核心观点 报告认为当前A股市场处于温和修复中的震荡蓄势阶段，主要指数估值处于近三年中位数上方，适合中长期布局[8][9][10] 一季度通常是全年流动性最宽松时期，央行维持稳健偏宽松基调[8][9] 建议投资者采取均衡配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，积极关注部分消费板块的投资机会[8][9][12] 市场表现与宏观环境 - **市场回顾**：2026年1月A股市场整体表现强劲，上证指数、深证成指和创业板指分别录得3.76%、5.03%和4.47%的月度涨幅，科创50涨幅达12.29%，市场风格延续小盘成长为主[10] 2月初市场呈现小幅震荡整理格局，电池电子、金融消费、光伏煤炭、成长行业在不同交易日轮动领涨[8][9][13][14] - **估值与成交**：当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.75倍、51.98倍，处于近三年中位数平均水平上方[8] 近期两市单日成交金额在21636亿元至25658亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[8][9][13][14] - **宏观现状**：当前中国经济处于类美林时钟中的“复苏早期”阶段，价格端开始回升但内需依然较弱[11] 1月官方制造业PMI虽略有回落，但装备制造业和高技术制造业PMI仍位于扩张区间，显示产业结构持续优化[8][9] 社融依赖财政发力，M1同比下行，货币活性不足[11] 行业配置与投资机会 - **月度策略建议**：展望2月份，建议采取均衡配置策略[12] 一是中长期继续聚焦科技主线，关注电气设备、软件服务等方向[12] 二是关注原材料价格上涨带动的成本传导机会，以化工行业为重点[12] 三是布局受益于城市更新政策与稳增长逻辑的建筑建材板块[12] 四是配置具备防御属性的高股息资产，如煤炭等行业[12] - **短期关注方向**：报告在不同市场分析中建议短线关注电池、电子元件、消费电子、通用设备、食品饮料、银行、证券、医疗器械、煤炭、光伏设备、汽车、通信设备、航天航空、互联网服务等行业[8][9][13][14] 重点行业深度分析 - **电力及公用事业**：2025年全社会用电量突破10万亿千瓦时[15] 全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦（同比增长35.4%），风电装机容量6.4亿千瓦（同比增长22.9%）[16] 2025年全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占比达80.2%[16] 建议以哑铃策略配置电力资产，防御端关注大型水电和高股息火电，进攻端关注虚拟电厂、可控核聚变等主题[17] - **基础化工**：2026年1月中信基础化工行业指数上涨10.13%[18] 随着“反内卷”政策上升为国家战略，行业供给端约束有望加强，建议关注氯碱、农药、涤纶长丝等板块[19][20] 同时，在国际油价上行预期下，建议关注具有成本优势的煤化工企业[20] - **人工智能与算力**：DeepSeek预计在2026年2月中旬推出新一代旗舰AI模型V4，其编码能力预期超越Claude和GPT系列[21] 其研究成果“Engram”记忆模块和mHC新网络架构有望改善性能并缓解GPU内存受限困境[21][22] R1模型总训练成本为586万美元，远低于千万美元门槛[22] V4可能基于全新架构，并与国产芯片深度融合，利好国产算力生态[23] 工信部组织开展国家算力互联互通节点建设工作，以提升整体算力水平[5][8] - **新材料**：2026年1月新材料指数上涨10.54%，跑赢沪深300指数8.64个百分点[24] 1月基本金属价格普遍上涨，其中锡价涨幅达34.93%，镍价上涨8.96%[24] 2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元，同比增长29.8%，中国销售额为202.3亿美元，同比增长22.9%[24][25] - **光伏**：受太空光伏题材影响，2026年1月光伏行业指数上涨15.65%[27] 2025年全年国内新增光伏装机315.07GW，同比增长13.67%[28] 2026年4月1日起将取消光伏产品增值税出口退税，可能加速高成本产能退出[27] 