文章核心观点 - 山东省政府发布有色金属行业稳增长工作方案 旨在通过聚焦铜、铝两大优势产业 推动行业在2026年前实现质的有效提升和量的合理增长 具体目标包括行业增加值增长5% 铜铝产业总产值分别突破2000亿元和6600亿元 并推动产业向高端化、绿色化、智能化转型 [1] 主要目标 - **总体增长目标**：到2026年 全省规模以上有色金属行业增加值同比增长5%左右 [1] - **铜产业目标**：阴极铜产量达到170万吨左右 同比增长3%左右 铜加工产品产量达到60万吨左右 同比增长4%左右 铜产业总产值突破2000亿元 铜冶炼综合能耗、伴生金属综合回收率等处于行业领先水平 [1] - **铝产业目标**：铝产业营业收入超6600亿元 电解铝能效标杆水平以上产能占比超35% [1] 重点任务：资源保障 - **构建多元再生资源体系**：重点打造临沂“再生铜冶炼+城市矿产”铜产业集群和滨临烟再生铝循环利用基地 支持建设“互联网+回收”平台 落实废铝回收利用增值税30%即征即退政策 并鼓励企业拓展海外废杂铜、废铝回收渠道 [2] - **深化海外资源合作**：支持企业与智利、秘鲁等国矿企签订长期铜精矿采购协议 与几内亚、澳大利亚等国建立海外铝土矿开采基地或签订长期采购协议 重点推进在“一带一路”沿线及非洲等资源富集区的矿产勘查与开发合作 [2] 重点任务：产业升级 - **打造特色产业集群**：铜产业重点培育东营、聊城、烟台、临沂四大产业集群 并突破5N高纯铜、集成电路铜合金靶材背板、极薄锂电铜箔、GPU高速铜缆等技术 铝产业壮大滨州、聊城—临沂、烟台、潍坊四大集群 推广一体化压铸车身、高铁航空铝制部件、光伏铝边框等产品 [3] - **推进延链补链强链**：铜产业上中下游分别强化循环经济、拓展细分领域、布局新能源与电子信息关键材料 铝产业延伸“冶炼—加工—终端应用”链条 重点围绕新能源汽车、轨道交通、光伏等应用领域 并研究制定促进再生铝循环利用的奖励政策 [3][4] - **严控低效重复建设**：严格执行国家产业政策 加强项目审批管理 依据产能、能效、排放、质量等标准审核 坚决遏制低水平同质化竞争 [4] 重点任务：科技创新 - **搭建协同创新平台**：支持企业联合高校、科研院所建设铜、铝新材料重点实验室和中试转化基地 建立“研发—中试—产业化”闭环 并打造高端铝产业计量测试中心 [4] - **攻坚“卡脖子”技术**：突破高品质氧化铝、新型阴极制备、高端压延铜箔等关键技术 支持高性能铝基复合材料研发 聚焦原铝低碳节能冶炼、赤泥源头减排等技术攻关 实施“人工智能+有色金属”行动 建设行业特色大模型 [4] - **提升标准与质量**：加快制定高纯铜、高性能铜铝合金等新材料标准 培育“山东制造”高端铜铝品牌 [4] 重点任务：绿色与数字化转型 - **深化绿色化改造**：推进氧化铝、电解铝、铜冶炼行业节能减污降碳 支持企业建设分布式新能源 建成行业绿色低碳公共服务平台 开展碳足迹管理与低碳产品评价 [5] - **加速数字化升级**：在铜铝行业培育智能工厂、数字车间 推广铜冶炼数字孪生模型、智慧铝电解工厂、“5G+工业互联网”协同平台 开展数字化转型成熟度诊断评估 [5] 重点任务：拓展市场需求 - **推动大宗消费升级**：围绕新能源汽车、新一代电子信息、航空航天领域 推广高强高导铜线缆、5G基站用铜散热器、轻量化铝车身等产品 支持上下游企业签订长期采购协议 [6] - **培育新兴消费市场**：推广铝制公共设施、食品用铝箔包装 拓展全铝家居消费场景 通过产消对接、举办展会等方式打造样板工程 [6] - **扩大外贸出口**：引导高端铜箔、特种铝合金、铝压铸件等精深加工产品合规出口 支持企业参加境外展会 鼓励企业通过跨国并购、技术合作融入“一带一路”国家产业链 [6][7] 保障措施 - **组织与资金保障**：省政府有关部门密切配合推动任务实施 统筹省级工业转型发展专项资金支持设备更新与技改升级 用好超长期特别国债、新材料首批次保险补偿政策 引导金融机构加大信贷投入 [7] - **企业服务机制**：将行业管理与助企纾困相结合 用好“链长制”、鲁企帮等工作机制 积极推动解决企业困难诉求 [7]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，期权建议卖出看跌 [6] 报告的核心观点 - 铜品种处于矿端供应紧张、外盘溢价致精铜出口增加、废铜惜售情况，因价高和假期需求疲弱，若铜价回落下游补库积极性或回升，操作上建议在97000 - 97500元/吨间分批、逢低买入套保 [6] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年1月6日，沪铜主力合约开于100890元/吨，收于105320元/吨，较前一交易日收盘涨3.92%；夜盘开于104480元/吨，收于104600元/吨，较午后收盘跌0.68% [1] 现货情况 - 据SMM讯，1月6日SMM 1电解铜现货报价贴水100 - 升水60元，均价贴水20元，较昨日跌55元；期铜主力早盘攀升后涨幅收窄，平水铜由升水转贴水，午后贴水扩大，交投迟滞；高铜价抑制需求，现货维持贴水，留意交割前收货行为 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，特朗普团队讨论获取格陵兰岛方案，包括购买、建立协定、军事手段，白宫视为国家安全优先事项 [3] - 矿端方面，智利国家铜业公司2025年产量133.2万吨，较2024年仅微增0.3%，低于年初目标及增长预期；产量提升得益于部分矿山增产，但事故、矿石品位下降等限制产量释放，加剧市场对供应中长期收紧担忧 [3] 冶炼及进口方面 - 截至12月30日当周，COMEX铜投机者净多头头寸减少5563手至70433手 [4] - 卡莫阿 - 卡库拉50万吨/年一步炼铜冶炼厂12月29日顺利出产第一批阳极铜，产能爬坡贯穿2026年，年底有望达产；2026年预计产38 - 42万吨矿产铜，中值40万吨 [4] 消费方面 - “高端耐热细晶铜板带集成制造技术及关键装备开发与应用”项目获中国质量协会质量技术奖，突破我国高端铜板带领域技术瓶颈，实现从依赖进口到自主可控跨越 