光大期货能化商品日报 光大期货能化商品日报（2026 年 4 月 24 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 周四油价重心上移，其中 WTI 6 月合约收盘上涨 2.89 美元至 95.85 | | | | 美元/桶，涨幅 3.11%。布伦特 6 月合约收盘上涨 3.16 美元至 105.07 | | | | 美元/桶，涨幅 3.10%。SC2606 以 647.8 元/桶收盘，上涨 11.7 元 | | | | /桶，涨幅 1.84%。美伊双方在霍尔木兹海峡的对峙态势持续加剧， | | | | 两国均对这条全球关键航运水道实施封锁，陷入紧张僵持局面， | | | | 和平谈判短期内毫无重启迹象。据伊朗方面消息，针对国内多地 | | | | 出现小型无人机，伊朗当晚启动防空系统。据悉，伊朗首都德黑 | | | | 兰及其他几座城市之所以传出防空系统启动的声响，是因为探测 | | | 原油 | 到小型无人机，包括以色列"轨道器"型侦察无人机。此外，美 | 震荡 | | | 国总统特朗普在其社交媒体发文表示，他已下令美国海军，对于 | | | | 任 ...

分析师：惠祥凤 执业证书编号：S0990513100001 电话：0755-83007028 邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 观点： 总量视角 英大证券研究所证券研究报告 金 点 策 略 晨 报 2026 年 4 月 24 日 短期市场或有震荡回踩，操作上以防守为主 【A 股大势研判】 周四沪深三大指数集体高开，开盘短暂冲高后便拐头回落，沪指失守 4100 点；午后市场虽迎来探底回升，但尾盘再度承压回落，全天以放量下跌收官，正 式终结此前连续五日的连阳上行走势。 盘面上看，板块轮动出现高低切换迹象，此前领涨市场、引领修复行情的 CPO 等核心高位题材回落，而消费等长期低位滞涨品种逆势上涨。另外，两市成交额 放大至 2.8 万亿，高位放量下跌可能并非资金进场承接，而是筹码出现松动的量 价信号，多空分歧较大。 连续上行过后，市场短期指标存在技术性回踩消化浮筹的需求。叠加一季报 业绩披露进入尾声，部分估值虚高的题材股缺乏业绩支撑，资金调仓避险意愿增 强；叠加五一假期临近，市场谨慎情绪升温。 投资者需要警惕短期沪深三大指数重心回落的风险。操作上，需规避前期涨 幅过高、业绩不确定性强的题材股，以防守 ...

投资评级与目标价 - 报告对华锐精密维持“买入”投资评级 [7] - 报告给予公司目标价为154.56元人民币 [7] 核心业绩与增长 - 2025年公司实现营收10.00亿元，同比增长31.80%，归母净利润1.87亿元，同比增长74.50% [1] - 2026年第一季度实现营收4.18亿元，同比增长88.26%，归母净利润1.75亿元，同比大幅增长499.47% [1] - 业绩快速增长主要系在主要原材料碳化钨价格上涨背景下，产品实现量价齐升，同时规模效应加强盈利能力 [1] - 公司2026年第一季度毛利率达57.27%，同比大幅提升21.78个百分点，环比提升13.81个百分点 [2] - 2025年公司毛利率为40.43%，同比提升0.97个百分点 [2] - 期间费用率显著下降，2025年合计期间费用率为16.50%，同比下降4.01个百分点 [2] - 2026年第一季度合计期间费用率进一步降至7.58%，同比下降8.95个百分点，规模效应明显 [2] 应对原材料涨价的策略 - 公司投资680万元设立合资公司衡东华锐（持股68%），向上完善原材料产业链布局，以应对碳化钨价格上涨并保障供应稳定 [3] - 公司在2026年CCMT展会上推出硬质合金小型化刀具系列产品，在保障性能前提下，单刀原材料用量可降低约40%-50%，以帮助客户降本增效 [3] 新产品与新应用领域拓展 - 公司在机器人行业精密零部件加工刀具领域完成46个型号产品的开发，并已获得宇树科技的小批量订单，产品应用于电机、轴承、减速器等零部件加工 [4] - 2025年12月公司推出“智加”工业软件，通过传感器与AI算法结合实现切削全程动态监控，提升综合服务能力 [4] - 公司同步推出U系列不锈钢车削刀具、青锋系列金属陶瓷刀具及H系列整体硬质合金立铣刀等新产品 [4] 盈利预测与估值调整 - 报告上调公司2026-2027年盈利预测，2026年归母净利润预测上调至5.52亿元，较前值调整幅度达+120.17% [5][14] - 2027年归母净利润预测上调至5.08亿元，较前值调整幅度为+56.08%，并新增预测2028年归母净利润为5.75亿元 [5][14] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为5.52元、5.08元、5.76元 [5][11] - 基于可比公司2026年一致预期市盈率（PE）为50倍，但考虑到钨价上行影响及波动风险，给予公司2026年28倍PE估值，对应目标价154.56元 [5][13] - 报告预测公司2026年营业收入将达17.48亿元，同比增长74.73% [11][14] - 预测2026年毛利率将提升至49.60%，净利率将提升至31.54% [14] 财务数据与市场表现 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为117.94元人民币，市值为117.92亿元人民币 [8] - 公司52周股价波动范围为43.19元至139.08元 [8]

云铝股份 (000807 CH) 铝价上涨带动公司 Q1 业绩高增 证券研究报告 原料成本有望维持低位，盈利中枢有望持续抬升 考虑到公司外购氧化铝占比较高，当前氧化铝价格低位震荡背景下，电解铝 环节成本端压力相对较轻。展望后市，全球电解铝供应偏紧格局有望延续， 铝价中枢或呈震荡上行态势；与此同时，氧化铝价格短期内或仍维持低位运 行，原料成本优势有望保持，叠加公司以水电为主的电力结构对能源涨价不 敏感，成本端多重优势有望持续凸显。我们认为公司二、三季度业绩或将受 铝价上行与低成本优势共振驱动，向上弹性值得关注。 盈利预测与估值 考虑到电解铝价格维持高位， 我们维持公司 26-28 年归母净利润为 138.51/156.93/159.61 亿元（三年复合增速为 38.14%），对应 EPS 为 3.99/4.53/4.60 元，对应 EPS 为 4.57/5.11/5.19 元。26 年可比公司 iFind 一致预期 PE 均值为 10.9 倍，考虑公司业绩受铝价波动影响较大，当前地 缘及宏观情绪扰动下，处于审慎我们给予公司 26 年 10.0 倍 PE，维持目标 价 39.9 元，维持买入评级。 风险提示：铝下 ...

投资评级与核心观点 - 报告对华兰股份维持“买入”评级，并上调目标价至88.47元人民币 [1][5][7] - 报告核心观点：公司传统胶塞业务稳步增长，卡式瓶组件业务预计将高速放量，同时公司积极布局AI制药赛道，有望打开新的增长空间，预计2026年收入将提速 [1] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年公司收入为6.19亿元，同比增长6%；归母净利润为0.60亿元，同比增长21%；扣非净利润为0.46亿元，同比增长19% [1] - 2025年业绩不及报告此前预测的1.08亿元归母净利润，主要受订单放量节奏影响 [1] - 2026年第一季度收入为1.30亿元，同比下降11%；归母净利润为0.01亿元，同比下降97%；扣非净利润为-0.04亿元，同比下降127% [1] - 第一季度利润下滑主要因下游客户需求波动影响收入、折旧摊销增加、汇兑损失和净息差等因素 [1] - 2025年公司拟分红821万元（含税），占当年归母净利润的13.64%，并计划每10股转增3股 [1] 主营业务分析 - **胶塞业务**：2025年覆膜胶塞收入2.95亿元，同比增长4.29%；常规胶塞收入2.91亿元，同比增长1.34% [2] - **胶塞在手项目**：覆膜胶塞在手生物药项目801个、化药1040个，同比分别增长17%和20%；常规胶塞在手生物药项目584个、化药1015个，同比分别增长9%和12% [2] - **卡式瓶组件业务**：预计2025年收入约0.3亿元，同比快速增长；预计2026年收入可达约1亿元，主要受益于公司切入胰岛素与GLP-1降糖药的国产供应链 [2] - **新产品与产能布局**：“启航车间”正在开发预灌封组件、COC/COP等新产品，其中预灌封组件产能规划15亿只活塞护帽，COC/COP组件产能规划1000万支 [2] - **产能扩张**：公司搬迁扩建重庆工厂，并加速铝盖项目布局，以补充现有产能并拓展西部市场 [2] 费用控制与运营状况 - 2025年第四季度销售费用率为7.9%，同比下降4.2个百分点；管理费用率为20.3%，同比下降1.2个百分点；研发费用率为5.6%，同比上升0.9个百分点 [3] - 2025年存货周转天数为134天，2026年第一季度（年化）为167天；2025年应收账款周转天数为103天，2026年第一季度（年化）为126天 [3] - 2025年第四季度销售商品收到现金1.6亿元，经营活动现金流净额0.4亿元；2026年第一季度销售商品收到现金1.1亿元，经营活动现金流净额-0.1亿元 [3] AI制药业务布局 - 全球AI赋能药物研发费用市场预计将从2023年的119亿美元增长至2032年的746亿美元，复合年增长率为22.6% [4] - 公司于2025年9月成立全资子公司灵擎数智，2025年11月增资入股苏州科迈生物，2025年12月成立AI医药专家委员会 [4] - AI医药专家委员会成员包括美国国家科学院院士刘军、欧洲科学院外籍院士孙茂松、中国医学科学院肿瘤医院主任赵宏，团队实力雄厚 [4] - 公司计划利用其客户资源优势，持续引入、完善并发展AI制药平台 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元，同比增长率分别为118%、22%、20% [5][11] - 预测2026-2028年营业收入分别为7.63亿元、9.23亿元、11.17亿元 [11] - 基于2027年预测净利润，给予90倍市盈率进行估值，参考可比公司2027年平均市盈率25倍，溢价主要基于AI制药成长潜力、新切入胰岛素供应链的弹性及新品放量潜力 [5] - 截至2026年4月23日，公司收盘价为77.97元，总市值为128.03亿元 [8][11] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.80元、0.98元、1.17元 [11]

证券研究报告 国金证券 (600109 CH) 经纪与投行共驱稳健增长 2026 年 4 月 24 日│中国内地 证券 公司公布 2025 年年报和 2026 年一季报。2025 年收入 84.57 亿元，同比 +26.90%，归母净利润 22.77 亿元，同比+36.32%，各业务线均实现同比增 长。2026 年一季度收入 24.29 亿元，同比+28.83%，归母净利润 6.92 亿元， 同比+18.83%，经纪、投行、资管净收入高增，投资阶段性波动。公司整体 业绩稳健，当前市场交易活跃，看好全年稳健增长潜力。维持增持评级。 经纪业务是业绩增长的核心驱动力 公司财富管理业务不断完善分类分层服务体系，动态适配差异化产品与策 略，同时依托数智化营销平台与客户策略平台，持续强化一线经营赋能。 2025 年末公司财富管理业务累计客户数同比+22.84%，从客户结构上来看， 年轻客群比例进一步提升；客户资产总额同比+38.22%；全年股基交易额上 升 75.10%。金融产品销售方面，2025 年销售金额 6408 亿元，同比+34%。 2025 年公司实现经纪净收入 29.18 亿元，同比+53%，26Q1 为 9 ...

