报告核心观点 - 报告构建了“效率-安全”二维分析框架，用以解释和预判全球地缘风险上升背景下资本市场的结构性表现 [7] - 核心结论是：全球风险评价上行，但国内权益市场受地缘风险的负面冲击在减小，这主要归因于高安全重要性行业的贡献，而非政策资金或低估值 [4] - 市场主线正从追逐“效率”（高增长）转向拥抱“安全”（战略重要性），且安全主线的走强主要由估值驱动，地缘风险是核心催化因素 [4][21] - 在安全主线中，结合风格切换视角，报告特别看好能源安全与科技制造的交集领域，重点推荐光伏设备 [4][29] 根据目录的总结 1.1 效率主线越走越弱，安全主线越走越强 - 根据2025年第三季度营收增速将行业分为高、中、低效率组，高效率组典型代表为计算机等行业 [8][11] - 2026年以来，高效率组指数开始跑输低效率组，显示市场对单纯成长性的追逐在减弱 [8][9] - 根据不可替代性、断供影响程度、国家战略地位等主观标准将行业分为高、中、低安全重要性组，高安全组典型代表为电子、电力设备等行业 [12][15] - 2026年以来，高安全重要性指数持续跑赢低安全重要性指数，安全交易趋势增强 [12][13] - 国内权益市场受地缘风险冲击减小的主要原因，经检验是**高安全重要性行业的贡献**，而非政策资金托市或市场估值偏低 [17][18] 2.2 地缘扰动是安全主线走强的重要催化 - 安全主线走强主要源于**估值提升**而非业绩驱动，高安全重要性领域ROE表现弱于A股整体，但估值明显提升 [19][22] - 高安全组相对于高效率组的**估值溢价**与地缘风险指数走势高度相关，尤其2026年以来两者同步提升 [21][23] - 这表明地缘风险上升会催化市场从追逐效率转向拥抱安全，若地缘风险中枢长期抬升，安全相对于效率的估值溢价中枢也将系统性抬升 [21][23] 2.3 能源安全与科技风格切换的交集：重点看好光伏 - 测算显示，科技制造领域的风险偏好从2025年底至2026年2月基本走平，未来可能受地缘风险、全球通胀预期升温等因素负面冲击 [29][31] - 风险偏好受冲击将促使市场从科技成长性转向稳定性，利好电力设备、机械设备等稳定性更强的方向 [29] - 在安全主线中，应重点关注**全球能源安全**；结合风格切换，交集指向电力设备等行业 [29] - 进一步从盈利和估值评估，**光伏设备**处于能源安全与科技制造的交集，且估值处于相对低估区间，是重点看好的方向 [29][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存单供不应求格局下短期或在1.5%-1.55%区间低位波动，需关注季末资金边际变化 [2][46] - 供给上周净融资攀升后转负，月末到期压力大；需求上农商行二级净买入缩减，大型银行买入增加；监管使高息活期存款配置需求或向存单转移 [2][46] - 流动性环境相对稳定但资金进一步宽松空间有限，1yMLF及资金价格对存单形成下限约束，短端配置需求强支撑存单利率低位运行 [2][46] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资进一步收缩，期限结构延续收窄 - 本周（3月16日至22日）存单发行规模7597.9亿元，净融资额-4030.7亿元，上周为-1623.2亿元 [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由14%升至16%，股份行发行占比由41%降至31% [2][5] - 存单发行加权期限缩短至7.98个月，前值8.28个月 [2][5] - 下周（3月23日至29日）存单到期规模6982亿元，周度环比减少4646.6亿元，到期集中在国有行、城商行，1Y和6M存单到期金额较高，分别为2499.9亿元和1694.1亿元 [2][5] 需求：大型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行 - 二级配置方面，中小银行周度净买入由639.76亿元降至121.15亿元，大型银行周度净买入由553.02亿元降至540.07亿元，货基周度净卖出由849.24亿元降至474.98亿元，理财周度净买入从120亿元降至27亿元，其他类周度净买入363.37亿元，较上周上升140.96亿元 [2][17] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至92%；三农行与城商行募集率不变，分别为93%和87%，股份行和国有行募集率由93%升至94% [2][17] 