文章核心观点 - 大华银行发布《2025年下半年投资展望》，认为全球经济将持续扩张但增速放缓，不会陷入衰退 [1] - 通胀普遍趋缓并向2%目标靠近，但服务业粘性通胀、异常天气及美国政策可能带来短期波动 [1] - 全球央行政策转向宽松，主要央行将逐步降息，日本是唯一可能加息的主要经济体 [1] - 投资策略建议采取多元化配置，核心配置多元资产和投资级债券，战术性关注黄金、中国股市、科技股等机会 [2] 经济展望 - 预计2025年美国经济同比增长率放缓至1.0%，此前预测为1.8% [26][43] - 预计2025年欧元区GDP同比增长率从0.9%下调至0.5% [26][45] - 预计2025年中国经济同比增长4.6%，此前预测为4.3% [26][48] - 预计2025年日本实际GDP增长1.0% [26][52] - 全球增长略有放缓但仍在扩张，暂未出现经济衰退 [25][28] 通胀与央行政策 - 预计2025年美国整体通胀率同比为3.6%，核心通胀率高于3.8% [33][43] - 预计2025年欧元区年均通胀率同比为2.0%，达到央行目标 [33][46] - 预计美联储将在2025年下半年降息三次，每次25个基点，联邦基金利率上限降至3.75% [36][44] - 欧洲央行自2024年6月以来已降息8次，预计2025年下半年再降息两次至1.5% [36][46] - 日本央行预计在2025年9月加息25个基点至0.75%，2026年第一季度再次加息 [37][53] 资产类别观点：股票 - 对股票资产类别持中性观点，建议采取多元化投资方法以应对波动 [67] - 看好优质派息股、科技股、发达市场金融股和中国股市 [67][69] - 美国股市交易估值较高，远期市盈率达28.4倍，高于全球的17.7倍 [70][71] - 中国股市具有稳健的盈利增长和吸引力估值，有超越其他股市的空间 [69] 资产类别观点：债券与外汇 - 短期债券收益率趋于稳定，长期债券收益率因财政担忧保持高企 [74][77] - 看好发达市场和亚洲新兴市场的投资级债券，能提供有吸引力的收益率和对冲作用 [75] - 美元因政策和债务问题看跌，亚洲货币短期需持谨慎态度 [2] 关键投资主题 - 特朗普2.0政策带来贸易和财政不确定性，关税推高成本，减税短期刺激经济但长期存财政隐患 [2] - 全球经济处于短暂放缓阶段，非衰退，投资者可把握三季度波动机会 [2] - 人工智能从概念走向应用，投资机会转向下游，中美为主要竞争者，科技股长期具增长潜力 [2] 投资策略 - 核心配置建议多元资产策略和投资级债券基金以分散风险、稳定收益 [2][21] - 战术性配置可关注黄金、中国股市、发达市场金融、科技股等机会 [2][21] - 强调投资者需保持多元化，关注市场机会，定期审查组合 [2]

A股市场表现 - 上周A股市场分化明显，成长风格大幅调整，创业板指下跌3.86%，创业板50下跌4.56%，科创50下跌2.85%，万得双创下跌2.68% [2] - 价值风格表现突出，中证红利指数上涨1.79%，万得微盘指数微涨0.66%，全周上证指数上涨0.37%，深证指数下跌1.26% [2] - 行业板块方面，55%板块获得正收益，有色金属、煤炭、钢铁表现良好，分别上涨4.44%、4.41%、4.18%，而电力设备、电子、传媒走弱，分别下跌2.52%、2.63%、3.83% [2] - 国庆假期后市场成交中枢略有上行，日均成交额维持在2万亿上方，市场换手率及两融交易额维持高位 [9] 全球大类资产表现 - 全球权益市场显著分化，美股三大指数普跌，标普500、道琼斯工业、纳斯达克指数分别下跌2.43%、2.73%和2.53% [4] - 亚洲市场涨跌互现，日经指数大幅走强超5%，成为当周表现最好的资产之一，恒生指数小幅走弱 [4] - 商品市场中贵金属表现最佳，COMEX黄金价格一度突破4000美元/盎司，再创历史新高，能源类表现较弱 [4] - 全周美元指数上行超1%，盘中一度突破99，创下近两个多月的新高 [5] 国内基金市场 - 