公司财务表现 * 公司2025年上半年归母净利润76.4亿元 扣非净利润72.2亿元 两者差额主要来自公允价值波动产生的正向贡献4.2亿元[3] * 分季度看 一季度归母净利润48.12亿元 二季度28.3亿元 二季度利润环比下降[2][3] * 二季度利润下降受煤价持续下跌及清算朱雀新材二期资管计划影响 递延所得税费用一次性增加5.7亿元[3] * 上半年资管计划对公允价值产生3.5亿元正向贡献[3] * 二季度资管计划清退对净利润带来超过5亿元影响 体现在所得税费用中[12] 煤炭生产情况 * 2025年7月煤炭产量1411万吨 8月预计与7月相当 但较五六月份略低几十万吨[4] * 产量略低主要因部分矿井年终检修及8月25日陕北矿区风井煤矿安全事故导致停产整顿4-5天 9月1日已恢复生产[4][5] * 全年产量预计与去年持平 维持在1.7亿吨左右[2][24] * 公司核定产能1.63亿吨均已获得合法批复[10] 成本控制 * 2024至2025年吨煤完全成本保持稳定并略有下降 上半年为280元 一季度284元 二季度276元[2][6] * 预计下半年成本水平延续目前趋势 但四季度可能因费用增加略有上升 全年保持稳定[2][6] * 未来一两年吨煤成本维持在270-280元之间 没有太大下降空间[22] 煤炭价格 * 2025年一季度坑口不含税吨煤均价449元 二季度降至389元 上半年均价420元[2][7] * 7 8月份价格有所上涨 6月份约380元/吨 不含税价格7月上涨至387-388元/吨[7] * 预计全年价格走势呈现二季度最低 下半年好于上半年[2][7] * 自产煤中长协煤占比约60% 上半年自产煤8700多万吨 长协煤约5200多万吨 市场煤3500万吨[25] 电力资产经营 * 2025年上半年电力资产归母净利润6.18亿元 每月约1亿出头[8] * 发电量177亿度 售电量166亿度[2][8] * 电价0.41元/度 度电成本0.34元/度 每度盈利6-7分钱[2][8] * 同口径下售电量同比下降约5%-6%[8] 长协履约机制 * 自2025年4月起 对长协履约达到80%的客户 其余20%按市场价格结算[9] * 从4月至6月逐步调整履约比例 从80%降至60%[9] * 随着市场价格上涨 该比例将逐步提升[9] 行业预期与政策 * 2025年下半年整体情况预计好于上半年 全年低点应在20度左右[10][23] * 超产检查和相关评估文件已下发 对核增产能手续未完成的煤矿影响较大[10] * 查超产政策会抑制供给 有助于支撑煤价上涨[23] 战略规划与投资 * 公司继续聚焦主业 逐步退出跨主业投资 已用两年时间完成大规模退出二级市场投资[4][14] * 剩余一级市场项目按成本法纳入会计科目 不会造成财务报表波动[4][14] * 11月份有一个天丰资管计划 但规模很小 可以忽略不计 今年年底两个主要资管计划退出后 不再涉及二级市场波动带来的价值变化[13] * 火电装机量不到900万千瓦 在建项目还有1000万千瓦 预计到2026 2027年随着超超临界机组陆续建成 将带来增量[11] * 当前火电项目共有7个在建 总装机容量1132万千瓦 均为超超临界机组 主要分布在两湖一江地区[20] 股东回报 * 股东回报计划将在2026年分红时进行决策 包括分红比例及长期回报计划[15] * 今年中期分红是落实证监会增加分红频次要求 预计成为常态[15][16] * 电力集团资本开支总投入约300多亿元 已投100多亿元 其余通过贷款解决 对货币资金影响不大 仅可能稍微提高负债率 不会显著干扰未来分红安排[17] 资源与产能 * 小豪兔1号和3号探矿权审批进展需要服从国家对新增产能的整体规划和节点 目前没有明确时间表[18] * 小湖1号井和3号井最初规划单井产能分别为1300万吨和800万吨 但实际资源评估显示每个矿井至少可达到1500万吨以上 随着科技投入甚至可以达到2000万吨[26] * 铜川矿区资源已趋枯竭 上半年出现亏损 计划逐步退出这些资源枯竭的矿井 并将其产能转移到陕北主产区[19] * 探矿权审批进度主要受国家整体供给调控影响 而非环保因素[27] 其他重要信息 * 公司2025年承担十四五规划收官之年重要责任 作为陕西省最大煤炭企业 将尽可能发挥优质产能和自然禀赋[11] * 上半年火电结算按长协价格进行 基本按照陕西窗口价520元/吨执行[21] * 公司从2023年开始逐步退出涉及二级市场流动性的投资[14]

