立讯精密投资者日纪要要点总结 涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司为立讯精密（Luxshare Precision，002475 CH）[1] * 行业覆盖消费电子、通信/AI数据中心、汽车零部件及机器人[1][5][13][19] 核心观点与增长支柱 * 公司未来几年的四大营收增长支柱为：苹果硬件组装与零部件（包括边缘AI机会） 非苹果消费电子业务增长空间 借助中国车企全球扩张的汽车零部件机会 全面的AI/通信产品线[1] * 公司营收增长将主要由边缘AI设备和汽车业务扩张驱动[20] 消费电子业务 * 公司对边缘AI设备增长持积极看法，预计2026年多种边缘AI设备将上市[2] * 将通过OEM+ODM模式发展消费电子业务，收购闻泰科技的ODM/OEM资产有助于扩大非苹果阵营业务范围[2] * 根据Frost & Sullivan数据，公司2024年在消费电子设备和零部件领域的市场份额分别仅为6%和11%[2] * 关键客户未因内存成本上涨而通知公司减少需求，公司认为客户能通过长期合同缓解成本压力，公司不会吸收上涨的成本[3] * 公司展示了铰链设计制造能力，能重新设计部件并减少子模块数量，采用机械连接替代传统激光焊接以降低缺陷成本[4] 通信/AI业务 * 公司目标在五年内成为各细分领域的全球前三[5] * 预计2025年数据中心和通信市场中铜互连、光互连、热管理和电源的总目标市场规模分别为262亿美元、183亿美元、136亿美元和280亿美元，到2030年预计增长至350亿美元、354亿美元、203亿美元和555亿美元[5] * 铜互连适用于0.2-7.0米连接距离，公司引领共封装铜互连解决方案，已展示基于PAM4调制的448G CPC，并可能探索PAM6调制下的896G[6][8] * 在铜电缆领域领先，拥有线缆筒专利，可能将业务拓展至背板[10] * 热管理方面提供全栈解决方案，预计微通道冷板在2026年进入大规模生产，独特优势在于研发中的铜-钻石复合材料[11] * 电源解决方案已开始出货DC/DC电源模块，5.5kW PSU已就绪，计划在2026-27年推出12kW PSU，最终推出27kW PSU[12] 汽车业务 * 目标未来成为全球前五大汽车一级供应商[13][14] * 增长潜力与中国车企全球影响力提升相关，2024年预估含Leoni的汽车营收约为70亿欧元，与第五大供应商ZF集团的280亿欧元相比仍有差距[14] * 产品覆盖连接器、线缆、智能控制器和动力系统，今年上线全系列汽车连接器，目标2027年成为中国最大汽车连接器制造商[15] * 智能底盘市场规模估计为6000亿元人民币，公司开发转向、制动系统和底盘区域控制器，目标在全球占据10%份额[16] 机器人业务 * 处于早期阶段，认为中国仿人机器人在机身和运动控制方面进步显著，但进一步普及取决于AGI的发展[19] * 2025年上半年向外部客户发货约3000台机器人，目标建立具有内部零部件生产能力的流程平台[19] 其他重要内容 * 研究报告给予立讯精密“买入”评级，目标价84.30元人民币，基于30倍2026年预期每股收益2.81元[21][26] * 当前股价对应2026年预期市盈率为19倍[21] * 下行风险包括：关键客户新产品量产慢于预期 iPhone销售弱于预期 并购协同效应不及预期[27]

**行业与公司** * 行业聚焦于激光雷达（LiDAR）及其在高级驾驶辅助系统（ADAS）和机器人领域的应用[1] * 公司分析核心为禾赛科技（Hesai） 全球激光雷达领域的领导者[1] * 报告亦提及多家汽车制造商及技术公司 包括理想汽车（Li Auto）、小米（Xiaomi）、比亚迪（BYD）、蔚来（NIO）、小鹏汽车（XPeng）、RoboSense、华为（Huawei）等[4][6][7][8][9] **核心观点与论据：激光雷达的必要性与优势** * **硬件性能上限**：硬件定义了系统性能上限 激光雷达在处理涉及安全的关键极端案例方面表现出卓越能力 