上周合计发行4只基金，总发行份额11.30亿份，其中股票型基金发行2只，债券型基金发行1只，FOF型基金发行1只 [3][17] - 万得全基指数下跌0.62%，万得普通股票型基金指数下跌1.58%，万得偏股混合型基金指数下跌1.52%，万得债券型基金指数上涨0.04% [3] - 从更长期限看，万得股票型基金总指数年初至今回报达29.63%，万得混合型基金总指数年初至今回报为26.18% [7] 行业估值与表现 - 公用事业板块以3.69%的周涨幅居首，能源板块上涨3.13%，反映出市场在不确定性环境下对防御性品种的避险需求 [13] - 信息技术板块PE TTM为102.5，历史分位高达99.4%，PB LF历史分位达99.3%，估值处于历史极高位置 [15] - 日常消费板块PE TTM为22.2，历史分位仅5.9%，估值处于历史较低水平 [15] - 医疗保健板块上周下跌1.21%，近一月跌幅3.22% [13] 债券市场 - 上周国债期货走势不一，30年期国债期货下跌0.03%，2年期国债期货微跌0.02%，10年期国债期货逆势上涨0.09% [15] - 10年期国债到期收益率为1.846%，较一周前下降1个基点，期限利差（10年-1年）为0.472% [17] - 中短期票据到期收益率(AAA+)5年为2.137%，企业债到期收益率(AAA)5年为2.086% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全国碳市场价格承压震荡运行,生态环境部将加快建设全国统一碳市场,持续完善制度体系,扩大覆盖范围,提升市场活力,但产业转型升级面临挑战,"两高"项目盲目上马问题需遏制 [4][11] 各目录总结 全国碳市场概况 - 9月全国碳市场综合价格最高价69.49元/吨,最低价57.72元/吨,收盘价较上月最后一个交易日下跌16.35% [7] - 9月挂牌协议交易成交量11,238,793吨,成交额663,715,993.32元;大宗协议交易成交量21,460,114吨,成交额1,339,812,346.42元;单向竞价成交量2,000吨,成交额134,600.00元 [7] - 9月全国碳排放配额总成交量32,700,907吨,总成交额2,003,662,939.74元;2025年1 - 9月成交量98,098,802吨,成交额6,797,362,256.82元 [7] - 2025年10月全国碳排放配额买入、卖出价格预期分别为55.39元/吨、60.63元/吨,中间价58.00元/吨;买入、卖出、中间价格指数分别下跌19.09%、16.23%、17.64% [8] - 2025年12月全国碳排放配额买入、卖出价格预期分别为62.10元/吨、70.45元/吨,中间价66.28元/吨 [8] - 2025年10月中国核证自愿减排量买入、卖出价格预期分别为69.00元/吨、76.83元/吨,中间价72.92元/吨;买入、卖出、中间价格指数分别下跌7.75%、9.29%、8.57% [8] - 1 - 7月火电累计发电量35439.50亿千瓦时,累计同比下降1.30%,降幅收窄;水泥产量9.58亿吨,同比下降4.5%,7月单月产量1.46亿吨,同比下降5.6% [9] - 1 - 7月电解铝累计产量2541.62万吨,累计同比增加2.54%;生铁累计产量50583万吨,同比下降1.3%;粗钢累计产量59447万吨,同比下降3.1% [9][10] 行情要闻 - 生态环境部副部长李高在2025年中国碳市场大会发布《全国碳市场发展报告（2025）》,介绍2024年以来进展和成效,表示将加快建设全国统一碳市场等 [11] - 生态环境部部长黄润秋报告显示我国应对气候变化和碳达峰碳中和工作成效显著,但产业转型升级难度加大,"两高"项目盲目上马问题抬头 [11] 数据汇总 未提及具体数据内容