白银价格上涨推动电池片成本显著提高[28] - **传媒**：2026年1月传媒指数上涨16.19%，跑赢沪深300指数14.53个百分点[30] 子板块中互联网营销板块受GEO概念推动上涨43.70%[31] AI流量入口竞争白热化，国内头部互联网企业通过多种方式加速争夺用户[32] 2025Q4公募基金对传媒重仓股配置力度环比下降31.70%，但游戏板块超配力度达40.09%，创历年最高[41][42] - **通信**：2025年12月通信行业指数上涨12.82%[33] 中国联通发布空芯光纤集采，长飞光纤、亨通光电中标[34] 2025年全球智能手机出货量预计达12.5亿部，AI手机渗透率预计达34%[35] 2025年1-12月我国光模块出口总额为374.6亿元，同比下降15.6%[36] 光模块上游光电芯片等关键物料供应持续紧张，预计硅光方案将在2026年占据过半市场份额[36] - **机械**：2026年1月中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数8.02个百分点[45] 子行业中光伏设备、3C设备涨幅居前，分别上涨44.52%和36.32%[45] 建议关注估值分位仍低的农业机械、半导体设备、能源设备等板块的补涨机会，并持续聚焦人形机器人、AIDC配套设备主题[45][46] - **证券**：2025年12月券商指数上涨2.73%[38] 预计2026年1月上市券商经营业绩将回升至近12个月以来高位[39][40] 目前板块平均P/B在1.40-1.45倍区间波动，估值持续走低空间有限[40] 重点数据与事件 - **财经要闻**：中国2026年1月末黄金储备报7419万盎司，为连续第15个月增持[5][8] 2月7日，中国成功发射一型可重复使用试验航天器[4][8] - **限售股解禁**：近期有多家公司有限售股解禁，例如麦澜德于2026年2月11日解禁6317.32万股，占总股本63.17%[47] - **活跃个股**：2026年2月6日，沪深港通前十大活跃A股包括紫金矿业（成交121.07亿元）、贵州茅台（成交120.20亿元）等[49]

中国科技创新整体态势 - 2025年中国企业研发经费达3.93万亿元，稳居世界第二，研发投入强度为2.8%，首次超越OECD国家平均水平 [2] - 中国创新指数跻身全球前十，有效发明专利拥有量突破500万件，PCT国际专利申请量连续6年领跑全球 [2] - 政策、市场与主体同频共振，“十五五”开局将加速科技创新与产业创新深度融合 [7] 华为公司全方位突破 - 公司在算力、鸿蒙生态、通信网络、终端市场、智能汽车、数字能源、行业数字化七大领域实现硬核突破 [2][3] - 2025年华为手机全年出货量4680万台，市场份额17%，时隔五年重返中国市场第一，2026年1月市场份额达18.6%，继续位居第一 [3] - 公司通过鸿蒙智行“五界”模式构建智能汽车生态，实现跨越式增长 [3] - 公司推出搭载8192和15488颗昇腾NPU的Atlas 950/960 SuperPoD，支持百万卡级AI集群，昇腾384超节点累计部署量已突破300套，服务超20家客户 [4] - HarmonyOS在2025年结束“拓荒期”，在设备规模、应用生态和用户体验上实现规模化爆发与体验质变 [4] - 2025年上半年公司研发投入969.50亿元，自2019年至2025年上半年的六年半内，研发投入合计超过万亿元 [6] AI与算力产业链发展 - 工业富联深度绑定苹果、英伟达，转型为“全球AI算力基建供应商”，其AI服务器全球代工市占率超35%，800G高速交换机市占率达73.8%，承接全球85%的AI服务器出货量 [5] - 2025年度，工业富联预计实现归母净利润351亿元至357亿元，同比增加119亿元至125亿元，同比上升51%至54%，股价区间涨幅近3倍，成为万亿市值公司 [5] - 寒武纪经过10年攻关实现AI芯片国产化突破，预计首次实现年度盈利，其股价在2025年超过贵州茅台成为A股“股王” [2][4] 互联网与科技企业AI战略 - 阿里巴巴宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施，并深度聚焦AI+云及电商核心业务 [2][6] - 公司通过“通义千问”串联淘宝闪购、支付宝、淘宝、盒马、飞猪、高德等应用，构成AI生态场景，并推出“春节30亿免单”计划加入AI入口争夺战 [2][6] 生物医药产业升级 - 恒瑞医药从以仿制药为营收支柱转向创新，创新药收入占比突破60%，I类新药频频“借船出海” [2][6] 商业航天产业进展 - 2025年政策、技术、资本等要素共振，中国民营商业航天公司迎来IPO集体起跑，其中蓝箭航天进度最为靠前，加速冲击“商业航天第一股” [2][4] 研发投入与产业支撑 - 2025年前三季度，中国上市公司合计研发投入1.16万亿元 [6] - 巨额研发投入正推动中国科技创新从量的积累走向质的飞跃 [6]