估值：存单一二级定价延续低位震荡 - 一级定价：1y股份行存单加权发行利率降至1.53%，3M存单较上周下行3bp，9M较上周下行2bp在1.51%左右；股份行1Y - 3M期限利差为4.58bp，在历史分位数13%位置；1Y期城商行与股份行利差为6.42BP，利差分位数在3%附近，农商行与股份行利差为5.55BP，利差分位数在6%附近 [2][20] - 二级收益率：AAA等级品种存单收益率全线下行，1M和6M品种较上周均下行4bp，3M和9M品种较上周分别下行3bp和2bp，1Y较上周下行2bp在1.52%附近；AAA等级1Y - 3M期限利差为5bp，在18%的历史分位数水平 [2][27] 比价：存单与国债、国开利差基本维持不变 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从6.70BP扩至7.35BP，与R007:15DMA资金价差从0.91BP扩至1.42BP [2][33] - 存单与国债价差从25.57BP升至25.82BP，分位数维持在28%；存单与国开价差从4.33BP升至4.41BP，分位数维持在5%附近 [2][33] - AAA中短票与存单价差由1.72BP收窄至1.68BP，分位数降至9%附近 [2][33]

市场表现回顾 - 本周（3月16日至20日）港股三大指数齐跌：恒生指数跌0.74%，恒生科技指数跌2.12%，恒生中国企业指数跌1.12%[2][4] - 行业表现分化：11个一级行业中仅3个上涨，工业涨2.54%，金融涨1.71%，能源涨0.96%；材料跌10.09%，通讯服务跌3.7%，信息技术跌3.19%[2][6] - 市场流动性收缩：港交所日均成交额2845.05亿港元，较上周减少89.21亿港元；南向资金本周净流出63.29亿港元，较上周净流入额减少587.69亿港元[2][13] - 外资持续流出：截至3月18日近7天，港股中资股中全球主动型与被动型外资基金分别净流出1.28亿和2.04亿美元[2][19] 估值与风险指标 - 恒生指数估值：截至3月20日，PE为12.38倍（处于2010年以来81%分位数），PB为1.27倍（处于63%分位数）[2][30] - 风险溢价处低位：相对于10年期美债（收益率4.39%），恒生指数风险溢价率为3.69%，处于2010年以来2%分位[2][34] - 高股息行业特征：通信服务股息率高于5%，能源、公用事业、金融股息率高于4%，其中公用事业和日常消费股息率分位数超70%[42] - AH股溢价收窄：恒生沪深港通AH股溢价指数为119.81，处于2014年以来16.60%分位数[2][42] 宏观环境与投资策略 - 宏观环境严峻：若美伊冲突长期化，市场将经历“情绪冲击→基本面传导→结构性分化”三阶段，面临“低增长、高利率、通胀黏性”组合[2][58] - 三条投资主线：1. 周期板块（能源、贵金属、关键金属及化工）[2][59]；2. 估值底部的金融与可选消费板块[2][59]；3. 具备自主可控逻辑的硬科技板块（半导体、电子、通信）[2][59] - 国内经济开局有力：1-2月规模以上工业增加值增长6.3%，服务业生产指数增长5.2%，社会消费品零售总额增长2.8%[55]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 平安银行主动优化资产结构、大力压降高风险客户的“阵痛期”预计已进入后半程，正加快构建以中风险客群为主的扩表新抓手，2026年利润有望恢复正增长，若基本面改善超预期，可关注估值底部修复 [11] - 2025年营收和利润下滑主要受非息收入高基数及利息净收入承压拖累，但利息净收入和信用成本已呈现边际改善迹象，2026年利润增速有望转正 [8][10] - 资产质量总体平稳，不良率保持稳定，但零售经营贷、对公房地产等领域仍存在不良生成压力 [11] 2025年业绩表现 - **营收与利润**：2025年实现营业总收入1314.42亿元，同比下降10.4% [4][8]；实现归母净利润426.33亿元，同比下降4.2% [4][8] - **单季表现**：4Q25单季营收同比下降12.4%，归母净利润同比下降10.1% [17] - **收入结构**：利息净收入同比下降5.8%至880.21亿元 [8][17]，非利息收入同比下降18.5%至434.21亿元，其中净手续费收入微降0.9%至238.94亿元 [8][17] - **关键指标**：2025年平均总资产回报率(ROA)为0.73%，平均净资产回报率(ROE)为9.16% [17] 资产负债与息差分析 - **贷款增长**：2025年末贷款总额为3.39万亿元，同比微增0.5%，扭转了2024年净减少334亿元的趋势 [8][17] - **贷款结构**：4Q25单季总贷款净减少269亿元，其中对公贷款压降250亿元（主要压降房地产、制造业、批发零售业及票据），零售贷款压降19亿元 [8][12]；但零售端按揭、消费贷、信用卡自3Q25以来已恢复净增长，4Q25单季分别新增28亿、25亿、48亿元 [8][12] - **存款情况**：2025年末存款总额为3.58万亿元，同比增长1.4% [17] - **净息差**：2025年净息差为1.78%，同比下降9个基点，其中4Q25单季净息差为1.73%，环比收窄6个基点 [8][11]；息差收窄主要受贷款定价下行拖累，4Q25贷款利率环比下降25个基点至3.59%，但存款成本改善提供部分支撑，4Q25存款成本环比下降12个基点至1.47% [11][14] 资产质量与风险 - **不良率**：4Q25不良贷款率季度环比持平于1.05% [4][11] - **细分不良**：对公不良率环比微升1个基点至0.87%，其中对公房地产不良率为2.22%，较年初上升43个基点但自2Q25以来保持平稳 [11]；零售不良率环比下降1个基点至1.23%，其中按揭、消费贷、信用卡不良率分别环比下降17、4、1个基点，但经营贷不良率环比回升11个基点 [11] - **拨备水平**：4Q25拨备覆盖率为220.88%，季度环比下降8.7个百分点 [4][11] 未来盈利预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为429.13亿元、439.90亿元、454.12亿元，同比增速分别为+0.7%、+2.5%、+3.2% [11][18] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.08元、2.14元、2.21元 [4][18] - **股息回报**：2025年分红率为28.83%，当前股价对应股息率约5.5% [1][8]；报告预测2026年股息收益率约5.5% [20] 估值与同业比较 - **当前估值**：以2026年3月20日收盘价10.77元计算，对应2026年预测市盈率(P/E)为5.17倍，预测市净率(P/B)为0.44倍 [4][20] - **同业比较**：平安银行2026年预测P/B为0.44倍，低于A股银行板块平均的0.62倍；预测股息收益率5.5%，高于板块平均的4.7% [20]

投资评级与核心观点 - 报告给予平安银行“买入”评级，当前股价10.77元，合理价值13.95元 [4] - 报告核心观点认为，平安银行2025年息差降幅收窄，资产质量持续改善 [2] 2025年全年业绩表现与驱动 - 2025年全年（25A）营收、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为-10.4%、-11.9%、-4.2%，增速较2025年前三季度（25Q1-3）分别变动-0.62、-2.10、-0.71个百分点 [7] - 从累计业绩驱动看，生息资产规模增长形成3.0个百分点的正贡献，净息差收窄拖累8.8个百分点，净手续费收入拖累1.0个百分点，其他收支拖累5.5个百分点，成本收入比改善贡献1.7个百分点，拨备计提拖累5.4个百分点 [7][22] - 业绩主要拖累来自净息差及其他非息收入收窄、净手续费收入下降，规模增长形成正贡献 [7] 业务亮点分析 - **净息差降幅收窄，负债成本改善**：2025年末净息差为1.78%，较2025年第三季度（25Q3）和2024年末（24A）分别收窄1个基点和8个基点，降幅明显收窄 [7]。资产端，生息资产收益率较25Q3和24A分别收窄7个基点和54个基点 [7]。负债端，计息负债成本率较25Q3和24A分别收窄6个基点和47个基点，主要受存款到期重定价及压降高利率同业负债驱动 [7] - **规模微增，结构稳定**：2025年末生息资产同比增长2.9% [7]。资产结构上，零售贷款余额占比为50.9%，对公占比持平，零售占比在25Q3结束了连续8个季度的下行趋势后，第四季度延续稳定 [7]。负债端，2025年末计息负债和存款同比增速分别为2.3%和0.7% [7] - **资产质量稳定，不良率连续下降**：2025年末不良率为1.05%，环比持平，连续两年下降 [7]。