文章核心观点 - 春节假期后国内化工品市场呈现显著分化格局 聚酯产业链因供需格局改善而显现景气周期特征 成为强势主线 而甲醇 PVC等品种则因高库存与弱需求承压 行业投资策略应遵循“抓强弃弱”思路 [1][2][3] 当前化工品市场整体格局 - 化工品市场在地缘局势与基本面差异作用下显著分化 板块迎来关键窗口期 [1] - 原油市场为化工品定调整体氛围 但单个品种的强弱走势由自身供需基本面核心主导 [1] 强势主线：聚酯产业链分析 - 聚酯链成为强势主线 背后是行业产能周期的关键转折与供需格局的实质性改善 [1] - 作为聚酯链核心 PTA行业迎来7年产能周期的结束 2026年国内暂无新建PTA装置计划投产 产能扩张进入“空窗期” [1] - 下游聚酯行业全年计划新增产能516万吨 涤纶长丝 瓶片 短纤等细分领域的扩张将为PTA带来持续需求增量 行业供需格局正由宽松转向偏紧 [1] - 截至2月13日 国内PTA产能利用率仅74.22% 处于近4年低位 低供应格局为价格提供支撑 [2] - 节前PTA价格已实现修复性反弹 加工费扩张至400元/吨上方 行业盈利水平显著提升 [2] 弱势板块：甲醇 PVC等品种分析 - PVC 甲醇 纯碱 玻璃等品种陷入高库存与弱需求的双重压制 成为节后市场弱势板块 [2] - 甲醇对伊朗进口依赖度高 面临高库存压力 后期走势高度依赖地缘局势变化 [2] - PVC受地产下游需求疲软拖累 库存处于历史高位 行业深度亏损带来减产预期 但短期难改弱势格局 走势大概率参考玻璃呈现“低位震荡 脉冲反弹”特征 [2] - 尿素虽迎来农业旺季需求 但受价格指导政策影响 [2] 短期风险与关键观察点 - 历史数据显示 市场往往在淡季提前交易旺季预期 而到真正的“金三银四”旺季 因预期兑现或需求不及预期 商品价格反而容易出现大面积下跌 [2] - 过去10年 3月份PTA等品种价格下跌概率很高 [2] - PTA价格能否继续走强 关键在于节后终端需求（纺织 服装）能否有效承接上游原料价格上涨 [3] - 目前终端数据并不乐观 若未来两三周下游开工恢复速度慢于往年 可能对PTA价格形成负反馈 [3] - 未来2~3周需紧密跟踪终端开工率 下游订单量等核心数据 把握需求验证期的市场节奏 [3] 行业投资策略建议 - 建议以“抓强弃弱”的主线思路 优先布局供需格局改善的聚酯链品种 尤其是PTA这类具备中长期逻辑支撑的标的 [3] - 对于PVC 甲醇等弱势品种保持谨慎 若参与可选择对冲交易以降低风险 [3] 行业长期展望 - 2026年化工品行业正处于供给格局优化与需求结构转型的关键时期 “反内卷”推动落后产能出清 [3] - 行业固定资产投资增速转负 [3] - 半导体材料 新能源材料 机器人材料等新兴赛道的崛起 为行业打开了长期成长的空间 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对橡胶、合成橡胶等多种能源化工期货品种进行分析，给出各品种走势判断及投资建议，如橡胶震荡偏强、合成橡胶震荡回落等，并结合基本面、行业新闻、现货消息等因素进行综合分析[2]。 各品种总结 橡胶 - 走势判断为震荡偏强，主力合约日盘和夜盘收盘价上涨，成交量和持仓量增加，基差和月差变动，外盘报价和替代品价格有变化，趋势强度为 1 [2][4]。 - 国内轮胎企业春节后多数按计划复工复产，但部分受用工影响，半钢胎订单好于全钢胎，市场订单量好于去年同期[5][6]。 合成橡胶 - 走势判断为震荡回落，顺丁橡胶主力合约日盘收盘价、成交量、持仓量和成交额下降，基差和月差变动，现货价格有涨有跌，开工率和理论完全成本不变，利润下降，趋势强度为 0 [2][7]。 - 截至 2 月 25 日，国内顺丁橡胶库存量大幅增长，预计短期震荡运行，基本面压力边际增加，价格中枢受基本面和国际能源价格影响[8][9]。 LLDPE 和 PP - LLDPE 走势判断为原油成本支撑强，自身供需格局一般；PP 走势判断为 C3 原料表现偏强，PDH 检修仍高。LLDPE 和 PP 期货合约收盘价下跌，成交量和持仓量有变化，基差和月差变动，现货价格有涨有跌，趋势强度分别为 -1 和 0 [2][10]。 - 节中原料端原油价格上行，PE 乙烯工艺利润尚可，节后地膜需求存好转预期；PP 成本支撑强，但需求端新单刚需跟进，基本面支撑有限，需关注 PDH 装置边际变化[10][11]。 