镍近况梳理及行情展望 创元研究有色组 夏鹏 要问梳理和观点 • 【印尼撤销四家公司Raja Ampat镍矿开采许可】6月10日，印尼能源部长Bahlil Lahadalia表示，印尼撤销四家矿业公司在其最东部巴布亚地区Raja Ampat的开采许可，此前对这些公司对环境影响的担忧引发公众的强烈抗议。他表示，印尼总统Subianto决定从周二开始撤销该地区四家镍业公司的 开采许可，以保护周边环境免受进一步破坏。这些镍矿公司分别是PT Nurham、PT Kawei Sejahtera Mining、PT Anugerah Surya Pratama和PT Mulia Raymond Perkasa，它们在Raja Ampat及其周围的岛屿上开展业务。 来源：SMM、创元研究 • 印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤 炭和矿石供应。资源丰富的印度尼西亚于2023年将矿业生产配额（当地称为 RKAB）的有效期延长至三年，以简化繁琐的手续。印度尼西亚的矿工必 须获得 RKAB 的批准才能确定他们在一段时间内可以开采多 ...

公司发展历程 - 1985年创办星火轻工机械厂，初期生产阀门、食品机械零件，后转型为冰淇淋生产线制造商 [4] - 1998年抓住瓯海区政府建设垃圾焚烧厂机遇，转向垃圾焚烧设备研发生产 [4] - 2000年建成东庄垃圾发电厂，日处理垃圾385吨，发电装机4500千瓦，实现国产炉排炉稳定燃烧 [6] - 2015年5月28日登陆A股，当时运营、在建及筹建15个垃圾焚烧发电项目 [6] - 截至2024年底，控股投运55个垃圾焚烧发电项目，日处理规模达3.73万吨 [6] 业务板块布局 - 形成环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块 [2] - 环境治理板块涵盖垃圾清运、焚烧发电、餐厨垃圾、污泥、农林废弃物和工业固废处理等领域 [7] - 装备制造领域开发烟气净化系统、自动控制系统、渗滤液处理装置等配套设备，覆盖固废处理全流程 [7] - 2022年9月布局印尼首个高冰镍项目，年产4万金吨高冰镍，切入新能源材料领域 [7] - 2023年成立装备集团，开发富氧侧吹炉、浓密机、过滤器等新设备，支持镍冶炼和新材料业务 [8] 技术优势与协同 - 国产化垃圾焚烧设备针对国内垃圾低热值、高水分、高灰分特点进行优化 [4] - 高冰镍火法冶炼工艺与垃圾焚烧发电工艺相似，技术创新使工艺更短、更节能、更高效 [10] - 自研装备包括软件、自动控制系统、高低压电器等核心部件，2024年主营业务毛利率达51.56% [8] 管理与发展策略 - 不追逐热点，专注有经验积累的领域，三大产业相辅相成 [9] - 环保业务为新材料提供资金和运营人才，新材料利润反哺环保项目和装备研发 [10] - 项目超额利润的30%至40%分配给运营管理团队，股权分配给核心管理人员和技术骨干 [10] - 高管团队稳定，在职二十余年的老员工众多 [10] 未来规划 - 保持装备优势，在低碳环保领域寻找增量，关注行业整合和海外市场拓展 [11] - 上市十年营收和净利润增长10倍，目标下一个十年继续保持快速增长 [11]

专题报告 2025-07-01 从"火法"到"湿法"，如何看待镍价成本支撑？ 吴坤金 报告要点： 近期镍价持续下跌，逐步逼近今年前期低点。在此背景下，镍价底部支撑水平成为当前市场关 注的焦点。本篇报告梳理了不同工艺对应的镍价成本支撑位置，为读者理解当前镍价下跌的主 要驱动因素以及未来走势提供参考。 刘显杰（联系人） 有色研究员 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 图 1：印尼内贸火法镍矿价格 图 2：精炼镍相对镍铁溢价（元/镍） 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心 湿法工艺成本有所抬升，但仍处于较低水平 HPAL 湿法工艺是红土镍矿主要处理方式之一，由于原料可以使用低品位镍矿，成本优势明显。 2024 年以来，随着华友钴业、力勤资源和格林美等中资企业的湿法项目在印尼大规模投产，印 尼 MHP 产量快速增加，目前单月产量最高达到 4.05 万吨镍金属。 中长期来看，由于湿法矿资源充 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 镍：过剩格局难改，寻底未完待续 投资观点： 震荡偏空 报告日期 2025-6-30 半年度报告 ⚫ 观点总结 展望下半年，美联储降息节奏、海外关税政策等不确定事件将扰动市 场，国内政策端有望加码，宏观情绪仍将对镍价形成阶段性影响。基 本面来看，原生镍过剩格局难改，需求负反馈加剧，镍价寻底之路未 完待续，若矿端支撑走弱，或带动镍价估值进一步下移，下方估值可 关注一体化 MHP 产电积镍成本（随矿价浮动），但需警惕印尼政策及 宏观消息对镍价的影响。操作上关注逢高建空机会，可通过卖出虚值 看涨期权等组合策略增厚收益，注意控制风险。 ⚫ 风险提示 资源国镍相关政策变动、国内外宏观消息扰动、镍库存变化 | 镍（NI） | | --- | | 分析师：谢灵 | | 从业资格证号：F3040017 | | --- | | 投资咨询证号：Z0015788 | LME&SHFE 镍价格走势 农产品指数与油脂期货价格走势 数据来源：Wind 往期相关报告 1 行情回顾：上半年镍价先扬后抑，重心下移 2025 年上半年，镍价先扬后抑，价格重心下移，特朗普关税政策扰动反复，美联储降息 ...

