军工股市场表现 - 中船防务股价上涨5.86%至14.81港元 [1] - 中航科工股价上涨1.78%至4港元 [1] 行业关注度提升动因 - 日本首相相关言论引发地缘局势不确定性加剧 [1] - 地缘局势不确定性推动军工板块关注度提升 [1] 未来重点布局方向 - 关注“十五五”规划落地后的新质生产力领域，包括无人与反无人装备、深海科技、作战信息化 [1] - 中长期关注国产动力系统突破带来的商业航空供给释放 [1] - 中长期关注中式高端装备出海提速下的军贸市场拓展 [1] - 民用及军贸有望成为板块的第二增长极 [1] - 当前位置及时点继续看好军工行业 [1]

文章核心观点 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明晰资本市场中长期建设方向，中国资本市场有望呈现"长期"、"稳进"趋势 [1] - "十五五"期间可重点关注数字科技、空间经济、高端制造、内需消费、生物科技等领域 [1][26] 宏观环境与目标 - "十五五"具有承前启后的重要地位，若2035年经济总量相较于2020年翻一番，2026-2035年GDP年均增速或需达到4.4%左右 [2] - 发展环境相比"十四五"发生重要变化，包括科技创新取得突破、金融周期下行调整、地缘冲突易发频发 [3] - 任务顺序及词频显示产业取代科创作为第一任务，同时开放、民生更靠前，科技、产业、现代化、国防、高质量等词频更多 [3] 科技创新与现代化产业体系 - 建设现代化产业体系的重点是提升产业链的效率和安全，首次明确传统产业发展方向，包括巩固提升矿业、冶金、化工等产业全球地位 [4][5] - 新兴产业方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业新增氢能和核聚变能、脑机接口 [5] - 采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [6] - 全面实施"人工智能+"行动，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业 [6] 扩大内需与促进消费 - 供给侧促消费包括完善促进消费制度机制、加大消费领域配套建设、扩大优质供给 [7][8] - 需求侧促消费包括加强就业和收入分配、保障和改善民生、清理需求侧不合理限制 [9][10] - 明确提出"居民消费率明显提高"，政策可能通过贷款贴息、再贷款等工具支持养老、托育、健康等服务消费领域 [8][9] 高水平对外开放 - "扩大高水平对外开放"任务排序明显靠前，新加"积极"二字，强调以服务业为重点扩大市场准入 [11] - 中国GDP占全球份额约17%，但人民币在SWIFT全球支付货币中份额不到3%，金融开放态度更加积极，明确提出"提升资本项目开放水平" [12] - 推进金融开放的三个方向包括推动国内资金安全高效走出去、将海外先进金融专业经验引进来、利用好香港市场 [13][14] 绿色转型与碳达峰 - "十五五"是碳达峰的关键时期，推动煤炭和石油消费达峰，其中成品油已于2023年出现峰值 [15] - 实施碳排放总量和强度双控制度，碳市场建设分两阶段，到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 [16] - 在扩大内需背景下，通过财税政策支持绿色技术创新应用，释放更多绿色消费需求空间 [16] 财税改革与资本市场 - 财税改革或在增强财政可持续性、发挥积极财政政策作用两方面发力，未来收入端改革或更聚焦税制结构优化 [17] - 提高民生类政府投资比重，合理提高公共服务支出占财政支出比重，以降低居民预防性储蓄 [18] - 加快金融强国建设，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [22] 行业配置关注方向 - 现代化产业体系及高端制造方面关注具身智能、航空航天科技新质新域装备、固态电池、氢能和核聚变能等 [26] - 数字科技方面关注"人工智能+"、6G、量子科技等 [26] - 空间经济方面关注低空经济、航空航天、深海科技等 [26] - 生物科技方面关注创新药、高端医疗器械、智慧医疗等 [26] - 内需消费方面关注新消费、商品消费提质升级、服务消费扩容增量等 [26]

