市场表现 - 上证指数收跌0.68%报3380.82点 深证成指收跌1.62%报10186.45点 创业板指收跌1.92%报2043.25点 两市总成交额1.15万亿元 [1] - 化妆品行业上涨4.56% 个护用品行业上涨3.09% 渔业行业上涨2.43% 位居涨幅榜前三 [1] - IT服务行业下跌3.36% 软件开发行业下跌3.12% 其他电源设备行业下跌2.99% 位居跌幅榜前三 [1] - 全市场52只非货ETF上涨 上涨比例5% [1] ETF涨幅榜 - 创50ETF富国上涨2.25% 大湾区ETF上涨1.15% 医药50ETF上涨0.72% 位居涨幅前三 [2] - 公用事业ETF上涨0.71% 医疗创新ETF上涨0.59% 东南亚科技ETF上涨0.57% [2] - 电力指数ETF上涨0.39% 绿电ETF上涨0.38% 绿色电力ETF上涨0.37% [2] ETF跌幅榜 - 标普消费ETF下跌5.54% 沙特ETF下跌4.32% 标普500ETF下跌3.97% 位居跌幅前三 [7] - 金融科技ETF下跌3.76% 金融科技ETF华夏下跌3.59% 创业板人工智能ETF华宇下跌3.52% [7] - 云计算ETF下跌3.52% 创业板人工智能ETF南方下跌3.49% 云计算ETF招商下跌3.47% [7] ETF溢价榜 - 标普消费ETF溢价22.97% 标普500ETF溢价12.35% 新经济ETF溢价5.91% 位居溢价前三 [9] - 创50ETF富国溢价5.17% 沙特ETF溢价4.94% 德国ETF溢价2.83% [9] - 纳指科技ETF溢价2.42% 大湾区ETF溢价2.29% 沙特ETF华泰柏瑞溢价1.57% [9] 行业ETF数据 - 医疗创新ETF规模46.68亿份 跟踪中证医药及医疗器械创新指数 PE-TTM为31.01倍 低于近3年99.48%时间 [4] - 绿电ETF规模1.57亿份 跟踪中证绿色电力指数 PE-TTM为17.43倍 低于近3年14.19%时间 [4][5] - 养老ETF规模1.34亿份 跟踪中证养老产业指数 PE-TTM为14.28倍 低于近3年6.38%时间 [5] - 标普500ETF规模3.47亿份 跟踪标普500指数 覆盖美国股市80%市值 [7] 指数表现 - 中证医药及医疗器械创新指数上涨0.38% 医疗创新ETF上涨0.59% [1] - 中证全指公用事业指数上涨0.35% 公用事业ETF上涨0.71% [1] - 中证细分医药产业主题指数上涨0.32% 医药50ETF上涨0.72% [1] - 创业板50指数下跌2.06% 中证金融科技主题指数下跌3.76% 创业板人工智能指数下跌3.56% [5]

报告核心观点 - 2025年5月15日A股主要宽基指数多数下跌，个股涨少跌多，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨少跌多 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.68%，收报3380.82点；深证成指跌1.62%，收报10186.45点；创业板指跌1.92%，收报2043.25点；科创50跌1.26%，收报1000.97点 [1] - 全市场1406只个股上涨，3856只个股下跌，149只个股收平，沪深两市成交额合计11524亿元，较上个交易日缩量约1643亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业中仅美容护理、煤炭、公用事业和农林牧渔行业上涨，涨幅分别为3.68%、0.42%、0.12%和0.11% [1] - 计算机、通信、电子、传媒和国防军工行业领跌，跌幅分别为2.97%、2.45%、2.12%、1.93%、1.80% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为连板、医疗美容、乳业、打板、动物疫苗、稀土、首板、近端次新股、食品加工、ST、鸡产业、生物育种、抗癌、造纸、维生素 [2] - 概念板块中金融科技、IDC、炒股软件回调 [11]