镍&不锈钢：持续底部磨底 南华新能源&贵金属研究团队 夏莹莹 投资咨询证号：Z0016569 管城瀚 从业资格证号：F0313867 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 沪镍区间预测 | 价格区间预测 | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位 | | --- | --- | --- | | 11.7-12.6 | 15.17% | 3.2% | source： 南华研究,wind 沪镍管理策略 | 行为 导向 | 情景分析 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | | 套保比例 策略等级（满 分5） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存 | 产品销售价格下跌，库存有减 | 根据库存水平做空沪镍期货来锁定利 润，对冲现货下跌风险 | 沪镍主力合约 | 卖出 | 60% | 2 | | 管理 | 值风险 | 卖出看涨期权 | 场外/场内期权 | 卖出 | 50% | 2 | | 管理 | 心原料价格上涨 | 根据生产计划买入沪镍远期合约，盘面 | 远月沪镍合约 | 买入 | 依据采购 | 3 | | | | 提前采购锁 ...

镍&不锈钢：当前价格接近支撑线，基本面仍然承压 南华新能源&贵金属研究团队 夏莹莹 投资咨询证号：Z0016569 管城瀚 从业资格证号：F0313867 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 沪镍区间预测 | 价格区间预测 | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位 | | --- | --- | --- | | 11.7-12.6 | 15.17% | 3.2% | source： 南华研究,wind 沪镍管理策略 | 行为 导向 | 情景分析 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | | 套保比例 策略等级（满 分5） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存 管理 | 产品销售价格下跌，库存有减 值风险 | 根据库存水平做空沪镍期货来锁定利 润，对冲现货下跌风险 | 沪镍主力合约 | 卖出 | 60% | 2 | | | | 卖出看涨期权 | 场外/场内期权 | 卖出 | 50% | 2 | | 采购 | 公司未来有生产采购需求，担 | 根据生产计划买入沪镍远期合约，盘面 提前采购锁定生产成本 | 远月沪镍合约 | ...