文章核心观点 - "十五五"规划在实现2035年远景目标进程中具有承前启后的重要地位 为保持经济长期平稳发展 2026-2035年GDP年均增速或需达到4.4%左右 因此"十五五"期间经济增长需保持在合理区间 [2][3] - 相比"十四五" "十五五"发展环境发生重要变化 包括科技创新取得突破 金融周期下行调整 地缘冲突易发频发 相应地在产业政策上更强调科技创新的规模化和产业化 内需作为战略基点的重要性提升 对外开放更加自信自主 [4] - 规划任务顺序和词频出现新变化 产业取代科创成为第一任务 现代化 国防 高质量等供给侧优化词频增多 民生 增长 消费 需求等内需相关词频也增加 反映扩大内需的紧迫性 [4] 新环境下的新要求 - "十五五"时期需保持合理经济增长区间 若2035年相较于2020年经济总量翻一番 测算显示2026-2035年GDP年均增速或需达到4.4%左右 [3] - 发展环境出现三大重要变化 科技创新取得突破进展 金融周期下行调整 地缘冲突易发频发导致国际力量对比深刻变化 [4] - 政策应对出现三大转向 科技创新更强调规模化和产业化 扩内需重要性提升 对外开放更自信自主 [4] 科创要求更高 更重产业体系建设 - 建设现代化产业体系成为重点 既要提升效率也要增强产业链安全 党的二十大报告首次提出此概念并将其列为高质量发展的重要内容 [5] - 安全方面强调产业链完整性和三个发展方向 改造提升传统产业 培育壮大新兴产业 布局建设未来产业 规划首次明确传统产业需巩固提升矿业 冶金 化工等在全球分工中的地位 [6] - 规划新增氢能和核聚变能 脑机接口作为未来产业方向 [7] - 效率方面从核心技术 产业 人才 数字经济四方面部署科技创新 核心技术攻关将采取超常规措施 全链条推动集成电路 工业母机等重点领域取得决定性突破 [8] - 产业方面将布局概念验证和中试验证平台 人才方面建设具有全球影响力的教育 科学 人才中心 数字经济方面全面实施"人工智能+"行动 抢占产业应用制高点 [8] 惠民生 促消费是扩内需重点 - 规划明确提出居民消费率明显提高的目标 从供给侧和需求侧两方面提振消费 [9] - 供给侧促消费包括三大政策 完善促进消费制度机制如放宽服务消费准入 加大消费领域配套建设如提高民生类政府投资比重 扩大优质消费品和服务供给 [9][10] - 需求侧促消费也包括三大政策 加强就业和收入分配如完善工资制度 保障和改善民生如加大民生保障支出 清理需求侧不合理限制如汽车住房限购政策 [10][11] 开放更加积极自主 - 扩大高水平对外开放任务排序从"十四五"的第十二位提前至第七位 并在二十届三中全会决定基础上新增积极二字 反映政策新诉求 [12] - 规划从自主开放 贸易创新发展 双向投资 一带一路四方面扩大开放 明确以服务业为重点扩大市场准入 提出完善出口管制和安全审查机制 引导产业链供应链合理有序跨境布局 [12] - 金融开放作用突出 中国GDP占全球份额约17% 但人民币在SWIFT全球支付货币中份额不到3% 规划将人民币国际化表述从稳慎推进改为推进 并首次明确提升资本项目开放水平 [13] - 金融开放面临有利条件 美元实际有效汇率处历史高位 人民币在低位 贬值预期不强 人民币在国际贸易融资中份额已达7.3% [14] - 金融开放三大方向 推动国内资金安全高效走出去 引进海外先进金融专业经验 利用香港市场为跨境资金流动先行先试 [15] 碳达峰关键时期 绿色转型四大关注点 - "十五五"是碳达峰关键时期和实现2035年国家自主贡献目标的重要窗口期 [16] - 绿色转型出现四点关键变化 推动煤炭和石油消费达峰 石油消费或已渐入达峰平台期 成品油于2023年出现峰值 [16] - 实施碳排放总量和强度双控制度 区别于十四五的能耗双控 碳排放强度降低将作为约束性指标 [16] - 全国碳市场扩容分为两阶段 2027年前基本覆盖工业领域主要排放行业 2030年前将碳市场打造为温室气体减排主渠道 [17] - 促进绿色消费 通过财税政策支持绿色技术创新 拓展绿色生产生活场景 [17] 财税改革或在两方面发力 - 财税改革聚焦增强财政可持续性和发挥积极财政政策作用 [18] - 增强可持续性方面 将完善地方税 直接税体系 健全资本所得等税收政策 保持合理宏观税负水平 社保基金将健全长效筹集机制 继续划转国有资本充实 [18] - 发挥积极财政政策方面 政府投资将提高民生类投资比重 合理提高公共服务支出占财政支出比重 以降低居民预防性储蓄 激发消费潜力 [19] 策略视角下的资本市场建设方向 - 规划明确十五五在社会主义现代化进程中承前启后的地位 主要目标包括科技自立自强水平大幅提高 居民消费率明显提高等 [31] - 资本市场角度关注重点包括以科技创新引领高质量发展 突出做强国内大循环和扩内需 同时拓展国际循环和扩大高水平对外开放 [32][34] - 规划将建设现代化产业体系顺序前移 细化传统产业要求 新增氢能和核聚变能等未来产业 科技创新更重突破和实效 强调采取超常规措施推动核心技术攻关 [33] - 绿色转型举措更全面目标更刚性 从制定碳达峰行动方案到积极稳妥推进和实现碳达峰 [33] - 构建高水平社会主义市场经济体制 提出提高资本市场制度包容性 健全投资和融资相协调的资本市场功能 结合新国九条 资本市场融资端 投资端 质量端改革有望深化 [35] - 行业配置可重点关注数字科技 空间经济 高端制造 内需消费 生物科技等领域 如人工智能+ 6G 量子科技 低空经济 创新药等 [38]

