港股IPO市场与公司上市背景 - 今年以来港股市场IPO募资总额超1900亿港元，位居全球交易所首位 [1] - A股龙头公司如宁德时代、恒瑞医药、海天味业等相继登陆港交所，形成A+H上市热潮 [1] - 协创数据向港交所递交主板上市招股书，寻求成为A+H两地上市企业 [1] 公司业务概况与市场地位 - 公司成立于2005年，从事消费电子制造业近20年，于2020年7月在深交所创业板上市 [1] - 公司以“智能物联生态”为核心战略，构建“智能终端+算力基建+云端服务”三位一体的产业体系 [1] - 2024年，按全年SSD收入计，公司为全球第二大国内智慧存储设备制造商 [2] - 2024年，按出货量计，公司为全球第二大国内消费级智能摄像机制造商，市场份额为6.6% [2] 业务结构演变与财务表现 - 数据存储设备业务收入从2022年的16.94亿元增至2024年的35.02亿元，2025年上半年收入为18.35亿元，占比37.1% [2][3] - 物联网智能终端业务收入从2022年的11.80亿元增至2024年的22.59亿元，2025年上半年收入降至8.75亿元，占比17.7% [2][3] - 智能算力产品及服务业务在2023年首次产生收入，2025年上半年收入跃升至12.21亿元，占比24.7%，毛利率达20.06% [3] - 服务器及周边再制造业务于2024年实现突破，2025年上半年收入为8.35亿元，占比16.9% [3] - 公司总收入从2022年的31.47亿元增至2024年的74.10亿元，2025年上半年收入为49.43亿元，较2024年同期增长38.1% [4][5] - 公司毛利从2022年的3.22亿元增至2024年的12.33亿元，毛利率从10.2%提升至16.6%，2025年上半年毛利率保持在16%以上 [5] - 公司净利润从2022年的1.31亿元增至2024年的6.87亿元，2025年上半年实现净利润4.22亿元 [5] 战略转型与AI算力投入 - 2025年公司将投资和业务重心转向AI算力领域 [2] - 此次赴港IPO募集资金将用于建设AI算力基础设施、提升研发能力、战略性投资及收购、补充营运资金 [6] - 公司在递表港交所前一天公告拟采购不超过40亿元服务器用于云算力服务 [6] - 截至2025年8月15日，公司已累计投入不超过82亿元采购高算力服务器，叠加40亿元新采购计划，2025年内算力领域累计投入超过120亿元 [6] - 公司2022-2024年及2025年上半年研发投入分别为1.03亿元、1.56亿元、2.41亿元、1.09亿元 [7] - 2025年以来公司A股股价区间涨幅超122%，截至10月27日报收169.56元/股，总市值突破600亿元 [7] 财务状况与现金流 - 公司2023年、2024年经营活动现金流量净额分别为-9666.5万元、9899.6万元，2025年上半年经营现金流净流出15.6亿元 [7][8] - 公司投资活动现金流持续为负，反映处于大规模投资阶段 [7] - 2025年上半年末公司资产负债率达256.4%，较2024年末的68.5%激增 [8] - 截至2025年6月末，公司流动负债高达78.7亿元，较2024年末的33.61亿元翻倍 [8] - 截至2025年8月末，公司1年内到期的借款总额高达62.92亿元 [8] - 2025年上半年末公司现金及现金等价物余额为15.34亿元 [8]

