近期，东吴证券（601555）计划对其子公司东吴期货增资，这一动作再次将期货行业近两年的"增资潮"推向公众视野。 股东欲增资，东吴期货注册资本将增至15.318亿元 上周，东吴证券发布公告称，将联合关联方与非关联方共同向东吴期货增资5亿元。本次增资完成后，东吴期货注册资本将从10.318亿元增至15.318亿 元，资本实力与业务发展潜力将显著提升。 市场人士普遍认为，期货行业出现"增资潮"既有监管方面的政策要求，也有期货公司做大做强的主动布局。 本次增资采用按原股权比例认购的方式，由东吴证券、关联人苏州营财投资集团有限公司（简称苏州营财）及非关联人苏州交通投资集团有限公司 （简称苏州交投）共同出资。其中，东吴证券以自有资金出资4.033亿元，占本次增资总额的80.66%；苏州交投与苏州营财出资分别占比14.71%和 4.63%。 作为东吴证券控股子公司，东吴期货此次获得增资，旨在提升净资本水平，扩大业务规模、拓展盈利空间并巩固市场地位。东吴证券表示，本次交易 是践行现代证券控股集团发展战略的重要举措，有助于优化整体业务结构，提升资本市场服务水平，更好地服务实体经济。同时，该交易不构成重大 资产重组，不会对公司 ...

按照往年规律，每年11—12月新粮集中上市，供应增加导致玉米价格承压回落。今年市场却一反常态，10月中旬玉米价格就开始逆势上涨。 市场分析人士认为，这种反常现象与今年国内外玉米供需格局的深刻变化有关。受全球贸易摩擦影响，今年进口玉米数量锐减，国内陈粮库存持续下降， 新粮上市后市场仍处于供需偏紧的状态。 玉米现货市场今年也出现了一些新情况。"新粮品质不佳是今年玉米价格上行的主要原因之一。"国元期货油脂油料研究员刘金鹭表示，华北地区的持续阴 雨天气导致部分玉米霉变，东北地区玉米品质相对更好，进一步增加区域供应压力。需求端则持续发力，今年生猪、家禽存栏量同比显著增长，饲用需求 也大幅增长。此外，收购政策提振市场信心，叠加近期北方降雪推高物流成本，东北货源外运受阻，多重因素共同推动玉米价格持续走高。 不过，上周一和周二玉米期货价格显著回调。对此，徽商期货农产品分析师刘冰欣告诉期货日报记者，10月以来玉米价格持续上行导致深加工企业利润空 间收窄，收购意愿也随之下降。前期相关企业阶段性补库陆续结束，需求拉动效应减弱。与此同时，上周市场惜售情绪降温，叠加资金有获利了结需求， 多重因素导致玉米期货价格显著回调。 12月下旬东 ...

交易所政策调整 - 上海期货交易所决定自12月17日交易起调整锡期货特定合约手续费 [1] - 调整对象为锡期货SN2601合约的日内平今仓交易手续费 [1] - 手续费标准调整为6元/手 [1]

活动背景与目的 - 上期所在湖南长沙主办“期货公司提升服务实体经济能力专班”活动 旨在提升期货从业人员专业服务能力 并展示实体企业运用衍生工具从“传统套保”向“精细化管理”升级的实践 [1] - 活动通过深入当地龙头企业调研 聚焦在贵金属价格处于历史高位的背景下 产业链企业如何管理风险与锁定利润的核心问题 [1] - 湖南省有色产业协会与期货业协会连续三年举办有色金属产品套期保值业务培训竞赛 以提升行业风险管理与套期保值实操能力 [1] 湖南省矿产资源集团业务概况 - 集团是湖南当地有色金属和黑色金属“链主”企业 旗下拥有湖南黄金、湖南白银两家上市公司 具备从找矿勘探到采矿、选矿、冶炼、精炼及交付的完整产业链 [2] - 集团每年自产金4～5吨 外购金50～60吨 [2] - 生产流转涉及三类公司：上游矿山公司（如辰州矿业、黄金洞矿业）负责采矿选矿 产出精矿粉 中游冶炼端（湖南中南黄金冶炼有限公司）进行处理 下游精炼端（湖南黄金珠宝实业有限公司）进行精炼与交割 [2] 产业链利润分配与业务动态 - 