核心观点 报告核心观点认为，自2024年9月以来，南向资金在港股市场的定价权显著提升，其成交额占比已快速提升至20%~30%的区间，相较于2024年之前几乎翻了一倍[3][8] 报告通过复盘历史两轮定价权争夺，分析了当前南向资金的流入特征、具备定价权的行业结构，并指出随着市场对负面因素充分反应及流动性可能边际好转，年初港股可能存在一波向上的投资机会[3][53] 一、南向资金争夺定价权复盘，这次是否会不一样？ - **南向资金影响力剧增**：2024年9月以来，南向资金的成交额占比快速提升至20%~30%，相较于2024年之前几乎翻了一倍[3][8] 同时，2025年出现新现象：无论是主动型还是被动型外资，都成为港股市场的同步或滞后指标，而南向资金则在港股急跌/回调时逆势买入[3][8] - **历史定价权争夺规律**：历史上两轮争夺定价权（16-17年、20-21年）的开始，通常由港股通政策优化或增量资金入市驱动，资金通常流向红利与稀缺性资产[3][15] 南向资金出现净流出，则通常由行业政策或外部宏观环境利空引发，例如2018年的中美贸易摩擦和2021年的反垄断、教培新规[15][23][28][29] - **历史流出行业特征**：可能净流出较多的行业集中在外资定价权较大或政策明显利空的领域，如软件服务、硬件设备、消费者服务、可选消费零售等[3][15] 而中长线资金偏好的持仓，如银行、电信服务、公用事业等，通常不会大规模净流出，除非遭遇行业政策利空[3][15] 二、本轮南向资金主要增持哪些资产？ - **中长期资金比例提升**：本轮南向资金流入中，中长期资金比例大幅提升，一个侧面验证是2025年险资举牌41次上市公司，其中35次是H股，创10年以来最高记录[3][31] 而2024年险资举牌20次，仅13次是H股[31] - **主要增持行业**：24~25年新一轮南向资金大规模净流入，主要集中在可选消费零售（如阿里巴巴、美团）、金融（银行、保险）、创新药、软件服务（如腾讯）、硬件设备（如小米）、有色金属（如紫金矿业）、汽车（如比亚迪）及房地产等行业[31] 三、当前南向资金/中资具备定价权的行业 - **定价权呈现杠铃特征**：当前定价权争夺呈现鲜明特征，一方面传统硬科技与国防安全板块是中资重点持仓，另一方面以煤炭、石油石化为代表的红利资产定价权在近三年快速提升[36] - **口径一：南向资金持仓比例**：截至2025年末，南向资金持股占比排名前五的行业是煤炭（41.8%）、半导体（32.7%）、环保（24.5%）、石油石化（24.1%）和医药生物（20.5%）[3][37] - **口径二：南向资金+中资中介持仓比例**：从更广义的中资（南向资金+中资中介资金）占比看，排名前五的行业是半导体（61.7%）、煤炭Ⅱ（59.9%）、国防军工（52.4%）、钢铁Ⅱ（40.3%）、环保Ⅱ（38.9%）[3][38] - **口径三：最少的国际中介持仓比例**：报告认为最重要的定价权口径是国际中介持仓比例最少的行业，截至2025年末，中资具备定价权的行业包括电信服务、石油石化、煤炭、半导体、银行等板块[3][42] 不具备定价权的行业主要集中在互联网、硬件设备、软件服务、家电、传媒等[3][42] 四、主动管理型公募基金偏好哪些港股公司？ - **公募基金定价权较低**：目前主动管理型公募基金（偏股混合+普通股票+灵活配置型）的港股仓位在24%，其港股投资市值4576亿元，在港股通占比仅为10.1%，意味着其对港股的定价权大约仅为1.3%左右[46] - **重仓标的集中**：主动管理型公募的重仓标的集中在AI相关的CSP大厂、电子以及创新药等板块[3][46] - **四季度资金流入结构**：25Q4主动管理型公募（TOP10重仓持股）减仓港股，仓位下降至16.3%左右，但同期南向资金净流入2000多亿元，表明四季度通过港股通流入的资金可能主要来自被动型ETF以及险资[46] 五、如何看待当前港股市场？ - **负面因素或已充分反应**：恒生科技指数已跌破120日均线，市场情绪可能已对欧美贸易摩擦、去年年末解禁高峰、互联网高新技术税等负面因素充分反应[3][53] - **流动性有望边际好转**：海外流动性在近期有望边际好转，若鸽派联储主席上台，降息空间和次数有望打开[53] - **存在向上Beta机会**：如果后续流动性压力缓解，叠加传统的港股春季躁动，年初港股可能存在一波向上Beta的投资机会[3][53] - **产业趋势催化**：DeepSeek模型的迭代以及国内互联网大厂在C端的AI应用可能会在一季度落地，为以科技股为主的恒生科技指数带来新的增长叙事[53] 六、本周全球资金流动 - **A/H股市场资金流向**：本周（1月19日—1月23日）北向资金日均成交额为4230.73亿元，较上周减少783.27亿元[60] 南向资金本周净流入145.19亿港元，上周为净流入185.29亿港元[60] - **外资流向转变**：截至本周三（1月14日—1月21日），A股外资净流出140.01亿美元（上周流入25.78亿美元），H股外资净流出5.63亿美元（上周流入1.04亿美元）[66] - **海外市场资金流向**：同期，美股主动资金流出3.71亿美元，被动资金流出13.09亿美元[72] 日本市场本周流入22.06亿美元，较上周流入0.14亿美元大幅增加；发达欧洲市场本周流入7.18亿美元，较上周流入23.56亿美元减少[74]

核心观点 - 报告认为A股市场“慢牛上涨的趋势不变”，春季行情斜率放缓，步入板块轮动加速阶段[2] - 建议聚焦三条配置主线：科技产业行情扩散、受益于“反内卷”与涨价方向、年报业绩预告高增行业[2] 市场回顾与近期表现 - **全球市场表现**：本周（1月19-1月23日）全球股指跌多涨少，港股、美股和欧洲股市下跌，A股上证指数、深证成指分别小幅上涨0.8%和1.1%[1] - **A股风格与行业**：市场呈现小盘强于大盘的风格分化，微盘股指、中证500、中证2000领涨，上证50、沪深300领跌[1]；周期和科技成长板块占优，建筑材料、石油石化、钢铁、化工领涨，大金融、通信、食品饮料领跌[1] - **大宗商品与外汇**：贵金属走强，COMEX白银和COMEX黄金价格续创历史新高；国内黑色系商品弱势震荡[1]；美元指数失守98关口，人民币对美元汇率继续升值[1] 市场展望与核心逻辑 - **行情阶段判断**：在“逆周期调节”措施下，A股主要宽基ETF净流出与融资余额高位小幅回落，有效控制了交易节奏，春季行情斜率如期放缓，步入板块轮动加速阶段[2] - **资金与交易特征**：市场成交额仍处相对高位，稳居2.5万亿元上方，小盘成长承接力量持续强劲[2]；近两周融资余额高位回落，叠加宽基ETF净流出，起到了调节交易节奏的作用[3] - **核心关注点**：当前正值年报预告密集披露期，业绩高增长领域成为市场关注焦点[2] 配置主线与关注方向 - **主线一：科技产业行情扩散** - 关注领域包括：AI算力、AI应用、机器人、太空光伏、存储、港股互联网等[2] - **主线二：受益于“反内卷”与涨价方向** - 关注领域包括：化工、有色金属等[2] - **主线三：年报业绩预告高增行业** - 截至1月24日，已有超900家上市公司披露2025年业绩预告，整体预喜率为38%[3] - 年报业绩高增长方向（预告扣非净利润同比增长中位数超100%）包括：PCB、存储、光模块、锂电、有色金属、医药等[3] - 年初至今，万得预增指数已累计上涨18%[3] 海外环境与人民币资产 - **海外市场波动**：受格陵兰岛关税风波、日本财政可持续担忧等影响，海外债市显著波动[3]；日本债市巨震，40年期日债收益率一度突破4%[3] - **避险资产表现**：黄金价格进一步上涨突破4990美元/盎司[3] - **人民币资产属性**：人民币对美元及一篮子货币汇率均有所升值，在海外资产波动加剧之际，人民币资产走势稳健，凸显避险属性，成为资金“避风港”[3] 资金面与流动性数据 - **基金发行与仓位**：本周权益类基金发行份额为291亿份[31]；2025年12月，私募基金股票仓位为64.4%[31] - **资金流向**：本周A股融资资金净流出69亿元[33]；1月至今，股票型ETF净赎回4754亿元[33] - **融资与减持**：1月至今，A股IPO融资规模为35亿元[29]；重要股东净减持477亿元[29] 估值与中长期视角 - **历史对比**：对比A股历次牛市（2007年、2015年、2021年），当前沪深300指数点位仅至中段，历次高点曾触及5300-6000点区间[3] - **风险溢价**：当前沪深300风险溢价为5.27%，在近十年的几次行情中，风险溢价均曾降低至2.5%水平，显示仍有空间[3] - **市值占比**：A股总市值/M2、自由流通市值/居民存款的比重均处历史中枢附近，表明行情仍有充足空间与机会[3]

主力资金流向概览 - 本周主力资金整体呈现行业间显著分化，五大行业获得净流入，而五个行业遭遇大规模净流出[1] 行业资金流向 - 银行业获得主力资金净流入47.52亿元，在申万一级行业中居首[1] - 非银金融、有色金属、煤炭、石油石化行业同样获得主力资金青睐[1] - 电子、通信、计算机、电力设备、机械设备行业均遭遇主力资金净流出超百亿元[1] 个股资金流向 - 中国平安、美的集团、海光信息、寒武纪-U、赣锋锂业获主力净流入居前，均超过10亿元[1] - 三花智控遭主力资金净流出61.4亿元，为本周净流出最多的个股[1] - 中际旭创遭主力资金净流出49.88亿元[1] - 香农芯创遭主力资金净流出41.69亿元[1]