烧碱 - 走势判断为近月交割压力大，但成本仍有支撑，05 合约期货价格和基差数据显示市场情况，趋势强度为 0 [2][13]。 - 春节期间山东部分企业开工负荷不满，碱厂库存向好，部分企业价格拉涨；节后高库存下上涨空间有限，需先关注库存和交割压力，再考虑减产预期和需求改善[13][14]。 纸浆 - 走势判断为震荡运行，主力合约日盘和夜盘收盘价有变动，成交量和持仓量变化，基差和月差变动，现货价格有涨有跌，趋势强度为 0 [2][19]。 - 期货盘面高位震荡，现货市场维持现状，阔叶浆外盘提涨，下游部分生活用纸企业促涨支撑浆价，但港口库存累库，需求端采购心态清淡，市场运行待观察[20][21]。 玻璃 - 走势判断为原片价格平稳，期货合约收盘价上涨，成交量和持仓量增加，基差和月差变动，现货价格稳定，趋势强度为 0 [2][23]。 - 春节假期后国内浮法厂有价格提涨计划，但下游市场启动缓慢，新价落实需进一步跟进[23]。 甲醇 - 走势判断为震荡运行，主力合约收盘价、结算价和成交量有变化，持仓量增加，仓单数量减少，基差和月差变动，现货价格有涨有跌，趋势强度为 0 [2][26]。 - 现货价格指数下跌，部分城市价格下跌，港口库存窄幅积累；预计短期震荡运行，基本面驱动中性偏向下，估值处于 2150 - 2350 元/吨区间[28][29]。 尿素 - 走势判断为短期震荡运行，主力合约收盘价和结算价下跌，成交量减少，持仓量增加，仓单数量减少，基差和月差变动，现货价格稳定，开工率和日产量不变，趋势强度为 0 [2][31]。 - 2 月 25 日中国尿素企业总库存量增加，临近抛储，期货价格进入震荡格局，中期关注基层启动情况[32][33]。 苯乙烯 - 走势判断为偏强震荡，期货合约价格下跌，EB - BZ 价差、非一体化利润和一体化利润增加，N + 1 合约和 N + 2 合约价格上涨，趋势强度为 0 [2][34]。 - 春节期间海外苯乙烯价格上涨，国内出口有询盘，港口库存纯苯和苯乙烯累库幅度不大；短期偏强震荡，3 月后关注去库幅度和边际装置重启进度[35]。 纯碱 - 走势判断为现货市场变化不大，期货合约收盘价上涨，成交量和持仓量增加，基差和月差变动，现货价格稳定，趋势强度为 0 [2][37]。 - 国内纯碱市场整体偏稳，企业装置震荡调整，下游需求观望，短期弱稳调整[37]。 LPG 和丙烯 - LPG 走势判断为供应收紧，夜盘冲高；丙烯走势判断为供需维持偏紧，现货横盘整理。LPG 和丙烯期货合约收盘价有涨有跌，成交量和持仓量有变化，现货价格和基差有变动，产业链开工率有降有平，LPG 发运量有变化，趋势强度均为 1 [2][40][44]。 - 沙特取消 3 月 FOB 装船计划，国际外盘纸货价格拉升；国内有多个 PDH 装置和液化气工厂装置处于检修状态[45][46]。 PVC - 走势判断为区间震荡，05 合约期货价格、华东现货价格、基差和 5 - 9 月差数据显示市场情况，趋势强度为 0 [2][48]。 - 国内 PVC 现货市场企稳，成交气氛平淡，市场高产量、高库存结构未改变，未来多头接货压力大，但 2026 年供应端减产力度可能超预期[48]。 燃料油和低硫燃料油 - 燃料油走势判断为夜盘反弹，弱势暂缓；低硫燃料油走势判断为高位回跌，外盘现货高低硫价差小幅收缩。燃料油和低硫燃料油期货合约收盘价下跌，成交量和持仓量有变化，仓单数量不变，现货价格有涨有跌，价差有变动，趋势强度分别为 1 和 0 [2][50]。 集运指数（欧线） - 走势判断为震荡思路对待，期货合约收盘价下跌，成交量和持仓量有变化，运价指数有变动，即期欧运线价格有差异，趋势强度为 0 [2][52]。 - 主力合约自高位回落，受马士基 3 月调降预期影响盘面承压；供给端春节期间运力 2 月维持、3 月下修、4 月上修，需求端 3 月有抢运增量，中长期欧洲进口需求有韧性；不同合约震荡区间不同，2610 合约可空单持有、逢高加空[61][63][64]。 短纤和瓶片 - 短纤和瓶片走势判断均为高位震荡，需关注地缘波动。短纤和瓶片期货合约价格下跌，持仓量和成交量增加，基差和月差变动，现货价格有涨有跌，产销率下降，趋势强度均为 0 [2][66][67]。 - 短纤期货下跌，现货报价多维稳，下游纱厂负荷提升但订单少，采购观望，产销高低分化；瓶片上游原料震荡下跌，工厂报价多稳，市场交投气氛回升[66][67]。 