市场走势分析 - 指数创出924以来的新高，市场信心持续加强，科技和非银板块是推动指数上涨的核心动力，通信、电子和非银分别上涨7.7%、7.0%和6.5% [1][12] - 市场走势健康，国内资本对市场的信心仍处上行趋势，坚定持有是合适的策略选择 [2][13] 科技板块核心观点 - 科技是确定性主线，后续相对优势将进一步增强，尤其重视国内人工智能产业链 [3][14] - 人工智能细分赛道中，算力相关领域（液冷、电子布、SOFC、国产算力、先进制程）是重点，国产AI芯片核心公司本周上涨33% [4][15] - 机器人作为AI重要应用领域，重点关注新零部件方向和应用细分场景 [4][15] - AI与无人技术的深度结合在军工领域关注度提升，AI应用板块短期休整后有望卷土重来 [5][16] 行业表现数据 - 国内主要指数上周普遍上涨，申万一级行业多数呈现上涨趋势 [11][23][26] - 融资买入额占A股成交额及融资余额占流通市值均呈现上升趋势，显示市场资金活跃度提升 [11][27]

市场指数表现 - 沪指本周累计上涨1.70%，深证成指涨4.55%，创业板指涨8.58% [1] - 上证指数周五收盘3697点，成交额9606亿元，年初至今累计上涨10.29% [2] - 北证50指数表现突出，年初至今累计涨幅达42.25% [2] - 科创50指数本周上涨5.53%，年初至今涨幅11.36% [2] 个股涨跌情况 - 欧陆通周涨幅82.52%居首，中邮科技、赛诺医疗、大元泵业涨幅均超60% [3][5] - 跌幅榜中金利华电周跌28.31%，际华集团、天富龙跌幅超20% [3][5] - 本周23只个股涨幅超40%，9只个股涨超50% [2] 行业资金流向 - 非银金融板块获主力资金净流入超120亿元，银行、家用电器、公用事业板块亦获资金青睐 [8] - 机械设备、国防军工、有色金属、传媒、医药生物板块遭主力资金净流出 [8] - 东方财富获主力资金净流入90.05亿元，周涨幅15.34% [8][9] 杠杆资金动向 - 新易盛获融资净买入11.53亿元居首，周涨幅27.94% [10][11] - 工业富联、东方财富、寒武纪-U融资净买入额居前 [10] - 牧原股份遭融资净卖出4.15亿元 [10][11] 机构调研动态 - 南微医学获183家机构调研，安杰思获180家机构关注 [12][13] - 集成电路、工业机械、电子元件板块为机构调研重点 [12] - 威胜信息本周获机构调研3次，朗迪集团、杰瑞股份等8股获调研2次 [12] 机构评级更新 - 欧圣电气获国信证券"优于大市"评级，目标价38.16-45.10元 [15][16] - 波长光电获国金证券"买入"评级，目标价100.08元 [15][16] - 影石创新获华泰证券"增持"评级，目标价197.64元 [15][16]

行业资金流向 - 非银金融板块本周获主力资金净流入超120亿元，居各行业之首 [1] - 银行、家用电器、公用事业、综合板块本周也获得主力资金净流入 [1] - 机械设备、国防军工、有色金属、传媒、医药生物板块本周主力资金净流出额居前 [1] 个股资金流向 - 东方财富本周获主力资金净流入90.05亿元，居个股首位，周涨幅达15.34% [1] - 宁德时代、歌尔股份、指南针分别获主力资金净流入25.63亿元、14.06亿元、12.52亿元 [1] - 航天科技、山河智能、光线传媒分别遭主力资金净流出17.29亿元、16.25亿元、11.10亿元 [1]

