文章核心观点 - 多家券商认为，当前市场受地缘冲突（美伊局势）和高油价影响，不确定性高，短期市场波动和调整压力较大，但A股下行空间有限，市场或以震荡分化、结构轮动为主 [2][4][6] - 市场普遍认为，4月是关键决断期，届时地缘冲突走向、美联储政策取向以及中国面临的冲击或机遇等问题或将明朗 [2] - 在不确定性中，机构建议从寻找独立高景气行业、关注业绩驱动和价格传导、以及布局中国制造业价值重估等角度进行配置 [3][5][8] 市场整体判断与展望 - 市场短期面临压力，前期涨幅大的品种调整较多，但压力最大的阶段可能正在过去 [2][4] - 市场可能演绎“超跌 → 政策发力 → 反弹”的进程，后续预计呈区间震荡，领涨板块不断轮动 [5] - 牛市的核心动能（弱美元、降息预期）因冲突升级而削弱，市场或面临从涨估值到赚业绩的转型阵痛期和较长的震荡盘整期 [7] - 在“以我为主”的逻辑下，A股下行空间相对有限，全球权益市场将延续高波动特征 [6] - 上证指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或于4月底企稳，季度视角“系统性慢牛”仍在 [13] 配置主线与关注方向 - **能源安全与替代**：地缘冲突和高油价背景下，能源安全尤为重要，关注煤化工、煤炭、新能源、储能、核电、电网、油气、油运等 [5][6][7][9][12] - **独立高景气与成长赛道**： - **AI与算力链**：光通信（CPO）等海外AI链景气确定，是机构主仓位；同时关注国产AIDC链（字节链）、北美&国产算力链（PCB、半导体） [3][5][11] - **储能链**：基本面向上且受油价影响较小，包括逆变器/锂电链 [3][5] - **中国制造业价值重估**：中国制造业在能源系统完备性（如光伏年产能能效相当于霍尔木兹海峡原油出口总量的24%）、估值（PE估值差处于2018年以来极大值区间）和产能价值上具备优势，关注电力设备新能源、机械设备、化工等 [8][9] - **防御与稳定品种**：在市场波动中关注现金流稳定的防御性品种，如银行、公用事业、煤炭、水电、必选消费品等 [6][7][14] - **周期品与涨价链**：关注景气上修的煤炭、有色金属（铜、铝）、黄金、橡胶、农产品、燃气等，PPI回升和价格传导是重要方向 [2][7][9][11] - **消费与内需修复**：消费板块估值处于历史偏低水平，内需呈现内生性修复迹象（1-2月社零增速企稳回升），关注结构性机会，如旅游、调味品、酒类、医药商业、医美、农林牧渔、食品饮料等 [8][9][14] - **科技创新与其他**：关注电力设备与新能源、存储、半导体、通信设备、人形机器人、创新药等 [6][11][12][14]

基建口径调整与测算 - 统计局将基建公布口径由狭义调整为广义，更全面反映投资全貌[5][11] - 广义基建不完全等于三大板块简单加总，需剔除仓储业并加入电信及互联网服务[11][16] - 2026年1-2月广义基建投资同比增速为11.4%，估算的狭义基建增速在7.0%至8.7%之间，略低于广义[22] - 未来计算广义基建当月同比，建议优先采用根据五大细项逐月推算的方法[27][30] - 仓储业与信息传输软件在基建中合计占比约7%，比重不低，影响测算精度[28][30] 开年宏观经济表现 - 2026年1-2月全国固定资产投资同比增长1.8%，其中广义基建投资（11.4%）强势反弹，成为超预期亮点[41][46] - 1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，高技术产业增速显著领先整体工业[41][64][65] - 1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，服务消费改善优于商品消费[41][69][70] - 1-2月公共财政收入同比增长0.7%，支出同比增长3.6%，支出进度高于过去五年均值0.8个百分点[41][77][80] - 南华工业品价格指数近期强势上升，主要受国际油价上涨及节后复工需求释放推动[5][82][85]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[13][15] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[13][15]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[15]。 