**海通发展电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与船队概况** - 公司是中国民营干散货航运龙头企业 控制72艘干散货船 总运力484万载重吨 位列中国第十、全球第34 超灵便型船队全球排名第九[2][5] - 业务模式：国内以船舶程租为主（煤炭为主要货种） 国际以期租为主 覆盖全球80余国300多个港口 运输货种包括矿石、煤炭、粮食、化肥、件杂货等[3][4] - 2023年登陆上交所主板 2024年营收达36.6亿元 2019-2024年复合年均增长率53% 2025年一季度外贸业务占比升至67.29%[3][16] **二 干散货市场动态与需求驱动** - 全球干散货航运量2000-2024年复合年均增长率4.29% 2024年达321.03万亿吨英里 大宗散货（铁矿、煤炭、粮食）占比61% 小宗散货占比40%[6] - BDI指数受好望角型船指数影响显著 2025年上半年因澳洲极端天气同比下滑38.92% 但8月回升至1,797.52点（同比+16.25%） 中小型船舶因货种多样抗波动性更强[7] - 铁矿石：中国进口量2002-2024年复合年均增长率11.9% 2024年达12.38亿吨 2025年底几内亚西芒杜铁矿投产（年产量1.2亿吨） 运输距离为澳大利亚的三倍 显著拉动需求[8] - 煤炭：中国2022-2024年海运煤炭进口量从2.43亿吨增至4.33亿吨 复合年均增长率24.85% 火力发电主导电力结构 持续支撑需求[9][10] - 粮食：中国进口量2008-2024年复合年均增长率8.73% 2024年达1.58亿吨 依存度降低但基数庞大 南美替代美国出口增加运输距离[11][12] - 铝土矿：中国进口量2004-2024年复合年均增长率29.65% 2024年达1.59亿吨 几内亚成最大供应国（2024年出口1.27亿吨） 航程为印尼的五倍 利好小型船运营商[13] **三 行业供给与环保约束** - 全球干散货船队规模达历史最高（14,125艘/10.35亿载重吨） 但平均船龄12.75年 15年以上老旧船舶占比27.64%[14] - 环保法规（IMO、欧盟碳税）致船舶平均航速从2021年11.41节降至2025年10.68节 老旧船舶加速退出[14] - 在手订单运力占比仅10.97%（2025年8月） 远低于20年平均 新增运力有限 供需关系改善[14][15] **四 公司业绩与战略** - 2025年上半年归母净利润同比下滑64.14% 主因BDI指数下跌30%及集中船舶坞修导致运力减少[16][17] - 通过购买12艘二手船（2025年一季度）并投入外贸市场 另购重吊多用途船进军高端装备运输 契合国家产能出海战略[16] - 下半年运价回升+坞修完成+几内亚铁矿投产 利润有望修复 预计2025-2027年归母净利润分别为3.41亿、5.47亿、6.68亿元[18][20] **五 估值与预测** - 当前PB为2.005 低于历史均值2.337 PE为21.24倍（略高于十年均值20.7） 估值低于自身历史水平[19] - 维持增持评级 预计2025-2027年营收分别为38.71亿、41.82亿、45.25亿元 对应PE为24.5倍、15.3倍、12.5倍[20] **其他重点** - 公司通过低运价期进行船舶维保与节能减排改造 为长期运营效率奠定基础[17] - 中美贸易战推动粮食进口转向南美 运输距离增加利好运需[12] - 集装箱船占用造船资源 间接限制干散货新船投放[14]

纪要涉及的行业或公司 * 恒玄科技 一家专注于可穿戴设备系统级芯片（SOC）设计的半导体公司 在智能音频、可穿戴、智能家居和无线连接领域拥有完整产品体系[1][2] * 可穿戴设备行业 包括蓝牙耳机、智能手表/手环和AI眼镜等细分市场 行业正经历从音频设备向AI驱动的多功能设备演进[2][3][8] 