一、涉及公司与行业 - 公司：我爱我家 - 行业：房地产[1] 二、核心观点与论据 （一）政策刺激后的市场成交量与房价变化 - 自9月底政策组合拳落地后，北京、上海和杭州房地产市场成交量显著上升。北京10月二手房网签量同比增长62%，环比增长30%，实际成交量突破2万套，创下过去两年新高；11月前10天交易量同比增长超100%，环比增长5% - 10%，10月二手房交易均价环比回升2.5%，但年初至今累计下跌约7%。上海10月二手房网签量同比增长64%，环比增长53%，11月前10天交易量同比和环比均增长约40%，二手房交易均价环比回升1.6%。杭州10月二手房交易量同比和环比均增长50%以上，二手房交易均价环比回升4.3%[3] （二）北京挂牌量变化及其对房价走势影响 - 北京二手房挂牌量自今年4月达到16.3万套高点后持续下降，截至10月底降至13.9万套，这一趋势表明挂牌量减少可能预示着未来房价趋稳甚至回升[4] （三）政策叠加效应 - 自去年9月至今，大规模政策刺激已出现四次，每次效果逐渐增强且持续时间延长，因为每次新政都基于前期政策进一步放宽，如首付比例和利率持续下调、限购放松等措施累加，今年9月出台的新政效果明显优于此前几次[6] （四）房价下跌与政策效果关系 - 房价自去年高点至今年9月份低点已下跌约30%，根据经济学原理，价格越低需求越大，所以房价不断下行时政策效果会越来越强，如去年9月政策出台时房价仅下跌10%，政策影响时间较短，今年5月房价下跌20%时出台政策效果有所增强，今年9月房价下跌30%时出台政策效果更好[7] （五）“止跌回稳”口号影响 - 政治局会议首次提出“止跌回稳”口号，指向主要是房价而非交易量，过去几年交易量早已止跌回稳，但房价尚未达到，后续政策将具有连续性，不达目标不会停止[8] （六）核心城市市占率情况 - 市占率总体保持稳定，北京和杭州今年市占率分别约为15%和30%左右与去年相比变化不大，上海今年前三季度市占率达到4.5%，较去年提升了近一个百分点，过去两年上海市占率上升速度较快[9] （七）未来房价走势判断 - 短期来看，今年年底或明年春节前二手房交易量和价格基本能稳住，不会继续下跌，甚至可能小幅回升；中长期看，未来走势取决于整体经济状况，过去两年经济下行等因素使消费者延迟购房，未来需整体经济回暖及政府刺激计划使消费者收入预期稳定转正[10] （八）公司商业资产处置情况 - 今年初公司出售一家酒店资产实现7,000多万元投资收益，昆明自持的商场和购物中心计划逐步剥离，正在寻找潜在买方，若无法找到合适买家仍将留在上市公司体内，因为其出租率约96% - 97%，每年贡献几千万租金及一两千万利润，但收益率相对较低[11] （九）公司剥离资产考虑及对资金利用效率影响 - 若能成功剥离资产兑现十几二十亿现金回流，可偿还贷款每年节省超一亿利息，从资金利用效率看剥离是必要的，但剥离资产难度较大，若无法顺利出售也可保留在上市公司内，因其仍能贡献稳定现金流[12] （十）公司佣金率情况 - 二手房佣金率除北京外其他城市过去两年稳定略有上升，有些城市上升几个基点，有些城市上升几十个基点。北京去年10月链家降费后公司跟进，从1.8%左右降到1.4 - 1.5%左右，今年全国平均费率约为1.6 - 1.7%，比去年下降0.3个百分点，主要因北京拉低整体水平，上海维持在2%左右，杭州接近1.7%，南京提升至约1.7多一些，同比增加0.16个百分点，苏州为2.1%左右，同比提升0.07个百分点[13] （十一）公司租赁业务发展情况 - 租赁业务一直保持稳定增长，2022年底公司持有房源约25万套，2023年底增长至27万套，今年9月底达到30万套，每年保持接近10%的增长速度，但这两年房租有所下跌（2023年高个位数下跌，今年低个位数下跌），在二手房业务下滑情况下提供业绩稳定剂作用，具有一定周期性，春节后和大学生毕业季为旺季，年度角度增长趋势依旧稳定[14][15] （十二）新政后核心城市成交结构变化 - 成交结构没有明显区分刚需与改善需求的标签，直观感受新政后刚需和改善需求恢复都不错，没有明显投资性需求，本轮需求主要以真正刚需和改善为主[16] （十三）未来投资性需求回升可能性 - 如果明年国家再降息50 - 100个基点，当贷款利率降至2% - 2.5%之间，趋近于甚至低于租金回报率（全国50大城市平均租金回报率已达2%，一线城市稍低为1.8%左右）时，可能吸引投资性需求进入市场，并推动居民加杠杆，目前虽然首付比例已降至15% - 20%，但多数人并未使用高杠杆，大部分首付比例仍在五六成以上[17] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 从政策出台后的6周数据来看，北京市场成交保持在较高水平，第一到第四周成交量同比增幅超过100%，第五周略有回落但仍处于高位，仅较第四周下降15%左右，第六周与第五周基本持平，比517新政后的最高一周仍高出60% - 70%[5]