行业与公司 - 行业涉及工业机器人、人形机器人、具身智能、自动驾驶及机器人传感器市场 [1][2][11] - 公司包括特斯拉、英伟达、Meta、华为、小米、小鹏、蔚来、优傲（Universal Robots）及消费电子和汽车零部件制造商 [2][11][12][16][17][22] 核心观点与论据 行业发展现状与驱动因素 - 中国工业机器人年安装量占全球一半以上 过去20年全球安装量年复合增速12% 中国达18% [1][3] - 中国工业机器人本体厂商市占率已达52% 受益于新能源汽车、光伏、锂电等新兴产业推动、上游硬件国产化替代及政府政策支持 [1][4] - 2024年全球工业机器人增速放缓（基本无增长） 中国增长但斜率放缓 主因传统设计需安全围栏导致部署成本高 未来发展依赖具身智能技术 [5] - 2025年为人形机器人小批量工程化元年 代表性企业预计实现至少1,000台出货量 [8] 技术差异与创新 - 人形机器人需更多传感器（力传感器、温度传感器、电子皮肤）增强感知 执行器设计更多样化（如五指灵巧手）硬件设计未完全收敛 [6][7] - 世界模型需具备理解空间、动作和因果关系能力 支持多模态数据输入输出（文本、语音、视频） 英伟达、Meta、华为均发布相关模型 [12][13][16] - 数据采集采用金字塔结构：顶层真机采集（成本高）、仿真数据、互联网人工操作数据 中国建立5,000平方米数据采集基地部署100多种机器人 [18] 商业化挑战与应对 - 行业面临小批量工程化、量产能力、规模化检测能力及产品稳定性挑战 80%创业者可能因工程化生产能力不足倒闭 [8][9] - 部分创业公司专注算法开发 硬件外包给消费电子或汽车零部件公司 形成能力互补 [9] - 下游客户关注投资回报率（机器人使用寿命、故障率、维护费用） 产品需足够稳定才能进入小批量工程化 [10] 未来趋势与生态变化 - 具身智能将模糊工业、家用和特种机器人边界 汽车和消费电子巨头（小米、小鹏、苹果链制造商）积极参与 软件厂商将掌握更多盈利 [11][20][26] - 家用机器人设计强调交互性、安全性、降噪性能（噪音低于冰箱运作声）及数据隐私 [19] - 软件行业具规模效应 中长期将形成2-3家主导公司制定全行业智能化基准 [26] 硬件投资机会 - 成熟赛道（如减速器）更多厂商扩产能影响估值 非成熟赛道（如灵巧手）年出货量不到1万只 关注特斯拉等头部厂商方案 [22] - 硬件方案分三类：技术难度低（核心竞争力取决于商务关系及全球化布局）、技术难度中等且国产化率低（享受市场规模增长与国产份额提升双重红利）、尚处孕育期（关注头部厂商示范效应） [27] - 传感器市场受汽车和医疗领域技术推动 一级公司实现从小批量到工程化生产转变 [23] - 人形机器人大规模量产需关注算法和加工设备（如磨床和热处理设备） 年产量达100万台时现有磨床市场需求增长约50% [24] 软件发展展望 - 软件区分"大脑"（高层决策）和"小脑"（低层控制）功能 国内企业小脑能力已实现良好行走表现 争论集中在大脑层面 [25] - 英伟达Isaac平台等开发工具通过收取技术开发费、license费及AI agent费商业化 [20][21] 其他重要内容 - 全球主要经济体机器人研发脉络不同：日本最早引领工业机器人量产（2000年前应用于汽车、3C） 欧盟引领协作机器人商业化（如优傲） [11] - 中美AI竞争：美国擅长0到1颠覆性模型搭建 中国擅长工程化能力及场景应用 政策聚焦人形机器人牵引产业链发展 [12] - 自动驾驶领域应用世界模型（如蔚来2025年5月发布交付自动驾驶版世界模型） 技术与人形机器人类似 [17]