核心观点和论据 市场地位与核心竞争力 * 公司是可穿戴SOC市场的龙头企业 凭借低功耗、智能音视频交互和无线连接技术确立地位[2][3] * 通过10年努力在市场中确立龙头地位 证明了其技术底层基因和与行业客户共同成长的核心能力[3] * 股权结构集中 高管团队具备资深产业经验 通过股权激励绑定核心人员 确保了产品定义和发展方向的确定性[2][6] 产品布局与成长曲线 * 已形成智能音频、可穿戴、家居和无线连接四大产品体系[2][5] * 第一成长曲线源于蓝牙耳机市场 通过提升智能蓝牙音频芯片（如TWS耳机）的ASP实现增长[2][7][8] * 第二成长曲线来自手表手环SOC的规模起量 通过推出12纳米和6纳米协处理器并导入小米、vivo等客户实现出货量增长[2][7][9] * 第三成长曲线围绕手表主控及眼镜主控发力 有望助力收入持续高增[7] 客户合作与市场策略 * 与三星、OPPO、小米、荣耀等全球主流手机厂商及专业音频厂商合作[2][5] * 导入百度、阿里等互联网巨头及国内头部家电厂商 实现客户端导入和放量[5] * 坚持品牌客户发展策略 与客户深入合作推动前瞻性开发 实现正循环[5][6] 技术创新与产品演进 * 开发了A+M架构的主控芯片 集成自研ISP 提供完整解决方案[4][11][12] * 主控芯片架构由过去的M升级到A+M 大幅提升性能和价格带 价格带相较于现有产品翻倍提升[11][12] * 在AI眼镜领域 现有产品可作为协处理器支持音频功放场景 并开发了新型主控芯片[11][12] 其他重要内容 蓝牙耳机市场动态 * 当前蓝牙耳机市场被认为是存量市场 但后续仍有创新空间 包括向AI耳机及开放式OWS耳机方向发力 这些方向对主控芯片要求更高 有助于提升ASP[8] * 未来AR耳机会进一步提升处理能力要求 从而推动ASP提升[8] 智能手表市场动态 * 全球智能手表市场呈现稳中略增态势 主要玩家包括手机厂商及专业品牌如佳明[9] * 高端协处理器对于处理能力要求更高 相较于蓝牙耳机ASP有显著提升[9] AI眼镜市场机遇 * AI眼镜行业已进入关键发展阶段 Meta的Rayban AI眼镜自2024年起销售火爆 2025年继续保持高增长态势[4][11] * 国内各大厂商也逐步推出相关产品 如果低功耗问题持续得到解决 预计2026年及以后将迎来AI眼镜的大规模放量周期[11] * 全球AI眼镜市场潜力巨大 近视眼镜和太阳镜的年销量非常高 存量足够大[9][10] * 通过在现有眼镜上叠加音频、拍摄等功能 实现对传统眼镜的升级 AI眼镜有望成为继智能手表、手环和蓝牙耳机之后又一个具有巨大中长期市场空间的可穿戴产品[9][10]

**晶盛机电电话会议纪要关键要点** **一 行业与公司** * 纪要涉及的行业为碳化硅（SiC）材料及半导体设备行业 公司为晶盛机电[1][2][3] * 晶盛机电是碳化硅衬底国内头部供应商 并从事半导体设备及零部件制造[9][17] **二 核心观点与论据：碳化硅材料与市场** * GPU功率提升（从2022年700瓦到2025年1,000瓦 未来或达15,000瓦）对封装散热提出巨大挑战 传统硅中介层（深宽比仅17:1）成为瓶颈[3] * 碳化硅因其优异导热性（热导率300~490 是晶体硅120~150的三倍）和适配湿法刻蚀工艺（可实现109:1高深宽比通孔） 成为解决散热问题的潜在方案[3][4] * 碳化硅中介层技术路线以4H型为主 因其高温稳定性更佳[6] * 预计2027年英伟达Ruby系列大规模出货 若80%采用碳化硅中介层 则12寸碳化硅衬底年需求量将超50万片 市场空间达70-80亿人民币[5] * 到2026年 全球导电型碳化硅衬底市场空间将达200-300亿人民币 半绝缘型衬底市场规模约100-200亿人民币[2][8] **三 核心观点与论据：碳化硅应用领域** * 主要应用领域包括中介层材料、新能源汽车（替代IGBT）、光伏发电、射频设备及AR眼镜[7] * AR眼镜对碳化硅需求增长迅速 