报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 内外盘现货基差走强，精废价差扩大，全球显性库存小幅增加，铜估值中性略偏多；全球制造业PMI驱动偏中性，短期铜精矿加工费下滑和美元指数回落驱动偏多；地缘层面仍有一定逆风因素，但降息概率提高使情绪面维持偏暖；产业上铜原料供应维持紧张格局，冶炼减产预期推动铜价再次冲击历史高位，下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强；本周沪铜主力运行区间参考87000 - 90000元/吨，伦铜3M运行区间参考10800 - 11500美元/吨 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应：铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费持平，冷料供应相对宽松，智利10月铜产量环比微增、同比降约7%至45.8万吨，CSPT计划2026年减少矿铜产量10% [11] - 库存：三大交易所库存环比增0.9万吨，上期所库存减1.3至9.8万吨，LME库存增0.4至15.9万吨，COMEX库存增1.7至37.9万吨，上海保税区库存减0.6万吨，周五国内上海地区现货升水期货110元/吨，LME市场Cash/3M升水44.7美元/吨 [11] - 进出口：国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑，2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨、净进口量25.7万吨，环比减9.0万吨、同比降31.6%，1 - 10月累计进口量322.5万吨、净进口量267.6万吨，同比减4.7% [11] - 需求：国内下游精铜杆企业开工率下滑，线缆开工率抬升，现货市场流通货源偏紧，周内成交先强后弱，废铜方面精废价差扩大，再生铜杆企业开工率维持偏低水平 [11] 期现市场 - 期货价格：铜价震荡上行，沪铜主力合约周涨2.07%，伦铜周涨3.69%至11175美元/吨 [22] - 升贴水：国内铜价震荡上行，周五华东地区铜现货升水期货110元/吨，LME库存小幅增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水维持偏强，周五报升水44.7美元/吨，国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑 [26] - 结构：沪铜远月Back结构扩大，伦铜远月Back结构同样扩大 [29] 利润库存 - 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC下滑至 - 42.8美元/吨，华东硫酸价格上涨，对铜冶炼收入有正向提振 [34] - 进出口盈亏：铜现货进口亏损边际扩大 [39] - 库存：三大交易所库存加总63.6万吨，环比增0.9万吨，上期所库存减1.3至9.8万吨，LME库存增0.4至15.9万吨，COMEX库存增1.7至37.9万吨，上海保税区库存10.6万吨，环比减0.6万吨；上期所库存减量来自上海、广东和江苏，铜仓单数量减14549至35244吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例下滑 [42][45][48] 供给端 - 产量：2025年10月中国精炼铜产量环比下降约3万吨，预计11月产量环比微降；国统局数据显示，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增8.9%，1 - 10月累计产量1229.5万吨，同比增9.7% [52] - 进出口：2025年10月我国铜矿进口量245.1万吨，环比减少，1 - 10月累计进口量2508.6万吨，同比增7.5%；未锻轧铜及铜材进口量43.8万吨，环比减5.2万吨，同比增2%，1 - 10月累计进口量445.6万吨，同比减3.1%；进口阳极铜5.5万吨，环比增0.5万吨，同比降8.6%，1 - 10月累计进口63.4万吨，同比减15.0%；精炼铜进口量32.3万吨、净进口量25.7万吨，环比减9.0万吨、同比降31.6%，1 - 10月累计进口量322.5万吨、净进口量267.6万吨，同比减4.7%；10月出口精炼铜6.6万吨，环比增4.0万吨，国内现货铜进料加工出口盈利改善；10月再生铜进口量19.7万吨，环比增1.3万吨，较去年同期增7.4%，1 - 10月累计进口量190.0万吨，同比增2.2%；10月来自智利等国家进口比例提升，来自刚果（金）等国家进口比例下降 [55][58][61][67][70][64] 需求端 - 消费结构：中国10月官方制造业PMI和财新制造业PMI均走弱，海外主要经济体制造业景气度分化，欧元区、印度、英国改善，美国和日本走弱 [77] - 下游行业产量：10月汽车等产量同比增长，冰箱等同比下跌；1 - 10月发电设备等累计产量同比增长，彩电和冷柜累计产量下降 [80] - 房地产数据：10月国内地产数据延续偏弱，新开工等均同比下跌，施工降幅持平，新开工等降幅扩大，国房景气指数延续下滑 [83] - 下游企业开工率：10月精铜杆等企业开工率有降有升，预计11 - 12月部分企业开工率回升或继续反弹 [86][89][92][95] 资金端 - 沪铜持仓：沪铜总持仓环比增加58072至1093022手（双边），近月2512合约持仓114528手（双边） [102] - 外盘基金持仓：截至10月14日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例14.2%；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至11月21日） [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色板块连续调整后略有修复，宏观驱动支持中性，阶段整理反复延续，波动分化仍存，需关注各品种基本面驱动。