2. **基本面与技术面精选**：对上述股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的筛选，具体筛选标准未在本文中详述，需参考其专题报告[13][15]。 2. **因子名称：250日新高距离**[20][22] * **因子构建思路**：该因子用于量化股票价格接近其历史最高价的程度，研究显示股价接近52周（约250日）最高价时，其未来收益可能更高[20]。 * **因子具体构建过程**：计算最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价的相对距离。 公式为： $$250 日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Closet` 为最新收盘价，`ts_max(Close, 250)` 为过去250个交易日收盘价的最大值。若最新收盘价创出新高，则该因子值为0；若最新收盘价较新高回落，则该因子为正值，表示回落幅度[22]。 3. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[22][23] * **模型构建思路**：从近期创过新高的股票中，根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等多个角度，筛选出趋势更为稳健的“平稳创新高”股票[2][22]。 * **模型具体构建过程**：在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中，按以下步骤筛选： 1. **样本池**：全部港股，但剔除成立时间不超过15个月的股票[23]。 2. **分析师关注度筛选**：过去6个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报不少于5份[23]。 3. **股价相对强弱筛选**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[23]。 4. **股价平稳性筛选**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[23]： * **价格路径平滑性**：使用“股价位移路程比”指标，计算公式为 `过去120日涨跌幅绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[22][23]。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[23]。 5. **趋势延续性筛选**：对经过上一步筛选的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并取排序靠前的50只股票作为最终组合[23]。 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型** * 全样本（20100101-20251231）回测表现：年化收益19.08%，相对恒生指数超额收益18.06%，年化跟踪误差14.60%，信息比率(IR)1.19，最大回撤23.73%，收益回撤比0.76[15][19]。 * 分年度绩效表现详见报告表1[19]。 * 近期表现：本周（20260316-20260320）绝对收益-1.46%，超额收益-0.72%；本年（20260102-20260320）绝对收益-6.44%，超额收益-5.06%[1][17]。 量化因子与构建方式 （本报告中未单独介绍除“250日新高距离”外的其他基础因子，该因子已在“模型”部分阐述。） 因子的回测效果 （本报告未提供“250日新高距离”因子单独的回测绩效指标。）

核心观点 - 报告核心结论为：北向资金最近一周可能小幅净流出，港股市场出现长线稳定型外资回流港股互联网的现象，而亚太市场中外资本周流出日本股市，美欧市场1月资金则流入欧洲和美国 [1] A股市场外资流动 - 最近一周（2026/3/16-2026/3/20）北向资金估算净流出80亿元人民币，较前一周（2026/3/9-2026/3/13）净流出20亿元的规模有所扩大 [1][10] - 同期，灵活型外资估算净流出9亿元人民币，而前一周为净流入19亿元人民币 [1][10] - 陆股通前十大活跃个股中，宁德时代本周双向成交总金额为267亿元，占其当周交易金额的18%，中际旭创成交217亿元占比10%，新易盛成交206亿元占比9% [1][10] 港股市场资金流动 - 