一片12英寸晶圆可切割8至9副眼镜 预计2027年12英寸碳化硅晶圆在该领域逐步放量[7] * AR眼镜全面普及后 对半绝缘型12英寸碳化硅衬底的需求估计将超1,000万片[8] **四 核心观点与论据：竞争格局与晶盛机电优势** * 在6英寸及以上碳化硅晶圆生产上 国内厂商逐渐占据优势 Wolfspeed市场份额从45%下降到30%左右[2][8] * 在8英寸及更大尺寸方面 中国企业布局早且产能扩展迅速 具有明显优势[2][8] * 晶盛机电长晶年产能规划为90万片 设备全部自制使其成本更低[9][10] * 晶盛机电拥有丰富的蓝宝石长晶经验 技术与设备同碳化硅有相通性[10][12] * 其MOCVD设备已实现6寸与8寸兼容 年订单量达10-20亿元[10] **五 其他重要内容：晶盛机电业务布局** * 公司选择不对外销售长晶炉 因设备市场空间仅几十亿 核心壁垒在工艺而非设备 此举利于控制核心技术[11] * 半导体设备业务是其重要组成部分 产品包括外延设备（EPI）、薄膜沉积设备（ALD/CVD）及离子注入设备 已进入先进厂进行样品验证[14] * 在先进封装领域 其CMP检包机等产品获数亿元批量订单[15] * 通过子公司精宏精密生产半导体设备零部件（如真空腔体、主轴） 已获国内头部设备公司订单[16] * 2025年光伏行业订单压力较大 但碳化硅与半导体设备业务将支撑公司长期增长[18] **六 其他重要内容：国内碳化硅产业** * 国内厂商如晶盛、天岳、天科等已具备12英寸单晶碳化硅生长能力 有望实现国产大规模量产[2][7]

**武商集团 2025年电话会议纪要关键要点分析** **一 公司财务业绩与经营策略** * 2025年上半年实现营业收入31.81亿元 归属于上市公司股东的净利润1.65亿元 同比增长7.53% 扣非后归母净利润同比大幅增长21.45%[3] * 公司坚持止损减负、一致增效策略 动态优化超市业态 通过闭店止损、治理亏损门店、升级创效门店、拓展会员店业态等举措提升效率[4] * 二季度毛利率提升明显 主要源于百盛置业时代花园交房带来的毛利 以及业务向体验式商业零售转型 减少低毛利业务权重[27] * 2025年上半年财务费用同比减少3000万元 降幅达23% 主要得益于LPR下调及债券市场利率下降[26] **二 零售主业巩固与创新** * 零售主业通过国际名品区迭代、商文旅体融合等提升客流和客单价[2] 2025年1至8月与武汉SKP同质化品牌销售占比达56%[10] * 计划投资约6亿元改造世贸、奥莱等老物业 引进超600次首店、首展、首发活动[10] 筹建全国首家以原研药为主营的购物中心药房[10] * 武商梦时代日均客流量达11万人次 同比增长5% 预计2025年全年客流量可达4700万人次[34] 2024年营业收入同比增长12.38% 净利润同比增长10.29% 2025年上半年营业收入同比增长10.86% 净利润同比增长64.73%[21] * 通过强化深度运营挖掘经营增量 打造黄金珠宝自营街区"阙金街"以及国际名品、小仓、高化、新能源汽车等自营项目[12] **三 新业务拓展与会员店布局** * 进军会员制零售市场 推出WS江豚会员店 采用全球精选价与精楚特色双轨商品策略[11] 品种与传统卖场差异率超过80%[17] * 江豚会员店自开业以来运营符合预期 第二家门店预计年内在江夏区开业 未来三年计划在武汉及周边二级城市开设五家门店[30] * 核心竞争力在于商品力 采用全球直采和深度本土定制 建立东西湖蔬菜供应基地 实现蔬菜12小时内从田间到货架[17] 自由品牌"江豚优选"覆盖多个品类[17] * 买手团队高度专业 多为深耕行业20年以上的采购人员 全程质量管控 每日对重点品类进行农兽药残留及违规添加筛查[18] **四 轻资产项目与全国布局** * 黄梅和武穴轻资产项目稳步推进 