核心观点 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，为未来五年经济社会发展指明方向，强调高质量发展、科技自立自强和建设现代化产业体系 [1][10][11] - 中国经济前三季度保持平稳增长，GDP同比增长5.2%，三季度环比增长1.1%，展现出韧性和长期向好的基本面 [1][2][15][16] - 证券市场本周表现积极，创业板指领涨8.05%，通信行业涨幅达11.55%，科技成长板块表现突出 [2][26][28] - 投资建议围绕政策扶持和产业升级主线，重点看好科技、非银金融、有色金属、储能、机械和内需等六大方向 [3][24][34][35][36] 资讯要闻及点评 - 二十届四中全会于2025年10月20日至23日召开，审议通过“十五五”规划建议，提出高质量发展、科技自立自强、全面深化改革等主要目标 [10] - “十五五”时期发展环境面临深刻复杂变化，但中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大的长期向好趋势未变 [11][12] - 全会明确建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、建设强大国内市场等十二项重点任务 [11] - 前三季度国内生产总值101.50万亿元，同比增长5.2% 其中第一产业增加值5.81万亿元增长3.8%，第二产业增加值36.40万亿元增长4.9%，第三产业增加值59.30万亿元增长5.4% [1][15] - 三季度GDP同比增长4.8%，环比增长1.1%，比二季度回升0.1个百分点 [1][16] - 10月LPR保持不变，1年期3.0%，5年期以上3.5%，已连续5个月维持不变 [1][17][18] - 9月70个大中城市商品住宅销售价格环比全线下降，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，但同比降幅呈收窄态势 [1][21][22] 市场概览 - 本周国内主要指数全线上涨，创业板指涨幅最大达8.05%，科创50指数涨7.27%，深证成指涨4.73%，上证指数涨2.88% [2][26][27] - 申万一级行业中通信板块表现最佳，周涨幅11.55%，电子板块涨8.49%，电力设备、机械设备、石油石化涨幅均超4% [2][28] - 热点板块中光模块(CPO)涨幅13.95%，培育钻石涨12.35%，电路板涨11.24%，而黄金珠宝板块下跌8.33%，饮料制造跌1.58% [33] 投资建议 - 科技领域：发展新质生产力是政策重要指引，建议关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等方向 [3][24][34] - 非银金融：券商或受益于慢牛格局，保险长期资产端有望受益于资本回报见底回升 [3][34] - 有色金属：地缘政治紧张推升黄金避险需求，铜供给端承压而需求端增长 [3][34] - 储能：政策驱动下独储发展前景广阔 [3][34] - 机械：海外降息后制造业活动修复与投资加速，关注工程机械、重卡等 [3][35] - 内需：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放 [3][36]

核心观点 - 证券化率（股市总市值/GDP）是识别流动性驱动的"指数牛"估值高点的有效工具 当前A股证券化率为0.83 较历史牛市高点1.57（2007年）和1.16（2015年）仍有上行空间 预计随着PPI触底回升和流动性支撑 市场将迎来盈利与估值"双击" [1][2][3][26][35] 证券化率指标分析 - 传统分子端指标（PPI、M1）在盈利驱动的"慢牛"中有效 但在流动性驱动的"指数牛"中参考价值有限 例如2007年指数超前基本面反弹 2015年PPI未上行但指数陡峭上涨 [11][12][22] - 证券化率在盈利驱动行情中变化有限（市值与GDP同步上升） 而在流动性驱动行情中显著抬升（估值扩张主要影响股市端） [2][23] - 发达国家证券化率通常维持在1以上 直接融资为主的国家（英美法系）该指标常年高于1 而发展中国家和间接融资为主的国家（大陆法系）多低于1 中国作为大陆法系发展中国家 证券化率长期稳定在1以下 [2][28][29][30] 当前市场评估 - 尽管上证指数涨幅斜率看似平缓 但考虑市场扩容因素（A股上市公司数量从2014年2592家增至2025年5150家 接近翻倍） 实际行情强度不逊于历史牛市 [13][33] - Wind全A等权指数从2024年底部至今已翻倍 显示广泛赚钱效应 本轮行情与分子端盈利表现错位 主要依赖流动性充裕和政策改革预期的估值扩张 [33][34] - 当前证券化率0.83较前两轮牛市高点（1.57和1.16）仍有距离 整体估值存在上行空间 [2][26] 行业配置建议 - 科技成长与自主可控：液冷、机器人、游戏、AI应用、军工（导弹/无人机/卫星/深海科技）及金融科技与券商板块 [4][39] - 顺周期扩散品种：钢铁、化工、有色金属、建材（受益于PPI边际改善） 保险、白酒、地产（估值修复机会） [4][39] - 反内卷广谱方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等制造与成长领域 [4][39] - 出海结构性机会：中欧贸易缓和受益的汽车、风电及小品类出海（如零食） [4][39] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息策略 [4][39]

