行业与公司 * **行业**：CPU（中央处理器）产业，特别是中国国产CPU领域 [1] * **涉及公司**：海光信息、龙芯中科、中国长城（旗下飞腾）[1] 核心观点与论据 * **产业趋势变化**：CPU迭代速度从五年一迭代显著加快至一年一迭代，主要受数据量增长及对CPU的IO接口和内核数量更高要求驱动 [1][3] * **价格趋势**：CPU价格持续上涨，预计长期存在，2026年服务器CPU将补涨 [1][3][4] * **国产化进程**：2026年将成为国产化的重要拐点，国产CPU在客户端和企业端的市场份额预计会翻倍 [3] * 自2023年以来，国产服务器和PC CPU出货量稳步上升，预计2025年加速增长 [1][6] * 主要驱动力包括政策推动和产品迭代速度加快 [1][6] * **涨价原因**：主要由供给端因素导致，上游代工厂因AI需求挤占产能而提高价格，进而传导至下游 [1][4] * 时间顺序：上游代工厂涨价 → 消费级CPU涨价 → 服务器级CPU补涨（2026年）[4] * AI服务器需求量上升，也带动了服务器CPU需求的小幅增长 [5] * **政策影响**：政策对国产化进程起到重要推动作用 [8] * 例如财政部13号文件支持政府及下属单位采购国产产品，并承担相关费用，有效促进了国产产品在政府及企业中的应用 [1][6][8] * 自2024年以来，各类政策加速了企业新产品发布与落地，并解决了产能瓶颈问题 [8] 各公司具体信息 * **海光信息**： * 以服务器CPU为主，其7,580型号作为高端X86服务器受到大规模采购部署 [1][7] * 预计2025年服务器CPU出货量约为100-120万颗，PC CPU替代采购量约为30-40万颗 [1][7] * **龙芯中科**： * 采用自主架构，桌面端3A6,000、3B6,660以及服务器端3C6,000均已成功落地 [1][7] * 性价比优势明显，预计2026年市场份额有望持续上升 [1][7] * **中国长城（飞腾）**： * 是ARM CPU领域的重要竞争者，其S2,500等型号受到市场关注 [2][7] * 随着国内产能问题解决，预计2026年出货量将明显增加 [2][7]

**涉及的公司与行业** * 公司：西部超导[1] * 行业：高端钛合金、高温合金、超导材料、航空、航天、燃气轮机、水下装备、医疗设备、核聚变、半导体、光伏[2][3][4][6][8][10][11][14][19] **核心观点与论据** **钛合金业务** * 航空领域需求多向增长，军机、民机迭代升级带动用量提升，F22战斗机钛合金用量超30%，F35超20%[2][4] * 未来十年军机及国产大飞机对钛材年均需求接近2万吨，加上航空发动机，总体年均需求约3万多吨[2][5] * 水下无人装备是新兴应用领域，深海经济和军用水下攻防体系建设驱动需求增长[2][6] * 高端航空及水下应用市场集中度高，公司凭借技术和生产优势保持领先地位[2][7] * 上游海绵钛价格低位运行有助于成本控制和盈利能力提升[2][7] **高温合金业务** * 高温合金是公司自2014年开始布局的增量业务，正处于逐步上量阶段[3][8] * 主要用于航空发动机和燃气轮机核心热端部件，需求前景广阔[2][8][9] * 未来十年军用航空发动机对高温合金的年均需求接近200亿元人民币[2][10] * 商用航空发动机中国市场年均需求约250亿元人民币[2][10] * 燃气轮机领域因AI等新兴技术驱动电力需求增长，2024至2027年预计新增900亿人民币左右的高温合金需求[2][11] * 公司理论产能达6,000吨，但产能利用率处于爬坡阶段，2025年产量预计2000吨[2][12][13] * 随着下游需求增加，业务将逐步放量，提升盈利能力，目前毛利率22%，远低于行业稳态水平30%左右，未来有较大提升空间[2][13] **超导材料业务** * 超导材料是公司核心主业，在医疗设备和核聚变领域前景广阔[2][14] * MR设备（尤其是3.0T）对超导线材需求增加，公司是全球核心供应商，客户包括西门子医疗、GE医疗、飞利浦及联影等中国本土企业[14] * 核聚变领域，超导磁体系统至关重要，公司产品潜力巨大[2][14] * 核聚变当前主流方案是低温和高温混合超导磁体技术[2][17] * 公司在低温超导线材领域领先，并积极布局高温超导领域[2][18] **其他重要内容** * 公司在大飞机产业链中主要涉及钛合金和高温合金两大业务，钛合金是过去“十四五”期间增长最快、当前主要的收入和利润来源[3] * 预计“十五五”期间高端钛合金市场将继续保持稳健增长，整体景气度持续提升[7] * 核聚变中，低温超导材料（如铌钛和铌三锡）应用成熟但制冷成本高、磁场强度有限；高温超导材料（如钇钡铜氧）理论上可产生超20T强磁场但制备复杂、成本高，产业化需时[15][16] * 