**华峰铝业电话会议纪要关键要点总结** **公司与行业概览** * 纪要涉及公司为华峰铝业 专注于铝热传输材料业务 位于铝产业链中游的铝加工环节[2][4][6] * 行业全球市场格局集中 华峰铝业 格朗吉斯 银邦股份为前三 市占率分别接近40% 25% 20%[2][6] **核心业务与市场地位** * 公司核心产品为余热传输材料 包括技术壁垒较高的复合材料和非复合材料[2][4] * 当前总产能约50万吨 热轧产能存在缺口 正积极扩建重庆二期45万吨新产能（含30万吨热轧及15万吨冷轧）以满足新能源汽车需求[2][4][12] * 与电装 三花等国内外知名汽配供应商稳定合作 间接为奔驰 宝马 特斯拉等高端车型配套[12] **市场前景与需求驱动** * 铝热传输材料主要应用于汽车（散热器 冷凝器 水冷板等） 空调 数据中心及储能设备[2][7] * 新能源汽车是核心增长驱动 预计2024-2027年其需求量增速为26% 从40万吨提升至78万吨 带动汽车领域总用量从160万吨增至207万吨[2][8] * 数据中心液冷技术（应对GPU超800瓦散热功耗）及储能设备液冷趋势（替代效率低的风冷）将推动传输材料需求增长 尽管液冷当前成本较高[2][9] **财务状况与盈利能力** * 公司2019-2024年归母净利润年均增长率约46%[2][10] * 主要利润来源为高附加值的复合材料产品 费用占比下降 净利率呈上升趋势[2][10] **技术优势与新产品** * 推出C to B全新型水冷板 具备高强度与散热性能 是集成化产品 有望替代传统电池托盘 应用前景广阔[2][11] * 推出预埋铅剂材料 可降低铅剂残余并提高下游生产效率（无需再使用氢气）[11] * 两款新产品加工费较高 毛利可观 有望推动业绩持续增长[11] **产能建设与竞争优势** * 扩建45万吨产能将弥补热轧缺口 实现热轧环节自供以增厚利润 新增冷轧产能为后续产品应用拓展提供基础[4][12] * 除汽车领域外 公司亦涉足大数据中心 AI及储能充电领域 与下游核心供应商接触并有部分供货[12] **投资评估** * 投资评级为增持 目标价23.15元[3] * 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.40元 1.58元 1.82元[3] * 采用DDCS估值方式 并考虑其在新兴应用领域的潜力及第二成长曲线[3]

**鹏辉能源电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业为储能行业 公司为鹏辉能源[1] **核心观点与论据：2025年经营目标与完成情况** * 2025年全年出货量目标为16GWh 其中大储10GWh 小储6GWh[2] * 上半年小储出货量达6.75GWh 已超全年目标 预计下半年持平[2][3] * 上半年大储出货量为1.14GWh 预计下半年完成9GWh 全年目标有望达成[2][5][7] * 三季度以来需求激增 各生产线均处于满产状态 订单已排至2026年底[6][9] **核心观点与论据：产品价格与盈利能力** * 受产能紧张影响 下半年大储产品价格上涨约0.02元/Wh 小储产品价格上涨约十几个百分点[2][8] * 提价后大储产品略有盈利 小储产品盈利情况良好[2] * 上半年小储产品毛利率约为8-9% 提价后盈利能力进一步提升[2][20] * 海外市场大储能产品毛利率比国内市场高约10个百分点 成本基本一致[2][8] **核心观点与论据：市场与订单情况** * 2025年海外市场订单预计达1.5GW 超出年初1GW目标[2][8] * 印度市场表现突出 获得700MW大单且后续或有追加 客户付款情况良好[2][8][21][22] * 美国市场有几百兆瓦订单 毛利率稍好于国内 但受关税政策影响未来可持续性尚不明确[2][8][21] * 欧洲市场预计平稳 澳洲市场受补贴政策驱动行情持续[2][9] * 缺电刚需国家（如越南、缅甸、非洲）市场空间巨大[9][10] * 国内独立储能电站建设刚起步 源网荷储一体化和分布式光伏加储能场景将带来需求[2][10] **核心观点与论据：产能与扩产计划** * 当前大储理论产能为24GWh 小储理论产能为16GWh 实际产量约为理论值的八折[4][12] * 扩产计划包括为小储和大储各新增一条产线 每条线增加约4GWh产能[4][12] * 