关注率和逾期率环比分别提升1个基点和3个基点 [7]。高风险业务改善，对公房地产贷款不良率为2.22%，较2025年上半年（25H1）提升1个基点；信用卡业务不良率为2.24%，较25H1下降6个基点 [7] - **中收业务收缩，银保业务高增长**：2025年第四季度净手续费收入为52.09亿元，同比下滑3.6% [7]。其中代理个人保险收入12.92亿元，同比增长53.3%，增速环比提升4.6个百分点 [7]。手续费下降主要受信用卡及其他手续费同比下降影响 [7] 需关注事项 - **单季度业绩环比降幅扩大**：2025年第四季度（25Q4）单季度营业收入同比减少12.4%，增速环比下降3.16个百分点；归母净利润同比减少10.1%，增速环比下降7.40个百分点 [7] - **其他非息收入受债市影响大幅下滑**：2025年全年其他非息收入为195.27亿元，同比大幅下滑33.0%，主要因公司交易型金融资产配置占比较高，受到2025年债券市场高位震荡的影响 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027年归母净利润增速分别为3.3%/4.5%，每股收益（EPS）分别为2.14/2.24元 [7] - 当前股价对应2026/2027年市盈率（PE）分别为5.03倍和4.81倍，对应市净率（PB）分别为0.43倍和0.40倍 [7] - 基于公司历史市净率估值中枢和基本面，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB估值，对应合理价值13.95元/股 [7] 关键财务数据摘要 - **盈利能力指标**：2025年全年年化平均净资产收益率（ROE）为9.15%，年化平均总资产收益率（ROA）为0.73% [10] - **资产负债结构**：2025年末贷款占总生息资产比例为58.08%，存款占总计息负债比例为71.23% [10] - **资产质量指标**：2025年末拨备覆盖率为220.88%，关注贷款率为1.75%，逾期贷款率为1.34% [10] - **资本充足率**：2025年末核心一级资本充足率为9.36%，资本充足率为13.77% [10]

银行理财行业 - 金融监管总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，旨在引导理财行业高质量发展，评级坚持风险为本、能力导向，对资管能力、风险管理赋予较高权重[3][4] - 严监管引导理财规范发展，2026年理财行业发展“提质”重于“扩量”，全年规模增量预估2-3万亿元，呈现同比少增[4] 李宁 (2331.HK) - 2025年实现营业收入296亿元人民币，同比增长3.2%，归母净利润29.4亿元，同比下降2.6%，利润好于预期[8] - 公司毛利率同比下降0.4个百分点至49%，归母净利率同比下降0.6个百分点至9.9%[8] - 公司预计2026年收入增长提速至高单位数，看好奥运周期带来的品牌势能向上[8] 藏格矿业 (000408.SZ) - 2025年实现营收35.77亿元，同比增长10.03%，实现归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%[10] - 业绩大幅增长主要受益于钾肥价格上涨及投资收益提升[10] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为72.35亿元、85.10亿元、100.17亿元[10] 财政与宏观 - 2026年开年财政形势较为积极，主力税种收入同比增速上升，新增专项债发行节奏较快，共同支撑财政收入端增长[15] - 在收入端支撑及财政靠前发力指引下，财政支出节奏较快，明显好于往年同期，为基建投资维持向好势头提供根本支撑[15] - “十五五”时期政策思路有三点新变化：第一，“投资于人”理念全面确立；第二，政策制定更注重“先立后破”；第三，坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动[21][22] 建滔积层板 (1888.HK) - 2025年公司收入204.00亿港元，同比增长10.0%，净利润24.42亿港元，同比增长83.6%[19] - 业绩增长原因包括：a) 覆铜板产品多次提价提升毛利率；b) “按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（2024年为亏损0.79亿港元）[19] 