在商品属性和金融属性共同驱动下，未来铜价中枢有望上移；锌价反复整理；铝产业链各品种震荡整理或磨底；锡价震荡整理；铅价震荡调整；镍价加速下探后略修复反弹；不锈钢价低位反弹 [3][11][12][13][14][15][16]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：有色板块调整后修复，宏观驱动中性，整理反复延续且波动分化，关注各品种基本面驱动。人民日报强调新质生产力战略位置，特朗普启动人工智能计划，美联储表态偏鸽使12月降息预期升温但有波动，美国经济数据滞后提振降息预期，有色板块供需改善续航不足，震荡延续，关注流动性预期及各品种供求变化 [11][12]。 - 各品种运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判及策略： - 铜：美联储转鸽、特朗普启动计划使铜需求预期增长，基本面部分需求进入旺季，但库存矛盾难解，供给端紧张预期缓解，价格中枢有望上移，支撑区84000 - 85000元/吨，压力区89000 - 90000元/吨，行情震荡回升，策略为逢低做多 [3][13]。 - 锌：美元整理，锌下游走弱预期回升，出口延续，库存波动，支撑区21800 - 22000，压力区22800 - 23000，行情震荡整理，策略逢低略偏多 [4][15]。 - 铝产业链：供应稳定，需求淡季特征深化，各品种表现分化，铝震荡整理，氧化铝震荡磨底，铸造铝合金震荡整理，支撑区分别为21000 - 21200、2600 - 2650、20000 - 20300，压力区分别为21800 - 22000、30000 - 32000、21300 - 21500，策略观望或逢低多、偏空思路为主 [15]。 - 锡：供给端紧张，需求受季节因素影响，支撑区270000 - 280000，压力区300000 - 310000，行情震荡整理，策略观望或逢低多 [15]。 - 铅：供应局部偏紧，需求刚需采购但偏缓，进口窗口关闭，支撑区16800 - 17000，压力区17500 - 16000，行情震荡调整，策略期权双卖 [16]。 - 镍：矿端偏强，供应下行，需求放缓，支撑区112000 - 114000，压力区120000 - 122000，行情加速下探后略修复反弹，策略多单谨慎持有或备兑保护 [16]。 - 不锈钢：供需偏淡，出口转淡，成本支撑下移，支撑区12200 - 12300，压力区12700 - 12800，行情低位反弹，策略逢低略偏多 [16]。 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价86590元/吨，涨跌幅 -0.01%；锌收盘价22355元/吨，涨跌幅 -0.02%；铝收盘价21455元/吨，涨跌幅 -0.05%；氧化铝收盘价2720元/吨，涨跌幅 -0.26%；锡收盘价295880元/吨，涨跌幅0.20%；铅收盘价17065元/吨，涨跌幅0.12%；镍收盘价117260元/吨，涨跌幅0.95%；不锈钢收盘价12455元/吨，涨跌幅0.40%；铸造铝合金收盘价20695元/吨，涨跌幅 -0.05% [17]。 第三部分 有色金属持仓分析 - 多晶硅(PS2601)涨跌幅2.93%，主力强多头，净多空持仓差值14513，净多头变化9001，净空头变化2018，因多头主力增仓 [19]。 - 沪银(AG2602)涨跌幅1.79%，主力强多头，净多空持仓差值41945，净多头变化9326，净空头变化4559，因多头主力增仓 [19]。 - 碳酸锂(LC2605)涨跌幅1.45%，主力强空头，净多空持仓差值 -75012，净多头变化13428，净空头变化10583，因多头主力增仓 [19]。 - 沪镍(NI2601)涨跌幅0.97%，主力强空头，净多空持仓差值 -15753，净多头变化117，净空头变化 -2177，因空头主力减仓 [19]。 - 沪金(AU2602)涨跌幅0.55%，主力强多头，净多空持仓差值65506，净多头变化5631，净空头变化718，因多头主力增仓 [19]。 - 工业硅(SI2601)涨跌幅0.28%，主力强空头，净多空持仓差值 -32424，净多头变化14102，净空头变化4918，因多头主力增仓 [19]。 - 沪铜(CU2601)涨跌幅0.20%，主力强空头，净多空持仓差值 -7207，净多头变化 -1334，净空头变化1789，受非主力资金影响 [19]。 - 沪锡(SN2601)涨跌幅0.17%，主力强空头，净多空持仓差值 -3333，净多头变化 -660，净空头变化 -171，受非主力资金影响 [19]。 - 沪锌(ZN2601)涨跌幅0.04%，主力多头较强，净多空持仓差值1840，净多头变化 -1903，净空头变化524，受非主力资金影响 [19]。 - 沪铝(AL2601)涨跌幅0.02%，主力强空头，净多空持仓差值 -12159，净多头变化 -6751，净空头变化 -5213，受非主力资金影响 [19]。 - 沪铅(PB2601)涨跌幅0.00%，主力空头较强，净多空持仓差值 -1094，净多头变化 -1328，净空头变化 -1678，多空双方势均力敌 [19]。 - 铝合金(AD2601)涨跌幅 -0.10%，主力空头较强，净多空持仓差值 -193，净多头变化 -417，净空头变化 -478，受非主力资金影响 [19]。 - 氧化铝(AO2601)涨跌幅 -0.37%，主力强空头，净多空持仓差值 -62316，净多头变化 -6065，净空头变化 -7781，受非主力资金影响 [19]。 第四部分 有色金属现货市场 - 铜：长江有色铜现货价格86810元/吨，涨跌幅0.18%；物贸1均价86690元/吨，涨跌幅0.17%；中原有色1铜市场价86810元/吨，涨跌幅0.18% [20][22]。 - 锌：长江有色0锌现货均价22420元/吨，涨跌幅0.04%；长江有色1锌现货均价22320元/吨，涨跌幅0.04%；南储佛山0锌锭平均价22190元/吨，涨跌幅 -0.05% [20][22]。 - 铝：长江有色铝现货均价21410元/吨，涨跌幅 -0.09%；南储佛山A00铝锭平均价21310元/吨，涨跌幅 -0.14%；LME铝现货收盘价2770美元/吨，涨跌幅 -0.33% [20][22]。 - 氧化铝：安泰科氧化铝全国平均价2856元/吨，涨跌幅0.00%；一水铝土矿河南到厂价535元/吨，涨跌幅0.00%；氧化铝澳大利亚FOB中间价319美元/吨，涨跌幅0.00% [20][22]。 - 镍：俄镍上海价格118260元/吨，涨跌幅0.97%；升贴水800元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 不锈钢：现货价12473元/吨，涨跌幅0.00%；废不锈钢无锡价格8850元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 锡：1锡长江有色现货平均价295100元/吨，涨跌幅 -0.07%；60%锡精矿广西平均价288250元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 铅：铅锭（1）价格17275元/吨，涨跌幅0.07%；废铅价格9975元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 铸造铝合金：铝合金ADC12(上海)价格21300元/吨，涨跌幅0.00%；废铝破碎生铝（上海）价格10210元/吨，涨跌幅 -0.39% [22]。 第五部分 有色金属产业链 - 展示了交易所铜库存变化、LME铜库存、铜精矿粗炼费、美元指数与铜价等相关图表 [24][26]。 - 展示了锌库存变化、锌精矿加工费变化、锌现货市场价格、镀锌板产量季节性等相关图表 [28]。 - 展示了沪铝库存与铝价走势比较、LME铝库存与LME铝价走势比较、LME现货升贴水走势、上海有色铝升贴水走势等相关图表 [30][31]。 - 展示了氧化铝现货价格走势、氧化铝港口库存变化等相关图表 [36]。 - 展示了沪锡价格和现货升贴水走势、LME锡价和现货升贴水走势、沪锡库存与LME锡库存走势、锡精矿加工费走势等相关图表 [37][42]。 - 展示了铅精矿50%加工费到厂均价、国内外交易所铅期货库存、LME铅0 - 3升贴水、铅现货价等相关图表 [47][48]。 - 展示了上期所镍期货库存、LME镍库存、精炼镍现货升贴水、LME镍0 - 3升贴水等相关图表 [51][52]。 - 展示了仓单数量不锈钢、不锈钢现货价等相关图表 [57]。 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜沪伦比变化、沪铜与伦铜升贴水等相关图表 [58]。 - 展示了锌沪伦比变化、LME锌现货升贴水等相关图表 [59]。 - 展示了铝基差与期现价格走势、铝沪伦比走势、沪铝连一 - 连三走势、氧化铝连二 - 连一走势等相关图表 [61][64]。 - 展示了沪锡基差走势、沪锡连三 - 连续价格走势、锡沪伦比走势等相关图表 [64][66]。 - 展示了沪锌与沪铅价差、铅沪伦比等相关图表 [68]。 - 展示了镍沪伦比、镍/不锈钢、沪镍跨期、镍 - 镍生铁等相关图表 [71][72]。 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜期权历史波动率、铜期权加权隐含波动率、铜期权成交持仓变化、铜期权持仓量认购认沽比等相关图表 [74]。 - 展示了锌历史波动率、锌期权加权隐含波动率、锌期权成交持仓变化、锌期权持仓量认购认沽比等相关图表 [76][77]。 - 展示了铝期权持仓成交走势、铝期权认购认沽比走势、历史波动率、隐含波动率等相关图表 [78][80]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡，持仓量增，现货升水，基差走强 基本面原料供给紧，精铜成本有支撑 供给或受限，需求暂弱 期权市场情绪偏多，隐含波动率略降 技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 建议轻仓逢低短多，注意节奏和风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,590元/吨，环比降10元/吨；LME3个月铜收盘价10,893.5美元/吨，环比涨75.5美元/吨 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-10元/吨，环比降10元/吨；主力合约持仓量204,728手，环比增5,146手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-22,921手，环比增4,551手；LME铜库存156,575吨，环比增825吨 [2] - 上期所阴极铜库存110,603吨，环比增1,196吨；LME铜注销仓单5,625吨，环比增100吨 [2] - 上期所阴极铜仓单39,825吨，环比降2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价86,655元/吨，环比涨45元/吨；长江有色市场1铜现货价86,745元/吨，环比涨150元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价31.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差65元/吨，环比涨55元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）9.52美元/吨，环比降15.36美元/吨 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比降13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费-42.32美元/千吨，环比降0.11美元/千吨 [2] - 江西铜精矿76,990元/金属吨，环比涨140元/金属吨；云南铜精矿77,690元/金属吨，环比涨140元/金属吨 [2] - 南方粗铜加工费1,300元/吨，环比持平；北方粗铜加工费900元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.4万吨，环比降6.2万吨；未锻轧铜及铜材进口量440,000吨，环比降50,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；上海1光亮铜线废铜59,290元/吨，环比涨300元/吨 