AI算力板块投资策略分化 - AI算力板块股价大幅上涨后，基金经理投资策略出现分化，在细分赛道选择上出现分歧[1] - 基金经理调仓方向出现分歧，部分减持光模块转而增持PCB，部分坚守光模块，部分转向AI应用和机器人领域[1][2] 财通成长优选基金调仓操作 - 财通成长优选基金三季度大幅加仓深南电路、生益科技、沪电股份等PCB公司[2] - 基金减持新易盛、中际旭创、天孚通信等光模块龙头，天孚通信被调出前十大重仓股[2] - 调仓后前五大重仓股为工业富联、深南电路、生益科技、沪电股份、中际旭创[2] - 基金前十大重仓股占净值比从二季度83.2%提高至三季度91.6%，持股集中度提升[4] 中欧数字经济基金调仓操作 - 中欧数字经济基金（年内收益率约150%）三季度大幅调仓，减持光模块和PCB[2] - 将胜宏科技调出前十大，下调新易盛、中际旭创、天孚通信、沪电股份仓位[2] - 加仓阿里巴巴、腾讯控股等AI应用股以及三花智控等机器人概念股[2] - 持仓调整包括小幅减仓AI基础设施、增配智能机器人、优化AI应用组合转向C端平台公司、增配端侧AI[3] 永赢科技智选基金持仓策略 - 永赢科技智选基金（年内收益率超200%）三季度仍重仓光模块[3] - 前三大重仓股为新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头[3] - 基金同时加仓了深南电路、沪电股份、生益科技等PCB公司[3] 基金经理对AI算力长期观点 - 基金经理长期看好以算力为代表的AI基础设施方向，认为海外AI增长确定性更高[4] - 视频推理加入带动算力需求，算力需求增长可能刚开始，推理端算力需求有广阔增长空间[4] - 全球云计算产业值得关注，AI模型价值提升，全球旗舰模型通过不提价、限流等方式实质性"提价"[5] - token数保持100%季度环比增长，算力投入保持10%-20%季度环比增长，AI模型价值模型明显优化[5][6] - 新云厂商举债投资及芯片与模型厂商相互投资，可能将全球AI算力投资推向更高水位[6] 基金经理对高估值风险提示 - 基金经理提示板块经历大幅上涨后存在高估值和潜在波动风险[7] - AI板块整体估值已不处于低位，部分热门股估值包含对未来多年高速成长的乐观预期[7] - 高估值对业绩兑现要求更苛刻，易受市场情绪、流动性及宏观因素冲击，板块波动性会加大[7]

文章核心观点 - AI算力板块在经历大幅上涨后，重仓该板块的基金经理在投资策略上出现显著分化，具体体现在对细分赛道如光模块、PCB、AI应用及机器人等的不同取舍上 [1] - 尽管存在短期策略分歧，基金经理们长期仍看好以算力为代表的AI基础设施的投资价值 [4] 算力板块投资策略分化 - 财通成长优选基金大幅加仓深南电路、生益科技、沪电股份等PCB公司，同时减持新易盛、中际旭创、天孚通信等光模块龙头，并将天孚通信调出前十大重仓股 [2] - 中欧数字经济基金减持光模块和PCB，将胜宏科技调出前十大，并下调新易盛、中际旭创、天孚通信、沪电股份仓位，转而加仓阿里巴巴、腾讯控股等AI应用股及三花智控等机器人概念股 [2] - 永赢科技智选基金则坚守光模块，前三大重仓股仍为新易盛、中际旭创、天孚通信，同时也加仓了深南电路、沪电股份、生益科技等PCB公司 [3] 细分赛道调整逻辑 - 中欧数字经济基金的调整包括小幅减仓AI基础设施、增配智能机器人、优化AI应用组合转向C端互联网平台公司、以及增配端侧AI [3] - 财通成长优选基金持股集中度提升，前十大重仓股占基金净值比从二季度末的83.2%提高至91.6% [4] 对AI算力基础设施的长期共识 - 基金经理认为海外AI增长确定性更高，增长斜率提升，预期2026年和2027年海外算力需求增长可能更快 [4] - 观点认为A股市场低估了海外算力板块业绩增长的持续性和成长空间，视频推理的加入带动算力需求，推理端算力需求增长空间广阔 [4] - 全球旗舰AI模型通过不提价、限流等方式进行实质性"提价"，token数保持100%的季度环比增长，算力投入保持10%-20%的季度环比增长，推动全球AI算力投资迈向更高水平 [5][6] 当前板块估值与风险认知 - 基金经理提示板块在经历大幅上涨后存在高估值和潜在波动风险，需警惕估值扩张周期后的均值回归 [7] - AI板块整体估值已不处于低位，部分热门股估值包含了对未来多年高速成长的乐观预期，高估值对业绩兑现要求更为苛刻，板块波动性会显著加大 [7]