2025 年 12 月 21 日，中国公司治理 50 人论坛（CCG50）在 "中国公司治理 50 人论坛第六届主题论坛（第十九届中国公司治理论坛）" 上发布了 2025 年度 中国上市公司治理和 ESG 系列优秀企业榜单。该系列榜单由 CCG50 委托北京师范大学公司治理与企业发展研究中心高明华教授团队开发，评价样本涵盖截 至 2025 年 4 月 30 日上市满一年，且剔除退市、拟退市及未发布年报公司后的 5292 家上市公司，最终解释权归属 CCG50，联系人曹向东（电话 15901348949，同微信号）。 | 2025 年度中国上市公司治理百佳企业榜单(总榜) | | --- | | 2025 年度中国上市公司中小投资者权益保护百佳企业榜单 4 | | 2025 年度中国上市公司董事会治理百佳企业榜单 . | | 2025 年度中国上市公司企业家(总经理)百佳榜单 | | 2025 年度中国上市公司财务治理百佳企业榜单 | | 2025 年度中国上市公司自愿性信息披露百佳企业榜单 17 | | --- | | 2025 年度中国出海上市公司治理五十佳企业榜单 . | | 2025 年度中国非金融业上 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：卷积神经网络趋势观察模型**[2][78] * **模型构建思路**：使用卷积神经网络（CNN）对个股历史价量数据生成的标准化图表进行深度学习，以识别图表中的特征模式，并预测未来价格走势。最终将学习到的特征映射到行业主题板块，生成行业配置建议。[2][78] * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：为每个个股在特定窗口期内的价量数据构建标准化的图表。价量数据通常包括价格、成交量等时间序列。[78] 2. **图表化**：将标准化后的价量数据转换为图像格式，作为CNN的输入。图表示例可参考报告中的“标准化数据价量图表”。[79] 3. **模型训练**：使用卷积神经网络对大量的历史价量图表进行训练，学习图表特征与未来一段时间（如下一期）价格变动之间的映射关系。[2][78] 4. **特征映射**：将训练好的CNN模型学习到的有效特征，应用于行业或主题板块层面的分析，识别出当前具有相似积极特征的板块。[2][78] 5. **生成信号**：根据模型对各个板块的分析，输出看好的行业主题配置列表。[80] 2. **模型名称：宏观因子事件模型**[55][57] * **模型构建思路**：跟踪一系列关键的国内外宏观指标，通过定义和识别这些指标在特定时间窗口内的走势事件（如短期高点、连续下跌等），并基于历史回测筛选出对资产未来收益率有显著影响的“有效因子事件”，从而对权益市场未来走势进行判断。[55] * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：跟踪25个国内外宏观指标，涵盖货币政策、财政政策、流动性、通胀水平及其他经济指标等多个维度。[55] 2. **事件定义**：定义四类宏观因子走势事件：短期高低点、连续上涨/下跌、创历史新高/新低、因子走势反转。[55] 3. **有效性检验**：从历史数据中回测，寻找那些对资产（如股票指数）未来收益率影响较为显著的因子事件，即“有效因子事件”。[55] 4. **趋势判断**：对于部分因子，采用历史均线（如1月、3月、12月均线）将其走势划分为趋势上行或趋势下行。[57] 5. **信号生成**：统计历史上在宏观指标处于不同趋势下，对应资产的未来平均收益，筛选出存在显著差异的情况，形成当前宏观因子趋势对权益市场的观点（如看多、震荡）。[57][58] 3. **模型名称：期权成交量看涨看跌比（CPR）模型**[48] * **模型构建思路**：通过监测上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率（CPR），并将其与布林通道结合，判断蓝筹股是否存在短期超买或超卖风险。[48] * **模型具体构建过程**： 1. **计算CPR**：计算上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率。[48] 2. **计算滚动指标**：计算滚动20个交易日的CPR。[50] 3. **构建通道**：计算该滚动20日CPR的60日布林通道上轨。