考虑生产更大容量电芯（如590Ah和600+Ah） 预计2026年开始过渡[4][12][19][24] * 2026年整体出货目标希望达到30GWh以上[24] **核心观点与论据：技术研发进展** * 全固态电池中试线预计本月底建成 第四季度开始验证中试产品[4][29] * 采用氧化物技术路线 能量密度可达300Wh/kg以上 循环寿命约2000次 安全性高且成本较低[4][31] * 中试线产能约100-120MWh 验证通过后明年将直接上量产线[29][32] * 全固态电池主要针对汽车动力市场 同时有小容量消费级产品在认证中[30] **其他重要内容：风险与挑战** * 部分订单已锁定至2025年底 后续接单需谨慎考虑碳酸锂价格波动[4][11] * 目前预计碳酸锂价格不会大幅上涨 产品调价策略一般为随行就市[4][11] * 国内系统集成产品价格涨幅不大 因下游客户强势 成本压力未完全传导[14][15] * 大储电芯涨价持续性取决于供应商与客户博弈及市场行情[16] * 100Ah与314Ah电芯的生产线切换较为困难 需花费时间调整[23]

涉及的行业或公司 * 继峰股份（公司）[1] * 汽车零部件行业（行业）[2] 核心观点和论据 * 公司通过2019年收购德国格拉默实现了全球化布局 产品线从传统头枕扶手扩展至乘用车及商用车座椅领域 客户群体与生产基地显著扩展[2][8] * 公司2024年乘用车座椅业务收入近30亿元 中控及内饰业务收入超过70亿元 交付了33万套乘用车座椅产品[2][10] * 公司新兴业务如隐藏电动出风口和车载冰箱逐步成为新增长点 2024年底车载冰箱订单达12个[2][21] * 公司预计2025年进入业绩释放周期 2025年至2027年收入有望分别达260亿 291亿和321亿元 利润有望实现6亿元 10亿元及14亿元左右的增长[3][25] * 乘用车座椅单车价值量高 在4000至10000元之间 舒适性 功能多样化 智能化和轻量化是重要升级趋势 智能化座椅价值量比传统座椅提高约50%[12] * 预计2025年乘用车座椅单车价值量相比2022年上涨约5000元 至2027年可能达5200元左右[2][13] * 预计2025年和2027年中国乘用车座椅市场规模将分别达到1391亿元和1497亿元 全球市场规模则接近3500亿元和3800亿元[2][13] * 国内乘用车座椅市场格局正经历变化 自主品牌崛起和供应链重塑为国产替代提供机会 本土供应商在响应速度和成本控制方面具优势[2][16] * 公司客户包括理想 蔚来 上汽大众等品牌 截至2024年年报在手订单21个 并从新能源车企拓展至传统高端合资车企及头部传统主机厂[17][18] * 收购格拉默后 公司对其组织架构 人员及供应链进行了整合优化 并剥离了其美洲TMD不良资产 实现降本增效和轻装上阵[11][19] 其他重要内容 * 公司发展历程分为三阶段：1996-2018年奠定基石业务 2019-2020年拓展收购 2021年至今为战略新业务突破期[6] * 公司2020年因全球疫情和收购整合影响出现业绩亏损 2021年后通过降本增效措施扭亏为盈[2][11] * 2023年公司营业收入首次突破200亿元[2][10] * 截至2024年底 公司实控人通过直接和间接持股比例达42.22% 股权结构集中稳定 并间接持有格拉默88%股权[7] * 汽车座椅行业主要被外资垄断 全球五家头部企业占据78%份额 中国市场延峰安道拓占32%份额[15] * 2020年4月至2022年9月 公司因整合格拉默导致营收出现下滑[22]