黄梅项目预计年内开业 武穴项目计划于2026年开业[6] * 新襄阳武商末完成签约 南昌酒店项目有序建设[6] 南昌武商茂2023年4月28日开业[21] 2025年上半年销售同比增长23.35% 营业收入同比增长24.34% 利润总额减亏18.77%[21] 剔除固定成本后已实现经营性盈利[21] * 将在南昌全力推动洲际酒店和购物中心的双轮驱动 2026年上半年实现酒店配套功能与商业综合体的双向互补[36] **五 科技创新与数字化转型** * 成立江豚数科公司 自主研发12大数字系统并获得软著授权[7] * 成立江豚天幕公司开拓数字户外媒体业务 成立江豚生活公司加快物业市场化转型[7] 推动传统业务与新型消费融合发展[8] **六 融资结构与资本运作** * 2025年成功发行两期超短期融资券和一期中期票据 总计13.6亿元[23] 最新一期超短期融资券利率1.77% 较之前2.42%至2.2%显著降低[26] * 计划在债券市场继续发行20亿元的公司债 当前债券占融资总额约30%[23] 积极探索发行消费基础设施公募REITs 加快资产证券化步伐[5] * 设立3亿元武商基金 聚焦投早、投小、投科技、投未来[5] 开展江豚杯创新创业大赛 已有18个项目晋级决赛[5] **七 公司治理与股东结构** * 二股东达孜银泰减持出于资金周转需要 不会影响公司控制权 公司治理结构保持稳健[24] * 公司管理层视员工为核心资产 构建基本薪酬加及时激励体系 提高一线员工收入 并计划推出股权激励、超额利润分享等长期激励方案[25] **八 其他重要信息** * 携手王府井集团开设武汉市内免税店 创新打造有税加免税叠加离境退税功能[5] * 通过推动湖北农展进景区、进展会 使武商成为湖北优质农产品的选品中心、展示中心、营销中心和孵化中心[13] * 瑞士公务车项目于2024年10月启动 旨在改善资产质量 缓解重资产扩张压力 倒逼经营团队提升运营效率[15]

**行业与公司** * 奥飞数据是华南地区领先的IDC企业 并积极拓展算力业务[2] * 公司成立于2004年 总部位于广州 最初从事宽带业务租用 自2018年起向IDC产业转型[4] **核心财务表现** * 2024年营业收入同比增长62% 算力业务贡献显著[2][4] * 2025年上半年IDC相关收入同比增长42%[2][4] * 2025年上半年EBITDA同比增长51%[2][4] * 2025年上半年毛利率提升7个百分点 主要得益于项目上架率提升[4] * 2024年归母净利润同比下滑12% 但2025年上半年已实现同比增长16% 盈利能力逐步恢复[2][4] **运营规模与交付** * 截至2024年底 已交付运营的数据中心规模约190兆瓦[2][5] * 截至2025年6月末 自建自营机柜数超57,000个 整体运营规模达250兆瓦[2][5] * 2025年上半年交付约60兆瓦新项目[5] * 预计2025年全年交付体量可达150兆瓦[2][5] * 公司在建工程约20亿元 对应约90兆瓦的新项目[2][6] **市场布局与客户结构** * 核心区域布局包括环京 长三角 大湾区及南昌 海南等地[2][7] * 总在手指标约为660兆瓦[2][7] * 在京津冀国家算力枢纽节点张家口集群拥有150兆瓦数据中心储备[3][7] * 大客户占比明显提升 从2023年开始头部客户需求显著增加[7] * 张家口项目有望吸引新的头部互联网大厂客户[3][7] **其他重要内容** * 公司交付进度超预期 为未来收入和利润兑现奠定基础[3][7] * 凭借优秀的管理能力和激进扩张策略 公司在行业内具备较强竞争力[7]

**行业与公司** 杭氧股份是国内唯一在EPC、设备制造和气体业务三大领域均表现优异的厂商 打通了气体制造全环节 是杭州国资旗下的国有企业[3] 公司业务与钢铁、化工等行业的经济周期高度相关[5] 气体行业增长稳定且市场空间广阔 