核心观点 - 报告认为当下可能是牛市主升浪的前期，主要基于三点理由： （1）市场换手率尚未达到牛市初期高点，当前换手率较2024年10月8日的牛初高点仍偏低 [2][6] （2）风格切换特征显示当前处于主升浪前期，2025年4月以来小盘风格占优，后期可能转向大盘股领涨 [2][6][13] （3）股权融资规模尚未快速放量，历史显示主升浪期间股权融资规模会回升至高位，当前7月规模仅661亿（剔除异常值后） [6][23][24] 市场特征分析 换手率表现 - 历史牛市主升浪换手率均突破牛初高点： - 2006年8月-2007年5月：从1.5%升至6%以上（突破2006年5月高点） [3][7] - 2014年7月-2014年12月：从1%以下升至4%以上（超越2013-2014年中水平） [3][7] - 2019-2021年：多次高点接近（2019年3月/2020年3月/7月/2021年9月） [9] - 当前换手率回升但显著低于2024年10月高点 [6][9] 风格切换规律 - 主升浪前后期风格差异显著： - 2006-2007年：前期大盘→后期小盘 [13][15] - 2014年：前期小盘→后期大盘 [13][18] - 2020年：前期小盘→后期大盘 [13][19] - 2025年4月至今小盘占优，预示或处主升浪前期 [6][20] 股权融资动态 - 熊市后期融资规模下降，牛市主升浪期间快速回升： - 2005-2007年及2013-2015年牛市均符合此规律 [6][23] - 当前融资规模恢复缓慢，7月仅661亿（6月5000亿为财政定增异常值） [23] 配置建议 行业配置 - **金融**：从银行转向非银（牛市预期提升业绩弹性） [29] - **有色金属**：产能格局强，黄金/稀土受益地缘政治 [29] - **传媒**：AI应用端估值性价比显现 [29] - **军工**：需求周期独立，事件催化持续 [29] - **周期股**（钢铁/建材/化工）：稳供给政策预期 [29] 风格与行业展望 - 牛市中期风格扩散特征： - 2005-2007年：金融最强但中期周期领涨 [28] - 2013-2015年：成长最强但中期金融领涨 [28] - 2019-2021年：成长/消费最强但中期消费/周期领先 [28] 市场表现数据 - **指数表现**：创业板50周涨9.9%领涨，上证50涨1.57%垫底 [31] - **行业表现**：通信（+7.66%）、电子（+7.02%）、非银金融（+6.48%）涨幅居前，银行（-3.19%）领跌 [31][38] - **全球资产**：日经225涨3.73%领先，黄金年收益率28.05%居大类资产首位 [32][44] - **资金动向**： - 港股通净流入350.72亿元（前值199.8亿元） [33] - 融资余额回升，偏股型基金仓位分化 [33][45][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债市场一级市场发行量和净融资额减少，二级市场成交量减少、收益率上行，信用利差大多收窄；逆回购净回笼，无风险利率调整带动信用债收益率上行；持续看好下半年 10Y 国债收益率在 1.6%-1.8%，当前 10Y 国债性价比突出，看多长久期下沉的城投及资本债等 [1][2][3][39][40] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 净融资规模：信用债净融资额 168 亿元，环比减少 2980 亿元，资产支持证券净融资额 278 亿元，环比增加 170 亿元；城投、产业、金融债净融资额环比均减少 [7] - 发行成本：AA 产业债加权平均发行利率大幅上升，其余券种发行成本均在 2.5%以下，且较上周波动不超 15BP [17] 二级市场 - 成交情况：信用债成交量环比减少 158 亿元，换手率整体小幅波动；城投、金融债成交量减少，产业、资产支持证券成交量增加；城投、金融债换手率下降，产业、资产支持证券换手率上升 [18] - 收益率：不同期限信用债收益率均上行，中长端调整幅度大于短端；各品种 AA+级 5Y 收益率均有不同幅度上行 [20][22] - 信用利差：不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩；城投债信用利差整体小幅波动，产业债 3Y 利差明显调整、AA 中长端利差压降，银行 3Y 二永债利差明显走扩、其余期限小幅走扩 [24][29][33][35] 本周债市舆情 26 只债项隐含评级调低，涉及大悦城、上海外高桥等公司；华夏幸福“20 华夏 EB”展期 [2][36] 投资建议 持续看下半年 10Y 国债收益率 1.6%-1.8%，当前 10Y 国债性价比突出，看多 10Y 国债收益率重回 1.65%左右、5Y 国股二级资本债到 1.9%以下；看多长久期下沉的城投及资本债、城投点心债及美元债，力推民生等银行永续债，关注天津银行等资本债机会 [39][40]

货币市场与资金面 - 本周央行OMO净回笼4149亿元，同时开展5000亿6M买断式回购，全月净投放3000亿[3] - DR001维持在1.3%上方，8月税期银行净融出降幅低于7月，资金未受明显冲击[3] - Q2货政报告重提"防空转"，弱化1.2%下限意义，暗示DR001突破1.3%仍需时间[3] - 7月新增社融仅1.1万亿，信贷出现2005年以来首次负增长，票据冲量超8000亿未能对冲下滑[3] 政府债与发行计划 - 本周政府债实际净缴款4104亿元，预计下周降至2941亿元[4] - 8月前3周地方专项债与再融资债发行额分别为2986亿和2803亿，较预测低5500亿[4] - 预计8-9月政府债分别发行2.4万亿和2.1万亿，净融资1.4万亿和9800亿元[4] 同业存单市场 - 本周1Y期Shibor利率上行0.2BP至1.64%，1年期AAA存单二级利率上行2.25BP至1.64%[4] - 同业存单净融资规模降至-1305亿元，国有行和股份行净融资分别为-324亿和-795亿[4] - 存单供需相对强弱指数高位震荡，周五小幅回落至37.0%，仍处偏高水平[4] 票据市场 - 国股3M期票据利率全周下行12BP至0.95%，6M期下行7BP至0.63%[4] - 7月社融信贷数据公布后市场悲观情绪增加，短票利率降幅较大[4]