文章核心观点 - A股上市公司现金分红呈现力度大、覆盖广、稳定性强的特征，上市公司正以真金白银积极回报股东并践行社会责任 [1] - 上市公司分红积极性提升是监管政策引导与公司内在动力共同作用的结果，市场正从“重融资”向“重回报”转变，迈向更加成熟和更具韧性的方向 [2][3] 分红总体规模与结构 - 2025年全年，A股上市公司分红总金额达2.6万亿元，创历史新高，其中37家公司分红金额超过百亿元 [1] - 分交易所看，上交所、深交所、北交所上市公司现金分红金额分别为2.06万亿元、5475.59亿元、63.93亿元 [1] - 从行业分布看，2025年分红金额最高的五个行业分别是：银行（2804亿元）、石油石化（834亿元）、通信（767亿元）、食品饮料（512亿元）、非银金融（488亿元） [1] 分红特征与公司实践 - 截至2025年12月31日，有9家上市公司的近12个月股息率超过10% [2] - 多家公司践行一年多次分红，例如玲珑轮胎、御银股份、三七互娱、迈瑞医疗在2025年三次实施分红，雅戈尔、南山铝业、西南证券等39家公司一年两次分红 [2] 监管引导与公司治理 - 证监会及交易所将上市公司分红表现与再融资、减持等制度紧密结合，对长期不分红或分红比例偏低的公司通过强化信披、召开业绩说明会、采取限制性措施等方式进行约束 [2] - 监管部门倡导上市公司在章程中明确分红政策，并鼓励中期分红以稳定市场预期 [2] - 越来越多的公司认识到，建立明确且可持续的分红政策有助于吸引长期投资者，优化股东结构，形成“稳定分红—长期资本集聚—高质量发展”的良性循环 [2] 市场意义与未来展望 - 持续的现金分红为投资者，特别是广大中小投资者提供了稳定的预期和获得感，增强了市场信心 [2] - 持续、稳定、透明的现金分红机制是构建良性资本市场生态、促进实体经济高质量发展的重要基石 [3] - 市场期待未来上市公司的分红行为能进一步走向规范化和制度化，为资本市场长期健康发展注入更坚实的动力 [3]

五维行业比较框架介绍 - 构建了一个综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度的行业比较框架[4] - 在非财报季，对五个维度进行等权打分；在财报季，则给予基本面更高权重，并降低市场风格及估值维度的权重[4] 框架历史回测表现 - 回测2016年至2025年2月期间，得分越高的行业股价表现往往更好[5] - 按得分高低分为五组，年化收益率分别为：第1组11.8%、第2组1.3%、第3组-1.4%、第4组-7.5%、第5组-10.5%[5] - 各组年化夏普比率分别为：第1组0.53、第2组0.06、第3组-0.07、第4组-0.35、第5组-0.51[5] - 构建做多第1组、做空第5组的多空组合，年化收益率为23.7%，年化夏普比率为1.69[5] 2月主观因素判断 - 市场风格维度：预计经济弹性可能一般、市场情绪震荡抬升，对应成长风格[6] - 资金面维度：预计公募资金将净流入，未来主导资金或为融资资金[6] - 估值维度：预计市场情绪可能走强，对应高估值行业表现会更好[6] 2月行业配置观点 - 预计市场风格或主要偏向成长，高估值板块相对更值得关注[7] - 电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信、计算机等行业得分较高，未来或值得重点关注[7][8]