纪要涉及的行业或公司 行业：A股市场、银行、非银、石油石化、公用事业、电子、电力设备、生物医药、计算机、通信、农林牧渔、食品饮料、有色金属、稀土、工业金属、消费行业 纪要提到的核心观点和论据 - **A股市场中长期走势**：基于AIE指标预测，未来三年内A股有望出现牛市，2027 - 2028年预计延续震荡上行趋势 论据：2025年3月底AIE指标为17.36%，对应未来三年年化回报率8.64%；财政货币政策刺激效果显现[1][3][6] - **A股市场短期走势**：短期内主要驱动力来自流动性和风险偏好，需注意回调及风格轮动风险 论据：投资者情绪指数接近历史调整位，目前超60MA指标处于75%左右水平[1][10] - **市场关注点变化**：从外部转向内部，产能过剩、通缩、地产下行和地方债务等问题成为焦点 论据：中美贸易谈判进入休战期，市场对关税政策敏感度下降，固定资产投资增速下滑，企业盈利底部未确认[1][8][9] - **风格轮动及投资机会**：近期风格轮动沿成长到避险到消费顺序，当前避险方向如黄金和高股息率股票值得关注，高股息、低波动板块如银行、公用事业和交通运输有较高投资价值 论据：成长方向逐步兑现，当前不确定性高，这些板块在囤货抢出口浪潮中表现出色[1][12][13] - **AIE指标及修正后的ERP模型**：AIE指标衡量投资者权益配置比例，用于预测未来三年回报率；引入AIE修正传统ERP模型可更准确反映市场情况，目前暗示中长期保持60%左右仓位 论据：不同时间AIE指标对应不同未来回报率，修正后的ERP模型在不同时期给出不同仓位建议[1][4][5] - **公募基金行动方案影响**：可能导致资金转向低配行业，如银行、非银、石油石化和公用事业，对电子、电力设备及生物医药不利 论据：方案包括浮动费率、薪酬与业绩捆绑和纠正风格漂移，使基金经理关注长期业绩与比较基准[2][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国经济面临产能过剩、通缩、地产下行和地方债务等问题，固定资产同比增速下滑，产能周期未见底，企业盈利底部未确认[9] - 中美谈判进展使反关税方向表现弱，农林牧渔和食品饮料板块未显著受益，稀土因出口管控仍相对受益[14][15] - 成长方向短期内A股以兑现为主，更看好美股和港股科技股；消费板块缺乏基本面支撑，表现不佳，未来机会依赖政策刺激预期[16] - 市场风格轮动体现为防御性避险品种与周期性高赔率品种切换，将持续并适应新政策与经济环境[18][19]

分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 投资要点 报告统计时间为2025.05.05-2025.05.09。 静观其变，谋而后动。关税下调之后，可适度控制仓位，静观其变，建议关注红利低波、银行、 公用事业等方向。待市场出现阶段性调整或政策发力紧迫性提高时再积极布局，可关注AI+、 TMT、电子等科技方向，以及旅游、文娱、体育等新型消费的逢低布局机会。 权益市场， 上周，市场风格方面，小盘及成长风格表现强势；风格波动方面，市场风格波动处于 低位，风格较为稳定。市场结构方面，上周，行业指数超额收益离散度继续下降，成分股上涨比 例先升后降，行业轮动速度快速上升；交易集中度方面，前100个股成交额占比及前5行业成交额 占比继续维持在低位，显示行业热点较为分散。市场活跃度方面，上周，市场波动率从高位迅速 下降，换手率亦快速下行。 商品市场方面， 上周，趋势强度表现分化，能化、黑色板块延续其较强的趋势性，有色、农产 品、贵金属板块趋势性较弱；基差动量方面，有色、农产品板块维持高位；波动率方面，各板块 波动率从高位大幅下降；流动性方面，各板块流动性表现 ...