最近一周（2026/3/11-2026/3/17）港股市场各类资金合计净流出6亿港元，但结构分化明显：稳定型外资流入83亿港元，灵活型外资流出321亿港元，港股通流入191亿港元，中国香港或大陆本地资金流入40亿港元 [2][12] - 行业层面，最近一周外资主要流入交通运输、电气设备、有色金属等行业，而港股通资金主要流入银行、石油石化、汽车与零配件等行业 [2][12] 亚太市场外资流动 - 日本股市方面，截至3月2日当周，海外投资者净流出日本股市4729亿日元，而前一周为净流入2261亿日元，自2023年以来累计净流入14.3万亿日元 [2][15] - 印度股市方面，2月海外机构投资者净流入25.0亿美元，扭转了前一月净流出39.8亿美元的趋势，自2020年以来累计净流入108亿美元 [2][15][17] 美欧市场资金流动 - 美国股市方面，1月全球共同基金净流入美国权益市场322亿美元，高于前一月298亿美元的流入规模，自2020年以来累计净流入7535亿美元 [3][20][21] - 欧洲股市方面，1月全球共同基金净流入英国、德国、法国权益市场的资金分别为36.7亿美元、35.9亿美元和42.7亿美元，均高于前一月分别流入的17.4亿美元、9.7亿美元和21.6亿美元 [3][21]

公司战略投资 - 公司以人民币2.26亿元注资浙江交投中碳环境科技有限公司，收购其经扩大注册资本后的11.6733%股权 [1] - 交易完成后，公司将持有目标公司11.6733%股权，但目标公司不会成为公司的附属公司 [1] 股东持股变动 - 2025年3月18日，有股东将所持浙江沪杭甬股票由法国巴黎银行转入花旗银行 [2] - 此次转仓涉及股份市值为4.37亿港元，占公司已发行股份的3.10% [2] 股票市场表现 - 新闻提及当日公司股价收报6.84港元，日内下跌0.04港元，跌幅为0.58% [2] - 当日股价波动区间为6.80港元至6.96港元 [2] - 当日成交额约为23万至68万单位（根据分时图刻度推断，原文未明确单位）[2]

核心观点 - 文章核心观点：中国通过规模庞大的基础设施建设和制造业体系，实现了全球最低的现代生活成本，这主要得益于“学习曲线效应”带来的巨大规模经济优势[7][18][20]。然而，当前多个行业产能已占全球50%-90%，规模扩张的降本模式已触及物理极限，导致行业“内卷”和通缩压力[30][31]。因此，政策导向正从追求“价格竞争”转向“价值竞争”，并通过“积极推动物价合理回升”来改善居民收入、企业利润和政府财政，打破“低物价-弱预期-少消费”的恶性循环[4][26][32]。 一、基建与制造业全球占比 - 中国拥有多项全球占比极高的基础设施，支撑了现代低成本生活：高铁营业里程5.04万公里（占全球70%）、高速公路18.4万公里（占全球40%）、公共及私人充电桩合计超2000万个（占全球75%-80%）、4G/5G基站超1200万个（占全球60%-70%）[8] - 强大的基建支撑了规模巨大的现代消费市场：2025年快递业务量1990亿件（占全球66%）、新能源汽车国内销量1387万辆（占全球65%）、外卖日均订单1.5亿单（占全球50%-60%）[9] - 中国制造业多项产品产量全球占比极高：手机15.4亿台（约70%）、新能源汽车1664万辆（70%）、空调2.67亿台（80%）、太阳能电池832GW（90%）、锂电池1755.6GW（80%）[11][12] - 庞大的制造业产能建立在全球占比50%-95%的基础工业品之上，如钢铁、水泥、有色金属等，并消耗了全球50%的工业用电（2025年6.64万亿度）[12] - 中国是多种大宗商品的最大进口国，进口量占全球贸易极高比例：铁矿石12.95亿吨（75%-80%）、大豆1.1183亿吨（60%-65%）、铜矿砂3031万吨（55%-60%）、铝土矿2.01亿吨（75%-80%）[14][15] - 中国扮演“全球生产者”角色，其制造业产出主要匹配全球需求，2025年制造业顺差约2万亿美元，货物贸易顺差1.19万亿美元[14][16] 二、“学习曲线效应”降低生产成本 - “学习曲线效应”是解释中国低成本的核心经济学原理：随着累计产量倍增，生产成本会以10%-30%的恒定比率下降[20] - 中国在多个制造业领域实现了最大规模的产量倍增，使生产成本降至西方竞争对手的1/2至1/5，基建成本甚至降至1/10[20] - 中国在部分高端技术领域仍存在卡点，主要集中在需要高精度的领域，如高端半导体（EUV光刻机）、大飞机发动机、高端数控机床、高端科学仪器等[21] - 一旦中国在高端半导体等领域实现体系化突破，相关产品（如HBM、GPU）价格可能跌至十分之一[22] - 