一、涉及公司 中宠股份[1] 二、核心观点及论据 （一）双11表现 1. 全网同比增速超100%远超行业平均23%，在烘焙粮赛道排第三[2][3] 2. 顽皮品牌在京东平台猫零食自营和狗零食分别排第五名和第四名，自有品牌在狗零食赛道表现强劲[3] （二）海外布局 1. 起初以出口业务为主面向欧美日韩市场，生产能力强[4] 2. 海外布局全面，除东南亚和新西兰外，在北美（美国和加拿大）设厂，代工出口收入预计29 - 30亿元，一半来自国内加工后出口[2][4] 3. 美国工厂技术改造后仍增长，加拿大、柬埔寨等地有数亿元收入，新西兰产能建设中[4] （三）国内品牌矩阵及发展看点 1. 核心关注顽皮、自有、领先三个品牌，顽皮占总收入60 - 70%为最大品牌，领先今年成第二大品牌，自有主打新西兰进口高端产品[5] 2. 顽皮品牌通过SKU盘点、经销商梳理提升业绩（一季度无增速，二季度13%，三季度超20%，预计四季度25 - 30%）[5] 3. 领先品牌与甄嬛传联名合作提高曝光率，通过小红书、抖音等平台细化营销[5] 4. 出口业务海外工厂产能占整体订单一半以上，美国工厂扩建增强对美订单承接能力应对贸易关税风险[5] （四）应对国际贸易风险优势 1. 海外工厂产能占整体订单一半以上，美国有大型生产基地[6] 2. 若加征关税可美国本土生产满足当地需求，美国原材料价格低人工成本高，本土生产销售可降成本提终端售价竞争力[6] （五）美国和加拿大产能提升计划 1. 加拿大工厂明年五六月份在现有厂房内新增生产线，投入不大但提升产能显著[7] 2. 美国工厂今年第三季度完成技术改造，预计产能额外提升15%，目前第一工厂满负荷生产，升级后产量和销量将增加15%[7] （六）未来收入和利润预期 1. 今年国内收入预计约14亿元，明年18亿元，后年25 - 26亿元，国内收入增速预计保持30%左右高于行业平均水平[8] 2. 今年、明年、后年总体收入预估分别为45亿、54亿、60 - 64亿元，今年利润预计3.3 - 3.4亿元仅次于行业龙头，明年利润预估3.9亿元，后年有望达4.5 - 5亿元[8] （七）品牌增长前景 1. 海外市场助力及国内市场盈利能力显著，目标价46元，目前股价34元，仍有上涨空间[9] （八）净利率情况 1. 在美国市场产品净利率接近20%，得益于本土生产成本优势，产品更受欢迎，技术改造和新增生产线提升产能为业绩增长打基础[10] 三、其他重要内容 1. 国金农业提供双11排名数据等信息，安排多场专家电话会议包括配瑞普生物及宠物医院院长等专家帮助投资者了解行业动态决策[11]

一、涉及公司 正帆科技[1] 二、核心观点及论据 （一）经营成果 1. 2024年前三季度，公司实现营业收入35亿元，同比增长45%；规模净利润3.3亿元，同比增长23%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长55%。第三季度公司实现营业收入16.5亿元，同比增长55%；规模净利润2.3亿元，同比增长88%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长56%[3]。 2. 公司IC行业收入占比接近60%，已成为集成电路产业相关领域的第一梯队供应商。前三季度税前扣非利润率为9.7%，较去年同期增加0.5个百分点[3]。 （二）业务结构与市场拓展 1. 公司业务中来自IC行业的业务规模快速扩大，占比超过50%，其中先进制程业务占比超过70%。光伏行业波动未对整体业绩产生重大影响[4]。 2. 公司开发业务快速增长，otec业务和非设备类业务体量大幅提升。在半导体检测和工艺设备领域进行了战略投资，跨赛道战略逐步落地，新能源、新材料等行业的业务占比已超过10%[4]。 （三）财务管理与运营效率 1. 公司不断提升经营质量，费用逐年下降，净资产收益率稳健提升。前三季度应收款项合计21.7亿，同比增加25%，增幅远低于同期营业收入增幅。第三季度经营性现金流2.4亿元，同比增长107%，回款力度大幅提升[5]。 （四）员工激励与资本运作 1. 公司长期实施员工股权激励，2024年面对二级市场波动，主动实施两次股份回购，以提振市场情绪、稳定投资者信心，并将回购股份全部用于员工股权激励[6]。 2. 为贯彻拓展欧派业务的发展战略，公司正在推进发行可转债再融资，该事项于2024年初获得上交所受理，目前处于正常审核阶段[6]。 （五）未来发展计划与目标 1. 2024年快手订单充沛，为全年及2025年的业绩继续高速增长奠定坚实基础[7]。 2. 公司将持续提升组织能力，高度聚焦成本控制、效率提升、技术创新和模块化扩张，以多维度全面优势获取更高市场份额[7]。 3. 加快海外市场布局步伐，在地缘政治替代及AI发展、新能源领域持续投资的大背景下，半导体和新能源产业将保持高速发展态势，这是公司业绩持续提升的底层逻辑[7]。 4. 未来还会继续优化包括股权激励在内的激励机制，不断引进培养高端人才，与客户、供应商及战略合作伙伴一起建设健康多赢的产业生态[7]。 三、其他重要内容 1. 公司在2024年面对二级市场波动时积极应对，通过股份回购稳定市场情绪并用于员工股权激励[6]。 2. 公司正在推进的发行可转债再融资事项于2024年初被上交所受理，目前处于正常审核阶段，这一事项是为了贯彻拓展欧派业务的发展战略[6]。