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日减2775吨至146075吨，SHFE仓单较前一交易日增2989吨至93271吨；1月6日国内市场电解铜现货库存25.76万吨，较前一周增1.87万吨 [5] 数据表格 - 包含铜价格与基差数据，如SMM 1铜升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）等；库存数据，如LME、SHFE、COMEX库存；仓单数据，如SHFE仓单、LME注销仓单占比；套利数据，如CU04 - CU01、CU02 - CU01等；进口盈利、沪伦比等数据 [24][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球宏观预期总体或略好于2025年，但依旧以结构化波动为主 [2][54] - 供应扰动或继续，矿产和冶炼错配矛盾爆发，长鞭效应传导至极致，供应端是铜价波动主要矛盾之一 [2][54] - 全球库存延续累库，有望对铜价高位行情性质定性为泡沫 [2][54] - 铜价处在康波泡沫阶段，处于多空转换的战略多头尾部和战略空头酝酿/伊始阶段 [2][54] 根据相关目录分别进行总结 行情简顾 - 2020 - 2025年铜价走势各异，2025年突破康波高点，沪铜年度上涨31.11%，伦铜上涨42.3%，主要突破上涨集中在4季度 [6] 2026年分析逻辑 - 供应层面，2026年TC长单价为0美元/吨，跌幅100%，原料端扰动至极致，国内铜冶炼“反内卷”措施强化或成大概率事件 [8] - 需求层面，全球处在库存周期底部，需求端难有大故事，海外宽松和新需求有利铜价但难成主导因素 [8] - 结论，2026年可能是关键转折之年，铜价性质或依旧为泡沫阶段，警惕泡沫的反V波动 [8] 全球经济与资本展望 中国 - 2026年作为十五五开局之年，有望带动中国在宏观波动中提振，但新周期需求不足，总体为弱周期 [9] - 从期货盘面看，2026年整体改善预期明显，但全年依旧为结构波动分化之年 [10] 美国 - 2026年是美联储降息收尾之年，利率周期趋势上转为上行周期 [11] - 缩表周期存在结束扭转可能性，货币政策和财政政策潜在变化或带来重要波动影响 [12] 基本面分析 供应端 - 上游矿产，资本支出增长，2025 - 26年为潜在产出时间拐折窗口，2026年原料增量有望来自矿山复产及扩建项目 [18][19] - 中游冶炼，反内卷预期强烈，2026年可能是TC转折之年，废铜供应增速存在不确定 [24][26] - 全球库存，2026年将延续累库，库存重建需价格脉冲实现 [28][29] 消费端 - 电力领域，传统电力保持稳定，绿电领域猛增势头降温，新兴产业长期提供需求增量但新需求暂难成主导 [36][37] - 房车领域，2025年汽车产销高景气，房地产持续筑底，地产行业对商品需求冲击严重，竣工增速难支撑铜需求 [39][40] 小结 - 供应端扰动是核心特征，2026年矛盾趋势难根本改变；需求不足是根本矛盾，新需求无法成为现实主导 [49] 技术分析研究 - 2001 - 2011年大繁荣 - 大衰退期间牛市结束，2016 - 至今大衰退 - 大萧条期间牛市或现名义高点 [51] - 大萧条市场行情特征为极端性脉冲 - 回落，需对铜价保持警醒 [51] 结论和建议 研究结论 - 2026年全球宏观预期略好于2025年，以结构化波动为主 [54] - 供应扰动继续，供应端是铜价波动主要矛盾之一 [54] - 全球库存延续累库，铜价处于康波泡沫阶段 [54] 操作建议 - 2021年高点为战略多头真正高点，2024 - 2025年或构造名义高点，上行周期面临尾部或结束 [55] - 操作上，泡沫阶段上行全面防御，重点抓取下行阶段 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强持仓量增加，现货贴水基差走弱，基本面原料端矿紧预期持续，成本支撑逻辑坚固，供给端产能或收敛，需求端铜价高位抑制采买，整体处于供给收敛、需求谨慎阶段，社会库存积累，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方红柱走扩，建议轻仓逢低短多交易并控制节奏及风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价105320元/吨，环比+3970元/吨；LME3个月铜收盘价13342美元/吨，环比+350.5美元/吨 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-120元/吨，环比持平；主力合约持仓量223647手，环比+7332手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-45864手，环比-3287手；LME铜库存142550吨，环比-2775吨 [2] - 上期所阴极铜库存145342吨，环比+33639吨；LME铜注销仓单32650吨，环比-2125吨 [2] - 上期所阴极铜仓单93271吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价103665元/吨，环比+3090元/吨；长江有色市场1铜现货价100660元/吨，环比+1325元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）47美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价37.5美元/吨，环比-4美元/吨 [2] - CU主力合约基差-1655元/吨，环比-880元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）41.98美元/吨，环比+3.38美元/吨 