制造业竞争已不仅是人力成本竞争，而是综合科技能力的竞争，发展中国家（如越南、孟加拉国）的规模化生产也需依赖从中国等国进口先进设备与材料[23] - 中国占据了全球制造业50%的产出、35%的产值、30%的增加值，规模经济构成了坚实的产业壁垒[24] - 全球产业呈现分化格局：中国产能占优的领域（如光伏、锂电池、家电）价格下降；而中国未控制的领域（如高端芯片、能源、部分原材料）则出现价格暴涨[25][27] - 中国凭借全球占比50%以上的制造业产能，从“价格接受者”转变为“价格制定者”，能够通过释放或收缩产能来调节全球价格、平抑波动[27] - 尽管面临全球货币宽松和地缘冲突带来的通胀压力，中国通过强大的制造业产能和充分竞争，在多个领域实现了价格的长期下行，展示了全球价格控制能力[28] 三、规模效应到了转折点 - 中国在多个制造业领域的产能已占全球50%-90%，物理上接近极限，出现全球性产能过剩，通过“产量倍增”降本的旧模式难以为继[30] - 以光伏行业为例，2025年各环节名义产能均突破1200GW，远超全球年新增装机需求（570-630GW），导致全行业亏损，龙头公司股价普遍下跌70%以上[30] - 当需求无法高速增长时，行业继续强行降本会导致“内卷”，表现为减员增效、增加工时、拖延付款等非科技创新手段，引发社会紧张[31][32] - 政策导向发生转变，从鼓励“价格竞争”转向推动“价值竞争”，并通过“积极推动物价合理回升”来改善劳动者收入和企业利润，打破通缩循环[26][32] - 已观察到反内卷的进展：2025年全国企业就业人员周平均工作时间从49小时降至48.6小时；2026年法定节假日增加2天；政府工作报告提出“综合整治内卷式竞争”[33][34] - 政策调整信号包括：取消或下调部分产品（如铝材、铜材、光伏产品）的出口退税，引导行业减少低价竞争[35][36]

市场表现 - 上证指数下跌0.26%，深证成指上涨0.19%，市场整体呈现分化格局[3][8] - 食品饮料行业领涨，涨幅为1.99%；钢铁行业领跌，跌幅为-3.16%[3] - 存储器指数概念涨幅最高，达5.52%；大基建央企指数跌幅最深，为-4.95%[3] 宏观与事件 - 1-2月商品消费同比增长5.7%，服务消费同比增长1.1%，显示消费端修复[7] - 国际油价因地缘冲突在100美元/桶高位震荡，多国计划释放战略石油储备以应对[5][6] - 中美经贸团队在巴黎举行新一轮磋商，可能为双边经贸带来有利影响[5] - 美联储、欧洲、英国及日本央行将密集公布利率决议，可能影响资金流向与市场格局[5] 行业与展望 - 存储芯片、先进封装、HBM等科技概念及海运、白酒板块表现亮眼；有色金属、石油化工、大基建板块表现低迷[8] - 市场短期或继续小幅震荡，走势将围绕政策预期、资金流向（尤其是北向资金）及成交量变化展开[8] - 报告提示风险包括地缘博弈加剧、海外降息幅度不及预期及大宗商品价格剧烈波动[9]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：石油石化、电力、新能源（电芯/风电/光伏/储能）、港口、油运、银行、证券、农业、有色金属、芯片、国防军工、传媒、机械设备、非银金融、汽车、家电、煤炭、公用事业、通信、建筑、化工 * **提及公司/指数**：宁德时代、阳光电源、中国能建、中国电建、“三桶油”、上证指数、沪深300、上证50、中证500、中证1000、国证2000、恒生科技指数、科创芯片指数、国证芯片指数、创业板指数、纳斯达克指数 二、 核心观点与论据 1. 宏观与市场整体判断 * **地缘政治影响**：中东地缘冲突未平息，导致油价在100美元附近高位震荡，抑制全球风险偏好，市场难以完全企稳[1][2] * **市场格局**：市场处于区间震荡格局，个股轮跌，以消化过去涨幅并为未来上攻做准备[5][7] * **操作策略**：建议保持战略定力，维持现有仓位，采取中性态度，注重控制组合弹性和优化行业配置结构[7][8] 2. 主要指数走势判断 * **上证指数/权重指数**：自2026年1月14日进入调整，预计调整持续至2026年3月27日（春分后）逐步到位[1][2][5] * **成长指数（中证500/1000等）**：出现顶背离，大概率以ABC三浪结构调整至2026年4月下旬，调整尚未结束[1][2][5] * **恒生科技指数**：在500天线获支撑，但难以V型反转，需二次探底确认，反弹至5,100点缺口回补后已开始回落[1][3][7] 3. 