一、涉及公司 安琪酵母[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年前三季度经营业绩 1. 营业收入同比增长13.04%达到109.12亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长4.23%达到9.53亿元，基本每股收益同比增长5.66%为1.12元[3]。 2. 截至2024年9月30日，总资产为209.12亿元较上年度末增长8.32%，归属于上市公司股东的净资产为104.35亿元较上年度末增长3.38%[3]。 （二）主营业务收入情况 1. 按产品类别 - 酵母及深加工产品2024年前三季度实现收入77.11亿元，同比增长11.69%；制糖产品收入8.97亿元，同比减少17.92%；包装类产品收入3.06亿元，同比减少4.11%；其他产品收入19.26亿元，同比增长44.17%[4]。 2. 按渠道划分 - 线上实现收入35.37亿元，占主营业务收入33%，线下实现收入73.04亿元，占主营业务收入67%[4]。 3. 按区域划分 - 国外实现收入42.57亿，占主营业务收入39%，同比增长21.77%；国内实现收入65.83亿，占主营业务收入61%，同比增长6.94%[4]。 （三）全球市场地位 1. 是全球最大的外衣供应商和第二大酵母供应商，在全球13个城市（11个国内城市和2个海外城市）拥有生产基地，酵母类产品总产能超过40万吨，国内市场占比55%，全球占比超过19%[5]。 （四）未来发展战略 1. “十四五”期间秉承“发展生物科技创新健康生活”使命，坚持创新驱动和国际化发展，聚焦酵母健康食品配料、营养保健食品、生物新技术、新型健康包材等五大产业，加快新技术领域突破，实现成为全球第一教育企业和国际一流生物技术公司的愿景[6]。 （五）荣誉与成就 1. 报告期内上交所上市公司信息披露工作最高评级A级，荣登雪球年度金榜——2023年度球友喜爱上市公司100榜；连续两年获全景投资者关系金奖；连续三年入选湖北省高新技术企业百强榜单，改革创新经验做法入选2024湖北上市公司高质量发展优秀实践案例，获得两次国家科技进步奖、33次省部级科技进步奖及300余项发明专利等[7]。 （六）发展历程 1. 1986年创立，总部位于湖北宜昌，国家重点高新技术企业，2000年在上交所上市，主要从事项目、酵母衍生物及相关生物制品的开发生产与经营，依托核心优势建立上下游密切关联产业链，已成为亚洲规模最大、全球第二大的项目公司，不断探索新应用领域如面点烘焙、调味品制造、生物医药等[8]。 三、其他重要内容 1. 酵母及深加工产品是安琪酵母主要收入来源，该产品类别在2024年前三季度占主营业务收入70%以上[2]。 2. 安琪酵母在2024年前三季度取得显著业绩增长得益于强大品牌影响力、完善产业链布局以及持续创新能力，产品广泛应用于食品、饮料、医药等多个领域，未来将继续保持稳健增长并积极拓展新应用领域[2]。

一、涉及公司相关情况 1. **公司内部变化** - **营销思路转变**：董事长之前重视生产端，在营销上稍弱，这两年营销思路有转变[1][2]。转变原因包括市场信号、管理团队对市场深入了解后观念的改变，促使公司守正创新，在坚守产品质量和口味第一的理念基础上积极拥抱变化，如在场景和终端方面做出改变[2][3]。 - **转变时间点**：大概是去年年初开始有想法并积极尝试，当时处于观望阶段，真正的变化是内部和市场变革促使董事长深入思考后做出调整[3]。 2. **组织架构与团队** - **组织架构调整**：整体公司组织架构没有特别大的变化，只是做了微小调整。对于新渠道如会员仓、量贩零食等，组成了专门的工作小组对接相应客户[4]。 - **团队情况**：在电商方面引进新云台自己运营；从机制上相对灵活，以大的B端客户响应为基础调整工作中心。对于新渠道工作小组人员，有一些补充，以目前团队为主。在渠道执行方面，有渠道部分为小团队负责临时和会员渠道相关工作[5]。 - **人才招聘**：对人才要求是有行业相关背景，但目前没有对招聘人数做详细统计[6]。 - **团队搭建时间**：华东电商团队、会员仓储和量贩工作小组搭建比较完善的时间是今年上半年（二季度）[7]。 3. **渠道相关情况** - **新渠道客户情况** - **山姆**：山姆与公司属性匹配，目前在售脱骨鸭掌，三季度该产品的体量贡献在六到七千万，还有两款产品即将上线，预计今年年底或明年年初上架。对于明年山姆渠道的增量，仅鸭掌产品如果按三季度量推算全年可能有1.5亿甚至以上的纯增量，再加上即将上线的新品，预估增量区间可能在两到三亿甚至更高，但具体受市场接受度影响[13][14][17]。 - **零食量贩（临时量范）**：之前在零食量贩渠道走得慢是因为公司希望有好的营运水平以及该渠道销售模式或运营策略需要适应过程。现在正在积极洽谈，相关产品正在处理中，即将进入该渠道。明年可能会成为比较大的增量贡献渠道[10][11][12]。 - **抖音**：华东有专门团队运作，但线上相对较弱，运营有挑战，目前规模较小。虽然电商整体有增长，但抖音具体占线上收入（前三季度线上共4400万收入）的比例没有数据，不过占比很小[19]。 - **河马和Costco**：河马有产品在调整后即将重新上架新品；Costco已有凤爪产品，量相对小一点，会持续合作推出新产品，但节奏相对慢一点。之前Costco选品方面可能不太到位导致没有像山姆那样爆发式增长[21][22]。 - **传统渠道情况**：希望明年或后年传统渠道稳中有升，会对经销商或代理商团队做优化和调整，如对做得好的加大帮助，差的进行淘汰，同时希望终端的区域服务商或代理商把工作做细，如产品陈列、反馈消费者情况和数据等，以提升量、服务水平和品质[23][24]。 4. **产品相关情况** - **原材料采购** - **鸡爪采购**：鸡爪以国内采购为主，国内和进口价格趋势类似，有波动但差异不大[27]。 - **采购节奏**：库存备货是三到六个月，能满足高峰时段或集中生产要求，同时有最低库存量并不断补库，是滚动采购且采用加成平均的方式[27][28]。 - **原材料成本趋势**：泡椒凤爪单位原材料成本在2023年上半年还在三万左右，历史上较低时可能在两万，目前原材料价格下降对毛利率有体现，但不敢说成本能回到接近两万的水平，且泡椒凤爪有提价情况[28][29]。 - **产品品类与报表统计** - **脱骨鸭掌**：在报表中统计在泡椒凤爪以外的其他品类，三级报有体现[30]。 - **零食量贩供应品类**：在零食量贩渠道今年供应的品类比较单一，主要是虎皮凤爪和三椒味凤爪，在报表中放在凤爪品类里[32]。 5. **财务相关情况** - **毛利率与净利率** - **毛利率**：原材料价格下降对毛利率有体现，之前2022年净利率有15个点，这两年有所下降，对于明年如果原材料趋势下降但公司开拓新渠道等情况，整体净利率可能会受山姆和零食量贩新渠道影响，传统渠道净利率可能往上走[33][34]。 - **零食量贩净利率**：零食量贩渠道净利率可能偏低，具体最后能达到多少不确定，公司会根据产品毛利、产品力等情况进行调整，没有明确低于10%就不放量的底线，会综合考虑[35][36]。 6. **公司接班人问题**：董事长快70岁，心里有接班人计划，目前在培养管理团队，董事长目前状态像60岁，三到五年内应该问题不大[36][37]。 二、其他重要内容 1. **会议性质与声明**：根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联证券研究所白名单客户，在任何情况下都不构成对会议参加者的投资建议[38]。

一、涉及公司 曼恩斯特[1] 二、核心观点及论据 （一）业务结构与盈利情况 1. **业务结构变化** - 之前业务占比摩托约70%，装备约30%。今年三季度能源系统类业务占比60%，徒步应用类业务（包含核心部件和新装备）占40%，以核心部件为主[2]。 2. **盈利下滑原因** - 能源系统类业务毛利低，拉低整体毛利。今年三季度盈利同比大幅下滑，原因是在新业务板块（半导体、氢能、储能）投入较多资源，且三季度的前期费用同比增长约三倍[2]。 （二）锂电板块业务 1. **业务拓展方向** - 在锂电板块，传统业务从聚焦核心的摩托业务，向锂电纵向领域拓展，包括新型陶瓷材料运用、智能自家系统、材料处理设备等，往涂覆环节前端转移，产品品类更多元化，如智能化高精密检测系统、传感器、螺杆供等[3]。 2. **干法技术进展** - 干法涂覆技术2020年开始内部研发，虽前期市场关注度低，但今年下游客户关注度大幅提升，国内如广西、泰蓝、蔚蓝、宁德时代，海外如韩国SK、3C等都来做过干法实验。与韩国三星在小规模干法设备订单即将落地，在干法技术上布局电信制造前端整线，如混调设备、纤维化设备、符合智模一体机等。干法技术未来更适用于硫化物路线的全固态电池，因为硫化物材料有阻滞性、遇溶液有毒气隐患，干法的干粉材料无需溶剂且能解决硫化物偏软问题[4][5][6]。 - 对于聚合物和氧化物全固态电池，目前还未确定工艺，目前聚合物、氧化物的盖帽台还是用湿法来做，但如果未来用干法做氧化物材料可能存在五合时断电等工艺问题[7]。 （三）其他板块业务 1. **半导体业务** - 半导体业务拆分为概略框、面板、半导体三个板块，概略框发展符合预期，从去年下半年拓展市场业务到中报期间有订单，今年设备方来看产业化速度加快，作业订单包含实验型、综合型、基网性设备，还有单节和叠层设备，国内能提供2米4乘以1米2的G网型量感设备（国内仅此一家有订单有出货），国外有日本企业能做，该方案对未来GEDECROM基网量产有品质保证[8][9]。 2. **平板显示业务** - 平板显示是成熟行业，产线中平板类同步机目前100%采用进口方案，国内尚无厂家能将超大尺寸平板突破机供应到平板显示厂家。2米4的产品对应8.5 - 8.6代线，已供给金东方盖赖矿项目，与金东方在平板显示领域也有合作，以核心部件魔头为主。平板显示和概略化在器件结构、工艺制成、产品结构上相似度高，若2米4产品方案被金东方盖莱款验证可靠，将把超大尺寸平板图集供应到平板显示产线，8.6代线OLED未来产能需求大，进口平板显示同步机单台价格可能达大几千万，国产化设备有很大增量空间[10][11]。 3. **氢能业务** - 氢能业务主要布局质子交换膜方向，包括布局徒步制程装备和自清系统，自清系统与储能板块有协同互补作用[12]。 4. **储能业务** - 储能业务三季度占比蛮高，今年规模可能进一步提高，手上约有10亿订单。储能业务与新能源、锂电业务有协同作用，一方面与新能源业务协同，另一方面可通过帮下游电瓶厂消耗产能推广新设备，与锂电业务协同推广新拓展的设备[13]。