行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 核心驱动因素：北京市发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2026年）》，推出32条举措，从临床研究、审评审批、生产流通、临床使用、AI赋能及投融资六大方向全面支持创新医药发展，明确2026年新获批创新药械不少于18个，支持国际多中心临床试验不少于120项，政府引导投资额度超100亿元，重点布局AI预测模型、类器官与器官芯片模型、新型药物递送技术、脑机接口、细胞与基因治疗、免疫治疗、放射性药物研发等领域[2][21] - 政策亮点：今年措施更突出人工智能（AI）深度介入药物研发与手术机器人临床应用，以及商业健康保险与基本医保的数据联通，旨在通过“医保+商保”双轮驱动，利好AI制药、手术机器人、细胞与基因治疗、脑机接口等创新药械和技术[2][21] - 年度策略：投资应着重于医药的临床价值本质，看好创新药产业链（BD出海加速的创新药及上游CXO）和创新医疗器械（创新升级的高端器械和高值耗材）[3][22] 行情回顾总结 - A股表现：上两周（3.30-4.10），申万医药生物指数上涨3.19%，跑赢沪深300指数0.22个百分点，跑输创业板综指0.75个百分点，在31个申万一级行业中排名第8[1][16] - 港股表现：港股恒生医疗健康指数上两周收涨5.69%，跑赢恒生国企指数3.31个百分点[1][16] - 子板块表现：A股涨幅最大的子板块是医疗研发外包，上涨10.47%；跌幅最大的是血液制品，下跌1.48%[10][13] - 个股表现：A股涨幅最大个股为海泰新光（+83.39%），跌幅最大为*ST长药（-47.22%）；港股涨幅最大为万嘉集团（+52.21%），跌幅最大为卓珈控股（-28.72%）[16][19][20] 重点公司推荐与估值 - **创新药产业链**： - 益方生物-U (688382.SH)：投资评级为“买入”，当前股价21.04元，预测26年EPS为-0.39元[4] - 天士力 (600535.SH)：投资评级为“买入”，当前股价14.14元，预测26年EPS为0.85元，对应26年PE为17倍[4] - 普蕊斯 (301257.SZ)：投资评级为“买入”，当前股价59.92元，预测26年EPS为1.58元，对应26年PE为38倍[4] - **创新医疗器械**： - 联影医疗 (688271.SH)：投资评级为“买入”，当前股价114.00元，预测26年EPS为2.77元，对应26年PE为41倍[4] - 伟思医疗 (688580.SH)：投资评级为“增持”，当前股价54.95元，预测26年EPS为1.59元，对应26年PE为35倍[4] 行业重要数据更新 - **基本医保收支**：2026年1-2月，基本医保累计收入5903亿元，累计支出3161亿元[25][34]。2月当月收入2464亿元，环比下降28.4%；当月支出1512亿元，环比下降8.3%[25]。截至2026年2月，基本医保累计结余2742亿元，累计结余率46.5%[34] - **医药制造业**：2026年1-2月，医药制造业累计收入3624亿元，同比下滑0.7%（公布值）；利润总额同比下滑12.0%（公布值）[42][49]。期间费用方面，销售费用率15.2%（同比-0.3个百分点），管理费用率7.1%（同比持平），财务费用率1.0%（同比+0.5个百分点）[49] - **价格指数**：2026年3月，医疗保健CPI同比上升1.9%，环比上升0.1%；其中医疗服务CPI同比上升3.0%，中药CPI同比下降1.6%，西药CPI同比下降1.0%[51] - **原料药价格**：2026年2月，国内维生素、抗生素及心脑血管类原料药价格基本稳定[35][36][39] 行业动态与公司事件 - **带量采购**：3月末至4月初，山东省就切口保护器等3类耗材、湖南省牵头29省联盟就高频电刀等医用耗材分别发布集采相关文件或结果[55] - **公司研发与资本运作**：近期多家公司发布重要公告，包括热景生物、荣昌生物、恒瑞医药等公司药物获临床试验批准或上市批准，浙江医药拟分拆子公司上市，以及华神科技、沃森生物、神州细胞等公司更新定向增发预案[24][57] - **股东大会与股份解禁**：3月30日至4月10日期间，多家医药公司召开股东大会[59][61]；近岸蛋白、济川药业、康恩贝等公司有股份解禁[62]