**东方电热电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 公司为东方电热 主要业务涉及新能源汽车热管理 工业装备 电池材料及设备 家电电加热 机器人电子皮肤等[1][18] * 行业覆盖新能源汽车 光伏 储能 固态电池 硅碳负极材料 机器人等[2][6][9][17] **新能源汽车PTC业务** * 2025年上半年新能源汽车PTC板块实现净利润3500万人民币 订单饱和 24小时加班生产 产能不足正积极扩产[4] * 计划拓展座椅通风 按摩 压力感知等产品 若2026年新产品放量 单车价值量有望从500元提升至1500元[2][4] * 该板块保持高速增长 公司目标是成为汽车热管理集成服务商[4][18] **工业装备板块转型** * 工业装备板块受光伏行业去产能影响 设备需求大幅减少[6] * 公司积极转型熔盐储能和固态电池设备[2][6] * 公司掌握6000伏超高压熔盐储能技术 国内市场占有率超80%[4][13] * 2025年上半年已签订近1亿元熔盐储能合同 全年目标1.5亿至2亿元 预计2026年合同额可达2亿到3亿元[4][13] **电池材料板块进展** * 每月批量供应南京ROG超过2000吨材料[2][7] * 获得亿纬锂能的消费类电池订单[2][7] * 若品质稳定 2026年或批量供应动力类预动力材料[2][7] * ROG年产量约为2万多吨[16] **硅碳负极设备突破与市场前景** * 硅碳负极CVD设备取得突破 单炉产能达500公斤（市场主流为100公斤） 采用非搅拌形式和新型加热方式 提高生产效率和产品一致性[8] * 已与一家头部企业签订一套供货合同 预计2025年11月中旬交货[8][10] * 该头部企业计划2026年扩产至2万吨 对应设备需求约10-15台 市场份额约1.5亿元[4][10] * 预计2030年硅碳负极需求达50万吨 对应设备市场规模250亿人民币（按每台1000万 共需2500台计算）[9] * 公司凭借技术优势 目标占据30%市场份额 对应75亿人民币市场份额及15亿人民币利润[9] * 设备单台价值量根据配置在1000万到1200万元之间[15] * 预计2026年订单份额可达3至5亿元[10] * 业务板块预计在2026年中旬实现放量[14] **家电板块策略** * 家电板块通过调整产品结构 从传统家用空调转向智能小家电的电加热产品以提高利润率[3] * 销售结构从以内贸为主转向积极拓展外贸客户 三星和ROG已通过审场 预计下半年会有订单放出[3] * 整体稳中向好 公司在家电电加热领域是行业第一[3][20] **机器人电子皮肤业务** * 已向一家主要从事康养方向的头部机器人厂商供应电子皮肤样品 并达成战略合作协议 产线已购置准备批量生产[17] * 2025年下半年该产品将在汽车领域实现批量应用[17] * 在汽车领域 仅传感部分价值约500元 在机器人应用方面 预计未来价值量可超过2000元[19] * 公司未来将聚焦机器人零部件作为百亿级别市场方向之一[18] **其他重要内容** * 公司是预动力材料国内唯一供应商 在新能源汽车PTC领域排名国内第二[20] * 公司目标是在选定赛道中占据30%至50%的市场份额 实现行业领先地位[20] * 硅碳负极作为过渡材料 生命周期预计为5至10年[12] * 已签订硅碳负极设备开发合同 预计2025年第四季度交货[2][6]

**巨人网络与游戏行业研究电话会议纪要关键要点** **一 公司核心游戏表现与预期** * 《超自然行动组》9月5日更新后重回iOS畅销榜前15名 预计9月流水达4-5亿元 全年年化流水有望上修[2] * 该游戏9月前5天iOS端流水环比8月前5天下滑约16% 但若9月整体流水达4-5亿元则将超预期 预计10月双节期间表现将优于9月[8][9] * 预计《超自然行动组》2026年年化流水可达30-40亿元 利润率维持在40%-50%[2][10] * 该游戏主要依赖自有渠道和iOS平台 尚未进入安卓联运市场 营销费用控制在ROI较高的内容和品牌投放上[2][11] * 用户群体从女大学生和学生用户扩展至部分男性用户 具备陪伴属性 开学后线下讨论度提升有助于维持流水[2][4][5] * 具备周边变现潜力 参考《第五人格》周边GMV预计超5亿元 有望成为公司EPS增长点之一[2][7] * 商业化节奏未放缓 持续进行高频皮肤更新和IP联动 核心玩法具备不可替代性[2][6][16] **二 公司其他业务与整体财务预期** * 征途系列（包括端游、手游及小程序）每年稳定贡献近30亿流水 核心用户为付费能力强的30岁以上男性[12][17] * 球球大作战2024年实现超5亿元流水 2025年上半年新增千万级用户[18] * 