众安在线 (6060.HK) - 2025年营业收入同比增长6.2%，经调整归母净利润同比增长198.3%[24] - 旗下ZA Bank实现扭亏为盈[24] - 上调2026-2027年归母净利润预测至11.6亿元、12.3亿元，新增2028年归母净利润预测14.6亿元[24] 友邦保险 (1299.HK) - 2025年归母净利润同比下降8.8%，新业务价值同比增长17.1%[28] - 在代理及伙伴分销渠道共同推动下，新业务价值有望得到持续释放[28] - 小幅下调2026-2027年归母净利润预测至75亿美元、83亿美元，新增2028年归母净利润预测96亿美元[28]

宏观政策与监管动态 - 中国央行部署2026年重点工作，将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金率、买卖国债、MLF、逆回购等工具保持流动性充裕，并坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行 [2] - 财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，重点支持建设强大国内市场、培育壮大新动能、加快高水平科技自立自强等七方面工作 [3] - 三部门联合召开新能源汽车行业企业座谈会，部署规范产业竞争秩序、提升创新能力、扩大汽车消费等工作，明确提出将加快自动驾驶技术攻关突破，优化准入试点流程，为标准制定和规模量产创造有利条件 [2] 金融市场表现 - 全球主要股市普遍走弱，中国市场方面，上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，沪深300指数下跌2.19%，中证500指数下跌5.82% [7][8] - 美国市场方面，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数累计跌幅分别为2.11%、2.07%、1.90% [7] - 欧洲市场方面，英国富时100指数下跌3.34%，法国CAC40指数下跌3.11%，德国DAX指数下跌4.55% [7] - 亚洲市场方面，韩国综合指数上涨5.36%，富时新加坡海峡指数上涨2.20%，日经225指数下跌0.83% [7] - 国债收益率表现分化，1年期中国国债收益率下行2.50个基点至1.26%，5年期上行0.73个基点至1.56%，10年期上行2.44个基点至1.83%，10年期美国国债收益率上行11个基点至4.39% [10][11] - 商品市场方面，COMEX黄金大幅下跌11.26%，COMEX白银大幅下跌16.64%，ICE布油大幅上涨5.25% [13][14] - 外汇市场方面，美元指数下跌0.99%，美元兑在岸人民币(CFETS)下跌0.31% [13][14] 房地产与通胀 - 2026年2月70城房价数据显示市场释放复苏信号，各线城市房价环比降幅继续收窄，新房价格环比上涨或持平城市个数比1月增加9个，一线城市新房价格由环比下降转为持平，其中北京、上海均上涨0.2% [5] - 国际货币基金组织表示，若油价每上涨10%且涨势持续至年底，全球通胀率或将上升40个基点，同时全球产出将下降0.1%至0.2% [6] 资产管理行业趋势 - 券商资管行业正全面转向“固收+多策略”投资，这是在市场利率中枢下行、传统信用债票息空间收窄、城投债“信仰”弱化背景下，行业在投研体系、收益结构、风险管控方面的系统性重构 [3] - 多家理财公司公布的2025年年度报告显示，不少理财产品大比例投资非标准化债权资产，其核心动因在于非标资产具备“高收益、低波动、易匹配”三大优势 [2] - 最近一周（2026年3月16日至3月20日），固收+型基金与纯债固收型基金在银行理财替代产品中占据绝对主导地位，402只固收+型基金与91只纯债固收型基金合计占全部产品数量的69.05%，规模合计达596.6亿元，占总规模的95.38% [15][16] - 同期，银行理财子公司在银行系金融产品融资中占据绝对主导地位，555家银行理财子公司参与融资，占全部机构数量的77.73%，融资规模达598.02亿元，占总规模的95.61% [16] - 银行理财子公司在固收+型产品中展现出显著的收益优势，部分机构产品业绩稳居行业前列，部分机构通过多品类协同与精细化管理实现全产品线高收益覆盖 [17] - 万得基金指数整体呈现震荡回调态势，万得全基指数下跌1.86%，万得股票型基金总指数下跌3.10%，万得混合型基金总指数下跌3.00% [11][12] 