报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 基于12410支基金2025年一季报的前十大持仓数据，对电新行业进行定量分析，电新重仓Q1总体下降，电动车、光伏、储能、风电、电网板块均下降，工控板块上升 [1] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 基于全市场12410支基金的2025Q1前十大持仓数据进行定量分析，从电新板块、电新子行业和个股三个维度统计分析，电新板块统计股票数量454，超申万和中信一级板块股票池数量，尽量选取同口径数据展现趋势 [13] 电新整体持仓分析 - 电新重仓市值在基金全部重仓市值的比例环比下降0.49pct至14.02% [14] - 以电新重仓股市值占基金股票投资市值比例为指标，2025Q1占比6.13%，环比下降0.20pct；以电新股基金持仓市值占电新股总市值比例为指标，2025Q1占比4.14%，环比下降0.19pct [14] 电新子行业持仓分析 新能源汽车 - 总体持仓下降，2025Q1持仓占总市值比重为5.20%，环比下降0.09pct [24] - 上游锂矿2025Q1整体持仓下降0.56pct至1.64% [25] - 中游持仓整体下降0.98pct至8.86%，结构件、正极、隔膜、添加剂、铝箔、铜箔持仓上升，电池、负极、电解液持仓下降 [27] - 核心零部件、整车持仓2025Q1上升，充电桩下降 [28] - 新技术板块2025Q1上升0.89pct至1.68%，钠电池、复合集流体均上涨 [29] 新能源 - 光伏、风电、核电均下降 [31] - 光伏板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至3.33%，环比-0.80pct，硅片、电池上升，硅料、组件、逆变器持仓下降 [32] - 风电板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至2.84%（-0.27pct），整机环节下降，塔筒&海桩环节上升，海缆环节下降，铸锻件、结构件环节下降，轴承、滚子环比上升，叶片及材料环节上升 [36] - 核电板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至0.64%（-0.07pct） [38] 工控&电力设备 - 电力设备下降、工控板块持仓上升 [40] - 工控&电力电子板块总体2025Q1持仓占总市值比重为5.69%，环比上升0.01pct [41] - 电力设备板块总体2025Q1持仓占总市值比重为1.95%，环比下降0.18pct [43] 储能 - 总体持仓下降，温控/消防上升，其他环节下降 [46] - 储能电池2025Q1整体持仓环比下降0.72pct至8.76%，PCS 2025Q1整体下降1.20pct至8.77% [46] - 温控/消防2025Q1上升0.29pct至3.75% [48] - 集成/EPC/运营2025Q1下降1.04pct至1.27% [49] - 新型储能2025Q1下降0.14pct至0.43%，便携式储能下降1.95pct至0.43% [50] 电新个股的基金持仓环比增速前十持股占总市值分析 2025Q1基金持仓环比增速前十 - 盛弘股份、震裕科技、大金重工等个股基金持仓环比增速位列前十 [53] 2025Q1基金持仓市值前十 - 宁德时代、比亚迪、阳光电源等个股基金持仓市值位列前十 [57] 2025Q1基金持仓降幅前十 - 上能电气、中信博、新宙邦等个股基金持仓降幅位列前十 [55] 2025Q1基金持仓市值占总市值比例前十 - 科达利、宁德时代、亿纬锂能等个股基金持仓市值占总市值比例位列前十 [56] 电新各板块海外持仓分析 - 一季度海外持仓整体有所下降，低压电器、电池、电力电子、光伏板块有所上升，二次设备板块居海外持仓比例第一 [60]

