报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 价格和利润 - 螺纹钢：2025年8月26日至9月1日，北京螺纹从3220元降至3170元，变化-30元；上海螺纹从3290元降至3240元，变化-10元；成都螺纹从3330元降至3270元，变化-30元；西安螺纹从3240元降至3210元，变化-30元；广州螺纹从3330元降至3260元，变化-20元；武汉螺纹从3330元降至3280元，变化-20元 [1] - 热卷：2025年8月26日至9月1日，天津热卷从3340元降至3280元，变化-60元；上海热卷从3380元降至3330元，变化-40元；乐从热卷从3380元降至3310元，变化-50元 [1] - 冷卷：2025年8月26日至9月1日，天津冷卷从3900元降至3750元，变化-10元；上海冷卷从3830元降至3770元，变化-50元；乐从冷卷价格维持3820元，变化0元 [1] 基差和月差 未提及 产量和库存 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前市场焦点为验证下游实际需求情况，虽进入消费旺季需求应回升、库存应下降，但房地产震荡筑底，市场担忧需求恢复不及预期；技术上螺纹和热卷跌破布林带下轨支撑，铁矿石01合约短线跌破布林带中轨支撑；操作上螺纹和热卷短线空单、铁矿石空单可继续持有 [2][4] 各目录总结 螺纹、热卷 - 供需情况：螺纹钢产量增加、表需小幅增加、厂库下降、社库连增七周，五大品种总产量和总库存上升、表观需求增加；阅兵结束后预计未来产量回升空间大 [2] - 技术分析：日K线图上螺纹和热卷跌破布林带下轨支撑，可能打开下跌空间 [2] - 操作建议：短线空单继续持有 [2] - 相关数据：螺纹钢主力合约收盘价3115元/吨，较上日跌45元、较上周跌23元；热卷产量324.74万吨，较上周降0.50万吨；247家钢厂高炉开工率83.36%，较上周降0.23个百分点等 [3] 铁矿石 - 供需情况：钢厂盈利率尚可但盈利面回调，铁水产量上周小幅下降，阅兵后有回升空间；终端需求不乐观，铁水产量上升空间有限；全球发运处高位，预计到港量回升，港口库存暂未明显累库但旺季可能回升 [4] - 技术分析：01合约在日K线布林带中轨附近反复震荡，整体布林带开口收窄，中期震荡概率大，短线上方空间有限且已跌破中轨支撑，不排除继续下探 [4] - 操作建议：空单继续持有 [4] - 相关数据：麦克粉（青岛港）750元/湿吨，较上日跌16元、较上周跌16元；澳大利亚铁矿石发货量1640.9万吨，较上周降78.1万吨等 [4] 产业资讯 - 2025年08月25日 - 08月31日中国45港铁矿石到港总量2526.0万吨，环比增132.7万吨；北方六港到港总量1300.8万吨，环比增147.8万吨 [6] - 截至8月31日当周，全球铁矿石发运总量3556.8万吨，环比增241.0万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2902.1万吨，环比增141.7万吨 [7] - 长治沁源地区部分煤矿9月2日停产，9月4日复产，核定产能790万吨，影响原煤日产约2.52万吨 [7] - 9月1日吕梁中阳地区一座煤矿8月30日复产，停产5天左右，核定产能240万吨，影响原煤总产量4万吨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，8月钢材表需环比下降、供需差走扩、库存累库明显，9 - 10月需求有季节性走强预期，但产量高位考验旺季需求承接能力，当前钢价高位回落，吨钢利润下滑，单边追空空间不大，可卖出虚值看跌期权，考虑做多材矿比操作 [1] - 铁矿石方面，目前基本面难有大涨驱动，9月铁水仍将保持高位，“金九银十”需求存疑，单边建议短线逢高做空，套利推荐多铁矿空焦煤 [3] - 焦炭方面，期货震荡下跌，现货提涨后暂稳，供应端焦企开工小幅下降，需求端高炉铁水高位回落，库存小幅累库，后市有下跌可能，投机建议逢高做空，套利推荐多铁矿空焦炭 [5] - 焦煤方面，期货震荡下跌，现货总体弱稳运行，供应端煤矿开工环比小幅下降，需求端焦化开工和高炉铁水产量高位略降，库存中位略降，9月煤价或继续回落，投机建议逢高做空焦煤01，套利推荐多铁矿空焦煤 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 价格及价差 - 