报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][11][28] 报告的核心观点 - 2024年公司新产能投产，营收和利润持续增长，主营业务各板块表现良好，“功能糖干燥扩产项目”和“泰国大健康项目”积极推进，阿洛酮糖国内审批持续、海外市场规模增长，预计2025 - 2027年新项目投产增厚营收与利润，但下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测 [1][2][3][4][9][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%，归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%，扣非净利润2.31亿元，同比增长31.72%；2025年一季度，营业收入3.13亿元，同比增长24.27%，归母净利润8141.96亿元，同比增长52.06%，扣非后归母净利润8198.72亿元，同比增长59.98% [1][13] - 2024年销售毛利率33.65%，同比提升0.92pct，销售净利率21.33%，同比下滑0.90pct；2025年一季度，销售毛利率39.74%，同比提升5.99pct，环比提升4.82pct，销售净利率25.99%，同比提升4.75pct，环比提升6.97pct [1][13] 业务板块 - 主营业务分益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇）四类；2024年益生元产品营收3.22亿元，同比增长25.43%，膳食纤维产品营收6.24亿元，同比增长40.42%，健康甜味剂产品收入1.56亿元，同比增长13.85%，阿洛酮糖营收占比提至14.12%；2025年一季度，益生元板块收入8575.45万元，同比提升17.27%，膳食纤维板块收入1.70亿元，同比提升25.40%，阿洛酮糖板块收入4978.67万元，同比提升105.31% [2][21] 项目进展 - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”拟新建车间、引设备，扩大异麦芽酮糖产能、补充低聚半乳糖产能；截至2025年4月处于设备安装阶段，建成达产后可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖 [3][25] - 泰国生产基地项目利于发挥优势、增强能力、降成本关税、避贸易风险；截至2025年4月处于筹划阶段，预计二、三季度动工，建成达产后可年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [4][26] 阿洛酮糖市场 - 国内审批持续推进，2020年首次申报，2023 - 2024年多种酶制剂获批，2025年3月启动行政许可征求意见；《健康中国行动》提供政策支持，2025年专项补贴超5亿元 [9][27] - 海外市场规模稳步增长，2019 - 2023年年复合增长率33.26%，预计2030年将从2023年的1.73亿美元增长至5.45亿美元 [9][27] 投资建议 - 公司在相关领域领先，产品中高端，客户为行业龙头，在产产品销售好；考虑新项目投产、爬坡进度，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.46/4.31/5.03亿元，同比增长40.8%/24.7%/16.6%，当前股价对应PE分别为19.3/15.5/13.3X，维持“优于大市”评级 [11][28] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|868|1152|1526|1829|2140| |(+/-%)|20.3%|32.6%|32.5%|19.8%|17.0%| |净利润(百万元)|193|246|346|431|503| |(+/-%)|28.0%|27.3%|40.8%|24.7%|16.6%| |每股收益（元）|0.78|0.76|1.07|1.33|1.56| |EBIT Margin|22.6%|23.1%|24.8%|26.2%|26.1%| |净资产收益率（ROE）|12.8%|14.6%|18.0%|19.4%|19.5%| |市盈率（PE）|26.7|27.2|19.3|15.5|13.3| |EV/EBITDA|22.4|20.6|15.0|12.1|10.4| |市净率（PB）|3.41|3.98|3.48|3.01|2.60| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩高增超预告下限，上调2025 - 2027年归母净利润预测，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月29日当前股价25.01元，一年最高最低30.12/12.11元，总市值42.09亿元，流通市值42.09亿元，总股本1.68亿股，流通股本1.68亿股，近3个月换手率209.47% [1] 业绩情况 - 2025Q1营收1.56亿元、同比增33.3%，扣非前后归母净利润0.45、0.41亿元，同比增85.1%、119.5%，略高于预告下限 [4] 分区域与产品情况 - 分区域看，国内市场预计增50%以上，主因低基数下新国标红利释放、需求预期改善补库存、行业格局优化；国际市场较高基数下略有增长、份额提升逻辑不变 [5] - 分产品看，ARA预计增25%左右，DHA预计50%以上增长，增速贡献大，公司抢占对手份额，规模效应带动毛利率改善 [5] 盈利指标情况 - 2025Q1归母净利率同比大幅提升8.07pct，毛利率同比提升8.26pct，主因规模效应带动DHA、ARA毛利率修复 [6] - 销售、管理、研发费用率同比 - 3.48、 - 0.82、 - 3.00pct，费用率随收入规模增长而下降 [6] - 信用减值损失拖累净利率 - 5.20pct，主因公司严格计提，后续仍可能收回应收账款 [6] 重组情况 - 重组标的欧易生物承诺2025 - 2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元，成长性较高 [7] - 资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，长期协同赋能打开想象空间 [7] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|444|556|708|865|1011| |YOY(%)|2.4|25.2|27.4|22.2|16.9| |归母净利润(百万元)|91|124|161|190|222| |YOY(%)|41.9|35.9|29.7|18.0|16.7| |毛利率(%)|42.4|43.6|44.6|46.1|47.5| |净利率(%)|20.6|22.4|22.8|22.0|21.9| |ROE(%)|5.8|7.7|8.9|9.9|10.6| |EPS(摊薄/元)|0.54|0.74|0.96|1.13|1.32| |P/E(倍)|46.1|33.9|26.1|22.1|19.0| |P/B(倍)|2.9|2.7|2.5|2.3|2.1|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1利润同比增速转正，看好公司后续业绩修复，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元，EPS分别为0.35、0.47、0.56元，当前股价对应2025 - 2027年PE为22.4、16.8、14.0倍 [6] - Q1高性能减水剂出货量同比高增，公司财务结构有望持续改善 [7] - 国内基建工程市场持续开拓，海外业务发展迅速，看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来修复行情 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025/4/29，当前股价7.92元，一年最高最低10.42/6.10元，总市值34.26亿元，流通市值33.29亿元，总股本4.33亿股，流通股本4.20亿股，近3个月换手率67.2% [1] 财务数据 - 2024年营收35.55亿元，同比降0.75%，归母净利润0.96亿元，同比降40.24%；2024Q4营收10.80亿元，同比增7.33%，环比增18.36%，归母净利润0.17亿元，同比降9.01%，环比降31.77%；2025Q1营收6.82亿元，同比增17.81%，环比降36.88%，归母净利润0.24亿元，同比增15.36%，环比增40.84% [6] - 2025Q4高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为30.95、0.53、9.63万吨，环比+7.99%、+29.27%、+7.96%；2025Q1销量分别为20.25、0.34、6.45万吨，同比+27.68%、-12.82%、+41.45%，营业收入分别为3.48、0.09、1.37亿元，同比+22.64%、-10.43%、+25.11% [7] - 截至2025Q1，应收票据及应收账款规模为25.20亿元，较2024年底下降3.44亿元 [7] - 财务摘要和估值指标显示，2023 - 2027E营业收入分别为35.82、35.55、38.39、42.47、49.63亿元，YOY分别为-3.6%、-0.7%、8.0%、10.6%、16.8%；归母净利润分别为1.60、0.96、1.53、2.04、2.44亿元，YOY分别为-44.3%、-40.2%、59.3%、33.8%、19.3%等 [9] 业务发展 - 国内强化基建工程领域市场开拓，构建以央、国企为主的大客户生态圈；海外新设新加坡、菲律宾、沙特等海外子公司，扩展“一带一路”地区布局；检测业务稳健发展，开拓轨道交通业务，聚焦高附加值检测业务 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年电子化学品业务延续高速增长，轮胎特种橡胶助剂业务稳步向上，研发投入持续高增带动新产品取得突破，项目陆续进入投产阶段将带动业绩增长，公司作为国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，特种橡胶助剂景气修复，光刻胶持续突破，抛光材料等勾勒新成长级，预计25 - 