公司自成立以来与国际热核实验堆（ITER）项目有深厚渊源，承担了国内Craft、BEST等关键项目的超导线材供应任务[18] * 公司还涉足半导体和光伏长晶领域，开发用于长晶炉的先进产品，已获海外厂商认可并与国内光伏设备龙头企业合作[19]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：人力资源服务行业 [2][8] * 公司：外服控股 [1][4] 核心观点与论据 **业务模式与结构** * 公司采用“广而全”的业务模式，以薪酬管理、人事管理等高频基础业务切入客户，再推荐灵活用工、外包等新兴业务，以提升客户价值并降低营销成本 [2][5] * 公司业务结构分为四大事业部：人事管理、薪酬福利、招聘灵活用工和业务外包，其中业务外包收入占比最高，超过80% [5][6] * 公司前五大客户合计占比相对较低，约为百分之十几，降低了对单一客户的依赖 [5][13] * 公司通过“外服中国”全国化战略覆盖20多个行业，有助于抵御不同行业经济波动风险，保持稳定增长 [5][12] **战略布局** * **专业化**：致力于发展高附加值外包业务以提升毛利率，例如在零售外包中推出2.0解决方案及到店通产品，新签业务毛利率超过10%；技能人才外包中部分岗位利润率也超过10% [2][7][14] * **数字化**：通过AI技术赋能，提高经营效率、降本增效，并开发相关数字化产品，例如聚合力平台、外服云系统及AI智能体赋能销售、经营分析、研发及招聘流程 [2][7][15] * **资本化**：通过兼并收购扩展规模和丰富利润来源，例如收购江门元茂等公司进入IT外包及新兴领域，未来计划继续进行兼并收购 [2][7] * **国际化**：积极抓住国企出海机会，为跨境用工需求提供配套服务，并计划通过兼并收购加强国际布局，未来预期达到两位数的业务规模占比 [15] **行业地位与前景** * 外服控股在中国人力资源服务行业中排名第二，仅次于北京人力，服务客户超过5万家，服务员工超过300万人，并能提供覆盖21个国家和地区的海外解决方案 [4] * 人力资源服务行业市场规模大且稳步增长，新业态如灵活用工、业务外包增长显著，预计2023年至2028年间复合增长率可达20%左右 [2][8] * 头部公司凭借多行业广覆盖特性，具备更强的抗周期和跨周期成长能力 [2][8] * 行业受益于保就业、稳就业政策红利，以及社保新规司法解释等提高企业合规意识的政策，对龙头企业构成利好 [16] **治理结构与优势** * 公司由东浩集团控股，隶属于上海国资委，这为公司提供了品牌背书，并确保国家对重要行业的控制 [2][10] * 公司重要管理层（如董事长、总裁）任命无需国资委批准，运营更加灵活，在合规性、安全性及品牌荣誉方面具有优势，对吸引国央企客户尤为重要 [3][10] **市场环境与公司展望** * 当前就业市场总体趋稳，招聘端有初步回暖迹象，自2026年9月以来招工指数呈现回暖趋势，进入扩张区间；2025年的招聘帖数及平均薪资均有所增加 [2][9] * 中高端岗位及部分增长行业需求依然旺盛，就业信心有望逐步恢复，这对人力资源服务行业是积极信号 [2][9] * 当前财务预测估值对应2025年和2026年的PE分别约为19倍和18倍左右 [17] * 跨周期增长明确的业务（如灵活用工）可支撑营收稳步增长；若顺周期业务（如薪酬福利、人事管理）回暖，高毛利即时性业务将显著增长，快速提升利润水平 [17] 其他重要内容 **同业比较与投资建议** * **北京人力**：整体估值偏低（约9-10倍PE），受华为影响较大，经营灵活度较弱，更像事业单位，兼并收购动作相对缓慢 [18][20] * **科锐国际**：技术招聘公司，专注于产业园区的腰部客户，灵活用工业务外包毛利率较高，非常注重AI数字化投入，市场情绪转暖时弹性更优，当前PE约20倍 [18][20] * **外服控股**：介于前两者之间，不如科锐国际灵活，但不受国资委过于严苛的管制，资本化运作已列入核心战略 [18] * 投资者可根据风险偏好选择：关注性价比可布局北京人力；博取市场情绪变化收益可选科锐国际；寻求风险与收益平衡则外服控股是更好选择 [19] * 行业整体估值水平较低，具备跨周期增长能力，无论从当前估值还是长期增长潜力看，都具有良好的投资机会，春节前后或估值调整后是合适的布局时机 [20] **销售渠道与品牌力** * 行业销售渠道集中在B端和G端，包括直接销售、与政府产业园合作、参加行业峰会论坛、现有客户推荐等 [5][11] * 品牌力、市场知名度和口碑是重要的竞争优势，公司通过基础高频业务积累的客户行业信息数据有助于提升专业认知，进一步增强品牌力 [11] **行业集中度** * 