目前储能行业毛利低，三季度六个多亿收入还未达盈亏平衡，今年乐观点能到15亿左右收入，内部计划管控费用开支以达到盈亏平衡甚至盈利，未来规模可能进一步放大，但从内部业务优先级看，徒步类业务优先，若储能业务规模扩大形成资金压力与原有业务冲突，可能会考虑规模缩减[37][38][39]。 （四）固态电池与盖态矿业务 1. **固态电池业务** - 固态电池方面，帮国内外很多企业做打样验证实验，成效不错，下一步将洽谈订单，目前订单不多但打样客户不断增加，包括国内的宁德、广汽、蔚来等，9月与蔚来旗下中科超能签固态和干法的长期战略合作，近期也在与国内主流电信行洽谈全面深入长期战略合作，虽订单不多但有落地，未来对干法技术持续投入资源迭代[15][16]。 2. **盖态矿业务** - 盖态矿合作客户多，涵盖新兴玩家、跨界者、传统光谱企业等，如与京东方、极电光能、天后光能、华顺、明德时代等有合作，合作单以中视线往下尺寸为主，主要是采购实验设备做材料测试工具开发。之前市场上盖态矿招标时间轴往后推，不达预期，但今年从设备方反馈来看有提速倾向，特别是G瓦型超大尺寸设备的订单和出货，预计明年会更好，后年更乐观，明年可能有几个G瓦的招标，2米4方案是做G网量产型设备的最优工艺设备，1G瓦大概对应最少4台2米4产品徒步机，若用湿法涂覆做可能价值量翻倍，目前单台价值量均价约两千万，1G瓦设备贡献接近1亿[17][18]。 三、其他重要内容 1. **固态电池量产难点与展望** - 全固态电池量产存在材料、工艺、装备层面的问题，硫化物路线可能是未来潜力较大且较快能量产的，但需解决工艺问题，目前有厂家做半固态硫化物用湿法，未来可能干法更好。聚合物在欧洲干法较成熟但能量密度低且对环境温度有要求，氧化物用干法有工艺问题，不同路线都有各自挑战，公司作为设备供应商，会根据下游客户需求做相关工作[19][20][21]。 2. **下游扩产意愿** - 锂电业务在三季度前较悲观，第四季度下游厂商产能利用率有往上提升趋势且有扩产意愿。公司产品核心部件模组是易耗品，产线运行就需定期维修更换，国内新能源扩产集中在前两三年，魔头约三年需更换，随着客户产能利用率提高，存量改造需求有上升趋势，在原有的锂电业务中有回暖迹象[22]。 3. **同行竞争情况** - 在干法技术方面，锂电设备同行如先导宁和锂电龙头、做轨压的纳克诺等都有布局，公司优势在于一直做聚焦前端的材料科学和工艺优化工作，在徒步摩托方面积累深厚，有十多年经验和大量工艺数据，能结合不同材料和工艺帮客户处理表面材料，这也是在司法理念往前端布局设备、在干法布局前端整线的原因。未来行业格局变化可能不大，更多基于之前的积累做优化升级和创新，格局不会突然有大改变[24][25][26]。 4. **干法设备价值量等情况** - 干法布局前端整线，价值量可类比湿法前端工具，干法前端线投资约为湿法前端投资的80%，目前干法前端整线价值量约5000万左右，未来有降本空间。今年发布的400型成模混合体机在前端线较后边的设备环节，往前的纤维化设备（双螺杆的底出筋）和成膜一体机有落单设备，400型是外径约40公分尺寸，可做到更宽的56公分，未来可能往80 - 100方向迭代，复合制膜一体机有不同配置和价格，可做干法电极成膜、与急流体复合、制备固态电解质并与干法电极整体复合等，根据不同材料有定制化设计方案[27][28][29]。 5. **陶瓷类产品情况** - 陶瓷类产品是近两年重点布局方向，在深圳平成总部和安徽木头项目有实验室和厂房，可做全陶石类涂布模头（单层、双层、最宽1米6长斧宽等），可智能化升级，能用于前端双螺杆智江系统，与材料接触的表面和刀具采用陶瓷化材料升级，可提升下游客户电芯品质性能。虽有产品出货和订单（如双螺杆自家系统陶瓷化升级后的产品），但下游客户采购量未大量释放，主要受下游客户资本开支影响，下游行业无增量且存量改造动作不大，开工率不高，不过下游客户对陶瓷类产品兴趣和意愿较大，产品价值量比传统钢材产品有提升，虽价格高但有助于提升客户产品良率和电芯性能，部分客户已做实验且反馈良好[31][32][33][34][35][36]。 6. **盖态矿业务竞争优势** - 在盖态矿业务中，国内有几家做平板突破机，但更多采用外购核心部件（如魔头、工业系统）的底层模式，而公司的司法平板涂覆设备，核心的魔头、工业系统、工业控制、智能化等平台全站技术基本自主研发，可快速给客户定制不同方案，响应速度快、交付时间短、定价空间大，相比国内友商有不可比拟的优势，其毛利相比传统设备更高，预计能达到50%左右甚至更高，虽不及核心固件模头（毛利70% - 80%）[41][42]。