在金价持续上涨过程中 主要利润集聚在矿山端 冶炼端主要赚取加工费 精炼端主要赚取市场价差 [3] - 湖南黄金珠宝公司拥有100吨/年的黄金提纯加工生产线 其“辰州牌”99.99%标准金锭是上海黄金交易所和上期所的交割认证品牌 [3] - 公司主要营收来自回收金的精炼加工 主要利润来源是回收金价格与上海黄金交易所基准价的差价 近两年回收金市场火热 价差空间大 业务量明显增加 [3] - 金价飙升带动投资需求 公司加大对投资金条业务的布局 采用自主零售和委托银行代销模式 今年5月与长沙银行签署贵金属代销协议 [3] - 今年11月初黄金税改后 非投资性黄金产品成本上升 但交易所场内会员的投资金条成本优惠仍在 11月公司门店投资金条销量环比增长200%以上 黄金饰品销售则表现疲软 [4] 套期保值实践与演进 - 集团参与黄金、白银、铅、锌品种的套保业务已有十几年历史 贵金属业务最早通过上海黄金交易所TD合约开展 [4] - 集团采用分段式套保管理：矿端公司主要在上期所进行保值 冶炼端和精炼端公司主要在上海黄金交易所交易 先用现货把控风险 再用期货对冲无法覆盖的风险敞口 [5] - 在金价大幅上涨背景下 矿山端利润表现较好 集团在套保审批额度内决定实际参与比例 通过年初制定生产与利润计划 针对不同市场价位测算并确定现货销售策略 并辅以期货套保 [5] - 临近年末评估显示 尽管矿山端按比例开展了卖出套保 但期现综合核算后集团仍获得较好效益 每克黄金价格高于交易所全年均价 [5] - 为应对套保浮亏压力 集团优化套保方式 开始尝试运用现货、期货及期权进行组合类套保 [5] 期权工具的创新应用 - 场内黄金期权能更好地满足企业套保需求 集团尝试过备兑期权策略 例如在市场价格800元/克时 在1000元/克的位置卖出看涨期权 [6] - 若未行权 集团可收取权利金 若在1000元/克行权 则自动转化为期货空头头寸 此举降低了套保交易成本并能获得一定收益 [6] - 期权具有非线性特点 企业可通过组合期权形成量身定做的组合套保策略 助力稳健经营 [6] 行业趋势与意义 - 随着实体企业对风险管理认识的深化和金融工具的丰富 运用期货、期权等衍生品进行精细化、组合式风险管理 正成为产业企业应对价格波动、保障经营安全的必修课 [6] - 期货经营机构提升专业服务能力 精准对接产业复杂需求 对推动金融更好服务实体经济具有重要意义 [6]

文章核心观点 - 首创期货总经理助理孙伏鲲系统复盘2025年期货市场，以“趋势、反转与波动”三大维度剖析十大经典案例，揭示了不同市场特征下的主导逻辑，为交易者提供清晰的市场认知地图 [1][9] 趋势之王：宏观叙事与产业瓶颈共振 - 黄金价格在2025年超预期上涨，逻辑坚实：地缘冲突推升避险需求、美联储降息改变利率环境、全球央行持续购金反映“去美元化”配置需求、国际稳定币机构购入形成新兴边际需求，长期上行趋势未改 [3] - 白银价格展现更强弹性，原因有四：矿商对银价敏感度低、可流通库存持续紧张、光伏等新兴产业需求快速增长、美联储降息与美元走弱利多有色板块 [3] - 铜价创历史新高，核心驱动力是能源转型背景下长期结构性矛盾激化：新能源及数据中心等需求增长，而矿山品位下降、事故频发、投资周期长导致供给增速不及需求，上行趋势或许刚开始 [4] 反转之王：“反内卷”政策与市场博弈主导 - 焦煤价格出现“V”型反转，主要受“反内卷”政策影响，下游钢厂利润与铁水产量高位提供需求支撑，12月政策预期增强叠加钢厂补库及低库存，焦企或提高开工率 [6] - 多晶硅上演从“熊”到“雄”逆转，在供大于求、库存高企背景下，行情反转主要源于“反内卷”政策驱动，后续需关注仓单注册进度对多空博弈影响，中期若政策明确产能上限或价格协调机制，价格有望进一步上涨 [6] - 工业硅与碳酸锂同样受“反内卷”政策预期影响，工业硅当前估值低但产能过剩严重，碳酸锂需关注供给弹性、需求预期及行业成本情况 [6] 波动之王：地缘政治驱动的“脉冲”行情 - 原油价格宽幅震荡，三大因素主导：美联储货币政策、美国能源与贸易政策以及地缘冲突，这些因素与偏弱基本面交织导致油价剧烈波动，未来供应过剩格局难根本改变，油价运行中枢或进一步下移，地缘冲突仍是主要波动驱动因素 [7] 市场主线总结 - 趋势行情由宏大的长期叙事与坚实的产业矛盾驱动 [9] - 反转行情更多由强有力的政策预期和特殊的市场结构催化 [9] - 高波动行情往往与难以预测的外部冲击紧密相连 [9] - 理解并区分不同性质行情及其核心驱动是识别机会、管理风险的基础，展望2026年，把握宏观旋律、洞察产业矛盾、警惕突发事件仍是有效决策关键 [9]

地缘政治局势 - 泰国军队于当地时间13日16时09分对柬埔寨两处军事目标实施空袭，成功摧毁一处弹药库和一处防空通信系统[2][3] - 此轮泰柬冲突已造成15名泰国士兵死亡、超过270名士兵受伤，7名平民死亡，民众转移超26万人[3] - 俄罗斯对乌克兰敖德萨州发动大规模空袭，导致该州大部分地区断水断暖，部分地区停电，已知有2人受伤，共有20个变电站遭到破坏[5][6] 美联储人事与政策预期 - 特朗普表示，美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什是下一任美联储主席职位的头号候选人[7][8] - 特朗普希望联邦基金利率一年后降至“1%甚至更低”，以帮助美国财政部降低美国国债的高额融资成本[8] - 特朗普称下任美联储主席应在制定利率政策时咨询他的意见，但不必完全按照他的意见行事[8] 白银市场动态 - 周五晚间白银价格从高位快速回落，现货白银价格一度跌超4%，COMEX白银期货价格收跌3.88%[10] - 价格回调主因是连续上涨后资金获利平仓，以及CME清算所将COMEX白银期货保证金上调约10%，抬升持仓成本并加速去杠杆[12] - 2025年全球用银量预计约3.5万吨，而全年白银供应总量约2.9万吨，预估供需缺口超过6000吨[13] - 白银下游需求中约60%来自工业需求，光伏、新能源汽车、数据中心是未来需求增长的主要引擎[13] 金银比分析 - 近期由于白银涨势强于黄金，金银比从高位回落至不足70，创下近4年多来的新低[14] - 金银比下降通常反映经济处于上升周期，当前金银比已低于正常的70~95运行区间，存在套利空间[14] - 可将70附近视为金银比观察中枢，若继续下行，则白银有望冲击新高；若快速修复，则通常对应去杠杆与市场风险偏好回落[15]

中央经济工作会议对期货行业的指引 - 会议为明年经济发展指明方向，强调统筹国内国际工作、发展新质生产力、纵深推进全国统一大市场建设 [1] - 期货行业将把握会议总基调，立足专业优势，将政策转化为服务实体、创新发展、守牢底线的务实行动 [1] 服务全国统一大市场与实体经济 - 期货行业将发挥资源配置和风险管理功能，聚焦现代化产业体系需求，推动业务创新与服务升级，助力企业提升经营韧性和稳定市场供应 [3] - 行业将聚焦主责主业，丰富产品与服务供给，帮助实体企业管理风险，成为其可靠的合作伙伴和专业管家 [3] - 行业需坚持服务实体经济根本宗旨，深耕金融“五篇大文章”，为建设强大国内统一大市场、培育新动能贡献力量 [3] - 期货公司需围绕大宗商品市场设计个性化、精细化的风险管理工具，增强企业应对价格、汇率、利率波动能力，稳定经营预期，助力供应链安全与价格稳定 [4] - 期货公司应灵活利用期货、期权等工具，结合期现业务促进传统贸易模式优化升级，解决企业采购难、价格波动大等问题 [4] - 期货公司可围绕区域重点产业链和特色产业集群，创新构建综合服务体系，服务区域经济发展大局 [4] 发展绿色金融与碳衍生品服务 - 期货行业是推动全面绿色转型、培育新动能的关键领域，需成为维护产业链安全、助力绿色转型的战略支撑者 [6] - 期货公司主动将业务与绿色战略对齐，为绿色产业提供定制化风险管理服务，并积极探索碳排放权、绿电等衍生品服务模式，引导金融资源向低碳领域配置 [6] - 期货公司应立足自身优势，对接绿色低碳等国家重点领域，构建贯通期现、场内外、境内外的一体化服务体系 [6] - 行业将探索绿色金融衍生品的研究和应用，积极参与碳排放权、电力等相关衍生品市场建设，服务“双碳”目标与能源结构调整 [7] - 期货公司要主动布局新能源、新材料等战略性新兴产业，参与相关期货品种生态建设 [7] - 针对能源与制造业绿色转型的风险管理需求，优先布局能化与金属类绿色衍生品，提供系统性套保方案 [7] 推进高水平对外开放与提升国际影响力 - 推进期货市场高水平开放是提升大宗商品价格国际影响力、保障产业链韧性、促进双循环战略的重要支撑 [9] - 期货公司将培育国际化人才，提升跨境金融服务能力，助力企业管理跨境贸易风险和参与全球资源配置 [9] - 利用国际平台和资源优势，强化境内外业务协同，优化跨境服务供给，服务高质量共建“一带一路” [9] - 整合集团资源，打造“跨境协同”发展模式，服务国家高水平对外开放 [9] - 与各类金融机构携手提供“一站式”综合金融服务，研究跨境风险管理服务，为“走出去”企业保驾护航，并提升人民币计价大宗商品价格的国际影响力 [9] - 加快双向开放的国际业务能力建设，做强做优全球服务网络，提升全球研究服务供给如双语报告、英文路演等 [9]

河南“十五五”规划建议与枢纽经济建设 - 中国共产党河南省第十一届委员会第十次全体会议于2025年11月28日至29日在郑州举行，审议通过了《中共河南省委关于制定河南省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，系统擘画了“十五五”时期河南经济社会发展蓝图 [1] - 河南面临中部地区加快崛起、黄河流域生态保护和高质量发展等国家战略机遇，国家扩大内需战略与全国统一大市场建设为其释放区位交通枢纽、超大规模市场、完整产业体系、人力资源禀赋及深厚文化底蕴等综合优势提供了关键契机 [1] - 河南正通过强化“枢纽”与“支点”功能，深度融入服务全国统一大市场建设，以提升在全国发展格局中的能级与位势 [1] 建设国家要素配置枢纽中心 - 河南“十五五”规划建议提出深入推进要素市场化配置改革，建立健全城乡统一的建设用地市场、流动顺畅的劳动力市场、互联互通融合发展的技术交易市场，建立完善全省统一的公共资源交易市场，建设技能型、实用型人才供给基地 [2] - 规划建议加快培育数据市场，推动郑州数据交易中心成为国家级数据交易场所 [2] - 专家指出，河南是传统的大宗商品集散地，也是数据信息等新型要素的主要承载地，已获批国家大数据综合试验区，具备成为国家要素配置枢纽中心的良好物理条件和创新环境 [2] - 郑州数据交易中心被视作建设国家要素配置枢纽中心的核心抓手，需从制度创新、平台建设、场景应用三方面发力，推动数据要素与其他要素融合流通 [3] - 在制度创新方面，支持郑州建设数据要素综合试验先行区，围绕数据产权、流通交易、安全治理等领域形成制度创新成果，编制数据要素市场价格指数，完善数据产品定价机制 [3] - 在平台建设方面，推动郑州数据交易中心与省公共资源交易平台互联互通，实现公共数据产品交易全流程溯源，引导全省公共数据产品进场交易 [3] - 