调查启动与背景 - 中国商务部于2025年9月25日宣布启动对墨西哥相关涉华限制措施的贸易投资壁垒调查 [1] - 调查依据为《对外贸易法》和《对外贸易壁垒调查规则》旨在维护中国相关产业利益 [1] - 调查缘起于2025年9月9日墨西哥联邦行政部门向国会提交的一项关税改革提案 [3] 墨西哥拟议关税措施内容 - 墨西哥提案涉及1463个税则项目拟上调大部分产品关税至约35%部分产品税率可能提高至50% [3] - 措施涵盖汽车、摩托车、纺织品与服装、鞋类、塑料及橡胶制品、钢铁与铝制品、机械与电气设备、家具、玩具等多个产业领域 [3] - 该拟议措施仅适用于与墨西哥没有签署自由贸易协定的国家和地区的进口产品因此来自美国、加拿大、欧盟、日本等自贸协定伙伴的商品不受影响 [3] 措施对贸易和投资的潜在影响 - 墨西哥拟议措施预计将影响价值520亿美元的进口商品按2024年中国占墨西哥总进口额20%的比例推算至少影响超过100亿美元的来自中国的商品 [7] - 措施选择性适用于中国具有较强比较优势的行业领域如钢铁、汽车、纺织品、纸张、陶瓷、服装和机械电子等中国产品可能不成比例地受到最大程度影响 [7] - 该政策被视为迎合美国优先政策意图阻碍中国企业通过投资墨西哥或出口上游产品至墨西哥再利用美墨加协定优惠出口至美国的商业路径 [6] 措施在WTO框架下的合规性分析 - 墨西哥在WTO承诺的约束关税简单平均水平为36.2%其拟议的关税上调幅度基本在其WTO承诺范围内表面上未违反GATT 1994关于约束关税的规定 [5] - 措施适用于所有未与墨西哥签署自贸协定的国家和地区因此表面上也未违反GATT 1994的最惠国待遇原则 [5] - 根据《对外贸易壁垒调查规则》构成贸易壁垒的情形包括违反多边或双边协定或造成负面贸易投资影响墨西哥措施属于后一种情形 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月12日转债过半行业上涨，估值环比抬升，中证转债指数环比涨0.17%，转债市场成交情绪升温 [1] - 转债中枢提升，高价券占比下降，估值抬升，百元平价拟合转股溢价率环比升0.38pct [2] - 当日正股行业指数下降占比过半，A股中通信、美容护理、银行跌幅居前，转债市场环保、有色金属、通信涨幅居前 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.17%，上证综指环比降0.12%，深证成指环比降0.43%，创业板指环比降1.09%，上证50指数环比降0.49%，中证1000指数环比涨0.31% [1] - 市场风格：小盘成长相对占优，大盘成长环比降0.72%，大盘价值环比降1.26%，中盘成长环比降0.31%，中盘价值环比涨0.26%，小盘成长环比涨0.32%，小盘价值环比涨0.11% [1] - 资金表现：转债市场成交额828.86亿元，环比增7.82%；万得全A总成交额25483.12亿元，环比增3.40%；沪深两市主力净流出372.78亿元，十年国债收益率环比降0.73bp至1.87% [1] 转债价格 - 转债整体收盘价加权平均值为131.41元，环比升0.17%，偏股型转债收盘价172.05元，环比升0.77%，偏债型转债收盘价119.21元，环比升0.07%，平衡型转债收盘价126.90元，环比降0.10% [2] - 130元以上高价券个数占比57.60%，较昨日环比降0.29pct；占比变化最大区间为110 - 120（含120），占比11.75%，较昨日升1.0pct；收盘价在100元以下个券有0只，价格中位数为132.11元，环比降0.21% [2] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为29.94%，环比升0.38pct；整体加权平价为102.14元，环比降0.52% [2] - 偏股型转债溢价率为10.20%，环比升0.32pct；偏债型转债溢价率为83.48%，环比升2.26pct；平衡型转债溢价率为22.57%，环比升1.05pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为通信（-2.13%）、美容护理（-1.52%）、银行（-1.52%）；涨幅前三位行业为有色金属（+1.96%）、房地产（+1.51%）、钢铁（+1.41%） [3] - 