榜单总体规模与增长 - 2025年胡润百富榜上榜企业家数量达1434位，较去年增加340位，上榜门槛为财富超50亿 [1] - 上榜企业家总财富接近30万亿，较去年增长9万亿，增幅显著 [1] - 千亿级富豪数量新增15位，达到41位 [1] - 十亿美金级企业家数量增加268位 [1] 头部富豪排名与财富变动 - 农夫山泉钟睒睒以5300亿财富第四次成为中国首富，并刷新财富纪录 [1] - 张一鸣以4700亿财富位列第二，马化腾以4650亿财富位列第三 [1] - 小米集团雷军财富年度增长近2000亿，总额达3260亿，成为“增长王”并首次进入前十，位列第5 [1] - 吉利控股李书福首次进入榜单前十 [1] 新上榜企业家特征 - 本年度百富榜新增376位新面孔，数量为去年的7倍 [1] - 老铺黄金创始人父子、卡游卡牌创始人李奇斌夫妇首次进入榜单前100名 [1] - 影石科技创始人刘靖康夫妇以385亿财富上榜，年龄为34岁 [1] - 新茶饮品牌古茗、霸王茶姬、沪上阿姨的三位创始人集体上榜 [1] 行业格局变迁 - 泡泡玛特创始人王宁凭借Labubu产品全球走红，以1820亿财富位列第17 [2] - 寒武纪创始人陈天石抓住AI算力机遇，以1800亿财富位列第18 [2] - 与十年前榜单相比，已有六成企业家更替 [2] - 工业产品、大健康、消费品行业成为新富主要来源 [2] - 房地产行业在榜单中影响力急剧下降，2017年前100名中有三成为地产商，2025年仅剩龙湖集团吴亚军一人 [2]

2015年成立的权益类基金整体规模分布 - 成立于2015年的权益类基金共有419只 [1] - 规模超过百亿的基金仅有2只，分别为大成高鑫A和中欧时代先锋A [1] - 规模在50亿以上的基金仅有14只，占比不到3.4% [1] - 基金规模在1亿元以下的有110只，更有46只低于5000万元，接近清盘线 [1] 业绩表现优异的基金及其策略 - 万家品质生活A以554.77%的总回报高居榜首，自成立以来年化回报达20.15% [2] - 该基金今年以来回报率达66.19%，近六个月回报更达90.47% [2] - 其前十大重仓股主要集中在AI和煤炭两大领域，包括兆易创新、海光信息、潞安环能等 [2] - 基金经理莫海波在三季度末调整持仓结构，降低种子板块比例，增加煤炭持仓比重 [2] - 易方达瑞享I以544.04%的总回报紧随其后，年化回报19.72% [3] - 该基金集中投资于AI算力产业链，前十大重仓股包括仕佳光子、沪电股份、新易盛等 [3] - 东吴移动互联A以513.41%的总回报位列第三，年化回报18.99%，近五年回报318.85% [4] - 该基金重仓股涵盖豪威集团、立讯精密等多个科技细分领域，看好汽车智能驾驶、AI硬件等方向 [4] 业绩表现落后的基金及其特征 - 太平灵活配置以-56.70%的总回报位居末位，年化回报为-7.51% [5] - 该基金近五年回报-52.42%，近三年回报-28.07%，2025年YTD回报仅为1.17% [6] - 基金成立10.7年来已历经8任基金经理，人均任职年限仅2.43年 [6] - 其持仓坚持传统价值投资路线，重仓股包括美的集团、伊利股份等传统行业公司 [6] - 银河转型增长A总回报为-51.90%，年化回报-6.75%，是另一只跌幅超50%的基金 [8] - 该基金持仓分散且缺乏主线，涵盖宁德时代、贵州茅台等多个不同领域公司 [8] 基金经理的投资理念与市场观点 - 对AI板块，认为国产算力芯片自主可控需求迫切，重点产品有望实现市场突破 [3] - 对煤炭板块，分析供需格局逆转带来库存下降，冷冬可能推动煤价进一步上行 [3] - 投资管理人需在保证安全的前提下追求收益，应对潜在风险因素保持警惕 [9] - 判断A股市场或形成"价值股搭台、成长股唱戏"的格局，不同风格轮动表现 [9] - 尽管中美贸易战压力可能加大，但国内政策空间较大，市场风险偏好或维持高位 [9]

