图为日产量（单位：万吨） 国庆假期后，尿素期货主力合约价格创出年内新低，盘面总持仓量较节前激增近8万手，引发市场关注。当前，尿素 市场正处于需求延迟释放、供给收缩有限、政策悬而未决的博弈阶段。首先，华北降雨结束后，秋季用肥需求初现回 暖迹象，但下游储备积极性不足，工业需求分化，需求的持续性有待观察。其次，产量维持高位运行，短期收缩有 限，气头企业检修预期升温，但可能12月才会有所兑现。最后，印度招标情况与国内出口政策，成为决定期现价格方 向的核心变量。 需求延迟释放与结构分化并存 图为山东市场价格（单位：元／吨） 华北地区连续降雨已于近日落幕，但本月内间断降雨仍将持续。受降雨影响，冬小麦播种进度较常年滞后10~15天。 中国农科院调研显示，黄淮主产区小麦播种进度滞后，将导致小麦底肥施用顺延2~3周。受此影响，国内小颗粒尿素 出厂价近日跌至1500元／吨左右，较去年同期下跌14.53%。部分地区现货价甚至跌至1460元／吨，创年内新低。随 着价格进一步下跌，低价效应正在逐步显现。山东、河南等主流产区企业反馈，自10月10日开始，单日接单量环比明 显提升，个别大厂日内接单量甚至突破万吨。但这多为贸易商短期补库行为 ...

白银市场行情与价格表现 - 国际白银价格因历史级“逼空”被推升至45年来新高 [2] - COMEX白银期货价格收涨3.76%，报52.525美元/盎司 [2] - 伦敦银现货价格突破53美元/盎司，本月上涨逾12%，年内涨幅超过80% [2] - 沪银期货主力合约上涨2.3%，盘中最高触及12096元/千克，本周上涨近8% [2] - 伦敦现货白银与纽约白银期货价格持续倒挂，出现现货升水 [5] 白银现货市场供需状况 - 海外主要白银ETF持仓总规模由2月6日的24957吨上升至10月13日的28484吨，增持幅度为14.13% [3] - LBMA白银库存截至9月为24581吨，显著低于海外主要白银ETF的总持仓量，造成现货紧缺 [3] - 伦敦市场可自由流通的白银库存从约8.5亿盎司骤降75%，至2亿盎司左右 [4] - 白银租赁利率飙升至30%以上，隔夜借贷成本的年化利率一度超过100% [4] - 大量实物白银从伦敦金库运至美国，使得伦敦市场可交割实物白银数量急剧下降 [5] 期货市场与交易活动 - 9月上期所白银期货成交量为2750.58万手，环比大增125.59% [9] - 9月白银期权成交1234.38万手，环比增长125.16% [9] - COMEX白银期货近月合约交割通知数量异常巨大，持有者寻求将头寸转化为实物白银 [5] - 某公司客户因在白银期货上自成交超限，被限制开仓1个月 [8] - 10月14日COMEX白银期货库存为51562万盎司，出库455万盎司 [9] 黄金市场表现与驱动因素 - 伦敦现货黄金价格盘中触及每盎司4200.23美元，再创历史新高 [10] - 沪金期货主力合约上涨2.09%，突破960元/克，本周上涨逾6% [11] - 美联储降息预期升温导致美元实际利率下行，提升贵金属吸引力 [11] - 全球贸易紧张局势、美国政府“停摆”及债务问题推升避险需求 [11] - 全球范围内的“抗贬值交易”持续升温，资金流向黄金等避险资产 [11] 白银价格驱动因素分析 - 结构性供需失衡是银价突破历史高点的核心推动力 [5] - 消费电子、电动汽车、光伏等行业快速增长导致白银工业需求持续攀升 [11] - 白银市场规模小于黄金，价格弹性更高，易吸引投机资金涌入 [11] - 金融属性与工业属性形成合力，放大价格涨幅 [11] 未来价格展望与关注因素 - 全球白银现货持续运往伦敦将带来价格阶段性回调风险 [12] - 支撑金银价格上涨的核心驱动因素尚未消退，价格上行趋势仍未结束 [12] - 白银价格经过阶段性调整后，仍存在进一步上涨的空间 [12] - 需重点关注美联储货币政策路径、市场情绪和资金流向、实物市场供需状况 [12]