投资评级与核心观点 - 华泰证券维持对东方电子的“买入”评级，并上调目标价至16.94元人民币[1][5][6] - 报告核心观点认为，东方电子作为国内电力自动化先锋，其基本盘业务（配用电、输变电自动化）保持稳健增长，新业务与海外业务有望带来更快增速，看好公司业绩持续提升[1] 财务表现与业绩预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入83.77亿元，同比增长11.04%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长33.35%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长12.69%[1][2] - **2026年第一季度业绩预告**：预计2026年第一季度实现归母净利润2.31至2.41亿元，同比增长91.15%至98.96%；预计扣非净利润1.23至1.28亿元，同比增长7.46%至11.84%[1] - **盈利能力**：2025年毛利率为32.24%，同比下降1.46个百分点；净利率为11.07%，同比上升1.22个百分点[2] - **费用控制**：2025年整体费用率为22.14%，同比下降0.89个百分点。其中，销售、管理、研发费用率分别为9.84%、5.12%、8.14%，同比分别下降0.94、0.03、0.18个百分点；财务费用率为-0.96%，同比上升0.25个百分点[2] - **盈利预测**：报告上调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026年归母净利润为10.32亿元（前值9.99亿元），2027年为11.95亿元（前值11.80亿元）[5] - **经营预测**：预测公司2026年至2028年营业收入分别为95.96亿元、108.87亿元、124.37亿元，对应增长率分别为14.54%、13.46%、14.23%[10] 分业务板块分析 - **智能配用电业务**：2025年营收46.91亿元，同比增长8.48%，毛利率为30.99%，同比下降1.58个百分点。收入增长但毛利率下降主要系产品价格下行[3] - **调度及云化业务**：2025年营收12.44亿元，同比下降3.58%，毛利率为35.78%，同比下降1.92个百分点。受市场竞争加剧、交付周期增长及业务转型调整影响[3] - **输变电自动化业务**：2025年营收11.74亿元，同比增长37.10%，毛利率为37.86%，同比下降0.49个百分点[3] - **工业互联网及智能制造业务**：2025年营收5.62亿元，同比增长25.55%，毛利率为25.25%，同比上升2.57个百分点[3] - **新能源及储能业务**：2025年营收3.40亿元，同比增长14.80%，毛利率为13.95%，同比下降11.71个百分点[3] - **综合能源及虚拟电厂业务**：2025年营收2.55亿元，同比增长16.22%，毛利率为38.88%，同比显著上升6.09个百分点[3] 市场拓展与订单情况 - **海外业务**：2025年海外营收达7.63亿元，同比大幅增长84.63%，占总营收比重为9.11%。新市场合同额占海外市场合同额比重超30%，在光伏新能源、油气、零碳岛屿光储等领域实现突破[4] - **国内市场**：2025年国内营收76.14亿元，同比增长6.77%，占总营收比重为90.89%[4] - **订单情况**：公司2025年全年累计中标额突破115亿元，较2024年超100亿元增长约15%[2] 估值与同业比较 - **估值方法**：报告基于公司业务技术壁垒较高及虚拟电厂具备技术与先发优势，给予公司2026年22倍市盈率（PE）估值，得出目标价16.94元[5] - **同业比较**：截至2026年4月23日，可比公司（许继电气、三星电气、国电南瑞）2026年一致性预期平均PE为20倍。东方电子2026年预测PE为17.64倍，低于可比公司均值[5][20]

投资评级与核心观点 - 报告维持中国联通A股“增持”评级，H股“买入”评级 [1][4][5] - 报告核心观点：尽管增值税率调整对短期利润造成压力，但公司正从传统运营商向高水平综合性信息通信服务商转型，在算力、连接、服务、安全等核心赛道持续发力，云/IDC/人工智能业务收入占比不断提升，有望受益于国内AI发展浪潮 [1] - 基于PB估值法，给予A股目标价6.35元人民币（对应1.1倍2026年PB），H股目标价13.66港元（对应0.97倍2026年PB） [4][11] 一季度业绩表现 - 1Q26实现营业收入1028.24亿元，同比下降0.51% [1] - 1Q26实现归母净利润（A股口径）21.37亿元，同比下降17.99%，主要受增值税率调整影响 [1] - 1Q26毛利率为23.73%，同比下滑1.38个百分点 [3] - 1Q26电信行业整体收入同比下降1.8%至4394亿元 [1] 业务发展状况 - **传统业务**：用户规模稳步增长，移动和宽带用户净增长超过358万户，融合套餐ARPU保持百元以上，物联网连接数净增长3203万至7.5亿 [2] - **新兴业务**：1Q26算力业务收入达154亿元，同比增长8.2%，其中智算中心收入同比增长11.7% [2] - **云业务**：联通云服务近44万政企大客户，云智产品付费用户超过1.1亿户 [2] 成本费用与资本开支 - 