市场表现 - A股指数昨日收于3999.07点，接近4000点关键位[1] - 两市成交额显著放大至2.34万亿元，显示资金积极进场[3] - 市场处于关键区间，上方阻力位4016点，下方支撑位3978点，若跌破3950点可能引发短期调整[3] 行业板块 - 科技板块全天领涨，光刻机和存储芯片领域资金关注度最高[3] - 科技成长主线受资金深度介入，并有“十五五”规划政策支持[4] - 资源周期主线如有色金属和稀土板块供需结构改善，受益于全球制造业复苏[4] - 防御互补主线如券商和银行等大金融板块估值处于低位[4] 投资策略 - 建议中长线投资者保持5-6成仓位，预留现金等待回调机会[4] - 若指数突破4016点可考虑将仓位增至7成，若回踩3978点企稳则可分批补仓[4] - 操作上避免在市场情绪高涨时追涨，在恐慌时非理性抛售[4]

行业与公司 * 会议纪要主要涉及中国宏观经济政策、债券市场及多个行业板块的分析[1][2][3][4] * 具体行业包括制造业、科技（AI算力、存储、消费电子）、新能源、光伏、航天、交通、通信设备、电子半导体、化工、工业金属、钢铁、水泥建材、医药生物以及大消费板块下的轻工制造、纺织服饰、家电、农林牧渔等[1][3][9][11][14][15] 核心观点与论据 **宏观经济与政策方向** * 二十届四中全会定调未来五年关键政策方向，核心是发展实体经济，特别是加快建设制造强国、质量强国、网络强国、航天强国和交通强国，以应对全球逆全球化风险[1][3] * 科技发展被视为新质生产力的关键，新经济对GDP的贡献已显著提升至约17-18%，未来将加强原始创新和关键核心技术攻关以应对旧动能（如地产和基建）的下行拖累[1][3] * 扩大内需被确立为战略基点，强调投资于物与人相结合，以新需求引领新供给，2025年可能会继续通过特别国债支持消费补贴[1][3] * 政策层面高度关注房地产对经济的拖累，首次在民生领域强调推动房地产高质量发展，使其回归居住属性，并将采取措施托举市场[1][3] * 积极稳妥化解地方政府债务风险是中长期重点，预计2026年新增地方政府债务限额将提前下达，若政府放量发债，货币政策或配合降准降息[1][4] **债券市场与货币政策** * 中国人民银行将重启国债净买入以提高市场流动性，实质回购利率有望从1.8-1.85%区间下降至1.75-1.8%[1][4] * 央行开启国债买卖的主要目标是通过货币政策工具调节市场流动性，稳定经济增长，预计11月中旬可能会有进一步的降准降息措施落地[5] * 影响债券市场的关键因素包括：中美贸易摩擦磋商结果、四季度宏观数据与全年GDP 5%目标的差异、地方政府加速化解债务压力带来的政府债供给压力、以及美联储降息背景下稳汇率的权衡[2][4] **资本市场与行业表现** * 新旧动能转换加速，自2019年起新质生产力指数持续走高，与房地产指数走势分化明显，例如算力和云计算涨幅均达到1.5倍左右，这种分化态势预计将继续[13] * 三季报显示通信设备、电子半导体、化工和工业金属等行业表现突出，尤其是AI算力、存储和消费电子领域，头部企业贡献显著[11] * 外资流入表现强劲，2025年10月份净流入创下近几年月度数据新高，外资对A股的看好程度明显强于港股，科技股和医药生物板块在A股保持正净流入[12] * “反内卷”政策不仅涉及光伏、新能源汽车，还涵盖钢铁、水泥建材等上游产业，从投资视角看值得关注，将围绕新质生产力主线布局[9][14] * 消费领域投资需回归基本面，通过业绩筛选标的，由大消费板块下8个细分行业销售数据筛选出的20只标的组成的新指数，其涨幅大部分超过行业指数及沪深300，轻工制造、纺织服饰家电及农林牧渔表现突出[15] 其他重要内容 * 十五五规划将重点关注现代化产业体系、科技自力自强和强大的国内市场，具体涉及新质生产力发展、反内卷以及消费提升[9] * 本周市场趋势受关税谈判、十五五规划框架以及三季报成绩单影响，短期影响权重分别为4、4、2[7] * 中美经贸磋商取得进展，双方就延长对等关税暂停期等议题形成初步共识，对未来中美关系走向具有积极意义[8] * 公布费率新规短期内可能导致市场赎回扰动，但在当前具备一定配置性价比的情况下，可能为投资者提供较好的配置点位[6]