新能源企业出海欧美市场 - 欧洲凭借广阔市场空间、高盈利水平及积极政策支持，成为中国新能源企业出海核心区域，光伏、储能、风电等领域展现强劲竞争力 [1] - 中欧在能源转型目标上具备合作基础，可再生能源发电量提升将拉动储能需求，持续促进中欧储能产品贸易 [1] - 中国新能源产业依托完整工业体系占据多方面优势，欧美市场是重要机遇市场之一 [1] 欧美市场需求与投资机遇 - 欧美电网智能化、数字化改造升级需求迫切，将为电网产业链上下游带来大规模投资机遇 [2] - 中国新能源企业出海优势在于全系统产业链完整性、生产效率与成本控制，有望在全球市场占据重要地位 [2] - 中国企业从"产品出海"向"生产、服务及供应链出海"延伸，欧美市场因成熟度、政策稳定性及基础设施完备性形成吸引力 [2] 企业出海战略与挑战 - 企业需应对高监管合规要求，进行市场深度考察并建立系统性战略规划 [2] - 出海面临准入门槛高、成本高昂等挑战，产能本地化对运营交付、团队管理及成本管控提出更高要求 [2] - 建议从"中国+1"模式向"+N"模式扩展，优先选择政策窗口地区并探索境外经贸合作区布局 [3] 行业技术竞争与品牌建设 - 储能行业需提升电芯能量密度、循环寿命等技术壁垒，构建"技术+场景+服务"生态护城河 [3] - 通过系统化品牌形象塑造质量优、创新能力强和可靠性高的品牌内涵 [3]

新能源企业出海欧美市场 - 毕马威中国发布《新能源企业出海系列洞察之启航欧美》报告 深度解析中国新能源企业进军欧美市场的战略路径与破局之道 [1] - 中国新能源产业凭借创新科技和产业链优势 积极拓展欧美市场 尽管外部环境挑战存在 但机遇显著 [1] - 欧美市场电网智能化、数字化改造需求迫切 将为光伏、储能、风电等产业链上下游带来大规模投资机遇 [1] 中国企业出海战略演变 - 中国企业从"产品出海"向"生产、服务及供应链出海"延伸 需建立系统性战略规划应对发达市场高监管要求 [2] 报告研究框架 - 报告延续中东、东南亚市场研究框架 聚焦欧美两大核心市场 系统分析光伏、储能、风电等领域的政策环境、市场需求及竞争格局 [1]

丹麦沃旭能源以成本上升为由中止英国大型风电场建设 智通财经5月8日电，全球最大海上风电开发商沃旭能源7日宣布，将停止对北海Hornsea 4项目的支出并 取消合同，归咎于成本上升和延期风险。按原定计划，这一规模2.4吉瓦的项目可为100多万户家庭供 电。 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 27.84 元，2025 年 5 月 7 日股价为 23.48 元 [6] 报告的核心观点 - 风电β景气向上，公司收入有望持续增长，内外兼善下盈利能力有望向好恢复，“双海战略”赋能未来发展空间，预计 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观，给予买入 - A 投资评级 [2][3][10] 报告各部分总结 公司业绩情况 - 2024 年全年营业总收入 177.92 亿元，同比 + 19.1%，归母净利润 18.12 亿元，同比 - 9.7%；2025 年一季度营业总收入 21.87 亿元，同比 + 26.58%，归母净利润 - 1.91 亿元，同比 - 171.96% [1] 风电行业情况 - 2024 年中国风电新增装机 86.99GW，同比 + 9.6%，其中陆风、海风新增 81.37GW、5.62GW；2025 年预计新增装机 105 - 115GW，其中海风 10 - 15GW [2][3] - 2024 年、2025Q1 中国风电招标容量 164.1GW、28.6GW，同比 + 90.15%、+ 22.7% [3] 公司业务情况 风机业务 - 2024 年公司新增装机 9.15GW，同比 + 23.48%，市占率达 10.52%，同比 + 1.18pct，风力发电机组收入 135.79 亿元，同比 + 13.75% [2] - 2024 年新增装机中，陆风平均单机容量 5.89MW，同比 + 8.1%，海风平均单机容量 9.98MW，同比 + 9.6%；公司陆风机组容量已布局至 15MW，海风 8.5 - 16MW 全系列机组完成开发 [2] 海外业务 - 产品端开发针对欧洲市场机型；订单端 2024 年新签项目合同近 2GW；盈利端海外风机业务毛利率 21.71%，领先国内 10pct 以上 [9] 海风业务 - 海风样机已挂机并稳定运行，2025 年 3、4 月分别中标 200MW、250MW 海风项目，已取得 450MW 海风订单 [10] 公司盈利情况 2024 年 - 毛利率、净利率分别为 16.9%、10.18%，同比 + 3.28pct、- 3.25pct；期间费用率合计 10.13%，同比 - 1.89pct；净利率承压系风场转让进度放缓，投资收益大幅减少 [3] 2025 年 Q1 - 毛利率、净利率分别为 6.49%、- 8.74%，同比 - 9.39pct、- 