国内经济仍有韧性 上周股指市场先扬后抑，主要指数多数上涨，其中创业板指数涨幅领先，上涨3.27%。中美经贸中方牵 头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸 高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。本周一A股市场情绪回暖，三 大指数集体高开。 4月我国出口增速超预期上行，出口仍有韧性。按美元计价，4月出口同比增长8.1%，较3月回落4.3个百 分点，预期为2%。分地区看，我国对美出口大幅下滑，对东盟出口大幅增长。4月对东盟出口同比增速 为20.8%，拉动出口3.6个百分点，对美出口同比增速为-21.03%，前值为9.09%，拖累出口3个百分点， 对欧盟出口同比增速为8.27%，拉动出口1.2个百分点。虽然加征关税对我国出口造成了一定拖累，但得 益于制造业优势，我国商品在全球的竞争力仍较强。中美经贸高层会谈取得实质性进展，关税对出口的 拖累或弱于市场预期。 4月国内CPI环比由3月的下降0.4%转为上涨0.1%，表现好于季节性。CPI同比下降0.1%，降幅与3月相 同。核心CPI环比上涨0.2%，前值为0，同比上涨0.5%，与3月持平。4 ...

第三，价格与就业压力加大。关税冲击下PPI同比降幅扩大，需求担忧下多数商品价格下滑，关税争端 缓和背景下，风险资产价格好转但商品价格弹性有限。而随着前期政策拉动与"抢出口"需求的逐步透 支，消费品库存、产能等供需压力对核心商品的压制将显现，关税对价格端的扰动加大，且对就业和收 入存在负面传导效应。 反映到债券市场上，资金宽松对短端的利好明确，短端收益率下行空间取决于资金利率的下行幅度。长 端利率方面，货币政策和基本面决定债市走向仍偏乐观，资金和负Carry对收益率曲线下行的约束或逐 步缓解，短期扰动在于中美谈判进展，利率接近前低，市场存在阶段性止盈压力，市场波动或加大，回 调仍是布局机会。收益率曲线有望进一步趋陡。 目前多空因素交织，债市情绪仍较为纠结，货币政策宽松支撑中期做多逻辑，短期关税缓和预期扰动长 端收益率，预期摇摆下市场波动加剧。中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，双方发布 联合声明称撤销惩罚性关税，保留10%的基础对等关税税率，24%的关税将在初始90天内暂停实施，有 利于市场风险情绪进一步好转。 货币政策方面，稳增长诉求下宽货币先行。上周央行降准降息，在关税冲击对出口端的压力初步显现 ...

劳动节假期前最后一个交易日，尿素期货2509合约涨幅超过7%，提振市场情绪。劳动节后，尿素期货 2509合约延续强势上涨趋势，5月9日盘中一度升至1926元／吨。从中长期来看，在高库存、高产量背景 下，盘面持续上涨空间有限。 消息面提振市场情绪 与此同时，5—6月份有两套新装置存在投产预期，总产能逼近200万吨／年。而检修的企业只有两家， 涉及产能在100万吨／年左右。若新增产能按计划投放，后期供应压力将持续攀升，进一步压制盘面价 格。 成本中枢下移 作为尿素的主要生产原料，近期煤炭价格持续走低，带动尿素成本中枢下移。劳动节假期当周，国内动 力煤跌幅超过3%，受多重利空因素拖累：首先，大秦线春季检修结束后，随着发运恢复，煤矿生产积 极性较前期有所提升，供应压力增加。其次，劳动节假期期间，北方港口库存快速累积，疏港压力不断 上升，部分贸易商出货心态愈发明显。最后，5月份国内气温将逐渐升高，部分地区将迎来雨季，水电 等非化石能源对煤电的替代预期较强。后期来看，在煤炭库存居高不下、产地供应维持高位、水电能源 替代作用下，预计煤价继续承压下行，对尿素的支撑力度减弱。 劳动节假期后，下游提货速度边际改善，尿素企业库存大 ...

2024年下半年，在供给持续增加的背景下，生猪现货价格延续弱势。2025年1月，生猪现货价格继续下 行。2月中旬，生猪价格跌至低位区间，随后窄幅震荡，低位运行。卓创样本点统计数据显示，截至5月 9日，主流市场生猪均价为14.78元／千克，较年初下跌1.54元／千克；期货基准交割地河南地区均价为 15.02元／千克，较年初下跌1.4元／千克。短期来看，生猪供给充裕，终端需求弱势，生猪现货价格延 续低位震荡。 节日提振作用有限 劳动节假期期间，餐饮消费有所增加，对终端需求起到一定提振作用，但增幅较为有限，生猪现货价格 基本稳定。 节后，随着假期效应消退，终端需求回归常态，延续弱势格局。根据卓创样本点统计数据，截至5月9 日，屠宰开工率为34.53%，较节前下降1.05个百分点。根据需求的季节性规律，进入夏季，各地气温升 高，终端需求仍将处于淡季，届时需求大概率延续弱势格局。 需求缺乏亮点 屠宰开工率虽较劳动节前有所回落，但结合历史数据来看，目前卓创样本点跟踪的134家生猪屠宰企业 的日屠宰量处于2019年以来同期最高水平。另外，冻品库容率自2月以来不断攀升。截至5月8日，卓创 统计的冻品库容率为18.93%，较2 ...