例如黑暗场景、逆光、雾霾环境和不规则形状物体[2][11][13][15][17] * **安全数据支持**：纯摄像头ADAS解决方案的严重伤害率多年来并未下降 且显著高于配备激光雷达的车辆[2][5][7] * **技术持续进步**：追求更高等级自动驾驶的汽车制造商已选择激光雷达 激光雷达赋能ADAS解决方案的性能正逐月快速提升[2][18][20][22] * **成本已具吸引力**：得益于技术进步和成本优化 长距ADAS激光雷达单价已降至约200美元 甚至低于车辆中的许多被动安全系统[3][23][25][26][28][29][31] * **市场渗透潜力**：中国长距ADAS激光雷达的渗透率仅约10% 超过70%在中国销售的乘用车价格低于28,000美元 激光雷达的定价有望释放大众市场巨大潜力[3][34][35][37] **机器人领域的“激光眼”** * 机器人3D感知技术中 飞行时间（Time-of-Flight）技术因其卓越的探测距离、弱光性能和宽视场角而表现突出[4][46][48][49][50][52][54] * 激光雷达厂商正开发集成激光雷达和摄像头功能的新一代“激光眼”产品（如RoboSense的AC2、华为的Limera）[4][55][57][59] * 未来机器人原始设备制造商的选择可能不是在摄像头和激光雷达之间 而是在被动摄像头和主动“激光眼”之间[4] **禾赛科技的投资机会** * 禾赛科技在智能汽车和新兴机器人蓬勃发展的背景下具有巨大潜力[4] * 公司估值自9月中旬以来下调 目前交易于约25倍远期市盈率[4][60][62][64] * 报告重申对禾赛科技的“跑赢大市”评级 认为当前市场提供了有吸引力的入场机会[4] **其他重要内容** * 报告包含对多家公司的投资评级和目标价[64][65][66][67][68][69][70] * 禾赛科技的关键客户包括理想汽车和小米[60]

中国银行业2026年展望分析 涉及的行业与公司 * 行业为中国银行业[1] * 重点分析在A股和H股上市的主要银行，包括国有大行（如工商银行、建设银行）、股份制银行（如招商银行、中信银行）以及城市/农村商业银行（如宁波银行、南京银行）[6][163] 核心观点与论据 2026年定位：市场波动中的防御性配置 * 在MSCI中国指数市盈率约13倍的高位下，预计市场波动将加剧，银行股因其巨大的指数权重约11%、强劲的盈利可见性和可靠的股息收益率，被视为“杠铃策略”中的防御性配置[1][18] * 工商银行H股和建设银行H股是防御性的首选[1] * 银行股在2021-24年表现优于中国市场，但2025年迄今表现落后[1] 盈利增长前景平淡 * 预计主要上市银行2025-26财年的净利润增长将维持在较低的个位数平均水平[3][8] * 净息差可能在2026年触底，但政策利率下调带来下行风险[3][13] * 贷款增长从2024年的同比7.0%放缓至2025年10月的同比6.2%，预计2026年将保持稳定[3][87] * 手续费收入在2025年恢复至约同比5%的增长，但其他非利息收入仍然波动[3][54] * 拨备在2022-24年大幅削减后，于2025年趋稳，并可能因零售信贷质量压力上升和覆盖率下降而在2026年增加[3] * 行业平均ROE从2012年的21%降至2023/24年的约10%，并预计在2025-26年进一步软化至8-9%[127][135] 估值与回报：上行空间有限，股息是核心 * 中国银行股在2025年迄今已上涨近25%，市净率估值从2024年1月低谷的0.34倍恢复至目前的0.56倍，但仍处于历史0.5-0.8倍区间的低端[2][138][148] * 然而，市盈率6.2倍和拨备前利润倍数3.5倍接近2012年以来的最高水平，而股息收益率5.1%处于最低水平之一[2][22][152][155] * 在低个位数的盈利增长和持平（因资本筹集造成稀释）的每股收益/每股股息增长预期下，该行业的绝对上行空间有限[2] * 对H股投资者而言，股息收益率+潜在的人民币升值应构成总回报的基础，基准情景回报率为5-10%[2][22] 