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价870元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜72,850元/吨，环比涨50元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.4万吨，环比降22.8万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824亿元，环比增445.93亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.7亿元，环比增5,856.99亿元；集成电路当月产量4,177,000万块，环比降194,236.1万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.36%，环比降2.21%；沪铜40日历史波动率19.38%，环比降0.03% [2] - 当月平值IV隐含波动率11.69%，环比降0.0045%；平值期权购沽比1.17，环比降0.0042 [2] 行业消息 - 国家数据局启动12家国企数据资源开发利用试点，涉及多领域 支持数据交易所等建设，探索数据流动交易服务体系 [2] - 10月全国电力市场交易电量5638亿千瓦时，同比增15.6%；1 - 10月累计交易电量54920亿千瓦时，占全社会用电量比重63.7% [2] - 10月欧洲汽车销量同比增4.9%至109万辆，特斯拉新车注册量降48%，比亚迪增195%，上汽集团增56%，丰田汽车降10.8% [2] - 美联储理事米兰称货币政策阻碍经济发展，美国经济需大幅降息，失业率上升是政策紧缩结果 [2] - 美国9月PPI环比涨0.3%，核心PPI环比涨0.1%，零售销售环比增0.2%，汽车销售四个月来首降 [2] - 中美元首通话由美方发起，通话氛围积极友好建设性 [2]

核心观点 - 铜市场正步入由“供给硬约束”与“需求新动能”共同驱动的强周期 长期前景乐观 在流动性宽松加持下 铜价中枢有望强势上行 [1] 供给端分析 - 铜矿供给面临长期结构性紧缺 资本支出不足与矿山干扰率常态化是主因 [1] - 2025年因Grasberg等项目受干扰及多个项目产量调整 全球铜矿供应端干扰率陡增 年内铜矿产量预期下修 [2] - 未来铜矿供给端干扰或维持常态化 2026-2027年矿山复产进度不容乐观 [2] - 远期因在建大型项目有限 新批准项目较少及资本支出下降 铜精矿产量可能持平或下滑 带动全球铜供给减少 [2] 需求端分析 - 需求端呈现结构性改善 传统需求（如国内电网投资和新兴国家增长）作为基本盘相对稳健 预计稳步增长 占比保持在70%以上 [3] - AI算力与能源革命构成增长强劲且确定的新需求支柱 具有长期性和高确定性特点 [1][3] - 新动能需求带动铜的需求结构优化 到2030年其占整体需求比重有望从16%提升至22% [3] 供需平衡与价格展望 - 从供需平衡角度看 即使在主要铜矿如期复产的乐观供给情况下 铜矿供需仍将维持紧平衡状态 突发事件易引发阶段性供需错配 [3] - 预计2026年将继续维持供需缺口状态 [1][3] - 预计2026年LME铜价有望达到1.3万美元/吨 沪铜价格则有望突破10万元/吨 [3] - 远期随着矿端供给减少 供需缺口逐步扩大 铜价长期向好 [3] 宏观与流动性因素 - 2026年在美联储换届、中美关系趋缓的大环境下 流动性宽松将是主流 铜的金融属性有望提振 [4] - 2026年美联储降息周期即将开启 流动性宽松将驱动铜价上涨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡产业基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，后续关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况 [3] - 锌产业基本面变化有限，价格或仍以震荡为主，主力参考22200 - 22800 [7] - 铜产业中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期等宏观驱动，主力参考85500 - 86800 [9] - 镍产业宏观暂稳基本面维持弱势，但上游减产以及估值低位之下盘面可能震荡修复，中期供给宽松仍制约价格上方空间，预计盘面震荡修复为主，主力参考116000 - 120000 [13] - 不锈钢产业政策驱动短期难有直接传导，成本支撑走弱，基本面结构未有明显好转，短期盘面预计仍偏弱运行，主力运行区间参考12200 - 12600 [15][16] - 氧化铝产业短期下行空间有限，预计后续将维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700 - 2850元/吨 [17] - 铝产业预计短期铝价将维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨 [17] - 铝合金产业短期内ADC12价格预计将维持震荡格局，主力合约参考运行区间为20300 - 20900元/吨 [18] - 工业硅产业依旧维持前期价格低位震荡的预期，11月市场预计依旧有累库压力，预计主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨 [19] - 碳酸锂产业预计短期盘面可能维持偏弱震荡调整，主力参考8.6 - 9万区间 [20] - 多晶硅产业维持价格高位区间震荡的预期，正向市场结构仍将保持 [22] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡等价格上涨，SMM 1锡升贴水持平 [2] - 内外比价及进口盈亏：进口亏损缩小，沪伦比值微升 [2] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2512 - 2601、2601 - 2602等 [2] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量增加，精炼锡进口、出口及印尼精锡出口量减少，SMM精锡10月平均开工率上升 [2] - 库存变化：SHEF库存、SHEF仓单减少，社会库存增加，LME库存持平 [3] - 