广发期货能化首席分析师张晓珍表示，此轮聚酯板块上涨主要受两大因素驱动：一是宏观与地缘利好提 振油价超跌反弹，节后中东地缘冲突升级、美国关税政策预期缓和，叠加我国宏观利好，导致原油价格 修复，同时为聚酯行业提供了成本支撑；二是PX供需格局改善超预期，前期因效益压缩导致PX工厂计 划外减产增加，叠加下游PTA加工费修复后部分装置检修推迟，以及节前涤丝产销放量延缓聚酯减产， 共同推动PX供需好转。"成本端与供需面的双重支撑，促使PX价格重心上移，并带动聚酯板块走 强。"她称。 在银河期货分析师隋斐看来，PTA和PX领涨聚酯板块是受基本面的驱动。"5月PTA行业迎来密集检修， 台化兴业、逸盛大连、恒力石化等多套装置停车，开工率显著下降带动加工费修复。同时，节前涤丝产 销放量缓解库存压力，节后聚酯开工率继续提升，导致5月PTA供需缺口扩大，去库速度明显加快。"她 说。 供应端收缩成为PX估值修复的核心逻辑。据记者了解，近期中金石化的PX装置检修，浙石化的歧化装 置计划外降负，叠加5—6月辽阳石化、福化集团等多套装置有检修计划，PX检修量较市场预期增加， 市场气氛转暖。此外，PX对石脑油价差回升，也推动PX估值向上修复。 ...

"保险+期货"模式发展现状 - 当前模式呈现五大特点：承保货值高、覆盖范围广、赔付效果好、政策支持强、创新模式多 [1] - 交易所与市场各主体形成合力，在服务乡村振兴方面发挥重要作用 [1] - 大商所项目覆盖全国31个省级行政区，保障现货量1900万吨、种植面积3200万亩 [2] 交易所的核心举措 - 郑商所从四方面提升示范效果：省级推广与县域深耕结合、优化方案设计、收入险与价格险并行、探索"保险+期货+订单农业"模式 [1] - 大商所创新推出"银期保"大豆种收专项项目，解决春耕贷款难和秋收售粮难问题，形成全链条保障机制 [2] 期货经营机构的角色 - 需加强保险产品设计优化，形成多元化产品体系 [3] - 期货公司需提升交易对冲能力，完善价格风险管理服务 [3] - 当前麦盖提县已实现全县覆盖，但其他农业地区仍有较大发展空间 [3] 模式创新与公益结合 - 中华思源工程基金会引入"保险+期货+N"公益模式，吸引学生群体参与推广 [4]

增收策略可引申为指数增强策略，这类策略一般选择宽基跟踪，获得β基础收益，同时通过一定手段获得α超额收 益。 [期权避险对冲策略] 在牛熊切换频繁的市场背景下，部分节点回撤比较大。为了规避市场β风险，捕捉α，中性策略比较常见，做法是 通过衍生品比如股指期货空头做对冲，这类策略与市场的关联度较低，有收益平稳、低波动、高夏普的特点，容易受 到追求长期复利的资金方的青睐。这类策略在市场较好时保留风险因子暴露，市场较差时对冲市场风险。 随着期权工具的出现，越来越多的管理人开始使用期权来对冲市场风险。期货操作是在交割制度及多空交易机制 下的风险规避，期现两市盈亏完全冲抵，无法获得现货额外收益，而期权更符合大众对风险管理工具的认知，买入期 权在损失发生时获得经济补偿，以达到风险转移的目的。 买入看跌构成保护型看跌策略，当标的下跌时，由于买入看跌期权对下行进行保护，则没有受到损失，而标的大 幅上涨时，因买跌亏损有限，释放获益敞口，组合的收益为正，即也赚取了市场β。同时，期权价格的变化是非线性 的，买入看跌期权在标的下跌时盈利加速，而在标的上涨时亏损减速。买权交易，资金层面有一定优势，因为权利金 较低，无追保。当然，一枚硬币总 ...