目前C13（可能指行业集中度指标）对应市场份额约为20%，头部公司渠道、资源积累优势明显，未来成长性值得期待 [21]

行业与公司 * 涉及的行业为船舶制造与船舶动力系统行业，具体包括船舶发动机、后市场服务、燃气轮机等细分领域[1] * 涉及的公司为中国动力及其旗下核心资产中船柴油机[1] 核心观点与论据 **1 公司近期业绩与行业地位** * 2025年船舶行业整体下滑24%的背景下，中国动力凭借环保优势实现订单同比增长[2] * 公司双燃料电池产品渗透率已提升至约40%，未来有望进一步提升[2] * 2025年10月中美关系缓和后，12月新签订单同比增长78%，其中散货船订单增125%，油船订单增74%，预示行业回暖[3] * 中船柴油机在国内市场占有率达78%，全球市场份额为39%[6] **2 财务状况与未来盈利预期** * 截至2024年底，公司市值约500多亿人民币，现金余额为433亿人民币[4] * 预计2026年归母净利润达30亿人民币[2] * 核心资产（中船柴油机）注入完成后，预计2027年利润有望达到60亿人民币[2] * 目前公司市盈率不到10倍，估值较低[5] * 柴油动力业务是主要收入来源，占总营收44%，贡献70%的毛利和75%以上的净利润[5] * 预计到2027年，中船柴油机业务将贡献90%以上净利润[5] **3 市场驱动因素与增长逻辑** * 船舶发动机市场受三大因素驱动：行业回暖、内部结构优化（如双燃料电池技术）、后市场发展[6] * 国际航运协会推动的低碳减排政策是重要行业驱动因素[6] * 公司增长受到全球运价回升趋势支撑，2025年9月开始反弹明显，2026年运价有望持续上升[8] * 公司通过控股温基蒂并逐步注入核心资产，将进一步增强竞争力[8] **4 后市场业务的重要性** * 后市场体量约1,000亿人民币，比发动机制造（600-700亿人民币）规模更大且更稳定[7] * 后市场毛利率更高：发动机制造毛利率约15%-20%，设计毛利率45%，维保毛利率35%[7] * 目前中国动力在全球后市场份额仅1%-2%[7] * 公司正通过服务网络建设和获得曼恩、温基蒂等授权合作，有望显著提升后市场业务收入，成为新的利润增长点[7] **5 核心资产注入与资本运作** * 公司计划收购中船柴油机少数股权以扩大持股比例，目前外部持股比例为48%[9] * 计划使用约25%自有现金和75%的可转债发行来完成收购，优化后决定一次性收购48%股权[9] * 中船柴油机估值约240亿元，按1.2倍PB估值，其48%股权价值约120亿元，其中75%部分募资金额为90亿元[9] * 此次收购对市值增加影响不大，但能带来大量利润[9] **6 其他业务与增长潜力** * 公司拥有燃气轮机资产（如尔滨广瀚燃气轮机，功率段约25兆瓦），与头部厂商有合作[4] * 中速船舶发动机改造为燃气轮机项目潜力巨大，在北美缺电背景下，相关发电设备需求增加[13] * 公司在燃气轮机领域具备良好的市场份额和技术积淀[14] 其他重要信息 **1 历史股价表现不佳的原因** * 2025年股价未上涨的原因包括：地缘政治导致船舶行业表现不佳、原计划收购落空（后优化方案）、前十大股东信达资产减持及大连房屋51股拍卖等场外交易因素、2025年三季度业绩受特种行业拖累及老业务风帆动力蓄电池原材料涨价影响[10][11] * 上述阶段性影响目前已基本消除[11] **2 未来潜在上涨催化剂** * 重启对中船柴油机少数股权的注入、后市场业务加速、船舶行业回暖、季度利润改善[12] * 新接发动机订单（据2024年年报）环比提升了4个百分点，这些订单将在两三年内交付，随着船价和发动机售价提高，毛利率也有所改善[12] * 前期拍卖问题已经解决[12]

涉及的行业与公司 * 行业：核电行业、新能源（风电、光伏等）发电行业[2] * 公司：中国核电（中国核能电力股份有限公司）[1] 核心经营业绩与计划 * **2025年实际经营情况**：全年累计发电量2,444亿千瓦时，同比增长12.98%，超额完成计划[3] 上网电量2,307亿千瓦时，同比增长13.15%[2][3] 其中核电上网电量1,878亿千瓦时，同比增长9.69%[2][3] 新能源上网电量490.29亿千瓦时，同比增长31.34%[2][3] * **2026年发电计划**：全年计划发电量2,592亿千瓦时[2][5] 其中核电计划2,100亿千瓦时，新能源计划492亿千瓦时[2][5] * **2026年大修安排**：计划完成15次核电机组大修，比2025年减少1次[5] 具体安排为第一季度2次、第二季度8次、第四季度5次[5] 核电装机与建设进展 * **当前装机容量**：控股总装机容量4,688.7万千瓦[2][6] 在运机组27台，总装机容量2,612.2万千瓦[6] 在建机组13台（1,514.8万千瓦），待开工5台（522.7万千瓦）[6] * **近期投产与开工**：漳州2号机组已于2026年1月1日投产[2][6] 