SHMET 网讯： 回顾近期镍价走势，4月初受贸易摩擦升级影响，镍价破位大跌。随着关税缓和以及市场情绪回暖，镍 价也企稳反弹。但价格修复到关税影响前的位置后，就难以继续向上攀升，走势明显弱于铜、铝等金 属。5月下旬以后，镍价重心进一步下移，12万整数关口再次受到挑战，为什么近期镍价走势偏弱？后 续是否仍有进一步下行空间呢？ 今日镍价再度回落主要受到菲律宾删除出口禁令消息影响。对于该事件，要追溯到今年年初，2025年2 月3日菲律宾参议院批准一项法案，该国将对矿物原料出口实施禁令。一旦签署成为法律，将在五年后 生效。根据该提议，菲律宾将禁止出口当地开采的原矿，类似于印度尼西亚实施的禁令，菲律宾政府希 望通过实施矿物原料出口禁令，促进国内下游矿业的发展，效仿印度尼西亚在镍资源下游产业化方面的 成功策略，吸引对当地冶炼和精炼厂的投资，从而提高该国矿产财富带来的经济效益并创造更多就业机 会。该措施中的五年期限旨在为采矿经营者提供时间建立加工厂和下游产业。当时该法案处于两院委员 会审议阶段，尚未签署成正式法律。消息传出后，带动镍价上涨，但市场普遍预期菲律宾推行政策的阻 力较大。印尼禁止镍矿出口能够吸引企业进驻，主要得益 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计镍价或延续窄幅震荡运行，印尼镍矿政策和冶炼端库存表现或限制下方弹性，上方弹性可能受转产经济性以及远端过剩预期的压制 [1] - 不锈钢短线或低位震荡，中期存在小幅修复机会，成本支撑或托底底部空间，但基本面负反馈压力下估值仍以成本为重心，盘面短线温和抬升震荡区间，关注区间操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 印尼高品位镍矿偏紧推升一体化火法成本，1.6%镍矿溢价边际上行2美金至27 - 28美金/湿吨，总价同比增加25%（+10.7美金）至53.6美金/湿吨 [1] - 精炼镍过剩预期下国内外短线累库不及预期，库存边际甚至小幅去化，但镍价远端存在“去估值 - 去产量”压力，短线镍矿矛盾推升成本重心限制下方弹性 [1] - 不锈钢负反馈对镍铁施压，镍铁边际重新累库，SMM 5月中旬镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%，盘面打开镍铁转向高冰镍窗口或拖累精炼镍上方估值 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢边际供需双弱，前期高排产格局下季节性去库速度偏慢，关税缓和或释放出口压力，但负反馈阶段未实质性转变 [2] - 中联金5月不锈钢排产342.5万吨同/环比+2%/+0%，累计同比+5%，其中300系5月排产170.6万吨，同/环比 - 2%/-3%，累计同比+3%，同比增速收敛，300系更显著 [2] - 利润空间难明显打开，不锈钢估值以成本为重心，镍铁让利下行后盘面钢价仍低于即期成本，参照950元/镍测算，现金成本约1.30万元/吨 [2] - 矿端矛盾限制镍铁底部空间，5月下旬镍矿溢价或再上行2美金至27 - 28美金/湿吨，总价同比增加25%（+10.7美金）至53.6美金/湿吨，印尼镍铁或已亏损 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少763吨至42928吨，仓单库存增加75吨至23501吨，现货库存减少838吨至12957吨，保税区库存持平至6470吨，LME镍库存减少2448吨至195222吨 [3] - 有色网5月中旬底镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%，库存压力边际增加 [4] - 钢联不锈钢社会库存1108250吨，周环比减0.42%，其中冷轧库存675382吨，周环比减3.71%，热轧库存432868吨，周环比增5.17% [4] - 中国14港港口镍矿库存增加9.72万湿吨至706.24万湿吨，菲律宾镍矿706.24万湿吨，低镍高铁矿340.12万湿吨，中高品位镍矿366.12万湿吨 [6] 市场消息 - 印尼政府调整镍矿等资源税率，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提高至浮动区间14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5%，政策4月26日正式实施 [7] - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [7] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，生产品位22%镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70% - 80% [8] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，处于两院委员审议阶段，生效需5年，5月9日有消息称6月起实施禁令，真实性和时间待考 [8] - 5月中美经贸高层会谈，美方取消对中国商品加征的91%关税，修改34%对等关税，中方相应取消和暂停部分关税及非关税反制措施 [9] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量等期货相关数据，以及1进口镍、俄镍升贴水等产业相关数据在不同时间节点的变化 [11]

财务与盈利 - 2024 年度归属于母公司所有者的净利润同比增长 45.85%，业绩增长主要系公司铜钴产能扩大，产销量提升所致 [3] - 公司现金充裕，银行授信充足，经营现金流稳定为正，资产负债率相对较低，盈利能力强且有增长潜力，财务上有能力支持收购矿产资源 [4][5] 境外资产运营 - 公司通过购买财产险、政治风险保险等进行风险转移，适时运用外汇远期合约、外汇期权、外汇掉期等金融工具套期保值，调整资产负债结构，加强营运资金管理应对刚果（金）境外资产运营风险和汇率波动 [1][2] ESG 与市值管理 - 公司将可持续发展理念融入日常管理和生产运营，积极履行社会责任，详见 2025 年 4 月 18 日披露的《寒锐钴业 2024 年度环境、社会和公司治理（ESG）报告》 [3] - 公司于 2025 年 4 月 17 日制定并审议通过《南京寒锐钴业股份有限公司市值管理制度》，以业务发展为核心提升公司投资价值 [5] 产能与项目 - 现有正极材料产能 5000 吨，2024 年未有海外矿产建设投入，钴矿石主要来自刚果（金） [5] - 赣州 1.5 万吨电积钴产能已形成规模效应，镍项目已全面土建，预计 2026 年 3 月底建成年产 2 万吨镍金属量的高冰镍项目 [6][7][12] - 公司现有钴产品产能：安徽寒锐 5000 吨金属钴粉，氢氧化钴 10000 吨/年，电钴 15000 吨/年；铜产品产能：电积铜 70000 吨/年；高冰镍规划产能 20000 吨/年（在建） [12] 未来盈利驱动因素 - 产能扩张与优化：钴铜产能持续释放，镍项目投产后丰富产品结构 [6][7] - 市场需求增长：新能源汽车市场预计未来几年继续以 20%以上的速度增长，智能穿戴设备和机器人产业发展对钴需求增加 [7] - 成本控制与技术创新：提升装备技术水平，优化生产流程，加大研发投入提升产品附加值 [7] 行业发展前景 - 市场需求增长：新能源汽车、智能电网、5G 基站等领域对铜、钴、镍需求攀升，传统行业需求稳定 [8][9] - 政策导向：中国出台铜产业发展方案，全球环保要求促使钴、镍行业绿色化发展 [9] - 技术创新：中国铜冶炼技术先进，钴、镍行业冶金技术改进，电池材料技术研发进步 [9] - 资源分布不均与供应风险：铜、钴、镍资源集中在少数国家，供应稳定性受影响，资源稀缺开采成本上升 [9][10] 其他事项 - 公司酒店业务经营范围包括住宿、餐饮、物业管理等多项服务 [10] - 近两年公司完成 1.5 万吨电解钴产线、5000 吨正极材料建设及刚果金 2 万吨电解铜扩产 [11] - 目前公司暂无在其他市场上市的计划 [11] - 刚果金 2025 年 2 月对钴中间品暂停出口 4 个月，公司原料有安全库存，未对生产造成重大影响 [12] - 公司已于 2024 年完成回购计划，目前暂无新的回购计划 [21]

