纪要涉及的行业 中国民航行业 纪要提到的核心观点和论据 市场整体情况 - 2025 年 1 - 4 月中国民航市场稳中向好，旅客运输量创历史同期新高，整体达 2.47 亿人次，比 2024 年增长 5.8%，其中国内增长 3.5%，国际增长 31.6%；国际航线客运规模接近 2019 年的 90%，旅客量达 2019 年同期水平，每天近 20 万国际旅客，月度稳定在 600 万 [2] - 2025 年中国民航市场供需仍供大于求，国际航线未完全恢复致部分宽体机运力在国内，截至 4 月国内民航客运航空公司机队数量达 4015 架，比 2019 年多 400 多架；日均可提供座位数约 249 万个，日均旅客量约 209 万人次，缺口约 16%，较 2024 年的 25%有所缩小 [3] 票价情况 - 2025 年 1 - 4 月国内经济舱平均裸票价 754 元，同比下降近 9%，比 2019 年下降 8.6%，原因是供需矛盾加剧和航空公司以价换量策略 [1][3][8] - 2025 年五一假期机票价格同比增长 5.3%，比 2019 年增长 0.4%，得益于出行需求旺盛、航空公司策略转变和监管加强 [9] - 五一后至端午节前，5 月 1 - 24 日国内民航旅客运输量维持在近 190 万人次，同比上升 6%；第一周机票价格未明显下降且高于去年同期，第二周后下降；端午节国内经济舱平均裸票价 583 元，比去年同期增长 7.7%，比 2019 年略降 1.2% [10] - 五一后整体票价比 2024 年同期增长 5.3%，预售价格比 2024 年同期高 7.7%左右，比 2019 年低 1.2%左右；预计暑运票价乐观，淡季或降价保量但好于 2024 年 [12] 国际航线恢复情况 - 2025 年 1 - 4 月国际长线航班和旅客量同比增速分别超 20%和 30%，国际线班次恢复到 88%左右，接近 90%水平 [2][5] - 国际航线恢复存在区域差异，亚洲地区恢复较好，占国际航班总量 80%左右，北美地区明显落后，联通美国和加拿大的国际航班仅恢复到 2019 年同期的 27%；部分国家航班量超 2019 年水平，美国仅恢复到 26%；欧洲部分国家有航空权限制 [11] 竞争情况 - 国内航空公司竞争主要来自内部，41 家客运航空公司市场份额分散，行业集中度低，四大航空公司市场份额仅占 47%左右，导致价格稳定和提升掌控力弱；航司类型竞争层面区隔小，体现为同质化低价竞争 [7] 其他影响因素 - 高铁建设对民航市场分流作用明显且未达平衡点，影响机票价格 [6] - 发动机检修使部分飞机停飞，短期缓解供需稳定票价，长期或影响市场供给 [13][14] - 暑运期间国内前 20 大机场限制新增航班，航空公司运力投入谨慎，部分热门线路增加运力，非热门线路减少运力以保价 [2][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 泰国因安全问题航班恢复受阻，上周航班量恢复至 2019 年同期约 50%，周边国家恢复情况较好 [18][19] - 商务航线运力投入稳定，1 - 4 月京广沪深航线客座率 85.3%，同比增长 3.5 个百分点，与 2019 年持平，出现民航和高铁旅客互导现象 [16] - 民航旅客吞吐量增长与 GDP 增长呈线性关系，2025 年预计回到正常经济发展环境下的自然增量，预估为 7.8 亿人，实际可能超 8 亿人；疫情后旅客对价格敏感度提高，淡季错峰出行趋势明显 [20]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：债券市场可能重现或加剧资产荒** - 论据：2025年前五月政府债券发行节奏加快，后续供给压力或下降；非政府类融资需求受实际利率上升和通胀下行影响持续收缩；物价下行压力使实际利率上升，抑制非政府债权摄入需求，政府债券供给节奏也可能放缓，整体资产供给面临收缩；居民储蓄持续流入广义固定收益资产，为债券市场提供稳定配置力量；央行主动投放资金意愿不高，财政存款增加预示未来资金拨付将形成被动宽松局面[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] - **核心观点2：建议投资者采取短端加杠杆、长端加久期策略** - 