供应需求：现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，年内供应改善幅度有限；华南地区锡焊料企业表现有韧性，华东地区开工率受抑制 [3] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格下跌，升贴水有变化 [7] - 比价和盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值下降 [7] - 月间价差：各合约价差有变化 [7] - 基本面数据：10月精炼锌产量增加、进口量减少、出口量大幅增加，镀锌等开工率有变化，中国锌锭七地社会库存减少，LME库存增加 [7] - 市场表现：基本面变化有限，锌价震荡运行，供应宽松逻辑兑现，冶炼利润压缩，后续产量上行幅度有限，出口空间打开，需求端有结构性改善，库存方面LME库存累库，挤仓风险略缓和 [7] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差、LME 0 - 3升贴水等有变化 [9] - 月间价差：部分合约价差有变化 [9] - 基本面数据：10月电解铜产量、进口量减少，进口铜精矿指数下降，国内主流港口铜精矿库存增加，电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降，境内社会库存减少，保税区库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存增加，SHFE仓单减少 [9] - 市场表现：降息预期摇摆，铜价震荡运行，宏观方面关注12月降息预期及国内政治局会议，基本面方面下游采购转暖，加工端开工率上行，短期铜矿供应紧缺格局不变 [9] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，各品牌精炼镍现货升贴水有变化，LME 0 - 3升贴水、期货进口盈亏等有变化 [13] - 电积镍成本：部分成本有变化，如一体化MHP生产电积镍成本下降，一体化高冰镍生产电积镍成本上升 [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价下降，电池级碳酸锂均价上升，硫酸钴均价持平 [13] - 月间价差：部分合约价差有变化 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量增加，进口量大幅减少，各库存有变化，如SHFE库存、社会库存减少，LME库存减少，SHFE仓单增加 [13] - 市场表现：沪镍盘面价格震荡上行，上游减产，市场情绪修复，宏观情绪暂稳，下游按需采购，镍铁价格承压，不锈钢需求疲软，硫酸镍需求扩张 [13] 不锈钢产业 - 价格及基美：304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格持平，304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格下跌，期现价差缩小 [15] - 原料价格：部分原料价格有变化，如菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价持平，南非40 - 42%铬精矿均价下降 [15] - 月间价差：部分合约价差有变化 [15] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量略减，印尼300系不锈钢粗钢产量略增，不锈钢进口量增加、出口量减少、净出口量减少，300系社库、300系冷轧社库减少，SHFE仓里减少 [15] - 市场表现：不锈钢盘面延续偏弱，现货市场库存消化慢，商家观望情绪升温，镍矿市场偏稳，镍铁市场过剩压力凸显，铬铁市场弱稳运行，供应端有压力，需求淡季，社会库存去化不畅 [15] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝各地平均价持平 [17] - 比价和盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值下降 [17] - 月间价差：部分合约价差有变化 [17] - 基本面数据：10月氧化铝产量、电解铝产量增加，电解铝进口量略增、出口量减少，铝型材等开工率有变化，中国电解铝社会库存减少，LME库存减少 [17] - 市场表现：氧化铝市场低位震荡，供应端收缩，库存累库速率放缓；电解铝市场高位减仓回调，宏观面与基本面多空交织，铝水比例下滑，社会库存去化不畅 [17] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等部分价格有变化，佛山破碎生铝精废价差等部分精废价差有变化 [18] - 月间价差：部分合约价差有变化 [18] - 基本面数据：10月再生铝合金锭产量、废铝产量减少，原生铝合金锭产量增加，未锻轧铝合金锭进口量减少、出口量增加，再生铝合金开工率等有变化，再生铝合金锭周度社会库存增加，再生铝合金佛山等日度库存量减少 [18] - 市场表现：铸造铝合金市场高位回调，成本端支撑显著，供应端受制于原料供应，需求端下游采购意愿受抑制，进口窗口持续关闭 [18] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差：工业硅现货下跌50 - 100元/吨，基差有变化 [19] - 月间价差：部分合约价差有变化 [19] - 基本面数据：全国工业硅产量增加，新疆产量增加，云南、四川产量减少，全国开工率上升，新疆开工率上升，云南、四川开工率下降，有机硅DMC产量略减，多晶硅产量增加，再生铝合金产量减少，工业硅出口量大幅减少 [19] - 库存变化：新疆厂库库存增加，云南厂库库存略增，四川厂库库存略减，社会库存增加，仓单库存减少，非仓单库存增加 [19] - 市场表现：工业硅现货下跌，期货价格震荡，供应端环比产量趋稳，需求端不容乐观，预计11月产量回落，市场有累库压力 [19] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格下跌，锂辉石精矿等价格下跌 [20] - 月间价差：部分合约价差有变化 [20] - 基本面数据：10月碳酸锂产量、需求量、进口量、出口量增加，产能增加，开工率上升，总库存、下游库存、冶炼厂库存减少 [20] - 