市场表现与资金动向 - A股市场放量大涨，沪指盘中逼近4000点，两市成交额突破2万亿元[1] - 科技板块大幅反弹，AI算力、半导体设备表现突出[1] - 通信ETF（515880）年内涨幅达113.56%，规模近90亿元[4] - 南向资金加速流入港股，持续刷新历史纪录[4] 行业配置观点 - 建议A股与港股科技板块同步配置[2] - 半导体行业处于AI扩张周期早中段，AI有望带动结构性需求释放[3] - 半导体设备国产化率有较大提升空间，自主可控需求强劲[3] - AI算力需求激增，中国通信板块龙头公司深度绑定海外AI巨头供应链[3] 港股科技板块分析 - 港股热点频发，涵盖人工智能、创新药、新能源、互联网等领域[4] - 超90%的美国投资者表示愿意增加对中国市场的投资[4] - 港股科技指数自2018年至2025年10月27日累计涨幅达66.24%，跑赢恒生科技指数（11.34%）和港股通互联网指数（-0.38%）[5] - 港股科技板块与A股科技板块涨幅存在差距，估值性价比凸显，存在补涨空间[4] 产业基本面与催化剂 - 2026年英伟达Rubin出货预期上调，头部厂商将明年1.6T总需求上调至1500万，增厚算力厂商盈利预期[4] - “十五五”规划建议在科技方面着墨积极，或将确认加大在半导体等领域的投入[1][3] - 美联储降息等外围风险偏好改善，外资加大对中国资产配置力度[4] 可关注的投资标的 - 半导体设备ETF（159516）聚焦半导体设备和材料领域，资金持续流入[3] - 通信ETF（515880）为AI算力核心标的，AI算力相关占比超80%[4] - 港股科技ETF（513020）涵盖互联网、芯片、新能源、创新药等科技龙头股[4]

公募基金三季报持仓动向 - 伴随公募三季报密集披露，多只“翻倍基”布局人工智能、算力、创新药等热门赛道[3] - 中航机遇领航三季度末规模达132.31亿元，较二季度末猛增近12倍[3] - 永赢医药创新智选三季度末规模为78.29亿元，较二季度末增长157.28%[3] 中航机遇领航基金（韩浩管理） - 该基金主要布局AI算力产业链，三季度末股票仓位为88.56%[5] - 前四大重仓股为英维克、新易盛、中际旭创、胜宏科技，持有市值均在12亿元以上[5] - 英维克、新易盛、中际旭创、胜宏科技今年以来股价分别涨超148%、391%、315%、682%[5] - 对沪电股份的持仓股数较二季度末增加669.13%，天孚通信、胜宏科技增持幅度超500%，英维克、中际旭创和新易盛增持幅度均超过300%[5] - 源杰科技、光库科技和东山精密“新晋”前十大重仓股[6] - 该基金前三季度业绩高达127.17%，在主动权益基金中排名第4，三季度末规模较二季度末猛增近12倍，基金份额增长近550%[7] - 基金经理认为AI算力的成长空间依然很高，基金将聚焦高成长潜力个股，关注3.2T光模块、OCS、薄膜铌酸锂、芯片级液冷等细分领域[8] 永赢医药创新智选基金（单林管理） - 该基金重点布局创新药方向，三季度末股票仓位为84.76%[10] - 前两大重仓股康方生物、信达生物持仓市值最高，均超过7亿元，恒瑞医药和药明康德“新晋”前十大重仓股[10] - 信达生物、百济神州-U较二季度末持仓翻倍，药明康德年内股价接近翻倍[10][11] - 该基金前三季度业绩高达114.01%，在主动权益基金中排名前20，三季度末规模较二季度末增长157.28%[12] - 