论据：未来几个月内可能出现被动宽松局面以及潜在的资产荒现象，自6月中旬开始更多配置长久期国债可捕捉三季度机会，预计10年国债有望降至1.4%-1.5%低点[1][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上周债券市场继续震荡，利率相对偏弱，信用偏强，在税期和政府债券冲击下，资金在高位平稳，R007和005、001基本在1.6附近，利率债小幅调整，10年和30年分别回升4个BP和1个BP，10年到1.7%左右，30年到1.9%左右，信用债相对偏强，3年和5年的3A减二级金融债有所下行，5年的二级资本债大概下了4个BP，存单小幅度上升至1.7左右[2] - 2025年前五个月一般国债金额为1.9万亿，占全年比例约四成，去年同期仅三成，前年只有一成多；特别国债发行速度快于去年；各类地方债前五个月金额达3.7万亿，占全年额度一半以上，高于去年的24%和前年的44%；地方再融资债前五个月约为1.6万亿元，发行节奏明显快于过去几年[3] - 估算2025年一季度政府融资规模为4.1万亿，二季度为3.6万亿，三季度约为3.8万亿，同比变化将明显下降，前五个月月均同比多增量在7000亿以上，下半年可能转为同比小幅少增[4] - 2025年一季度信贷新增2800多亿，同比少增显著，5月数据与去年差不多甚至有所回落；一季度以来贷款名义利率小幅上行，通胀下行趋势明显，预计二季度降息落地名义利率走低，但通胀下行更显著，5月PPI同比跌幅扩大到约3左右并保持至七八月份，到七八月份CPI同比跌幅预计在负0.1到0.3之间[5] - 2025年三月份居民储蓄流入广义固定收益资产同比增速为11.2%，高于社融8.7%和非政府债券社融6.0%的增速[7] - 2025年前四个月财政存款同比大幅增加1.4万亿，资金拨付相当于0.6到0.7个百分点降准效果[8][9]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括消费服务、制造业、地产链、半导体、软件开发、装修装饰、家居用品、航空装备、化学制药、小金属、工业金属、农化制品、汽车零部件、乘用车、工程机械、电池、美容护理、医疗服务、调味品、消费电子、通信设备、电力、计算机设备、自动化设备、家电、食品饮料、社会服务、电子、计算机、航空、商贸零售等；未提及具体公司 [1][13][20] 纪要提到的核心观点和论据 1. **A股市场趋势**：当前处于大的上行周期，短期内偏震荡，中央财政发力等政策托底使经济保持韧性，企业盈利和经济状态预计走平，上市公司经营性现金流净额改善、资本开支下降，高自由现金流股票推动市场震荡上行 [1][3] 2. **未来一到两个月市场走势**：权重指数可能低斜率向上，中小市值风格公司承压，中证2000成交占比超30%，监管不利炒作小票，程序化交易新规临近，中小股票活跃度难维持，适合买入有真实价值的股票 [4] 3. **6月行业配置建议**：关注产能出清和新消费崛起，推荐消费服务和制造业，警惕地产链风险；配置风险偏好偏低，寻找产能出清有望出现拐点的领域；重点推荐汽车、有色金属、国防军工、商贸零售、美容护理和化学制药六个行业 [1][5][29] 4. **今年以来市场表现**：较好领域集中在消费复苏和科技成长板块，不同阶段表现不同，第一阶段消费复苏和科技成长突出，第二阶段国防军工等板块亮眼，第三阶段低估值及部分新兴板块活跃 [6] 5. **4月经济数据趋势**：各项增速因关税扰动普遍放缓，生产端工业增加值增速收窄，中高端制造业领先，消费品制造放缓；投资端固定资产投资完成额收窄，制造业和基建增幅均收窄 [8] 6. **消费领域亮点**：1 - 4月社零总额同比增幅扩大，家具、家电、通信器材高增长，粮油食品必选消费品类增长，金银珠宝和化妆品零售额因金价上涨和618购物节扩张 [9] 7. **出口领域数据变化**：4月出口同比增速8.1%高于预期，对美出口下降，对东盟、拉美及非洲出口增长，高新技术产品维持高增长，劳动密集型产品对美出口收缩 [10] 8. **产能出清评估**：从亏损企业占比、行业集中度、总资产周转率和现金流表现评估，目前上市公司亏损企业占比约25%超上一轮供给侧改革，信息技术和医疗保健板块亏损占比高，部分行业集中度提升，多数行业总资产周转率中等偏低，部分行业临近产能出清拐点 [2][15] 9. **新消费领域趋势**：1 - 4月社零累计增速扩大，中枢上移，政策推动扩大内需消费，新消费领域有望保持增长 [17] 10. **消费领域推荐方向**：结合人口年龄结构和居民收入增速，推荐Z世代偏好的个性化和越级消费，高频、小额、可选消费，以及智能汽车、智能家居家电等领域 [18] 