太空杀在其品类中处于领先地位 但流水体量较小 2024年年化流水约为小几个亿[19][20] * 太空杀是公司首个AI原生结合玩法的游戏 AI玩法收入占比约10% 并已实现小幅盈利[22] * 名将杀（类三国杀卡牌游戏）已获版号并开启付费测试 预计2025年内上线 保守估计年化流水可达5亿元以上[23] * 公司基本盘稳健 预计明年盈利有望达35-40亿元 中期市值目标1000-1200亿元[13][24] * 公司三季度业绩预期大幅增长 预计利润环比二季度翻倍[24] **三 行业趋势与竞争格局** * 2025年国内网络自研游戏市场规模增长近20% 游戏总时长和用户支付值提升[26][27] * 游戏供给端增加 版号发放数量从2023年月均80多款增至2025年8月单月166款 版号获取周期缩短[28] * 大厂与中小厂商呈错位化竞争 大厂聚焦优化老游戏和中等体量新作 在特定品类（如SLG、女性向）给中型公司留下机会[29] * 游戏公司通过人员优化、组织架构调整和反腐等措施进行自我优化 提升立项成功率[31][32] * 销售费用率下降 传统买量式微 内容营销、社区营销和直播份额提升 ROI更高的投放策略降低了费用[33] * AI已渗透游戏研发管线 提高产能（如100人团队发挥200人产能） 但对研发费用绝对值影响尚不显著[34] **四 投资观点与估值** * 2025年游戏行业多家公司二季度收入同比加速 利润率同比上升明显 全年盈利预测上修[25] * 行业经历2023-2024年自我梳理后 2025年优质供给释放 迎来新的发展机遇[30] * 当前游戏板块估值乐观 预计未来2-3年新产品周期起来 可给予25倍以上估值 龙头公司如巨人可能达30倍以上[35] * 推荐投资第一梯队包括巨人网络（看到1200亿市值）和ST华通（看到1500亿市值） 第二梯队包括吉比特（看到400亿市值）和恺英网络（看到550亿市值）[36] * 看好完美世界 其大产品将在年底释放[36]

**中国海防电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及军用电子防务装备、特装电子及民用电子信息产业 具体聚焦水声技术及设备领域 涵盖水下信息获取 探测 通信 对抗及导航[2] * 公司为中国海防 系中船集团旗下的电子信息产业上市平台 核心运营通过其全资子公司进行 包括长城电子 海深科技 辽海装备和杰瑞系（杰瑞电子 杰瑞自动化及青岛杰瑞）[3] **核心业务与市场地位** * 军用产品覆盖水下信息获取 探测 通信 对抗及导航等领域 客户包括陆军 空军和火箭军等多军种[3] * 民用方面布局智能制造 智慧城市和智慧海洋[2] * 在水声设备市场占据垄断地位 军用通信声呐 水面舰船拖曳式声呐等领域市占率达100% 水声音对抗装备 水下信息系统总体等领域市场份额达70%至90%以上[3] * 子公司业务分工明确 杰瑞电子主攻水下指控系统及智能交通 LED照明 海声科技专注水声信息侦测与处理系统 辽海装备涉及水声业务 电连接器及气管线堆[3] **财务表现与未来展望** * 2021年营收和利润达顶峰后持续下滑 营收从近49亿元降至2024年的31-32亿元 毛利润从8.5亿元降至2.3亿元 主因军品审价及订单节奏影响[2][5] * 2025年一季度收入和利润显著改善 上半年保持中高速增长[2][4] * 预计随着军品价格企稳 下游需求放量及规模效应体现 毛利率将稳中回升 带动净利率显著改善[5] * 公司持续推动降本增效 精简行政人员 将降低费用率提高净利率[4][5] * 多项重点项目建设接近尾声 预计"十四五"期间投产 与下游需求共振 带来更高速收入和业绩增长[4][5] **技术发展与行业前景** * 水声技术及设备未来15年内将随UUV等新型装备批量生产而显著增长 因水下环境电磁波传输受限 装备必须依赖水声技术进行探测 通信 导航和对抗[6] * 随潜艇静音技术发展 声呐需向低频 大功率和大基阵方向发展 推动设备精密化和价值提升[6] * 声呐广泛应用于水面舰艇 潜艇和UUV 传统驱逐舰及护卫舰水声电子设备价值量约三五千万美元 潜艇单价可达1亿美元左右[7] * 