田湾7号和海南小堆预计2026年下半年投产[2][6] 高温气冷堆徐圩1号机组已实现FCD（第一罐混凝土浇筑）[6] 参股的华南长江3号预计2026年上半年投产[6] * **中长期增长**：在建及待开工的18台机组预计在2031年前陆续商运，届时在运装机容量将增长70%以上[2][6] 2027年计划建成5台百万千瓦级核电机组[2][6] 新能源业务策略与现状 * **发展定位与策略调整**：新能源定位为业绩补充，但要求必须盈利[2][15] 未来坚持市场化运作，基本停止并购项目，以自建项目推进[2][7][8] 投资策略具有弹性，若市场环境恶劣不排除完全停止投资[15] * **收益率要求**：自建项目内部收益率底线设定为7%以上，收购项目设定为8%以上[2][7] * **发展重点**：重点向东南沿海风电竞争力倾斜[2][8] * **装机与投资**：截至2025年底，控股在运新能源装机容量3,364万千瓦，在建793万千瓦[7] 2025年初计划投资500亿元，实际投资约200亿元[7] * **业绩贡献变化**：新能源对公司整体业绩的贡献从峰值17%下降到2025年的6%[15] * **应收账款**：2025年新能源国补应收账款余额约150多亿元，回款规模约30多亿元[27] 电价与市场化交易影响 * **总体影响**：各省市场化交易政策对公司电价产生降价压力，对整体业绩产生较大压力[2][11] * **浙江省**：三门一期三台机组参与浙江省网交易，结构为50%中长期、40%政府授权、10%现货[10] 秦山其他八台参与华东网，结构为54%合同价、37%政府授权、2%中长期[10] 2026年整体电价预计有所下降[22] 受影响较大的秦山一期三台和三门两台机组，2026年中长期合同电价为0.35元/千瓦时，低于2025年的约0.4元/千瓦时[23] * **江苏省**：市场化交易电量310亿度，一半年度长协、一半月度交易[10] 2026年年度长协价下降至0.33元/度[10] 长协部分降幅大约为7分钱[25] * **福建省**：全面入市，取消清洁能源挂牌交易，70%年度长期、30%月度竞价，不参与现货[10] 福清6台和漳州2台机组，70%电量参加年度长协，价格比核准价低2分钱，比2025年同期低4分钱[24] * **海南省**：33亿度电量参与市场化交易，结构为31%年度长协、69%月度交易，不参加现货[10] 机制保障部分低于0.3945元/度由政府补贴一半[10] 预计2026年整体电价与2025年基本持平[12] * **公司应对**：通过积极参与行业协会及研究会，推动支持性政策出台以应对挑战[2][11] 其他重要业务与财务事项 * **增值税返还政策变化影响**：2025年10月底后核准的机组不再享受增值税返还[13] 对漳州2号及后续18台在建机组产生影响，测算在核电寿期内平均每台影响归母净利润约4亿元[4][13] 影响主要体现在商运第6至15年，其中第6-10年每台机组每年约影响2000万元，第11-15年每年约影响5600万元[13] * **工业供气业务**：首个项目田湾7号2026年首份三年合同到期，希望签订接近市场价的新合同[4][14] 2025年总供气量314万吨，2026年预计增加[4][14] 正在开拓三门、福清等地项目[4][14] * **天然铀成本**：与集团签订长期供货协议，天然铀成本占营业成本约10%[4][19] 采购模式为提前三年采购，现货价格波动对经营业绩影响微乎其微[4][19] * **投资与分红计划**：未来投资支出主要取决于新能源项目，每年预计投入800至1,000亿元[26] 公司章程承诺每年分红比例不低于30%，实际通常高于35%（如2025年约42%）[4][26] 因未来投资需求大，大幅提升分红比例存在困难[4][26] * **销售费用增长**：2025年因市场化需求成立多个售电公司，增加了市场开发、人员培训等费用，导致销售费用增长[28] * **机组延寿与扩容**：对运行时间较长的机组采取扩容和延寿措施增强竞争力，目前没有退役计划[28] 例如秦山二期1、2号及秦山三期1、2号已完成扩容[29] 扩容成本相对新建极低且审批程序简便[29] 技术发展与对外合作 * **第四代核电技术**：高温气冷堆（如徐圩1号）整体建成需六至七年，若用于供气经济效益与发电竞争力相当[18] 快堆可提高天然铀使用率60-70倍，但造价高且天然铀未紧缺，短期内非主要发展方向[18] * **聚变能源**：以投资形式参与，技术研发由集团主导，商业化目标时间节点为2050年前后[16][17] * **与阿里巴巴合作**：涉及金星门二期项目（金溪门3、4号机），阿里巴巴持股约2%，符合民资入股政策，对公司实际影响不大[9] 目前没有向数据中心直接供电的规划[9] * **中国铀业上市影响**：中国铀业上市稀释了中国核电的持股比例，财务报表会有变化，但中国核电不减持并采用权益法并表[20][21]