24.13pct；亏损原因有无高毛利率电站产品销售、交付低价订单致风机毛利率下降、行业季节性致 Q1 期间费用率高 [3][4] 2025 年全年 - 随着风机招标价格回暖、风场销售回归正常，盈利能力有望恢复弹性 [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 243.3、267.8、295.7 亿元，增速分别为 31.7%、14.3%、10.4%，净利润分别为 21.6、24、26.1 亿元，增速分别为 19.1%、11.3%、8.7% [10] 财务数据预测 - 包含 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测 [12][13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电新行业（包含新能源、新能源车、风电、储能、电力设备、工控、人形机器人等细分行业） - **公司**：同博公司、特斯拉、汇川技术、大金重工、海丰国际、广大特材、日月股份、新强联、金雷股份、威力传动、三和管桩、天顺风能、泰胜风能、东南、中天、恒通、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、中科、生泰、璞泰来、富林精工、天奈科技、科达利、三花智控、中熔电气、法拉电子、弘华股份、海优新材、美畅石英、阳光电源、德业股份、海思科、艾罗股份、锦浪科技、固德威、艾旭巨合地科君达、博迁新材、许继、平高、西电、南瑞、国能日新、三新医疗、绵阳电气、思源电器、威胜信息、中信股份、禾望电气、明阳电器、胜宏股份、科华数据、中恒电气、泰嘉股份、欧陆通、麦格米特、汇川、伟创、兴雷赛、明志、三花、拓普、北特、绿谐波、智源宇数科技、小米、富临精工、永创智能、金阳中坚、祥兴、卧龙、柯力传感、奥比中光、福莱应材、中大力德 纪要提到的核心观点和论据 1. **新能源行业整体业绩**：2024 年整体营收同比下滑约 8%，盈利下滑约 60%，受光伏和锂电板块负贡献影响；2025 年一季度营收略增约 1.5%，利润下滑，负贡献主要来自新能源发电板块尤其是光伏领域[2] 2. **新能源车板块表现**：2024 年中期开始复苏，全年营收下降 8.9%，规模净利下滑 27%；2025 年一季度营收同比增长 11%，规模净利同比提升 57%，电池子行业表现稳健，三元正极材料和电解液子行业盈利承压，铁锂正极材料盈利状况较好[3] 3. **新能源发电板块情况** - **光伏**：2024 年和 2025 年一季度收入均同比下滑且持续亏损，2024 年亏损约 400 多亿，2025 年一季度亏损 80 多亿，政策管控和国内抢装使上半年稍好，下半年需求待察，过剩产能在出清，全年情况可能偏差，盈利能力下滑，资产负债率上升[4][15][16] - **风电**：2024 年三、四季度迎来拐点，全年营收同比增长 7%左右，利润下滑百分之十几；2025 年一季度营收同比增长 20%，规模基地同比增长 12%，盈利能力环比改善，合同负债持续增加，下游需求旺盛，主机厂制造业务盈利拐点将在二季度到三季度出现[17][18] - **储能**：需求良好，2024 年利润同比增长约 7%，2025 年一季度收入增长 13%，利润大幅提升 36%[4][5][19] 4. **电力设备及工控领域业绩** - **电力设备**：整体稳健，2024 年营收同比增长 8%，利润持平；2025 年一季度收入同比增长 9%，利润同比增长 12%，特高压、智能化、输配电、电表四个环节均有增幅[20] - **工控**：2024 年营收同比增加 15%，归母净利下降 7%；2025 年一季度收入增加 28%、盈利增加 46%[21] - **低压电器**：2024 年营收增加 8%、利润 5%；2025 年一季度收入下降 2%、规模净利增加 6%[21] 5. **人形机器人领域表现**：2024 年营收同比增加 13%、盈利持平；2025 年第一季收入涨幅 13%、归母净利上涨 27%，各子行业发展有差异[22] 6. **各子行业估值分位数**：锂电 52%、新能源发电 80%、电力设备 65%、工控 41%，部分公司亏损使估值分位数较高[8] 7. **新能源车细分市场业绩**：电池、铁锂正极材料等细分市场有不同程度恢复或保持稳定，部分仍需时间调整盈利能力[10][11] 8. **零部件行业表现**：整体稳定，2024 年营收增长约百分之十几，2025 年一季度增速类似，规模净利润增长显著；结构件营收增速接近 