策略观点 - 2026年2月行业配置观点为关注成长板块 市场风格或主要偏向成长 高估值板块相对更值得关注 [5] - 五维行业比较框架下 电子 电力设备 机械设备 有色金属 通信 计算机等行业得分较高 未来或值得重点关注 [5] 金工量化 - 截至2026年2月7日当周 全市场股票池中杠杆因子获取正收益0.38% 市值因子 Beta因子和非线性市值因子分别获取负收益-0.83% -0.45% -0.43% 市场小市值风格显著 [5] - 动量因子获取负收益-0.32% 市场表现为反转效应 [5] - 截至2026年2月8日当周 A股市场震荡回落 主要宽基指数量能持续收缩 量能择时指标维持谨慎信号 [5] - 股票型ETF资金延续净流出 但净流出幅度环比上周大幅收窄 被动资金情绪或有缓和 [5] - 受黄金等重要资源品价格回落影响 A股资源品相关板块周度表现不佳 TMT整体表现亦受拖累 消费 金融等表现相对占优 [5] 固收研究 - 2019年至2025年“固收+”基金回报表现大致可分为三个阶段 2025年“固收+”基金整体加大了股票资产的配置 [7] - 2024和2025年二级债基是“固收+”基金发行重点 其次是一级债基 [7] - 2026年2月2日至2月6日当周 信用债共发行432只 发行规模总计3993.32亿元 环比减少15.10% [7] - 产业债发行规模达1660.15亿元 环比减少30.88% 城投债发行规模达1414.97亿元 环比增加19.61% 金融债发行规模达918.20亿元 环比减少17.94% [7] 石油化工行业 - “三桶油”集团近期召开2026年度工作会议 总结2025年工作和“十四五”发展成就 研究提出“十五五”发展思路和目标任务 [8] - 2026年“三桶油”集团将做强做优做大油气主业基本盘 深入推动炼油化工结构调整和提质升级 建设世界一流能源资源集团 [8] 基础化工行业 - 中央一号文件强调加快建设农业强国 稳定粮油生产并推进大面积提单产 [9] - 2026年2月5日发改委出台化肥保供稳价通知 围绕生产 运输 储备 进出口等提出具体指引 [9] - 农化行业将受益于长期稳定的政策环境 磷肥看好磷矿资源稀缺与产业链一体化龙头优势 钾肥关注全球供需紧平衡及中资企业海外找钾 产能释放 [9] - 农药处于底部磨底阶段 景气边际改善 关注创制农药放量 [9]

市场要闻 - 美国1月非农就业数据与CPI数据将在本周内密集发布，若数据不佳可能重估美联储3月降息路径，导致全球资产定价在节前剧烈震荡 [3] - 中国1月CPI与PPI数据将于周三公布，市场预期CPI同比涨幅将回升至1.2%左右，若PPI降幅收窄将确认工业企业盈利修复拐点，为A股提供基本面支撑 [4] - 中国1月金融数据将发布，机构预计新增人民币贷款保持高位，企业中长期贷款占比是核心看点，强劲社融数据是春季行情催化剂 [5] - 本周欧元区将公布PMI和工业产出数据，若经济数据走弱可能升温市场对欧央行年中降息的押注，影响欧元及全球资金流向 [6] 板块事项 - 工信部部署建立“1+M+N”国家算力互联互通节点体系，启动全国统一算力调度平台建设，要求实现跨主体、跨架构算力资源的标准化互联 [8] - 2026年开年仅月余，全球跨国药企在AI制药领域的合作交易已超过9起，累计合同总额突破60亿美元，交易覆盖生成式AI靶点发现及自动化实验室技术授权 [9] - 2026年2月，光伏行业通过能耗标准和技术专利保护强化“质量评价”导向，严控低端产能扩张，技术领先的头部企业在债市表现更趋稳健 [10] - 2026年1月亚洲制造业PMI录得51%，已连续9个月保持在50%以上的扩张区间，显示亚洲经济恢复态势相对稳定 [11] 个股大事 - 中兴通讯拟出资2亿元认购粤港澳大湾区创业投资引导基金份额，以支持核心业务战略执行并获取投资回报 [11] - 国联民生拟向民生证券增资2亿元，增资后持股比例不变，资金来源于定向增发募集资金，用于财富管理业务发展和信息技术投入 [13] - 杉杉股份控股股东签署重整投资协议，如重整成功，公司控股股东将变更为皖维集团，实际控制人将变更为安徽省国资委 [14] - 神剑股份公告其商业航天业务收入占比较小，2025年第三季度航空航天类收入占营业总收入比例为7.59%，2025年底商业航天应用领域收入为371.24万元，占年度营业总收入比例不足1%，公司市盈率、市净率显著高于行业平均水平 [15] 限售股解禁 - 本周共有31家公司限售股解禁，合计解禁24.46亿股，按2月6日收盘价计算解禁总市值为362.93亿元 [17] - 2月9日是解禁高峰期，12家公司解禁市值合计307.41亿元，占本周解禁规模的84.71% [17] - 解禁市值居前三位的是：湖南裕能(240.96亿元)、甘肃能化(40.08亿元)、麦澜德(27.44亿元) [17] - 解禁股数居前三位的是：甘肃能化(16.23亿股)、湖南裕能(3.74亿股)、青松建化(2.26亿股) [17] 机构看后市 - 