权益市场表现 - A股市场整体上涨，上证综指上涨2.73%至3986.22点，深证成指上涨7.16%至14309.47点，创业板指大幅上涨9.5%至3448.79点，沪深300指数上涨4.41%至4636.57点，全周成交额合计8.51万亿元[5][10] - 港股市场表现较好，恒生指数上涨3.09%至25893.54点，恒生科技指数上涨3.87%至4860.26点[5][10] - 行业板块多数上涨，成长方向占优，电子、通信、机械和计算机板块分别上涨11.54%、9.33%、6.79%和6.39%，而银行、煤炭、石油石化板块分别下跌3.43%、2.35%和1.78%[13] - 市场上涨主要受中东局势阶段性降温（4月8日美伊达成两周停火）推动风险偏好修复及油价回落影响，但后续地缘风险重新升温导致市场情绪反复[14] 固收与转债市场 - 转债市场跟随A股修复，中证转债指数上涨2.81%至504.86点，上证转债指数上涨2.74%至436.10点，但近一月分别下跌2.48%和2.28%[5][10][16] - 债券市场表现分化，1年期国债收益率下行2.49个基点至1.21%，30年期下行6.70个基点至2.31%，而3年期和5年期国债收益率分别上行2.55和0.76个基点至1.36%和1.55%[5][11][20] - 短端利率受益于资金面宽松，超长端受通胀预期缓和及交易盘推动，3月CPI同比上涨1.0%，PPI同比由降转涨至0.5%，温和通胀对债市影响有限[20] - 沪深300指数股债溢价率（ERP）为5.22%，较前一周下行14.29个基点，权益资产相对债券的估值优势有所减弱[29] 商品市场表现 - 商品市场表现分化，COMEX黄金和白银分别上涨1.45%和3.91%，LME铜和铝分别上涨4.12%和1.27%，而WTI原油大幅下跌13.42%至96.57美元/桶[5][11] - 南华商品指数综合下跌2.61%，其中能化指数下跌6.22%，贵金属指数领涨2.56%[31] - 黄金价格受中东局势缓和（美伊停火）与美联储政策预期双重影响，预计将维持高位震荡[31][33]

历史复盘与市场判断 - 2003年以来A股受外部事件影响短期快速调整共9次，其中4次底部震荡后回升，3次二次探底/跌破，2次三次探底/跌破[6] - 基本面是影响A股底部震荡走势的核心因素，经济和盈利偏强时易企稳回升，偏弱时易二次/三次探底[6] - 当前A股短期可能已见底，预计将延续偏强的底部震荡趋势[3] 当前基本面与流动性 - 3月制造业PMI回升至50.4，新出口订单回升至49.1，PPI同比增速由-0.9%转正至0.5%[16] - 4月5日一、二、三线城市商品房成交同比增速分别为110.2%、22.6%、44.2%[16] - 美国3月非农时薪同比为3.5%，劳动参与率为61.9%，海外流动性收紧预期边际改善[25] - 历史经验显示，底部震荡期外资净流入均值为767.3亿元，近期融资已累计净流入274.8亿元[25] 行业配置建议 - 短期建议聚焦政策和产业趋势向上的科技成长（如AI硬件、半导体）及部分周期（如有色金属、化工）行业[3] - 交运、有色金属、TMT（除传媒）、公用事业1-2月工业企业利润增速较高，分别为31.2%、22.6%、19.5%、13.9%[34] - 成长行业中，电力设备、传媒、汽车的预测PEG较低，分别为0.78、0.95、1.30[45] - 价值行业中，非银金融、食品饮料、农林牧渔的PE历史分位数较低，分别为0.2%、10.4%、17.3%[46] - 短期可逢低配置券商及消费（食品饮料、社服、商贸零售）等基本面可能改善的补涨行业[3]