在场景应用方面，拓展工业制造、现代农业、医疗健康等领域的特色数据应用场景，建设全国统一大市场数据监测平台，探索数据跨境流通机制，打造国际数据要素流通节点 [3] - 郑州数据交易中心将锚定国家级数据交易所建设目标，强化在数据产权登记、定价机制、监管机制等方面的制度创新，探索数据流通新模式 [4] - 该中心将推进数据流通基础设施建设与应用，升级“数据要素综合服务平台”，打造全链条的数据流通综合服务能力，促进跨交易机构、跨区域的互联互通 [4] - 围绕人工智能产业，建设高质量数据集专区，并聚焦河南农业、交通、遥感等重点产业，以数据资产化应用驱动企业数据管理能力提升，打造特色行业数据专区 [4] - 计划做强做大中原数据交易联盟，培育融合互补的多元化数据产业市场主体与第三方专业机构集群式发展 [4] - 目标是将郑州数据交易中心培育成“河南模式”，围绕中西部地区拓展省外服务基地范围，打造成连接南北、贯通东西的数据要素流通关键枢纽与核心节点 [5] 建设现代化物流枢纽 - 河南“十五五”规划建议提出深入实施降低社会物流成本专项行动，加强物流基地等重大基础设施建设，支持省内各类国家物流枢纽城市提升功能，建设若干省际区域物流枢纽，争创国际物流枢纽中心 [6] - 规划建议加大物流“豫军”培育力度，大力引育龙头企业，做大做强航空、航运、冷链、即时配送等专业化物流，打造全业态综合物流集成商，加快发展铁路物流，巩固提升多式联运服务水平 [6] - 专家建议打通不同运输方式间的衔接障碍，深化多式联运，发展空、铁、公、水“四港联动”，推广“一单制”等创新模式 [7] - 建议加强海外仓、分拨中心等网络布局以提升国际供应链稳定性，并围绕物流枢纽布局和集聚“枢纽偏好型产业”，如临空经济、高端制造、冷链物流、跨境电商等，促进物流企业与制造业、农业等产业深度协同 [7] - 建议强化科技赋能，发展智慧物流，加大在智慧园区、智能仓储、网络货运平台等方面的投入，加快推广应用无人机、无人车等智能装备，利用大数据优化城市共同配送体系 [7] - 专家建议构建多层次物流枢纽网络，强化郑州国家物流枢纽核心地位，建设洛阳、商丘等区域性物流枢纽，形成“1+N”物流枢纽集群，推进航空港区“四港联动”，打造国际物流门户 [8] - 建议创新物流服务模式，发展“枢纽+通道+网络”物流组织模式，推广“物流+产业”“物流+金融”融合模式，依托物流大数据开展供应链金融 [8] - 建议提升物流数字化水平，建设智慧物流平台实现物流信息全程可视化，推广智能仓储、无人配送等技术 [8] - 建议拓展国际物流通道，实施中欧班列“稳西、强北、拓南”战略，推进内河航运“11246”工程，打通至长三角出海水运通道 [8] 建设商品集散枢纽 - 河南“十五五”规划建议将“支持郑州商品交易所优势再造”和“积极申建大宗商品资源配置枢纽”作为商品集散枢纽建设的重点任务 [9] - 具体任务包括加快实施大宗商品集疏储运能力提升行动，推进大宗商品储运基地、国际大宗商品交易中心建设 [9] - 规划提出依托骨干农产品批发市场和区域性专业农产品市场，打造具有国际国内影响力的综合供应商，建设全国重要的农产品交易中心，构建农产品“大市场、大贸易、大流通”格局，并大力发展会展经济 [9] - 专家指出，申建大宗商品资源配置枢纽是基于河南交通区位、产业基础和国家需要的重大战略举措，旨在将物流优势转化为经济辐射带动力 [10] - 建议推动郑州商品交易所研发上市更多契合河南产业特色的期货品种，如钢坯、水泥等工业品和葵花籽油等绿色农产品 [10] - 建议鼓励大宗商品现货交易平台与郑商所深度合作，稳妥推进开展各类期现结合业务，鼓励现货交易平台在合规前提下积极创新，打造现货端的合理流动性 [10] - 建议鼓励运用区块链、物联网技术打造数字化大宗商品交易平台，整合仓储、物流、金融信息，建设电子可信仓单系统，将线下非标动产转化为可信数字资产 [10] - 专家认为，郑商所与大宗商品交易中心的期现联动是河南申建大宗商品资源配置枢纽的核心动力，通过构建期现一体化市场体系，有利于推动期货合约与现货合约衔接，推广基差贸易、点价交易等模式，让“郑州价格”成为现货贸易定价基准 [11] - 支持实体企业建设期货交割库，有助于形成“交割库+物流基地+交易中心”三位一体的产业集群 [11] - 建议完善大宗商品储运设施，依托万庄安阳物流园等交割库资源，建设“期货交割+保税仓储+跨境贸易”多功能储运基地，并通过物联网、大数据构建全链条数据库实现库存资产高效流转 [12] - 建议发展“现货+期货+仓储+物流”四位一体服务体系，开展仓单质押融资、保税交割融资等业务，并借助郑商所“商储无忧”项目经验为大宗商品储备提供价格保险 [12] - 建议提升国际化配置能力，推动扩大郑商所特定品种开放范围以吸引国际投资者，并推动大宗商品交易中心与“一带一路”沿线市场对接，构建跨境大宗商品流通网络 [12] 广西泛糖科技产融服务平台进展 - 广西泛糖科技有限公司自主研发的产融服务平台成功与中国邮政储蓄银行实现系统对接，邮储银行成为继中国农业发展银行、中国工商银行、中国建设银行之后，第4家接入该平台的国有大型金融机构 [14] - 该平台以“产业场景+数据底座+生态协同”为核心竞争力，深度锚定食糖产业链采购、仓储、物流、销售等全业务场景需求，整合平台沉淀的真实业务数据 [14] - 通过“系统直连破除信息壁垒、数据互信筑牢合作根基、风控模型共建防控风险”的创新合作机制，搭建起产业端与金融端的高效对接桥梁 [14] - 截至目前，产融服务平台累计服务食糖产业链客户超300户，助力客户获得银行授信超15亿元，实际放款金额累计超10亿元 [15] - 泛糖科技联合国有大行共同推出了“蔗糖贷”“糖蜜贷”“蔗农贷”“种苗贷”4款普惠产品，以“无抵押、线上办、审批快、额度足”为特点 [15] - 未来，泛糖科技将持续强化平台技术迭代与生态扩容，链接更多优质金融资源，为食糖产业链上下游企业提供更便捷、高效、普惠的数字产融服务 [15]

文章核心观点 - 首创期货总经理助理孙伏鲲系统复盘2025年期货市场，将经典案例归纳为“趋势、反转与波动”三大维度，旨在为交易者厘清不同市场行情背后的核心驱动逻辑，以提升市场认知[2] - 趋势行情由宏观叙事与产业深层矛盾共振驱动，反转行情主要由强力政策预期与市场微观结构催化，高波动行情则与难以预测的外部冲击紧密相连[7] - 理解不同性质行情的核心驱动，是交易者在复杂市场中识别机会、管理风险的基础，展望2026年，把握宏观旋律、洞察产业矛盾、警惕突发事件仍是有效决策的关键[7] 趋势之王：宏观叙事与产业瓶颈共振 - 黄金在2025年超预期上涨，逻辑坚实：地缘冲突推升避险需求、美联储降息改变利率环境、全球央行持续购金反映“去美元化”配置需求、国际稳定币机构购入黄金形成新兴边际需求，这些因素共同构筑了其“无可替代”资产地位，长期上行趋势未改[3] - 白银价格在跟随黄金上涨时展现出更强弹性，原因包括：白银非矿商核心利润来源导致价格敏感度低、可流通库存持续紧张强化上涨预期、光伏等新兴产业需求快速增长提供支撑、美联储降息与美元走弱利多有色板块[3] - 铜价在2025年创下历史新高，核心驱动力是能源转型背景下长期结构性矛盾激化：新能源、数据中心等新兴产业需求不断增加，而矿山品位下降、事故频发、投资周期漫长导致供给增速不及需求增速，此外美联储降息及矿业巨头资源争夺提供额外动力，上行趋势或许刚刚开始[4] 反转之王：“反内卷”政策与市场博弈主导 - 