市场表现：碳酸锂盘面继续回落，基本面供需两旺，社会库存去化但幅度低于预期，预计短期盘面偏弱震荡调整 [20] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型复投料等部分价格有变化，N型科基差有变化 [22] - 期货价格与月间价差：主力合约价格下跌，各月间价差有变化 [22] - 基本面数据：周度硅片产量减少、多晶硅产量增加，月度多晶硅产量、进口量增加，出口量减少，硅片产量、进口量、出口量、净出口量增加，需求量减少 [22] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存增加，多晶硅仓单减少 [22] - 市场表现：多晶硅现货价格企稳，期货震荡，因需求不佳期价在升水时承压，价差结构呈反向市场，各环节有累库预期 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铜主力合约高位震荡，宏观扰动减弱但地缘冲突有不稳定因素，其他有色金属如铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、碳酸锂等各有不同走势，需关注基本面、宏观因素及相关政策变化对价格的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据 - 美国11月纽约联储制造业指数公布值18.7，高于预测值5.8和前值10.7 [12] - 美国8月耐用品订单环比终值2.9%，与预测值和前值相近 [12] - 欧元区10月核心调和CPI同比终值2.4%，调和CPI环比终值0.2%，同比终值2.1%，均与预测值一致 [12] - 中国11月五年期和一年期贷款市场报价利率分别为3.5%和3%，维持不变 [12] - 美国11月费城联储制造业指数-1.7，11月8日当周续请失业救济人数194.7万人 [12] - 美国11月15日当周首次申请失业救济人数22万人，9月失业率4.4%超预期，非农就业人口增长11.9万人超预期 [12][18] - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，服务业PMI初值55，综合PMI初值54.8 [19] 有色金属市场 铜 - 本周沪铜主力合约高位震荡，市场消费有好转，社会库存回落，长期需求前景乐观，但短期需警惕高铜价抑制消费和美联储政策压力，运行区间85000 - 88000，建议观望或轻仓区间交易 [3] 铝 - 铝土矿价格部分下降，氧化铝产能和库存有变化，电解铝产能有调整，需求进入淡季，铝价冲高回落，建议观望 [3] 锌 - 上周锌价偏弱震荡，加工费下跌，终端消费疲软，库存高位，预计震荡偏弱运行，主力合约参考区间22000 - 22800，建议区间交易 [3] 铅 - 上周沪铅主力空头走势，供应下降，价格下跌，预计加速回落后偏弱震荡，建议区间16800 - 17300，谨慎偏空 [3] 镍 - 上周沪镍宽幅下跌，镍产业过剩，宏观和基本面压制下情绪悲观，但有镍矿成本支撑，建议观望，主力合约参考区间110000 - 120000 [3][4] 不锈钢 - 传统淡季终端消费疲软，库存连增，价格弱势，建议观望，主力合约参考区间12300 - 12700 [4] 锡 - 10月国内精锡产量和进口有变化，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应有改善预期，预计锡价有支撑，建议区间谨慎交易 [4] 工业硅 - 周度产量和库存有变化，多晶硅、有机硅等相关产业有不同表现，工业硅风险大建议观望，多晶硅建议低吸高抛 [4] 碳酸锂 - 下游排产旺季，价格偏强震荡，供需紧平衡，需关注宜春矿端扰动，建议离场观望 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘现货维持升水，精废价差缩窄，全球显性库存增幅较大，铜估值中性略偏空；全球制造业PMI驱动偏中性，短期铜精矿加工费下滑驱动偏多，美元指数上涨驱动偏空；美股走弱压力下美联储官员表态转鸽，12月降息概率回升，地缘层面对风险偏好有所压制；产业上铜原料供应维持紧张，国内冶炼检修边际减少，下游开工率维持偏强，国内累库压力暂时不大，铜价下方支撑较强，短期价格预计偏震荡；本周沪铜主力运行区间参考84800 - 87500元/吨，伦铜3M运行区间参考10550 - 11000美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费持平，冷料供应边际偏宽松；智利国家铜业对2026年CIF韩国电解铜长单报价较2025年上涨245美元/吨 [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加3.8万吨，上期所、LME、COMEX库存均增加，上海保税区库存增加0.5万吨；周五国内上海地区现货升水期货90元/吨，LME市场Cash/3M升水1.1美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价反弹；2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量25.7万吨，环比减少9.0万吨，同比下降31.6%，1 - 10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.7% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率抬升，盘面回调现货成交维持偏暖；废铜方面，国内精废价差收缩，废铜替代优势降低，当周再生铜杆企业开工率进一步下滑 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价震荡下滑，沪铜主力合约周跌1.43%，伦铜周跌0.63%至10778美元/吨 [22] - 现货价格方面，给出了不同时间长江有色价、广东南海等地电解铜及相关铜材价格及价差情况 [24] - 升贴水方面，国内铜价震荡调整，周五华东地区铜现货升水期货90元/吨；LME集中交割日交仓增多，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水先抑后扬，周五报升水1.1美元/吨；国内电解铜现货进口维持缩窄，洋山铜溢价（提单）反弹 [27] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至 - 42.3美元/吨；华东硫酸价格上涨，对铜冶炼收入仍有正向提振 [35] - 进出口比值及盈亏方面，未详细提及比值情况，铜现货进口亏损缩窄 [40] - 库存方面，三大交易所库存加总62.7万吨，环比增加3.8万吨，上期所、LME、COMEX库存均有增加，上海保税区库存11.2万吨，环比增加0.5万吨；上期所库存增量来自上海，减量来自广东和江苏，铜仓单数量减少40至49790吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存略减，注销仓单比例下滑 [43][46][49] 供给端 - 电解铜月度产量方面，按照SMM调研数据，2025年10月中国精炼铜产量环比下降约3万吨，预计11月产量环比微降；按照国统局数据，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增长8.9%，1 - 10月累计产量1229.5万吨，同比增长9.7% [54] - 进出口情况方面，2025年10月我国铜矿进口量为245.1万吨，环比减少，1 - 10月累计进口量为2508.6万吨，同比增加7.5%；未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，环比减少5.2万吨，同比增加2%，1 - 10月累计进口量为445.6万吨，同比减少3.1%；进口阳极铜5.5万吨，环比增加0.5万吨，同比下降8.6%，1 - 10月累计进口63.4万吨，同比减少15.0%；精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万吨，环比减少9.0万吨，同比下降31.6%，1 - 10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.7%；10月出口精炼铜6.6万吨，环比增加4.0万吨，国内现货铜进料加工出口盈利缩窄；再生铜进口量为19.7万吨，环比增加1.3万吨，较去年同期增长7.4%，1 - 10月累计进口量为190.0万吨，同比增加2.2%；10月，我国来自部分国家的进口比例有升有降 [57][60][63][66][69][72] 需求端 - 消费结构方面，中国10月官方制造业PMI和财新制造业PMI均走弱，海外主要经济体制造业景气度分化，欧元区、印度、英国改善，美国和日本走弱 [79] - 下游行业产量数据方面，10月份铜下游行业中汽车、彩电和发电设备产量同比增长，冰箱、空调等同比下跌；1 - 10月累计产量发电设备等增长，彩电和冷柜下降 [82] - 房地产数据方面，10月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，施工降幅持平，新开工、销售和竣工降幅扩大，国房景气指数延续下滑 [85] - 下游企业开工率方面，10月部分企业开工率走弱或下滑，预计11月多数企业开工率回升或反弹 [88][91][94][97] - 精废价差方面，国内精废价差缩窄，周五精废价差报2675元/吨 [100] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少71216至1034950手（双边），其中近月2512合约持仓249184手（双边） [105] - 外盘基金持仓方面，截至10月7日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例13.3%；LME投资基金多头持仓占比企稳（截至11月14日） [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在全球能源转型和矿产资源约束背景下再生铜成为保障铜资源供应安全、支撑绿色低碳发展的战略支柱 我国再生铜产业具打破资源瓶颈、重塑冶炼盈利模式、支撑产业安全与国家目标三重核心价值 国家持续强化对其支持 未来战略地位将愈发凸显 [35][36][37] 根据相关目录分别进行总结 再生铜的重要性 - 全球发展再生铜可缓解铜资源供应压力 预计到2040年全球铜需求一半用于清洁能源技术 2050年需求总量增长超50% 而铜矿开采面临品位下降等挑战 再生铜可填补供需缺口 [7] - 国内再生铜从补充资源上升为破解产业困局、保障国家资源安全的关键战略支点 全球铜矿供应增速放缓 我国铜精矿对外依存度高 导致加工费走低、冶炼利润被挤压 [8] 全球再生铜情况 - 2021年以来全球铜产量上升 再生铜占比持续抬升 且再生铜产量增速高于原生铜 得益于国内再生铜产量增速上升 [12][15] - 美国废铜产生量能覆盖国内消费量80%以上 废铜消费量占国内消费量近50% “城市矿山”效应显著 2025年美国电子产品回收行业收入预计达277亿美元 [18][19] 国内再生铜情况 - 2020 - 2024年国内再生铜复合年均增长8.19% 再生铜在铜产量中占比维持在30%以上 高于全球平均但低于美国 [22] - 铜精矿供应紧张使加工费一度跌至负数 刺激冶炼厂对再生铜需求 2025年1 - 10月国内电解铜月均产量达110万吨以上得益于再生铜补位 [25][27] - 再生铜可打破资源瓶颈、提升供应链自主性 减少进口依赖、缓解加工费博弈压力 [31] - 再生铜能重塑冶炼环节盈利能力 有原料成本优势且成为新的利润增长点 [32] - 再生铜支撑国家战略与产业稳定 保障基础材料供应安全、维护冶炼产能与就业稳定 还支持“双碳”目标 [33][34] 总结 - 全球能源转型与矿产资源约束下 再生铜成为保障供应安全、实现可持续发展的关键力量 [35] - 我国再生铜产业具三重核心价值 国家政策支持其向集约化、高值化发展 未来战略地位将更凸显 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息预期降温，有色板块冲高回落，各金属品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值99.3，日涨0.11%，周跌0.26%，年跌8.48%；汇率CNH现值7.1007，日涨0.07%，周跌0.31%，年跌2.71% [7] - 