10%，规模净利润增长可观[11][12] 9. **风电产业链情况**：新招标价格基本稳定，产能利用率和产业链价格达盈利恢复拐点，2025 年国内海上风电装机预计翻倍至 10 - 12GW，陆上风电预计提升 50%左右，海外需求旺盛，竞争逻辑明确[23] 10. **各行业发展建议及关注公司** - **新能源车**：关注电池环节公司如宁德时代等，负极材料领域公司如中科等，以及与人形机器人相关公司[26] - **光伏**：暂时观望，关注少数延展性强的光伏加企业和储能逆变器公司，以及技术进步方向相关公司[27] - **电力设备**：关注特高压内需、新能源入市交易、出海业务相关公司，以及 ADC 配电系统相关输配电设备公司[28] - **工控与机器人**：关注具备机器人基因的公司，以及特斯拉供应商线和国内迭代速度快的企业[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 同博公司 2024 年收入增速约为 24%，2025 年第一季度收入增速达 71%左右，但 2024 年大部分企业亏损，2025 年第一季度因去年同期基数低增速较高[13] - 风电行业零部件环节资本密集、进入门槛高，头部企业集中，尾部企业分散，随着风电大型化和精加工产能匹配，有效产能将进一步减少[24]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 25Q1电力设备新能源板块盈利表现分化，新能源车产业链需求向好，多数环节盈利能力企稳，储能招标火热，光伏抢装需求释放、亏损环比收窄，风电业绩拐点向上，工控行业景气向上、国内企业加速替代，看好各细分领域具备优势的企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业表现分化，总体盈利拐点初现 - 25Q1电新产业链上下游各子板块总营收0.90万亿元，同比+9%，储能、电控和风电营业收入同比增速居前，分别为35.01%、29.51%、27.39% [15] - 25Q1板块归母净利分化明显，锂电资源、储能、电控归母净利润同比增速靠前，分别为1823.97%、69.57%、42.29%，光伏、设备板块和特高压板块增速同比下滑幅度靠前 [16] - 25Q1锂电资源、储能和整车扣非归母净利润同比增速居前三，分别为1720.73%、61.46%、58.27%，光伏板块、设备板块和特高压板块增速为负 [21] - 25Q1工控、特高压、传统电力设备板块盈利能力突出，毛利率居前列，分别为30.14%、24.20%、22.77%，电控、整车、工控的净资产收益率（年化）居行业前列，分别为9.6%、9.5%、6.8% [22] 新能源汽车：需求同比增长，盈利能力有望逐步走稳 - 25Q1国内新能源汽车销量307.5万辆，同比+47.1%，欧洲新能源车销量79.6万辆，同比+16.7%，美国新能源车销量37.2万辆，同比+11.1%，国内新能源车渗透率达47.3% [28] - 25Q1国内动力电池装机量130.2GWh，同比+52.8%，25年1 - 2月全球动力电池装机量129.9GWh，同比+40.3% [29] - 25Q1国内动力电池CR5为82.79%，宁德时代装机量占比达44.34%，比亚迪市占率达23.79% [33] - 24Q4以来动力电池价格基本企稳，25Q1多数材料价格普遍企稳，部分材料有所涨价 [35][36] - 24年收入同比承压，25Q1锂电行业收入同比增长14.49%，磷酸铁锂、铜箔及结构件增速领先 [47] - 24年毛利率承压，25Q1各环节分化显著，铜箔环节表现亮眼，负极材料环节盈利能力呈现修复迹象 [49] - 24年锂电行业企业归母净利润同比下滑，25Q1归母净利润同比高增31.03%，铜箔、电池环节表现亮眼 [50] - 25Q1多数企业存货周转率有所提升，除三元正极、电池外其他环节存货周转率基本同比上升 [52] - 24年多数公司应收账款周转率同比下滑，25Q1多数公司应收账款周转率同比持平 [54] - 24年所有锂电产业链环节公司资本开支同比下滑，25Q1除电池外其他环节资本开支延续下滑趋势，看好供需拐点已现环节中具备成本/技术优势的企业 [56][57] 储能：Q1存在抢装抢出口，看好后续旺季带动需求 - 25Q1国内储能新增装机量5.03GW/11.79GWh，同比-1.5%/-5.5%，招标规模19.81GW/102.69GWh，同比+93.8%/+298.8%，中标均价继续下行，系统集成厂商竞争加剧 [59][63] - 25Q1浙江与江苏工商储备案规模同比高增，为未来装机量形成较强支撑 [64] - 25Q1美国储能新增装机规模1.73GW/5.74GWh，同比+38%/+164%，计划装机规模达65.86GW，需关注贸易政策及IRA政策风险 [67] - 欧洲户储去库已完成，但终端需求仍暂时承压，德国25Q1储能新增装机1367.9MWh，同比-3.42%，大储需求表现亮眼 [69] - 25Q1逆变器出口额累计122.1亿，同比+6.6%，出口数量累计1090.1万台，同比+5.9%，需求向好 [71] - 25Q1出口至欧洲逆变器金额同比下滑，后续企业发货有望温和好转，印度光储扩容提速、巴基斯坦需求回暖、沙特与阿联酋长期需求向好 [77][79][82][83] - 24年逆变器&PCS板块营收1168.7亿元，同比+7.9%，25Q1实现营业收入273.9亿元，同比增长42.3% [86] - 24年逆变器&PCS板块归母净利润157.0亿元，同比+10.8%，25Q1实现归母净利润48.5亿元，同比+78.6% [92] - 24年销售毛/净利率分别为30.0%/13.7%，25Q1分别为33.5%/17.6%，盈利能力基本保持稳定 [94] 光伏：25Q1抢装需求释放，亏损环比收窄 - 24年光伏需求高景气，但受制于行业供需错配，价格持续下跌，各环节盈利承压，25Q1抢装需求释放，产业链价格阶段性回升，亏损环比收窄 [4] - 硅料环节盈利持续承压，硅片、电池片环节价格回升驱动毛利率改善，组件环节盈利承压，玻璃、胶膜环节盈利有所修复 [4] - 展望Q2，抢装排产结束或进入需求真空期，产业链量价或短期承压，新技术方面，BC电池产业化进展加速，钨丝金刚线渗透率提升，看好电池、金刚线环节 [4] 风电：25Q1业绩拐点向上，看好海风+海外高景气 - 受益于24年下游招标需求旺盛与新能源入市抢装，25Q1风电行业需求高景气，产业链出货高增，24Q4风机招标价格企稳回升 [5] - 24年风电行业盈利承压，25Q1整机制造端盈利回暖，零部件环节业绩增速显著，塔桩环节盈利有所分化，海缆环节订单高增 [5] - 国内海风项目陆续开工，叠加国家首次将深海科技列为战略性新兴产业，有望推动海风装机持续增长，欧洲海风政策加码，看好国内产业链出海进展加速，建议关注管桩、海缆、风机环节 [5] 工控：行业景气向上，国内企业加速替代 - 25Q1 PMI指数在49 - 51%区间内波动，工业企业利润同比微增，中国自动化整体市场规模为801.83亿元，同比+2.35%，市场整体需求回暖向上 [10] - 25Q1工控行业营收403.65亿元，同比+12.5%，归母净利润34.98亿元，同比+25.1%，毛/净利率分别为27.15%/9.99%，均有所提升 [10] - 龙头企业在低压变频器、交流伺服等市场国内市占率持续提升，看好进口替代加速，建议关注龙头企业 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1新能源板块分化明显，光伏持续下降，风电、核电营收和归母净利润同比回升；光伏主链盈利承压、减值改善，辅材业绩承压持续分化；行业自律和需求抢装推动25Q1价格上涨，4月后需求回落，产能利用率约50%，多数环节或现金亏损，需供给侧加速出清，盈利有望逐步修复 [2][22] - 重点推荐高景气度方向的逆变器及支架企业、供给侧改革受益且成本优势明显的光伏龙头和渠道优势强的组件龙头、新技术龙头 [2] 根据相关目录分别进行总结 新能源：板块分化明显，24Q2光伏降幅最大 - 2024Q1 - 4新能源板块营收同减13%，归母净利润同减96%；2024Q4营收同比下降11%，归母净利润同比下降481%；2025Q1营收同减6%，归母净利润下降64% [9][13][18] - 2024年毛利率同减5.8%、归母净利率同减7.5%，2024Q4毛利率环减4.6%、归母净利率环减7.1%，2025Q1毛利率环增3.4%，归母净利率环增6.7% [23] - 2024年行业现金流同比降低，2024Q4现金流环比上升，2025Q1现金流环比下降；2024年费用率同比上升，2024Q4费用率环比下降，2025Q1费用率环比上升 [32] - 2024Q4新能源板块合同负债同比增加8.2%，2025Q1同比增加10.7%；光伏行业2024Q4合同负债同比减少24.0%，2025Q1同比减少20.0% [37] - 