11. **科技与消费轮动布局**：科技涨幅大时配置消费领域，消费涨到一定程度关注科技领域技术创新，推荐汽车、有色金属、国防军工、商贸零售、美容护理和化学制药板块 [19] 12. **各行业景气指数**：上游小金属等得分高，中游汽车零部件等得分高，下游美容护理等得分高，信息技术中部分板块得分高，过去两月半导体等偏弱，美容护理等崛起 [20] 13. **日历效应对行业表现影响**：过去16年每年6月，家用电器、汽车等消费者领域且受技术创新驱动的行业表现较好 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **上个月行业配置情况**：围绕关税冲击修复和基本面改善线索，推荐计算机、汽车等板块，汽车、有色金属等跑赢大盘，整体市场配置与大盘持平，年初以来整体组合收益约8% [7] 2. **A股市场非金融板块运行情况**：在建工程从2021年中期开始扩张，2023年第三季度增速达高点后放缓，目前在建工程增速处于近十年的34%分位数，部分行业可能迎来景气上行拐点 [14] 3. **汽车行业表现**：今年以来在推荐组合中，一季度至4月销量持续上行，新能源汽车补贴申请多，报废汽车回收增速超60%，中美谈判改善使出口回暖 [22] 4. **有色金属板块投资逻辑**：供给端扰动使铝等品类供给紧张，库存低改善供需格局，小金属受出口监管影响，贵金属有配置价值但需应对价格波动 [23] 5. **国防军工板块前景**：逻辑稳定，“十四五”收官之年，地缘政治扰动使订单加速落地，一到四月份航空器出口同比转正至10%左右，国际市场份额扩大 [24] 6. **航空装备板块情况**：总资产周转率低，资本开支增速放缓，产能出清接近尾声，需求端订单改善将促进供需格局 [25] 7. **商贸零售板块机会**：中美双边关税缓解使小商品出口有窗口期，618促销和补贴加码带来阶段性机会 [26] 8. **美容护理板块景气度改善原因**：4月社零和天猫平台数据显示化妆品等同比增幅改善，瑞士电信消费影响及国产替代率上升，国产品牌产品创新、价格偏低 [27] 9. **化学制药板块推荐原因**：新冠病毒流行使药品需求放量，国内创新药创新、获批上市及获海外订单，加速出海创收 [28]

纪要涉及的公司 乐山电力 纪要提到的核心观点和论据 - **经营成果** - 2024 年营收 31.96 亿元，2025 年 Q1 利润总额 -187.09 万元，净利润 -120.38 万元，扣非后净利润 -271.28 万元，盈利能力面临挑战[2]。 - 2024 年完成发电量 5.31 亿千瓦时，同比增长 1.74%；售电量 46.92 亿千瓦时，同比增长 3.52%，基础业务稳步增长[3]。 - 2024 年售气量 1.72 亿立方米，同比下降 2.34%；受水量 6,594 万立方米，同比增长 7.66%，水务业务增长抵消部分燃气业务下滑[2][11]。 - 2024 年天然气输差率 1.68%，同比上升 0.05 个百分点；自来水综合漏损率 12.6%，同比下降 0.03 个百分点[11]。 - **业务发展举措** - 科学谋定 33,221 发展布局，明确夯基固本、转型发展、提质增效工作主线，统筹兼顾多方面关系[4]。 - 实施六大攻坚行动，包括安全稳基、三网强基等[5]。 - 加大创新要素投入，推进创新成果转换，获批专利 5 项及软件著作 8 项，获得国家高新技术企业认证一家[4][6]。 - 把握政策窗口期，实现 2 亿元简易程序再融资顺利获批[6]。 - **各业务进展** - **三网建设**：2024 年新建改造 110 千伏变电站 5 座、输配线路 104 公里，改造老旧燃气管道 11.7 公里和燃气老旧小区用户 1 万户，完成多处新增给水工程建设[12]。 - **储能业务**：龙泉一区 100MW/200MWh 项目入选四川新型储能试点示范项目，2024 年参与用户侧储能代理运营交易容量 48.7 兆瓦时，占全川比重 30.56%，建成 7 个用户侧和台区侧储能示范项目[13]。 - **售电业务**：与 938 户签约，总签约电量 78 亿千瓦时，参与省内绿电交易 260 万千瓦时及国际绿证交易 3 万张，新增充电站 3 座、充电桩 206 个，充电量和服务收入双增长[13]。 - **内部控制**：2024 年度内部控制评价报告显示，纳入评价范围单位总资产占合并报表资产总额 90%以上，营业收入占 95%以上，不存在财务报告内部控制重大缺陷，各项内部控制有效运行[14]。 - **未来发展战略** - 坚持战略引领，深化转型发展，提升核心竞争力，推动高质量发展[15]。 - 加大内部控制管理和监督力度，加强制度建设与日常监管[16]。 - 丰富储能应用场景，拓展售电业务[16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 乐山电力电、水、气三网运行保持总体安全平稳，首次获得四川省安全生产月先进单位称号[12]。 - 未来一年将紧盯市场和政策，把握行业趋势，发挥科技创新、产业控制及安全支撑作用，加快培育新动能，提升新能源新产业新平台融通粘度，推动新型储能见效、虚拟工厂落地，参与人工智能加能源研究，研究新型服务体系建设及市场拓展，健全科技创新配套机制[9]。

纪要涉及的公司 振华股份、新疆沈宏集团股份有限公司、中信锦州金属股份有限公司、四川银河化学、新疆神火、新疆众和、AMG Advanced Metal Group 纪要提到的核心观点和论据 1. **并购新疆沈宏** - 观点：振华股份参与新疆沈宏重整，增强产业链紧密度，实现降本增效和整体毛利率提升 [2][3][4] - 论据：新疆沈宏虽产能缩减至约 4,000 吨，但具备 2 万吨重铬酸钠生产能力，且在电费、冶炼工艺和品牌方面有优势，适度技改可降本增效；振华计划整合新疆沈宏，突出资源优势，优化工艺格局和环保治理能力，提升品牌效应 [2][4][20] 2. **市场需求与前景** - 观点：全球高温合金及军工需求增长推动金属铬需求，中国军工振兴对金属铬需求具有持续性，中期前景乐观 [2][5][7] - 论据：美国民用航空航天需求增加以及 AI 带来的电力需求提升推动高温合金冶金门类需求扩容，欧洲军工振兴带来军工需求扩容，如 AMG Advanced Metal Group 扩产并采购铬盐；中国军工明年投资不会骤减 [2][5][7] 3. **市场份额优先策略** - 观点：振华股份坚持市场份额优先，通过提升产量实现成长 [2][8] - 论据：价差稳定，从 2016 年上市以来公开财务数据可看出量的提升实现成长逻辑；2025 年 1 - 2 月金属锰产能接近翻倍至 700 吨/月，接近短期产能极限 [2][8] 4. **新增产能布局** - 观点：未来新增产能布局依赖外延式发展，如新疆神火等项目 [9] - 论据：补足现有产能，是公司在金属端新增产能布局的核心思路 [9] 5. **金属铬价格波动** - 观点：当前金属铬价格波动主要受市场情绪影响，下半年新增需求尚未交付 [2][10] - 论据：国内短期供给缺口预计在下个月真实出货交付后进一步清晰，需观察下个月走货情况 [10] 6. **市场份额目标** - 观点：公司希望金属铬产能或实际覆盖能力达到铬化合物市场份额，即全国占一半，全球占 1/4，随行就市 [2][11] - 论据：产品价格表现不在公司核心观测范围内，也无法完全掌控 [11] 7. **周期性与业绩弹性** - 观点：铬化学品有周期性，铬化合物周期性较弱，关注公司业绩弹性比单吨价格变化更重要 [3][12] - 论据：公司通过份额提升和技改增效，实现对市场覆盖和管控，使得价差和毛利率稳定；低本钱扩展带来的业绩提升将继续成为主流，可通过份额提升和量增加熨平需求波动 [3][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产能布局**：新疆众和有两个重铬酸钠生产装置，高峰期曾达 6 万吨生产能力，目前只有一套装置在开，对应能力约 2 万多吨 [13] 2. **重庆基地搬迁**：项目进展顺利，新项目行政审批是核心关注点，监管部门鼓励，允许进行临时性放大实验装置产能测试，4 月当地装置运行情况符合预期 [14] 3. **产品库存**：主要产品如重铬酸钠和氧化铬绿价格较年初有两位数增长，氧化铬绿增幅显著，从去年 4 月至今，仅 2024 年 11 月和 12 月因铁矿石价格急速下行有少量库存 [15] 4. **金属铬应用前景**：高纯度金属铬少量应用于光伏电池基材及制氢工艺催化剂，但应用量小，处于实验室向中试条件放大阶段，对需求影响甚微 [16] 5. **金属铬出口情况**：荷兰是中国金属铬出口重要目的地，去年底每月出口量约 400 - 500 吨，今年 4 月振华股份金属铬出口量为零，荷兰进口主要为转口贸易，部分流向北美市场 [17] 6. **价格上涨影响**：金属铬价格上涨主要影响短期内国内产能投放，替代材料如碳纤维价格远高于金属铬，大幅度替代可能性不大 [3][18] 