27年归属净利润分别为5.5、6.4、7.5亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入32.7亿元（同比+11.1%），归属净利润5.2亿元（同比+27.1%），归属扣非净利润4.2亿元（同比+7.6%）；Q4单季度实现收入8.5亿元（同比+13.0%，环比 - 0.4%），归属净利润0.8亿元（同比+38.1%，环比 - 37.7%），扣非归属净利润0.6亿元（同比+4.8%，环比 - 48.4%）；拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计派发现金红利3.0亿元 [1][5] 业务板块表现 - 电子材料：2024年销售收入7.4亿元，同比增长34.4%；半导体光刻胶业务营业收入3.0亿元，同比+50.4%，其中半导体用I线光刻胶产品增长61%，KrF光刻胶产品增长69%，化学放大I线（ICA）光刻胶增长185%，ArF光刻胶已通过客户验证并开始产生营收，EBR等产品取得销售收入；显示材料方面，北旭电子显示面板光刻胶业务营业收入3.3亿元，同比增长26.8%，面板光刻胶产品销量同比增长30.6%，国内市占率约为27.1% [10] - 轮胎用材料：2024年特种橡胶助剂产量14.6万吨，销量15.5万吨，销量同比增长9.6%；橡胶助剂业务毛利率达26.0%，同比+0.8pct；电子材料业务毛利率达29.8%，同比+3.5pct [10] 研发情况 - 2024年研发支出达2.2亿元，同比增长20.5%，占营收比重达6.6%；半导体材料新产品销售收入占比达43%，前8项新产品贡献80%销售额，部分光刻胶产品使用自研树脂并商用；显示材料方面，北旭电子在AMOLED光刻胶领域突破技术瓶颈，产品可应用于G4.5 - G6代线，兼容刚性及柔性OLED面板制程工艺，2024年成功完成有机绝缘膜量产技术准备工作 [10] 项目进展 - 年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已部分投产，产品涵盖半导体光刻胶等高端光刻胶及其配套产品；半导体芯片抛光垫项目已建设完成并竣工验收，2024年12月底进入试生产阶段，部分项目验收工作正在进行中 [10] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3270|3700|4117|4533| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|517|547|644|745| |EPS（元）|0.86|0.91|1.08|1.24|[15]

公司财务表现 - 4月30日收盘价16 9元 上涨1 26% 滚动市盈率PE达120 06倍 创19天以来新低 总市值21 91亿元 [1] - 2025年一季报营业收入5 02亿元 同比增长3 97% 净利润712 71万元 同比增长93 95% 销售毛利率6 52% [1] - 机构持仓方面 3家机构合计持股8285 36万股 持股市值14 06亿元 [1] 行业对比 - 化学制品行业平均市盈率45 71倍 行业中值37 06倍 公司PE排名第152位 [1] - 公司PE(TTM)120 06倍 显著高于行业平均45 71倍和行业中值37 06倍 [1][2] - 公司市净率3 57倍 接近行业平均3 83倍 但高于行业中值2 17倍 [1][2] 业务与技术 - 主营业务为石油化工产品生产销售 包括C9 C5石油树脂 聚丙烯粉料等 拥有13项国家专利(8项发明专利) [1] - 核心产品如C5石油树脂 精制乙腈等均采用自有专利技术 并实现产业化批量生产 [1] 同行数据 - 行业市值对比 行业平均总市值75 80亿元 行业中值38 32亿元 公司21 91亿元低于平均水平 [1][2] - 同行业可比公司PE(TTM)普遍为负值 如渝三峡A(-2056倍) 锦鸡股份(-381倍) 安诺其(-311倍) [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司主营业务景气承压，但看好COC产业化突破后的广阔前景，维持“买入”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年4月30日，当前股价37.20元，一年最高最低为51.48/30.98元，总市值和流通市值均为35.60亿元，总股本和流通股本均为0.96亿股，近3个月换手率61.66% [1] 财务数据 - 2024年营收4.66亿元，同比-13.14%；归母净利润-1965.11万元，同比转盈为亏。2025年第一季度营收1.06亿元，同比+2.70%；归母净利润-482.60万元，同比转盈为亏 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为0.21、1.05（前值0.96、1.83）、2.54亿元，对应EPS为0.23、1.19（前值1.01、1.92）、2.89元/股，当前股价对应PE为201.0、39.4、16.2倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为5.37、4.66、6.19、10.95、15.44亿元，YOY分别为-24.7%、-13.1%、32.8%、76.8%、41.0%；归母净利润分别为0.24、-0.20、0.21、1.05、2.54亿元，YOY分别为-80.1%、-182.2%、204.3%、410.0%、143.1% [8] 产品情况 - 2024年脂肪胺、光学材料销量分别为18779、6377吨，分别同比-9.2%、+19.3%；均价分别为14593、30021元/吨（不含税），分别同比-14.2%、-12.8%。