中信证券认为海外市场面临短期股东利益和长期战略投入的矛盾，不确定性提高，反观中国资本市场已完成“脱虚向实”定价，正处于对“提质增效”的验证过程，配置上建议维持“资源+传统制造”打底，低吸非银，增配消费链和地产链 [23] - 中泰证券认为短期市场结构仍由科技主导，AI应用、机器人、半导体设备等领域存在反复表现空间，同时高股息板块有望获得边际改善，中期来看高股息板块配置逻辑将更清晰，市场风格或向“确定性配置”过渡 [24] - 中国银河证券建议“轻仓持股过节”以规避节前波动并保留节后参与机会，配置上关注两条主线：一是供需格局改善与盈利修复带动的“反内卷”概念及红利资产，如有色、基础化工、金融等；二是新质生产力相关领域，如半导体、人工智能、新能源、军工等 [25]

活动概况 - 活动名称为“2026成都市迎新春全民健身大拜年”活动，是“运动成都·十二月市”之“二月力市”系列活动之一 [1] - 活动于2月8日在新都区体育中心举行，主题为“迎新春全民健身大拜年” [1] - 活动由成都市体育局、成都市体育总会联合主办，新都区文广体旅局、成都市全民健身中心、成都棋院等单位承办 [1] 活动内容与特色 - 活动设计了多层次、广覆盖的体验内容，深度融合体育、文化、科技与民俗 [1] - 启动仪式上，中国电信的机器人与机器狗与传统舞狮同台表演，体现“古韵今风”融合 [2] - 设置了围棋、象棋、国际象棋、国际跳棋、五子棋五大棋类亲子车轮战，主题为“棋聚新春，智启未来”，吸引了全市100组家庭参与 [2] - 活动中引入了宇树机器人、“元萝卜”AI下棋机器人，展现人工智能与智力运动的融合 [2] - 举办了“拔河比赛”，现场氛围热烈 [2] - 设置了“科学健身指导”板块，由成都市全民健身中心运动处方师联合成都第一骨科医院专家提供运动风险筛查和科学健身指导服务 [2] - 结合体育场馆资源，向公众开放了健身、网球、门球、篮球、羽毛球、乒乓球免费体验区 [2] - 活动包含从古风蹴鞠、投壶到时尚飞盘、飞镖等古今运动项目体验，市民可持集章卡参与趣味挑战 [3] - 活动现场特别设置了非遗市集，集结了棕编、糖画、蜀绣等手工艺展示，以及新都叶儿粑、三河醪糟等地方风味，体现“体育+文化”融合 [3] 活动目标与影响 - 活动旨在打造一场突破年龄与技能壁垒的新春盛会 [1] - 活动引导市民建立以家庭为单位、人人参与运动的生活习惯 [2] - 通过提供科学健身指导，引导市民科学健身、健康生活 [2]

核心观点 - 市场对美联储新主席凯文·沃什的鹰派预期可能过度，降息周期仍将继续，需关注其公开言论可能带来的流动性预期回摆 [2] - 海外AI资本开支超预期（美股“七巨头”2026年资本支出预算合计近7000亿美元）带来算力基建链景气上修，市场对回报的担忧缺乏足够论据和现实验证，国内AI投资则处于起步阶段，周期差异明显 [2][22] - 外部扰动并非A股主要矛盾，应积极布局春季行情第二段，春节后至两会前，政策预期及资金回流等因素支撑风险偏好，风格上成长/周期、小盘、高市盈率预计相对占优 [2][27] - 从大周期看，成长风格占优刚过中段（本轮已持续约17个月，历史均值34个月），从小周期看，近期的风格切换是相对收益收敛，当前或已进入中后期（本轮已持续19个交易日，回撤9.6%，历史平均持续40个交易日，收敛幅度约14.5%） [2][30][31][43][44][47] 近期全球市场调整与A股韧性 - 2026年2月2日至5日，全球风险资产普遍承压，VIX恐慌指数一度跃升至21.77（近10年77.5%分位），比特币跌近24%，白银跌超17%，美股、港股、A股均下跌 [10] - A股（东财全A指数）在此次全球资产调整中表现出相对抗跌的韧性 [10][22] 市场谨慎预期的两大来源：流动性紧张与AI叙事分歧 - **美元流动性现实偏紧**：自2025年下半年起，美国存款准备金余额加速回落，隔夜逆回购出让金额回落至接近零，“量”上显示流动性收缩；市场融资利率持续高于美联储政策利率，“价”上也显示偏紧 [14] - **凯文·沃什提名加剧紧张预期**：其“缩表+降息”主张及美联储偏鹰表态（如理事丽莎·库克称通胀未显著回落前不支持进一步降息）推升美元指数，导致美债利率“熊陡” [14][15] - **AI叙事担忧再起**：一方面因美股科技巨头巨额资本开支指引（合计近7000亿美元）引发泡沫担忧；另一方面因AI应用（如Anthropic的Cowork工具）可能替代专业软件，引发市场恐慌，导致相关软件公司股价大幅下挫 [22] 