一、涉及公司 阿尼苏[1] 二、核心观点与论据 （一）业绩表现 1. 2024年三季度延续上半年良好市场表现，得益于产能扩充、研发创新和主位运营等持续投入[1]。 2. 2024年三季度将PRR控制在极低的0.13，为历史最佳表现，营业收入同比实现双位数增长，毛利润和毛利率大幅提升，这归功于单算业务优异表现、维生素A产品价格反弹以及特种产品业务在中国和美国乳液市场低迷情况下仍稳定发展[2]。 3. 2024年三季度股东应占净利润显著增加，代表着稳健的净利润率，显示出持续的业务盈利能力[6][7]。 （二）业务相关 1. NORFID（亚迪西亚资助公司）9月获B - Corp标准，在ESG成就和承诺方面达到国际认可水平，亚迪西亚一直追踪持续性目标[2]。 2. Adiseo达到丰富增长水平，水质和粉末产品表现出色，产品价格反映出价格保护努力，产品业务在Q3 - Q24表现强劲，收益增强源于液化链线材料全球销售成功[3]。 3. 在Powder Methanoline零碎增长中，关键价格监测与精准价格管理以及历史性生产纪录等因素起作用，统计商业中Q3统计A和E的价格对平均价格有正面影响，Q3 - 24专业商业利润和毛利润有两位数增长得益于Aqua生意线的特性[4]。 4. 新细胞产品如Advanced PHI和PHI+有强烈结果，在保护细胞特别是牛奶中增加脂肪含量的产品中有强烈需求[4]。 5. 诺帕宁商业提供专业抗氧核酸处理方法，液氮氧化物销售强劲增长，中国市场新发明的氧化剂产品获客户正面反馈，FITKIND是新兴单核蛋白产品在美国和欧洲用于食品[5]。 6. 持续价格竞争提升计划继续进行，预计提供更多资金，2024年增加聚集资金，全球转型良好，工作流量转型良好，Q3有严格改进成果，如全球供应链传输和职责费用方面（尤其在美国），APGA比率在三个半月内达到稳定水平[6]。 （三）未来展望 1. 安全和可持续性仍是管理重点，尽管市场波动不确定但需求仍增长，公司将全力支持业务增长提升盈利并持续投入[8]。 2. 单串业务预计保持强劲增长得益于一体单串胜出率持续提升，维生素价格回弹带来积极利润贡献，特种产品业务延续稳定发展态势，持续优化供应满足全球市场需求（把握中国本土市场机会），持续开展应用效率提升计划和控制举措确保降仿增销项目目标实现，积极探索方案应对创新对抗蛋白技术全面工业化延迟带来的负面影响[8][9]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在Q3 - 24季度TIRR为0.13，基本是失时事故减少三倍[2]。 2. 福建泉州固体单层工厂施工有条不紊，常州设备采购合同已签并取得建设工程规划许可证，江苏南京特种产品私料添加机工厂项目设备安装进展顺利计划2024年底完成，欧洲特种产品产能扩充和优化项目建设工程已完成且处于产能爬坡阶段并获相关认证，关键繁殖动物产品纸化生产过程从外围转化为内部生产项目进展顺利，预计2025年三季度启动市生产[7]。

一、涉及公司 马鞍山钢铁股份有限公司[1] 二、核心观点及论据 （一）经营现状 1. **业绩情况** - 7 - 9月公司实现营业收入185亿，归属于公司股东的净利润为 - 13.9亿；1 - 9月公司累计生产生铁1322万吨、粗钢1441万吨、成品材1331万吨，实现营业收入615亿元，归属于公司股东的净利润为 - 25亿元[3]。 - 2024年前三季度净亏损25.35亿元，亏损同比扩大58.64%[13]。 - 第三季度单季营业收入185.06亿元，同比下降25.79%；单季度规模净利润亏损13.9亿元，同比下降了318%；单季度扣非净利润亏损13.86亿元，同比下降321.28%[20]。 2. **行业背景影响** - 钢铁行业处于产量优化阶段，供需矛盾突出，钢材价格持续低位，原料价格易涨难跌，行业盈利空间受压[3]。 - 长周期来看，钢铁行业震荡下行是趋势，供强需弱是本质，举步维艰是常态[4]。 （二）应对措施及未来规划 1. **四季度工作重点** - 优化调整战略规划，紧扣一体化和高质量，融入长三角一体化和中国宝武的战略布局，打造中国宝武优特材的核心力量、反弹材的重要力量[4]。 - 加快改善生产经营绩效，树立产品利益质量安身的理念，聚焦低成本高产量、高品质高效率低消耗，推动板带材向冷锡高强普度新能源等重点产品方向迈进，发挥装备极致效率，降本增效，强化内部协同[4]。 - 以深度变革激发企业经营活力，建立铁钳长财特钢物流一体化管控机制，推动采购研发生产销售物流深度协同，降低成本，强化产品经营，提高盈利能力[4]。 - 进行营销机构改革，将定价权、接单权、用户渠道开拓权从总部下放到子公司，贴近市场服务客户[4]。 2. **产品销售与市场应对** - 三季度公司钢材销售持续改善，汽车板、新能源硅钢等重点产品销量大幅度提升，前三个季度重点品种销量同比增长了30%[9]。 - 今后公司将深度践行四化四有，加快产品结构优化，加大重点品种接单力度，抢抓安徽省汽车首位产业战略机遇，扩大用户群，优化产线分工，提高重点品种规模效应，抢抓出口机遇，扩大出口份额，完善海外营销渠道[9]。 - 面对钢材市场需求低迷，公司采取了加强市场研判、调整营销策略、抢抓产业机遇、探索营销机制改革等措施[14]。 3. **财务状况与风险应对** - 公司三季度末资产负债率63.47%，2024年前三季度经营活动产生的现金流量金额同比增加38.65%，建立流动性管理机制，与银行建立稳定信贷关系，强化内部控制，聚焦主业优化战略布局[21]。 4. **应对国际贸易摩擦和波动** - 紧跟国际国内政策变化，研究分析国际形势，预判原燃料价格走势，调整进口原燃料采购策略，应对高成本风险；针对贸易摩擦，有专门团队应对海外反倾销调查，向相关部门反映并聘请律师事务所[22]。 5. **成本控制与营业成本变化** - 2024年第三季度营业成本同比下降了15.53%，环比也下降了15%，公司通过算账经营、对标找差、结构调整、品种替代、强化市场研判、库存管控、推进采购招标等措施应对原材料价格波动[22][23]。 