报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生猪供需双增，价格反弹承压但下跌空间有限，近月合约可待反弹逢高滚动做空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上反弹逢高套保 [5][57] - 鸡蛋存栏基数大，盘面近弱远强，短期供需相对平衡，养殖企业可短期套保，中期关注春节前后淘汰情况，长期关注被动去产能因素 [7][81] - 玉米卖压有待消化，短期谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期需求逐步释放但涨幅受限 [8][101] 根据相关目录分别进行总结 饲料养殖观点汇总 生猪 - 期现端：截至12月12日，全国现货价11.34元/公斤，河南猪价11.4元/公斤，期货主力2503收至11325元/吨，03合约基差75元/吨；周度生猪价格先抑后扬，期货跟随现货反弹，基差走弱 [5][57] - 供应端：9月能繁母猪存栏小降，10月产能去化加速但仍超正常保有量，明年上半年前供应高位，8月后边际减少；12月到明年一季度供应压力大，12月规模企业出栏计划环比增加 [5][57] - 需求端：周度屠宰开工率和屠宰量增加，终端消费季节性增量，鲜销率提升，但冻品库存偏高，未来出库或压制供应 [5][57] - 成本端：仔猪价格稳中有涨，二元能繁母猪价格稳定，自繁自养利润亏损收窄，成本小涨，猪粮比处于三级预警，关注国家政策 [5][57] - 周度小结：短期需求提振但供应压力仍存，猪价反弹持续性不足；中长期，明年上半年前供应高位，下半年价格预期偏强但需谨慎 [5][57] - 策略建议：供需双增，近月合约待反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上反弹逢高套保 [5][57] 鸡蛋 - 期现端：截至12月12日，主产区均价3.09元/斤，主销区均价3.1元/斤，主力2601收于3077元/500千克，主力合约基差-387元/500千克；周度蛋价小幅抬升，盘面主力01合约底部震荡 [7][81] - 供应端：12月新开产蛋鸡对应7月补栏，环同比下滑，老鸡淘汰增加，日龄下滑，但存栏基数仍大；中长期，25年8 - 11月补栏量下滑，对应26年1 - 4月新开产蛋鸡数量不大，但产能出清仍需时间 [7][81] - 需求端：终端缺乏节日提振，但天气转凉刺激囤货需求，替代品方面鸡蛋性价比高，对蛋价形成支撑 [7][81] - 周度小结：短期供需相对平衡，蛋价缺乏驱动；中长期供应压力仍存，关注淘汰及外生变量 [7][81] - 策略建议：01合约升水现货幅度大，养殖企业可短期套保；中期关注春节前后淘汰情况；长期关注被动去产能因素 [7][81] 玉米 - 期现端：截至12月12日，锦州港平仓价2315元/吨，主力2601合约收于2242元/吨，主力基差73元/吨；周度玉米价格滞涨回调，期货高位回落 [8][101] - 供应端：全国售粮进度40%，东北和华北进度偏快，10月玉米进口环比大增，国际谷物进口维持低位，港口和企业库存有变化 [8][101] - 需求端：生猪和禽类存栏支撑饲料需求，但玉米价格反弹或使小麦替代增加；深加工利润缩窄，开机率回升但处于低位，产成品库存高 [8][101] - 周度小结：短期市场有卖压，关注售粮节奏；中长期，种植成本下移预计丰产，但需求稳中偏弱，限制上方空间 [8][101] - 策略建议：短期谨慎追高，持粮主体可逢高套保，投机关注1 - 3正套；中长期需求释放但涨幅受限 [8][101] 品种产业数据分析 生猪 - 基本面数据回顾：出栏均重、肥标价差、90公斤以下占比等指标有变化，冻品库存率、猪粮比、仔猪价格等也有相应变动 [10] - 周度行情回顾：截至12月12日，全国现货价格、河南猪价、期货价格及基差有具体数值及涨跌情况 [14] - 重点数据跟踪：能繁母猪存栏下降，生产性能提升，12月到明年一季度出栏压力大，关注冬季猪病对产能的影响 [18] 鸡蛋 - 周度行情回顾：截至12月12日，主产区、主销区现货均价，期货价格及基差有具体数值及涨跌情况 [63] - 基本面数据回顾：鸡蛋主产区、主销区均价，种蛋利用率、淘汰鸡出栏量等指标有变化 [64] - 重点数据跟踪：暂无新的重点数据补充 玉米 - 周度行情回顾：截至12月12日，锦州港平仓价、期货价格及基差有具体数值及涨跌情况 [86] - 基本面数据回顾：港口平仓价、成交价，南北港口价差，售粮进度，库存等指标有变化 [87] - 重点数据跟踪：暂无新的重点数据补充