类似于检测行业[2][6] **核心业务与市场地位** - 空分设备领域龙头 在高等级空分设备市场占据60%-70%份额[3] - 管道气市场集中度高 存量市场以外资为主 但2019年后国产厂商崛起 杭氧在新增项目市占率从20%提升至40%-60%[8] - 2020-2023年累计获得约150万方项目 当前在手项目约350万方[2][9] - 零售气营收占比约11% 但因价格较高 利润贡献可达30%-40%[18][19] **财务表现与预测** - 2023年下半年因经济下行利润率下降 2025年一二季度企稳[2][5] - 2024年零售气价格下跌导致利润减少2.6亿元[5] - 2025年预计利润10.5亿-11亿元 2026年预计11.5亿-12亿元[4][28][29] - 短期市值底线200亿-220亿元 中长期有望达450亿元[4][30][31] **业务模式与优势** - 第三方供气比例国内40%-45% 海外90%以上 第三方供气运营成本低5个百分点[7] - 管道气价格稳定 合同期15-20年 下游需支付80%费用即使产能利用率低[11] - 设备全部自制 成本相比其他厂商低4-5个百分点 相比外资低10个百分点[17] - 经营性净现金流自2019年起均大于净利润[18] **产品结构与周期影响** - 主要产品液态氧、氮、氩比例约4:4:2 且全提取氩气[4][20] - 零售气价格处于周期低位 2025年为近十年最低[13] - 2025年第三季度起液态气体价格同比略有上行 价格压力解除[13][14] - 液氧主要用于冶金(40%) 液氮用于电子、光伏等 液氩受光伏行业影响大[12] **增长与投产计划** - 2024年底投产260万方 2025年计划投产50万方 2026年计划30-40万方[4][15] - 2025-2026年气体量复合增速约10%-15%[4][16] **新兴领域与技术进步** - 特种气体领域通过收购和品类拓展发展 电子气需扩展至电子行业[21] - 核聚变低温领域涉及核心设备(氦制冷剂等)和辅助设备 国产化率要求高[24][25] - 低温技术储备包括压缩机、板式翘热器等 国产化率可达90%以上[26] - 国产化可使投资成本下降30% 如氦制冷剂单套成本从2.5亿降至近2亿元[27] **设备业务与海外扩张** - 2024年外销订单40亿中海外占10亿 2025年预计海外订单至少6-7亿[23] - 设备业务与资本开支相关 2025年基本持平 2026年可能下滑[23] - 梅花宫项目预计2025Q4或2026Q1落地大单[23]

小商品城电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 * 行业为国内批发贸易市场 公司为小商品城（浙江中国小商品城集团股份有限公司）[1][3] 核心业务与财务表现 * 公司核心业务为线下市场经营 收入占比约30% 毛利润占比高达80% [2][8] * 商品销售收入占比约60% 但毛利润仅1% [2][8] * 贸易服务（ChinaGoGo和易支付）收入占比4% 毛利润占比13% 预计未来几年占比将提升 [2][8] * 公司近年收入分别为71亿元 99亿元和116亿元 [10] * 预计2025年至2027年收入分别为197亿元 241亿元和275亿元 规模利润分别为42.4亿元 58.2亿元及69.4亿元 [4][21] 线下市场经营 * 小商品城线下市场交易额从2008-2010年的不足500亿人民币增长至目前的2,500亿以上 近十年复合年增长率达13.1% [2][6] * 占国内批发贸易总额比例从3%上升至8%以上 显示行业集中度提升 [2][6] * 国内批发贸易市场数量从5,000多个减少到3,555个 但整体交易额从2014年的10万亿增长到2023年的10.96万亿 [6] * 运营一至五区市场 品类区分明确 六区即将投入使用 [5] * 