PTA期权策略分析 核心观点 - 针对PTA期价5700~6100元/吨区间震荡格局，提出三种期权策略：卖出看涨期权、固定赔付累购、牛市价差期权，分别适用于不同风险偏好及市场预期 [1] 卖出看涨期权策略 - 适用于预期标的物价格不涨（下跌或盘整）情景，最大收益为权利金，需缴纳保证金，胜率较高 [2] - PTA基本面短期震荡偏强：原油风险缓解、PX开工下滑支撑成本端，PTA价格维持5750~6100元/吨区间 [3] - 策略损益：标的物价格低于行权价可获全部权利金；价格在行权价与损益平衡点间获部分权利金；高于损益平衡点则面临上涨风险 [4] - 实际案例：PTA2401合约波动5600~5800元/吨，客户获70元/吨补贴，增加库存收益 [5] 固定赔付累购期权策略 - 适用于PTA贸易企业，通过每日观察日分散采购风险，行权价较市价折让，可实现零成本权利金 [6] - 三种损益情景： 1 标的价高于敲出价：无赔付无采购，无累计收益 [8] 2 标的价在区间内：获固定赔付，降低采购成本 [9] 3 标的价低于执行价：需以执行价杠杆采购，可能放大风险或锁定低价优势 [10] - 案例：观察日PTA2401收盘价5600~5700元/吨时，企业预估获42万元固定赔付（140元/吨×100吨/天） [12] 牛市价差期权策略 - 适用于温和上涨市场，组合为买入低行权价看涨期权（K1）+卖出高行权价看涨期权（K2），风险有限且成本低 [13] - PTA二季度驱动偏强：成本端PX检修支撑，供应缩量，建议构建买PTA09C5800卖PTA09C6000组合 [14] - 策略参数： - 构建成本69.4元/吨（净权利金支出） - 最大损失69.4元/吨 - 最大利润130.6元/吨（行权价差200元/吨-净权利金） - 盈亏平衡点5869.4元/吨 [15] PTA市场基本面 - 成本主导型品种，短期受原油及PX支撑，加工差维持高位，聚酯需求稳定，供需矛盾不明显 [3] - 二季度PX调油需求提振及装置检修加剧成本端支撑，PTA出口及检修缓解供应压力 [14]

波动率交易策略 - 核心观点：基于隐含波动率百分位法设计Vega维度的交易策略，在清明假期前后宏观面影响加大的环境下，勒式策略表现优于跨式策略 [1][21][23] - 波动率异常判定方法：采用隐含波动率百分位法（当前IV在过去252天中的排序百分比），当IV百分位>90%或<10%时视为异常状态 [2][3] - 策略触发条件：全品种期权IV百分位>90%的超过1/5时做多波动率，IV百分位<10%的超过1/5时做空波动率 [3][7] 策略构建 - 期权组合选择：采用跨式（Straddle）和勒式（Strangle）策略构建Vega维度头寸 [4][5] - 持仓管理：设置200%止盈和20%止损条件，到期前3天触发换月移仓 [5][11][12] - 品种选取方法：分三种情况——IV百分位最高/最低前5品种、或均衡选取第1/10/20/30/40/50位品种 [9][22] 回测结果 - 跨式策略表现： - 高IV前5品种总收益率38.73%，夏普比率70.78 [14] - 均衡选取品种总收益率79.15%，夏普比率4052.57 [16] - 勒式策略表现： - 高IV前5品种总收益率49.84%，夏普比率189.67 [18] - 均衡选取品种总收益率110.82%，夏普比率41223.66 [20] - 单一品种案例：棉花跨式策略最大收益率达361.01% [24] 策略优化方向 - 品种选择：波动率高位时做多表现更优，建议均衡选取IV分位间隔10%的品种 [22] - 组合优势：勒式策略在波动剧烈时夏普比率更高，资金占用更少且灵活性更强 [23] - 主观结合：可叠加基本面分析选择单一品种提升收益潜力 [24]

原油期权上市以来运行平稳，交投活跃，成交量和持仓量规模快速增长。本文对原油期权上市前后原油期货的收益率进行JB(正态性)检验发 现，原油期货的收益率并不服从正态分布具有有偏和厚尾的特征。厚尾的存在意味着原油期货发生大的价格变化的次数比收益率服从正态分布时 更为频繁。另外，原油期权推出前后，原油期货收益率波动并未发生显著变化，短期历史波动率水平明显提升，长期波动率具有中位聚集、波动 率发散、脉冲性和季节性等特征。 [原油期货运行特征描述性统计] 本文采用原油期货的每日收盘价计算期货收益率，初步分析原油期权上市后原油期货收益率的变化。样本选择日期为2018年3月27日到2023 年7月17日，定义t交易日的收益率。 图为原油期权上市前后原油期货收益率时序(单位：%) 从收益率时序图看，原油期货收益率均在0值附近震荡。从收益率的描述性统计看出，原油期货收益率的均值、中位数、标准差均上升，均 值由前期的0.0036%提高至0.0605%，中位数从0.0452%提高至0.2206%，标准差从上市前的2.31%提高至上市后的2.61%，显示出原油期权上市后， 原油期货的收益率序列离散程度小幅提高，但幅度不大。 | 描述性 ...