信贷增长结构：依赖政府借贷 * 总信贷增长日益依赖政府发债，政府借款在2025年前10个月的新增信贷中创纪录地占45%，高于2024年的40%或2021年的28%[37][40] * 由于房地产市场和国内消费持续疲软，家庭和私营部门的信贷需求仍然低迷[40] * 预计2026年总信贷和贷款增长将从当前水平温和放缓[41] 净息差压力因存款重新定价而缓解 * 净息差在近年持续承压，在2025年前9个月同比下降11个基点[42] * 低收益政府债券在总社会融资和商业银行资产负债表中的份额不断增长，贷款组合向低收益公司贷款转移，导致银行利润率持续承压[43][46] * 银行预计2026年净息差压缩将继续，但希望减少，这得益于有限的贷款市场报价利率下调和新存款定价下降[48] * 自2022年9月主要银行首次下调存款定价以来，1年期/3年期定期存款定价已累计下调80/150个基点，2026年资金成本应继续下降[48] 非利息收入驱动营收增长波动 * 其他非利息收入（营收-净利息收入-净手续费收入）的营收贡献从2022年前9月/2023年前9月的平均7.7%/8.4%升至2024年前9月的10.8%和2025年前9月的11.5%，也导致银行营收增长波动性更高[54][57] * 大多数股份制银行和城商行/农商行在2025年前9月出现其他非利息收入同比下滑，而大多数国有银行则报告强劲增长[54] 资产质量可控，关注零售风险 * 金融系统性风险应可控，尽管在疲软经济中可能存在事件风险，零售贷款可能仍是风险管理的重点[59] * 银行业不良贷款率在2025年第三季度环比上升2个基点至1.52%，关注类贷款比率下降2个基点至2.20%[60][63] * 企业贷款资产质量在2025年上半年改善，房地产开发商贷款不良贷款率从2023年下半年的平均4.6%缓解至2024年的4.2%或2025年上半年的4.3%，房地产相关信贷风险现已基本得到控制[62][65] * 然而，零售贷款不良压力进一步增加，抵押贷款不良贷款率从2017-21年间的约30个基点升至2024年的67个基点和2025年上半年的75个基点，非抵押零售贷款不良贷款率在2025年上半年环比上升13个基点至1.89%[69] 其他重要内容 市场表现与资金流向 * H股银行板块在2025年迄今上涨24.0%，表现逊于MSCI中国/恒生指数/恒生金融指数6.6/1.7/7.1个百分点[138][141] * 投资者兴趣高涨且不断上升，受以下因素推动：南向资金和保险公司的买入支撑股价；痛苦交易；以及美联储降息环境下潜在的人民币升值使美元计价的股息收益率更具吸引力[18] 相对价值与个股偏好 * 在大型银行中，偏好工商银行H股甚于建设银行H股，因其核心盈利复苏更持续，且当前市净率折让约5%处于历史区间低端[72][75] * 在股份制银行中，偏好交通银行H股甚于邮储银行H股，因其股息收益率更高且资产质量更强[77][80] * 在城商行中，偏好宁波银行A股甚于江苏银行A股，因其核心盈利势头更强且资产质量改善[81][85] 资本与分红 * H股银行平均核心一级资本充足率在2025年前9月同比上升，大多数大型银行的资本缓冲超过监管最低要求100个基点以上[129][130] * 国有银行的派息率自2015年以来基本稳定在30-33%，许多上市银行连续第二年派发中期股息，增强了其作为高收益收入投资品种的吸引力[132][134][136] 预测调整 * 将2025-26财年盈利预测平均上调0-1%，H股银行目标价平均上调5%，因将账面价值滚动至2026年预期并预计人民币兑美元汇率至7.0[86]