[48] 4. **生成信号**：当滚动20日CPR高于其60日布林通道上轨时，模型认为蓝筹股短期存在超卖风险。[48] 4. **模型名称：GFTD模型**[82] * **模型评价**：报告中提及该模型历史择时成功率约为80%，但市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。[82] 5. **模型名称：LLT模型**[82] * **模型评价**：报告中提及该模型历史择时成功率约为80%，但市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。[82] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：新高新低比例因子**[33] * **因子构建思路**：通过统计市场中创近期新高与新低的个股数量占比，来度量市场的极端情绪和趋势强度。[33] * **因子具体构建过程**： 1. 每日计算全市场个股中，收盘价创近60日新高的个股数量。 2. 每日计算全市场个股中，收盘价创近60日新低的个股数量。 3. 分别计算新高个股数占总股票数的比例（60日新高比例），以及新低个股数占总股票数的比例（60日新低比例）。[33][34] 2. **因子名称：个股均线结构因子**[37] * **因子构建思路**：通过计算呈现特定均线多头排列形态的个股占比，来反映市场整体的技术趋势强弱。[37] * **因子具体构建过程**： 1. 对每只个股，判断其短期、中期、长期均线（如5日、20日、60日均线）是否呈多头排列（短期>中期>长期）。 2. 判断其是否呈空头排列（短期<中期<长期）。 3. 计算当日呈多头排列的个股数量与呈空头排列的个股数量之差，再除以总股票数，得到“均线强弱指标”或“多头排列减空头排列个股占比”。[37][38] 3. **因子名称：长期均线以上比例因子**[40] * **因子构建思路**：通过统计股价位于长期均线之上的个股比例，来衡量市场整体的牛市广度。[40] * **因子具体构建过程**： 1. 对每只个股，判断其当日收盘价是否位于200日长期移动平均线之上。 2. 计算股价位于200日长期均线之上的个股数量占总股票数的比例。[40] 4. **因子名称：风险溢价因子**[66][81] * **因子构建思路**：通过计算股票市场隐含收益率（市盈率倒数）与无风险利率（十年期国债收益率）的差值，来衡量股票资产相对于债券资产的吸引力。[66][81] * **因子具体构建过程**： 1. 计算中证全指（或其它宽基指数）的静态市盈率（PE_TTM）。 2. 计算其倒数，即盈利收益率（EP）。 3. 从盈利收益率（EP）中减去十年期国债收益率，得到风险溢价。 $$风险溢价 = \frac{1}{PE\_{TTM}} - 十年期国债收益率$$[81] 5. **因子名称：指数超买超卖因子**[69][73] * **因子构建思路**：通过特定方法计算各主要宽基指数和行业指数的超跌或超买程度，用于识别市场或板块的极端状态。[69][73] * **因子具体构建过程**：报告中未详细描述具体计算公式，但展示了截至报告日（NEW）和历史上另一个时点（20181228）各指数的“超跌指标”统计结果，用于对比。[70][71][74][75] 6. **因子名称：融资余额因子**[76] * **因子构建思路**：跟踪市场融资余额的绝对规模及其占流通市值的比例，作为衡量市场杠杆资金情绪和力量的指标。[76] * **因子具体构建过程**： 1. 获取每日市场融资买入的总余额。 2. 计算融资余额占A股流通市值的百分比。[77] 7. **因子名称：市场真实换手率因子**[51] * **因子构建思路**：考虑自由流通股本后计算市场换手率，以更真实地反映市场的交易活跃程度。[51] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体公式，但指出其计算考虑了自由流通股本，并以中证全指和创业板指为例展示了该因子的时间序列。[51][53] 模型的回测效果 （报告中未提供具体模型的量化回测指标结果，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 （报告中未提供具体因子的IC、IR、多空收益等量化检验结果。）