螺纹钢和热卷现货及合约价格大多下跌，如华东螺纹钢现货从3270元/吨降至3250元/吨，热卷05合约从3352元/吨降至3314元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格下降50元/吨至2950元/吨，部分成本下降，如江苏转炉螺纹成本下降26元/吨至3173元/吨；部分利润有变动，如华东热卷利润下降8元/吨至121元/吨 [1] 供应 - 日均铁水产量微降0.7至240.1万吨，五大品种钢材产量上升0.7%至884.6万吨，其中电炉和转炉产量均有上升 [1] 库存 - 螺纹和热卷库存均上升，螺纹库存上升2.7%至623.4万吨，热卷库存上升1.1%至365.5万吨 [1] 成交和需求 - 建材成交量和五大品种表需均有上升，建材成交量上升6.6%至8.9万吨，五大品种表需上升0.6%至857.8万吨 [1] 铁矿石产业 相关价格及价差 - 仓单成本和现货价格大多下跌，如卡粉仓单成本从812.1元/吨降至792.3元/吨，日照港卡粉从891.0元/吨降至873.0元/吨 [3] 供应 - 45港到港量和全球发运量上升，45港到港量上升5.5%至2526.0万吨，全球发运量上升7.3%至3556.8万吨；全国月度进口总量下降1.2%至10462.3万吨 [3] 需求 - 铁水产量、疏港量、生铁和粗钢月度产量均下降，247家钢厂日均铁水下降0.2%至240.1万吨，45港日均疏港量下降2.2%至318.6万吨 [3] 库存变化 - 港口库存和钢厂权益矿库存下降，45港库存下降0.3%至13763.02万吨，247家钢厂进口矿库存下降0.6%至9007.2万吨 [3] 焦炭产业 相关价格及价差 - 焦炭期货合约价格下跌，如焦炭09合约从1481元/吨降至1467元/吨，09基差从154元/吨升至168元/吨 [5] 供给 - 全样本焦化厂日均产量下降1.4%至64.5万吨，247家钢厂日均产品下降0.3%至240.1万吨 [5] 需求 - 247家钢厂铁水产量下降0.3%至240.1万吨 [5] 库存变化 - 焦炭总库存下降0.14%至887.5万吨，其中全样本焦化厂和247家钢厂焦炭库存有小幅上升 [5] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算下降22.4%至 - 5.7万吨 [5] 焦煤产业 相关价格及价差 - 焦煤期货合约价格下跌，如焦煤09合约从987元/吨降至943元/吨，09基差从159元/吨升至171元/吨 [5] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤（蒙煤仓单）价格下降2.7%至1114元/吨 [5] 海外煤炭价格 - 部分价格下跌，如京唐港澳主焦库提价从1570元/吨降至1510元/吨 [5] 供给 - 原煤产量持平，精煤产量上升0.4%至444.5万吨 [5] 需求 - 全样本焦化厂日均产品下降1.4%至64.5万吨，247家钢厂日均产品下降0.3%至240.1万吨 [5] 库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存下降0.8%至116.7万吨，全样本焦化厂焦煤库存下降0.5%至961.3万吨 [5]

报告行业投资评级 - 钢材单边观望，期现正套平仓 [8] - 硅铁锰硅逢高空配 [8] - 焦煤焦炭前期空单考虑部分止盈，未入场者暂时观望 [8] 报告的核心观点 - 周一商品市场整体偏弱，黑色系跌幅居前，钢材现货量价齐跌，期现正套平仓，期货价格重心下移，估值修复至中性区间，但近月合约受多种因素压制 [2] - 硅铁锰硅短期基本面不佳，价格承压，市场情绪波动大，供给增量，需求或难改善，库存去化压力大 [3] - 西北个别钢厂开启焦炭提降，煤焦价格同步走弱，市场预期9月焦炭将出现2 - 3轮提降，盘面提前交易，短期或有反复 [5] - 铁矿石在高铁水下的节前补库周期为价格提供支撑，关注铁水下跌幅度和政策影响，未来或受钢材环节变动传导影响 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 9月1日远月合约中，RB2605收盘价3165元/吨，跌10元/吨，跌幅0.31%；HC2605收盘价3314元/吨，跌45元/吨，跌幅1.34%等；近月合约中，RB2601收盘价3115元/吨，涨8元/吨，涨幅0.26%；HC2601收盘价3303元/吨，跌53元/吨，跌幅1.58%等 [1] - 9月1日跨月价差方面，RB2601 - 2605为 - 50元/吨，涨跌值20元/吨；HC2601 - 2605为 - 11元/吨，涨跌值 - 5元/吨等；价差/比价/利润方面，卷螺差188元/吨，涨跌值 - 68元/吨；螺矿比4.07，涨跌值0.14等 [1] 现货市场 - 9月1日上海螺纹现货价3240元/吨，涨跌值 - 10元/吨；天津螺纹3200元/吨，涨跌值 - 20元/吨等；上海热卷3330元/吨，涨跌值 - 40元/吨；杭州热卷3380元/吨，涨跌值 - 60元/吨等 [1] - 9月1日基差方面，HC主力基差27元/吨，涨跌值3元/吨；RB主力基差125元/吨，涨跌值 - 35元/吨等 [1] 钢材 - 宏观层面政策真空，阅兵仪式对产量影响中性，关注金九银十错配行情；产业现实是供应高位，限产对铁水有波段冲击，需求偏淡，建材库存环比增幅明显且超去年同期，热卷库存尚可；期货价格估值修复至中性区间，但近月合约受多因素压制 [2] 硅铁锰硅 - 短期市场情绪波动大，交易风格切换快，双硅跟随；反内卷政策中长期支撑价格，但基本面不佳，供给增量，需求难改善，库存去化压力大 [3] 焦煤焦炭 - 现货端西北个别钢厂开启焦炭提降，炼焦煤竞拍走弱，蒙煤价格下滑；期货端黑链指数破位下跌，焦煤焦炭领跌，市场预期9月焦炭2 - 3轮提降，盘面提前交易，短期或有反复 [5] 铁矿石 - 黑色板块走势偏震荡，市场博弈反内卷，钢材主力合约换月，近月对远月影响缩小；进入九月铁矿有国庆前补库支撑，关注铁水下跌幅度和政策影响，未来或受钢材环节变动传导影响 [6]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：看空★★ [1] - 热卷：看空★★ [1] - 铁矿石：空单持有★ [1] - 焦炭：看空★★ [1] - 焦煤：看空★★ [1] - 锰硅：空头反弹★ [1] - 硅铁：空头反弹★ [1] 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长方案出台利多有限，各品种基本面多呈宽松趋势，中期存在回调风险，部分品种短期或有技术性反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 品种观点：螺纹钢方面，高炉利润下降但仍为正，铁水产量高位偏稳，需求环比回升但低于产量，库存增加，供需边际宽松；热卷产量和表需环比小幅下降，库存略增，基本面平稳，阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势 [4] - 盘面操作建议：螺纹钢“反内卷”氛围消退，政策兑现后有下行风险；热卷稳增长政策利多有限，中期有回落风险 [5] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，交易回归基本面，矿价震荡偏弱 [6] - 盘面操作建议：空单持有 [7] 焦炭 - 品种观点：现货开启第一轮提降，钢焦博弈明显，受阅兵影响部分地区焦企限产，供应端收缩，铁水产量高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险 [10] - 盘面操作建议：看空 [11] 焦煤 - 品种观点：受阅兵影响部分地区安监升级，产量回升慢，铁水产量高但下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖多次流拍，稳增长政策对原料端稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有回调风险 [14] - 盘面操作建议：看空 [15] 铁合金 - 品种观点：锰硅周度产量增加但增幅放缓，需求小幅增加，企业库存 14.9 万吨环比降 0.7 万吨，九月钢厂补库将展开，关注钢招动向，10 月锰矿报价持平，成本端有支撑；硅铁周度产量下降，需求小幅增加，企业库存 6.29 万吨环比增 830 吨 [17] - 盘面操作建议：锰硅和硅铁基本面矛盾待累积，短期或有技术性反弹，谨慎看多 [18]