**涉及的公司与行业** * 公司：万科企业股份有限公司（Vanke，A股代码：000002 SZ，H股代码：2202 HK）[1] * 行业：中国房地产行业 [4] **核心观点与论据** **公司财务状况与债务压力** * 公司于2025年11月26日提议将一笔于2025年12月15日到期的20亿元人民币在岸债券进行展期 这是公司首次寻求公开市场债券展期[1] * 截至2025年6月，公司总债务及应付款项达4995.8亿元人民币 其中包含外部借款3490亿元 股东贷款145.96亿元 应付账款1362.32亿元[2][9] * 短期债务为1544.58亿元 不受限制的现金为693.48亿元 现金短债比降至0.4倍[9] * 净负债率为85.5% 较2024年末的80.6%上升[9] **经营业绩显著下滑** * 2025年前10个月合约销售额为1150亿元 同比下降43% 10月单月销售额为140亿元 同比下降33%[3] * 2025年上半年核心利润为亏损115.91亿元 同比扩大52% 其中包含54亿元的资产减值损失[10] * 2025年上半年毛利率为9.0% 较2024年同期的7.6%有所回升 但税后毛利率仅为3.6%[10] * 2025年上半年经营现金流净流出30.4亿元[12] **投资策略与估值** * 对万科H股和A股均给予"中性"评级 H股目标价为5.47港元 A股目标价为6.71元人民币[6][15][23] * H股目标价基于对2025年估计净资产价值18.22港元/股给予70%的折价 A股目标价基于对2025年估计净资产价值16.76元/股给予60%的折价[16][18][23][25] * 投资逻辑基于公司管理层承诺履行交付和债务义务 并获得政府和银行支持 公司正聚焦核心业务、优化资本结构、整合资源 并计划通过产生正现金流、出售非核心资产、发行REITs等方式应对债务[15][22] **市场影响与风险** * 债券展期在短期内将对行业情绪和房价预期产生负面影响 但中长期影响可能有限 类似于其他出现信用问题的非国有企业[4] * 房地产行业深度调整后 房企承受直接冲击 而房价下跌将持续损害家庭信心和消费 因房产约占家庭资产的66%[4] * 下行风险包括资产周转放缓、非核心资产现金回笼慢于预期、利润率差于预期[19][26] * 上行风险包括更有利的政策环境、更强的GDP增长、优于预期的销售以及早于预期的房价企稳[19][26] **其他重要内容** **土地储备与开发活动** * 2025年11月 公司在杭州、武汉和重庆新增土地收购 总成本分别为10亿元、3.49亿元和3.21亿元[3] * 截至2025年上半年 公司可售资源约为1800亿元 对应建筑面积1400万平方米[10] * 2025年上半年新获取6个项目 7-8月再获3个项目 总建筑面积17万平方米[10] **股东支持** * 公司获得股东深圳地铁的贷款支持 截至2025年6月股东贷款余额为145.96亿元[9][12]

涉及的公司与行业 * 公司：晋控煤业[1] * 行业：煤炭开采行业[1] 核心观点与论据 公司生产运营 * 第三季度煤炭产量为897万吨 10月份以来生产保持平稳 每月平均产量约为300万吨 尽管有保供和超产政策 但生产进度总体稳定未受显著影响[2][3] * 潘家瑶钨矿注入上市公司进展顺利 预计今年年底前完成相关手续 目前各种证照和国资委报备已完成 集团内部也基本通过确认程序[2][4] * 四连矿需补缴税费超过1亿元 预计年底前完成 目前已补缴部分税费1,000多万元[2][5] * 铜锌矿10月份已部分恢复正常生产 利润进一步提升 四季度投资收益有所好转 预计全年投资收益降幅会收窄[2][6] * 公司当前库存水平较低 处于补库阶段 原因是前段时间煤价快速上涨导致库存基本耗尽[10] 煤炭销售与价格 * 1-9月公司煤炭均价为423元/吨 同比下降14.4%[2][7] * 10月以来煤炭价格总体无明显提升 受长协优惠价格和销售结构影响（下水门销量减少而地销增加） 公司售价未显著改善[2][7] * 10月份塔山煤矿售价约510-520元/吨 四连煤矿售价略高于200元/吨[2][8] * 塔山煤矿成本稳定 四连煤矿因洗煤厂检修 成本相较8月份增加不到20元[8] * 动力煤长协占比每年变化不大 今年保持在40%左右 不到50% 塔山矿无履约问题 四连矿长协已重新议价并恢复正常履行 新议价比内部供应高出约10元/吨[11] 市场展望与判断 * 煤炭价格近期有所下跌 由于需求疲软（电煤、建材需求均较弱）且市场观望情绪浓厚[9] * 预计未来一段时间煤价将在750~800元/吨之间波动 随着冬季来临南方气候变化可能带来需求回升[2][9] 其他重要内容 * 塔山煤矿1至9月销量下滑的主要原因是将热值从5,000大卡提高至5,500大卡后洗出率下降 这种方式保证了销售但导致洗选损耗增大和成本上升[11] * 高热值产品更具市场竞争力 对未来销量的影响需视具体市场需求而定[11]