2025Q1脂肪胺、光学材料销量分别为4612、1280吨，分别同比+23.2%、-11.6%；均价分别为14132、31495元/吨（不含税），分别同比-12.3%、+7.0% [5] 项目进展 - 千吨级环烯烃共聚物（COC）生产线已于2024Q3试生产，预计2025年正式量产 [5] - 潜江项目已完成土建建设，一期项目进入安装调试阶段，1万吨/年聚醚胺项目预计于2025Q3完工，1.5万吨/年高透光材料项目预计于2026年底完工 [5] 战略合作 - 与保利新能源科技（北京）有限公司签订《战略合作协议》，有效期自2025年3月至2028年2月，预计对未来年度经营业绩产生积极影响 [6]

财务表现 - 2024年公司营收8.82亿元同比+10%归母净利润2.50亿元同比+11%每10股派发现金红利2.50元[1] - 2025年一季度营收2.20亿元同比+15%归母净利润0.71亿元同比+16%创历史新高[1][2] 产品结构 - 成核剂24年营收5.1亿元同比+24%销量9728吨同比+32%毛利率56%同比-1pct[2] - 合成水滑石营收1.2亿元同比-1%毛利率47%同比+3pct[2] - NDO复合助剂营收0.6亿元同比+28%毛利率25%同比-1pct[2] - 抗氧剂营收0.7亿元同比-20%毛利率15%同比-7pct[2] 产能与行业趋势 - 南沙项目2024年末建成投产显著提升产能[2] - 2024年全国聚丙烯产量3472万吨同比+7%总产能4339万吨同比+9%[2] - PP材料在新能源环保领域应用扩大推动行业增长[2] 国产替代机遇 - 成核剂进口依赖度高(主要来自美国美利肯)公司产品性能达国际先进水平部分指标领先[2] - 关税反制政策有望加速国产替代进程[2] 战略收购 - 拟收购ITO靶材龙头映日科技不低于51%股权标的整体估值18亿元[3] - 映日科技为国家级专精特新企业大尺寸ITO靶材技术国内领先性能对标国际水平[3] - 下游客户包括京东方惠科华星光电等24年1-8月扣非净利润8568万元[3] - 收购后将实现客户资源共享协同拓展显示行业业务[3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润3.3/4.4/5.4亿元[4]

财务概况 - 公司2025年一季度归母净利润达4796.45万元，同比增长5.92% [1] - 营业总收入为39.19亿元，同比下降7.74% [1] - 扣非净利润为1072.0万元，同比下降48.22% [1] 主要财务指标 - 毛利率为2.9%，同比减少23.9% [6] - 净利率为1.21%，同比增长12.85% [6] - 三费占营收比为1.94%，同比增长46.78% [6] - 每股收益为0.09元，与去年同期持平 [6] 资产负债情况 - 每股净资产为10.39元，同比减少6.68% [6] - 货币资金为30.65亿元，同比增长51.87% [6] - 应收账款为8亿元，同比减少20.33% [6] - 有息负债为79.6亿元，同比增长62.79% [6] 现金流状况 - 每股经营性现金流为0.46元，同比增长245.15% [3][6] - 货币资金与流动负债比例为69.17% [7] - 近3年经营性现金流均值与流动负债比例为14.53% [7] 商业模式与融资分红 - 公司业绩依赖资本开支和股权融资驱动 [4] - 自上市以来累计融资30.63亿元 [7] - 累计分红2.49亿元，分红融资比为0.08 [7] 债务状况 - 有息资产负债率为45.7% [7] - 有息负债总额与近3年经营性现金流均值的比例为11% [7]

@ JIN10.COM 金十数据 | 一个交易工具 JIN10.COM -0.06(-0.83%) -0.15(-2.86%) -0.11 (-2.83%) 保险 中国太保 中国平安 120 中国人保 011 3104.52亿市值 2882.25亿市值 9301.79亿市值 4.85亿成交额 10.62亿成交额 2.56亿成交额 51.08 7.02 29.96 -0.27(-0.89%) +0.08(+0.16%) -0.09(-1.27%) 酸酒行业 贵州茅台 山西汾酒 五粮液 5015.81亿市值 19515.03亿市值 2477.38亿市值 25.68亿成交额 5.64亿成交额 8.08亿成交额 1553.50 129.22 203.07 +9.50(+0.62%) +0.08(+0.04%) -0.33(-0.25%) 半导体 北方华创 寒武纪-U 海光信息 HYGON 2401.71亿市值 2970.12亿市值 3493.25亿市值 11.77亿成交额 14.92亿成交额 8.93亿成交额 150.29 711.48 449.61 -4.81(-1.06%) +6.48(+0.92%) +0.19 ...