转债市场共计18个行业上涨，涨幅前三位行业为环保（+2.86%）、有色金属（+1.51%）、通信（+1.37%）；跌幅前三位行业为机械设备（-2.08%）、传媒（-1.56%）、农林牧渔（-0.48%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+0.89%、制造环比-0.22%、科技环比+0.15%、大消费环比+0.04%、大金融环比-0.19% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.36pct、制造环比+1.8pct、科技环比+0.5pct、大消费环比+1.7pct、大金融环比+0.91pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+0.87%、制造环比-1.60%、科技环比-0.20%、大消费环比-0.34%、大金融环比-1.26% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+1.2pct、制造环比-0.3pct、科技环比+0.16pct、大消费环比+0.045pct、大金融环比-0.22pct [4] 行业轮动 - 有色金属、房地产、钢铁领涨，有色金属正股日涨跌幅1.96%，转债日涨跌幅1.51%；房地产正股日涨跌幅1.51%，转债日涨跌幅66.62%；钢铁正股日涨跌幅1.41%，转债日涨跌幅0.62% [54]

市场表现 - 上证指数创一年多新高，突破3674点，收盘于3683.46点，当日上涨17.54点，涨幅0.48% [1][4] - A股两市成交额超过2.1万亿元，上证指数单日成交额为8870亿元 [1][4] - 上证指数实现八连阳 [1] 市场资金动向 - 市场出现“权重牛”现象，权重股普遍上涨而其他股票盘整，分析认为机构资金正在进场配置大盘蓝筹权重股 [3] - 银行存款年化利率创下新低，低于1.3%，促使储户资金寻找新出路 [3] - 房地产市场萎靡不振，资金可能转向A股市场，包括散户、公募和私募理财机构均有此倾向 [3] 上市公司证券投资行为 - 今年以来，已有57家上市公司发布公告，拟使用自有闲置资金进行证券投资 [5][10][11] - 多家公司计划用于证券投资的金额超过10亿元，例如利欧股份达30亿元，方大炭素和七匹狼超20亿元 [5][10][11] - 热衷“炒股”的公司多集中于电力设备、建筑装饰、钢铁等传统制造业，其中52家在2024年实现盈利 [11] 上市公司投资动机分析 - 上市公司可能认为其所在行业的风险已大于证券投资的风险，故将资金投入二级市场而非主业 [5][8] - 上市公司对自身领域未来盈利能力缺乏信心，不敢进行扩大再投资，在低利率环境下选择股票投资 [8] - 上市公司从散户募集的资金过多，已无法全部用于正常生产运营，故转向寻求风险投资收益 [8]

市场表现 - 沪指涨0.85%创近10年新高 深成指涨1.73% 创业板指涨2.84%突破去年10月高点 [2] - 北证50创历史新高 全市场超4000只个股上涨 沪深两市成交额2.76万亿元 较前日放量5196亿元创年内新高 [2] - 液冷服务器、影视、CPO、稀土永磁板块涨幅居前 煤炭、有色金属、钢铁板块跌幅居前 [2] 投资者行为特征 - 新股民风险偏好较高 倾向于满仓追涨赚钱效应强的板块 老股民因经历下跌行情对风险敏感 常过早止盈或轻仓观望 [4] - 牛市核心逻辑为资金驱动和情绪溢价 基本面因素暂时失效 新股民的"无知无畏"在牛市中具有优势 [4] 投资策略建议 - 避免相信付费加群等带炒股赚钱渠道 每笔交易需做好复盘 [3][6] - 需遵守交易纪律 避免情绪化交易和追涨杀跌 控制仓位并慎用杠杆 [5] - 使用闲钱投资而非贷款加杠杆 长期投资比短期交易更易获利 [5] 机构观点 - 信达证券认为当前处于牛市主升浪前期 依据包括换手率仍低于牛初高点、小盘风格占优预示主升浪前期、股权融资规模尚未快速放量 [7] - 光大证券建议短期关注滞涨板块及中报业绩改善行业 长期聚焦消费、科技自立与红利三条主线 [8][9] - 滞涨方向包括机械设备与电力设备 中报改善行业含钢铁、建筑材料、通信、电子、轻工制造 [9] - 消费主线关注政策补贴与服务消费 科技主线聚焦AI、机器人、半导体与军工 红利主线关注高质量红利个股 [9]