2024年新能源板块资本支出同比减少，2024Q4和2025Q1同比减少；光伏行业2024年资本支出同比减少38%，2024Q4和2025Q1同比减少 [42] - 2024Q4新能源板块存货环比下降，2025Q1环比上升；光伏行业2024Q4存货环比降低，2025Q1环比增加 [47] 光伏：25Q1主链减值减少，辅材业绩持续承压 - 2024年光伏板块收入同减21%，归母净利润同减118%；25Q1收入同减17%，归母净利润同减155% [49] - 24Q4主链整体环比下降，辅材业绩持续承压；25Q1主链减值减少环比改善，辅材业绩持续承压 [55] 分环节更新：短期价格提升，主链盈利承压 - **硅料**：25Q1硅料行业库存增长显著，24Q4库存小幅下降；各公司对比来看，2025Q1末硅料龙头库存相比2024年末变动分化 [60] - **硅片**：25Q1硅片行业库存环比小幅上升，同比大幅下降；各公司对比来看，2025Q1末硅片龙头库存相比24年末大部分有所上升；硅片行业现金流由正转负，2025Q1和2024年度现金流均大幅下滑 [64][68] - **电池**：2024年收入同比-38.8%，25Q1收入同比91.1%；2024年毛利率同比-20.7%，25Q1毛利率同比-4.7%；25Q1电池行业库存环比略有下降，各公司对比来看，2025Q1末电池龙头库存相比2024年末基本持平；25Q1电池行业季度现金流增加显著，各公司对比来看，2025Q1末电池龙头季度现金流有不同程度增减 [71][77][83] - **组件**：2024年收入同比-25.64%，2025Q1收入同比-26.13%；2024年毛利率同比-7.54%，2025Q1毛利率同比-9.36%；光伏组件行业合同负债较年初适度上升，各公司对比来看，2025Q1末组件龙头合同负债相比去年末有所分化；光伏组件行业库存有所增加，各公司对比来看，2025Q1末各组件厂商存货均环比大幅增长；2025Q1组件行业资产减值损失环比减少，各公司对比来看，2025Q1组件龙头资产减值均环比减少 [86][90][96][101] - **逆变器**：2024年收入同比+10.1%，25Q1收入同比+15.8%；2024年毛利率同比-1.5%，25Q1毛利率同比-1.4%；逆变器行业存货2024年呈现“先升后降”态势，25年Q1环比维持稳定，同比+4.61%；2024Q4逆变器板块季度现金流环比增幅133%，2025Q1环比-94%；欧洲户储库存24年基本去化，25年需求逐步回暖，非洲市场需求爆发，东南亚需求逐步起量；24年国内大储招/中标容量同增97%/82%，25Q1招/中标容量同比50%/-4.5%，美国储能受关税影响预计25H1抢装加速，全年有望高增，26年或将下滑 [102][104][110][114][115][126] - **玻璃**：2024年收入同比-16.6%，25Q1收入同比-27.76%；2024年毛利率同比-6.7%，25Q1毛利率同比-9.4%；25Q1受国内光伏抢装影响，3月需求大幅提升，玻璃受益涨价，5月需求及价格或有一定回落，整体看25Q2盈利仍有望环比提升；光伏玻璃板块库存呈现显著年度波动，截至2025Q1末，行业总库存规模同比下降3.45%；2025Q1光伏玻璃行业整体经营性现金流下滑 [129][130][136][137] - **胶膜**：2024年营收同比-24%，归母净利润同比-44%；2024年毛利率同比-0.7%，25Q1毛利率同比-2.4%；25Q1受国内抢装影响，胶膜价格上涨10%左右，推动盈利环比改善，龙头福斯特成本优势显著；截至2025Q1末，胶膜板块库存总量环比下降30.1%，同比下降30.2%；2025Q1胶膜板块经营性现金流环比下降135.0%，同比降幅扩大145.8% [142][144][150][151] - **支架**：2024年收入同比+20.3%，25Q1收入同比-7%；2024年毛利率同比+0.1%，25Q1毛利率同比-0.3%；跟踪支架需求旺盛，龙头在手订单充沛，毛利率基本维持稳定，海外需求旺盛订单充沛，龙头持续放量 [156][157]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 人形机器人 25 年国内外量产元年共振，全面看好人形板块及相关核心环节 [4] - 电动车极具性价比，电动化率将进一步提升，锂电核心标的低估，看好锂电龙头公司 [4] - 全球储能装机 25 - 28 年 CAGR 为 20 - 