**涉及的公司与行业** * 公司：华凯易佰（原华凯创意，通过收购易佰网络转型为跨境电商）[2] * 行业：跨境电商[2] **核心观点与论据** * **2025年第四季度业绩显著反转** * 2025年第四季度归母净利润为8,200万至1.1亿元，环比增长552%至788%[3] * 反转原因：前期高库存、库存减值及高费用压力缓解[4] 以及股权激励费用冲回的积极影响[5] * 2025年全年预计归母净利润为1.32亿元至1.62亿元，同比下降22.43%至4.8%[3] * **业务架构与管理层** * 公司主要收入和利润来源于收购的易佰网络，母公司华凯创意为费用中心，年支出约8,000万元[6] * 新老管理层交替，董事长兼总经理胡范金负责IT架构与算法策略，副总经理庄俊超负责供应链和渠道开发[6] * **业务重点与品类策略** * 聚焦宠物用品、家具及母婴玩具三大核心品类[7] * 泛品业务SKU超过110万，通过系统自动管理[7] * 积极拓展精品业务，通过内部孵化与外部并购（如母婴玩具、家居及花洒类产品）扩展业务[7] * **销售渠道与市场分布** * 亚马逊占销售额的60%（从巅峰期80%下降），仍是最重要平台，其次是沃尔玛及TikTok等[8] * 美国市场（含墨西哥、加拿大）贡献40%销售额[8] * 欧洲市场占比近30%[9] * 俄罗斯、波兰等新兴市场增速较快，占比超10%[9] * **运营与成本控制** * **库存管理**：2025年三季度库存已回落至10亿多元，与收入规模匹配，经营现金流回正[14] * **人员与AI**：人员从1,200人优化至400人，广泛应用AI技术，每年减少5,000多万元费用支出[15] * **物流策略**：泛品主要用空运，精品主要用海运，2026年运输费用显著降低[11] * **关税影响**：美国取消800美元免税政策影响较小，因小包裹直邮占比不到5%，主要通过FBA模式报税[12] * **未来发展前景与2026年展望** * 预计2026年收入增长15%-20%[4] * 预计2026年实现约4亿元利润，构成包括：泛品业务贡献4~5亿元利润，通拓逐步扭亏，易卖SaaS业务约3,000万元利润，精品业务约5,000万元利润，同时母公司减少8,000多万元费用[16] * 推进泛品向精品化发展[10] * 新管理层持续增持（如庄俊超增持约3,000万元），显示信心[18] * 目前估值约15倍，被认为仍具吸引力[17] **其他重要内容** * **历史收购**：2019年至2022年间，分两次收购易佰网络全部股权，总交易金额约18.38亿元[6] * **汇率影响**：2026年人民币升值，公司通过自动调价机制应对，总体影响可控[13] * **融资情况**：取消了再融资方案，表明经营现金流已回正[14]

公司概况与业务布局 * 公司为厚普股份 于2005年成立 2015年6月上市[3] * 主营业务分为清洁能源板块和航空军工板块[3] * 清洁能源板块细分为天然气和氢能两部分 主要从事加注设备及成套加注设备的生产与集成[3] * 天然气板块包括CNG和LNG 涉及加气机、关键零部件及仪器仪表等[3] * 公司从天然气设备起家 2013年进入氢能领域 2014年建设首个商用加氢站[2][3] * 2019年后进一步扩展至制氢、固态储氢等领域[3] * 目前在国内加氢站市场占有率排名前列[3] * 公司是唯一一家能够进行氢能EPC总承包的上市公司[7] * 主要通过配套工程项目销售设备 而非单独出售制氢设备[7] * 单独销售的产品包括加氢站、加氢枪、氢气质量流量计等核心零部件[8] * 公司不涉及加氢站运营 但未来可能考虑进入[9] 氢能技术进展与产品 * 制氢技术并行发展碱性电解槽和PEM电解槽[2][5] * 主要生产1,000标方规格的碱槽产品[5] * 碱槽技术门槛相对较低 价格没有特别优势[5] * PEM电解槽与合九院合作开发 市场渗透率约为7-8%[5] * PEM电解槽转化率较高 但成本较高 对外销售相对较少[5] * 正在进行新材料研究 以期降低成本 使其价格接近碱性电解槽[5] * 固态储氢技术已具备商业应用条件 已投放到市场上许多车辆中[18] * 固态储氢技术主要用于解决最后几公里的问题[18] * 正在研发液氢相关的关键零部件 包括液氢枪、液氢换热器和液氢罐等[21] 市场表现与订单情况 * 2025年新增订单预计比2024年增长约30%[4][24] * 新增订单来源包括国内外市场[25] * 氢能相关订单增速难以具体统计 因销售的是综合能源站等工程项目[27] * 从2025年开始销售的一些氢能设备已经实现了盈利 