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量252.62万吨，环比+7.47万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-44.98美元/千吨，环比-0.08美元/千吨 [2] - 江西铜精矿90920元/金属吨，环比+1300元/金属吨；云南铜精矿91620元/金属吨，环比+1300元/金属吨 [2] - 南方粗铜加工费2000元/吨，环比+500元/吨；北方粗铜加工费1200元/吨，环比+100元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量123.60万吨，环比+3.20万吨；未锻轧铜及铜材进口量430000吨，环比-10000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价68590元/吨，环比+620元/吨 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价1030元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜价82950元/吨，环比+900元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.60万吨，环比+22.20万吨；电网基本建设投资完成额累计值5603.90亿元，环比+779.56亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78590.90亿元，环比+5028.20亿元；集成电路当月产量4392000万块，环比+215000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率24.32%，环比+2.51%；40日历史波动率19.54%，环比+1.85% [2] - 当月平值IV隐含波动率30.27%，环比+0.0294%；平值期权购沽比1.49，环比-0.0065 [2] 行业消息 - 美国2025年12月ISM制造业指数从48.2降至47.9，连续10个月低于50，新订单连续4个月收缩，出口订单疲弱，就业人数连续11个月下降 [2] - 国务院总理李强在广东调研，指出要完善产业生态，培育拓展应用场景，推动机器人、无人机等新技术新产品迭代升级 [2] - 商务部等九部门联合发文实施绿色消费推进行动，支持购买新能源汽车，鼓励购买绿色智能家电等 [2] - 2025年12月全国乘用车厂商新能源批发157万辆，同比+4%，环比-8%；2025年新能源乘用车累计批发1533万辆，同比+25% [2] - 格力电器承诺家用空调不涨价，暂无“铝代铜”计划 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜假期间波动不大，节后关注10万关口多空博弈；12月货币政策落地使市场流动性恢复、资金风险偏好高，宏观推动铜价上涨，产业被动跟随，基差月差弱势运行；铜价虽短期上行动能强但处于历史高位，国内产业面压力与宏观强预期背离，短期期价或震荡消化，等待产业跟进 [5] - 铝价因铜价强势而补涨，关注5日均线支撑；12月铝价突破2.2万逼近2.3万，受益于铜价上涨的板块效应和家电铝代铜预期上升；节前铜铝比值高位回落，短期铝价补涨明显；产业层面基差月差维持弱势，电解铝社库上涨明显；短期铝价自身上行乏力，但铜价维持强势时或持续补涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 上周双旦假期内外资金获利了结意愿强致铜价高位回落，且美元指数持续回升给予铜价压力 [10] 铜 量价走势 - 展示铜期价走势、铜沪伦比值、1电解铜升贴水季节性、伦铜升贴水季节性、沪铜持仓、COMEX非商业多头净持仓等图表 [13][17][14] 铜矿紧缺 - 加拿大铜矿商Capstone Copper位于智利的曼托维德铜金矿1月2日开始罢工，约半数工人参与，该矿预计2025年产铜2.9万 - 3.2万吨，罢工期间产量降至正常水平30%，或收紧全球铜供应，对2026年初铜价构成上行压力 [25] 电解铜累库 - 12月31日，Mysteel电解铜社库为24.71万吨，周度上升4.49万吨；COMEX + LME库存为64.55万吨，周度上升0.55万吨；短期铜价上涨抑制下游消费致库存上升 [27] 下游初端 - SMM预计12月铜杆行业总产量环比下降4.5万吨至100万吨；电解铜杆企业开工率65.07%，环比降1.58个百分点，同比降7.53个百分点；再生铜杆企业开工率19.61%，环比降4.23个百分点，同比降16.73个百分点 [29] 铝 量价走势 - 展示铝价走势、铝沪伦比值、伦铝升贴水、沪铝现货升贴水、沪铝月差等图表 [33][41][35] 上游产业链 - 12月31日，铝土矿港口库存为2602.07万吨，较上周降5.93万吨，较2024年同期升821.07万吨；节前氧化铝反弹明显，宏观回暖带动其低位反弹，价格弹性大于电解铝，或使电解铝厂利润高位回落 [43][44] 电解铝库存低位 - 12月29日，Mysteel电解铝社库为63.80万吨，较上周升2.60万吨；12月31日，海外电解铝库存为51.55万吨，较上周降1.20万吨；海外电解铝低位去化给予铝价支撑 [48] 下游初端 - 上周铝棒加工费持续震荡下行，铝价涨至2.3万一线，下游畏高情绪明显，开工率或持续下降；1月1日，铝棒库存为9.90万吨，较上周升0.30万吨 [51][55] 结论 - 铜价短期上行动能强但处于历史高位，国内产业面压力与宏观强预期背离，短期期价或震荡消化，等待产业跟进，节后关注10万关口多空博弈 [56] - 铝价受益于铜价上涨和家电铝代铜预期上升，短期补涨明显，自身上行乏力但铜价强势时或持续补涨，可关注5日均线支撑 