40%，看好储能逆变器/PCS 龙头、大储集成和储能电池龙头 [4] - 工控 25 年需求总体继续弱复苏，布局机器人第二增长曲线，看好工控龙头 [4] - 25 年国内海风翻倍增长，Q2 是拐点，欧洲海风进入持续景气周期，看好海风，陆风同增 25%，推荐相关龙头 [4] - 光伏行业自律落地，后续供给侧改革政策可期，看好逆变器环节及可能受益于供给侧改革的环节 [4] - 25 年电网投资确定增长，推荐 AI 电气、特高压、出海、柔直等方向龙头公司 [4][5] 各目录总结 机器人板块 - 看好理由包括人形机器人远期空间大、当前处于 0 - 1 阶段、放量阶段厂商量利双升、优质龙头将胜出 [10] - 板块后续催化剂有 T 新视频发布及量产计划更新、上海车展展示机器人、Q2 国内人形小批量交付车企等 [10] - 当前板块仍有空间，类比电动车行情，仅处于 0 - 1 阶段，1 - 10 和 10 - N 空间巨大 [10] - 首推特斯拉链，看好各环节优质标的，如执行器的三花智控等、减速器的科达利等 [10] 储能板块 美国光储 - 2 月美国大储新增装机和容量同环比大幅增长，1 - 2 月累计装机和容量同比大增，2 月末备案量与 1 月末基本持平，EIA 预计年内新增装机同比翻倍增长 [9] - 产业链看，美国大储需求旺盛，预计 25 年装机增速 50%，考虑抢装实际出货增速将大幅提升，长期可持续稳健增长 [9] 德国储能 - 2 月大储装机高增，预计 25 年有望翻番增长至 1.5GWh；户储环比下跌 17%，工商储规模略有减少 [13] 澳大利亚储能 - 24Q4 大储新增并网超 1GWh，24 全年新增大储并网容量同比+77%，平均配储时长提升，24 年在建规模大增 [20] 国内储能招投标 - 2025 年 4 月储能 EPC 中标规模环比上升 23.1%，中标均价环比持平；本周有 5 个储能项目招标 [24][29] 电动车板块 - 4 月国内主流车企电动车销量同环比 56%/2%，全年 25%增长确定性高，预计 25 年国内销量有望增长 25%至 1600 万辆 [4][30] - 4 月欧洲 5 国电动车合计销量同环比 15%/-8%，预计欧洲全年有望实现 20%增长 [4][31] - 美国 25 年 3 月销量回暖，预计总体增长 10%左右，25 - 26 年新车型推出后有望提速 [38] - 投资建议为看好行业，首推格局和盈利稳定龙头电池、结构件，看好具备盈利弹性的材料龙头，推荐具备优质资源龙头 [38] 风光新能源板块 光伏 - 硅料：现货市场成交有限，价格下移，五月排产将小幅度下滑 [33][34] - 硅片：价格延续下行走势，短期内价格恐将持续悲观 [35][36] - 电池片：价格下滑，五月份减产力度不如预期，价格仍有下探可能 [37][39] - 组件：价格暂时止稳但下探速度加快，五月排产恐下探，低迷情势或持续至六至七月 [40] 风电 - 本周招标 1.89GW（陆上 1.89GW，海上暂无），本月招标 13.96GW（陆上 13.46GW，海上 0.5GW），25 年招标 36.02GW（陆上 32.87GW，海上 3.15GW）等 [42] 氢能 - 本周新增 2 个新项目，分别是新疆昌吉市综合能源站建设（一期）项目和中核大石桥市氢氨醇一体化项目 [44] 工控和电力设备板块 - 2025 年 4 月制造业数据环比下滑，3 月工业增加值累计同比+6.5%，3 月制造业固定资产投资完成额累计同比+9.1%，1 - 2 月电网累计投资同比增长 33.5% [44][46] - 短期持续跟踪中游制造业资本开支情况，若制造业产能扩张，将加大对工控设备的需求 [45] - 2025 年 3 月机器人、机床产量数据向好 [47] - 电网 25 年计划开工“6 直 5 交”特高压工程，开工规模超预期，特高压直流和交流部分线路有望核准开工 [49]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 人形机器人 25 年国内外量产元年共振，全面看好人形板块及相关核心环节 [4] - 电动车极具性价比，电动化率将进一步提升，锂电核心标的低估，看好锂电龙头公司 [4] - 全球储能装机 25 - 28 年 CAGR 为 20 - 40%，看好储能逆变器/PCS 龙头、大储集成和储能电池龙头 [4] - 工控 25 年需求总体继续弱复苏，布局机器人第二增长曲线，看好工控龙头 [4] - 25 年国内海风翻倍增长，Q2 