国债市场表现 - 国庆假期后国债市场宽幅震荡 10月15日主力合约普遍小幅走低 TL跌0.14% T跌0.06% TF跌0.03% TS接近平收 [1] 宏观经济数据 - 9月出口同比增长8.3% 较上月提升3.9个百分点 受益于低基数效应和外需韧性 [2] - 出口结构分化显著 对美国出口下降27.0% 对欧盟和东盟出口分别增长14.2%和15.6% 对非洲出口大幅增长56.4% [2] - 9月CPI同比下降0.3% 环比上升0.1% 食品价格同比下降4.4%是主要拖累 核心CPI同比上涨1.0%创年内新高 [2] - 9月PPI同比下降2.3% 降幅较上月收窄0.6个百分点 环比持平 工业品价格修复动能趋缓 [3] 市场流动性状况 - 市场资金面均衡偏松 DR001运行于1.31%附近 DR007运行于1.43%附近 非银资金利差处于低位 [4] - 国有及股份制银行1年期同业存单发行利率运行于1.66%~1.67% [4] - 央行通过逆回购操作累计净投放4000亿元中长期流动性 短期内资金面预计维持均衡偏松 [4] 市场驱动因素 - 中美贸易摩擦反复影响市场预期 但市场对争端升级的预期弱化 主流观点偏向乐观 [5] - 假日消费数据温和增长 外需韧性犹存 国内通胀低位运行及资金面偏松对债市形成支撑 [5]

文章核心观点 - 供应紧缺与需求韧性并存，共同推动铜价重心逐步上扬 [1] 铜矿供应 - 全球主要铜矿企业2025年上半年合计产量同比仅增长1.28%，未达预期 [2] - Grasberg矿区于9月开始停产，预计四季度产量锐减约20万吨（占全球供给0.9%），2026年产量预计减少27万吨（占全球供给1.2%） [2] - 2025年出现多起大型铜矿供给扰动事件，如Kamoa-Kakula铜矿和El Teniente矿区因地震暂停作业，加剧市场对供应短缺的担忧 [2] 冶炼与加工 - 铜精矿处理费自2025年年初起持续走低，4月后处于负值区间，反映矿端供应紧缺与冶炼产能过剩的对比 [3] - 尽管TC为负，但受益于硫酸、金银等副产品较好收益，冶炼厂仍能维持现金流，暂未出现规模性减产 [3] - 9月以来硫酸价格高位回落，若持续将导致冶炼厂面临现金流亏损，冶炼端可能出现阶段性减产 [3] - 国内电解铜产量9月环比下降4.31%，预计10月产量或继续下滑 [3] 需求状况 - 国际铜业研究组织数据显示，1-7月全球精炼铜消费量同比增加5.94%，中国铜消费增速表现强劲，达到11.45% [4] - 中国需求高增速受美国拟加征关税引发的“抢出口”以及光伏、风电行业政策切换窗口期集中赶工驱动，光伏和风电装机规模同比均实现翻倍增长 [4] - 受需求透支影响，下半年铜需求增速预计较上半年有所下滑，但在非经济衰退情形下需求难以出现显著下滑 [4] 宏观环境与美元 - 美联储于9月降息25个基点，为铜价上涨提供有利宏观环境 [5] - 美元指数自2025年初从110点高位回落并跌破100整数关口，偏弱运行态势支撑铜价 [5] - 特朗普的“对等关税”政策冲击超预期，全球去美元化步伐加速，美元信用走弱，美元指数难以大幅反弹 [6] 短期价格扰动因素 - “TACO交易”逻辑存在，即特朗普推出超预期政策引发市场恐慌下跌，随后政策缓和市场反弹，关税威胁或为谈判筹码 [7] - 根据芝商所Fed Watch工具数据，10月及12月继续降息概率较高，年内或仍有两次降息，预防式降息下的铜价表现优于衰退式降息 [8] - COMEX铜较LME铜溢价再度走扩，潜在驱动包括特朗普将铜列为战略性资源及市场对潜在美铜进口关税的预期定价 [9] - 若COMEX与LME铜价差持续走扩，将吸引电解铜流入美国，加剧非美地区供应紧张局面 [9]

市场整体表现 - A股市场重拾升势，上证指数收于3912.21点，回到3900点上方 [1] - 期指四个品种普涨，IF、IH、IC及IM主力合约分别上涨1.72%、1.5%、1.73%、1.77% [1] - 期指总持仓量小幅回升，四个品种共计增仓5026手，总持仓量升至1006351手 [1] 各品种持仓与基差变化 - 各品种持仓表现分化，IF减仓1482手至277099手，IH减仓8232手至97511手，IC增仓1436手至261510手，IM增仓13304手至370231手 [1] - 基差变化方向不一致，IF、IC、IM主力合约贴水分别收窄至29.9、153.8和208.3点，而IH主力合约升水扩大至3.9点 [1] 主力席位持仓动向 - 期指各品种主力席位持仓方向出现分化，IF净空持仓量升至26330手，IH净空持仓量升至15444手，IC净空持仓量升至25451手，IM净空持仓量升至37026手 [2] - IF市场多数席位持仓量下滑，国泰君安期货席位多单减仓2203手，净多持仓量降至1万手以下，银河期货、南华期货、一德期货等多单席位持仓量均有下降 [2] - 空单方面，广发期货席位减仓230手，净空持仓量降至272手，国富期货席位净空持仓量降至不足100手，平安期货席位净空持仓量降至361手 [2]

