嘉宾： 董事长 罗总 副总经理 区总 01 主题： 蜂助手定增布局AI端侧和芯片交流 时间： 10月12日（周日）20:00 董秘 韦总 主持：曹佩 计算机首席分析师 参会密码：442996 02 主 题： 生命科学上游行业深度报告 参会密码：373505 03 主 题： 行业配置模型回顾与更新系列（十三） 时间： 10月13日（周一）21 : 00 主讲：刘晓锋 金工首席分析师 参会密码：114207 04 主题：天秦装备深度报告 时间： 10月14日（周二）17 : 00 主讲： 马浩然 军工分析师 参会密码：384300 05 主题： 有色行业周观点更新 时间：10月15日（周三）19 : 00 主讲：张文臣 有色及新材料首席分析师 时间： 10月13日（周一）16 : 00 主讲：谭紫媚 医药首席分析师 参会密码： 723044 06 主题：兴业银行中报解读及投资价值分析 时间： 10月16日（周四）14 : 00 主讲： 夏芈卬 金融行业首席分析师 参会密码：917551 07 主题： 医药行业观点及华领医药更新推荐 时间：10月16日（周四）15 : 00 主讲： 周豫 医药首席分析师 戎晓婕 医 ...

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告 20251012 10 月港股金股：震荡上行中 2025 年 10 月 12 日 [Table_Tag] [观点Table_Summary] ◼ 一、我们认为尽管短期港股有所调整，但仍处在震荡上行趋势中，下行 有底。 1、继续看好 AI 科技。尽管美国科技龙头会影响港股 AI 科技交易节奏， 但随着中国 AI 进程加速，港股科技龙头仍有修复空间。 2、关注顺周期。市场等待四中全会十五五规划指引，战术上交易周期 和消费。 注：全部数据货币单位均为人民币，2025 年 10 月 9 日港元兑人民币汇率 为 1.09。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：对应市值、PE 收盘价截止 2025/10/9，盈利预测源于东吴证券研究所。 ◼ 风险提示：经济和政策不及预期；地缘政治风险；特朗普关税政策超预 期等。 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn ◼ 三、我们的金股组合如下： 证券分析师 陈梦 | 代码 | 简称 | 行业 | 市值(亿元) | 26EPS | 27EPS | 26PE | 27PE | | ...

整体视角：南向流入提速，外资流出放缓 国泰海通海外策略团队发布研报称，三季度以来，南向资金继续流入港股，Q3累计净流入3952亿港 元，较Q2流入幅度提升。行业层面上看，三季度南向主要流入港股可选消费/非银/医药(Q1-Q3均净流 入)与软件硬件(Q2净流出)。外资在港股多数细分行业占主导地位，尤其是互联网、金融及大部分消费 板块；而南向在少数行业有较强话语权，如运营商、煤炭石化、军工、半导体等，近两年南向在半导 体/泛消费/泛红利行业定价权显著提升。 国泰海通主要观点如下： 流量层面，三季度以来，南向资金继续流入港股，Q3累计净流入3952亿港元，较Q2流入幅度提升；外 资流出速率较前期放缓，尤其是稳定型外资，Q3累计净流出664亿港元，流出幅度连续三个季度减少。 存量层面，南向在港股中的持股市值占比继续突破、创下新高，港股通持股金额占比由Q2末20.7%升至 Q3末21.8%，与此同时稳定型外资占比从41.3%降至40.7%、灵活性外资占比则维持在19.1%。 行业视角：南向流向广泛，外资偏好科技 流量层面，三季度南向主要流入港股可选消费/非银/医药(Q1-Q3均净流入)与软件硬件(Q2净流出)；灵活 型 ...

华福证券 2025 年 10 月 12 日 金 融 工 程 科创板组合 9 月录得显著收益，10 月模型推荐调 低价值风格配置——策略化选股月报（2025/10） 投资要点： 多策略选股策略 金 融 工 程 定 策略在 2025 年 10 月对子策略的权重配置在质量选股策略权重占 比最高，约 35.71%，在价值股选股策略上的权重占比最小，约 15.16%。 9 月多策略选股策略绝对收益-0.38%，多策略选股策略相对中证全指超 额收益-2.95%。 极致风格高 BETA 选股策略 期 报 告 策略在 2025 年 10 月对子策略的权重配置在大盘价值策略权重占 比最高，为 50%，在小盘成长策略上的权重占比最小，为 17.29%。9 月极致风格高 BETA 策略绝对收益-3.28%，极致风格高 BETA 策略相 对中证全指超额收益低 5.77%。 "红利+"优选股票策略 2025 年 9 月，"红利+"优选股票策略绝对收益 0.83%，相对中证 全指指数超额收益-1.77%，相对红利收益指数超额收益 4.16%。策略持 仓合计选入 30 支股票，平均市值 1320.14 亿元，主要分布在银行和电 力及公共事 ...