公司概况与市场地位 * 兆易创新是一家采用Fabless模式的设计公司，核心产品线包括Nor Flash、NAND Flash、DRAM和MCU [4] * 四大核心产品线均位列全球前十，是中国本土唯一实现此成就的企业 [2][4] * 2024年Nor Flash市场份额达18.5%，并预计在2025年进一步提升 [2][4] * MCU业务全球排名第八，国内排名第一，广泛应用于汽车电子和工业自动化领域 [2][4] 2025年第三季度财务表现 * 第三季度营收26.81亿元，同比增长31.4%，环比增长19.6% [2][5] * 归母净利润5.08亿元，同比增长61.1%，环比增长49% [2][5] * 毛利率达40.7%，环比提升3.7个百分点，净利润率为19.3% [2][5] Nor Flash业务动态 * 2025年7月起对中大容量Nor Flash涨价10%，并于9月落地，台湾华邦也同步涨价 [2][6] * 涨价原因包括库存消化、需求高涨以及上游代工厂（如华虹、中芯）产能受限 [2][6] * 中小容量Nor Flash亦有价格调整，如恒硕和普冉对特定容量产品涨价 [6] * 预计2026年Nor Flash价格将温和上涨15% [2][6] SLC NAND业务动态 * 第三季度SLC NAND是增长最快的业务，营收环比增长60% [2][7] * 7月涨价后，毛利率从个位数回升至两位数水平 [2][7] * 预计第四季度供应持续紧张，2026年涨价幅度可能超过20% [2][7] * 未来五年复合增速预期从10%上调至15%，因公司计划拓展更高密度NAND产品 [2][7] 利基DRAM业务动态 * 利基DRAM有望在2025年超越MCU成为公司第二大产品线 [2][8] * 尽管第四季度涨价放缓，但预计2026年仍将维持较高价格水平 [2][8] * 毛利率显著改善，从第一季度的个位数提升至第三季度的更高水平 [3][8][9] * 新增DDR4 8G产品快速抢占市场，并计划铺齐自研LPDDR4系列及研发LPDDR5小容量产品 [3][9] * 在供应紧张情况下，公司与TV、电力、AI等相关优质客户建立了长期合作关系 [9] MCU及定制化存储业务动态 * MCU价格已触底，营收依靠销量增长约20%来维持增长 [3][10] * 预计到2030年前，汽车MCU业务将带来显著营收增长，新一代A7/A9系列对标H2P和英飞凌 [3][10] * 定制化存储方案已完成全流程验证，与瑞芯微合作顺利，有望在座舱、机器人及IPC领域贡献营收 [3][10] * 定制化方案通过垂直堆叠技术实现低功耗、高带宽和低延迟，以额外模块形式存在，不替代现有标准内存 [10]

行业与公司 * 涉及公司为三一重能，行业为风电设备制造与风电场开发[1] 核心观点与论据：成本控制与盈利能力 * 2026年预计供应链端降本2-3%，内部优化降本3-5%，论据包括零部件行业技术进步、零部件企业盈利情况较好、2025年大兆瓦产能紧张情况在2026年将改善[3] * 2025年已实现超过5%的降本目标，成本控制成效显著[2] * 2025年风机毛利率呈现前低后高趋势，上半年国内风机毛利率为4.6%，前三季度平均毛利率为4.36%[7] 预计第四季度毛利率提升至5%-6%，全年毛利率超5%[2][7] * 2026年毛利率预计将上升到10%以上，论据包括今年10兆瓦平台价格上升了10个百分点，但会受部分2024年拖延的低价订单影响[17] * 2025年第四季度风机业务可能实现盈利，因费用率预计降至约5%，而去年同期为6%[7][8] 