基金经理认为创新药产业趋势类似2018-2019年CXO板块爆发逻辑，创新药是确定性较强、置信度较高、空间较大的资产，有望成为全市场投资主线之一[13] 鹏华碳中和主题基金（闫思倩管理） - 该基金重点布局制造业、新能源、新技术等，三季度实现利润33.27亿元[15] - 前三大重仓股为震裕科技、浙江荣泰、中坚科技，持仓市值在6亿元至9亿元区间，年内股价分别涨超254%、334%、167%[15] - 美湖股份、安培龙“新晋”十大重仓股，汉威科技被减持幅度最大，较二季度末减持了30%[15] - 该基金前三季度业绩达111.79%，三季度末股票仓位为89.95%[16] - 基金经理认为AI的科技周期至少持续5-10年，最看好机器人应用，并关注“制造业+人工智能”、“低碳+人工智能”、新型工业化等相关新技术[17] 安信新回报基金（陈鹏管理） - 该基金对人工智能等景气度较高领域进行配置，同时调整新消费、创新药方向配置，三季度末股票仓位为89.74%[19] - 前两大重仓股新易盛和一品红持仓市值最高，分别超4200万元、4300万元[19] - 新易盛、中际旭创遭减持近50%，一品红被增持35.85%[20] - 亿纬锂能、华友钴业、中芯国际、天孚通信、ST华通、兆易创新“新晋”前十大重仓股[21] - 该基金前三季度业绩达114.82%，在主动权益基金中排名第16，自2016年5月成立以来业绩达385.57%，年化收益超18%[22] - 基金经理对四季度国内经济平稳运行持乐观态度[23]

降息逻辑 - 美联储降息核心矛盾在于就业市场疲软（9月失业人数22.7万）与通胀黏性（9月核心CPI同比上涨3%）的拉锯 [3] - 降息行动为预防性宽松，旨在通过降低企业融资成本（联邦基金利率降至4.00%-4.25%）维持就业市场韧性，与2008年危机式降息有本质区别 [4] - 历史数据显示预防性宽松后美股往往能获得6-12个月的估值修复窗口 [4] 美股市场影响 - 美股市场呈现结构性狂欢，道指突破47000点（涨幅1.01%），罗素2000小盘股指数飙升2.5% [5] - 市场从大水漫灌转向精准滴灌，板块表现分化，特斯拉三季度利润下滑37%，而AMD、英伟达等AI概念股涨幅超6% [5] - 流动性驱动的估值重构是美股创下历史新高的核心逻辑 [4][5] 新兴市场影响 - 新兴市场面临双刃剑效应，港股成为少数赢家，恒生指数期货在降息预期下上涨0.41% [6] - A股表现分化，上证综指同期下跌0.3%，消费信心不足（10月消费者信心指数53.6）与结构性调整制约了流动性传导效率 [6] - 市场差异印证金融学中的三元悖论，A股相对弱势源于政策层对金融稳定的优先考量 [6] 大宗商品市场影响 - 大宗商品市场呈现金银分化，现货黄金仅微涨0.20%，因市场更关注美国债务风险而非通胀避险 [6] - 工业金属如铜价持续走高，受益于新能源产业需求 [6] - 分化提示投资者需跳出降息即买黄金的惯性思维，转向产业基本面驱动的品种 [6] 科技行业投资策略 - 科技成长赛道需聚焦硬创新，半导体设备（中微公司、北方华创）、AI算力（中际旭创）等领域将迎来业绩兑现期 [8] - 需警惕估值泡沫，当前国证成长100指数PEG为0.7，部分AI概念股市盈率已超100倍 [8] - 创业投资者应优先选择营收增速与研发投入比大于1.5的企业，确保成长可持续性 [8] 消费行业投资策略 - 消费领域需把握分级复苏机会，零售销售连续三个月超预期，但消费者信心指数仍处低位 [8] - 消费市场呈现高端稳健、中端分化、低端承压格局，可关注具备品牌壁垒的高端消费（如白酒龙头，外资持仓占比超15%）及契合消费降级的性价比品类（如社区团购生鲜） [8] 跨境投资策略 - 跨境投资需构建对冲组合，考虑到美元指数短期震荡，可采取配置策略 [9] - 配置策略包括50%仓位布局美股高股息板块（如电信服务，股息率3.2%） [9]