核心观点 - 市场短期面临回调风险但长期突破趋势不变，建议以"牛市思维"操作但保持"中枢缓慢上行的震荡市"心态，避免盲目追高 [1][11] - 双轮驱动主线清晰：全球科技共舞下的成长品类弹性（TMT、半导体、AI算力）与"反内卷"牵头的PPI修复扩散行情（顺周期、消费核心资产） [1][3][4] - 资金面呈现健康增量信号：两融余额突破2万亿（2016年以来新高）但成交占比回落至10%，国债利息增值税政策或引导长期资金转向权益市场 [14][15][17][18] 双轮驱动结构分析 全球科技共舞 - TMT板块凭借"粉丝效应"吸引资金共识，机构持仓显著提升（电信业务+43.4%，信息技术+262.3%），成交占比维持30%高位 [20][22][24] - 半导体周期进入上行阶段，AI算力需求（GPU/HBM）叠加消费电子修复，景气斜率高于上轮周期，需关注中报兑现与估值切换 [2][19][29][31] - 科技细分方向：国产算力链（英伟达替代）、芯片代工放量、AI应用、传媒及军工自主可控 [19][32] 反内卷与PPI修复 - PPI边际改善预期增强，M1同比持续回升提供领先信号，CRB与PPI背离中螺纹钢价格补涨（7月起修复） [36][39][40][43] - 反内卷政策推动供给出清，化工/钢铁ETF突破20月均线，顺周期品种（有色金属、建材、白酒、地产）估值修复扩散 [44][48][50][54] - 行情扩散逻辑：低估值权重股（化工/白酒龙头）仍处三年均线以下，流动性宽松下修复早于基本面验证 [52][55][58] 配置建议 - **科技成长+军工**：AI+、半导体、信创、军工（导弹/无人机/卫星）、金融科技 [4][59] - **顺周期扩散**：保险、有色金属、白酒、地产、化工 [4][59] - **反内卷广谱方向**：光伏、锂电、工程机械、医疗、恒生互联网 [4][59] - **出海机会**：中欧贸易缓和受益的汽车、风电及零食出海 [4][59] - **底仓配置**：稳定型红利、黄金、高股息优化 [4][59] 资金与市场动态 - 两融余额与成交占比背离反映增量资金入场，非杠杆风险上升 [15][16] - 政策催化：中长期资金入市方案或每年带来1.4万亿增量，公募权益投资占比提升强化市场基础 [18][19] - 半导体板块估值分化：消费电子/设备处低位，光通信修复，科创芯片边际下行 [34][38]

报告核心观点 - 市场突破后呈中枢缓慢上行的震荡市，短期警惕回调风险，看好成长板块，交易和配置不盲目追高 [2][11] - 当下总量交易热度高，指数或调整/盘整，多数一级行业交投活跃度上升，部分反内卷行业拥挤度突破阈值 [3][20] - 反内卷行情后续发展取决于需求侧政策力度，力度不足为反弹行情，足够强则形成反转行情 [4][34] - 当下配置建议为科技+军工+金融+Delta G 消费+稳定型红利+黄金 [5][36] 市场突破后观点 市场对突破的疑惑 - 市场对突破有“基本面尚未触底”和“反内卷财政支撑不强”两大疑惑，A股盈利底或不早于3季度末到来，且本轮盈利周期弹性不大 [12] 汇金的作用 - 中央汇金是本轮突破核心驱动，稳定市场预期、发挥结构性支撑作用，以长期资金投入稳定市场中枢 [13] 操作思维和交易心态 - 以“牛市思维”操作，以“中枢缓慢上行的震荡市”心态交易，不盲目追高，坚守自我 [19] 拥挤度视角下市场交易热度 总量情况 - 融资融券视角下，总量交易热度处于高位，指数有调整/盘整概率，但行情不一定结束 [21] 行业情况 - 多数一级行业交投活跃度上升，TMT整体周换手率环比回落，多个反内卷行业拥挤度突破阈值 [20][23] “反内卷”行情阶段及后续展望 行情所处阶段 - 反内卷行情持续发酵因政策层级高、频次高，行业筹码干净，市场风险偏好高位；政策内涵延展，发改委将出台方案，雅江水电项目带来需求性政策期待 [31][32] 行情后续展望 - 需求侧政策力度不足，反内卷为反弹行情；需求侧刺激政策足够强，形成反转行情 [34] 当下配置建议 - 行业配置“4+1”建议包括科技成长+自主可控+军工、“内循环”内需消费、成本改善驱动、出海结构性机会、底仓配置 [5][36]