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场2025/26年度新季美豆产量或降300 - 500万吨，受产量下降与成本支撑，CBOT大豆下方空间不大，价格重心预计上移至1200 - 1300美分/蒲，南美大豆升贴水预计偏弱运行 [2][210][246] - 国内市场近年来大豆产量稳步增长，但国产豆消费增速慢，2026年豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [4][221][248] 根据相关目录分别进行总结 第一部分行情回顾 - 2025年CBOT大豆价格筑底上涨，价格周期与大型气候周期频率一致，本轮牛市在2020年重心拉升基础上发展，2025年受贸易摩擦、产量、生柴政策等因素影响波动 [20][24] - 2025年我国榨油豆及豆粕价格重心上移，上半年呈“强现实 + 弱预期”，下半年转换为“弱现实 + 强预期”，受中美贸易、美豆油生柴政策等因素影响 [31] - 2025年我国豆油价格上涨，一季度受大豆到港量、备货等因素支撑，后续受国际局势、生柴政策、棕榈油价格等因素影响波动 [43] - 2025年我国食用豆市场价格走强，豆一结束连续三年下跌，主要因中游贸易商收购、中储粮收购等因素支撑 [47] 第二部分全球大豆供需形势分析 - 全球油籽市场供应充足，近五年产量及需求稳步增长，2024/25年度旧作油籽增量主要在大豆增产，2025/26年度新作油籽预计增产，大豆产量预计减少，需求受生物柴油消费增长影响，压榨产能增加 [52] - 美国大豆供需先松后紧，2025/26年度播种面积下调，单产可能下降，产量预计减少，压榨消费增加，出口消费缩减，库存消费比或下降，价格重心预计上移 [66][92] - 南美大豆升贴水下降，2025年二三季度丰产，升贴水前期坚挺，后期受中美经贸谈判影响回落，新季播种顺利，预计增产，升贴水将承压 [94][96] 第三部分国内豆类供需情况 - 国产大豆供需情况：产量继续增产，2025/26年度预计接近2100万吨，但消费有待提升，主要用于食品加工，压榨需求有增加空间，受政策影响大，2025年价格止跌回升，下方有支撑但续涨驱动不足 [132][133][141] - 榨油豆供需情况：进口成本增加，2025年我国大豆进口完税价格持续走高；进口到港增加，2024/25年度进口量创历史新高；库存维持高位，目前处于历史同期高位，四季度预计递减 [143][158][169] - 终端需求情况：豆粕消费预计由强转弱，2025年饲料产量同比增加，2026年养殖产能及存栏或收敛，饲料消费预计下降，替代品对豆粕消费影响有增有减；豆油消费疲软，2024/25年度油脂食用消费量减少，豆油消费占比提升但整体消费仍受市场心态影响 [178][198] 第四部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判 - 国际市场2025/26年度新季美豆产量或降300 - 500万吨，受产量下降与成本支撑，CBOT大豆下方空间不大，价格重心预计上移至1200 - 1300美分/蒲，南美大豆升贴水预计偏弱运行 [210] 第五部分国内豆类供需平衡及市场研判 - 国内市场近年来大豆产量稳步增长，但国产豆消费增速慢，2026年豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [221] 第六部分套利机会分析 - 基差走势预计先强后弱，2025年豆粕基差偏弱，2026年一季度预计偏强，4月下旬至5月开始回落并维持低迷 [230] - 豆菜粕价差预计偏低运行，因中加贸易关系紧张，菜类商品走势较强，2026年预计仍维持偏低水平 [235] - 豆类油粕比预计先扬后抑，关注国际生柴政策与伊以冲突演变，短线偏多、中长期偏空操作 [238] 第七部分主要结论及操作建议 - 综合研判与操作策略：国际市场CBOT大豆价格重心预计上移，南美大豆升贴水偏弱；国内市场豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [246][248] - 期货期权操作策略：2026年豆粕一季度考虑卖出虚值看跌期权，五一节后偏空操作；豆油一季度轻仓做多或卖出虚值看跌期权，五一节后偏空操作 [249] - 豆类指数季节性走势：给出豆一、豆二、豆粕、豆油的季节性走势相关图表 [250] 第八部分相关股票 - 展示了新希望、海大集团等相关股票2025年1月2日至12月12日的涨跌幅情况 [273]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多个行业进行分析，指出各行业受供应过剩、需求变化、宏观政策等因素影响，呈现不同走势和投资机会，如原油供应过剩压力致价格波动，部分有色金属有反弹或震荡趋势，钢材、化工品等行业供需有不同变化，农产品受产量、库存影响，金融市场受宏观政策和情绪影响 [1][2][7] 各行业总结 能源化工 - 原油：美委局势未引发供应担忧，俄罗斯海运出口降幅小，供应过剩使油价波动但幅度和持续性弱化 [1] - 燃料油&低硫燃料油：高硫供应受制裁影响但库存充裕，需求有支撑，短期裂解价差或受支撑，中期高库存有压力；低硫市场宽松，后续供应将提升，延续偏弱态势 [21] - 沥青：需求南北分化，油价走弱和基本面疲弱使沥青反弹乏力 [22] - 尿素：储备需求使企业去库，但供需宽松，行情区间偏弱震荡 [23] - 甲醇：进口卸货慢支撑港口去库，但供应充足，库存高，短期震荡运行 [24] - 纯苯：油价回落致价格下跌，库存回升，后市供需压力或缓解，中线可考虑月差正套 [25] - PVC&烧碱：PVC夜盘受宏观利好上涨，关注氯碱利润和政策落地；烧碱夜盘涨，库存高压，供给压力大，长期利润将被压缩 [26] - PX&PTA：油价下跌致二者震荡回落，PX中线偏强，PTA春节前成本驱动，加工差预期修复 [27] - 乙二醇：价格创5年新低后反弹，短期或反弹，春节前后累库，长线承压 [28] - 短纤&瓶片：短纤供需季节性转弱，长线格局好；瓶片需求淡，产能过剩，成本驱动为主 [29] 有色金属 - 铜：夜盘回调，仓量高，关注美国经济指标和日本央行动作，多单减仓观望 [3] - 铝：美股下跌致沪铝走弱，中期震荡偏强，短期关注支撑位 [4] - 铸造铝合金：废铝货源紧，税率不明，库存高，与沪铝价差或收窄 [5] - 氧化铝：产能高，供应过剩，库存上升，反弹空间有限，现货跌势确定 [6] - 锌：库存和价格上行，受资金青睐，国内减产支撑沪锌，反弹关注压力区间 [7] - 铅：低位窄幅波动，仓单转增，进口窗口打开，价格区间震荡 [8] - 镍及不锈钢：镍价弱势，不锈钢悲观，库存有变化，沪镍累库，高位沽空合理 [9] - 锡：夜盘收低，关注量价，库存增加，资金推涨强，先关注均线 [10] - 碳酸锂：冲高回落，市场交投回暖，期价高位震荡，基本面强势 [11] - 工业硅：受行情和环保影响减产，价格止跌，关注新疆开工变化 [12] - 多晶硅：产能整合平台注册，基本面弱现实，避免追涨，关注收购方案 [13] 黑色金属 - 螺纹&热卷：钢价低开高走，供需双降，库存去化，关注环保限产和出口政策影响 [14] - 铁矿：盘面走弱，供应强，库存增，需求弱，中长期有下行压力 [15] - 焦炭：价格震荡下行，库存下降，下游需求有韧性，价格或偏弱震荡 [16] - 焦煤：价格震荡下行，库存增加，下游需求有韧性，价格或偏弱震荡 [17] - 硅锰：价格震荡上行，库存累增，关注底部支撑 [18] - 硅铁：价格震荡上行，供应下降，库存减少，关注底部支撑 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕和美豆下跌，关注美豆出口和南美天气，05合约可逢低布局多单 [33] - 豆油&棕榈油：油粕比下跌，棕榈油库存高，需震荡消化压力，关注基本面 [34] - 菜粕&菜油：菜粕价格有支撑，菜油受进口干扰提振，菜系短期反弹空间有限 [35] - 豆一：国产大豆回落，关注政策和现货表现 [36] - 玉米：产量增加，期货震荡，关注售粮进度和拍卖情况，03合约短空，05合约逢低多 [37] - 生猪：现货上涨，后期去库，明年上半年或二次探底，去产能进程慢 [38] - 鸡蛋：近月下跌，关注期现回归和现货情绪，01空单持有 [38] - 棉花：美棉震荡，郑棉偏强，关注春节前需求，产业可关注套保 [39] - 白糖：美糖震荡，国内外关注后续生产情况 [40] - 苹果：期价震荡，关注去库情况 [41] 其他 - 集运指数（欧线）：SCFI欧洲航线报价上涨，市场企稳，1月运价上行空间有限，关注指数 [20] - 木材：期价下行，低库存有支撑，操作观望 [42] - 纸浆：震荡偏强，库存下降，新合约仓单压力小，操作观望或短线 [43] - 股指：A股指数回升，期指上涨，宏观不确定性缓和，市场震荡偏强 [44] - 国债：期货上涨，资金面有变化，债市情绪缓解，配置盘谨慎 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各品种数据总结 动力煤 - 提供2025年12月8 - 12日动力煤基差、5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月数据，如12月12日基差为 - 56.4元/吨 [1][2] 能源化工 能源商品 - 给出2025年12月8 - 12日燃料油、INE原油、原油/沥青的基差、比价等数据，如12月12日燃料油基差 - 1.23元/吨 [7] 化工商品 - 基差数据：提供2025年12月8 - 12日橡胶、甲醇等化工品基差，如12月12日橡胶基差 - 280元/吨 [9] - 跨期数据：展示橡胶、甲醇等化工品5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月跨期数据，如橡胶5月 - 1月跨期 - 20元/吨 [10] - 跨品种数据：给出2025年12月8 - 12日LLDPE - PVC、LLDPE - PP等跨品种数据，如12月12日LLDPE - PVC为2276元/吨 [10] 黑色 - 跨期数据：螺纹钢、铁矿石等5月 - 1月、9月(10) - 1月、9月(10) - 5月跨期数据，如螺纹钢5月 - 1月跨期 - 13元/吨 [19] - 跨品种数据：2025年12月8 - 12日螺/矿、螺/焦炭等跨品种数据，如12月12日螺/矿为4.04 [19] - 基差数据：2025年12月8 - 12日螺纹钢、铁矿石等基差数据，如12月12日螺纹钢基差190元/吨 [20] 有色金属 国内市场 - 提供2025年12月8 - 12日铜、铝等国内基差数据，如12月12日铜基差 - 620元/吨 [28] 伦敦市场 - 给出2025年12月12日LME有色铜、铝等升贴水、沪伦比、CIF、国内现货、进口盈亏数据，如铜升贴水20.69 [33] 农产品 - 基差数据：2025年12月8 - 12日豆一、豆二、豆粕等基差数据，如12月12日豆一基差 - 118元/吨 [38] - 跨期数据：豆一、豆二、豆粕等5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月跨期数据，如豆一5月 - 1月跨期25元/吨 [38] - 跨品种数据：2025年12月12日豆一/玉米、豆二/玉米等跨品种数据，如豆一/玉米为1.85 [38] 股指期货 - 基差数据：2025年12月8 - 12日沪深300、上证50等基差数据，如12月12日沪深300基差6.95 [49] - 跨期数据：沪深300、上证50等次月 - 当月、次季 - 当季跨期数据，如沪深300次月 - 当月跨期 - 172 [49]