7. **铬铁需求与价格**：铬铁需求占据铬矿需求大部分，不锈钢企业占国内需求 85%以上，化工企业仅占约 4%，原材料价格波动对加工型企业经营业绩影响较小 [18] 8. **应对原材料价格波动**：振华股份通过调整产成品定价应对原材料价格波动，确保获取合理利润，现金流情况较好，可适时囤货，业绩弹性主要来自产量增长 [19] 9. **海外市场品牌效应**：振华股份在海外东亚地区有较强品牌效应，但全球销售网络未形成不可替代性，重庆基地生产的三氧化铬是国内第一品牌 [21] 10. **重庆基地品牌优势**：重庆基地铬化合物品牌在国内电镀行业被认为最好，原因是工艺和使用习惯影响以及品牌建设和宣传优势 [22] 11. **出口毛利率问题**：中国化学品出口不退税，出口毛利率比国内低，公司需降低成本以减少损失 [23][24] 12. **金属铬成本**：生产一吨金属铬大约需消耗 3.5 吨重铬酸钠，加上 0.7 - 0.8 吨纯金属铝成本和约 1,000 元人力、设备折旧等费用 [25] 13. **全产业链盈利情况**：今年 5 月市场价格波动，公司主要将利润体现在化合物端，冶炼环节也有一定利润，全口径来看从矿石到成品能保持较高毛利率 [27] 14. **去年四季度盈利情况**：去年四季度因铬铁矿价格大幅下跌，公司微亏，但全年金属钴产品线仍保持几个百分点毛利率，大部分利润集中在化合物端 [26][28]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：纺织服装行业 - 公司：锦泓集团 纪要提到的核心观点和论据 公司整体业绩情况 - 锦泓集团整体业绩小幅下滑，但维格娜丝品牌降幅收窄，云锦业务增长强劲，一季度增长 10%，四五月份增长高达 40%-50% [2][4] - 公司债务大幅降低，并购贷款余额从 33 亿元降至 4.5 亿元，流动资金贷款不到 3 亿元，债务问题已不再是主要问题 [2][15] IP 授权业务 - 营收超 3000 万，毛利率超 90%，主要来自 Tini Vini 品牌授权，今年四五月份增速超 100%，一季度增长 30%以上 [2][5][6] - 采取三年合约，优先续签，对合作伙伴有品牌保护、产品核准和质量要求，独家授权品类，寻求行业头部供应商长期合作 [2][7] - 今年希望拓展两到三个新品类，目前有五六家授权方，新增毛绒玩具等品类 [10] - 净利率可达百分之五六十以上，但未单独计算 [16] - 今年预计收入规模超过 6000 万元，显示出快速增长趋势 [22] 云顶业务 - 设定 40%的增长目标，主要驱动力为国潮国风和云景非遗 IP 对年轻人的吸引力，预计今年收入 1.3 亿元，未来目标为 8 - 10 亿元 [2][12] 云锦业务 - 线上增长显著，约 50%，主要消费群体为年轻人，通过天猫、京东、抖音等平台销售，产品设计融合传统文化元素和现代审美 [3][23][26] - 线下主要依靠自然流量，如博物馆附近店铺，吸引传统消费者 [24] - 价格带从几百元到几万元不等，满足不同层次消费者需求 [25] 毛利率和净利率情况 - 一季度毛利率受新品类影响，云景业务毛利率超 70%，净利率 20% - 24%，云景博物馆项目预计明年投入使用，净利率仍能保持 15%以上 [2][14] - 线上业务增长率超过 50%，毛利率达到 70%以上 [27] 公司在行业中的地位和估值 - 在纺织服装行业中处于中上水 平，但目前估值仍然偏低，拥有独特 IP 和云锦非遗作品，债务问题基本解决，明显被低估 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 锦泓集团与线上销售相关的现金流结算模式是按月结算，每年给合作伙伴定目标，每月监督完成情况并根据实际销售额结算 [8] - 目前还没有 618 的数据，需等到 6 月中上旬结算后得出 [9] - 毛绒玩具产品预计近期上线，线下苏州中心店销售情况良好，不具有盲盒属性，将逐步在线上和线下门店销售 [11][18][20][21] - 被授权方选择行业内头部企业，在研发、供应链或市场开拓方面有优势 [19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属、钢铁 - **公司**：紫金矿业、铜陵有色、金诚信矿业、五矿资源、中国黄金国际、洛阳钼业、中国有色矿业、云南铜业、云铜集团、中国中金黄金、马钢、宝武宝钢股份、凉山矿业 [3][4][6][9] 