核心观点与论据：市场需求与装机预期 * 2025年国内风电装机量预计超120GW，未来五年平均年装机量预计不低于120GW，比过去五年增长70%-100%[2][4][20] * 公司预计2026年国内装机量约110GW，虽略低于2025年，但因价格上涨其价值量不会低于今年[2][5] * 2025年国内新增订单预计约130GW，同比下降10%-20%，但存量订单足以支撑2026年装机需求[4][12][15] 核心观点与论据：业务表现与展望 * 公司2025年第四季度风机出货量预计15-16GW，占全年40%，全年出货目标15GW以上[2][6] * 2025年电站销售规模预计突破1GW，第四季度出售量较大，完成目标概率高，电站转让业务利润率可达20%以上，未来几年预计保持良好持续性[2][9][25] * 2025年出口业务收入为十几亿元水平，2026年保守估计超30亿元，增速加快[2][11] 出口业务毛利率通常具有20%以上[10] * 2025年海外新增订单约3GW，2026年目标为4-5GW，同比增长60%以上[13][18] 核心观点与论据：海外市场战略与竞争 * 公司在欧洲市场采取重点布局策略，已与合作伙伴布局500MW产能，不追求短期规模扩张，而是推出符合当地需求的产品并融入当地产业链[4][16][18] * 海外市场80%-90%的订单集中在中亚和南亚，如乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦和印度，同时在欧洲、东南亚和拉美有订单，实现风机订单与项目订单两翼齐飞[22] * 新兴国家市场规模可达2000亿人民币，中国风机因性价比优势具有竞争力，增长潜力巨大[4][21] 国内出海企业约有五家，三一重能目前排名第三，海外各国竞争烈度低于国内[23] 核心观点与论据：整体业绩展望 * 2026年国内装机量预计110-120GW，海外市场预计贡献接近1GW出货量，总销售额至少与2025年持平甚至提升，盈利能力可能显著改善，是近年来最好的一年[27] * 2025年第四季度风机制造端将明显改善，且趋势将在2026年持续，出口业务贡献增加将推动整体业绩集中释放[28] * 尽管受1136号文和增值税政策影响，2025年仍能完成原定目标，2026年建设加转让业务将继续保持良好表现[24]

公司概况 * 公司为大族数控[1] * 公司明确调整经营策略，将所有资源投入到AI场景中，尤其是集中在盛虹这一核心企业上[3] 核心业务与技术进展 * 公司在HDI和机械钻孔领域，现有产品GB200、GB300已占据主导地位，大规模量产几乎全部由公司提供[2][4] * 公司80%的收入来自于钻孔设备[14] * 面对M9材料（高纯度石英布，硬度极高）的加工挑战，公司采用超快激光技术，该技术不依赖高温原理，通过精细控制实现对超硬材料的轻松加工，并已在苹果产品中大规模应用超快激光切割蓝宝石[2][5] * 针对AI场景下PCB钻孔工艺复杂性增加（线路密度和板厚度提升，需要多次钻孔和备钻工艺）的问题，公司开发了新技术应对多层板机械钻孔挑战[2][4][11] * CCD备钻设备在AI场景中市场表现突出，售价和毛利率几乎是普通设备的两倍，预计占AI场景所需钻机数量的40%-50%[4][12] * 高价值CCD钻机在2025年第三季度销售量有明显提升，占比达到10%至20%之间，其收入约占公司总收入的10%左右[12][13] * 新进入PCB领域公司的激光技术目前尚未对现有市场格局产生显著影响，因缺乏对PCB工艺的深入理解且难以接触顶级客户[15] 发展战略与未来规划 * 公司未来发展战略以钻孔工序为主，同时拓展曝光、成型、压合和测试等产品线，目标是在AI场景中实现价值最大化[2][6] * 公司正通过产品结构和客户结构的变化，转型为高端设备供应商，生产技术要求更高的高端产品，并与全球顶尖客户合作[2][20] * 公司计划在高端市场使核心产品（如钻孔设备）占据主要份额甚至全部市场份额[6] * 