涉及的行业与公司 * 行业：全球及中国农产品市场，重点为玉米、大豆、豆粕、油脂（豆油、棕榈油、菜油）[1] * 公司：未提及具体上市公司，但涉及中粮、中储粮等国家政策性企业[28] 核心观点与论据 国际玉米市场 * 全球库存充裕，库销比约21%，处于偏宽松状态[1][3] * 主要出口国总产量增加约4,500万吨，其中美国产量从3.78亿吨增至4.25亿吨，增加4,700万吨，巴西产量从1.36亿吨降至1.31亿吨，阿根廷从5,000万吨增至5,300万吨[1][3] * 美国本土库存消费比达12.5%，处于近年较高位置[3] * 预计国际玉米价格在400-500美分区间波动[1][3] 国内玉米市场 * **供需与库存**：2025/26年度总供给预计下降约1,100万吨，主因去除库存大幅减少1,700-1,800万吨[1][4] 国内库销比维持在26%左右，为近10年偏低位置[1][5] 华北华中地区因毒素超标，有2,000-3,000万吨玉米退出饲料领域，全国符合饲料标准的玉米库存处于近五年最低值[22] * **价格展望**：预计2026年度国内玉米价格在2,100-2,450元/吨区间波动[1][5][8] * **核心影响因素**： * 基础库存低，结转库存同比减少1,700-1,800万吨[6] * 进口替代品（1-10月总量约1,950万吨）回归常态，国内供应存在缺口[6] * 政策托底，如国储轮换价高于市场价[6] * 区域结构性矛盾：华北降雨致优质玉米受损，供应集中于东北，加剧区域竞争[1][6] * **潜在风险**： * 国际供应宽松，美巴大规模出口可能压制国内价格[6][7] * 小麦替代效应，陈麦出库价约2,400元/吨[7][23] * 国储拍卖（余量约2,000万吨）的调控影响[7] * 进口量若提前大量回归，将限制价格上涨空间[8] 全球大豆市场 * **供需与库存**：全球大豆库存消费比从30%降至29%，仍处宽松水平[9] 美国总产量从1.19亿吨降至1.15亿吨左右，巴西从1.715亿吨增至1.75亿吨，阿根廷从5,100万吨降至4,850万吨[9] * **生产潜力与成本**：巴西播种面积增2-3%，生产潜力大[10] 美国大豆种植成本约1,200美分/蒲式耳，目前亏损；巴西成本约830美分/蒲式耳[11] * **政策与贸易影响**：美国生物柴油政策提高掺混比例，使2025年压榨量从24.45亿蒲提至25.55亿蒲，提高4.5%[12] 中美贸易战导致美国对华出口下降13%[12] * **未来展望**：预计未来两年美国播种面积将从8,100万英亩增至8,400万英亩[13] 中美关系是巨大变量，若改善则美豆出口可能增长5-6%，压榨需求增2-3%[13][14] 国内粕类市场 * **供需**：本年度供给升约5.2%，需求升约5.8%，结转库存106万吨[15] 未来一年供需增速将下降，库存恢复至80-90万吨的中性水平[15] * **价格展望**：国内豆粕价格预计在2,700-3,200元/吨区间波动[2][18] 价格低点可能出现在6月前后，之后上涨概率较高[19] * **需求压制因素**：国家推广低蛋白日粮配方，将导致未来几年粕类需求下降[1][15] 全球菜籽、葵籽增产可能对豆粕形成反向替代[29] 国内油脂市场 * **供需与价格**：油脂与粕类价格呈跷跷板效应，美国生柴政策利好油脂价格，抑制粕价[2][18] 全球油脂库销比处于十几年低位，长期看2026年情绪可能更乐观[27] * **棕榈油**：2025年10月马来西亚库存超200万吨，印尼增产10%，马来西亚库存达270多万吨[26] 目前处于最弱时期，但随着多国生柴政策落实，明年基本面或逐步向好[32] * **菜油**：菜籽为丰收年，全球总量增600多万吨，若中加关系缓和能进口，前景不看好[32] 国产大豆市场 * **供需**：国内产量连续四年维持在2,000万吨以上，供过于求[20] 需求微幅增长，供需平衡宽松[20] * **成本与价格**：东北地租降约10%，种植成本降至约4,700元/吨[21] 开秤价同比高约200元/吨[22] * **结构性矛盾**：华北烂场雨致高蛋白大豆减产，高蛋白与普通大豆价差达每斤0.3元以上（一吨高六七百元）[22][24] 其他重要内容 * **天气因素**：需关注1-2月厄尔尼诺对巴西南部和阿根廷的影响，以及明年七八月美国春播面积[16] * **饲料需求展望**：2026年饲料需求可能不及2025年，因生猪、蛋禽存栏预计下降[5][29] * **玉米种植成本**：2025年新玉米成本有所下移，但地租是主要变量，明年地租可能因今年收益好而上涨[30][31] * **中美贸易具体影响**：即使关税恢复至3%，从美国进口大豆仍亏损，仅中粮、中储粮可能采购并通过拍卖运行，对市场影响有限[28] * **总体预期与风险**：2026年上半年行情预计较好，下半年需求端面临压力，需关注小麦替代、进口粮食等风险[23][25] 国际供应宽松及潜在替代品是需要密切关注的重要变量[25]