重点企业落户概况 - 第五批18家重点企业与香港特区政府签约，包括3家全球领军医药企业以及人工智能、自动驾驶、微电子、跨境金融等行业领军者[1] - 香港特区政府引进重点企业办公室已促成逾百家重点企业落户，累计带来约600亿港元投资，创造约2.2万个职位[1] 企业来源与吸引力 - 新一批重点企业中海外企业占比达四成，较此前批次大幅提升，体现香港对国际企业的吸引力[2] - 罗氏作为全球十大医药企业之一，认为香港特区政府积极营造有利于医疗创新的环境并促进区域协作[2] - 美国阜博集团认为香港的法治环境与英文环境便利团队运作，是发展中国市场的最佳选择[2] 产业升级与经济影响 - 新落户企业集中于医药、人工智能及文创科技等前沿领域，与香港发展创科产业的政策方向高度契合[2] - 重点企业不仅带来资金与就业，更引入世界级知识与创新精神，形成产业集聚效应[2] - 企业落户有助于巩固香港在亚太地区的医药研发枢纽地位，助力打造更具活力的文旅生态圈，拓宽经济版图[2] 政府政策与发展方向 - 香港特区政府重视以创科产业带动高增值的生产制造业发展，促进新型工业化[5] - 政府将加快培育本地新兴产业，带动经济多元发展[5] - 有评论指出香港宜深化与粤港澳大湾区其他城市协同，在税务、人才、土地及科研对接等方面推出更具竞争力的举措[5] 国际认可与经济转型 - 香港再次获评为全球最自由经济体，全球金融中心指数排名稳居第三位，竞争力不断跃升[6] - 重点企业的集聚意味着香港经济结构正经历深刻转型，在对接国家发展战略的同时实现自身更高质量的发展[6]

历史表现影响因素 - 政策和外部事件是核心影响因素，在政策和外部事件偏积极的年份如上证综指在2010、2015、2020等"五年规划"落地的年份10月均上涨 [1][2] - 流动性是主要影响因素，流动性宽松如2010年美国QE2预期、2015年央行降准降息、2019年美联储降息等可能导致A股10月走强 [2] - 三季报对A股10月表现有较大影响 [2] 当前市场展望 - 10月积极的政策预期可能上升，四中全会即将召开可能提升积极的政策预期 [3] - 10月流动性可能进一步宽松，美联储10月大概率继续降息，国内央行可能加大逆回购力度，外资、融资和新发基金流入可能进一步上升 [3] - 10月经济可能延续弱修复，三季报盈利可能结构性回升，科技和周期等行业盈利增速可能回升 [3] 行业配置建议 - "十五五"规划相关的科技成长行业10月表现可能相对占优，可能重点强调科技创新和提振内需，与此相关的科技和消费可能表现占优 [4] - 10月三季报披露背景下，三季报盈利增速预期较高的是计算机、传媒、军工、电新、电子等科技成长行业和钢铁、建材、有色金属、化工等周期行业 [4] - 美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优，产业趋势上行或高景气的行业相对占优 [4] - 10月建议继续逢低配置通信、机械设备、电子、传媒、计算机、有色金属、化工等行业，以及电新、医药、食品、军工等基本面可能改善的行业 [4]

历史复盘与影响因素 - 2010年以来的15年中有8次上证综指在10月上涨，市场表现偏震荡 [2] - 政策和外部事件是核心影响因素，在政策和外部事件偏积极的年份如2010、2015、2020等“五年规划”落地年份，上证综指10月均上涨 [1][2] - 流动性宽松可能导致A股10月走强，例如2010年美国QE2预期、2015年央行降准降息、2019年美联储降息等事件 [2] 当前市场展望 - 10月积极的政策预期可能上升，四中全会即将召开可能提升积极的政策预期 [3] - 10月流动性可能进一步宽松，美联储10月大概率继续降息，国内央行可能加大逆回购力度 [3] - 10月A股三季报业绩披露，盈利可能结构性回升，科技和周期等行业盈利增速可能回升 [3] 行业配置建议 - “十五五”规划可能重点强调科技创新和提振内需，与此相关的科技和消费可能表现相对占优 [4] - 三季报盈利增速预期较高的是计算机、传媒、军工、电新、电子等科技成长行业和钢铁、建材、有色金属、化工等周期行业 [5] - 10月建议继续逢低配置通信（算力）、机械设备（机器人）、电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏）、计算机（AI应用）、有色金属、化工等行业 [5]