纪要提到的核心观点和论据 - **价格走势及影响因素**：4月初以来铜和铝价格显著回升，LME铜价从8100美元/吨修复至9600美元/吨，沪铝价格从跌破19000元/吨恢复至20000元以上；影响因素包括美元指数下行、关税政策预期反复、中美关税谈判后中国下游出口需求修复以及市场对特朗普关税战影响的消化 [2] - **投资机会**：有色金属板块存在黄金、稀土磁材和并购重组三大投资机会；黄金上涨逻辑是美元信用崩塌，6月美债到期后续发债券问题将形成共振；稀土磁材2025年将迎来年度反转；并购重组主题在有色领域表现强劲 [1][3][4] - **铜基本面情况**：铜基本面较强，上周全球显性库存减少近2万吨，同比低于去年同期3万吨，LME库存连续去库1.5万吨，COMEX小幅累库0.5万吨，上期所库存减少约1万吨；安托法加斯塔和中亚冶炼厂年终谈判及紫金矿业卡莫阿卡库拉铜矿暂停部分井下开采值得关注 [1][5] - **并购重组进展**：钢铁领域并购重组进展迅速，如马钢与宝武宝钢股份共同成立马钢有限；有色领域云铜集团收购凉山矿业40%权益，中国中金黄金发布集团资产注入公告，显示国家推动力度加大，有望提升相关公司市场表现 [1][6][7] - **权益板块估值**：当前权益板块估值处于近三年或五年较低分位值，受宏观经济衰退潜在风险影响；万得一致预期主流标的估值约为10倍或11倍，港股基本在10倍以下；预期缓和或行业事件催化可能导致权益板块显著反弹 [1][8] - **产量增速情况**：2025年铜板块产量增速显著的公司有紫金矿业（8%）、铜陵有色（26%）、金诚信矿业（35%，排除鲁班比铜矿技改阶段）、五矿资源（26%）和中国黄金国际（40%）；2024 - 2027年复合增速方面，紫金矿业约11%、洛阳钼业约5%、铜陵有色约25%等，港股平均值在13%左右 [9][10] - **中长期行业趋势**：中长期看好有色金属行业，供需偏紧将推升价格中枢；港股2024 - 2027年复合增速达13%，主流标的估值不到10倍，明显低估，继续看好铜板块权益位置 [3][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 云铜集团持有凉山矿业40%权益，凉山矿业年产量为1.3万吨，云铜本身年产量为6万吨；中国中金黄金收购成功后，公司权益金产量增加1.1吨，并增厚2024年归母净利润1.34亿元 [6][7]

纪要涉及的公司 盐津铺子 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年零食和大众品板块基本面和股价亮眼，鱼豆腐品类带动基本面和估值提升，估值从 15 - 20 倍抬升至约 30 倍；2017 - 2024 年，收入增速 32%，净利润增速近 40%；今年魔芋品类增长明确，全年业绩预期收入端增长 30%以上，归母净利润上修至 8.5 亿，还原股份支付费用后接近 9 亿[2][3][5] - **渠道布局**：精准把握渠道红利，从店中岛到全渠道布局，包括量贩、抖音、山姆渠道；渠道结构更均衡，量贩占 25%，电商占 22%，会员店有覆盖；2021 年 6 月与“零食很忙”合作，22 年进驻量贩进货率同比增 3.8 个百分点[2][5][9] - **管理机制**：引进专业高管，采用职业管理人模式，提供长效且大力度激励，驱动整体业绩高增长[6] - **抖音渠道发展**：依靠极致性价比和品类品牌培育实现销量和收入高增长，前期达人直播扩大声量，后期转向中腰部达人并控制佣金费率保证盈利[11] - **山姆渠道合作**：2024 年 6 月进入山姆渠道，效果突出，肉类零食及新品小时榜排名靠前，产品销售好证明产品力和供应链实力，利于后续新品推进[12] - **多品类布局及策略**：多品类布局契合市场需求，推新沿有空间、健康属性、价格带不高三个方向；2021 年至今重点选择蒟蒻果冻、魔芋、鹌鹑蛋等品类，魔芋 2025 年 3 月爆发预计营收 20 亿，鹌鹑蛋通过上游布局实现差异化[14] - **海外市场发展**：配备专业人员，2024 年海外营收约 6300 万，2025 年一季度达去年全年水平，东南亚市场契合发展[15] - **终端性价比策略**：核心是降低渠道加价率和控制出厂价格，新兴渠道占比近一半，单位出厂成本为上市公司均值 81%，优势源于上游控制和生产提效[16] - **市场供给不稳定品类布局**：布局魔芋精粉、鹌鹑养殖和马铃薯全粉，延伸上游生产链确保供应稳定[18] - **固定资产建设**：2017 - 2021 年重点拓展烘焙产线和打造店中岛，后续产量提升靠周转效率，固定资产周转率较快，预计通过品类打造释放生产利润空间[19] - **收入增长预期**：预计收入实现 30%以上高增长，来自量贩渠道发展和魔芋品类放量，定量、量贩、会员店渠道是成长抓手[20] - **净利率预期**：预计净利率平稳提升，得益于品类品牌调整产品结构提升经营效率[21] - **估值水平**：当前估值约 30 倍，高于同业，反映市场对高成长标的认可，若估值调整是投资时机[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国零售渠道变迁**：经历四轮变迁，新业态催生价格破坏性业态，传统商超需调整；海外折扣业态经济降速时发展快，中国折扣业态从 2021 年量贩零食店开始发展，已有 4 万多家门店并向多品类折扣超市转型；山姆、胖东来带动大型连锁商超调改，渠道变革为食品供应带来机遇[7][8] - **中国零食行业特点及趋势**：品类多元迭代快，需求有冲动消费属性、品类粘性低，供给能力提升且壁垒低，大行业小公司格局明显，供给过剩催生性价比需求；坚果和辣味零食增长快，中式零食爆发与生产能力和供给创新有关[13] - **量贩零食店经营力提升**：当前靠规模效应，未来可能来自商业模式精细化运营和全供应链良性合作[10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：消费电子、奢侈品汽车、创新药、债券、外汇、大宗商品 - 公司：苹果、三星 纪要提到的核心观点和论据 - **欧美关税反复影响**：对 A 股和港股影响显著，特朗普宣布 6 月 1 日起对欧洲加征 50%关税且政策摇摆，7 月 8 日欧美关税豁免到期预计市场剧烈波动；威胁对在美生产手机征 25%关税打击全球消费电子产业链，今年该产业链低迷；美国财长称将与大型经济体达成贸易协定，若 6 月逐步达成协议，主要经济体面临滞胀，美国国债信用下降，美元贬值，黄金进入配置窗口期 [1][2] - **日本和越南模式**：日本可能加大军购、批准钢铁投资并在汽车领域让步；越南已实行零关税、扩大军购并配合打击转口贸易，模式可能推广到其他东南亚国家 [3] - **中国应对策略**：加大国内市场开发和非美贸易合作，补贴促进新消费领域发展，加强与东南亚、俄罗斯、中东及非洲战略合作；加强外汇管制防止资产抛售，要求海外利润汇回国内保证资本流动稳定 [1][3][8] - **日美利率影响**：5 月 21 日美债利率全线上升，10 年期突破 4.6%，30 年期突破 5%，高关税致美国供给不足，需减税等解决经济问题，穆迪下调美国国债信用水平；日本长期零利率和负利率政策回归正常，债券利率飙升引发资金流动，影响全球市场 [1][4] - **美国经济滞胀**：面临经济停滞但通胀急剧上升的滞胀问题，因供给不足导致，若不增加供给只能维持高利率，国债信用下降，美元贬值，建议加大黄金配置 [5][6] - **日本经济与政策**：过去 20 年日本债务压力大，海外利润回流使本土出口压力大；去年政策转变，去杠杆结束经济回升，央行逐步停止量化宽松，利率自然增长压低通胀，税收回升和提高利率促进日元升值 [7] - **全球市场对资产影响**：全球股票市场有压力，美国取消关税推迟使市场反弹但未达成协议会反复，欧洲奢侈品汽车出口受压，中国 A 股影响不明显，港股表现较好；黄金价格预计上涨，工业金属和能源下跌；日元升值、美元贬值，台币、港币及东南亚货币有升值空间；美国债券信用风险增大，日元利率回升，中国债券利率维持低位 [2][9] - **大类资产投资策略**：关注黄金投资；A股 和港股震荡且短期不确定性增加有回调压力，关注国内消费和受贸易战免疫的创新药行业 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 各国对特朗普的关税威胁已产生免疫，但仍需防范风险 [2] - 中国选择牺牲资本自由流动以确保国内经济发展 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：可控核聚变、航天、无人机、军工 - **公司**：王子新材、核段智能、国光电器、雪人股份、永鼎股份、纽威股份、荣荣发核电、航天电器、金达股份、中钨高新、应流股份、西部超导、西北院、联创光电、新奥能源、星环聚能、菲利华、中航工业、中航彩虹、成飞、海格通信 纪要提到的核心观点和论据 可控核聚变 - **技术发展**：仍处实验阶段，未到工程样堆和商业化阶段，技术进步不确定，是全球难题，涉及复杂科研和工程挑战 [1][4] - **市场表现**：2025 年 4 月以来关注度显著提升，股价波动向上、交易量活跃，王子新材 5 月涨幅超 100%，上周超 50%，核段智能等 5 月涨幅超 20%，纽威股份等上周涨幅超 5%，交易换手率高 [3][5] - **反应原理**：主要通过氘氚原子核高温高压碰撞生成氦原子核释放能量，还有氘氘、氘氦反应，氘氚反应易实现且释能大，是最可能商业化途径 [7] - **技术挑战**：需约束高温高压等离子体，有引力、惯性、磁约束三种方式，引力约束难实现，惯性约束中美有不同装置，磁约束应用广，托卡马克装置验证较好 [8] - **装置类型**：有托卡马克、仿星器和球形环等，原理相同，通过磁场约束等离子体，但不确定哪种适合商业化 [12] - **中国路线**：主要用托卡马克装置磁约束，由中科院和中核集团牵头，核九院研究 Z 箍缩技术，无明确更优路线 [13] - **国际项目**：国际有 ITER 项目，2025 年建成或延后，中国参与；中国有 BEST 实验堆，投入超百亿，规划 2030 年建成工程堆实现发电验证能效比 [15] - **发展规划**：21 - 35 年建实验堆和工程堆，35 - 50 年实现核聚变发电，近期重点托卡马克装置，指导投资核心部件 [16] - **成本分配**：ITER 实验堆和 Demo 工程示范堆成本分配不同，如磁体在 ITER 占 28%，Demo 占 12%等 [20][21] - **产业链**：上游有超导、钨合金、屏蔽材料公司，如金达股份等；下游是科研院所和民营企业，如中科院等 [22] 航天方向元器件 - **近期情况**：2025 年一季度推荐后，航天特别是导弹方向上游元器件环节处调整阶段，四五月份订单略回落，但去年底到今年一季度订单集中下达，二季度业绩将大幅改善 [9] 无人机行业 - **发展前景**：是重要发展方向，2025 年 6 月底新型无人机首飞将推动军民用无人机需求增长，包括国内外市场，预计 2028 年中国军用无人机市场超 400 亿美元 [1][10][30] - **技术分类**：分为隐身作战、大型、中型、个人娱乐无人机四类，中大型及隐身作战无人机将在军事装备中起重要作用 [30] 军工板块 - **十五五规划影响**：是 2025 年军工板块重要催化因素，上一轮受十四五规划影响大，本轮编制启动将推动板块高景气度，大量合同签订趋势可能延续，期待军转民和军贸提升板块成长空间 [1][11][28] - **军贸市场**：潜力大，中国装备可能通过冲突证明实力实现出口增长，外贸价格有溢价，中航工业等企业产品有出口潜力 [31] 航天电器公司 - **基本面**：大股东是航天科工集团第十研究院，成立于 1964 年，70%以上产品销给航空航天领域，专业配套能力强，元器件业务表现突出 [23] - **业务布局**：全面覆盖军工领域，涵盖电子兵器、船舶等高端用户，依托大股东开展广泛配套工作，形成跨地域集团化管理格局 [24] - **核心业务**：连接和控制两大板块，连接包括连接器和光器件，控制包括电机和继电器，2024 年占总营收比重近 90% [25] - **管理层面**：管理层内生培养，两任董事长自主培养，熟悉公司历史和经营决策，务实了解实际问题，有助于企业长期规划 [26] - **重要项目**：2021 年定增项目 2024 年大部分建设完成产能释放；2023 年 5 月发布股权激励方案，2025 年业绩目标不低于 8.5 亿元，有稀缺性 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 - **托卡马克装置核心部件**：磁体形成磁场使带电粒子按设定路径运动并防高温气体触地；真空室是等离子体空间，拆分焊接组装；包层吸收中子动能产热；偏滤器过滤氦灰，保证聚变反应效率 [17][18] - **托克马克装置其他部件**：还有低温冷却系统维持超导磁体低温，电源系统供电，冷屏隔热，杜瓦储存运输低温物质 [19] - **九天无人机**：计划 2025 年 6 月底首飞，由一飞院设计，海格通信子公司承制，起飞重量 16 吨，载重 6 吨，航时超 12 小时，具备多元化打击能力 [29] - **投资方向**：超高纯度氮含量元器件与原材料如菲利华与航天电器，无人化、军事 AI、水下攻防、下一代战斗机等新兴主题及新技术应用、新材料研发等有投资前景 [32]