看好的行业板块与逻辑 * **稳定/防御风格**：是当前综合性价比最高的风格，资金流向稳健资产[10] * **电力、港口、油运**：具备稳定属性，港口在地缘冲突中作用凸显[1][9][10] * **银行**：经过充分调整并出现日线MACD底背离，预计反弹尚未结束，仍有5%-8%上涨空间[1][9] * **农业**：具备避险属性，部分子行业受益于涨价概念，通胀传导路径可能映射至农产品[1][9] * **中字头股票**：在行情中后段或市场不佳时发挥稳定作用，可精选受益于地缘冲突的基建、化工、港口等标的[9] * **进攻/弹性方向**： * **新能源（电芯/风光储）**：成为当前市场弹性最大的进攻方向，风电光伏处于相对低位，从高位科技板块流出的资金可能首选新能源[1][3][9] * **新旧能源**：地缘冲突利好能源供给格局，传统能源（煤炭、公用事业）与新能源双双受益[3][9] * **高赔率方向**： * **证券板块**：处于低估值高赔率状态，证券类ETF份额已达1,560亿且每周增加，建议持仓观望但不加仓[1][9] 4. 需警惕的行业与风险信号 * **科技成长与资源品**：资金正从高位科技/资源品流向其他板块[1] * **芯片板块**：科创芯片指数和国证芯片指数出现周线MACD顶背离，需警惕[1][4] * **有色金属板块**：显现顶部结构迹象，黄金、白银、铜等主要金属品种已呈现明显的ABC结构向下调整[1][4] * **市场下跌特征**：约三分之二行业下跌，呈现普跌格局，包括前期涨幅较大的国防军工、传媒、有色金属、机械设备、非银金融、汽车等[3][4] 5. 市场风格与轮动特征 * **主导风格**：“稳定压倒一切”，大盘、价值、盈利、红利等风格表现不错，大盘成长优于小盘成长[10] * **行业轮动**：下周值得关注的行业包括：化工、煤炭、通信、电新、石油、交运、农业、电力公用事业、有色和建筑[10] * **主题与ETF动量**：热点集中在具备防御、现金流、稳定及新老能源特征的板块，如银行、基建、国资、红利、宁德时代产业链、港口、新能源光伏等[11][12] 三、 其他重要内容 * **油价判断**：120美元/桶为阶段性高点，100美元附近波动将持续[1][2] * **市场支撑位**：上证指数在4,000点附近有强支撑，纳斯达克指数年线提供支撑[7] * **历史参照**：市场从2,600多点涨到3,600多点后，曾经历长达6个月（2024年10月至2025年4月）的调整，因此对成长指数给出两个月的调整周期已是相对乐观预期[5] * **创业板指数特征**：近期上涨呈现黄白线分离，主要依赖少数权重股拉动，并非普涨行情[7]

宏观经济开局表现 - 1-2月主要经济指标明显回升，大幅超出市场预期，国民经济起步有力，为完成全年目标打下坚实基础 [1] - 1-2月按美元计价出口同比增长21.8%，为近几年来少见的强势开局，大幅好于预期 [1] - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，高于去年12月的0.9%，消费需求温和反弹 [1] - 1-2月固定资产投资同比增长1.8%，高于去年全年的-3.8%，扭转了前期的下滑态势 [2] - 1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点，工业生产总量提速 [2] - 1-2月服务业生产指数同比增长5.2%，实现较快增长 [2] 三大需求动能分析 - **出口**：在全球需求边际改善、AI等新兴产业发展、我国产品竞争力增强及外贸多元化策略带动下，出口对工业生产、制造业投资及民间投资产生明显拉动作用 [1] - **消费**：超长假期带动服务消费，1-2月餐饮收入同比增长4.8%，高于去年12月的2.2%；商品零售同比增长2.5%，较去年12月加快1.8个百分点，家电等以旧换新品类增速明显反弹 [1] - **投资**： - 狭义基建投资同比增长11.4%，达到2021年6月以来最高水平，主要受新增专项债前置发力、新型政策性金融工具落地及“十五五”重大项目开工带动 [2] - 制造业投资在去年同期9%的高基数下仍录得3.1%的同比增速，主要受设备更新政策和高技术制造业景气回升支撑 [2] - 房地产开发投资同比下降11.1%，降幅收窄至去年6月以来最高水平，主要受企业拿地支出带动，好于预期 [2] 生产端结构变化 - 工业生产结构优化，计算机、通信和电子设备制造业、专用设备制造业持续高增长，主要源于AI算力需求爆发和制造业设备更新需求持续释放 [2] - 服务业在春节因素及促消费政策带动下实现较快增长，交通运输、住宿餐饮生产指数明显回升 [2] 