政策支持与市场响应 - 中国人民银行与中国证监会联合发布支持科技创新债券发行的公告，提出丰富产品体系和配套支持机制的重要举措 [2] - 交易商协会同步推出构建债市"科技板"的通知，拓宽发行主体并简化信息披露要求 [2] - 新规落地后市场反应热烈，Wind数据显示80余只科创债券启动发行，募集总额超过1600亿元 [2] 发行主体结构 - 金融机构占据主导地位，国有银行、股份制银行和政策性银行合计发行850亿元，证券公司发行152亿元 [10][11] - 工商银行和农业银行单笔发行规模最大，各达200亿元 [10] - 非银金融机构如创业投资公司参与发行，合计融资近30亿元，资金主要用于科技创新投入 [11][12] 行业分布特征 - 工业领域发行规模最大，22只债券募集152.65亿元 [13] - 材料和信息技术行业分别发行56.5亿元和53亿元 [13] - 重点企业包括TCL集团(5亿元)、科大讯飞(8亿元)、吉利控股(20亿元)等 [14] 债券评级与期限 - AAA评级债券占比95.58%，发行额达1569.4亿元 [16] - 1-3年期债券最为集中，发行金额1217.65亿元 [17] - 短期债券(1年及以内)发行117亿元，长期(5-10年)发行60亿元 [17] 融资成本优势 - 科创债券票面利率普遍低于市场基准，国开行3年期债券利差达23.41BP [20] - 主要银行发行的3年期科创债利率较基准低8-9BP [20] 市场存量分析 - 截至2025年5月13日，科创债券存量2023只，余额2.1万亿元 [22] - 公司债存量最大，余额1.22万亿元(1124只) [23] - 工业领域存量8955.09亿元居首，材料和公用事业分列二三位 [25] - AAA评级存量债券1609只，余额1.86万亿元 [24]

投资建议 - 关税下调后适度控制仓位，关注红利低波、银行、公用事业方向；待市场调整或政策发力时布局AI+、TMT、电子等科技方向及旅游、文娱、体育等新型消费[3][10] 股票市场 - 上周小盘及成长风格强势，风格波动处于低位且稳定[11] - 行业指数超额收益离散度下降，成分股上涨比例先升后降，行业轮动速度上升[11] - 前100个股及前5行业成交额占比维持低位，行业热点分散[11] - 市场波动率从高位迅速下降，换手率快速下行[12] 商品市场 - 上周能化、黑色板块趋势性强，有色、农产品、贵金属板块趋势性弱[25] - 有色、农产品板块基差动量维持高位[25] - 各板块波动率从高位大幅下降，流动性表现分化[25] 期权市场 - 上周上证50与中证1000隐波明显回落，节前博弈资金离场[4][33] - 上证50贴水率收敛，中证1000贴水率放大，市场对小盘风格看法分歧大[4][33] 可转债市场 - 转债市场百元转股溢价率小幅调整，估值处于中部略高水平，成交额平稳[5][35] - 低转股溢价率的转债占比短期持续上升，信用利差走阔[5][35]

核心观点 - 上周增量资金入市意愿边际回暖，交易型资金中融资资金净流出6周后首次转向净流入，短线资金对成长行业配置边际增强；配置型外资转向净流入，关税摩擦缓解下外资配置意愿或边际回升，截至4月初部分基金持有A股仓位仍处相对低位；“一揽子金融政策”出台，“类平准基金”表述支撑资金面韧性，《推动公募高质量发展行动方案》或加速A股市场“机构化”，引导资金向基准配置靠拢，部分方向相对基准指数仍低配 [1] 关注点 关注点1：交易型资金回暖，风险偏好有所回升 - 上周国新办“一揽子金融政策”提振投资者风险偏好，叠加关税缓和预期，交易型资金情绪回暖 [4] - 融资资金净流出6周后上周首次转向净流入，资金活跃度边际回升至9%，增配电子、计算机等成长行业 [4] - 私募基金调研向医药生物、电子、机械设备集中 [4] - 散户资金净流出规模环比收窄，在保持红利配置基础上对国防军工等主题成长行业配置增强 [4] 关注点2：配置型外资转向净流入，部分全球配置型基金仍低配A股资产 - 4月30日 - 5月7日配置型外资转向净流入15.8亿元，被动配置型资金是主要净流入动力 [5] - 5月12日中美联合声明显示中美贸易冲突短期缓和，关税摩擦缓解下外资净流入动力或增强 [5] - 截至4月初，区域配置型基金对A股仓位回升至2018年以来80%以上高位，但新兴市场配置型基金、全球ex US基金持有A股仓位仍位于40%以下相对低位 [5] 关注点3：中长期内，基金配置或向基准指数靠拢 - 证监会印发《推动公募高质量发展行动方案》，有助于引导资金向基准配置靠拢 [6] - 以主动偏股型基金为样本，跟踪沪深300指数的基金产品中显著低配的国有大型银行等或获增量资金流入 [6] - 跟踪中证800指数的基金产品显著低配金融/石油石化权重股 [6] - 《方案》提出建立浮动管理费收取机制，目前实施浮动管理费的主动偏股型权益基金数量有待增加 [6] 各类资金边际变化 散户资金 - 