春季行情整体判断 - 春季行情正沿着“行稳致远”推动的既定路径向后续阶段过渡，但演绎路径尚未被破坏 [1][2] - 春季行情具备演绎成完美春季行情的基础，其核心特征是增量博弈与有利的做多窗口连续，对应完整的板块轮动和充分的赚钱效应扩散 [1][2] - 增量资金基础包括：年前中证A500ETF冲量，年后保险开门红、外资回流预期，居民增配权益、交易性资金活跃度提升以及存量资金加仓成为边际资金 [2] - 有利的做多窗口连续体现在：1月市场下行风险较小，2月期待春节科技催化，3月两会十五五落地，4月特朗普可能访华 [2] - 但总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续的时间和空间都逐步受限 [1][2] 春季行情定位与后续展望 - 春季行情本质是2025年科技结构性行情高位区域的延伸和拓展阶段，一些达到历史极高估值的投资方向将依次进入高位震荡 [3] - 春季行情结束后，市场大概率进入休整阶段，核心是等待产业趋势下阶段线索清晰、业绩消化估值并缓和性价比与筹码结构矛盾 [3] - 展望2026年下半年，市场预计将有新的上行阶段，核心驱动是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移及中国影响力提升显性化等多因素共振 [3] 短期市场结构与轮动方向 - 短期市场集中挖掘低位方向，周期Alpha投资（如有色、化工）正从龙头向更多周期拐点方向（如建材、石油、钢铁）扩散，且短期股价有弹性 [1][2][4] - 周期Alpha行情与行业ETF规模扩张的共振效应明显，已成为产业趋势主题后的强动量方向 [4] - 但现阶段有色、化工和石油的赚钱效应已接近高位，顺周期行情短期阻力正在逐步增加 [7] - 前期强势但赚钱效应有所收缩的方向（如商业航天、AI应用）有反弹机会，太空光伏已确立为新强动量主题 [3][7] - 赚钱效应处于相对低位的方向有轮涨补涨机会，包括：高股息方向（如交通运输、煤炭）挖掘Alpha线索、医药生物、以及博弈券商（需等待“行稳致远”力量减弱窗口） [3][7] 中长期投资主线 - 中长期看好的方向仍是景气科技和周期Alpha，2025年强结构行情与2026年第二阶段的上涨风格一脉相承 [3][7] - 景气科技关注方向包括：海外算力链、AI应用（产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向）、半导体、储能、机器人、商业航天等 [7] - 周期Alpha关注方向包括：有色金属和基础化工，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转 [7] - AI产业链行情可能逐步从算力向应用端过渡 [7] 量化指标与行业数据 - 截至2026年1月23日，全部A股强势股占比按个数计为68%，按流通市值计为60%，按成交额计为81% [10] - 赚钱效应扩散显著的行业包括：有色金属（强势股占比按个数91%）、石油石化（85%）、基础化工（83%）、建筑材料（71%）、钢铁（59%）等 [10] - 赚钱效应全面收缩的行业包括：国防军工、计算机、电力设备、创业板等 [10] - ETF数据显示，部分周期及主题ETF份额增长显著，例如：南方中证申万有色金属ETF最新份额165.98亿份，今年以来份额增长55.3%，近一周涨跌幅5.5% [11] - 国泰中证钢铁ETF最新份额30.56亿份，今年以来份额增长11.4%，近一周涨跌幅8.2% [11] - 富国中证1000ETF最新份额23.79亿份，近一周份额增长16.08% [11]

来源：渤海证券股份有限公司 投资要点： 市场回顾，近5 个交易日（1 月16 日-1 月22 日），重要指数涨跌不一；其中，上证综指收涨0.24%，创 业板指收跌1.17%；风格层面，沪深300收跌0.58%，中证500 收涨2.00%。成交方面显著缩量，两市统计 区间内成交13.80 万亿元，日均成交额降至2.76 万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少6834.69 亿 元。行业方面，申万一级行业涨多跌少，其中，建筑材料、石油石化、基础化工行业涨幅居前，而传 媒、计算机、银行行业跌幅居前。 数据方面，国家统计局公布12 月经济数据。投资端，2025 年固定资产投资同比下降3.8%，较2025 年1- 11 月回落1.2 个百分点，投资三项继续走弱。消费端，2025 年12 月社会消费品零售总额同比增速也进 一步放缓，主要受政策退坡和高基数影响。整体而言，2025 年全年经济增速呈现前高后低，全年目标 顺利完成。展望来看，2026 年年初，出口端在结构优化、产品竞争优势以及经贸环境改善的支撑下将 继续成为支撑项；与此同时，年初新一轮政策部署落地，保证了政策的接续性，有望为经济"开门红"提 供助力。 政策方面 ...