公司与全球顶尖客户彭鼎（全球最大的高端产品制造商之一）的合作在2025年取得重要进展，特别是在超快激光钻机方面，未来希望进一步深化合作[19] 财务表现与市场预期 * 公司2025年以来业绩表现出色，无论是同比还是环比，都呈现出稳步提升的态势[3] * 公司当前毛利率约为50%，并计划维持这一水平，若客户批量采购可能会调整价格但仍保持高端定位[21] * AI市场带来的增量市场预计达到一两千万美元，随着技术难度提升，设备价值也会持续提升[22] * 到2030年，PCB的价值量预计将提升至1,000-2,000亿美元（2021年全球PCB价值为800多亿美元），AI产业将催生一个新市场，规模甚至可能达到原来市场的两倍[2][8] * 尽管资本市场存在泡沫论，但行业内并未看到投资收缩迹象，主要科技公司（如谷歌、Meta、微软）和PCB板厂（如盛弘）仍在加大投入，长期行业发展前景乐观[16][17] * 2025年前三个季度公司在AI产业的投资持续增长，表现出显著的增长趋势，预计其他公司将在2026年进入大规模量产阶段[18] 技术路线图与产能规划 * 在二氧化碳激光向超快激光的转换方面，预计2026年中进行超快激光量产[2][7] * 超快激光设备目前尚未大规模出货，仍以实验类设备为主，但预计在1.6T光模块大规模商用后，高阶HDA工艺对超快激光加工需求将增加[2][9] * 超快激光设备细分市场预计将在2025年取得批量订单，并在2026年上半年实现规模化生产[2][9] * AI场景下，PCB制造过程中钻孔工序的价值占比超过20%[10]

中科创达电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要主要涉及中科创达公司及其三大业务板块：汽车智能软件与硬件、物联网、工业移动机器人[2] * 行业涵盖智能汽车、物联网、人工智能、边缘计算、机器人自动化等领域[2] 核心业务战略与AIOS布局 * 公司坚定以新时代的AIOS策略为核心驱动力 通过端云一体化及异构架构芯片推进垂直业务场景落地[2][8] * AIOS通过变革原有操作系统技术架构 与AI芯片趋势结合 实现创新集成 推出M1原型机、M2小规模产品、M3可贯展产品及M4可规模化量产产品[5] * 在汽车领域 通过AIOS和AI Box双引擎 推动从软件定义汽车向AIS定义汽车时代过渡[2][8][16] 汽车业务进展与产品价值 * 2025年11月发布AI Box 搭载英伟达Drive AGX芯片 提供高达200 TOPS算力 支持7B模型在端侧运行 无需改动车辆原有架构[5] * AI Box与滴水OS（DISH OS）1.01 evo结合形成软硬件一体化闭环解决方案 显著降低开发成本和周期[5][16] * 已与吉利、英伟达联合发布相关产品 提高单车价值量并扩大汽车平台覆盖范围[2][16] * AI Box采用软硬件一体化商业模式 其毛利率不同于纯软件业务 需综合考虑整个产业布局及客户附加价值[17] 物联网业务发展现状与驱动因素 * 物联网业务已形成以计算为中心的完整产品线 涵盖手持终端、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、AI PC、AI眼镜、可穿戴设备、消费类及服务类机器人等[6][9] * 2025年快速增长品类包括AI PC、AR眼镜以及手持终端设备[14] * 快速发展原因包括：自2016年起建立的强大AIoT平台、与芯片厂商战略合作、长期技术积累、客户类别从单一大客户转向多元化、AI与物联网结合加速的产业趋势[10][11][12] * 公司拥有数百家客户 实现风险分散并促进长尾效应发展[12] 工业移动机器人布局 * 公司致力于软硬件一体化整体交付 定位为综合性机器人公司 整合软件开发、硬件设计与制造[2][7] * 2025年10月亚洲物流展上推出新型叉车型AMR机器人及载体叉车AMR机器人[2][24] 销售策略与生态合作 * 采用生态化销售策略 与芯片厂商、OS厂商、大模型厂商和互联网厂商搭建生态系统 实现销售赋能[4][15] * 销售人员数量相对稳定 