沪铜现值86900元/吨，日跌0.74%，周涨1.12%，年涨17.80%；伦铜现值10846美元/吨，日跌0.12%，周涨1.41%，年涨23.51%等多种有色金属价格及涨跌幅情况 [7] 铜（CU） - 宏观因素偏空，中国10月经济数据放缓，美国政府“停摆”结束，美联储降息预期降温 [10] - 原料端利多，铜矿现货加工费回升，港口库存增加，偏紧格局延续 [10] - 冶炼端中性，硫酸价格回升，冶炼厂亏损缩窄或盈利提高，10月产量下降 [10] - 需求端中性，上周铜价回落需求好转，但10月下游开工率下滑 [10] - 持仓中性，市场参与度降温，沪铜持仓量下滑，近月持仓虚实比低 [10] - 库存偏空，美铜累库，国内及LME库存下滑，全球铜库存小幅累库 [10] - 投资观点为偏弱调整，预计下行空间有限，交易策略单边短期偏弱调整，套利沪铜正套 [10] 锌（ZN） - 宏观因素中性偏多，美国政府“停摆”结束，美联储官员偏鹰，中国经济数据有喜有忧，宏观避险情绪升温 [89] - 原料端中性，国产和进口加工费下调，国产矿供应紧张，后续加工费仍有下调空间 [89] - 冶炼端中性，10月精炼锌产量预计达62万吨，11月部分企业减产但整体产量仍增加，再生锌多亏损 [89] - 需求端中性偏空，传统旺季尾声，终端需求受汽车和家电拖累，北方冬季环保限产影响镀锌开工 [89] - 库存中性偏多，上周社库去化，LME库存转累，低库存下内外比价维持低位 [89] - 投资观点为震荡，市场等待美国经济数据，锌价冲高回落但国内基本面有支撑，交易策略单边观望，套利内外反套 [89] 镍·不锈钢（NI·SS） - 宏观因素中性偏空，美国政府有望结束停摆但经济数据缺失，美联储降息预期受打压，中国10月经济数据走弱 [197] - 原料端中性，印尼限制镍冶炼项目审批，镍矿升水坚挺，菲律宾雨季镍矿进口回落，国内港口库存去化 [197] - 冶炼端中性，纯镍产量预估下滑，镍铁均价走低，MHP系数坚挺，硫酸镍采购需求增加 [197] - 需求端中性，不锈钢价格下行，成交疲软，钢厂排产下降，社会库存增加，新能源产销高位维持 [197] - 库存中性偏空，LME镍库存持稳，国内镍库存累库 [197] - 投资观点为震荡偏弱，关注宏观、资源国消息及沪镍持仓变化，交易策略单边和套利均观望 [197]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价回升后震荡，全球四个市场价格波幅收窄，强弱分析为中性，价格区间85000 - 89000元/吨 [3][7] - 原料供应紧张逻辑持续弱化，需求现实有所弱化但长期逻辑依然较强，全球总库存增加，COMEX库存增加明显 [7] - 现实端逻辑驱动不强，但长期价格上涨逻辑暂时无法证伪，预计铜价依然以逢低做多为主，可寻找内外反套机会 [7] 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率：SHFE、INE、LME铜、COMEX铜波动率回落，LME铜价波动率处8%附近，沪铜波动率处于13%左右 [11] - 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水转为升水，COMEX铜近端C结构缩窄 [13][15] - 持仓：LME、COMEX铜持仓增加，SHFE持仓减少0.13万手至55.31万手 [16] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从10月31日的7.82万手下降至11月7日的7.59万手，CFTC非商业多头净持仓从9月16日3.03万手下降至9月23日3.02万手 [22] - 现货升贴水：国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价回落，美国铜溢价持续高位，鹿特丹铜溢价维持145美元/吨，东南亚铜溢价回落 [25][27] - 库存：全球铜总库存从11月6日的75.14万吨增加至11月13日的76.07万吨，国内社会库存减少，保税区库存下降，COMEX库存增加，LME铜库存减少 [30] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [31] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，2025年9月铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，同比增长6.22%，港口库存增加，加工费持续弱势 [35][37] - 再生铜：进口量同比增加，9月进口18.41万吨，同比增长14.80%，国产量同比大幅上升，9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%，票点低位，精废价差扩大，进口亏损缩窄 [38][43] - 粗铜：进口减少，9月进口5.01万吨，同比下降32.84%，10月粗铜加工费边际回升 [47] - 精铜：产量同比增加，10月产量109.16万吨，同比增长9.63%，进口增加，9月进口33.43万吨，同比增长3.66%，铜现货进口亏损扩大 [49][50] 需求端 - 开工率：10月铜管和铜板带箔开工率回落，处于历史同期低位，11月13日当周电线电缆开工率边际回升 [54] - 利润：铜杆加工费持稳但处于历史同期低位，铜管加工费回升，处于历史同期中性偏高位置，铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平 [57][59] - 原料库存：10月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [60] - 成品库存：10月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期偏低位置，电线电缆周度成品库存减少 [63] 消费端 - 消费：国内铜实际消费和表观消费表现良好，1 - 9月累计消费量1203.59万吨，同比增长9.77%，表观消费量142.89万吨，同比增长9.01%，电网投资、家电、新能源等行业是重要支撑，电网投资增速放缓但处于历史偏高位置 [69] - 空调产量下降，9月国内空调产量1056.70万台，同比下降13.48%，新能源汽车产量处于历史同期高位，10月国内新能源汽车产量177.2万辆，同比增长21.12% [71]