尽管当前毛利率和ROE并不是很高[15] * 截至2026年第三季度 公司扣除非经常性损益后的净利润亏损约200万元[24] * 加氢站成本已经大幅下降 例如500公斤级别的加氢站成本从以前的一千多万元降至约600万元[10] * 加氢站设备中 可以实现75%的关键零部件替代[10] * 轻两轮车项目已投入商业运营 并且显示出良好的经济效益[19] * 轻两轮车前期投入比电瓶车稍高 但成本回收周期较短 一年内即可收回成本 无需补贴即可实现盈利[20] 海外业务与合作 * 积极拓展海外业务 与法液空合作进入巴黎奥运会市场[4][22] * 通过法液空的支持 产品成功进入法国市场[22] * 海外订单量较往年有显著增长[4][23] * 海外业务盈利性高于国内市场 付款条件也优于国内客户 因此毛利率更高[23] * 目前海外业务量尚未达到预期 但呈上升趋势[4][23] 未来发展战略与规划 * 未来发展重点将转向工业脱碳和轻化工领域[2][13] * 在交通领域积累经验后 将更注重安全性 并逐步向工业脱碳、临碳园区及轻化工方向发展[2][13] * 公司正在制定"十五五"规划 将以能源装备为主线 包括天然气和氢能设备 同时辅以仪器仪表和航空军工板块[4][28] * 计划通过并购获得稳定现金流 以支持长期运营发展[4][28] * 公司现金充裕 并计划利用银行贷款进行战略并购[28] * 董事长提出"百年厚朴"的愿景[29] * 大股东增持股票旨在展示对公司的信心[4][29] 行业动态与政策环境 * 2019年政府工作报告首次将氢能列入其中[3] * 各地对氢能关注度较高 各级政府官员和机构频繁到访公司[11][33] * 云南永仁县、河北兴隆县等小地方也开始建设综合能源站[11] * 国家战略明确支持双碳目标下的发展方向 未来交通、工业脱碳以及海洋应用等多个领域都有望成为新的增长点[12] * 每年新增约100座加氢站 这一增速与十四五规划仍有差距[15] * 四川地区具备丰富且廉价的氢能资源 为公司发展提供了优势[32] * 新都产业园是省级重点项目 由省长牵头推进[32] * 公司在项目招投标中享有一定优势 并获得政府补贴[32][33] 其他重要信息 * 公司积极参与多个地方政府组织的氢能试点项目 如上海、广东的代表性加氢站及冬奥会家庭站[16] * 在张野地区与一家上市公司合作进行轻转鹌鹑项目 提供制氢及合成氨转化配套设备[17] * 固态储氢技术已在成都新都区500辆车、崇州区及淄博一所学校内部署应用[18] * 航空军工板块主要生产兼20和运20飞机的一些梁及工装模具[26] * 未来可能通过收并购扩展至其他航空零部件领域[26] * 公司董事长重视股权竞争 希望通过增加股权持有比例增强公司安全感和稳定性[30] * 当前经济形势为公司提供了低价收购优质资产的机会[31]

电话会议纪要分析：海尔智家 一、 涉及的公司与行业 * 公司：海尔智家[1] * 行业：家电行业[2][3] 二、 核心观点与论据 1. 2025年业绩与2026年战略展望 * 2025年行业整体下滑，但公司国内收入实现稳定增长 * 根据第三方监测数据，2025年家电行业同比下滑4.3%，第四季度降幅超过20%[3] * 公司通过数据库存模式变革、数字营销等措施，在国内市场保持了收入稳定增长，远超行业平均水平[2][3] * 2026年核心目标是利润增速快于收入增速[2][3] * 措施包括：深化中国市场数字化变革、强化低端市场、提升全球化产品竞争力[2][3] * 计划提高全球平台通化率10%以上，单平台产出提升15%[3] * 高端品牌卡萨帝表现强劲，是增长重要引擎 * 预计2025年全年实现双位数增长[3] * 2026年将通过加强中高端产品线，特别是在中国家庭中央空调和厨电领域发力[3][12] * 在厨电领域推进大厨电战略，加强成套设计与安装服务能力[12] 2. 各区域市场表现与展望 * 北美市场：2026年经营态势预计优于2025年 * 2025年情况基本持平，2026年预计保持接近中位数的收入和利润增长[3][15] * 市场需求弹性与房地产相关，美国房地产销量从2021年的600万套下降到去年的400多万套[15] * 全年表现稳定，下半年预计优于上半年，因关税压力减轻[16] * 公司正强化当地及东南亚供应链布局[3][16] * 欧洲市场：经营模式变革效果显著，效率提升 * 推进以产业为主导的经营模式变革，冰箱产业线效果明显[17] * 新品导入速度大幅加快，从3-4个月缩短至不到一个月，去年欧洲冰箱导入100多款新产品[17] * 通过国内外供应链整合，材料成本降低7-8个百分点[17] * 新兴市场：增长显著，是重点发力方向 * 2025年新兴市场（东南亚、南亚）增长显著[4][18] * 2026年中东非等区域预计增长15%-20%[18] * 在巴基斯坦和印度取得经验后，将加大这些市场的发展力度[4] * 策略包括全面突C（消费者）、强化市场营销服务能力、实现国内外产品同步上市[18] 3. 