以下是对该量化研报中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 一、宏观定性模型 1. **模型名称：普林格周期模型**[2][9][10] * **模型构建思路**：作为美林时钟的升级版，引入金融数据以提高大类资产配置建议的胜率。该模型通过三组宏观经济指标（先行、同步、滞后）的趋势方向组合，来定义六种经济状态，并为每种状态推荐占优的大类资产。[2][9][10] * **模型具体构建过程**： 1. 选取指标：结合中国经济实际情况，将 M2 增速和新增社融拟合为**先行指标**（金融指标），将房地产投资和出口同比拟合为**同步指标**（实体经济指标），将 PPI 和 CPI 同比拟合为**滞后指标**（价格指标）。[2][14] 2. 处理数据：采用滤波法过滤掉上述指标的周期性因子，观察其**趋势项**的走势（向上或向下）来确定普林格时钟所处的状态。[2][14] 3. 状态判定：根据三组指标趋势项的方向组合，判断当前经济所处阶段（复苏、繁荣、过热、滞胀、衰退、萧条）。例如，先行指标趋势向上、同步指标趋势向上、滞后指标趋势向下对应**复苏期**，权益资产占优。[10][11][12] * **模型评价**：该模型是对美林时钟的改进，但仍有其局限性，例如运行状态可以跳跃，并非依次运行，且可能出现模型无法解释的指标组合。[13] 二、大类资产定价模型 1. A股定价模型（基于两阶段DDM的PB-ROE框架） * **模型构建思路**：基于机构投资者占比提升使得宽基指数层面定价效率变高的背景，强调通过PB-ROE定价框架来评估指数的合理估值及未来一年的预期收益回报。[52] * **模型具体构建过程**： 1. **投资回报分解**：假设每股净资产为 B，市净率 PB，分红比例为 d，净资产收益率为 ROE。未来一年股票投资回报率可近似分解为： $$R\approx\frac{\Delta B}{B_{0}}+\frac{\Delta PB}{PB_{0}}\times(1-d)+(1-\frac{1}{PB_{0}})$$ 其中，股息收益率和净资产增长率相对容易预测，难点在于合理估值 PB* 的评估，其与当前估值 PB₀ 的差异很大程度上决定了股价变动。[56] 2. **两阶段DDM估值模型**：引入两阶段股利贴现模型（DDM）来估算合理市净率（PB*）。模型假设分为当前高速增长阶段（持续T期）和永续稳定增长阶段。[56][57] * 当前增长阶段估值： $$P B_{c u r r e n t}=R O E_{1}\times d_{1}\times\sum_{t=1}^{T}\frac{(1+g1)^{t-1}}{(1+R f+R p)^{t}}$$ * 永续增长阶段估值： $$P B_{s t a b l e}={\frac{R O E_{2}\times d_{2}}{1+R f+R p-g_{2}}}\times{\frac{(1+g1)^{T}}{(1+R f+R p)^{T}}}$$ 其中： * ROE₁, d₁, g₁=ROE₁×(1-d₁) 分别代表当前阶段的预期ROE均值、分红率和增长率。 * ROE₂, d₂, g₂=ROE₂×(1-d₂) 分别代表永续阶段的ROE、分红率和增长率（经验上可设永续ROE₂ = 要求回报率 Rf+Rp）。[56][57][61] * Rf 为无风险利率，Rp 为风险溢价（长期经验值可设为4%）。[57] * T 为高速增长阶段的持续时间（对于中证800指数，历史校准建议T=11年）。[58] 3. **合理估值区间测算**：综合考虑三个决定因素（短期基本面ROE₁及持续时间T、长期基本面预期ROE₂、要求回报率Rf+Rp）和一个次要影响因素（分红率d）。[61] 考虑到短期ROE变动的不确定性，按乐观（ROE_TTM +1倍标准差）、中性（当前ROE_TTM）、谨慎（ROE_TTM -1倍标准差）三种情形测算合理估值区间。[58] 2. 利率债定价框架 * **模型一：三因素定价框架**[59] * **构建思路**：强调货币政策对无风险利率的决定性影响，通过回归分析确定各因素的重要性。[59] * **具体构建过程**：十年国债利率被分解为： $$十年国债利率 \approx 政策利率 + 通胀预期溢价 + 增长预期溢价$$ 具体操作中： * 以**一年期同业存单利率**作为政策利率的代理变量。 * 以**CPI同比增速**水平代表通胀预期。 * 以**PMI水平**代表增长预期（海外常用期限利差）。[59] 通过历史长期数据回归估计各因素的系数Beta（见回测效果中的图表16）。[59][62] * **模型二：ROIC-WACC均衡框架**[71] * **构建思路**：尝试从企业投资回报与资金成本的均衡视角，推演无风险利率的合理中枢及走廊空间，以避免三因素模型中预期溢价评估的参数依赖问题。[71] * **具体构建过程**： 1. 