核心观点 - 上周全球市场风险偏好较暖，权益市场多数上涨，A股继续震荡向上，创业板指领涨8.58%，全A日均成交额突破2万亿元，环比上升23.9%，融资余额攀升至2.03万亿元 [2] - 海外方面，美国7月CPI同比2.7%表现温和，但PPI同比3.3%超预期回升，中美贸易关税暂停90天，地缘冲突暂缓提振市场风险偏好 [2] - 国内7月经济稳中有进，工业增加值同比增长5.7%，高技术产业增长9.3%，社零同比增长3.7%，固定资产投资同比增长1.6%，高技术产业投资增速超30% [2][3] - 金融数据显示M1同比持续回升至5.6%，M1-M2剪刀差持续修复，货币活化程度提升，非银存款快速增长显示居民"存款搬家"现象 [2][4] - 截至8月15日，已披露中报的2001家A股上市公司上半年归母净利润同比增长20.3%，交通运输/传媒/建筑建材等行业盈利增速超60% [2] 市场表现 - 全球主要股指普遍上涨，美股三大股指上涨0%-2%，A股创业板指上涨8.58%，科创50上涨5.53%，沪深300上涨2.37% [2][8][12] - 行业表现上，通信(7.66%)、电子(7.02%)、非银金融(6.48%)领涨，银行(-3.19%)、钢铁(-2.04%)、纺织服饰(-1.37%)表现靠后 [14] - 概念板块中炒股软件、玻璃纤维、覆铜板、PEEK材料、服务器、CPO等概念涨幅超10% [19] - 市场交投活跃，全A日均成交额达21018.92亿元，处于历史99.2%分位，融资余额20343.06亿元创2015年以来新高 [17] 政策与经济数据 - 国内发布两项重要贴息政策：《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，最高可享3000元贴息 [6] - 7月金融数据显示社融新增1.13万亿元，存量同比9.0%，政府债仍是主要支撑，新增人民币贷款-500亿元，居民信贷待修复 [2][4] - 生产端高技术产业增长9.3%，需求端体育娱乐、金银珠宝等升级类商品销售增势良好，房地产销售和投资延续回落态势 [3] 投资建议 - 建议关注三条主线：内外需共振的科技成长(AI/半导体/国防军工)、受益"反内卷"政策的板块(新能源/建材/传统周期)、红利扩散的金融板块(银行/非银) [2] - 短期正值中报窗口期，建议关注景气确定性较高的行业，交通运输/传媒/建筑建材等行业已披露中报盈利增速超60% [2]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 险资规模突破36万亿，持续增配股票[1] - 市场交投活跃，8月日均股基交易额达21549亿元，同比上涨212.23%[4] - 非银金融板块近期表现强劲，证券/多元金融/保险分别上涨8.18%/4.73%/3.28%，均跑赢沪深300指数[9] 非银行金融子行业表现 - **证券行业**： - 8月日均股基交易额21549亿元，同比+212.23%，环比+14.91%[15] - 两融余额20552亿元，同比+44.70%，较年初+10.22%[15] - "科创板八条"后首家未盈利企业西安奕材过会，体现政策包容性提升[19] - 行业平均PB估值1.4x，推荐中信证券、同花顺等龙头[19] - **保险行业**： - 保险资金运用余额36.23万亿元，较年初+8.9%[21] - 二季度增配股票至8.8%（较年初+1.2pct），债券占比51.9%[21] - 上半年原保费收入3.7万亿元（同比+5.1%），赔款支出1.3万亿元（同比+9%）[26] - 板块估值0.64-0.95倍2025E P/EV，处于历史低位[27] - **多元金融行业**： - 信托资产规模29.56万亿元（同比+23.58%），但利润总额同比下滑45.5%[29] - 期货市场7月成交额71.31万亿元（同比+36.03%），6月净利润9.90亿元（同比+22.37%）[33][39] - 个人消费贷款贴息政策出台，单笔5万元以下消费可享1%年贴息[44] 行业排序与重点推荐 - 推荐排序：保险>证券>多元金融[45] - 重点公司：中国平安、新华保险、中信证券、同花顺等[45] - 证券行业受益市场回暖与政策友好，保险行业具备经济复苏与利率上行双重利好[45]