市场整体表现 - 近期主题投资博弈范围缩窄，ETF市场整体呈现持续净流出，投资情绪尚未完全修复[1] - 每经品牌100指数本周延续震荡，周跌1.29%[1] - 有分析指出，随着宏观经济改善与企业盈利回升，春季行情的趋势仍有望延续[1] - 本周上证指数上涨0.84%，以4136.16点报收；深证成指上涨1.11%，以14439.66点报收；创业板指下跌0.34%，科创50指数上涨2.62%[1] 成分股表现 - 成分股TCL电子本周涨幅高达24.77%[3] - 成分股潍柴动力周涨幅达到12.33%[3] - 成分股百度集团-SW、中国重汽、招商蛇口、四川长虹、保利发展、中国海油、中国石化的周涨幅均超过5%[3] - 成分股中国海油本周市值增长达到983.87亿元，接近千亿元[3] 公司技术与产品动态 - 四川长虹强化AI技术赋能，在AI技术领域的聚焦突破有效提升了居家空气品质并持续释放新的消费潜力[5] - 在2026年国际消费电子展上，四川长虹与高通联合推出新款AI TV Q10Light，该产品搭载端侧AI字幕翻译大模型，可实现影视内容的音频对话到指定语种的实时转译与字幕同步显示[5] - 1月6日，长虹空调发布了AI人感空调系列矩阵新品，全面覆盖不同场景下的用户需求，将技术优势转化为场景化体验优势[5] - 四川长虹表示，长虹云帆AI大模型核心聚焦智慧家电领域，是家电领域首个通过国家备案的大模型，优先在长虹电视产品上应用，实现了传统智能电视向AITV的转化[5] - 长虹云帆AI大模型全面赋能电视语音交互、个性化、影音检索等核心领域，支持复杂任务的推理和编排，实现了“一句话操控”，极大提升了用户使用体验，同时还拓展了更多百科知识和生活热点的信息深度[5]

每周思考总第664期 《 压不住的入市热情 》 申明： 因合规考虑，自2025年4月21日后，暂停更新展示历史观点回溯模拟净值图。 本文表述观点，仅代表作者发稿当时的个人想法与思考笔记，仅供读者参考而不作为任何投资 建议。作者保留根据市场环境、新信息等适度修正观点的权利。投资有风险，入市需谨慎。 本系列周度择时观点回溯表现，2024年全年累计收益53.69%，2025年全年累计收益10.62%。 2026年至1月25日累计收益-2.22% 基本面上，国内经济反弹有限、全球避险资产如期升温。 国内方面，上周国家统计局进一步披 露25年12月的工业生产、社会零售及房地产销售数据，除工业生产出现季节性反弹外，社零与地产销 售都基本维持在相对低位，虽然一线城市地产销售在12月略有放量但也在1月重回弱势状态，这与当 前国内财政刺激政策相对稳健的总体政策方向吻合；海外方面， 避险资产国际金价单周涨幅8.31%， 印证我们上周提示"全球大类资产配置依旧是避险组合优先原则不变" ，而美国总统特朗普在格林兰 军事占领的TACO后，再次转向伊朗军事施压，令国际油价再次触底回升，伴随上述消息反复下的美 元信用及不确定性继续推升避险 ...