市场整体表现 - 本周A股主要指数全线上涨 沪指累计涨2.74% 深证成指累计涨7.16% 创业板指累计涨9.5% [1] - 个股普涨 4903只个股周内实现上涨 685只个股周涨幅超过10% [1] 领涨行业与牛股分析 - 电子行业领涨市场 本周在31个申万一级行业中涨幅居首 涨超9% [3] - 本周涨幅前20的牛股中 有7只来自电子行业 周涨幅均超28% [3] - 剔除年内上市新股 本周有13只个股涨幅超过30% [3] - 开勒股份为本周最牛股 在4个交易日内大涨48.61% 近一年累计涨幅近170% 公司主营业务为大型工业风扇 近年来通过参股投资布局半导体产业链 聚焦光通信、硅光子技术及高端电子元器件 [3] - 开勒股份股价异动的直接原因是公司公告拟通过“增资+现金收购”方式取得福建威泰思光电有限公司不低于51%股权 这是其在半年内第二笔控股型半导体产业收购 也是近一年来在高端制造与半导体领域的第四笔重要布局 [4] - 华远控股本周涨超46% 并收获4连板 公司公告显示 实际控制人北京市西城区国资委正筹划对下属部分企业集团进行重组 可能涉及公司控股股东 但不会导致公司实际控制人变更 [4] - 多只个股出现连续涨停 中嘉博创、长源东谷、来伊份均实现3连板 周涨幅超30% 中恒电气、新朋股份均实现2连板 周涨幅超28.7% [5] 表现疲弱板块与熊股 - 前一周表现强势的医药生物板块本周出现回调 [8] - 在本周20大熊股中 有10只来自医药生物行业 均跌超13% [8] - 诚达药业与航锦科技领跌 本周跌幅均超20% [7]

报告投资评级 - 强烈推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 公司大分子CDMO业务业绩高速增长，新兴业务毛利率显著提升，产能持续扩大以应对需求，布局多年的多肽、小核酸、ADC业务迎来加速发展机遇，分析师看好公司后续发展，因此维持“强烈推荐”评级 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：营业收入667.0亿元，同比增长14.91%（恒定汇率下增长16.78%）；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；经调整净利润12.53亿元，同比增长56.09% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.04亿元、18.31亿元、24.58亿元，同比增长23.9%、30.4%、34.3% [6][7] - **利润率趋势**：预计毛利率将从2025年的42.0%提升至2028年的45.6%；净利率将从2025年的17.0%提升至2028年的20.1% [6][9] - **每股收益**：预计摊薄每股收益将从2025年的3.14元增长至2028年的6.81元 [6][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2028年市盈率分别为38.6倍、31.2倍、23.9倍、17.8倍；市净率分别为2.5倍、2.3倍、2.1倍、1.9倍 [6][9] 业务分项表现总结 - **化学大分子CDMO业务**：收入10.28亿元，同比增长123.72%；截至2026年3月31日，在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42% [7] - **生物大分子CDMO业务**：收入2.94亿元，同比增长95.76%，其中海外项目收入占比39.55% [7] - **新兴业务**：整体毛利率为30.12%，同比显著提升8.45个百分点 [7] - **小分子CDMO业务**：毛利率为46.83%，同比下降1.11个百分点 [7] 产能与资本开支总结 - **化学大分子产能**：截至2025年末，多肽固相反应合成总产能为45,000升，预计2026年底将进一步增至69,000升 [7] - **生物大分子产能**：奉贤一期商业化ADC车间预计2026年第二季度交付，将进一步扩充ADC商业化产能 [7] - **资本支出**：预计2026-2028年资本支出规模较大，投资活动现金流净额分别为-17.59亿元、-18.57亿元、-19.56亿元 [10] 财务健康状况总结 - **资产负债表**：资产结构稳健，2025年末资产负债率仅为13.0%，预计未来几年维持在14%左右；无短期借款，长期借款规模很小 [1][9] - **流动性**：现金充裕，2025年末现金及等价物为63.21亿元；流动比率和速动比率高，偿债能力强 [8][9] - **现金流**：经营活动现金流持续为正且预计增长强劲，从2025年的13.49亿元预计增至2028年的32.63亿元 [10] - **股东回报**：净资产收益率持续改善，预计从2025年的6.4%提升至2028年的10.5% [6][9]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风格相对拥挤度**[122] * **因子构建思路**：通过比较两种风格指数（如成长与红利）的换手率活跃度差异，来衡量某一风格相对于另一风格的交易拥挤程度。拥挤度越高，表明该风格交易过热，未来回调风险可能越大[67]。 * **因子具体构建过程**： 1. 对于风格A指数和风格B指数，分别计算其近252个交易日（约一年）的平均换手率。 2. 将每个指数的平均换手率序列，在从2005年1月1日至今的整个历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A和Z-score_B。 3. 计算两个标准化值的差值：差值 = Z-score_A - Z-score_B。 4. 计算该差值序列在过去6年滚动窗口内的历史分位数（若历史数据不足6年但满1年，则使用全部历史数据计算）。这个分位数即为风格A相对于风格B的“相对拥挤度”[122]。 2. **因子名称：风格累计超额净值**[123] * **因子构建思路**：计算某一风格指数相对于市场基准（万得全A）的长期累计超额收益，用于评估该风格的长期表现和趋势。 * **因子具体构建过程**： 1. 以2020年1月4日为基准日，将风格指数和万得全A指数的每日收盘价除以各自在基准日的收盘价，分别得到各自的累计净值序列。 2. 将风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A的累计超额净值序列[123]。 3. **因子名称：机构调研活跃度**[124] * **因子构建思路**：通过计算板块、指数或行业在一段时间内接受机构调研的频繁程度，并将其与市场整体水平进行比较，来衡量市场关注度的变化。 * **因子具体构建过程**： 1. 对于目标板块（指数、行业），计算其近n个交易日的“日均机构调研次数”。 2. 将该日均值在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化。 3. 对万得全A进行同样的计算，得到其标准化值。 4. 将目标板块的标准化值减去万得全A的标准化值，得到“机构调研活跃度”。 5. 最后，计算该“机构调研活跃度”值在滚动y年历史窗口内的分位数[124]。 * **参数设置**： * 长期口径：n=126（近半年），滚动窗口y=6年（数据不足6年但满3年时用全部历史数据）[124]。 * 短期口径：n=63（近一季度），滚动窗口y=3年（数据不足3年但满1年时用全部历史数据）[124]。 4. **因子名称：风险溢价 (ERP)**[48] * **因子构建思路**：衡量股票市场相对于无风险利率的预期超额回报，用于评估股市的估值吸引力或“股债性价比”。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算指数的市盈率倒数（盈利收益率）：1 / 指数PE_TTM。 2. 减去当前10年期中债国债到期收益率。 * **公式**： $$指数ERP = \frac{1}{指数PE\_TTM} – 10年期中债国债到期收益率$$[48] 5. **因子名称：成交热度**[25] * **因子构建思路**：使用换手率的历史分位值来衡量当前市场的交易活跃程度。 * **因子具体构建过程**：对于核心指数、板块或行业，计算其“周度日均自由流通换手率”在从2005年1月1日至今的历史时间序列中所处的百分位值[25]。 6. **因子名称：动量因子（长江动量指数构建）**[59] * **因子构建思路**：捕捉股票价格中期延续上涨或下跌趋势的效应。 * **因子具体构建过程**：以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板影响）作为动量指标，在A股市场中综合选择动量特征强且流动性相对较高的前100只股票作为指数成分股[59]。 7. **因子名称：反转因子（长江反转指数构建）**[60] * **因子构建思路**：捕捉股票价格短期出现反向修正的效应。 * **因子具体构建过程**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，在A股市场中综合选择反转效应强、流动性较好的前100只股票作为指数成分股，并采用成分股近三个月日均成交量进行加权[60]。 因子的回测效果 1. **风格相对拥挤度因子**，成长vs红利相对拥挤度历史分位：70%[67]，小盘vs大盘相对拥挤度历史分位：6%[67]，微盘股vs中证800相对拥挤度历史分位：61%[67] 2. **风格累计超额净值因子**，成长较红利超额收益（近一周）：4.2%[58]，小盘较大盘超额收益（近一周）：2.4%[58]，微盘股较基金重仓超额收益（近一周）：-2.1%[58]，动量较反转超额收益（近一周）：5.8%[58] 3. **风险溢价 (ERP) 因子**，万得全A指数ERP历史分位：55%[57]，沪深300指数ERP历史分位：61%[57]，创业板指数ERP历史分位：86%[57] 4. **成交热度因子**，万得全A指数成交热度历史分位：81%[31]，创业板指数成交热度历史分位：88%[31]，医药板块成交热度历史分位：91%[25]，金融板块成交热度历史分位：57%[25]

全球市场表现总结 - 4月9日，港股市场回吐前日部分涨幅，恒生指数下跌0.54%至25,752点，恒生科技指数下跌2.06%至4,822点 [1][3] - A股市场缩量调整，上证综指下跌0.72%至3,966点，深证成指下跌0.33%至2,612点，创业板指下跌0.73%至3,323点 [1][3] - 美股市场延续反弹，标普500指数上涨0.62%至6,825点，纳斯达克指数上涨0.83%至22,822点，均实现七连涨 [1][3] - 欧洲及日韩市场整体偏弱，日经225指数下跌0.73%至55,895点，欧洲STOXX 600指数下跌0.15% [1][3] - 南向资金逆市净买入港股125.93亿港元，主要加仓盈富基金、小米和阿里巴巴，减持中海油 [3] 行业与板块表现 - A股市场中，通信、石油石化和电子板块逆势走强，而美容护理、商贸零售和传媒等板块承压 [3] - 港股市场中，光通信、医药和电力设备板块相对抗跌，新能源汽车、黄金和存储芯片板块偏弱 [3] - 港股分类指数年内表现分化，恒生地产指数年内上涨16.22%，恒生金融指数上涨8.02%，而恒生工商业指数下跌4.81%，恒生科技指数下跌12.59% [1][2] - 欧洲市场中，能源板块在油价反弹带动下逆势上涨，而SAP、LVMH、空客和奔驰等权重股跌幅超过2% [3] - 美股市场中，可选消费、工业和通讯服务板块领涨，能源和医疗保健板块收跌，芯片板块继续领跑，费城半导体指数上涨2.10%并再创收盘新高 [3] 宏观经济与大宗商品 - 美债收益率小幅回落，10年期美债收益率降至4.29%，2年期美债收益率降至3.78% [3] - 美国2025年第四季度GDP增速终值下修至0.5%，2月核心PCE同比上升3.0%，上周初请失业金人数升至21.9万 [3] - 布伦特6月原油期货价格上涨1.23%至每桶95.92美元，但受以黎和谈消息影响，价格较盘中高点明显回落 [3] - 现货黄金价格上涨1.05%至每盎司4,768.63美元，现货白银价格上涨1.58%，比特币上涨1.4%，重返7.2万美元上方 [3] - 人民币汇率偏强，纽约尾盘美元兑离岸人民币报6.8281，仍处于近三年高位附近 [3] 重点公司点评（阿里巴巴） - 报告预计阿里巴巴（BABA US）2026财年第四季度（截至3月）收入将达到2,412亿元人民币，同比增长2%，但较彭博一致预期低3% [4] - 预计调整后EBITA为47亿元人民币，同比下降86%，主要因对即时零售及AI相关业务的投入增加 [4] - 预计云智能集团本季度收入同比增速将从上一季度的36%提升至40%，并预计在涨价的支撑下，这一加速增长趋势将在下一季度延续 [4] - 预计季度即时零售业务的亏损将环比收窄至180亿元人民币，并预计该业务全年亏损将从2026财年的880亿元大幅收窄至2027财年的440亿元，并在2028财年进一步减半 [4] - 报告将阿里巴巴的目标价从203.7美元微调至206.1美元，维持“买入”评级，认为其是AI主题的核心受益者之一 [4]

市场表现 - 4月10日早盘，恒生科技指数高开高走，盘中一度涨超2%，站上4900点 [1] - 恒生科技ETF华夏（513180）持续回暖，自近期低位拉升超5% [1] 领涨公司 - 中芯国际、阿里巴巴、地平线机器人、商汤等公司强势领涨 [1] 宏观数据 - 2026年3月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%，保持温和上涨 [1] - 全国PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨 [1] 机构观点 - 中信证券表示，在基本面预期充分调整后，叠加“十五五”的政策催化，判断港股有望在4-5月迎来估值扩张行情 [1] - 科技板块中业绩预期已充分调整的互联网和半导体值得关注 [1] - 整体维持较高业绩增速、海外BD变现或延续的医药板块值得关注 [1]

港股市场整体研判 - 2月以来港股出现显著的风控出清，基本面下修压力被放大[1] - 随着财报披露接近尾声，业绩预期的修正已较为充分[1] - 当前港股市场的定价逻辑正从极端情绪博弈回归至以财报实绩为核心的理性区间[1] - 在中东冲突缓和的迹象下，港股有望获得境内外资金的回流[1] - 判断港股有望在4~5月迎来估值扩张行情[1] 市场估值水平 - 目前恒生指数动态市盈率为10.9倍，处于历史57%分位数[1] - 目前恒生科技指数动态市盈率为17.8倍，处于历史31%分位数[1] 重点推荐关注板块 - 科技板块中业绩预期已充分调整的互联网和半导体[1] - 整体维持较高业绩增速、海外BD变现或延续的医药板块[1] - 基本面预期触底、低估值+高股息的消费板块[1] - 受益于油价回落、人民币升值的航空板块[1] 潜在积极催化因素 - 基本面预期充分调整后，叠加“十五五”的政策催化[1]

港股市场近期表现与驱动因素 - 2月以来，港股受全球货币政策预期修正、AI技术对传统软件行业的结构性冲击及地缘等多重负面因素影响，出现显著的风控出清，基本面下修压力被放大 [1] - 2月底中东战争爆发以来，外资自港股累计流出338亿港元，而南向资金在3月整体呈现“降久期+降波动”的避险操作，3月5日至4月1日ETF累计净卖出171亿元 [1] - 随着财报披露接近尾声，业绩预期的修正已较为充分，市场定价逻辑正从极端情绪博弈回归至以财报实绩为核心的理性区间 [1] 港股市场估值与资金流向 - 目前恒生指数动态市盈率为10.9倍，处于历史57%分位数，恒生科技指数动态市盈率为17.8倍，处于历史31%分位数 [1] - 在中东冲突出现缓和迹象的背景下，港股有望获得境内外资金的回流 [1] - 投资者或也开始交易特朗普5月中旬访华的预期 [1] 港股后市展望与投资建议 - 在基本面预期充分调整后，叠加“十五五”的政策催化，判断港股有望在4至5月迎来估值扩张行情 [1] - 建议关注的板块包括：科技板块中业绩预期已充分调整的互联网和半导体 [1] - 建议关注的板块包括：整体维持较高业绩增速、海外BD变现或延续的医药板块 [1] - 建议关注的板块包括：基本面预期触底、具备低估值和高股息特征的消费板块 [1] - 建议关注的板块包括：受益于油价回落及人民币升值的航空板块 [1]