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月铜价再攀新高，弱美元预期和产业面供给紧缺担忧推升铜价，新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，铜价高位偏强运行；短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡，随着宏观情绪逐步消化，高铜价拖累下游需求释放，铜价将进入高位震荡阶段，预计回调空间有限，中长期仍具上行空间 [5][92][93] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月沪铜主力突破10万元/吨大关，月涨幅12.6%，收盘价为98240元/吨 [5] - 宏观上美联储降息、重启扩表，政策存宽松预期，弱美元支撑金属上涨；矿端紧缺持续，加工费下滑，产业反内卷情绪升温，嘉能可旗下铜矿工会传出罢工可能，加剧供给紧缺担忧；传统淡季下游需求放缓，国内铜库存累库，区域供需结构性失衡推升铜价 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国11月CPI、核心CPI同比涨幅低于预期，通胀压力缓解，但联邦政府停摆使数据准确性成疑；11月非农就业人口增加但失业率升至新高，就业增长疲弱，劳动力市场降温 [11] - 美国12月综合PMI初值创六个月最低，制造业、服务业PMI初值不及预期及前值；三季度实际GDP大幅增长；12月美元指数持续走弱，国债收益率震荡走低 [15] 国内宏观 - 中国11月CPI同比涨幅扩大，PPI同比下降但环比上涨；2025年1 - 11月社融规模增量同比增多，11月新增社融、人民币贷款，M2 - M1剪刀差扩大，企业信贷回暖与政府债券放量支撑社融增速 [17] - 我国12月官方制造业、非制造业、综合PMI均回升，制造业产需两端明显回升，非制造业PMI重返扩张区间；1 - 11月固定资产投资同比下降，制造业投资增长，11月规模以上工业增加值同比增长，装备制造业和高技术制造业增长较快 [19] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，ICSG下调矿山供应增速；1 - 10月全球铜精矿产量累计同比增加但增速下降；截至12月26日，国内铜精矿港口库存同比下降，处于历年低位 [29] 冶炼端 - 铜矿紧缺使加工费下探历史低位，2026年铜精矿长单加工费较2025年大幅下降；12月国内南方粗铜加工费增加，进口CIF粗铜加工费持平，废产阳极铜产量增加，国内供应上升，冶炼厂阳极铜库存偏高，粗铜加工费维持高位 [31][32] 精炼铜 - 12月我国电解铜产量环比、同比均增加，1 - 12月累计产量增幅为11.38%；12月检修冶炼厂实际影响量小，废产阳极铜供应增加使部分冶炼厂产量上升；硫酸价格走高弥补冶炼亏损，冶炼厂主动减产意愿不强；12月铜产能利用率环比上升 [35] 进出口 - 11月我国电解铜进口总量环比、同比均下降，出口总量环比、同比大幅增加；进口主要集中在非洲，出口大幅增长因LME - COMEX价差走扩和出口窗口打开；11月以来出口窗口持续打开，进口利润为负 [39] 废铜 - 11月我国废铜进口量环比、同比均增加，主要进口来源地为日本、泰国和韩国；12月铜价上涨使含税精废价差持续走扩 [44] 加工环节 - 铜价高位抑制下游订单，精铜杆、再生铜杆开工率承压；11月精铜制杆企业开工率环比上升、同比下降，12月铜价创新高将抑制开工率；11月再生铜杆开工率环比、同比均下降 [45] - 11月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、63.82%、86.30%、50.18%；铜价回落后下游企业释放订单带动开工率回升；铜板带订单恢复但未达旺季水平，铜管开工受空调排产等影响，铜箔企业开工率连续7个月上升；12月初铜价创新高预计压制部分企业开工 [49] 终端需求 - 1 - 11月我国电网工程投资增速稳定，电源工程投资放缓；风电、光伏累计新增装机量同比增加，11月新增装机仍保持较快增速 [53] - 11月我国房地产新开工、竣工面积、销售面积同比均大幅下跌，12月100大中城市成交土地规划建筑面积和30大中城市商品房成交面积低于往年同期，房地产仍处于磨底阶段 [57] - 11月我国汽车产量同比增加，新能源汽车产量、销量同比大幅增加，新能源汽车高景气度延续；2026年预计新能源汽车产销仍将维持高位；10月全球新能源汽车销量环比减少、同比增加，整体维持高位 [60] - 11月我国家电产量增速有所放缓，在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速 [61] 库存 - 截至1月2日，上海期货交易所铜库存月环比增加；截至12月31日，国内铜社会库存月环比增加，12月铜价上涨使下游消费走弱，库存累库幅度增加 [64] - 截至12月31日，COMEX铜库存月环比增加，LME铜库存月环比减少，全球铜显性库存持续增加 [71] 升贴水 - 12月铜价大涨，下游观望，持货商调降升水出货，沪铜现货升水大幅下行；LME铜现货/3个月转为小幅升水，月内纽伦铜价差持续走低 [75] 内外盘持仓 - 截至12月31日，沪铜期货持仓量先升后降，12月日均成交量大增；截至12月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅减少；截至12月23日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓持续增加 [77] 技术面分析 沪铜价格中枢不断抬升突破新高，节前突破10万元/吨后回落，后续10万元/吨关口将成为重要心理与技术分水岭，突破后将成为重要支撑位 [86] 后市展望 - 宏观上美国通胀风险放缓、就业市场疲软，美联储有降息空间，弱美元预期提振金属价格；矿端紧缺，加工费下滑，嘉能可旗下铜矿罢工可能加剧供给担忧；年末下游停产检修，高铜价抑制采购，冶炼厂发货使社会库存累库；1月精铜供应预期充足，库存累库趋势延续；中长期来看，全球能源转型、AI基建与电网升级带来增量需求，铜价仍具上行空间；美国袭击委内瑞拉加剧全球不确定性，铜价或维持高位宽幅震荡格局 [92] - 建议多单高位离场观望或逢低做多 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属行业进行周度分析，指出市场情绪向好，有色板块持续走强。