6. **产品产线规划** - 正在全面启动十五五规划编制工作，顺应减量化发展趋势，锚定在中国宝武的战略定位，以建设新马钢为目标，坚持高端化、绿色化、智能化、高效化发展方向，实施特钢做强、板材做优、型钢做精、能轴做大的发展战略[23][24]。 7. **减碳低碳转型** - 在减碳路径和规划方面，以全流程极致降碳为核心，采取优化炉料结构、应用生物质能力、选择合适炉级组合等措施降碳，推广应用绿色低碳新技术新工艺，开发相关技术提高能源利用效率，在产品方面发布了低碳车轮、低碳H型钢、低碳汽车板等产品，还将继续提升竞争力，拓展产品种类和应用领域[15][16]。 三、其他重要内容 （一）公司基本情况 1. 成立于1993年9月1日，前身是1953年的马鞍山铁厂，H股于1993年11月在香港联交所上市，A股于1994年1月在上海证券交易所上市，是中国最大钢铁生产和销售商之一，主营业务为钢铁产品生产和销售[1]。 2. 生产过程包括炼铁、炼钢、轧钢等，拥有多种先进生产线，有公司本部、长江钢铁、马钢合肥公司三大钢铁生产基地，由特钢、轮箍、长材、板材四大产品系列构成，部分产品拥有自主知识产权和核心技术[1]。 （二）公司技术创新与荣誉 1. 以创新为第一动力，发挥企业科技创新主体作用，进入中国钢铁专利创新最强企业行列，被认定为国家高新技术企业，马钢标材获评为国家制造业专精特新三项冠军示范企业[6]。 2. 2024年在高铁车轮国产化、高端产品开发等方面取得进展，如整列中用马钢高速车轮的复兴号动车组载客安全运用达60万公里，两项产品被认定为国内首发产品，成功轧制高附加值欧标轻型薄壁H型钢产品，构建智慧模式，多个项目成为示范标杆，获得多项荣誉如国家级数字化转型最高荣誉数字领航企业等[6][7]。 （三）新特钢项目情况 1. 新特钢项目投产一年多仍处于亏损状态，但亏损呈逐步减少趋势，部分产品如商品区已盈利[17]。 2. 后续计划采取优化产品结构、加快市场开拓、降低成本、开发新产品、加强协作协同、推进二期项目建设等措施[17]。 （四）ESG相关情况 1. 公司ESG表现在行业中处于中上游，获得不少奖项[19]。 2. 建立以董事会为最高领导的ESG管理架构，在能源方面通过采用清洁能源、淘汰落后产能装备等方式优化能源结构，持续对标优秀同行追求极致能效[19][20]。 （五）进口铁矿石相关情况 1. 进口铁矿石采用成本加运费（CFR）价格模式，运费包含在货款中，运输方式为水运[24]。 2. 物流模式包括长协采购外贸一程大船到达国内港口卸载后内贸二层运输等多种方式，物流成本包括港口装卸费、水路运输费等，1 - 10月份进口矿综合到场单吨的物流成本含税34.3元，同比市场比较低[24][25]。 （六）铁水成本及生产技术经济指标情况 1. 2024年1 - 9月份铁水成本行业排名第34位，比2023年退步了17位，退步原因受生产阶段性波动和矿石原燃料资产波动影响[25]。 2. 2024年主要生产技术经济指标高炉利用系数2.538较2023年进步了0.034，每米153公斤较2023年进步了11公斤，燃料比514公斤较2023年略微退步了6公斤[25]。

一、涉及公司 顾家家居 二、核心观点及论据 （一）以旧换新政策相关 1. **政策差异与公司应对** - 各地以旧换新政策在覆盖品类和补贴力度上有较大差异[1]。公司区域零售中心推动经销商跟进政策，公司也推出了自己的政策[1]。 - 国家补贴层面，公司额外补贴最高2000元，目前运行效果不错[2]。顾家在淘宝自营店和京东旗舰店与浙江政府合作，发货到全国可享受浙江补贴[2]。 2. **补贴承担与影响** - 企业补贴主要由公司承担，可视为营销活动精准引流投入，对费用影响有限[3]。 - 从九月中下旬开始零售数据持续变好，但目前没有量化数据体现活动效果[3]。 - 公司内部在做控费动作，Q3毛利率下滑，原因包括内贸收入价格带来分担费用增加、内外销结构、适当让利等，但如果Q4内销收入转稳，毛利有提升空间，对利润影响有限[4]。 （二）定制业务相关 1. **定制业务发展现状** - 公司今年定制业务有望突破实际规模，定制是顾家发展不可或缺的一环，未来增长潜力大[6]。 - 在杭州有20亿的智能制造基地，生产流水线可与一线定制企业相比，未来会在设计师和安装服务环节做突破[6]。 2. **定制业务营销方式** - 通过大家居融合进行定制加软体销售、定制专业店开放软体权限、在整装渠道通过附加薪水实现定制服务这三个渠道来开展定制业务[6]。 - 定制门店近1000家，定制经销商梯队经过多轮进化，从招外部专业定制经销商到推动内部软体经销商参与定制一体化运营，现在又开始招新的定制经销商[7]。 （三）外销业务相关 1. **海外产能与市场布局** - 海外有越南、墨西哥和美国三大基地，目前这三块基地占外销产能的五六成，越南规划产能36亿[11]。如果中国被实施60%关税，国内出口会受限，公司会加快海外产能满负荷运作和爬坡，预计明年外销七成到八成产能在海外[11]。 - 美国占外销的六成，越南经营效率和盈利能力最好，若政策变化可能会向越南搬迁产能[12]。 