1Q26折旧摊销费用同比下降0.73%至200.55亿元，主要因5G建设进入尾声，资本开支呈下降趋势 [3] - 1Q26网络运营及支撑成本同比微增0.25%至155.62亿元 [3] - 1Q26雇员薪酬及福利开支同比增长13.63%至169.64亿元，主要系公司加大研发投入及研发人员激励 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年A股归母净利润分别为76.18亿元、81.09亿元、87.76亿元，较前值分别下调10%、9%、7% [4] - 预计2026年A股/H股每股净资产（BVPS）分别为5.77元、12.39元 [4][11] - 参考全球运营商彭博一致预期2026年PB平均值为1.52倍 [4][11] - 截至4月23日，A股收盘价4.50元，H股收盘价7.34港元 [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为3887.39亿元、3922.00亿元、4003.32亿元 [8] - 预计2026-2028年归属母公司净利润同比增速分别为-16.53%、6.46%、8.21% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.24元、0.26元、0.28元 [8] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为18.47倍、17.35倍、16.03倍 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对宝丰能源维持“买入”评级，目标价为38.67元人民币[1] - 核心观点：2026年一季度公司盈利环比显著修复，考虑到2026年油煤价差可能同比扩大，公司煤制烯烃的成本优势有望延续，行业景气度向好[1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收132亿元，同比增长23%，环比增长6%；归母净利润36.6亿元，同比增长50%，环比大幅增长53%[1] - 扣非净利润为34.0亿元，同比增长31%，环比增长33%[1] - 聚乙烯/聚丙烯销量分别为72/69万吨，同比均大幅增长40%，环比均增长2%；销售收入分别为44/42亿元，同比增长22%/30%，环比增长3%/8%[2] - 聚乙烯/聚丙烯销售均价为6159/6037元/吨，同比下降12%/7%，但环比有所修复，分别上涨1%/6%[2] - 主要原料煤采购均价同比下降，原料煤/炼焦精煤/动力煤采购均价为468/779/330元/吨，同比分别下降5%/7%/5%[2] - 综合毛利率同比提升2.0个百分点，环比大幅提升5.5个百分点至37.4%；期间费用率同比下降0.57个百分点，环比下降1.7个百分点至5.4%[2] 行业前景与公司优势 - 2026年初以来国际油价上升支撑聚烯烃价格，油煤价差扩大利好煤制烯烃价差显著回暖，在油价回升预期下，煤制烯烃行业景气度有望显著改善[3] - 内蒙项目300万吨/年烯烃产线已创造良好收益，宁东四期50万吨/年烯烃项目预计在2026年内投产，公司的烯烃低成本和规模优势有望持续巩固[3] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为153亿元、163亿元、174亿元[4] - 对应每股收益分别为2.09元、2.22元、2.37元[4] - 基于公司烯烃工艺成本优势居行业前列，给予公司2026年18.5倍市盈率，从而得出目标价[4] - 可比公司（万华化学、华鲁恒升、广汇能源）基于Wind一致预期的2026年平均市盈率为16倍[11] 财务与运营数据预测 - 预计2026年营业收入为628.56亿元，同比增长30.85%，2027-2028年增速放缓至约0.7%-0.8%[10] - 预计2026年毛利率为35.43%，净利率为24.33%，净资产收益率为26.12%[18] - 预计2026-2028年每股净资产分别为7.98元、9.60元、11.37元[18] - 预计2026年高密度聚乙烯和聚丙烯市场均价分别为7500元/吨和7400元/吨[17] - 预计2026年烯烃销量为585万吨[17]

万华化学(600309.SH) 2025 年年报及 2026 年一季报点评 产销稳步增长，聚氨酯、石化景气回升 glmszqdatemark [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 203,235 | 232,141 | 264,471 | 290,013 | | 增长率（%） | 11.6 | 14.2 | 13.9 | 9.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 12,527 | 16,687 | 19,117 | 21,546 | | 增长率（%） | -3.9 | 33.2 | 14.6 | 12.7 | | 每股收益（元） | 4.00 | 5.33 | 6.11 | 6.88 | | PE (X) | 22 | 16 | 14 | 13 | | PB (X) | 2.5 | 2.3 | 2.0 | 1.8 | 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测；（注：股价为 2026 年 4 月 23 日收盘价） ...