对铜、锌、镍及不锈钢等品种从宏观、原料、冶炼、需求、库存等方面分析，认为铜价短期有调整风险但趋势不变，锌价预计区间震荡，镍价短期偏强运行、不锈钢期货短期偏强震荡 [9][85][193]。 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值98.5，日涨0.21%，周涨0.43%，年跌9.24%；沪铜现值98240元/吨，日涨0.15%，周跌0.49%，年涨33.17%等，各有色金属价格有不同涨跌幅 [6]。 铜（CU） - **产业链逻辑及策略**：宏观因素利多，中国制造业PMI回升、美联储或降息；原料端利多，铜矿偏紧；冶炼端中性，硫酸价高，现货矿冶炼厂亏损缩窄、长协矿冶炼厂盈利扩大；需求端利空，下游开工率下滑；库存利空，全球铜显性库存增加。投资观点为震荡，交易策略建议单边逢低做多 [9]。 - **主要数据汇总**：沪铜收盘价98240元/吨，周跌0.5%；伦铜收盘价12499美元/吨，周涨3.0%；电解铜产量110.3万吨，周涨1.1%等 [11]。 锌（ZN） - **产业链逻辑及策略**：宏观因素偏多，美联储或降息、中国制造业PMI向好；原料端偏多，国产矿供应趋紧，锌价成本支撑强；冶炼端偏空，年初冶炼厂复产，锌锭供应或增加；需求端偏空，镀锌开工率下滑、环保预警有负面影响；库存偏空，社库去化但后续或国内累库海外去化。投资观点为震荡偏强，交易策略建议单边震荡、套利内外正套 [85]。 - **主要周度数据变动回顾**：伦锌主力合约收盘价3126美元/吨，周涨1.28%；沪锌主力合约收盘价23275元/吨，周涨0.45%；镀锌开工率53%，周降3.7个百分点等 [86]。 镍·不锈钢（NI·SS） - **产业链逻辑及策略**：宏观因素中性偏多，美联储降息、国内政策利好，但地缘政治风险需警惕；原料端利多，印尼镍矿石产量计划下调、菲律宾雨季镍矿进口回落；冶炼端中性，纯镍产量将回升、镍铁价格回升、硫酸镍产量持稳；需求端中性，不锈钢社会库存去化、新能源需求或走弱；库存中性偏空，全球镍库存高位。投资观点为镍价短期偏强运行、不锈钢期货短期偏强震荡，交易策略建议镍单边短线低多、不锈钢单边短线低多、企业等待逢高卖套机会 [193][194]。 - **主要周度数据变动回顾**：伦镍主力合约收盘价16760美元/吨，周涨7.02%；沪镍主力合约收盘价132850元/吨，周涨4.81%；LME镍库存25.52万吨，周降0.16%；SHFE镍库存4.55万吨，周涨2.45%等 [195]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：近期市场情绪波动大，影响锡价波动剧烈，操作上谨慎为主，后续关注宏观以及供应侧恢复情况[2] - 锌：下方支撑来源于国内锌矿趋紧、低锌锭库存，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期，短期价格或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化，主力关注22850 - 22950支撑[5] - 铜：中长期基本面良好，但短期价格存在一定非理性高估，在市场投机情绪高涨、风险偏好较高的宏观环境下，短期价格仍有理由维持偏强走势，关注海外库存变化、CL溢价变化，当前沪铜期权波动率维持高位，短期价格波动或加剧，主力关注95500 - 96000支撑[7] - 镍：近期印尼增加镍矿控制的预期带动资金情绪走强，后续实际落地情况仍有待观察，镍现实依旧偏弱基本面制约价格上方空间，短期消息面仍在不断发酵、且资金情绪有连贯性，预计盘面维持偏强运行，主力参考130000 - 138000，后续关注消息影响消化后的回调可能性[10] - 不锈钢：基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但是淡季需求提振仍不足，短期镍矿预期影响下市场情绪提振，不锈钢基本面供需博弈持续，消息面情绪释放完毕后进一步驱动有限，短期预计维持偏强震荡调整为主，主力参考12800 - 13500，后续关注矿端消息面情况和下游备库情况[12] - 氧化铝：市场过剩压力依然严峻，氧化铝价格预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，主力合约参考区间2600 - 2950元/吨，市场能否形成趋势性反弹，关键在于后续是否有更具体的产能调控政策落地，或行业因利润压力出现大规模实质性减产[14] - 电解铝：强劲的宏观与政策预期为铝价构筑了坚实的底部防线，但基本面供需转弱及累库压力将显著压制价格的上行空间，预计铝价短期将维持高位宽幅震荡，沪铝主力合约参考运行区间为22200 - 23400元/吨，后续需重点关注国内库存累积速度、下游消费韧性以及海外货币政策动向[14] - 铝合金：预计ADC12价格短期内将延续高位区间震荡，主力合约参考区间21200 - 22400元/吨，后续需重点关注原料供应情况、进口窗口变化以及春节前下游的实际备库节奏[15] - 碳酸锂：基本面紧平衡对价格有一定支撑，但实质新增驱动有限，近期监管调控增加，在高估值之下资金存在获利离场和避险心态，节前盘面已经出现回撤调整，节日期间消息面较复杂，宏观事件关注度较高可能对有色板块整体有一定情绪影响，预计盘面偏强震荡，近期盘面波动或加剧，主力参考11.8 - 12.5万[16] - 工业硅：1月工业硅预计延续供需双弱格局，依旧维持前期工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8000 - 9000元/吨，关注减产力度，若产量确实大幅下降有望向上冲击10000元/吨，但若多晶硅大幅减产工业硅减产不及预期则价格将回落[17] - 多晶硅：多晶硅价格依旧维持高位震荡，1月在弱需求背景下，若需供需平衡则有进一步减产压力，需关注减产力度或价格回落压力，交易策略方面，暂观望，关注后期减产情况及调价接受度[18] 