公司活动信息 - 活动类别为媒体采访、业绩说明会，于2025年5月12日15:40 - 17:40通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [1] - 接待人员有董事长兼总裁邓伟明、董事会秘书唐华腾、证券事务代表王建强 [1] 市场与战略 - 2024年磷酸铁锂总产量238万吨，同比增长50%，公司自2022年布局磷系材料，2025年一季度磷酸铁出货量外销排名第一，未来将做大做强镍系及磷系材料、巩固钴系材料、持续研发钠系材料等 [1] - 2024年全球不同区域新能源行业增速波动，国内快于欧美，海外以三元路线为主致三元需求增速放缓，国内磷酸铁锂路线渗透率提升影响三元需求增速，但长期看三元前驱体需求仍有较大空间 [8][9] 技术工艺 火法与湿法对比 - 环保及能耗上，富氧侧吹工艺较RKEF碳排放低，烟气回收及余热发电提高能源利用率，冶炼后硅镁渣可作建筑材料无尾渣环保风险 [2][6][7] - 原料供应上，富氧侧吹技术对原矿品位适配性强，可适配1.2%及以上红土镍矿，公司可灵活调整 [2][6][7] - 产品竞争力上，火法（RKEF、富氧侧吹）与湿法三种技术路径基于区域位置、原矿品位、终端产品有不同优势，形成互补 [2][6][7] 工艺适用矿品位 - RKEF适用于1.6%及以上品位红土镍矿，主要能源为电；富氧侧吹可适配1.2%及以上品位红土镍矿，主要能源为煤炭 [6] 工艺成本及收益 - 富氧侧吹工艺冶炼成本较RKEF有优势，可从原矿提炼钴带来副产品收益，后续将通过工艺优化及成本管控降低成本 [3][8] - 湿法工艺尚在技术储备阶段，未投建 [8] 产品产量与销售 - 2024年冰镍产量近10万吨，新能源金属产量15.4万金吨，包括冰镍、镍铁、电解镍等，公司有柔性产线，可根据市场价格选择镍产品自用或外售，实现收益最大化 [2][3][7] - 公司印尼镍资源冶炼规划产能19.5万吨，2024年底建成15.5万吨，权益电解镍产量为5万吨 [3] 项目进展 - 印尼中青项目采用富氧侧吹工艺，预计今年Q2完成主体建设，6条产线全部拉通，后续进行生产调试及产能爬坡 [7][8] - 中青基地富氧侧吹工艺规划6万金吨产能 [8] 公司优势与布局 与华友钴业对比 - 中伟股份以“全球化的新能源材料科技公司”为战略目标，有技术多元化、发展全球化、运营数字化、产业生态化战略支撑 [5] 自主可控领域 - 技术上建立现代化体系化自主研发体系，部分核心装备自供 [5] - 布局上全球有10大产业基地，涵盖中国、东亚、东南亚及泛大西洋区域 [6] - 产品上在动力、储能等领域有供给能力，探索新兴领域电池材料 [6] 资源保障 - 在印尼通过参股、长协等方式保障、优化镍资源供给 [6]