空调业务与成本应对 * 空调业务展望：全球双位数增长，内销中高个位数增长 * 2026年全球空调业务目标实现双位数增长[2][10] * 内销方面，希望保持中高个位数的增长[10] * 加强区县市场覆盖，各类补贴政策及线下市场倾斜为需求端提供支撑[2][10][11] * 应对原材料（铜材）涨价的措施 * 加速新材料、新技术、新工艺的应用[5] * 优化考核机制，鼓励研发团队控制成本[5] * 引入更多供应商，提高供应链开放度[5] * 扩大压缩机自制比例，从去年的200-300万台提升至2026年的600万台[5] * 预计行业均价上涨将有助于缓解成本压力[2][5] * 价格与铝代铜技术态度 * 定价策略会与行业保持一致，根据原材料涨价情况进行调整[6] * 目前尚未使用铝代铜技术，优先考虑产品质量和用户体验，需等待技术成熟[7][8] 4. 组织变革、数字化与供应链 * 2026年数字化与组织变革成效将更明显 * 覆盖面扩大：区县专卖店覆盖率在2025年9月已达80%左右，乡镇市场从2025年第四季度开始推进，预计2026年覆盖度进一步提升[9] * 供应链与客户体验优化：通过数字库存管理优化仓储配送能力和客户体验，增强JTOC技术能力以聚焦零售端资源[9] * 效率提升：政策和费用投放更聚焦零售端，通过SQ体系改善供应链效率，包括库存管理、缺货情况及SKU精简[9] * 降本增效措施持续推进 * 公司将在数字化库存、数字化营销以及供应链优化方面持续推进降本增效[20] * 有信心保持利润率的稳步提升[20] 5. 其他业务布局与公司财务 * 人形机器人领域布局 * 发展策略分阶段：在外骨骼机器人及家庭陪伴类机器人方面布局，与合作伙伴开发产品；在核心技术和部件上进行研究与投资[13] * 体育营销考虑 * 体育营销是激发用户热情、集中品牌曝光的重要方式，对提升品牌关注度和客户信心有显著效果[19] * 资本开支与分红计划 * 因海外供应链韧性与安全性优先度提高，预计2026年海外投资增加，总资本开支比去年增加10亿元左右[21] * 分红方向是不断提高分红比例，随着资本开支高峰期过后逐步提升股东回报能力[21][22] * 并购计划 * 目前没有具体规划好的并购计划，但会视具体机会而定[23] 三、 其他重要内容 * 公司强调管理上要更加高效，避免不必要浪费[3] * 欧洲市场通过统一目标、机制和团队，实现了效率的大幅提升[17] * 公司业务团队与投资团队密切关注人形机器人等行业动态[13] * 2026年北美市场需求复苏的关键在于房地产市场能否复苏[15]

涉及的公司与行业 * 涉及公司：航发科技（及其控股股东航发成发、核心子公司航发轴承）[1] * 涉及行业：航空发动机及零部件制造、商用大飞机配套、燃气轮机、航空轴承[1] 核心观点与论据 * **公司业务结构**：主营业务涵盖内贸航空衍生品、外贸产品及民品三大领域，内贸核心产品包括叶片、机匣等[2][5] * **2024年经营表现**：内贸收入同比下降25%，占比从76%降至67%[2][7] 外贸收入同比增长16%至11.6亿元，占总收入超过30%[2][7] 外贸业务毛利率稳定在16%-17%，内贸业务毛利率约为10%[2][7] 整体利润实现增长，经营稳健[2][7] * **生产制造能力**：具备从原材料到零组件及成辅件的全产业链生产制造能力[6] 拥有精密成型、精密铸造与锻造、高效数控切削及特种加工等先进工艺[6] 在叶片和机匣领域国内领先[6] * **外贸业务优势**：与GE、罗罗、霍尼韦尔等国际知名航空公司合作超过20年，形成较强粘性[3][10] 通过海外航空主机厂认证，证明其生产制造工艺和技术能力[10] 2024年获得GEV杰出合作伙伴、罗罗全球零缺陷奖等荣誉[10] * **内贸业务挑战与机遇**：配套型号相对有限，内贸收入体量较小（二三十亿元），在国内军品市场份额有限[2][9] 受益于装备更新换代及后市场需求增长[2][8] 通过储备新型号并提升维修服务能力，有望扩大市场份额[9] * **燃机业务**：具有较高的准入壁垒，得益于长期积累的生产管理经验和与外贸客户的合作[2][10] * **商用大飞机领域业务**：主要业务包括短舱系统及其他零部件配套，在发动机反推系统方面具有较高价值量[3] * **反推短舱布局**：控股股东航发成发已提前布局反推短舱基地，上市公司将主要配合进行零部件配套[4][13] 预计"十五"期间国产发动机会实现自主可控[4][13] * **发展前景**：外贸业务将随全球航空与燃气轮机市场发展而增长[2][8] 持续增加研发投入，支持新型号研发，确保未来竞争力[2][8] 其他重要内容 * **股权结构与历史**：由航发成发控股（持股36.02%），实控人为中国航发集团[2][4] 成立于1999年，2007年完成股权分置改革[4] * **外贸业务历史峰值**：2019年外贸业务超过15亿元，2002年至2019年复合增速约为21%[10] 目前外贸业务尚未恢复到历史高点[10] * **核心子公司航发轴承**：是中国航发集团下属唯一航空轴承产品平台，资产稀缺性强[2][11] 2013年至2024年营收从2.4亿元增长至9.1亿元，复合增速约为13%[2][11] 净利润从1,400万元增长至1.18亿元，复合增速超过20%[2][11] 国内主要航空轴承供应商之一，与洛阳洛轴、贵州红轴共同承担80%以上的研制生产任务[11] * **商用航空发动机短舱系统市场空间**：国内每年市场规模约1,300多亿人民币，全球市场规模达6,500亿人民币[4][12] 由GE、普惠和罗罗三大巨头主导，GE占全球24%的市场份额[4][12] 短舱系统占整个民用航发价值量约25%，其中反推装置占比50%（即占发动机价值量13%左右）[12]

**涉及的公司与行业** * 公司：科顺股份 [1] * 行业：防水材料行业 [20] **核心观点与论据** **1 财务优化与盈利展望** * 公司在2025年计提历史减值损失，旨在优化2026年财务报表，轻装上阵 [2] * 预计2026年应收账款计提将大幅减少，报表能更清晰反映经营成果 [2] * 预计2026年毛利率将提升约两个百分点，主要得益于产品涨价及原材料成本下降 [2][3] * 公司现金流健康，资本开支不大，有提高分红比例的可能性 [4][17] **2 产品提价与成本改善** * 近期发布涨价函，主要针对丙烯酸类涂料进行5~10%的价格上调 [3][5] * 自2024年7月开始的涨价举措已使价格同比上涨一个多百分点，预计2026年新涨价函将得到更好落实 [5] * 预计2026年主要原材料沥青价格同比下降8~10%，采购均价从2025年的约3,500元/吨降至3,100~3,200元/吨 [2][6] * 公司已在2025年12月底以约2,900元/吨的价格储备了约20%的全年用量 [6] * 沥青价格每变动10%，大约会影响公司毛利率1.2~1.3个百分点 [6] **3 市场需求与业务板块表现** * 地产市场两极分化，央国企（如招商蛇口、华润、保利）在中心城市积极拿地开工，对公司构成利好 [2][7] * 市政基建项目因政府资金状况改善（专项债、超长期国债等）而启动或加速，占比超过30%，呈现向好趋势 [2][7][9] * 工商建筑板块（工业厂房、数据中心、5G基站、抽水蓄能等）占比约30%，自2025年以来持续增长，且高端品牌需求增多 [4][8][9] * 民建领域过去两三年保持约30%的增长率，预计2026年将继续保持，得益于渠道布局、产能完善及新产品发展 [2][9][10] * 2026年需求端在工商类项目和市政基建政府项目上有所增加，政府投入比去年乐观 [18] **4 海外拓展与转型升级** * 海外市场采取“小步快跑”策略，2024年以来连续两年增长超50%，预计2026年收入接近7亿元 [2][11] * 计划未来三到四年内布置3至4个工厂 [2][11] * 转型升级包括：扩充船舶防腐、自清洁材料等协同性新业务；投资电池金属包装、可控核聚变、量子计算机等前沿技术；通过收并购构建第二增长曲线，预计2026年上半年有1至2个项目落地 [2][12] **5 费用控制与股东回报** * 费用率压降主要来自三方面：市场稳定后销售费用率下降；通过缩减约15%人员降低管理费用；通过可转债转股减少财务费用（目前年利息约5,000万元） [4][16] * 公司现金流健康，争取尽可能多分红，但需根据市场变化灵活调整 [17] **6 行业竞争与市场地位** * 行业竞争策略从过去的价格战和延长账期，转向维持合理盈利和稳健资金，头部企业间形成相对动态平衡 [4][20] * 防水行业总体市场规模约八九百亿元，前三家企业合计市占率接近50% [20] * 在主流招投标市场，科顺股份与另外两家主要竞争对手的真实市占率约为40%至45%，考虑有效市场约为45% [20] * 盈利修复后，僵尸企业或小作坊重返市场对主流大企业影响有限 [19][20] **7 风险管控与未来预期** * 公司正积极管理应收账款和工抵房，已对地产项目进行全面核算，实现动态平衡 [2][13] * 预计2025年将尽可能清理所有风险点，2026年应收账款计提大幅减少，财务状况逐步改善 [2][15] * 2026年公司将迎来重要拐点，结合报表改善及新业务注入，前景值得期待 [4][21] **其他重要内容** * 公司2025年全年收入略有下滑，但毛利率同比上升，现金流改善 [3] * 公司计划在3至5年内将西单业务做到30亿元 [16]