是拐点，继续全面看好海风，陆风同增 25%，推荐相关龙头 [4] - 光伏行业自律落地，后续供给侧改革政策可期，看好逆变器环节及可能受益的硅料等环节 [4] - 25 年电网投资确定增长，推荐 AI 电气、特高压、出海、柔直等方向龙头公司 [5] 各目录总结 行业表现 - 电气设备 6482 下跌 0.54%，表现强于大盘，新能源汽车涨 1.24%，锂电池跌 0.06%等 [4] - 涨幅前五为恒润股份、利元亨等，跌幅前五为*ST 中程、合纵科技等 [4] 行业层面动态 人形机器人 - 习近平总书记考察上海“模速空间”，智元机器人汇报展示 [4] - FigureAI CEO 回应报道，魔法原子等与无锡政府合作，奇瑞墨甲机器人交付，UPS 与 Figure AI 洽谈 [4] 储能 - 国家发改委、能源局发布《电力辅助服务市场基本规则》等政策 [4] - 4 月 28 日西班牙等国突发大规模停电 [4] 电动车 - 4 月比亚迪销量 38.1 万辆，同环比 +22%/+1%等车企销售数据 [4] - 市场价格方面，钴、镍等多种材料价格有不同变化 [4] 新能源 - 25Q1 光伏装机 59.71GW，上海等多地有相关政策和项目进展 [4] - 本周硅料、硅片等光伏产品价格有持平或变动情况 [4] 风电 - 25 年 3 月风电并网 5.3GW，同比 -4.8%，1 - 3 月并网 14.6GW，同比 -5.7% [4] - 本周招标 1.89GW 等招中标数据 [4] 电网 - 国家电网经营区新型储能装机 58.61GW/137.86GWh [4] 公司层面动态 - 汇川技术 24 年营业收入 370.41 亿，同增 21.77%等多家公司营收和利润数据 [4] - 中信博部分股东计划减持股份 [4] 投资策略 机器人 - 全面看好人形板块，看好 T 链确定性供应商和头部人形核心供应链等 [4] 电动车 - 看好锂电龙头公司，如宁德、比亚迪等 [4] 储能 - 看好储能逆变器/PCS 龙头、大储集成和储能电池龙头 [4] 工控 - 全面看好工控龙头 [4] 风电 - 继续全面看好海风，推荐海缆等相关龙头 [4] 光伏 - 看好逆变器环节、硅料等可能受益于供给侧改革的环节 [4] 电网 - 推荐 AI 电气、特高压等方向龙头公司 [5] 投资建议 - 推荐宁德时代、三花智控等多家公司，建议关注峰岹科技、震裕科技等 [6] 各板块详细情况 机器人板块 - 看好理由包括远期空间大、处于 0 - 1 阶段、后续催化剂多等 [10] - 推荐执行器、减速器等各环节相关标的 [10] 储能板块 美国光储 - 2 月新增装机 534MW，同环比 +1387%/+147%，对应容量 1823MWh 等数据 [9] - 预计 25 年美国大储装机增速 50%，长期可持续稳健增长 [9] 德国 - 2 月大储装机 167MWh，同比 +186%，预计 25 年有望翻番增长 [13] - 户储环比下跌 17%，工商储规模略有减少 [13] 澳大利亚 - 24Q4 新增并网 2 个项目，合计 419MW/1277MWh，24 年在建规模大增 [20] 国内 - 2025 年 4 月储能 EPC 中标规模为 5.06GWh，环比上升 23.1% [24] - 本周有 5 个储能项目招标 [29] 电动车板块 - 4 月国内主流车企电动车销 76 万辆，同环比 56%/2%，预计 25 年国内销量增长 25% [30] - 4 月欧洲 5 国电动车合计销量 8.2 万辆，同环比 15%/-8%，预计欧洲全年有望实现 20%增长 [30][31] - 美国 25 年 3 月电动车注册 15.6 万辆，同比 19%，预计 25 - 26 年新车型推出后有望提速 [38] 风光新能源板块 光伏 - 硅料价格有下移迹象，五月排产将小幅度下滑 [33][34] - 硅片价格延续下行走势，短期内难改悲观态势 [35][36] - 电池片价格下跌，五月减产力度不如预期，价格仍有下探可能 [37][39] - 组件价格暂时止稳但下探速度加快，五月排产恐下探 [40] 风电 - 本周招标 1.89GW 等招中标数据 [42] 氢能 - 本周新增 2 个新项目 [44] 工控和电力设备板块 - 2025 年 4 月制造业 PMI 49.0%，环比 -1.5pct [44][46] - 2025 年 1 - 3 月工业增加值累计同比 +6.5%，3 月制造业固定资产投资完成额累计同比 +9.1% [46] - 2025 年 3 月机器人、机床产量数据向好 [47]