焦煤价格出现“V”型反转，尽管需求存在不确定性，但更多受“反内卷”政策影响，下游钢厂利润与铁水产量维持高位提供了需求支撑，展望后市，12月政策预期增强、钢厂开始补库、叠加焦煤库存偏低，焦企大概率提高开工率以满足补库需求[5] - 多晶硅上演从“熊”到“雄”的逆转，在基本面供大于求、库存高企背景下，行情反转主要源于“反内卷”政策驱动，后续需关注仓单注册进度，新仓单周度增量若大幅增长将缓解交割品紧张预期，反之则可能加剧多空博弈，中期若政策能明确产能上限或设立价格协调机制，价格有望进一步上涨[5] - 工业硅与碳酸锂同样受“反内卷”政策预期影响，工业硅当前估值较低但产能过剩严重，消费端没有明显驱动，碳酸锂则需关注供给弹性、需求预期以及行业成本情况[5] 波动之王：地缘政治驱动的“脉冲”行情 - 原油荣获“波动之王”称号，2025年价格宽幅震荡，三大因素主导走势：美联储货币政策、美国的能源与贸易政策以及地缘冲突，这些因素与偏弱的基本面相互交织，共同导致油价剧烈波动[6] - 展望未来，油市供应过剩格局难以出现根本性变化，油价运行中枢或进一步下移，地缘冲突仍是油价波动的主要驱动因素[6]

行业检修节奏分化 - 临近年底化工行业进入集中检修期，但受利润下滑和产能过剩影响，今年检修节奏分化显著，打破了四季度传统提升开工负荷的规律[1] - 利润决定了检修时间，因利润不佳导致的检修占比显著高于往年，这与部分品种因产能高速增长导致供应过剩直接相关[1] - 多数化工品种每年有春季和秋季两次季节性检修期，当前化工品检修期已进入尾声[2] 不同品种开工负荷表现 - 聚酯链上游的PX装置开工负荷处于近5年同期高位，得益于基本面好转和生产利润可观[1] - 作为石油化工副产品的纯苯，虽然自身生产利润不佳，但受主产品开工负荷提升影响，其开工负荷保持稳定[1] - PTA开工负荷自11月以来持续下行，已降至近5年同期中等偏下水平，行业长期亏损[1] - 苯乙烯开工负荷从9月的80%降至70%，创5年同期低位，加工差持续走弱[1] - 乙二醇开工负荷从高位下滑，合成气法装置开工负荷从10月底的70%以上骤降至当前的57%[2] 检修对利润修复的逻辑受限 - 装置检修通常意味着供应收缩有利于利润修复，但今年这一逻辑兑现面临诸多限制，部分品种即便检修落地仍难改供应过剩局面[2] - PTA市场核心矛盾是产业链利润分配失衡，年内PTA新增870万吨产能而上游PX无新产能投放，导致利润向上游集中[3] - PTA低开工负荷与低利润直接挂钩，若利润修复则开工负荷提升空间较大，但当前下游需求从高位回落阻碍了加工差进一步修复[3] - 乙二醇新产能投放已使价格屡创新低，尽管11月行业减产使基本面边际改善，但累库压力仍未解除，春节前累库压力依旧较大[3] 其他品种的检修与价格逻辑 - 甲醇10月初检修增多，近期装置基本回归；PP和PE集中检修从9月初开始，10月起装置陆续回归；11月PTA检修陆续增多且出现检修延长和计划外检修增加的情况；纯苯检修较少；苯乙烯10月起检修增多；氯碱10—11月检修量有限[2] - 玻璃冷修成本高导致企业决策极为谨慎，通常需经历3~6个月亏损期才会出现集中计划外冷修，且现货价格不会随冷修增加而立即止跌[3] - 市场往往需要更低的价格逼出冷修预期，且冷修程度必须足以扭转供应过剩预期才能真正支撑价格[3] 后市展望 - 在下游需求转弱的情况下，若供应无超预期收缩、累库格局未改变，化工品种价格反弹空间或有限[4] - 后续计划外检修能否持续，取决于生产利润及基本面情况，这两大因素将主导年末化工市场走势[4] - 从估值来看，三季度受成本和供需预期影响，化工品价格下行明显，估值多处于相对低位[5] - 从预期来看，化工品价格下行空间有限，但仍面临需求季节性走弱压力，整体上行驱动不足[5] - 化工品价格过度下跌可能引发额外检修，进而改善供需结构[3]