计算供给层面的**投资资本回报率（ROIC）**： $$R O I C=\frac{E B I T\times(1-企业税率)}{总资产-无息流动负债}$$ 2. 计算需求层面的**加权平均资金成本（WACC）**： $$W A C C=(无风险利率+股票风险溢价)\times股权比例+(无风险利率+信用风险溢价)\times债权比例\times(1-企业税率)$$ 3. 理论上，ROIC 与 WACC 应趋向均衡。基于此均衡关系，结合对上市公司未来ROIC的预测，可反推隐含的**无风险利率合理中枢**。[71][72] 4. 以滚动10年窗口，计算利率实际值与中枢值的偏离，用均值加减1.5倍标准差的形式，推断出**利率走廊的上下界**。[72] 3. 黄金定价框架 * **构建思路**：结合黄金的商品属性、金融投资属性和货币属性进行分析。强调在不同市场环境下，影响黄金价格的主导变量会发生切换，但货币属性是恒定影响因素。基于此构建估值指标进行跟踪。[74][77][80] * **具体构建过程**： 1. **属性分析**：复盘历史三轮牛市，识别主导属性（1971-80:货币+商品；2001-11:货币+金融投资；2019至今:货币主导）。[74] 2. **相关性观察**：2000年以来黄金与通胀相关性低，近五年与实际利率相关性边际走弱，与美元指数相关性稳定且有提升，凸显货币属性的重要性。[75][77] 3. **估值指标构建**： * **2022年以前**：估值指标 = (全球黄金储量 × 黄金美元价格) / 美国M2 * **2023年以后**（考虑逆全球化、美元信用弱化）：估值指标 = (全球黄金储量 × 黄金美元价格) / 储备货币国家加权M2 * **储备货币国家加权M2计算**：核心跟踪美元、欧元、英镑、日元和人民币。除美元外的货币给予额外1/3的权重，以此权重进行各国M2的加权。[80] 4. **估值分位数**：计算当前黄金价格在该估值指标历史序列中所处的分位数位置，以判断其估值高低。[80] 三、风格定价框架 * **模型构建思路**：沿用A股宽基指数的两阶段DDM估值定价框架（PB-ROE），对六类风格指数（价值、成长、中小盘、大盘、质量、红利）的估值规律进行探索和合理估值区间评估。[95][96] * **模型具体构建过程**： 1. 为每种风格选择代表性指数（如国证价值、国证成长、中证500、上证50、深证红利等）。[96][103][111][119][128] 2. 使用与中证800定价类似的两阶段DDM模型（公式同上）。 3. **关键参数校准**：根据各风格的历史估值走势特征，对模型中的关键参数（主要是高速增长阶段持续时间T，以及2020年后部分风格的永续ROE预期）进行差异化设定：[96][103][111][119] * **价值/大盘风格**：T=5年，2020年后永续ROE预期下调至5%（反映对长期经济增长信心的下滑）。[96][119] * **成长/质量风格**：T=15年（高速增长期更长），ROE波动大，合理估值范围宽，需重点判断ROE变化方向。[103][128] * **中小盘风格**：T=50年（表明其估值更多受流动性驱动而非基本面驱动，DDM框架解释力有限，主要用于评估尾部风险）。[111] 4. 根据当前各风格指数的ROE水平（TTM），结合设定的参数，计算其合理的PB估值目标范围，并进一步推导未来一年的预期收益区间。[96][103][111][119][128] 四、宏观因子与资产/风格收益关联分析模型 * **模型构建思路**：从信贷、景气度、通胀、出口、库存、盈利等多个维度选取核心宏观经济指标，定量分析其与大类资产收益率及权益风格超额收益率的同步性，以评估宏观因子对资产及风格选择的能力。[85] * **模型具体构建过程**： 1. **指标与数据准备**： * 选取13个核心宏观经济指标（如人民币中长期贷款、企业中长期贷款、M1、M2、PMI、PPI、CPI等）的月度同比或环比数据。[85] * 计算各类资产指数（A股、港股、利率债、商品、黄金、信用债）的月度收益率。对于风格指数，计算其相对于基准（A股用中证800，港股用恒生指数）的月度超额收益率。[85] 2. **秩相关性检验**： * 计算各宏观数据月度增速环比变化值与资产月度收益率的**Spearman相关系数**。 * 进行统计检验，规定p值≤1%为显著同步指标，并按相关系数方向确定显著性方向。[85] 3. **胜率统计**： * 根据Spearman相关系数确定宏观数据与收益率的相关性方向（正/负）。 * 以正相关为例，胜率 = (同月同方向的月份数) / (有效月份总数)。