根据相关目录分别进行总结 价格及价差 - 锡：SMM 1锡现值326450，涨0.91%；SMM 1锡升贴水涨142.86%；长江1锡现值326950，涨0.91%；LME 0 - 3升贴水降101.25%；进口盈亏降9.86%；沪伦比值7.83；2601 - 2602月间价差涨2083.33%等[2] - 锌：SMM 0锌锭现值23320，涨0.09%；升贴水持平；SMM 0锌锭（广东）现值23240，涨0.17%；升贴水（广东）持平；进口盈亏升139.61元/吨；沪伦比值7.51；2601 - 2602月间价差升170元/吨等[5] - 铜：SMM 1电解铜现值98820，涨1.23%；SMM 1电解铜升贴水升50元/吨；SMM广东1电解铜现值98845，涨1.70%；精废价差降3.35%；LME 0 - 3升8.21美元/吨；进口盈亏升697.36元/吨；沪伦比值7.80；2601 - 2602月间价差升640元/吨等[7] - 镍：SMM 1电解镍现值137550，涨3.77%；1金川镍现值141250，涨3.75%；1金川镍升贴水涨4.83%；1进口镍现值134050，涨3.67%；期货进口盈亏涨175.35%；沪伦比值8.07；2602 - 2603月间价差升80元/吨等[10] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）和304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格持平；期现价差升6730.77%；菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价持平；南非40 - 42%铬精矿均价涨0.95%；8 - 12%高镍生铁出厂均价涨1.15%；2602 - 2603月间价差降15元/吨等[12] - 铝：SMM A00铝现值22460，涨1.26%；SMM A00铝升贴水降10元/吨；长江铝A00现值22460，涨1.31%；氧化铝各地区均价持平；电解铝进口盈亏升208.2元/吨；沪伦比值7.67；AL 2601 - 2602月间价差升75元/吨等[14] - 铝合金：SMM铝合金ADC12各地区价格有涨幅，如华东、华南、东北涨0.67%，西南涨0.45%；佛山破碎生铝精废价差涨10.02%等；2601 - 2602月间价差升410元/吨等[15] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价现值118500，涨0.42%；SMM工业级碳酸锂均价现值115500，涨0.43%；SMM电池级氢氧化锂均价降100%；SMM工业级氢氧化锂均价降100%；2601 - 2602月间价差升380元/吨等[16] - 工业硅：华东通氧SI5530工业硅价格持平；基差（通氧SI5530基准）涨16.42%；华东SI4210工业硅价格持平；基差（SI4210基准）涨84.62%；2601 - 2602月间价差涨71.43%等[17] - 多晶硅：N型复投料平均价现值53000，涨0.95%；N型颗粒硅平均价持平；N型料基差涨8.72%；N型硅片 - 210mm平均价涨1.82%；主力合约涨0.05%；当月 - 连一涨28.81%等[18] 基本面数据 - 锡：11月锡矿进口量15099，涨29.81%；SMM精锡12月产量15950，降0.06%；精炼锡11月进口量持平；精炼锡11月出口量1948，涨31.62%；印尼精锡11月出口量7550，涨190.38%等[2] - 锌：精炼锌12月产量55.21万吨，降7.24%；精炼锌11月进口量1.82万吨，降3.22%；精炼锌11月出口量4.28万吨，涨402.59%；镀锌开工率升0.59；压铸锌合金开工率降1.07；氧化锌开工率升1.47等[5] - 铜：电解铜12月产量117.81万吨，涨6.80%；电解铜11月进口量27.11万吨，降3.90%；进口铜精矿指数降0.18%；国内主流港口铜精矿库存降16.65%；电解铜制杆开工率降11.9；再生铜制杆开工率降0.93等[7] - 镍：中国精炼镍产量33342，降9.38%；精炼镍进口量12671，涨30.08%；SHFE库存涨2.45%；社会库存涨0.95%；保税区库存持平；LME库存涨0.05%；SHFE仓单降0.35%[10] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，降0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨，涨0.36%；不锈钢进口量11.21万吨，降9.68%；不锈钢出口量40.53万吨，涨13.18%；300系社库（锡 + 佛）降0.93%等[12] - 铝：氧化铝12月产量751.96万吨，涨1.08%；国内电解铝12月产量378.10万吨，涨3.97%；海外电解铝12月产量258.81万吨，涨3.56%；电解铝11月进口量14.70万吨，降40.83%；电解铝11月出口量5.31万吨，涨116.23%；氧化铝开工率升0.68；铝型材开工率降0.59等[14] - 铝合金：再生铝合金锭11月产量68.20万吨，涨5.74%；原生铝合金锭11月产量30.41万吨，涨0.46%；废铝11月产量87.60万吨，涨11.45%；未锻轧铝合金锭11月进口量7.32万吨，降4.19%；未锻轧铝合金锭11月出口量3.06万吨，降0.97%；再生铝合金开工率升6.93等[15] - 碳酸锂：碳酸锂12月产量99200，涨4.04%；电池级碳酸锂12月产量74110，涨5.42%；工业级碳酸锂12月产量25090，涨0.16%；碳酸锂12月需求量130118，降2.50%；碳酸锂11月进口量22055，降7.64%；碳酸锂11月出口量759，涨208.75%等[16] - 工业硅：全国工业硅产量39.71，降1.15%；新疆工业硅产量25.29，涨6.46%；云南工业硅产量1.94，降25.67%；四川工业硅产量1.03，降61.47%；全国开工率64.59，降0.35%；新疆开工率94.08，涨7.12%等[17] - 