核心观点 - 11月中国社融增速维持高位，前11个月社融增量累计33.39万亿元，已超去年全年，显示金融对实体经济支持力度加大 [1] - 美联储年内第三次降息25个基点并开启扩表，流动性宽松预期提振市场风险偏好，对贵金属及部分有色金属价格构成宏观支撑 [2][3][19] - 国内政策信号积极，中央经济工作会议要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，旨在稳增长、扩内需、防风险 [6][12] 宏观经济与政策 - **中国金融数据**：11月末，M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4% [1] - **信贷结构优化**：普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款增速持续高于全部贷款增速 [1] - **财政政策导向**：财政部会议强调明年将继续实施更加积极的财政政策，支持扩大内需、发展新质生产力、防范化解风险 [6] - **货币政策预期**：中央经济工作会议要求灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，宽松政策出台预期增强 [12] - **日本央行动向**：市场预期日本央行下周将加息25个基点至0.75%，并强调未来加息步伐将取决于经济反应 [5] 重点品种观点与市场动态 - **贵金属（黄金/白银）**：美联储降息与扩表改善流动性，长期受美元信用动摇及央行购金支撑，短期震荡不改长期上行趋势 [2][19] - **铜**：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，需关注下游需求变化 [2][20] - **铝**：宏观流动性宽松构成支撑，12月电解铝产量增长有限，需求整体尚可，短期上冲动能减弱，中长期保持乐观 [3][22] - **原油**：国际能源署预计2025年世界石油需求增长83万桶/日，但OPEC+已开始增产，整体向下趋势难改 [13] - **碳酸锂**：周度产量增至21998吨，12月预计产量环比增3%至98210吨，社会库存延续去化，但需求处于淡季，谨慎看待向上高度 [23] - **钢材**：市场供需双弱，库存降幅收窄，但受益于国内外宏观预期向好，短期钢价存反弹动力但高度有限，中期偏弱 [26] - **集运欧线**：SCFI欧线运价环比上涨138美元/TEU至1538美元/TEU，船司挺价，但春节前揽货压力将增加，远期合约预计仍有下行空间 [32] 外盘市场表现（12月12日） - **股指**：标普500指数下跌1.07%至6827.41点，富时中国A50期货上涨0.32%至15254.26点 [7] - **商品**：伦敦金现上涨0.55%至4299.52美元/盎司，伦敦银下跌1.77%至61.93美元/盎司，LME铜下跌2.37%至11552.50美元/吨 [7] - **农产品**：CBOT大豆下跌1.60%至1076.25美分/蒲式耳，ICE11号糖上涨1.62%至15.1美分/磅 [7] 行业与产业新闻 - **光伏行业**：多家硅料龙头企业联合成立新公司，被视为反内卷重要一步，规划保留的硅料年产能不超过150万吨 [6] - **橡胶产业**：国内产区进入停割季，供应弹性减弱，原料价格坚挺，全钢胎开工平稳，胶价预计宽幅震荡 [15] - **油脂市场**：MPOB报告显示11月底马棕库存283.5万吨，环比增加13.04%，库存压力显著，菜油受进口查验及需求前景利多提振 [28] - **棉花市场**：新棉销售进度快，市场传闻新一年新疆棉花种植面积可能减少，叠加中美关系缓和，支撑棉价偏强运行 [30]