租金政策稳健 历史年化复合增长率2%-3% 2024年至2026年每年租金提升不低于5% [9] * 创新采用选位招商模式 预计2025年至2027年线下市场经营收入将快速增长 [9] 线上业务发展 * China Goods平台2021年AI改版后GMV目标超额完成 2021年至2023年目标分别为130亿 240亿和500亿元 实际完成168亿 357亿和650亿元 [11] * 平台净利润2023年超过8,000万元人民币 2024年达到1.6亿元人民币 预计2025年利润将进一步提升 [2][11] * 目前交易流水约800亿元 与阿里国际站 中国制造网（达3,000亿元左右）相比提升空间巨大 [12] * 核心优势包括政府政策支持 线下庞大场景优势以及30多年小商品贸易领域积累的丰富经验 [12] * 预计包含易支付在内 2025年至2027年总收入将分别达到9.8亿 14.6亿和18.1亿元人民币 [13][14] * 服务费率将从2024年的0.87%提高到2025年的0.97% 未来两年提高到约1.3% [14] 易支付业务 * 自2023年2月发布以来发展迅速 交易流水从2023年的12亿美元增至2024年的40亿美元 预计2025年可达60亿美元 2026年突破100亿美元 [2][15] * 按GMV计算净利润率约为30% [2][15] * 政策端进一步落实后将拓展至1,039贸易模式 长期渗透率预计达到整个CG交易体量的50%以上 [15] * 主要收入来源包括手续费 汇兑差价及短期理财等 [15] 贸易改革与政策支持 * 义乌出口贸易改革显著 1,039模式简化申报 免增值税及灵活跨境结算 [4][18] * 1,039模式出口额占义乌整体出口的75%-80% 占全国1,039模式出口总额的35%-40% [4][18] * 进口贸易改革正式落地 旨在推动浙江进一步高水平对外开放 实现进出口双强格局 [19][20] * 进口模式分为0,110一般贸易进口 1,210保税仓库进口和9,610跨境电商零售进口 义乌被赋予结合两种模式优点的新型贸易方式 [20] 技术赋能与管理层 * AI赋能显著提升效率 例如AI视创小程序可快速生成多语言视频介绍 提高流量推广效率 [16] * 公司与多家第三方合作推出数字化产品 包括内容制作和贸易服务 [16] * 股权结构稳定 第一大股东国资委持股比例约44% 2025年6月高管层变动 新任董事长来自国有资本运营公司 [7] 其他重要内容 * 公司分为四个发展阶段 目前进入新一轮国际贸易改革后的全新发展阶段 [3] * 快递业务量在过去10年翻了30倍 占全国快递业务量的1/12 [18] * 进口贸易改革已有20多种商品如玩具 高端家电等进入正面清单 [20] * 预计下半年六区市场及CG易支付整体贡献度增加 增速将显著提升 [21]

公司及行业 上海家化（嘉化公司）[1] 个人护理及化妆品行业 核心观点与论据 组织架构与运营调整 - 公司调整组织架构 设立品牌小组 电商小组和市场管理小组 每个品牌配备专属团队 提高沟通效率[4] - 整合线下销售部门 负责10个自由品牌的线下销售[4] - 投入一次性费用打通线上线下渠道[4] 渠道库存管理 - 自2023年四季度开始清理渠道库存 百草集百货渠道库存周转天数降至约89天 渠道库存达到较为全面状态[2][5] 品牌梯队与产品策略 - 品牌梯队调整 玉泽和六神为第一梯队 佰草集和美加净为第二梯队 其他为创新品牌[2][6] - 六神加强价盘管控 避免竞品抢占市场份额 解决窜货问题 经销商利润增加[7] - 六神聚焦驱蚊弹2.0 与宝可梦联名并请肖战代言 相较1.0版本实现三位数增长 目标上市当年成为过亿新品[2][7] - 玉泽重回增长轨道 增速超两位数 得益于品牌重新定位与新品推出 电商能力提升[2][8] - 玉泽加强与科学家合作 成立线下药房团队 提升市场份额[2][8][9] - 