对市场过度担忧的驳斥与布局逻辑 - **对沃什鹰派预期的判断**：市场可能高估其鹰派程度，考虑到美国中期选举的政治现实，沃什就任后维护市场稳定、避免流动性显著收缩仍是基准假设，其言论可能使市场预期回摆 [2][25] - **对AI恐慌的验证**：海外AI资本开支超预期从现实层面利好AI算力基建链，市场对回报的担忧需要论据验证；AI对传统软件的替代是渐进式、结构性的，而非快速颠覆；国内AI投资周期明显落后，处于起步阶段 [2][26] - **布局春季行情第二段**：基于历史季节效应，春节后至两会前市场上涨概率较高（统计显示上涨概率81.25%，平均涨跌幅2.79%），风格上成长/周期、小盘、高市盈率相对占优（历史超额收益均值分别为2.9%、2.0%、2.8%） [27][28][29] 风格周期分析：大周期成长占优，小周期收敛近尾声 - **大周期成长占优刚过中段**：从五个维度判断成长占优的大周期尚未结束：1) 时间维度：本轮已持续约17个月，远低于历史平均的34个月；2) 相对盈利：2026年高市盈率指数预测归母净利润同比增速高达51%，显著高于低市盈率指数的7%；3) 牛熊转换：当前“震荡慢牛”格局未变；4) 情绪周期：东财情绪监测指数处于上升周期，中枢上移；5) 增量资金：机构和个人/游资资金仍处于增量流入阶段 [30][31][32][34][38][41] - **小周期相对收益收敛或达中后期**：本轮收敛由外部流动性偏紧及AI叙事分歧触发，自2026年1月12日开始，截至2月6日已持续19个交易日，成长相对收益回撤9.6%，对比历史几次收敛区间（平均持续40个交易日，收敛幅度约14.5%），当前可能已进入中后期 [2][30][43][44][47] 重点关注方向 - **行业方向**：电子（存储/半导体等）、保险、传媒、机械设备、通信、化工、地产链 [3] - **主题方向**：机器人、无人驾驶、AI应用 [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格相对拥挤度模型[127] * **模型构建思路**：通过计算不同风格指数换手率标准化值的差异，来衡量一种风格相对于另一种风格的交易拥挤程度，从而判断其配置风险或性价比[127]。 * **模型具体构建过程**： 1. 分别计算风格A指数和风格B指数的近252日平均换手率[127]。 2. 将上述换手率序列在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[127]。 3. 计算二者差值：差值 = Z-score_A - Z-score_B[127]。 4. 计算该差值序列的滚动6年历史分位数（若历史数据不足6年，则使用全部历史数据计算），该分位数即为风格A相对于风格B的“相对拥挤度”[127]。 2. **模型名称**：风格累计超额净值模型[128] * **模型构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数的累计超额收益，用以观察风格的长期相对表现[128]。 * **模型具体构建过程**： 1. 设定基准日（例如2020年1月4日）[128]。 2. 将各风格指数及万得全A指数的每日收盘价除以基准日收盘价，得到各自的累计净值[128]。 3. 将各风格指数每日的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[128]。 3. **模型名称**：机构调研活跃度模型[129] * **模型构建思路**：通过计算板块或行业相对于全市场的机构调研热度分位数，来捕捉市场关注度的变化[129]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算板块（或指数、行业）近n个交易日的“日均机构调研次数”[129]。 2. 将该序列在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化，并与万得全A指数的标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[129]。 3. 计算“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数[129]。 * **长期口径参数**：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据满3年不足6年时，使用全部历史数据）[129]。 * **短期口径参数**：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据满1年不足3年时，使用全部历史数据）[129]。 4. **因子名称**：ERP（股权风险溢价）因子[51] * **因子构建思路**：衡量股票市场相对于无风险资产的超额回报预期，用于评估权益资产的配置性价比[51]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数，其ERP计算公式为： $$指数erp = 1 / 指数PE\_TTM – 10年期中债国债到期收益率$$[51] * **因子评价**：ERP越高，代表投资股票的预期超额回报越高，即权益资产的配置性价比越高[51]。 5. **因子名称**：长江动量因子[63] * **因子构建思路**：以过去一年剔除最近一个月的收益率作为动量指标，筛选市场中动量效应强的股票[63]。 * **因子具体构建过程**：首先计算每只股票最近一年的收益率减去最近一个月（剔除涨停板影响）的收益率，以此作为动量指标。然后综合选择A股市场中该动量指标强且流动性相对较高的前100只股票作为成分股，构建指数以表征动量风格[63]。 6. **因子名称**：长江反转因子[63] * **因子构建思路**：以最近一个月的收益率作为筛选指标，捕捉市场中短期反转效应强的股票[63]。 * **因子具体构建过程**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，综合选择A股市场中反转效应强、流动性较好的前100只股票作为成分股，并采用成分股近三个月日均成交量进行加权，构建指数以表征反转风格[63]。 模型的回测效果 （本报告未提供量化模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等具体数值。） 量化因子与构建方式 （因子部分已在上方“量化模型与构建方式”中列出。） 因子的回测效果 （本报告未提供单因子测试的绩效指标，如IC、IR、多空收益等具体数值。）

市场整体风格切换 - 2月首周A股市场风格显著切换，科技板块深度调整，而白酒、地产等防御性板块逆势走强[3] - 电子行业总市值单周跌去约8900亿元，通信行业领跌，贵州茅台周涨8.14%，保利发展创年内股价新高[3] - 临近春节长假，资金避险情绪升温，叠加科技股前期涨幅透支估值，投资者正从高波动赛道转向业绩确定性更强的领域[3] 科技板块回调表现 - 科技板块全面回调且成交量放大，呈现“放量下跌”格局，电子行业周成交额达3139亿元，创今年以来新高，行业指数周跌5.22%，通信板块周跌6.94%[5] - 科创50指数单周跌幅达5.76%，创2025年11月以来最大周跌幅，近两周累计下跌8.45%[6] - 龙头股普遍大幅下跌，中际旭创、新易盛周跌幅分别达16.79%与13.2%，寒武纪周跌17.3%，近四周累计下跌30.45%[6] - 申万电子行业219只个股（占总数的44%）较前期高点回撤幅度达20%及以上，其中69只回撤超过30%[6][7] - 上市不久的GPU企业沐曦股份与摩尔线程均创上市以来股价新低，较历史高点分别回撤44.8%和42.9%[7] 科技股回调原因分析 - 春节长假效应引发资金观望情绪，部分机构投资者选择“持币过节”，提前了结涨幅较大的科技股[9] - 科技板块估值高企催生获利了结需求，电子行业市盈率（TTM）为69.76倍，显著高于近五年平均水平[9] - 海外扰动加剧市场波动，市场对美联储偏鹰派预期及利率上升的担忧，以及AI公司Anthropic发布Claude Cowork插件引发对传统软件商业模式被颠覆的恐慌[10] - 资金面与情绪面共振，A股开年连阳后融资盘上升较快，春节前面临流动性收紧及融资盘出于成本考虑的抛售行为[10] 市场观点与资金流向 - 有市场观点认为A股科技股有望迎来反弹，因英伟达CEO对AI发展及基础设施需求持续旺盛的乐观信号[10] - 有分析认为Claude Cowork插件对A股软件行业影响有限，因国内软件生态更多是定制化，短期恐慌情绪可能错杀核心标的[11] - 从科技板块流出的资金进行了“高低切换”，流向大消费与地产等防御性板块，中证白酒指数本周涨2.24%[11] - 部分资金开始关注医药、新能源等调整较为充分且具备长期逻辑的赛道，预示着市场风格的阶段性转变[11]