上周净流出41亿元，4月新增开户数192万户环比回落，2025年1月13日以来累计净流出1690亿元 [7][12] - 上期净流入银行、国防军工、公用事业等行业，净流出汽车、医药生物、房地产等方向 [12] 杠杆资金 - 上周净流入167亿元，融资交易活跃度边际回升至9% [7][20] - 资金净流入电子、计算机、机械行业，净流出银行、交运、电力设备等行业 [7][20] 公募基金 - 上周新成立偏股型基金61亿份，新发强度回落，股票/混合基金权益仓位环比回落 [32] 外资 - 4.30 - 5.07配置型外资净流入15.8亿元，其中主动配置型外资净流出3.1亿元，被动配置型外资净流入18.9亿元 [7][60] ETF - 上周股票型ETF持续净流出，净赎回78.3亿份，净流出32.4亿元，宽基ETF净流出33.3亿元 [43] - 科技、公共服务板块净流入规模居前，行业中电子、计算机&通信、银行等行业净流入居前 [43] 资金流向周观察 产业资本 - 上期二级市场重要股东转向净减持4.7亿元，本周解禁市值113亿元，供给端压力环比小幅回落 [70] - 上期二级市场股票回购金额102亿元，回购预案金额为368亿元，回购金额环比前期有所回升 [70] 一级市场 - 上周一级市场募资金额环比回落，新增定增股票1支，募资2亿元 [86] QDII ETF - 上周净流出41亿元，主要净流出中国香港，溢价率环比小幅回落 [88]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 因子构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[13] - 因子具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差异来确定风格偏向 - 因子评价：上周风格偏向小盘，显示小盘股表现强势[13] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 因子构建思路：用于衡量市场中成长股相对于价值股的表现[13] - 因子具体构建过程：通过计算成长股指数与价值股指数的相对收益率差异来确定风格偏向 - 因子评价：上周风格偏向成长，显示成长股表现强势[13] 3. **因子名称：大小盘风格波动因子** - 因子构建思路：用于衡量大小盘风格波动的变化[13] - 因子具体构建过程：通过计算大小盘风格因子的滚动标准差来度量波动水平 - 因子评价：上周大小盘风格波动下降至低位，显示风格较为稳定[13] 4. **因子名称：价值成长风格波动因子** - 因子构建思路：用于衡量价值成长风格波动的变化[13] - 因子具体构建过程：通过计算价值成长风格因子的滚动标准差来度量波动水平 - 因子评价：上周价值成长风格波动下降至低位，显示风格较为稳定[13] 5. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 因子构建思路：用于衡量行业间超额收益的离散程度[13] - 因子具体构建过程：通过计算各行业指数超额收益的标准差来度量离散度 - 因子评价：上周行业收益离散度下降，显示行业间收益差异缩小[13] 6. **因子名称：行业轮动度量因子** - 因子构建思路：用于衡量行业轮动的速度[13] - 因子具体构建过程：通过计算行业指数收益率的滚动相关性变化来度量轮动速度 - 因子评价：上周行业轮动速度上升，显示行业切换加快[13] 7. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 因子构建思路：用于衡量市场中上涨股票的比例[13] - 因子具体构建过程：通过计算成分股中上涨股票的数量占总成分股数量的比例 - 因子评价：上周成分股上涨比例先升后降，显示市场情绪波动[13] 8. **因子名称：前100个股成交额占比因子** - 因子构建思路：用于衡量市场交易集中度[13] - 因子具体构建过程：通过计算前100只个股成交额占市场总成交额的比例 - 因子评价：上周个股成交集中度维持在低位，显示行业热点分散[13] 9. **因子名称：前5行业成交额占比因子** - 因子构建思路：用于衡量行业交易集中度[13] - 因子具体构建过程：通过计算前5个行业成交额占市场总成交额的比例 - 因子评价：上周行业成交集中度维持在低位，显示行业热点分散[13] 10. **因子名称：指数波动率因子** - 因子构建思路：用于衡量市场波动率水平[13] - 因子具体构建过程：通过计算指数收益率的滚动标准差来度量波动率 - 因子评价：上周市场波动率快速下降，显示市场情绪趋于稳定[13] 11. **因子名称：指数换手率因子** - 因子构建思路：用于衡量市场交易活跃度[13] - 因子具体构建过程：通过计算市场总成交额与流通市值的比例来度量换手率 - 因子评价：上周市场换手率下降，显示交易活跃度降低[13] 12. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的趋势性[28] - 因子具体构建过程：通过计算商品指数价格的滚动收益率来度量趋势强度 - 因子评价：上周能化、黑色板块趋势性较强，有色、农产品、贵金属板块趋势性较弱[28] 13. **因子名称：商品期货成交活跃度因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的波动率水平[28] - 因子具体构建过程：通过计算商品指数收益率的滚动标准差来度量波动率 - 因子评价：上周各商品指数波动率从高位快速下降，显示市场波动减小[28] 14. **因子名称：商品期货市场流动性因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的流动性[28] - 因子具体构建过程：通过计算商品期货合约的成交量与持仓量的比例来度量流动性 - 因子评价：上周各板块的流动性表现分化，显示资金流向不均[28] 15. **因子名称：商品期货期限结构因子** - 因子构建思路：用于衡量商品期货市场的基差动量[28] - 因子具体构建过程：通过计算近月合约与远月合约的价格差异来度量基差动量 - 因子评价：上周有色、农产品板块基差动量较强，显示市场预期分化[28] 16. **因子名称：期权隐波差值及偏度因子** - 因子构建思路：用于衡量期权市场的隐含波动率水平和偏度[33] - 因子具体构建过程：通过计算不同行权价期权的隐含波动率差异来度量隐波差值和偏度 - 因子评价：上周上证50与中证1000隐波明显回落，显示节前博弈资金离场[33] 17. **因子名称：可转债百元转股溢价率因子** - 因子构建思路：用于衡量可转债市场的估值水平[35] - 因子具体构建过程：通过计算可转债价格与转股价值的差异来度量溢价率 - 因子评价：上周转债市场百元转股溢价率出现小幅调整，估值处于中部略高水平[35] 18. **因子名称：低转股溢价率转债占比因子** - 因子构建思路：用于衡量可转债市场中低溢价率转债的比例[35] - 因子具体构建过程：通过计算低溢价率转债数量占总转债数量的比例 - 因子评价：上周低转股溢价率的转债占比短期持续上升，显示市场偏好变化[35] 19. **因子名称：可转债市场成交额因子** - 因子构建思路：用于衡量可转债市场的交易活跃度[35] - 因子具体构建过程：通过计算可转债市场总成交额来度量活跃度 - 因子评价：上周可转债市场成交额保持平稳，显示交易活跃度稳定[35] 因子的回测效果 1. **大小盘风格因子**，风格偏向小盘[13] 2. **价值成长风格因子**，风格偏向成长[13] 3. **大小盘风格波动因子**，波动下降至低位[13] 4. **价值成长风格波动因子**，波动下降至低位[13] 5. **行业指数超额收益离散度因子**，离散度下降[13] 6. **行业轮动度量因子**，轮动速度上升[13] 7. **成分股上涨比例因子**，上涨比例先升后降[13] 8. **前100个股成交额占比因子**，成交集中度维持在低位[13] 9. **前5行业成交额占比因子**，成交集中度维持在低位[13] 10. **指数波动率因子**，波动率快速下降[13] 11. **指数换手率因子**，换手率下降[13] 12. **商品期货趋势强度因子**，能化、黑色板块趋势性较强[28] 13. **商品期货成交活跃度因子**，波动率从高位快速下降[28] 14. **商品期货市场流动性因子**，流动性表现分化[28] 15. **商品期货期限结构因子**，有色、农产品板块基差动量较强[28] 16. **期权隐波差值及偏度因子**，隐波明显回落[33] 17. **可转债百元转股溢价率因子**，溢价率小幅调整[35] 18. **低转股溢价率转债占比因子**，占比持续上升[35] 19. **可转债市场成交额因子**，成交额保持平稳[35]

行业趋势 - Z世代正转向技能型行业 建筑 公用事业 石油 天然气和采矿业成为应届生最可能成功开启职业生涯的行业 [1] - 超半数Z世代考虑投身技能型行业 [2] - 技术工种如电梯和自动扶梯安装工年薪超过10万美元且仅需高中学历 [1] 就业市场现状 - 2025届毕业生面临就业市场低迷 22至27岁大学毕业生失业率上升1个百分点至5.8% [5] - 约400万年轻人沦为"三无青年"（不升学 不就业 不进修） [5] - 毕业生需与科技裁员潮中被解雇的经验丰富人员竞争岗位 [5] 热门行业与岗位 - 应届毕业生就业增长最快的10大行业包括建筑 公用事业 石油 天然气与采矿业 金融服务 批发 娱乐提供商等 [4] - 热门岗位包括人工智能工程师 法务助理 数据中心技术人员 系统工程师 [4] - 某些人工智能职业路径年薪可突破50万美元 [6] 教育争议 - 大学教育被质疑未培养符合当下岗位需求的人才 [6] - 学生贷款危机加剧就业压力 [6]