市场表现与指数涨幅 - 沪指本周累计涨1.70%，深证成指累计涨4.55%，创业板指累计涨8.58% [1] - 市场量能迈上新台阶，投资者加速入场，居民财富向金融资产加速再配置趋势明确 [1] - A股市场呈现显著"增量市"特征，成交额放大与资金活跃度提升成为核心标志 [4] 机构观点与行业配置 银河证券 - 市场风险偏好回暖带动赚钱效应扩散，资金面流入成为行情向上的重要推动力量 [1] - 市场将逐步聚焦新一轮的政策预期 [1] 中信证券 - 短期建议继续聚焦创新药、资源、通信、军工和游戏五大行业 [3] - 关注稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等方向，可考虑化工ETF [3] 开源证券 - 市场结构呈现双轮驱动：全球科技共舞下的成长品类提供弹性，"反内卷"牵头周期与顺周期交易PPI修复扩散行情 [4] - 看好成长板块，在市场风险偏好高位更易跑出超额 [4] - 液冷是下一个光模块&PCB，具备"增长强动、叙事完备、赔率占优"三大特征 [4] 行业与主题机会 科技成长板块 - AI技术革命与新兴产业趋势催化下，成长板块有望展现较高景气度 [2] - 液冷基本面斜率变化或更陡峭，对比光模块、PCB所处时期较早 [4] 反内卷概念 - 投资者聚焦中长期视角下供需格局改善与行业盈利修复 [2] - 反内卷概念仍将是贯穿市场行情的主题 [2] 其他重点行业 - 中报集中披露期重点关注上游有色金属、中游钢铁、机械设备、电力设备行业，以及非银金融、农林牧渔、电子等行业 [2] - 政策提振下的大消费板块值得关注 [2] - 安全边际较高的资产中长期配置逻辑清晰 [2]

核心观点 - 当前市场处于流动性驱动的牛市阶段，创业板指和科技科创类资产表现突出，涨幅分别达到8.58%和9.75% [1][2] - 港股科技板块存在补涨机会，恒生科技指数涨幅仅为4.53%，与创业板指18pct的收益率差值接近历史轮动阈值 [2][32] - 市场风格正在从"杠铃策略"向"中间资产"切换，大盘成长类资产迎来估值修复机会 [47][48] - 中长期看好"三头牛"行情演进：短期流动性牛→中短期基本面牛→中长期新旧动能转化牛 [3][113] 市场表现分析 - 全球主要股指普涨：纳指涨0.81%，标普500涨0.94%，恒生指数涨1.65% [11][13] - A股成长风格占优：创业板指涨8.58%领涨宽基指数，科创50涨9.75% [16][31] - 交易活跃度提升：全A日均成交额达21018亿元，环比上升 [1][16] - 南向资金加速流入：8月单日净流入329亿元，年内累计流入8745亿元 [20][23] 行业配置建议 - 首选低估值科技成长：创业板指(PE 33.89倍，28.78%分位数)+产业逻辑明确的科技科创(创新药/AI/半导体) [50][53] - 次选出海+全球定价资源品：等待中美欧经济共振信号 [3][112] - 关注港股科技补涨：恒生科技估值分位数低于创业板指，机构持仓占比升至19.98% [32][42] - 谨慎看待传统消费：作为后周期品种排序靠后 [5] 流动性驱动逻辑 - 主动信贷扩张推动社融增速回升至9%，政府债券同比多增5559亿元 [97][135] - 股债再平衡进行中：混合型基金股债市值差缩至5000亿元历史低位 [64][66] - 融资余额创新高：达2.04万亿元，散户风险偏好指数回升至61.9% [72][73] - 私募资金活跃：6月新发股票型产品1131只，创2022年以来新高 [76] 中长期趋势 - 新旧动能转换类比日本2012年经验，当前处于"新胜于旧"阶段 [94][96] - 新经济叙事聚焦：AI/创新药/军工/新消费/出海五大方向 [4][113] - 制造业替代地产成为经济支柱的关键窗口期正在形成 [87][93] - 若实现动能转换，将出现类似日本"旧的绝唱"阶段顺周期领涨行情 [113]