胶版印刷纸 - 走势判断为观望为主，现货市场价格稳定，成本利润有变动，期货收盘价和价差有变化，基差有变动，趋势强度为 0 [2][69]。 - 山东和广东市场高白双胶纸和本白双胶纸价格稳定，市场开工变化有限，下游印厂生产恢复偏缓，交投仍偏淡[70][72]。 纯苯 - 走势判断为偏强震荡，期货合约价格下跌，价差有变动，纸货价格有变化，港口库存纯苯不变、苯乙烯增加，趋势强度为 0 [2][74]。 - 截至 2 月 24 日，江苏和中国纯苯港口样本商业库存总量累库；2 月 25 日山东纯苯市场价格上涨，成交缩量[75][76]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长和通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端有升有降，需求端楼市弱反弹、车市零售转强但部分商品价格走势不佳；通货膨胀方面CPI猪价节后转弱、农产品价格指数季节性回落，PPI油价上涨、铜铝价格有变化且工业品价格多数下跌 [4] 各目录总结 经济增长 生产 - 电厂日耗假期回落，2月24日6大发电集团平均日耗较2月17日下降0.7%，2月13日南方八省电厂日耗较2月9日下降22.9% [4][11] - 高炉开工率逆势走高，2月13日全国高炉开工率较2月6日上升0.6个百分点，产能利用率上升0.7个百分点 [4][15] - 轮胎开工率假期降至去年同期低位，2月19日汽车全钢胎和半钢胎开工率较2月12日分别下降28.2和45.2个百分点；江浙地区织机开工率季节性回落 [4][17] 需求 - 春节期间30城商品房成交底部弱反弹，日均销售面积较去年春节同期上升15.9%，一线反弹力度强于二三线 [4][21] - 车市零售增长转强，2月零售同比增长54%，批发同比增长46% [4][25] - 钢价震荡偏弱，2月24日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较2月14日分别有不同程度下跌或持平，钢材累库加快 [4][29] - 水泥价格延续弱势，2月24日全国水泥价格指数较2月12日下跌0.2%，同比跌幅收窄 [4][30] - 玻璃价格窄幅震荡，2月24日玻璃活跃期货合约价较2月13日下跌0.8% [4][36] - 集运运价指数跌势未止，2月13日CCFI指数较2月6日下跌3.0%，SCFI指数下跌1.2% [4][40] 通货膨胀 CPI - 猪价节后转弱，2月24日猪肉平均批发价较2月14日下跌0.2%，月环比涨幅收窄 [4][45] - 农产品价格指数季节性回落，2月24日较2月14日下跌0.8%，分品种涨跌不一 [4][50] PPI - 油价上涨，2月24日布伦特和WTI原油现货价较2月17日分别上涨1.8%和5.3% [4][53] - 铜铝下跌，2月24日LME3月铜价和铝价较2月17日分别上涨3.4%和1.8%，国内商品指数环比转跌 [4][58] - 2月以来工业品价格多数下跌，同比跌幅多数收敛 [61]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 上海地产利好政策出台，叠加重⼤会议期间⾼炉存在减产预期，市场氛围偏暖，盘⾯低位反弹，但钢材库存压⼒仍存，基本⾯缺乏亮点，且市场对节后需求预期⼀般，同时铁矿⽯库存压⼒仍在积累，春节后煤矿复产速度将加快，煤焦下游补库意愿有限，玻纯供需压⼒仍存，板块盘⾯上⽅空间有限，⽬前仍处淡季，旺季预期偏谨慎，市场情绪改善对盘⾯价格拉动有限，盘⾯有冲高回落风险，需关注重要会议政策导向及旺季需求兑现情况 [1][2][5] 各品种情况总结 铁元素 - 铁矿石：库存压力仍在积累，供应端有天气扰动预期，市场对节后需求预期一般，盘面快速回落后压力释放，节后两会宏观预期仍存，短期预计震荡运行 [1][7] - 废钢：春节假期供需双弱，基本面驱动有限，价格波动不大，节后关注重要会议政策导向及实际需求情况 [9] 碳元素 - 焦炭：节后供需均有小幅增长预期，物流恢复后焦企累库缓解，供需结构保持健康，现货暂稳，盘面跟随焦煤运行 [2][10] - 焦煤：春节后煤矿复产加快，但供应高度受限，基本面矛盾不突出，现货震荡，盘面受资金情绪影响宽幅震荡 [2][11] 合金 - 锰硅：市场供强需弱，上游库存趋增，盘面上方压力持续，但期价跌至低位，成本支撑下下行空间有限，预计主力合约围绕成本估值附近低位震荡 [2][14] - 硅铁：市场供需双弱，基本面矛盾不大，成本支撑下盘面下跌空间有限，短期缺乏上行驱动，预计期价围绕成本附近低位波动 [2][15] 玻璃纯碱 - 玻璃：供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，若无更多冷修，高库存压制价格，预计短期震荡运行 [2][12] - 纯碱：整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行推动产能去化 [2][12] 钢材 现货市场逐步恢复，节前钢厂复产加快，铁水产量环比增加，假期电炉检修增多，五大材产量小幅增加但整体偏低；淡季和假期影响下，建材和制造业需求走弱，下游补库意愿低；假期钢材累库加快，总体库存中性偏高；华北部分钢企两会期间减排，上海发布楼市政策，供给和地产端利好叠加两会政策预期，盘面低位反弹，但库存压力仍存，基本面缺乏亮点，旺季预期谨慎，盘面上方有压力 [6] 商品指数情况 综合指数 - 商品指数2431.43，涨幅+0.56% - 商品20指数2783.62，涨幅+0.64% - 工业品指数2314.55，涨幅+0.63% [102] 板块指数 - 钢铁产业链指数2026 - 02 - 25为1911.09，今日涨跌幅+0.97%，近5日涨跌幅 - 0.87%，近1月涨跌幅 - 3.06%，年初至今涨跌幅 - 3.28% [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材节前电炉减产停产，节后复产预期带来供应压力，春节期间五大材库存大幅累库，热卷库存处于近5年同期最高水平，螺纹需求恢复相对较慢，价格维持震荡偏弱趋势 [3] - 铁矿石当前估值已大幅回调，供应端边际改善的持续性仍需观察，需求端铁水产量有望延续回升态势，港口库存累积压力有所缓解，若宏观预期与钢材需求端出现改善，价格下方支撑将增强 [23] - 煤焦国有煤矿陆续复产，民营煤矿复产节奏偏慢，焦炭第一轮提涨落地，后续需关注矿山与钢厂复产节奏，海运煤进口偏紧背景下或现供需错配，但国内矿山复产超预期且宏观情绪转弱时价格将面临下行压力 [34] - 铁合金下游五大材累库趋势压制需求，供应端压力不大，但硅锰库存处于近5年同期最高水平，去库压力显著，价格震荡偏弱运行 [50] - 纯碱玻璃存冷修预期，刚需或走弱，供应端或有检修，产量预计下滑，中长期供应维持高位预期不变，光伏玻璃产业库存高位，刚需稳中偏弱，重碱平衡继续保持过剩 [68] - 玻璃春节前浮法玻璃冷修加速，处于供需双弱格局，中游高库存是风险点，一旦负反馈发生现货压力较大 [91] 各行业相关总结 钢材 - 螺纹、热卷盘面价格：2026年2月25日与24日相比无变化，月差部分数据缺失 [4] - 螺纹、热卷现货价格：2026年2月25日部分地区价格与24日持平，部分有小幅度变动，基差部分数据缺失 [9][12] - 卷螺差：2月25日部分数据缺失，24日01卷螺差132元/吨，05卷螺差168元/吨，10卷螺差142元/吨 [17] - 螺纹铁矿、焦炭比值：与2月13日相比，2月25日部分数据缺失 [20] 铁矿石 - 价格数据：2026年2月25日与24日相比价格无变化，与2月10日相比，合约收盘价均下跌，基差部分上涨，现货价格下跌 [24] - 基本面数据：2月13日较2月6日和1月16日，日均铁水产量、45港疏港量、全球发运量、澳巴发运量、247家钢厂库存、247钢厂可用天数增加，五大钢材表需、45港到港量减少 [28] 煤焦 - 盘面价格：焦煤、焦炭月差部分数据有变动，盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比均有变化 [37] - 现货价格：2月25日部分焦煤、焦炭现货价格与24日持平，部分有变动，进口利润部分有变动 [40] 铁合金 - 硅铁：2月24日与2月13日和2月9日相比，基差、月差、现货价格、仓单等数据均有变动 [51] - 硅锰：2月24日与2月13日和2月9日相比，基差、月差、现货价格、仓单等数据均有变动 [52][55] 纯碱 - 盘面价格/月差：2026年2月25日与24日相比，合约价格和月差无变化，沙河重碱基差和青海重碱基差均下跌19元/吨 [69] - 现货价格/价差：2月25日各地区重碱和轻碱市场价与24日持平，重碱 - 轻碱价差部分地区为50元/吨，部分地区为70元/吨或100元/吨 [69] 玻璃 - 盘面价格/月差：2026年2月25日与24日相比，玻璃05合约和09合约价格上涨，月差部分有变动，基差部分下跌 [92] - 日度产销情况：2月1 - 6日，沙河、湖北、华东、华南产销情况有波动 [93]