行业投资评级 - 报告对石油石化行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 中东地缘政治风险再起，以色列提高警戒级别，美国对伊朗能源航运实体实施新制裁，同时特朗普政府考虑全面封锁古巴石油进口，地缘局势成为主导油价的主线，在事态扩大前油价可能窄幅震荡 [1][8][10] - 三大国际石油机构（EIA、OPEC、IEA）均预期2026年全球原油市场将呈现供给过剩格局，过剩量预期在7万桶/日至384万桶/日之间 [8][11] - 在供应过剩的基本面背景下，地缘政治事件是驱动近期油价回升的主要因素，本周布伦特原油期货结算价环比上涨2.73%至65.88美元/桶 [8][12] 重点公司盈利预测与估值 - **中国石油 (601857.SH)**：股价9.83元，预测2025/2026年EPS分别为0.87/0.89元，对应PE均为11倍，评级“推荐” [2] - **中国海油 (600938.SH)**：股价31.40元，预测2025/2026年EPS分别为2.60/2.68元，对应PE分别为12/12倍，评级“推荐” [2] - **中国石化 (600028.SH)**：股价6.15元，预测2025/2026年EPS分别为0.31/0.34元，对应PE分别为20/18倍，评级“推荐” [2] - **中曼石油 (603619.SH)**：股价28.23元，预测2025/2026年EPS分别为1.48/1.99元，对应PE分别为19/14倍，评级“推荐” [2] - **新天然气 (603393.SH)**：股价29.43元，预测2025/2026年EPS分别为2.81/3.06元，对应PE分别为10/10倍，评级“推荐” [2] 本周市场行情回顾 - **板块表现**：截至1月23日当周，中信石油石化板块上涨7.8%，显著跑赢下跌0.6%的沪深300指数，在所有行业中涨幅居前 [16][19] - **子板块表现**：石油石化各子板块中，“其他石化”子板块周涨幅最大，达11.9%，石油开采子板块涨幅最小，为4.5% [19][20] - **个股表现**：当周涨幅前五的公司为润贝航科(+33.40%)、洲际油气(+30.95%)、齐翔腾达(+24.03%)、胜通能源(+18.35%)、泰和新材(+18.12%)，跌幅最大的公司为宝莫股份(-6.33%) [21][22] 行业动态与数据追踪 - **油气价格**： - 原油：布伦特原油期货结算价周环比+2.73%至65.88美元/桶，WTI期货结算价周环比+2.74%至61.07美元/桶 [12][50] - 天然气：NYMEX天然气期货收盘价周环比大幅上涨72.18%至5.35美元/百万英热单位，东北亚LNG到岸价周环比上涨9.57%至11.32美元/百万英热单位 [12][57] - **供给端**： - 美国原油产量周环比下降2万桶/日至1373万桶/日 [12][64] - OPEC 2025年12月原油产量为2848.0万桶/日，环比基本持平 [67] - **需求与库存**： - 美国炼油厂日加工量周环比下降35万桶/日至1660万桶/日，开工率下降1.9个百分点至93.3% [12][71] - 美国商业原油库存周环比增加360万桶至42605万桶，车用汽油库存周环比增加598万桶至25699万桶 [13][89] - **价差表现**： - 炼油价差：美国期货市场汽油-原油价差周环比扩大4.21%至17.44美元/桶，取暖油-原油价差周环比扩大9.84%至37.24美元/桶 [14][96] - 化工价差：石脑油裂解路线中，乙烯-石脑油价差周环比收窄18.78%至133美元/吨，而甲苯-石脑油价差周环比扩大13.61%至144美元/吨 [15][104] 投资建议 - 主线一：关注受益于“反内卷”政策、业绩稳定且持续高分红的行业龙头**中国石油**、**中国石化** [8][15] - 主线二：关注油价有底背景下业绩确定性强、具备高分红特点且估值有望提升的**中国海油**，其桶油成本低且产量持续增长 [8][15] - 主线三：关注国内鼓励油气增储上产政策下，产量处于成长期的**新天然气**、**中曼石油** [8][15] 公司动态摘要 - **中国石化**：发布2025年生产经营业绩提示，原油产量3970万吨同比微增0.20%，天然气产量412.53亿立方米同比增长4.02%，乙烯产量1527.9万吨同比增长13.46% [43] - **业绩预喜**：**恒通股份**预计2025年归母净利润2.5-2.8亿元，同比增加61.22%-80.57% [36]；**泰山石油**预计2025年归母净利润1.3-1.7亿元，同比增长30.88%-66.11% [39] - **业绩预亏/预减**：**渤海化学**预计2025年归母净利润亏损6.32-6.65亿元 [32]；**上海石化**预计2025年归母净利润亏损12.89-15.76亿元 [33]；**岳阳兴长**预计2025年归母净利润亏损5000-6500万元 [44]；**统一股份**预计2025年归母净利润1366.37万元，同比减少56.47% [45]