核心观点 - 尽管市场波动加剧，多家主观私募机构仍看好后市结构性机会，认为震荡是局部资产价格过快上涨后的良性修正，指数上涨幅度温和 [1] - 市场处于“阶梯式稳步抬升”的慢牛格局，结构性机会层出不穷，为主动选股提供更大空间 [1][4] - 高景气资产和顺周期资产成为私募机构重点布局方向 [1][5] 市场震荡性质判断 - 市场震荡反映局部资产价格过快上涨后的良性修正，上涨节奏可控、力度节制 [1][3][4] - A股增量资金仍由机构主导，个人投资者配置需求持续累积但尚未充分释放 [3] - 海外资金对A股参与度有所回升但整体仍属低配，9月以来欧美主动型长线资金关注度显著提升但未显著流入 [3] - 充裕的流动性环境短期内预计不会改变，是市场稳健运行的基础 [3] - 四季度市场有偏防御的日历效应，低估值板块表现相对占优 [3] 私募机构配置方向 - **淡水泉**：在持仓标的大幅上涨后适时兑现部分获利，优化组合结构，增配景气度与上行确定性更高的电子板块头部企业及基本面强劲的医药公司 [6] - **淡水泉**：组合持仓包括景气度趋势中的资产、具景气反转潜力的标的及内需顺周期资产，布局集中在科技、先进制造、泛消费及低估值顺周期领域，涵盖传媒、电力设备、医药、电子等行业头部公司 [6] - **清和泉**：增加上游资源行业配置，降低创新药配置，因弱美元及供给约束逻辑更具持续性，且资源股估值处于历史均值之下 [6][7] - **清和泉**：关注处于股价低位的顺周期公司，认为反内卷政策具持续性，部分行业处周期底部且过剩产能快消化完毕，需求改善将带来盈利上调空间 [7] - **致顺投资**：坚定布局“科技+消费”双主线，围绕产业和政策双因素权衡机会，聚焦技术突破、景气增长势能及“十五五”规划产业政策预期 [7]

尽管市场波动震荡加剧，但是包括淡水泉在内的多家主观私募机构仍然看好后市的结构性机会。 致顺投资判断认为，市场仍然属于"阶梯式稳步抬升"，整体上涨节奏可控、力度节制。这一过程中，虽 有部分投资者放纵情绪宣泄，导致交易结构短期脆弱，但主导资金对市场节奏的掌控力未被轻易打破。 随着更多投资者认识到并适应这一节奏格局，市场有望形成类似"FED Put"的稳定机制，助力指数中枢 在可控区间内稳步上移。 高景气资产+顺周期资产成为重点方向 根据上述各家私募的月报分析，增配高景气资产和加大顺周期资产布局，成为重点操作。淡水泉表示， 9月在一些持仓标的大幅上涨后，适时兑现部分获利，锁定收益，同时优化了组合结构，增配了景气度 与上行确定性更高的电子板块头部企业，以及基本面趋势强劲、具备研发与成本优势的优质医药领域公 司。 近日，淡水泉、清和泉、致顺投资等主观策略私募机构纷纷发布最新月报观点，强调指数上涨幅度仍属 温和，震荡属于局部资产价格过快上涨后的良性修正，而市场结构性机会层出不穷，给主观策略选股提 供更大空间，而高景气资产和顺周期资产正在成为重点配置的布局方向。 震荡属于良性修正 头部私募机构淡水泉在最新月报中认为，市场出 ...

核心观点 - 多家主观私募机构看好后市结构性机会，认为市场震荡是局部资产价格过快上涨后的良性修正，指数上涨幅度温和且节奏可控 [1][2] - 高景气资产和顺周期资产成为重点配置方向，私募机构通过组合结构调整布局科技、先进制造、消费及低估值顺周期领域 [2][6] 市场震荡性质判断 - 市场震荡属于局部资产价格过快上涨后的良性修正，指数上涨幅度仍属温和 [2][3] - A股增量资金仍由机构主导，个人投资者对股票资产的配置需求持续累积但尚未充分释放，海外资金对A股参与度有所回升但整体仍属低配 [4] - 9月以来欧美主动型长线资金对中国资产关注度显著提升但未显著流入，充裕的流动性环境短期内不会改变 [4] - 四季度市场存在日历效应，往往偏防御，低估值板块表现相对占优，因财报空窗期、估值切换及政策预期等因素 [4] - 市场属于"阶梯式稳步抬升"，上涨节奏可控力度节制，有望形成稳定机制助力指数中枢稳步上移 [5] 资产配置方向 - 增配高景气资产和加大顺周期资产布局成为重点操作，适时兑现部分获利锁定收益 [6] - 组合持仓包括景气度趋势中的资产、景气反转潜力标的及内需顺周期安全边际明显资产，方向集中在科技、先进制造、泛消费及低估值顺周期领域 [6] - 增加上游资源行业配置，因弱美元+供给约束逻辑有持续性，资源股估值处于历史均值之下具备更高性价比 [6] - 关注股价处于低位的顺周期公司，反内卷政策具备持续性，部分行业处于周期底部且过剩产能快消化完毕 [7] - 布局"科技+消费"双主线，围绕产业和政策双因素权衡投资机会，聚焦技术突破关键和景气增长势能 [7]