文章核心观点 - 英国能源价格高企严重挤压企业利润并抑制投资，对工业竞争力构成重大威胁，尤其对制造业和能源密集型行业造成冲击 [1][2] 能源价格现状与影响 - 英国企业用电成本比俄乌冲突前高70%，天然气价格高60% [1] - 近90%的企业在过去5年中经历了能源账单上涨 [1] - 电力和天然气价格上涨正在挤压整个英国经济的利润空间 [1] - 能源价格大幅上涨已迫使英国约40%的企业缩减投资 [1] 行业竞争力与成本劣势 - 英国企业面临着发达国家中最高的电力成本，工业价格比国际能源署成员国的中位数高出近2/3，是七国集团中最高的 [1] - 对于英国中型企业而言，电力价格约为欧盟中位数的两倍 [1] - 即使是钢铁等获得扶持的行业，其电费仍然比法国和德国的同行高出14%—25% [1] - 盈利能力疲软使得跨国公司更难证明在英国设立新生产线的合理性 [2] 对制造业与具体行业的冲击 - 高昂的能源成本已经导致能源密集型行业（包括化工行业）的工厂关闭或停产 [2] - 一些公司为了应对不断上涨的账单，正在裁员或减少工时 [2] - 在钢铁、化工、玻璃和水泥等高耗能行业，企业纷纷警告政府提供的支持不足以维持其竞争力 [2] - 制造业用于投资新设备、低碳升级或产能扩张的资源减少 [1] 宏观经济与贸易表现 - 能源价格高企的影响已初现端倪：2025年数据显示，英国货物贸易表现创下历史最差纪录 [2] - 英国货物贸易逆差达2483亿英镑，较上年扩大305亿英镑 [2] - 尽管服务贸易顺差达1920亿英镑，但仅能部分弥合货物贸易逆差的扩大缺口 [2] 能源价格高企的原因 - 英国电价昂贵主要是因为超过1/4的电力仍然来自天然气，而天然气价格在俄乌冲突后飙升 [2] - 虽然批发价格此后有所下降，但仍处于高位，这些成本最终都转嫁到了用户电费账单上 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱方面，玻璃期货盘面偏强震荡，现货价格持平，地产数据压制反弹高度，关注传统消费旺季消费回升和库存去化；纯碱期货盘面偏强震荡，现货市场走势弱，价格阴跌，库存去库放缓转向累库，长期供需偏宽松 [1] - 双硅方面，硅锰期货节后开市震荡调整，库存压力大但需求有望改善，关注锰矿成本支撑及库存变化；硅铁期货开市微跌，供给压力下降刚需有望提振，但价格高度受压制，关注产量变化及产区电价政策 [3] 各品种总结 玻璃 - 市场表现：昨日期货盘面偏强震荡，尾盘回收，现货沙河地区出货好，华东交投一般，华中价格暂稳，华南多数价格暂稳，东北价格稳定，昨日浮法玻璃现货价格1269元/吨，环比持平 [1] - 供需与逻辑：偏弱地产数据压制反弹高度，即将进入传统消费旺季，关注消费回升和库存去化，目前处于近月资金博弈阶段 [1] - 策略：震荡 [2] 纯碱 - 市场表现：昨日期货盘面偏强震荡，尾盘回收，现货市场走势弱，价格阴跌，窄幅调整，企业库存去库幅度放缓，逐步转向累库，最新开工率83.83%，装置开工正常 [1] - 供需与逻辑：需求端浮法玻璃受地产数据影响表现薄弱，春季检修结束后纯碱库存有增加压力，长期供需偏宽松 [1] - 策略：震荡偏弱 [2] 硅锰 - 市场表现：昨日锰硅期货节后开市震荡调整，单日增仓41065，市场观望情绪浓厚，6517北方市场价格5580 - 5680元/吨，南方市场价格5700 - 5750元/吨 [3] - 供需与逻辑：基本面矛盾未扩大，但库存压力大，供需相对宽松，节后下游钢厂复产有望改善需求，锰矿价格坚挺，后期可能提升成本，关注锰矿成本支撑及库存变化 [3] - 策略：震荡 [4] 硅铁 - 市场表现：昨日硅铁期货开市微跌，单日增仓15984，现货市场持稳运行，等待钢厂刚需回暖，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150 - 5200元/吨，75硅铁价格报5850 - 6000元/吨 [3] - 供需与逻辑：企业维持低负荷生产，供给压力下降，节后钢厂复产将提振刚需，基本面有所改善，但明年国内电价有望下移，产能偏宽松，价格高度受压制，关注产量变化及产区电价政策 [3] - 策略：震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前黑色系处于多空因素交织的底部博弈阶段，短期内大概率延续区间偏弱震荡格局，趋势性机会尚未明朗；中长期商品多头将延续，但短期市场或进入震荡、降波周期，对整体氛围产生一定压制[2] 各品种总结 铁矿石 - 行情资讯：2月24日主力合约（I2605）收至740.50元/吨，涨跌幅 -0.74%（-5.50），持仓变化 +24654 手至 51.92 万手，加权持仓量 90.74 万手；现货青岛港 PB 粉 747 元/湿吨，折盘面基差 51.96 元/吨，基差率 6.56%[3] - 策略观点：供给上春节后海外矿石发运恢复，近端到港量降势延续；需求上节前日均铁水产量增加，假期生产平稳，预计日均铁水产量小幅增加；库存上节前港口库存处近五年同期最高，库存向厂内转移，港库环比下滑；价格震荡为主，节后关注国内终端需求启动情况以及三月重要会议的政策指引[4] 锰硅硅铁 - 行情资讯：2月24日锰硅主力（SM605 合约）收跌 0.55%，报 5738 元/吨，天津 6517 锰硅现货市场报价 5680 元/吨，折盘面 5870 吨，升水盘面 132 元/吨；硅铁主力（SF605 合约）收跌 0.40%，报 5470 元/吨，天津 72硅铁现货市场报价 5700 元/吨，升水盘面 230 元/吨[6][7] - 策略观点：锰硅盘面价格处于震荡整理阶段，关注下方 5700 元/吨附近支撑；硅铁盘面价格短期缺乏趋势，关注下方 5450 元/吨附近支撑；未来行情矛盾在于黑色大板块方向引领、市场整体情绪影响，以及锰矿成本推升和硅铁供给收缩问题；建议关注锰矿端突发情况及“双碳”政策进展[7][9] 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价 3027 元/吨，较上一交易日跌 28 元/吨（-0.91%），注册仓单 19597 吨，环比不变，主力合约持仓量 203.45 万手，环比增加 92067 手；现货天津汇总价格 3140 元/吨，环比减少 10 元/吨，上海汇总价格 3210 元/吨，环比减少 10 元/吨。热轧板卷主力合约收盘价 3195 元/吨，较上一交易日跌 27 元/吨（-0.83%），注册仓单 335180 吨，环比增加 2340 吨，主力合约持仓量 150.09 万手，环比增加 18657 手；现货乐从汇总价格 3230 元/吨，环比减少 20 元/吨，上海汇总价格 3220 元/吨，环比减少 20 元/吨[6] - 策略观点：节后第一天商品市场整体情绪较好，但成材价格走弱[6] 焦煤焦炭 - 行情资讯：2月24日焦煤主力（JM2605 合约）收跌 1.74%，报 1101.5 元/吨；山西低硫主焦报价 1545.4 元/吨，环比 -1.7 元/吨，折盘面仓单价 1354.5 元/吨，升水盘面 253 元/吨；山西中硫主焦报 1270 元/吨，环比持稳，折盘面仓单价 1253 元/吨，升水盘面 151.5 元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙 5精煤报价 1227 元/吨，环比持稳，折盘面仓单价 1202 元/吨，升水盘面 100.5 元/吨。焦炭主力（J2605 合约）收跌 2.82%，报 1634.5 元/吨；日照港准一级湿熄焦报价 1470 元/吨，环比持稳，折盘面仓单价 1725.5 元/吨，升水盘面 91 元/吨；吕梁准一级干熄焦报 1550 元/吨，环比持稳，折盘面仓单价 1766 元/吨，升水盘面 131.5 元/吨[11] - 策略观点：上周双焦价格走弱，因下游终端补库结束、市场对年后钢材终端需求缺乏信心、节前资金平仓避险；短期市场或进入震荡、降波周期；春节期间美伊局势使能源价格上行或对煤炭价格有正向影响；焦煤短期向上催化不强，基本面支撑不足、市场情绪环境支持不充分，3 - 5 月需警惕价格回调风险，有望在 2026 年 6 - 10 月走出上涨行情[13][14] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：2月24日主力（SI2605 合约）收盘价报 8410 元/吨，涨跌幅 +0.18%（+15），加权合约持仓变化 +7989 手至 394806 