市场走势预测 - 中报季以结构性机会为主，AI和军工是重心 [1] - A股市场有望震荡向上，关注三大主线配置机会 [2] - 年内指数有较大可能性突破去年高点，成长股将迎主线行情 [3] - 7月A股市场将呈现小幅震荡上行态势 [4] 行业配置建议 - 科技领域：AI智能化、半导体、元件、游戏等 [1][4] - 军工和商业航天：三季度结构性机会重心 [1][3] - 大消费板块：政策提振下潜力释放，关注以旧换新政策 [2] - 红利板块：银行、保险等长期资金入市相关领域 [4] 市场表现数据 - 沪指本周涨1.91%，深成指涨3.73%，创业板指涨5.69% [1] 投资逻辑 - 电气化领域全产业链变现能力提升，AI智能化追赶 [1] - 低估值、高股息资产契合中长期资金配置需求 [2] - 成长方向内部高低切，关注AI推理算力、文化传媒等 [3] - 创新药及优质新消费公司受益于低利率环境 [3]

经济数据与市场表现 - 中国5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，超出预期的5.7% [6] - 5月社会消费品零售总额达41326亿元，同比增长6.4%，显著高于预期的4.9% [6] - A股三大指数集体收涨，超3400只个股上涨，两市成交额达1.22万亿元 [1][3] - 风电、游戏、传媒、计算机板块表现强势，医药、贵金属板块回调 [3] 地缘冲突与市场影响 - 中东冲突对A股实质性影响有限，短期扰动或带来布局机会 [4][8] - 短期资金可能流向油气、贵金属等防御性板块 [9] - 长期来看，国内经济韧性和政策发力是市场主要驱动因素 [9] 中报披露期行业表现 - 2019-2024年6月15日-7月15日，非银金融、食品饮料、国防军工等行业业绩预告向好率较高，涨幅居前 [11] - 大盘成长风格、创业板指、中小100指数在此期间表现较好，胜率较高 [11] 热门板块与资金动向 - 南下资金全年加仓港股创新药板块551.4亿港元，新消费板块183.25亿港元 [18] - 创新药、新消费板块短期可能见顶，资金开始转向泛科技板块 [21][23] - AI推理算力、文化传媒、可控核聚变、军工等泛科技方向或存在机会 [24] 机构观点与推荐标的 - 高盛看好腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪等"十巨头"指数权重股 [9] - 科技板块当前拥挤度低，性价比高，6月历史胜率较高 [26] - 推荐关注AI、军工相关基金，如东财云计算增强C、长信国防军工量化混合C等 [27]

市场表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.04%，创业板指涨0.33% [1] - 盘面上，可控核聚变、足球概念、海南等板块涨幅居前 [1] 机构观点 东吴证券 - 6月或是新一轮东升西落的交易起点，科技板块将迎密集事件催化 [1] - 成长股估值、流动性将受益于弱美元环境，有望表现出更好弹性 [1] - 关注主题和产业趋势：AI端侧（AI手机、AI眼镜）、AI大模型、人形机器人、可控核聚变、深海科技、无人驾驶 [1] 光大证券 - 预计指数6月整体保持震荡，或偏向防御风格 [2] - 关注内需消费、国产替代、基金低配方向 [2] - 市场风格偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化等行业得分较高 [2] 东方证券 - 近期关税担忧再起，短期或压制市场情绪，但市场正逐步对关税脱敏 [3] - 5月PMI制造业整体景气回暖，国内经济基本面韧性将为市场提供底部支撑 [3] - 后市股指大概率完成从区间震荡到震荡攀升的过渡 [3] - 配置方向关注航天军工、自主替代、新消费等 [3]