年度政策目标与基调 - 政府工作报告将年度经济增长目标设置为“4.5—5.0%”，较过去三年的“5.0%左右”有所下调，旨在为调结构、防风险、促改革留出空间 [3] - 广义财政赤字规模约为11.89万亿元，较去年同期多300亿元，继续保持相当规模 [3] - 货币政策要求“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，更具前瞻性和灵活性；结构性货币政策工具将被优化创新并适当增加规模 [4] 扩内需政策举措 - 促消费政策包括制定城乡居民增收计划，安排2500亿元特别国债支持消费品以旧换新，新设1000亿元促内需专项资金 [4] - 稳投资政策包括安排中央预算内投资7550亿元、用于“两重”建设的超长期特别国债8000亿元、新型政策性金融工具8000亿元，力度加大且支出前置，效应已初步显现 [4]

基金经理的投资框架 - 周期股投资需系统审视宏观经济周期、行业产能周期、企业经营周期和市场估值周期四者的位置与关系，共振向上是最佳投资阶段[4] - 坚信企业的内在价值根植于其持续创造自由现金流的能力，自由现金流贴现模型是有效的定价体系[4] - 主动基金经理的长期价值在于拥有有别于市场共识的正确认知，在定价不合理且看对的地方才能赚取超额回报[4][5] 对当前资源品行情的分析 - 2025年以来有色金属等资源品板块行情由全球流动性、不确定性加剧与长期供给约束共同驱动[6] - 行情进入中后段后，整体由市场流动性推动，更深层背景是全球不确定性加剧使美元定价的实物资产迎来重估[6] - 以铜、黄金为代表的全球定价商品已步入强势周期，核心支撑在于供给端的长期约束[6] - 从2010年到2015年的价格下行导致全球资源行业资本开支大幅萎缩，近几年价格上行也难以快速刺激出有效的新增供给[6] - 资源品的产能周期可长达5至10年，地缘因素可能进一步拉长周期，供给端的约束可能会长期存在[6] - 趋势变化需关注两个信号：全球流动性开始确定性收缩，以及商品价格高企引发大规模的需求替代[6] 资源类企业的选股逻辑 - 应围绕资源禀赋与扩张能力两个维度分析企业的核心竞争力[6] - 企业的长期价值主要取决于“更低的成本”与“可持续的产量增长”两大硬性指标[6] - 资源禀赋的优势首先体现为成本优势，尤其在有色金属等行业，资源品位直接决定了开采成本[7] - 产量增长的潜力与执行力同样关键，取决于企业是否拥有足够的经济可开采资源及将资源储量转化为真实产量的能力[7] 周期股投资策略 - 不将投资决策建立在精准预判单一行业拐点之上，因为捕捉准确的拐点极为困难[8] - 周期投资框架更强调组合与分散，广泛布局于各细分领域中估值处于低位且龙头地位尚未被市场充分认知的优质企业[8] - 以2至3年的维度看，此策略兼具较高胜率与不错的赔率[8] - 周期板块内部布局重点围绕两方面：一是与经济景气度相关的大顺周期板块，二是部分上游资源品[8] - 对于上游资源，贵金属仍具估值吸引力，而其他多数品种价格已行至上涨中后段，价格上涨逐步向需求端传导时会趋于谨慎[8] 对红利资产及顺周期方向的看法 - 传统红利板块经过2023至2024年的显著上涨，其价值已被较充分挖掘[9] - 更关注那些盈利稳定性可能提升、具备分红潜力且估值仍处低位的“类红利”资产[9] - 看好顺周期中确定性相对更高的偏内需方向[10] - 过去几年的下行周期导致以国内需求为主导的建材、部分化工、钢铁等行业的价格、盈利及估值均经历了大幅调整[11] - 这些行业内部的分化已经开始显现，接下来可能具备不错的投资机会[11] 关注的两大内需链条 - **地产链**：涵盖地产本身、建材、钢铁、部分化工及有色加工等领域，已历经价格、盈利和估值大幅下行，有的行业正在进行落后产能退出，投资机会开始浮现，但需密切观察后续政策落地及房价走势[11] - **内需链**：主要包括造纸、面板、快递、养殖等传统周期性行业，需求更为稳定，当前核心矛盾在于供给端，供给端改善的确定性更高，一旦供需关系扭转，企业盈利修复路径更清晰[11] - 对于有色金属板块，除了全球资源品，其中估值偏低的有色加工环节同样值得关注[11] 对宏观及市场逻辑的展望 - 从2024年下半年开始市场整体偏向估值提升，2026年市场逻辑有望从估值提升转向盈利驱动[11] - 此判断基于两个关键点：一是国内宏观经济筑底，地产逐步见底，潜在的财政政策有望落地；二是供给端的资本开支周期已近尾声，供给格局有望持续优化[11] - 过去两三年经济承压主要受地产链条影响，如果地产链后续不再形成显著影响，其他领域如服务消费、内需链上的刺激政策就可能显现效果[11]