市场近期表现与核心驱动 - 本周菜系油粕价格受大豆拍卖及俄罗斯菜油退运信息刺激，出现低位反弹 [2][19] - 市场核心驱动暂时匮乏，整体仍在交易全球菜籽估值承压及中国供应边际转宽松的逻辑 [14][30] - 预计短期内菜系单边价格无明显上行动能 [2][19] 国内供应与库存状况 - 首条澳大利亚菜籽预计近期进入压榨，国内油厂压榨开机率边际回升概率较高，但近端产出能力依然不足 [3][17] - 预计2026年第一季度，中国压榨厂每月可供压榨的菜籽有望达到2条船 [3][17] - 全国菜油、菜粕库存整体维持去库趋势，沿海菜油库存消耗较快，但多数库存转移至川渝销区，并非真正消耗 [5][21] - 菜粕虽处水产淡季，但在部分地区具备相对性价比，预计去库将持续至2026年1月 [5][21] 进口与贸易政策动态 - 澳大利亚商业菜籽买船仍未完全放宽，多数油厂不具备采购资质，导致货权相对集中 [7][23] - 进口菜籽具备较好的潜在榨利，一旦商业买船放宽，菜系油粕在单边上仍具备潜在下行压力，更可能体现在远月合约 [7][23] - 澳大利亚商业买船放宽取决于中国对首条澳菜籽转基因成分的认定、其产品市场认可度，以及澳大利亚自身的出口倾向 [11][27] - 乌克兰菜籽出口恢复，UAC披露其11月出口量为15.8万吨，12月有望达到15万吨 [11][27] - 若乌克兰菜籽在欧盟市场对澳大利亚形成竞争替代压力，澳大利亚有望调整出口倾向，增加对中国的出口 [11][27] 全球供需基本面 - USDA 12月报告预估2025/26年度全球菜籽产量达9527.3万吨，同比增加927.4万吨 [13][29] - Expana预测2026/27年度欧盟菜籽播种面积或达646万公顷，同比增加36万公顷 [13][29] - 德国通过RED Ⅲ法案，但该法案仅在丹麦、捷克等个别欧盟国家落地，多数国家未表明最终立场，欧盟菜油价格与豆油基本持平，未现明显提振 [13][29] - 全球菜籽估值承压的预期没有改变 [13][29] 市场观点与后期关注点 - 阶段性来看，菜系油粕符合品种间空配思路，但因近端持续去库且迪拜菜油进口成本偏高，不建议在单边上低位追空 [14][30] - 后期需关注内陆地区年前备货强度及菜油走货情况 [5][21] - 后期关键跟踪线索在于供应边际转宽松的兑现幅度和节奏 [2][19] - 需重点关注澳大利亚菜籽出口倾向是否由欧盟市场转向中国，这将直接影响中国“菜籽高榨利”逻辑的兑现概率 [14][30]

园区概况与战略定位 - 泰兴农产品加工园区是拥有“国家农村产业融合发展示范园”和“国家现代农业产业园”两块国家级招牌的硬核园区 [1] - 园区致力于打造全国农产品未来加工标杆园区 着力建设新型食品产业集聚高地、科技创新和产业创新融合发展高地、食品工业文旅高地三大高地 [1] - 园区以“五鲜”理念为内核 构建“从农田到餐桌”全链条安全管控体系 实现产品“鲜时即享” [2] 产业发展与规模 - 园区内已有88家生产性企业扎根 [2] - 2024年以来 园区新签约亿元以上项目43个 计划总投资达156亿元 其中新型食品产业项目占比80%以上 [3] - 园区重点发展预制菜、卤味、面点、果饮四大高潜力赛道 [2] 企业案例与产业链 - 江苏百汇农业发展有限公司年屠宰量超过百万头 正串联高校与企业 构建完整的畜禽产品深加工全产业链 [1] - 莎布蕾食品建成烘焙行业首条原创自动成型生产线 产品居天猫曲奇类目销量第一 [2] - 上海多甜食品与迪士尼、奈雪的茶合作 打造年产能4亿元的供应链 [2] - 梅岱实业公司长期深耕汉粥元麦饮产品 正准备在园区建立仓储和生产基地 [2] 科技创新与研发 - 中国（泰兴）农产品未来加工创新研究院于11月初正式启用 一批科技团队和孵化项目已同步入驻 [1] - 2024年以来 园区已联合14家食品企业攻克6项关键技术 研发出单兵口粮、银杏功能食品等15个新品 [2] - 创新研究院将围绕精准营养健康、食品新材料等六大研发方向 着力解决产业共性问题并进行核心技术攻关 [3] - 园区引入新型包装材料企业 以提升常温预制菜的保鲜期和品质 [2] 政策支持与未来展望 - 园区发展契合“十五五”规划建议中关于发展科技农业、绿色农业、质量农业、品牌农业 把农业建成现代化大产业的方向 [3] - 泰兴市将农产品加工作为推动乡村振兴和产业升级的重要抓手 深入实施123特色产业攀升行动 [3] - 公司认为泰兴新型食品产业大有可为 未来将依托创新研究院平台 在科技创新与产业攀升中抢占先机 [3]