玉泽推出定价不到200元的新产品 通过产品升级与医研共创背书支撑价格[8] - 佰草集主推新七白 修护线及抗老线 新七白系列2025年上半年线上销售额破亿[2][11] - 佰草集修护线预计下半年推出新品 抗老线以高价位为主 主要在线下销售[2][11] - 高夫品牌调整目标市场 转向18-24岁男大学生的祛痘需求 推出气泡水洁面巾等产品 配合大学城地推活动 直播间转化效率较高[2][12] - 起初品牌扩展到修护级保湿面霜 推出CP霜组套提升客单价 适配线上直播带货[13] - 汤美星二季度受美国关税影响 美国市场占其收入约20% 英国和澳大利亚 新西兰市场保持个位数增长[14] - 汤美星核心产品如奶瓶 奶嘴 喂哺器持续增长 边缘产品不断下滑 电商渠道增长较快[14] 财务表现与盈利预期 - 公司自2023年四季度开始清理渠道库存[2][5] - 公司盈利能力超预期 六神每年贡献约20多亿收入及大量利润[3][15] - 护肤品业务收入增长及ROI企稳 二季度单季盈利表现良好[3][15] - 预计未来两年护肤品业务保持快速增长并提升盈利能力[3][16] - 2025年第三 四季度收入增速不错 利润端有望超过行业平均增速[16] - 2025年整体增速非常出色[16] 其他重要内容 - 公司进行人员轮岗 包括事业部总 供应链总以及多个品牌总监[6] - 玉泽已有面霜 防晒身体乳 唇膏等延展品类 上半年防晒和身体乳销售表现良好[10] - 玉泽和佰草集整体盈利情况略有改善 自播和后牙电商已经实现盈利 但抖音等平台打播仍不稳定[11] - 佰草集过去主推太极波波线 预计太极线占比将有所降低[11] - 公司计划继续强化汤美星线上渠道铺陈和打法优化[14]

**永新股份电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 塑料软包装行业及龙头企业永新股份 [1][3] **核心观点与论据：行业与公司优势** * 塑料软包装行业集中度较低 公司凭借稳定客户需求和规模生产优势持续提升市场份额 [2][3] * 环保政策趋严限制中小型企业发展空间 进一步凸显公司优势 [2][3] * 公司塑料软包装业务营收五年复合增长率为6% 高于同业水平 [2][7] * 2019年至2024年公司营收复合增长率为6.28% 归母净利润复合增长率为11.71% [3] * 公司年平均ROE为15.27% 远高于同业企业 [3] **核心观点与论据：增长驱动因素** * 行业集中度提升是未来增长点之一 [3] * 国内IP常温等情绪价值消费兴起带动需求 公司前瞻性布局宠物食品与常温新消费等细分市场 [2][6] * 积极拓展塑料软包装薄膜新业务 2024年该业务营收增长38% [2][6] * 新型多功能薄膜项目预计2025年至2026年全面投产 提供新业绩增长点 [2][6] * 公司积极进行海外扩张 2024年国际市场营收同比增长近20% [2][6] * 稳步切入跨国客户供应链 海外业务有望实现阶段性高增长 [2][6] **核心观点与论据：管理层与战略** * 2025年3月公司完成管理层交接 [5] * 新任董事长江磊具备全球知名公司乐高 迪士尼的十余年经验 专注于品牌管理和战略规划 [5] * 新任副董事长鲍祖本为公司内部资深管理人员 总经理潘剑具备技术背景和管理经验 [5] * 新管理层有望推动技术创新与精细化管理 以拥抱消费新需求实现战略突破 [5] **核心观点与论据：财务表现与股东回报** * 公司重视股东回报 2017年至2024年的平均股息率为5.2% 平均股利支付率为77.6% [2][7] * 过去五年累计现金分红总额为14.72亿元 对应分红比例接近80% [12] * 前期规划产业项目逐渐落地 提供高业绩增量同时保持相对可控资本开支 为未来稳健分红奠定基础 [7][11] * 2022年资本开支为2.97亿元 当年经营现金流量净额为5.44亿元 