核心观点 - 上周全球市场风险偏好较暖，权益市场多数上涨，A股继续震荡向上，创业板指领涨8.58%，全A日均成交额突破2万亿元，环比上升23.9%，融资余额攀升至2.03万亿元 [2] - 海外方面，美国7月CPI同比2.7%表现温和，但PPI同比3.3%超预期回升，中美贸易关税暂停90天，地缘冲突暂缓提振市场风险偏好 [2] - 国内7月经济稳中有进，工业增加值同比增长5.7%，高技术产业增长9.3%，社零同比增长3.7%，固定资产投资同比增长1.6%，高技术产业投资增速超30% [2][3] - 金融数据显示M1同比持续回升至5.6%，M1-M2剪刀差持续修复，货币活化程度提升，非银存款快速增长显示居民"存款搬家"现象 [2][4] - 截至8月15日，已披露中报的2001家A股上市公司上半年归母净利润同比增长20.3%，交通运输/传媒/建筑建材等行业盈利增速超60% [2] 市场表现 - 全球主要股指普遍上涨，美股三大股指上涨0%-2%，A股创业板指上涨8.58%，科创50上涨5.53%，沪深300上涨2.37% [2][8][12] - 行业表现上，通信(7.66%)、电子(7.02%)、非银金融(6.48%)领涨，银行(-3.19%)、钢铁(-2.04%)、纺织服饰(-1.37%)表现靠后 [14] - 概念板块中炒股软件、玻璃纤维、覆铜板、PEEK材料、服务器、CPO等概念涨幅超10% [19] - 市场交投活跃，全A日均成交额达21018.92亿元，处于历史99.2%分位，融资余额20343.06亿元创2015年以来新高 [17] 政策与经济数据 - 国内发布两项重要贴息政策：《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，最高可享3000元贴息 [6] - 7月金融数据显示社融新增1.13万亿元，存量同比9.0%，政府债仍是主要支撑，新增人民币贷款-500亿元，居民信贷待修复 [2][4] - 生产端高技术产业增长9.3%，需求端体育娱乐、金银珠宝等升级类商品销售增势良好，房地产销售和投资延续回落态势 [3] 投资建议 - 建议关注三条主线：内外需共振的科技成长(AI/半导体/国防军工)、受益"反内卷"政策的板块(新能源/建材/传统周期)、红利扩散的金融板块(银行/非银) [2] - 短期正值中报窗口期，建议关注景气确定性较高的行业，交通运输/传媒/建筑建材等行业已披露中报盈利增速超60% [2]

A股历史牛市类型分析 - 基于流动性的牛市（2014-2015年）：由改革预期驱动，缺乏盈利支撑，行业轮动呈现"大金融搭台、科技成长接力"特征，期间A股盈利增速不足5% [7][8] - 危机后经济修复驱动的基本面牛（2008-2009年）：受"四万亿"财政刺激和货币宽松带动，周期品与消费、新兴产业交替领涨，持续10个月 [7][25] - 制度红利与盈利增长共振的"戴维斯双击"牛（2005-2007年）：在股改、汇改及宏观繁荣背景下全板块普涨，后期蓝筹领涨，持续28个月，企业ROE升至18% [7][41] - 先流动性后基本面的混合型牛市（1999-2001年）：经历科网泡沫驱动的短期冲高后转向能源等顺周期板块 [7][55] 各类型牛市特征比较 - 宏观环境：2014-2015年GDP增速从7.7%降至6.8%，2008-2009年GDP单季增速从15%降至7%，2005-2007年实际GDP增长11.4% [8][25][41] - 流动性：2014-2015年连续降准降息，2015年1年期存贷款基准利率分别调降1.5%、1.65%；2008-2009年"四万亿"计划配合大规模降息降准；2005-2007年外汇占款从5.4万亿元攀升至7.1万亿元 [17][33][46] - 行业表现：2014-2015年非银板块全年累计上涨121%，建筑行业83%；2008-2009年有色金属累计收益216.96%，煤炭210.43%；2005-2007年非银行金融涨幅达1300.67% [21][39][54] A股未来牛市展望 - 参考日本2012-2018年新旧动能转换经验：制造业替代房地产支撑经济，地产+建筑占GDP比重企稳，制造业占比持续回升，GDP平稳波动 [2][63][68] - 预期路径：财政发力-地产企稳-新旧动能完成转化，可能出现系统性普涨定价，类似日本2012-2017年反转定价 [3][67][71] - 阶段划分：当前处于"新胜于旧"阶段，后续将过渡至"旧的绝唱"阶段，顺周期品种将领涨 [3][68][74] 新旧动能转换四阶段定价 - 第一阶段"新旧交织"（2000-2008年）：改革推动宏观经济复苏，杠铃策略有效性不强 [74] - 第二阶段"新胜于旧"（2009-2012年）：新旧分化加剧，形成高股息-信息科技为核心的杠铃策略 [68][74] - 第三阶段"旧的绝唱"（2012-2013年）：旧经济触底迎来估值修复，房地产股价大涨 [68][71][74] - 第四阶段"新的时代"（2014-2018年）：科技+出海成为绝对主角，旧动能丧失投资价值 [71][74]

上市公司证券投资热潮 - 今年A股市场行情火热，上证指数年内涨幅达8.45%，吸引近60家上市企业公告将使用自有闲置资金进行证券投资 [1] - 利欧股份拟使用不超过30亿元自有资金进行证券投资，投资方式涵盖新股配售、股票及存托凭证投资、债券投资等 [1] - 和顺石油拟使用不超过2亿元闲置自有资金进行证券投资，溢多利和德联集团分别拟使用不超过3000万、6000万闲置自有资金进行证券投资 [1] 上市公司证券投资金额统计 - 今年以来57家上市公司公告拟使用自有闲置资金进行证券投资，其中利欧股份、方大炭素、七匹狼等7家公司拟投资金额超10亿元 [2] - 利欧股份拟投资金额最高达30亿元，方大炭素和七匹狼均超20亿元 [2] - 热衷证券投资的上市公司主要来自电力设备、建筑装饰、钢铁等传统制造业，57家公司中有52家2024年实现盈利 [2] 上市公司盈利与证券投资关系 - 利欧股份2024年亏损因股票公允价值变动导致，扣非后实现盈利1.6亿元 [3] - 方大炭素和七匹狼2024年归母净利润分别同比下滑55.3%、27.5%，但仍分别拟投入超20亿元用于证券投资 [3] - 步长制药和海翔药业2024年分别亏损5.5亿、3.3亿，仍公告拟投入3000万、7000万用于证券投资 [2] 证券投资成功案例 - 利欧股份2016年投资理想汽车3.5亿元，2020年账面浮盈超百亿，2020年归母净利润47.72亿同比增超1400% [4] - 2023年利欧股份出售部分理想汽车股票实现投资收益9.25亿元，2024年再出售212万股确认投资收益4987万元 [4] - 七匹狼2022-2024年证券投资带来非经常性损益分别为802.9万元、3646万元、2.36亿元 [4] 证券投资对公司业绩影响 - 七匹狼2024年营收同比下滑8.84%，扣非归母净利润仅0.73亿元同比暴跌60.86%，但因2.36亿元证券投资收益实现归母净利润2.85亿元同比增长5.35% [5] - 七匹狼2024年4月公告拟使用不超过20亿元闲置自有资金进行证券投资 [6] - 方大炭素2024年营业收入同比下滑24.55%，扣非归母净利润仅0.46亿元同比下滑87%，1.86亿元归母净利润主要靠证券投资带来的1.15亿非经常性损益支撑 [8] 证券投资失败案例 - 方大炭素2022-2024年因投资股票带来非经常性损益分别为-1.97亿、-2.26亿、1.15亿 [7] - 方大炭素2022年、2024年处置交易性金融资产投资收益分别为-4237.3万元、-5219.7万元，近3年整体亏损超7000万 [7] - 方大炭素2024年4月仍公告拟不超过24亿元进行证券投资 [8]