海底观测网需使用核心水听器 领域正从压电式向光纤式升级以提升性能[8] **市场需求与驱动因素** * 中国海军规模化建设稳步推进 计划到2040年主战战舰数量达334艘 比2020年增加94艘 将带来大量水声设备需求[9] * 无人潜航器（UUV）放量将带来更大增量空间 其年化需求至少等同于现有传统海面舰艇和潜艇数量 即现有市场空间一倍以上[10] * 声呐市场包括新机市场和后市场 后市场因设备长期在高盐高湿环境工作 寿命比舰船本体短需定期更换维护 构成重要市场空间[10][11] * 海军舰艇使用寿命通常20-30年 声呐设备寿命较短 国外大型声呐平均每运行400-450小时可能发生故障需维修 核心发射器的换能器寿命约十年需定期更换[11] **竞争格局与产业整合** * 国内水声技术竞争格局高度集中 主因技术难点多且需大量时间和资源投入 研发基于丰富实验数据积累 新进入者门槛高[12] * 主要参与者包括中船集团旗下中国海防 725所等 中科院声学所（产业化能力有限） 以及高校（哈工大 西工大）和上市公司（中海海讯 长城科技旗下相继海顿）以配套为主[13] * 中船集团是全球最大造船集团 持续深化改革 2019年启动两船合并[15] * 中船集团自2017年在电子信息产业进行多轮整合 2017年将长城电子注入中电广通（后更名中国海防） 2019年将715 726等核心院所及海声科技 杰瑞控股 辽海装备等股权注入上市公司[16] * 中船集团旗下从事军用及民用电子信息产业的公司和院所有十余个 包括系统研究院 715研究所及电子信息对抗院等 未来以中国海防为主体进行资产整合空间广阔[17] * 中国海防定位为中船集团电子信息产业板块 资本运作平台及混合所有制改革实施示范平台 将受益于国企改革带来的机遇和资源整合优势[15][16] **风险与机遇** * 近期军工板块因阅兵等短期事件出现回调属正常状态 资金短期需求兑现导致[19] * 从"十四五"长期发展趋势看 中国海防在业绩兑现和资产整合潜力方面表现出色[19][20] * 水上电子信息领域受益于新装备放量及传统装备存量维修需求提升 有望迎来中高速增长期 摆脱军品持续降价不利影响[18] * 资产整合涉及多方利益 实施过程复杂 需持续跟踪具体节奏[17]

**联创光电2025年上半年业绩与业务进展分析** **一 公司整体财务表现** * 2025年上半年实现营业收入16.48亿元 同比增长6.51%[3] * 归属于上市公司股东的净利润为2.63亿元 同比增长15.18%[3] * 产品综合毛利率为19.08% 较去年同期增长0.38个百分点[3] **二 激光业务突破性进展** * 子公司中久光电实现营业收入1.14亿元 同比大幅增长超260%[4][5] * 中久光电净利润达到1,762万元 同比大幅增长超400%[4][5] * 业绩增长得益于大功率激光器件及"光刃"系列整机产品的双重突破[2][5] * 完成"光刃"多型号性能迭代与方案攻坚 在软件算法、识别精度和组网技术等方面取得关键突破[5] * 依托国内顶尖科研机构和核心客户合作开发泵浦源、激光器等核心技术[5] **三 高温超导业务多元化发展** * 自2022年以来每年推出一款新的基于高温超导磁体的下游应用设备[6] * 2024年获得可控核聚变相关小型D字形磁体4,180万元测试订单[2][6] * 2025年与航天三院合作中标1,960万元大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务项目[6] * 结合星火一号工程需求完成实体线圈及总体设计 正在开展关键工艺技术验证和迭代[6] **四 商业航天领域战略布局** * 计划投资成立资阳商业航天产业运营公司 持股30%[7][9] * 总投资额8,000万元 其中联创光电出资2,400万元[9] * 合资方包括瑞迈投资（持股15%）、航旅科技（持股40%）和航源智科（持股15%）[9] * 已完成30吨级别电磁发射用火箭试验模型和首阶段低速电磁发射试验[10] **五 电磁弹射技术优势与前景** * 电磁弹射技术可降低一级火箭制造成本30%以上[12] * 最高可实现2小时一次的高频次试验 