公司现金流充足 [11] **核心观点与论据：环保布局与应对** * 公司积极布局绿色包装产能 加速淘汰落后产能以抢占份额 [4][8] * 成立子公司聚焦开发环境友好型材料 推进可降解 可重复使用环保材料项目如BOPP薄膜 [8] * 此举符合国家塑料污染治理要求 有助于提升市场竞争力与市占率 [4][8] **核心观点与论据：海外业务详情** * 2024年国际市场营收达4.5亿元 占总营收比重超过12% [10] * 海外市场客户主要来自东盟国家 日本 墨西哥和南非等地 [9][10] * 海外业务毛利率整体比国内业务高3至6个百分点 [2][10] * 在发达地区具备价格和成本优势 在欠发达地区凭借技术积累和产权布局具备工艺和品质优势 [10] * 目前无海外产能 仅通过办事处及海外仓服务客户 限制了高毛利增长空间的释放 [10] * 预计海外产能布局完善后 海外业务营收占比将持续提升 并显著拉动整体毛利率 [10] * 美国加征关税对公司影响相对有限 [10] **核心观点与论据：项目与产能规划** * 年产2.2万吨新型功能膜项目 一半产能已于2024年投产 另一半将于2026年投产 [9][11][13] * 年产3万吨双向拉伸多功能膜项目 预计2025年第四季度设备到场安装 2026年上半年投入使用 [9][11] * 积极推进彩印复合软包装材料智能工厂扩建项目和宠物食品包装材料项目 [11] **核心观点与论据：盈利预测与估值** * 预计2025年至2027年营收增长率分别为7.1% 12.1%和8.4% [4][13] * 预计2025年至2027年归母净利润增长率分别为7.6% 13.4%以及14.7% [4][13] * 对应PE分别为14倍 13倍以及11倍 [13] * 基于2025年17倍估值 对应目标股价为13.97元 首次覆盖给予买入评级 [4][13]

行业分析（煤炭与焦煤行业） **政策与监管动态** - 煤炭政策收紧 超产定义从核定产能110%以内调整为100%以内 核查对象从集团转向单个矿井[2][3] - 各省开展自查自纠 山西、陕西出台稳煤价和限产政策 新疆、内蒙古部分煤矿因安全问题停产[2][3] - 反内卷方向不变 主产区持续发布安全生产和稳价文件 供应端持续受控[2][3] **供需与价格走势** - 焦煤需求淡季不淡 2025年七八月铁水产量保持高位 下游钢厂利润较好 焦化厂库存较低[2][5] - 焦煤价格从二季度700元/吨反弹至7月以来1000-1100元/吨 库存低位支撑价格[2][5] - 蒙煤进口量2024年约8300万吨 2025年预计持平或略降 长期通关潜力上限约1亿吨（增长20%）[9] **贸易与利润结构** - 蒙煤贸易商利润三季度显著改善 二季度利润仅50元/吨 三季度长协价53美元[6][10] - 蒙古矿端可能压制出口以推升四季度长协价 贸易商利润或略有下降[6] - 电子竞拍与长协煤比例2024年各占50% 未来目标提升电子竞拍至60%-70%[7][8] 公司分析（嘉友国际） **短期经营表现** - 2025年上半年利润承压 主因焦煤需求疲弱 二季度蒙煤贸易利润仅50元/吨[4][10] - 下半年贸易利差有望扩大 三季度原煤售价利差接近200元/吨（与2024年均值相当）[10][11] **非洲业务增长** - 卡松巴莱萨通车量达800车/天 赞比亚项目落地收费 推进坦桑尼亚、纳米比亚新项目[4][12] - 收购BHL车队实现1000辆车运营能力 优化物流网络[12] - 莫坎博口岸项目预计2025年底建设 2026年运营[12] **战略与估值逻辑** - 核心资产逻辑从蒙古高利润转向非洲高增长 驱动估值提升[13] - 新项目落地与通关量增长为主要推动力[12][13] **风险与关注点** - 四季度贸易商利润可能受长协价提升压制[6] - 需求端需关注经济刺激政策 否则价格波动较大[5][6]