历史胜率≥60%视为显著同步指标。[86] 4. **显著因子判定**：只要满足秩相关性显著或胜率显著其中一项，即认为该宏观指标与该资产收益率呈显著同步性。[86] 模型的回测效果 一、普林格周期模型 * **当前状态判断（截至研报时点）**：先行指标趋势向上、同步指标止跌回稳（趋势向上）、滞后指标趋势向下 → 对应**复苏期**，权益资产胜率更高。[2][35] 二、A股定价模型（中证800） * **合理估值区间**：1.36 ~ 1.55 (PB)[58] * **预期年收益区间**：5% ~ 9%[58] 三、利率债定价模型 * **三因素回归系数（十年国债利率）**[62]： | 回归项目 | 系数 Beta | 标准误差 | t Stat | P-value | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 截距项 | 0.00 | 0.65 | 0.00 | 100% | | 同业存单利率 | 0.47 | 0.02 | 18.89 | 0% | | CPI | 0.10 | 0.02 | 5.85 | 0% | | PMI | 0.03 | 0.01 | 2.11 | 4% | * **ROIC-WACC均衡框架推演**： * 当前上市公司ROIC预测目标值：4.08%[72] * 推演十年国债利率中枢：1.36% ~ 1.51%[72] * 当前十年国债利率处于利率走廊合理区间，且相对中枢有下行空间。[72] 四、黄金定价模型 * **估值分位数（新口径下）**：历史39%分位数（距离中位数仍有10%上行空间）。[80] 五、风格定价模型预期收益（截至2025年7月31日） * **价值风格（国证价值）**： * 当前ROE: 9.14% * 合理PB区间: 0.9 ~ 0.95 * 预期年收益: 6% ~ 8%[96] * **成长风格（国证成长）**： * 当前ROE: 12.48% * 合理PB区间: 1.69 ~ 3.24 * 预期年收益: -7% ~ 13%[103] * **中小盘风格（中证500）**： * 当前ROE: 5.99% * 合理PB区间: 0.65 ~ 1.82 * 预期年收益: 较低[111] * **大盘风格（上证50）**： * 当前ROE: 10.21% * 合理PB区间: 0.92 ~ 1 * 预期年收益: 0% ~ 2%[119] * **质量风格（深证红利）**： * 当前ROE: 14.23% * 合理PB区间: 2.34 ~ 5.35 * 预期年收益: 8% ~ 39%[128] 六、宏观因子显著性分析结果（摘要） * **显著正相关案例**： * **企业中长期贷款**上行时，**利率债**表现好（胜率62.63%）。[89][90] * **PMI**上行时，**大宗商品**表现好（秩相关性显著）。[89][90] * **出口金额**上行时，**港股**表现好（胜率54.66%）。[89][90] * **显著负相关案例**： * **PPI**上行时，**利率债**表现差（秩相关性显著）。[89][90] * **CPI**上行时，**大宗商品**表现好（胜率54.25%）。[89][90]

所长 早读 国泰君安期货 2025-09-02 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 2025-09-02 所长 早读 今 日 发 现 中国标普制造业 PMI8 月回升至 50.5 观点分享： 9月1日，标普全球公布数据显示，中国8月标普全球制造业PMI为50.5，前值为49.5。 新订单的增加支撑了 8 月制造业产出的再次扩张，这是过去三个月内制造业产出的第二次增 长。专家小组成员表示，基础需求状况的改善和成功的促销活动支撑了新订单的最新增长。 企业表示，销售额的增长主要得益于国内需求的增强，而新出口订单则略有下降。销售价格 趋于稳定，结束了连续八个月的降价行情。。 所 长 首 推 | 板块 | 关注指数 | | --- | --- | | 贵金属 | ★★★★ | 贵金属：金银大幅上涨，尤其是上周五黄金白银纷纷突破前高，截至最新 COMEX 白银最高 达到 41.76 美元/盎司，COMEX 黄金达到 3557 美元/盎司。我们前期提出，在 JH 会议鲍威 尔对降息态度转鸽，"降低通胀重要性、取消 2%平均通胀框架、提升就业平衡风险"论调 使得我们原本预计于 9、10 月通胀见顶后 ...