机构观点与市场工具 - 摩根大通和高盛等投行向对冲基金客户提供做空规模达1.8万亿美元的私募信贷市场的途径，包括组建涉及该领域敞口的上市公司组合或指数产品 [6] - 中信证券认为，在伊朗局势尚未明朗的现阶段，油价不易持续单边上涨、金价也不易持续单边下跌，约4600美元每盎司的金价已接近今年1月上旬水平，暴跌后的黄金可能又显示出一定的配置价值 [20] - 兴业证券称，当前股性转债的估值水平已基本回落至去年12月行情启动前水平，主要矛盾已从赎回风险转为流动性压力，今年转债市场可能偏向于震荡 [20] - 标普全球评级表示，中国政府与银行业相关的政策措施将继续向市场化方向倾斜，最新政策在引导银行资金时更加注重市场作用，银行盈利压力有望缓和，信贷增长将获得支撑 [21]

公司专利与技术创新 - 中国建设银行股份有限公司于2024年取得一项名为“处理支付请求的方法、装置、电子设备和计算机可读介质”的专利，授权公告号为CN116188154B，该专利的申请日期为2022年12月 [1] - 根据天眼查数据，中国建设银行股份有限公司拥有专利信息5000条，商标信息1895条，行政许可149个 [1] - 中国建设银行股份有限公司的金融科技子公司——建信金融科技有限责任公司，同样拥有专利信息5000条，商标信息294条，行政许可10个 [1] 公司基本情况 - 中国建设银行股份有限公司成立于2004年，总部位于北京市，是一家从事货币金融服务的企业，注册资本为26160038.1459万人民币 [1] - 公司对外投资了37家企业，并参与了44992次招投标项目 [1] - 建信金融科技有限责任公司成立于2018年，位于上海市，是一家从事软件和信息技术服务业的企业，注册资本为172972.9729万人民币 [1] - 建信金融科技有限责任公司对外投资了6家企业，并参与了4494次招投标项目 [1]

核心观点 - 市场处于震荡蓄势阶段，拐点仍需等待，当前外部因素对A股存在压制，但国内亦有积极因素，综合预计市场将以震荡为主 [4][25] - 投资结构上建议聚焦热点，短期关注受中东局势影响的避险资产及资源品，中长期把握成长与顺周期两条主线 [4][34][35] - 科技板块在历史春季行情中弹性突出，值得重点关注，产业催化事件较多的AI产业链、人形机器人等是具体方向 [35][37] 市场表现回顾 - 本周A股市场出现回调，主要宽基指数大多下跌，其中创业板指表现最好，涨跌幅为1.3%，中证500表现最差，涨跌幅为-5.8% [1][11] - 当前万得全A估值处于2010年以来91.2%分位数，位于历史偏高水平 [1][10][11] - 本周市场风格偏向大盘，大盘成长相对表现最靠前，涨跌幅为-0.5%，中盘价值表现最落后，涨跌幅为-7.4% [13] - 行业表现分化，通信、银行、食品饮料等行业表现相对较好，涨跌幅分别为2.1%、0.4%、-0.5%；有色金属、基础化工、钢铁等行业表现靠后，涨跌幅分别为-11.8%、-10.5%、-10.3% [13] - 今年以来，煤炭、石油石化等行业涨幅靠前 [54] 重要事件与数据 - 国内1-2月份宏观经济数据实现“开门红”：规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速比上年12月份加快1.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月份加快1.9个百分点；货物进出口额同比增长18.3% [2][21] - 政策层面，“加快培育发展新质生产力”、“民生”、“政绩观”成为各地贯彻全国两会精神的高频词 [18] - 央行召开扩大会议，要求坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制 [19] - 美联储3月FOMC会议如期暂缓降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，并上调了对2026年PCE通胀的预测0.3个百分点 [3][24] - 产业方面，英伟达GTC大会提出智能体AI与物理AI是未来重要增长方向；小米计划未来三年在AI领域投入超过600亿元 [22][23] 市场展望与结构配置 - 市场面临的外部压制因素包括：霍尔木兹海峡紧张局势持续，推升全球通胀预期；美联储鹰派倾向增强，令全球资本市场流动性承压 [4][25] - 市场的积极因素包括：央行的积极表态、1-2月份经济数据“开门红”、国内经济受中东局势影响相对更小 [4][25] - 短期投资建议关注中东局势演绎，受益方向包括避险类资产及资源品，如贵金属、红利板块、石油石化、煤炭等 [34] - 中长期建议把握两条主线：1) 成长主线，将受益于产业热度及春季行情风险偏好提升，关注人形机器人、AI等方向 [4][35]；2) 顺周期主线，主要受益于商品价格强势及政策支持，关注涨价有望持续的资源品及线下服务相关领域 [4][35] - 历史数据显示，在“春季躁动”期间，TMT及先进制造板块弹性更大，2012年至2025年（除2022年）期间涨跌幅均值分别为22.2%、21.3% [35][37] - 热点主题方面，“涨价”及清洁能源等主题因当前地缘风险担忧未消、能源转型及AI投资趋势延续而表现亮眼，短期可继续关注 [36] 资金、流动性及估值数据 - 本周A股日均成交量、上证50日均成交额均较上周下降 [57] - 本周央行公开市场净投放为-1,011亿元 [59] - 2月MLF净投放3000亿元 [66] - 本周短端利率下行，长端利率上行 [59] - 本周A股融资余额下降，2月上证所开户数有所下降，本周偏股型公募基金发行份额较上周降温 [64][66] - 估值方面，万得全A最新PETTM估值高于2010年以来均值，PB估值接近均值 [72]；创业板指PE估值位于历史中等偏低位置 [74]；大盘指数及成长风格PE估值位于历史较高位置 [79]；房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，非银金融等行业PE估值位于历史低位 [84]；通信、电子PB估值分位数相对较高，医药生物PB估值位于历史低位 [88]

投资评级与核心观点 - 报告维持上海银行为“买入”评级，目标价为人民币12.63元 [1] - 报告核心观点：2025年业绩整体符合预期，Q4增速因高基数小幅放缓，但稳健增长趋势未改；公司股息估值性价比突出，考虑转债摊薄后股息率预计仍有4.5%+；新董事长上任后推进战略转型，看好长期发展前景 [1][4] - 估值依据：基于公司业绩稳定、分红比例提升及新管理层带来的发展动能，给予2026年目标市净率0.67倍，对应目标价12.63元，认为其估值有望向可比同业均值回归 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年归母净利润同比增长2.7%至241.93亿元，营业收入同比增长3.4%至547.61亿元；Q4增速较1-9月分别放缓0.1和0.7个百分点，主要受2024年同期高基数影响 [1][11] - 2025年末总资产、贷款、存款分别同比增长2.5%、2.5%、1.4% [2] - 2025年全年合计投放信贷351亿元，较2024年同比多增63亿元，但略低于全年规划目标 [2] 资产质量与风险管理 - 2025年末不良贷款率为1.18%，与9月末持平；拨备覆盖率为245%，较9月末下降10个百分点 [3] - 对公房地产贷款风险相对平稳，2025年上半年不良率曾升至2.59%，主要受个别项目核销影响，当前拨备覆盖率仍超过300%；住房按揭贷款不良率维持在0.6%左右，显著低于行业平均水平，且贷款价值比低于30% [3] 业务发展与战略布局 - 信贷结构持续优化：公司端聚焦“早小硬”科创企业，专精特新企业覆盖近六成；积极服务上海“五个新城”建设，并依托供应链金融、科创金融实验室等模式提升对中小微企业的服务覆盖面 [2] - 组织架构全面升级：2025年10月完成总行架构调整，将科创金融部、投资银行部提升为一级部，并新设战略客户部、小微事业部等；零售业务方面成立零售信贷部，并增设分管副行长；上海地区取消分行层级以提升效率 [4] - 新任董事长顾建忠到任后系统推进战略转型与组织变革，为新一轮高质量发展奠定治理基础 [4] 盈利预测与估值指标 - 预测2026-2027年归母净利润分别为250.58亿元、260.25亿元，同比增速分别为3.6%、3.9% [5][11] - 预测2026年每股净资产为18.86元，对应市净率为0.52倍 [5][11] - 预测2026年每股收益为1.76元，市盈率为5.61倍 [11][17] - 预测2026年股息率为5.71% [11][17] 同业比较与市场数据 - 截至2026年3月20日，公司收盘价为人民币9.89元，市值为1405.27亿元 [8] - 报告选取的可比A股上市银行2026年平均市净率为0.67倍 [12] - 公司当前估值（0.52倍市净率）低于同业平均水平，报告认为其具备估值回归潜力 [5][12]