多晶硅：硅片产量（周度）10.18，降1.45%；多晶硅产量（周度）2.40，降5.14%；多晶硅产量（月度）11.55，涨0.79%；多层硅进口量0.11万吨，降27.05%；多晶硅出口量0.32万吨，涨108.68%；硅片产量（月度）43.90，降19.26%等[18] 供需情况及影响 - 锡：供应方面缅甸锡矿复产进度有望加快，11月进口量稳步回升，印尼11月出口量大幅增加；需求方面华南地区锡焊料企业表现出一定韧性，华东地区开工率受抑制更明显[2] - 锌：供应端国产锌矿步入减产季节，供应偏紧，锌矿TC维持低位，LME锌价重心下移，沪伦比值修复，进口窗口开启或缓解供应压力，12月精炼锌产量环比下降；需求端锌价重心下移后下游逢低补库，开工率表现较好，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化[5] - 铜：供应端资本开支约束支撑底部重心逐步上抬；需求端价格大幅冲高后，对终端真实需求形成显著抑制，下游开工率、订单显著疲软，现货由升水转为贴水结构[7] - 镍：供应端菲律宾苏里高矿区及周围地区多进入雨季，镍矿供应减少，印尼下调镍矿配额预期；需求端钢厂多提前补库，但终端需求疲软，下游三元多以消耗前期库存为主[10] - 不锈钢：供应端年底部分企业可能年度检修减产，钢厂控量分货，供应压力稍缓；需求端淡季，下游家电、建筑装饰等领域订单释放有限，市场成交普遍刚需为主，大批量囤货意愿低[12] - 氧化铝：供应端前期检修结束令开工率略有回升，但北方环保限制仍在；需求端因电解铝企业原料库存充裕而显疲软[14] - 电解铝：供应端国内及印尼新建产能稳步爬产，内蒙古新项目已投产，日均产量持续提升；需求端受高价抑制，铝水比例较上月下降0.8个百分点，终端消费呈现实质性转弱，库存拐点显现[14] - 铝合金：供应端受原料短缺和局部利润倒挂影响，再生铝厂生产压力较大；需求端在高价、年末财务结算及订单减少的影响下，压铸企业的避险情绪提升[15] - 碳酸锂：供应端维持小幅增量预期，盐湖提锂项目增量有一定释放，部分项目检修完成后锂辉石提锂产量有一定增加，云母持稳小减为主；需求端维持一定韧性，但淡季之下动力市场订单环比下滑，铁锂厂联合检修也会带动短期材料排产下修[16] - 工业硅：供应端关注工业硅减产后续落实情况；需求端1月下滑概率较大，光伏装机需求清淡，多晶硅可能大幅减产，有机硅、铝合金产量或将环比回落，出口可能环比回升[17] - 多晶硅：供应端上游希望通过挺价带动全产业链价格回升；需求端终端依旧疲软，1月需求暂无亮点，下游开工率预计继续下降，关注3月订单的恢复情况[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入2026年1月，中国精炼铜产量预估下滑，消费仍有支撑，供应仍有过剩倾向；海外需求预期中性稍偏弱，美国关税预期推动现货偏强；宏观层面，美国金融流动性边际宽松，国内政策温和刺激，叠加海外地缘扰动强化战略资源价值，情绪面有利；矿端供应扰动、美国关税预期和地缘扰动给予铜价强支撑，价格走高使下游需求被挤出和废料替代增加形成阻力，总体预计铜价保持高位运行、涨势放缓；本月沪铜主力合约运行区间参考92000 - 106000元/吨，伦铜3M运行区间参考11500 - 13200美元/吨；操作建议为观望或回落后试多 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度要点小结 - 供应方面，海外铜矿供应有边际扰动，供应紧张格局不变，粗铜供应偏宽松；2025年12月国内精炼铜产量回升，预计1月产量小幅减少 [9] - 需求方面，2025年12月中国精炼铜表观消费预估下降，1月下游开工预计持稳；海外制造业景气度分化，需求预期中性稍偏弱 [9] - 进出口方面，2025年12月沪铜现货进口亏损先扩后缩，美铜与伦铜价差走弱但仍为正价差 [9] - 库存方面，2025年12月上期所、COMEX库存增加，LME库存减少，保税区库存持稳，总库存增加但有结构性问题；预估1月中国库存继续累库 [9] 期现市场 - 市场回顾：2025年12月铜价震荡走强，美国流动性宽松预期、关税预期和矿端扰动推动铜价创新高；月内沪铜主力合约涨12.4%触及10万关口，伦铜3M合约涨11.8%；当期美元指数走弱，离岸人民币升破7关口 [17] - 市场间价差：2025年12月沪铜现货进口亏损先扩后缩，月底国内铜价相对伦铜走强；12月COMEX - LME铜价差震荡缩窄，远期征收关税预期支撑价差 [19] - 库存&基差：截至2025年12月底，三大交易所加上海保税区库存约84.0万吨，较11月底增9.8万吨，较2024年底增约39万吨，库存有结构性问题；当月中国铜库存增加，12月底交易所库存约14.5万吨，交易所以外约8.8万吨，保税区库存持稳约9.6万吨；12月LME铜库存减少至约14.7万吨，COMEX铜总库存增至约45.2万吨；基差方面，12月LME市场Cash/3M震荡走强，国内基差走弱 [22][25] - 基金情绪：截至2025年12月下旬，CFTC基金持仓净多，净多比例提至22.6%；LME投资基金多头持仓占比维持高位，情绪面偏积极；1月市场情绪受矿端消息、库存变化和中美政策影响 [28] 供需分析 - 供应 - 铜矿：2025年11月智利铜产量同比降7.2%至45.2万吨，事故和矿石品位问题使产量维持低位，前11个月累计产量同比减约5.5万吨，部分薪资谈判增加供应不确定性；2025年10月秘鲁铜矿产量同比增4.8%至24.8万吨，品位提升带来产量增长，前10个月累计产量同比增约6.6万吨；2025年12月中国主要港口铜精矿库存回升，供应略宽松但难持续；12月铜精矿现货TC震荡下滑，2026年TC年度长单基准价为0美元/吨，现货与长单加工费价差大 [33][36] - 供应 - 精炼铜：2025年12月国内粗铜加工费升高，冷料供应偏宽松；主流地区冶炼副产品硫酸价格走强，对冶炼收入有正向贡献；12月中国精炼铜产量环比增幅大，部分冶炼厂结束检修、废铜产粗铜量增加和硫酸价格高位支撑产量；2026年1月预计精炼铜产量小幅减少，同比仍高增长 [39][42] - 供应 - 再生铜：2025年12月国内精废铜价差均值约4300元/吨，环比扩大，废铜替代优势好；12月再生铜制杆企业开工率偏弱，税收返还政策影响大，短期替代受限 [45] - 需求 - 中国：净进口回升假设下，12月国内精炼铜表观消费预估135.6万吨，同比大幅下降，2025年1 - 12月累计表观消费量约1629万吨，同比增4.3%；12月国内官方和财新制造业PMI回升至荣枯线以上，制造业景气度改善；2025年前11个月我国铜材产量增长约4.9%，增速环比下滑，12月铜材平均开工率预计下滑，1月预计环比偏稳；12月中国精铜制杆企业开工率环比走弱，低于2024年同期，铜价走高抑制开工，电线电缆企业开工弱于预期，1月预计小幅回升；2025年11月电力投资同比降幅扩大，光伏新增装机同比下降、环比提升，预期边际修复，风电新增装机同比增幅大，1月光伏组件排产承压；12月国内地产成交弱于去年同期，1月地产后端家电排产改善，12月汽车销售高频数据偏强 [48][51][54][57][60] - 需求 - 海外：2025年12月海外主要经济体制造业景气度分化，英国、日本改善，欧元区减弱；按照ICSG数据，2025年10月全球精炼铜消费量同比小幅增长，1 - 10月消费量增长约5.1% [63] 宏观分析 - 2025年11月美国失业率走高，通胀数据走弱，核心通胀弱于预期；就业和通胀数据偏弱使美联储货币政策宽松方向不变，1月议息会议继续降息概率低，若数据维持偏弱，降息概率可能提升 [67] - 2025年12月美元指数弱势震荡，美国货币政策指示美元方向偏空；美国10年期通胀预期企稳，与铜价走势背离 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观和基本面缺乏明显驱动，铜价震荡，但长期基本面支撑铜价，逢低买思路不变，当前应寻找好安全边际买入 [3][7] - 短期价格向上驱动不强，COMEX与LME价差走弱，LME与SHFE正套交易可寻找机会减仓，现货出口盈利空间缩窄，内外反套谨慎 [7] 各部分总结 交易端 - 波动率：LME、SHFE、INE、COMEX铜波动率扩大，LME铜价波动率处于16%附近，沪铜波动率处于19%左右 [12] - 期限价差：沪铜期限结构边际走强，LME铜现货升水扩大，沪铜01 - 02价差在12月31日为560元/吨，LME0 - 3升水从12月24日的19.69美元/吨上升到1月2日的38.60美元/吨 [17][19] - 持仓：SHFE、LME铜持仓下降，INE铜持仓增加，沪铜持仓减少3.70万手至61.77万手 [20] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加，从12月19日7.64万手增加至12月24日7.75万手；CFTC非商业多头净持仓增加，从12月16日6.48万手增加至12月23日6.71万手 [26] - 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，从12月26日的贴水340元/吨收窄至12月31日的贴水190元/吨；洋山港铜溢价回落，从12月26日的55美元/吨回落至12月31日的51美元/吨 [31] - 库存：全球总库存增加，从12月25日的85.30万吨增加至2026年1月1日的90.55万吨；国内社会库存增加明显，从12月25日的19.36万吨增加至2026年1月1日的23.89万吨 [37] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 [38] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比增长3.05%，同比增长12.55%；港口库存减少，加工费持续弱势 [43] - 再生铜：进口量同比增加，11月再生铜进口20.81万吨，同比增长19.94%；国产量同比大幅上升，9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%；票点回升，精废价差缩窄，进口盈利转为亏损 [44][49] - 粗铜：进口环比增加，11月进口5.83万吨，环比上升5.60%；加工费回升 [52] - 精铜：产量同比增加，11月产量110.31万吨，同比增长9.75%；进口减少，11月进口27.11万吨，同比下降24.67%；铜现货进口亏损缩窄，从12月24日亏损1900.19元/吨缩窄至12月31日亏损1083.72元/吨 [55] 需求端 - 开工率：11月铜材企业开工率环比回升，11月铜管和铜板带箔开工率回升但处于历史同期低位，12月25日当周电线电缆开工率边际回落 [59] - 利润：铜杆加工费处于历史同期低位但回升，截至12月31日，华东地区电力行业用铜杆加工费为240元/吨；铜管加工费回升，处于历史同期高位，12月31日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5343元/吨 [64] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，11月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位 [65] - 成品库存：铜杆成品库存高位，11月铜杆成品库存处于历史同期高位；电线电缆成品库存增加 [68] 消费端 - 表观消费：表观消费良好，1 - 10月累计消费量1329.83万吨，同比增长8.36%；1 - 10月表观消费量1341.69万吨，同比增长7.00%；电网投资是重要支撑，1 - 11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.90% [76] - 空调和新能源汽车：11月国内空调产量1057.70万台，同比下降35.70%；11月国内新能源汽车产量188万辆，同比增长20.05% [77]