相比传统火箭10-15天的发射周期大幅提升效率[12] * 可将火箭加速至超声速以上再点火起飞 大幅提升运载系数[12] * 资阳航天发射研究院已与星河动力、蓝箭和天兵朱雀系列等火箭厂商对接[14] * 星河动力计划在2028年实现谷神星二号电子弹射技术的首飞任务[14] **六 超导业务发展挑战与机遇** * 2025年上半年超导业务因新厂房搬迁及产线调整影响交付[17] * 传统光伏设备受宁夏客户厂房建设节奏影响 上半年交付体量未达预期[17] * 上游高温超导带材供给不足是核心制约因素 尤其是二代高温超导带材[21] * 星火一号项目未来3-5年对超导带材需求超过2万公里[21] * 国内头部代材企业已开始大规模扩产 公司积极与上游企业沟通确保供应[21] **七 重大合作项目进展** * 与宁夏旭英公司在光伏设备升级改造及硅部件长晶设备研发方面合作紧密[15] * 旭英公司对带有高温超导磁体的单晶炉设备需求巨大 获得当地政府及银行支持[15] * 核聚变项目"星火一号"计划2030年完成一期工程建设[4] * 一期工程投资规模110亿至130亿元[22] * 2032年至2033年进入二期工程稳态发电阶段[4][22] * 2025年4月项目地环评招标启动 环评资料和审批工作正在推进[22] **八 未来发展规划与商业模式** * 合资公司商业模式包含三大业务：电磁发射场建设技术装备、电子弹射发射系统及运营服务、火箭升级改造专用化产品[18] * 单个发射场投资额达百亿级别以上 高温超导部分价值量占比约15%[19] * 未来1-2年需完成长距离测试平台项目搭建 投资规模约小几十亿[20] * 高温超导磁体占整个项目投资成本的15%左右[18] * 公司计划重点突破激光反制和高温超导两大产业布局[13]

**行业与公司** * 复合调味料行业 天味食品[1] **行业核心观点与论据** * 行业处于成长期 2021年规模1423亿元 预计2026年B端和C端规模将分别达到1423亿元和1024亿元 近五年复合增速分别为11.4%和11.5%[2][5] * 中国复合调味料渗透率仅20.8% 远低于美国的53%和日本的52.2% 增长空间巨大[2][5][9] * C端需求受益于家庭小型化和生活节奏加快 B端需求受连锁餐饮对口味一致性及降本增效的驱动 行业有望保持双位数增长[2][6] * 疫情期间C端需求激增 B端需求下降 竞争加剧导致主要企业销售费用率上升 盈利能力下降[2][7] * 中小企业面临成本压力 自2023年以来大批退出或转型 行业集中度快速提升[2][7][8] * 对标国际市场 中国有望复制日本等国的发展路径 复合调味料使用量将持续提升[9] * 2023年以来行业并购频繁 许多小企业愿意接受或被大企业并购[10] **公司核心观点与论据** * 天味食品是川菜调料市场的龙头 市占率不断提升[3] * 公司通过内生增长和外延并购双轮驱动发展 内生增长侧重产品与渠道 外延并购重视行业整合[3] * 公司具备规模、生产和渠道优势 与第二梯队拉开差距 使其在全国化和市场份额提升方面具有领先地位[4][11] * 2025年二季度营收和归母净利润分别增长22%和63% 显示出业绩拐点[4][12] * 川菜调料业务增速达17.8% 底料业务增长29%[12] * 2025年上半年通过收购实现1.38亿元收入增量 其中加点滋味贡献收入1.33亿元[4][12] * 2025年二季度毛利率和净利率同比提升3.6和4个百分点 受益于原材料成本下降及费用效率提升[4][13] * 公司缩减C端费用 将更多资源投向小B渠道以加大小B费用投放力度[13] * 预计2025-2027年营收分别为37亿元、42亿元和47.6亿元 归母净利润分别为6.5亿元、7.5亿元和8.6亿元[4][14] * 当前估值处于历史低位 对应PE分别为19倍、17倍和15倍 性价比凸显[4][14] **其他重要内容** * 公司从C端起家 收购食萃后补充了小B端渠道 使B端占比提升至20%左右[3] * 公司通过大红袍等产品拓展小B端业务[3] * 2023年完成食萃收购补齐线上小B渠道 2024年收购加点滋味补齐产品口味和渠道短板[2][3]