行业投资评级 未提及 核心观点 报告对不锈钢行业进行基本面跟踪，展示镍和不锈钢期货相关指标数据，同时列举宏观及行业新闻，指出镍和不锈钢趋势强度均为中性 [2][7] 各部分总结 基本面跟踪 - 展示镍基本面数据，涵盖沪镍主力、不锈钢主力收盘价和成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等数据，以及产业链相关数据如高镍生铁出厂价、镍板 - 高镍铁价差等 [2] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [2] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [3] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，或对违法公司罚款并审计园区 [3] - 2025年7月2日印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [4] - 印尼镍矿开采商协会透露2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [4] - 印尼某镍铁冶炼产业园因亏损暂停4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）生产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [4][5] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司须重新提交2026年工作计划和预算，2025年10月开始 [5] - 山东某钢厂因全年产量压减目标5%开启检修，暂停8月签订的长期供货协议交货义务 [5] - 印尼总统将严惩1063个非法矿场 [6] 趋势强度 - 镍和不锈钢趋势强度均为0，处于中性状态 [7]

2025 年 9 月 2 日 螺纹钢：库存累积过快，钢价震荡回调 热轧卷板：库存累积过快，钢价震荡回调 李亚飞 投资咨询从业资格号：Z0021184 liyafei2@gtht.com 金园园（联系人） 期货从业资格号：F03134630 jinyuanyuan2@gtht.com 【基本面跟踪】 螺纹钢、热轧卷板基本面数据 | | | 昨日收盘价 （元/吨） | 涨跌 （元/吨） | 涨跌幅 （%） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 期 货 | RB2510 | 3,039 | -68 | -2.19 | | | HC2510 | 3,320 | -46 | -1.37 | | | | 昨日成交 （手） | 昨日持仓 （手） | 持仓变动 （手） | | | RB2510 | 675,240 | 859,408 | -196,302 | | | HC2510 | 245,512 | 574,221 | -85,585 | | | | 昨日价格 （元/吨） | 前日价格 （元/吨） | 涨跌 （元/吨） | | | 上海 杭州 | 3250 3270 | 3270 330 ...

报告行业投资评级 报告对黑色建材行业各品种中期展望均为震荡 [6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长方案强调粗钢压减，叠加阅兵限产，炉料需求受现实及预期双重利空，煤焦矿和钢材价格承压；阅兵结束后钢企复产可期，国庆前补库需求启动或使板块上行 [1] - 阅兵限产临近，黑色板块有扰动，关注阅兵结束后产业链低库存下补库需求带来的价格反弹驱动，终端旺季需求偏弱或压制上方空间 [6] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：工信部印发方案粗钢压产预期仍存，炉料需求预期悲观，成本拖累黑色板块；现货成交一般偏弱，投机情绪差；上周部分钢厂复产增产螺纹，螺纹产量增加、热卷产量持稳；淡旺季切换，螺纹表需环比回暖但同比偏低，库存累积且高于去年同期，热卷需求韧性高但库存继续累积，中厚板和冷轧表需转弱库存累积 [8] - 展望：阅兵前后供需受影响，高炉限产本周数据或体现，北方终端需求受压制；近期库存累积，基本面弱，市场对旺季需求高度谨慎，短期盘面或延续偏弱调整；关注阅兵后旺季补库需求释放对盘面价格的支撑 [8] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交103.9(+43)万吨，掉期主力101.7(-1.77)美元/吨等；海外矿山发运和45港到港量环比增加，需求端铁水产量微降，阅兵临近河北钢厂检修，铁水产量有下降预期但影响有限，阅兵后需求或恢复高位；本周港口去库，压港回升，厂库去化，总库存小幅下降 [2][9] - 展望：基本面有支撑，预计后市价格震荡 [2][9] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2172（-3）元/吨等；本周到货量环比下降，成材承压使电炉利润偏低，华东谷电亏损，电炉和长流程废钢日耗均下降，厂库小幅下降，库存可用天数偏低 [10] - 展望：基本面矛盾不突出，资源偏紧，预计短期价格震荡 [2][10] 焦炭 - 核心逻辑：期货端八轮提涨难落地，个别钢厂提降，盘面偏弱；现货端日照港准一报价1450元/吨（ -30）；供应端焦企利润回暖，阅兵临近部分焦企开工受限，需求端钢厂利润收缩但生产意愿高，阅兵到来华北钢厂开工和运输受限，部分焦企小幅累库，当前上游焦企库存仍处低位，焦钢同步限产下短期供需偏紧 [11] - 展望：阅兵临近焦炭限产强于钢厂，短期偏紧格局延续，提涨难落地但阅兵前价格有支撑，阅兵后关注铁水回升情况 [2][11] 焦煤 - 核心逻辑：期货端市场信心不足，盘面震荡偏弱；现货端介休中硫主焦煤1230元/吨（-10）等；供给端产地部分矿点产量受限，阅兵临近煤矿安检严格，进口端海关检查严格，甘其毛都口岸通关下滑；需求端焦炭提涨难落地，华北焦化生产受限，焦煤刚需下滑，下游按需采购，现货成交弱稳，部分煤矿累库，但前期去库至低位且预售订单多，暂无明显库存压力 [11] - 展望：阅兵前供需双弱，基本面矛盾不凸显，提涨提降难落地，价格预计暂稳运行 [2][11] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1140元/吨（0)等；国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归；需求端淡季需求下行，深加工订单环比回升，原片库存天数升至年内高点，中下游补库能力弱，传统旺季部分厂家以涨促稳，产销维稳；供应端新点火一条产线，沙河仍有产线待点火，日熔预计稳中有涨；临近交割现货下行，交割逻辑主导，基本面弱，反套逻辑稳固，预计短期期现宽幅震荡运行 [12] - 展望：现实需求偏弱，政策预期强，原料价格偏强，交割矛盾交易后远月升水；中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [13] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1190元/吨（-）；国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归；供应端产能未出清，长期压制存在，短期阿拉善并线影响产量，后续产能产量将提升；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，轻碱下游采购走平，补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，发运问题缓解后中游库存累积，下游接货意愿弱，盘面或重回基本面交易 [15] - 展望：供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行；长期价格中枢下行，推动产能去化 [6][15] 锰硅 - 核心逻辑：昨日黑色板块弱势下行，锰硅盘面探底回升、期价中枢走低；现货市场信心不佳，厂家低价出货意愿有限，报价跟随盘面小幅下调；成本端港口成交冷清，厂家压价力度增加，矿商让价意愿偏弱，港口矿价弱稳；需求端钢厂利润尚可，成材产量高位，阅兵期间钢材产量小幅下滑，9月旺季开启阅兵结束后成材产量趋于回升；供应端产量升至年内高位，市场供应压力逐渐积累 [16] - 展望：当前厂家库存压力尚可，短期成本端有支撑，但后市供需预期悲观，中长期价格有较大下行压力，关注原料成本下调幅度 [2][16] 硅铁 - 核心逻辑：昨日黑色板块弱势运行，硅铁市场信心不足，期价探底回升、成交重心下移；现货厂家接单情况一般，报价跟随期货盘面向下调整；供给端产量水平升至高位，市场供应压力增加；需求端钢材产量高位持稳，炼钢需求有韧性，阅兵期间钢材产量下滑，后市旺季开启成材产量将回升，金属镁需求乏力，市场低价货源增加，镁锭价格走势偏弱 [17] - 展望：当前厂家库存压力不大，短期成本端有支撑；但后市供需关系趋向宽松，中长期价格中枢将下移，关注煤炭市场动态和主产区用电成本调整情况 [2][17]