纪要涉及的公司 新宙邦 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2025年第一季度，新宙邦实现营业收入20.02亿元，同比增长32.14%；归母净利润为2.3亿元，同比增长39.3%；扣非归母净利润为2.22亿元，同比增长20.8% [3] 2. **锂电池业务**：一季度销量同比增长约70 - 80%，但因价格下降总体收入承压；海外出货量同比增长10 - 20%，出口美国产品主要通过欧洲波兰工厂，短期内关税影响可控 [2][5] 3. **各业务板块盈利**：整体盈利与去年平均水平相当，氟化工和电容化学品为主要增长点；氟化工销量同比两位数以上增长，电容化学品销售额和利润贡献两位数增长；半导体和化妆品板块表现良好但基数小 [2][6] 4. **有机氟产品**：3M退出市场后下游客户可能库存积累；公司丰富产品品类，包括冷却和清洗相关产品；国内新增市场份额超60%，3M及客户端库存预计维持半年到三个季度 [7][8][9] 5. **电解液海外业务**：海外销售占比约20 - 30%；马来西亚工厂处于前期规划阶段，建设周期预计两年，会根据市场调整节奏；海外收益率预计优于国内 [2][10] 6. **氟化液价格**：当前价格稳定，冷却液主要增量来自海外专用设备新增；中国新增产能占全球一半，晶圆厂增速可能放缓，短期内价格不会大幅下降，长期呈下降趋势 [2][12] 7. **氟化工展望**：2025年股权激励目标11亿元，一季度已实现2.3亿元，预计下半年业绩优于上半年；氟化工领域受关税政策影响较小；一季度海德福销售增长，亏损收窄 [4][15] 8. **三代氟化物**：欧洲边境碳税推迟，下游客户仍在测试，应用推广需周期；2025 - 2026年产销目标预计有增长 [16] 9. **其他业务**：清洗液和冷却液产能比例将恢复正常；永金未来情况预计改善，石磊一季度盈利良好；电容器化学品业务一季度两位数增长，与江海合作的MLCC材料仍在研发 [17][18][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 海外收入主要来自氟化工、电解液和电容化学品，氟化工出口金额占比超一半，出口地区包括欧美、东南亚及日韩，美国占比较小 [4][12] 2. 美国与欧洲关税暂停，还有95天缓冲期，电解液材料在美国关税清单内，短期内出口影响可控 [4][13] 3. 欧洲波兰工厂衣柜出货量约每月1,500 - 2,000吨 [14] 4. 2023年股权激励费用已确认，每年计提约6,000多万元，新一期2025年需计提6,000多万元，从5月开始授予并计提 [19] 5. 美国俄亥俄州电解液工厂处于前期筹建阶段，中美关税及关系影响大 [20] 6. 过去两年电解液盈利下行，氟化工和电容器业务稳健增长；一季度受春节和股权激励费用影响小，二三季度业绩预计改善；新一期股权激励目标有望提升业绩和股价 [22]