手；现货华东不通氧 553市场报价 9200 元/吨，环比持平，主力合约基差 790 元/吨；421市场报价 9650 元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 440 元/吨[16] - 策略观点：节后首日震荡收红，价格偏弱运行；供给端开工率下滑，需求端整体需求走弱；价格支撑依赖成本及西北企业减产力度，若西北大厂 3 月复产，预计价格弱势维持，还需关注煤焦走势影响，节后关注上下游企业生产变化[17] 多晶硅 - 行情资讯：2月24日主力（PS2605 合约）收盘价报 47000 元/吨，涨跌幅 -4.67%（-2305），加权合约持仓变化 +848 手至 63993 手；现货 SMM 口径 N 型颗粒硅平均价 50 元/千克，环比持平；N 型致密料平均价 51.75 元/千克，环比 -0.5 元/千克；N 型复投料平均价 53 元/千克，环比 -0.25 元/千克；主力合约基差 6000 元/吨[18] - 策略观点：供应继续减量，硅片排产预计持稳，供需边际改善，硅料高库存有望小幅去化；现实端向硅料环节正反馈不顺畅，需关注节后需求能否走强并向上游传导；政策预期为价格托底，盘面震荡偏弱，观望为主，关注年后需求反馈及现货价格[19] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：中报价 1110 元，较前日持平；02 月 12 日浮法玻璃样本企业周度库存 5535.2 万箱，环比 +228.80 万箱（+4.31%）；持仓方面，持买单前 20 家增仓 47507 手多单，持卖单前 20 家增仓 30495 手空单[22] - 策略观点：市场进入传统需求淡季，交投清淡，企业拿货意愿低；供应上个别产线冷修，产能预计小幅回落，但对现货价格无有效支撑；预计短期内市场延续震荡走势，主力合约参考区间 1025 - 1080 元/吨[23] 纯碱 - 行情资讯：2月24日主力合约收 1169 元/吨，当日 +1.65%（+19），沙河重碱报价 1100 元，较前日持平；02 月 12 日纯碱样本企业周度库存 158.8 万吨，环比 +0.69 万吨（+4.31%），其中重质纯碱库存 75.64 万吨，环比 +1.03 万吨，轻质纯碱库存 83.16 万吨，环比 -0.34 万吨；持仓方面，持买单前 20 家增仓 29996 手多单，持卖单前 20 家增仓 30074 手空单[24] - 策略观点：供应上丰成盐化开车运行，南方碱业计划 2 月内重启，行业整体开工负荷高位；需求端疲软，新增订单少，厂家执行待发订单，稳价出货意愿强；市场交投清淡，价格缺乏上行驱动，预计短期内延续弱稳震荡走势，主力合约参考区间 1140 - 1200 元/吨[25]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 核心观点是“电子布上涨预期强化，看好需求爆发和产能挤压的超级周期” [1][2][5] - “超级周期”具备需求刚性强、持续时间长的特征，其产生原因一是AI算力爆发式增长带来的需求爆发，二是供给滞后导致的产能挤压 [5] - 继存储芯片之后，电子布和铜箔有望演绎类似逻辑，织布机紧缺挤压普通电子布产能，铜箔产线向高端迭代导致名义产能缩水，两者均有望迎来持续涨价 [5] 行业基本面总结 - 水泥：二月中旬，随着春节临近，市场需求显著收缩，全国重点地区水泥企业平均出货率约9%，环比下降约15个百分点，农历同比下降约4个百分点 [7][22] - 水泥价格在节前一周趋于平稳，全国均价环比接近持平 [7] - 玻璃：节前市场成交快速缩量，区域分化明显，部分沿海区域因出口赶单支撑开工率 [7][30] - 节前全国浮法玻璃生产线共计262条，在产206条，日熔量共计147135吨，周内产线冷修2条，较上周减少1800吨 [7][30] - 节前重点监测省份生产企业库存总量5163万重量箱，环比增加214万重量箱，增幅4.32%，库存天数28.32天，环比增加1.48天 [7][30] - 节前重点监测省份产量1169.15万重量箱，消费量955.15万重量箱，产销率为81.70% [7][30] 2026年行业展望与投资主线 - 