更多依赖核心技术和工程师文化 未来不会大幅增加销售人员[15] * 与字节跳动在物联网领域合作深化 自2024年11月起建立联合实验室赋能汽车和物联网客户 未来将继续密切合作[4][21] * 平台支持高通、英伟达、AMD等多芯片平台 并整合第三方应用及AI模型 与火山引擎、面壁智能等企业合作[4][19] 海外市场拓展与全球化布局 * 海外业务发展迅速 尤其在汽车领域表现突出 预计未来海外市场增速将超过国内市场[3][20] * 通过建立当地支撑团队 整合国内外研发资源 服务于海外客户和中国车企出海需求[4][18] * 采用全球化供应链管理模式 确保高效交付[26] 经营与财务表现 * 2025年三季度报告显示利润高增 但经营性现金流存在一定压力 主要与客户项目周期和付款周期有关[3] * 客户多为全球大客户 整体现金流仍然稳健[3] * 公司未提供2025年具体数字指引 但对长期发展持乐观态度[22] 行业趋势与展望 * 汽车行业正处于从软件定义时代向AI定义时代转变的新赛道 未来增长潜力巨大[25] * 自动驾驶领域因大模型应用发生显著变化 未来AI定义一切时代将打通汽车全域计算平台[23] * 物联网行业逐步成熟并全面开花 公司通过长期布局和技术积累 将在全球范围内保持领先地位[12][13]

公司业务概览 * 公司为浙数文化，2025年第三季度总营收为21.5亿元[2][3] * 公司业务主要围绕四大板块布局：数字文化、数字技术、数字运营和创新赛道[3] 数字文化板块 * 边锋游戏是公司主要营收和利润来源，贡献总营收的一半以上[2][3] * 边锋游戏中的掼蛋游戏表现突出，去年曾位居全国第一，目前仍保持前三名，且今年增长显著[2][3] * 边锋游戏销售费用因市场地位稳定而有所降低，未来将稳定投流并探索新的现象级休闲游戏[2][6] * 公司涉足体育赛事运营，如战旗网络承办中超浙江足球俱乐部等赛事[3] * 公司与阿里飞猪合作开发浙江省文旅平台，提供AI旅游路线规划和导游讲解服务，预计明年一季度进行版本迭代[3] * 新消费领域推出"谷子经济"，与体外经纪公司联合运营，签约"抓大鹅"等IP，预计明年开始贡献收入[2][3] * 网络文学平台"掌心雷"自三季度上线以来表现良好，主要通过广告和会员制变现，有望在2026年带来收益[2][8] 数字技术板块 * 富春云数据中心拥有近1万个机柜，上电率达90%，主要客户包括网易和阿里[2][3] * 北京数据中心逐步签约头部互联网公司，预计明年释放营收和利润[2][3] * 传播大脑项目已盈利，在省内覆盖率达90%以上，目前正向广西、江西、西藏等地拓展，预计今年营收超一亿元[2][13] * 传播大脑自行研发的传播大模型已覆盖省内外多个地区，并与阿里合作共建45度大模型[3] * 公司参与"数字浙江"政务平台的运维，与阿里共同组建合资公司进行整体运维[3] * 浙江大数据交易中心自去年11月并表后交易量达亿级以上，正与浙江省经信厅合作推动线上数据交易，主要客户为银行金融端[11][12] 数字运营板块 * 旗下数字营销公司淘宝天下受益于淘宝量级增长，业务定制提升显著[2][3] * 另一家数字营销公司九天互动覆盖莉莉丝、巨人网络等大型互联网公司，整体业绩表现良好[2][3] 创新赛道板块 * 通过基金投资的海看网络、河北无线已上市，每年带来1-2亿元利润[2][4] * 参投世纪华通带来可观利润[2][4] * 储备项目包括同师傅、海马云（均已报港交所IPO）、易思维（报上交所科创板），将提供稳定回报[4] * 计划战略投资浙版传媒6%的股份，预计每年可获得七八千万利润，并通过其文学IP资源拓展谷子经济业务[4] 其他重要项目与进展 * 大江东项目已完成并表，公司持股比例超过90%，主要客户为换方科技，正在讨论算力升级等业务拓展[14] * 可交债自10月16日进入转股期，为期三年，大股东持乐观态度，转股可增加股票流通性[15] * 卡牌交易平台"卡社"为公司参投企业旗下平台，公司正整合外部团队专注于IP孵化，已成立潮玩公司并签约IP，预计明年上半年产生收入[10]