行业乱象 - 陈皮市场存在年份虚标、产地及工艺造假等问题 千元一斤的“年份陈皮”可能名不副实 [1] - 为缓解自然陈化带来的资金占用压力 一种名为“轻工艺”的速成加工方式正在部分陈皮生产企业里流行 [1] - 使用“轻工艺”仅需一个月时间 就能将新采收的茶枝柑果皮处理为外观近似三年、五年自然陈化过的陈皮 [1] 造假工艺与成本 - 企业造假“工艺皮”成本仅70元左右一斤 [1] - 同一批“工艺皮”因加工受热差异形成色差 被分拣标注为不同年份 [1] - 不同年份“工艺皮”本质相同 批发价均70元左右一斤 [1] 市场价格与利润 - “工艺皮”零售价差极大 标五年款卖500元一斤 标十年款卖1000元一斤 [1] - 仅凭外观标注不同年份就能翻倍抬价 利润超成本十倍以上 [1] - 高额利润促使更多商家放弃自然陈化、铤而走险 [1] 具体案例 - 在广西浦北县柑浦堂健康产业有限公司分拣车间 记者见到大批量造假“工艺皮”陈皮 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 棕榈油等待马来12月减产幅度确认价格底部，基本面交易下区间运行，无突破动能，支撑较马棕强，抄底不宜过分乐观，建议轻仓操作 [2] - 豆油及月差暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振 [4] 上周观点及逻辑总结 - 棕榈油MPOB报告落地后利空出尽反弹，但高产边际交易难言充分，高库存压制反弹高度，棕榈油01合约周跌0.65% [1] - 美豆销售进度偏慢，缺乏南美天气炒作则上方驱动有限，暂跟随油脂板块区间震荡，无上行动力，豆油01合约周跌1.06% [1] 本周观点及逻辑总结 棕榈油 - 高产量和低需求使马来12月库存达280万吨，逼近2018年高位，反弹交易乏力，需更多产量数据验证高产原因，若12月减产至170万吨可短期确认底部 [2] - 印尼印马价差及北苏果串价格回落、精炼利润反弹，有边际降价空间，GAPKI公布的9月数据失真，10 - 11月均产量至少480万吨，年末库存维持在300万吨以上，2026年有100万吨增产潜力 [2] - 印度CPO进口利润好，刺激买船，有边际需求；中国进口利润倒挂扩大，产地压力释放慢 [2] - 关注马来12月环比减产情况，价格向上需一季度顺利减产、产地去库及产量不及预期，目前估值和驱动不足，抄底不宜乐观，轻仓操作 [2] 豆油 - 美豆单产偏好库存稍宽松，新作CBOT大豆价格抬升需单产下调或中国超承诺采购，缺乏波动因素 [4] - 10月以来巴西降雨不均限制部分区域单产潜力，但不削弱南美产量前景，阿根廷暂无炒作因素 [4] - 美豆短期承压，中国采购节奏和南美天气决定回调程度，不积极出口压力将增大 [4] - 国内大豆1月到港无缺口，2 - 3月预估低于去年同期，出口需求使豆油月度去库至明年三四月份，现货驱动有限 [4] 盘面基本行情数据总结 行情数据 - 棕榈油主连开盘价8780元/吨，收盘价8552元/吨，周跌1.99%；豆油主连开盘价8282元/吨，收盘价7994元/吨，周跌3.27%等 [6] 价差数据 - 菜豆01价差本周收盘1368元/吨，涨1.18%；豆棕01价差本周收盘 - 368元/吨，涨26.98%等 [6] 仓单数据 - 棕榈油本周仓单950手，较上周增加498手；豆油本周仓单25964手，较上周增加3195手 [6] 油脂基本面核心数据总结 产量与库存 - 马来四季度减产进度慢，年末库存仍高；印尼年末库存有望恢复至中性偏宽水平 [8][12] 出口与需求 - 12月1 - 10日马来西亚棕榈油出口39.04万吨，较上月同期减15%；印度棕榈油进口利润好转，关注其采购情况 [7][13] 价格与利润 - 印马价差暂时走弱，北苏果串价格下跌后企稳，印尼精炼利润高位震荡 [12] 降雨情况 - 马来和印尼周度降雨情况及两周预测 [13] 基差情况 - 棕榈油（华南）对01基差 - 30，豆油（江苏）基差上涨 [13] 进口情况 - 欧盟2025年棕榈油进口量累计减40万吨，四大油脂进口量累计减60万吨 [14]