报告提出把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [2][8] - **存量链**：寻找需求优化和供给出清品种，随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，当前住宅翻新需求占比约50%，预计2030年后能达到近70% [8] - 存量链重点推荐商业模式最优且稀缺成长的三棵树、低估值的兔宝宝、底部边际改善的东方雨虹 [8] - **非洲链**：非洲市场中周期拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估 [8] - 非洲链重点推荐科达制造、华新建材、西部水泥，这些企业国内业务筑底，海外业务快速增长 [8] - **AI链**：看好特种电子布的产业升级，Low-Dk向高阶产品升级趋势明确，Low CTE供给稀缺，国产替代机会较大 [8] - AI链重点推荐Low-Dk二代布进展较快的国际复材、品类最全估值最低的稀缺龙头中材科技，同时中国巨石充分受益普通布涨价 [8] 电子布细分领域观点 - 电子布上涨预期强化，据中国台湾科技媒体DIGITIMES Asia报道，中国台湾玻璃纤维制造商计划月度调价幅度为10%至15% [6] - 2月大陆电子布提价且斜率加大，表明行业紧缺加速发酵 [6] - 继续看好织布机紧缺之下的上涨斜率和上涨持续性，重视中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技的弹性 [6] 本周市场数据摘要 - **水泥价格与库存**：节前全国水泥均价为346.29元/吨，环比下降0.32元/吨；熟料均价为218.55元/吨，环比下降1.48元/吨 [23] - 节前全国水泥库存为62.83%，环比上升2.28个百分点；熟料库容比为59.85%，环比上升1.94个百分点 [23] - **水泥出货与开工**：节前全国水泥出货率为9.25%，环比下降15.07个百分点；粉磨开工率为8.18%，环比下降18.01个百分点 [26] - **水泥盈利**：节前全国水泥煤炭价格差为255.94元/吨，环比上升0.20元/吨 [28] - **玻璃价格与库存**：节前全国玻璃均价为63.24元/重箱，环比上升0.06元/重箱 [32] - 节前全国玻璃库存（8省）为4085万重箱，环比上升151万重箱；库存（13省）为5163万重箱，环比上升214万重箱 [32] - **玻璃成本与盈利**：节前全国纯碱均价为1254元/吨，环比持平 [34] - 节前全国玻璃-纯碱-石油焦价格差为21.30元/重箱，环比上升1.68元/重箱 [34] - **玻纤市场**：本周国内无碱粗纱市场企业报价维稳，电子纱市场主流产品G75报价涨后趋稳 [43] - **房地产数据**：2026年1月，二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅收窄0.2个百分点 [19]

核心观点 - 英国企业正面临发达国家中最高的能源成本，这严重挤压了利润空间并抑制了投资，对英国制造业的竞争力及强国地位构成直接威胁 [1][2] 能源成本现状 - 英国企业当前用电成本比俄乌冲突前高70%，天然气价格高60% [1] - 英国工业电价是国际能源署成员国中位数的近两倍，比欧盟中位数高出约一倍，在七国集团中最高 [1] - 即使是获得扶持的行业，如钢铁，其电费仍比法国和德国的同行高出14%至25% [1] - 超过四分之一的英国电力仍来自天然气，其价格在俄乌冲突后飙升，高成本被转嫁给用户 [2] 对企业与投资的影响 - 近90%的英国企业在过去五年中经历了能源账单上涨 [1] - 约40%的企业因能源价格上涨而缩减了投资 [1] - 电力和天然气价格上涨导致制造商用于投资新设备、低碳升级或产能扩张的资源减少 [1] - 高昂的能源成本已导致能源密集型行业（包括化工）出现工厂关闭、停产、裁员或减少工时的现象 [2] - 盈利能力疲软使得跨国公司更难证明在英国设立新生产线的合理性 [2] 对行业与经济的宏观影响 - 能源价格高企使英国企业在与海外竞争对手的较量中处于明显劣势，并增加了生产转移到国外的风险 [1] - 2025年英国货物贸易逆差达2483亿英镑，较上年扩大305亿英镑，创下历史最差纪录 [2] - 尽管服务贸易顺差达1920亿英镑，但仅能部分弥合货物贸易逆差的扩大缺口 [2] - 制造业游说团体曾呼吁政府提供数百万英镑的额外补贴，以防制造业进一步萎缩 [2]