2. **非美地区业务拓展与海外运营情况** - 除了OEM业务，还拓展了SPO跨境电商以及自主品牌业务，结构趋于多元化，对非美地区如日韩、澳新等有核心区域拓展，在东南亚进行自主品牌布局[13]。 - 海外产能利用率大概八成，越南盈利能力较好，墨西哥今年盈利平衡，美国今年二三月份搬到达拉斯尚未盈利[13]。 - Q4外销收入能维持双位数增长，根据前期接单情况和预算，目前上海展反馈不错，接单正常推进且有增长[13][14]。 （四）其他业务相关 1. **仓配服务** - 公司今年仓配服务覆盖率可达到销售的50%，预计今年实现营收营利平衡，明年可达到6 - 7成覆盖面[15]。 - 仓配服务经过几年探索布局，有积极效果，如库存周转、交付时间、客诉率、客户满意度等方面[15]，减轻了经销商仓储配送物流和售后负担，使经销商能集中资源精力于前端营销[15]。 2. **组织架构调整** - 今年8月基于市场环境调整，成立中国营销事业本部负责前端营销活动策划和渠道拓展[16]。 - 对原品牌事业部整合成立客餐厅、卧室、定制三大空间事业部，空间事业部注重产品利益提升和定价，对中端营销进行业绩考核[16]。 （五）沙发业务相关 1. **沙发业务品类情况** - 公司沙发内销主要有皮沙发、布衣沙发、功能沙发三大块，布衣沙发受消费趋势和公司运营影响，规模收缩，今年对其渠道进行打通，可销售其他产品[18]。 - 功能沙发研发投入大，功能铁架有多项专利，实现新功能，基本由自己供货，在做产业链打通和电机研发[19]。 - 功能沙发外形改进，接近休闲沙发且多了功能位，受年轻消费者喜爱，对休闲沙发有一定市场蚕食，休闲沙发也在做产品提升方面的研究[19]。 2. **开店节奏与融合店情况** - 顾家每年保持800 - 1000家新店开张节奏，今年受宏观环境影响开店节奏放缓，功能沙发、定制、床垫等高潜品类开店节奏比其他品类快[20]。 - 融合大店经营压力比往年大，运行成本高，但目前仍盈利，客单占比在提升，客单价可达7万左右，定制客单价有三四万[20][21]。 （六）大股东相关 - 盈峰成为第一大股东后，主要通过董事会治理完善公司治理，未来可能参与公司资本运作，目前在家电家居方面暂时没有联动动作[22]。 （七）补贴政策展望与经销商相关 1. **补贴政策展望** - 虽然明年补贴政策细则未明朗，但从宏观环境、家电和汽车行业情况看，补贴政策可能有持续性，家具消费低频，不太可能出现大量透支明年需求的情况[24]。 2. **经销商情况** - 符合资质的经销商参与以旧换新政策的意愿在提升，因为回款周期在缩短，且从引流角度看，不参与可能流量被蚕食[25]。 - 从逻辑上讲，有经销商资质要求、头部品牌与政府谈判更具优势、线上放开多为头部品牌等因素，使得头部品牌在补贴政策中更受益[26][27]。 - 区域零售中心会帮助基层市场经销商参与补贴活动，品牌在基层市场也更有优势[27][28]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 目前没有全国范围内以旧换新活动覆盖情况的拆解数据，要等年报，目前有二十几个省份推出政策公司会积极跟进[9]。 2. 公司新房占地大概六成左右，没有非常准确数据，参考统计局数据[11]。 3. 公司近期提拔了内贸副总裁，是在公司成长多年的核心领导[14]。 4. 功能沙发功能铁架可实现拧扣、桥捏扶手等新功能[19]。 5. 休闲沙发在产品架构、价格带宽度、设计师设计方面有投入[19]。 6. 融合大店经销商经历过多轮挑战如疫情等，但对未来仍保持积极心态[21]。

一、涉及公司 浩辰软件[1] 二、核心观点及论据 （一）公司在工业软件领域的地位 1. 公司是国内领先的研发设计类工业软件提供商，成立于2001年，总部位于苏州，在多地设有分支机构，研发团队超200人，核心团队有高校相关学科背景和近三十年CAD行业经验[1] 2. 聚焦CAD核心技术，打造了浩辰CAD、浩辰CAD365、浩辰3D、浩辰CAD看图网等核心产品，拥有200余项软件著作权及20余项境内外发明专利，在多方面取得重大突破[2] 3. 在2D、CD软件的部分性能方面接近或局部超越国际主流产品，部分技术达国际先进水平，产品在全球市场广泛应用[2] （二）公司的市场覆盖情况 1. 用户遍及建筑、电力、石化等多个专业领域，境内市场产品多次中标央企软件联合采购项目，用户遍及90家央企的70%以上，包括众多知名央企及其下属企业，还有大型知名企业[2] 2. 境外与多个国家或地区的经销商建立稳定战略合作关系，产品销售覆盖超100个国家或地区，境外销售收入逐年增长[3] （三）公司的产品发展规划 1. 浩辰CAD看图网发展良好，移动版阅读活跃用户数达1500万MAU，是CAD领域国内最具竞争力APP应用，总用户量超1亿，覆盖全球175个国家和地区[3] 2. 2024年6月将推出针对企业用户的云化产品浩辰CAD365，提供跨终端和多用户协作的一体化解决方案助力企业数字化转型[3] 3. 未来将持续做深做透2D、3D软件，丰富产品体系如浩辰3D - Linux等，打造跨终端3D云平台体系，提供全周期一体化服务，引领3D云化方向，向世界一流工业软件龙头企业迈进[4] 三、其他重要但可能被忽略的内容 浩辰CAD看图网为全球175个国家和地区的设计制造和建造工作带来便利[3]