核心观点 - 尿素期货价格创年内新低，市场处于需求延迟释放、供给收缩有限及政策未定的博弈阶段，价格在1600元/吨获支撑但缺乏持续反弹动能 [1][13] 需求分析 - 华北降雨结束，冬小麦播种进度滞后10~15天，导致底肥施用顺延2~3周，需求延迟释放 [4] - 价格下跌至1500元/吨左右（同比下跌14.53%），低价效应显现，自10月10日起山东、河南等地企业单日接单量环比明显提升，个别突破万吨，但多为贸易商短期补库，冬储备货积极性不足 [4] - 复合肥企业产成品库存73.5万吨，行业开工率降至25.5%的同比低位，小麦底肥生产进入扫尾阶段 [5] - 三聚氰胺理论毛利升至400元/吨，开工率保持65%偏高水平；板材行业受潮湿天气及地产不佳影响，开工率下降，需求短期难改善 [5] 供给分析 - 尿素日产量从20万吨降至接近19万吨，仍处近5年同期高位，部分企业检修结束将推动日产量再度走高 [8] - 后续检修计划有限，新疆玉象（30万吨产能/5天）与宁夏和宁（76万吨产能/25天）检修对日产量影响较小，山西晋城秋冬差异化管控实际影响已提前释放 [8] - 西北气头尿素装置完全成本约1850元/吨，与现货价差超200元/吨，企业普遍深度亏损，但多数仍维持生产，仅4家停车；集中检修预计12月中旬开始，约10家企业限气停车，日产量或降至18.5万吨以下 [9] 政策与出口 - 9月尿素出口量100万吨创年内峰值，但1-9月累计出口244万吨，远未达420万吨出口配额 [10] - 印度RCF招标200万吨（截标10月15日），但国内出口窗口期10月15日关闭及出口指导价（不低于410美元/吨）限制参与；当前中国离岸价380.01~390.01美元/吨，印度到岸价462.01~465.01美元/吨，扣除海运费后仍有较大利润 [10] - 氮肥协会发布四季度出厂指导价（10月1660元/吨，较市价高约150元/吨），政策托底意图明显但缺乏实操性，大厂随行就市，厂内库存144.39万吨高位持续压制价格 [11]

宏观经济指标 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%，但降幅较上月收窄0.6个百分点，环比保持不变，显示经济处于磨底阶段 [2] - 核心CPI同比上涨1%，为近19个月首次回升至1%，且连续5个月保持扩张，反映消费市场内生动力增强 [2] - 食品价格同比下降4.4%，其中猪肉价格同比下跌31.3%，但非食品项价格坚挺，除能源外的工业消费品价格环比上涨0.5% [2] - PPI环比连续两个月持平，煤炭加工价格环比上涨3.8%，黑色金属冶炼价格环比上涨0.2%，均为连续两个月上涨，显示供需结构边际改善 [2] 外贸表现 - 9月出口同比增长8.3%，高于市场预期值5.7%和前值4.4%，创近半年新高，进口同比增长7.4%，大幅超出市场预期值1.4%和前值1.3%，创近1年新高 [3] - 2025年前三季度出口累计同比增长6.1%，对东盟和非洲的出口累计同比分别增长14.7%和28.3%，合并占比达23.4% [3] - 对非洲出口增长56.4%，但对美国出口增速维持负增长，高端产品出口增速加快，通用设备、集成电路、汽车、船舶出口同比分别增长24.9%、32.7%、10.9%、42.7% [3] 外部环境与政策 - 美方于10月10日宣布对中方加征100%关税并对所有关键软件实施出口管制，此举略微超市场预期，导致全球风险资产大跌，避险资产价格上行 [4] - 美联储主席鲍威尔近期讲话偏鸽派，暗示劳动力市场恶化并保留10月降息可能性，市场预计10月降息25个基点的概率接近100% [4] - 11月前外部环境不确定性较大，但国内对美方态度反复已有准备，A股快速消化影响后企稳，重要会议前增量政策出台预期对股指形成支撑 [1][4]

近期，9艘长期承担伊朗甲醇对华运输任务的主力船舶被正式列入SDN清单。在进口不确定性增加的情 况下，我国甲醇供应压力有所下降，提振了期货价格。上周四开始，甲醇期货2601合约开启一波流畅的 上涨行情。 伊朗出口受限 需求回暖 10月9日，美国财政部海外资产控制办公室更新制裁名单，有9艘长期承担伊朗甲醇对华运输任务的主力 船舶被正式列入SDN清单，引发市场对进口甲醇供应链稳定性的高度关注。此次被制裁的9艘船只合计 年运输能力超过400万吨，约占伊朗甲醇对华出口总量的40%，其突然退出航运市场或将直接造成短期 内伊朗甲醇到港货源大幅减少。据隆众资讯消息，受制裁影响，国内不少库区和码头紧急开会商讨对 策。与此同时，甲醇卸货受限也在一定程度上提升了市场补货意愿。上周五江苏太仓港甲醇基差快速上 涨10~20元/吨。在利多因素支撑下，甲醇期货市场多头信心有所恢复。 （作者单位：宝城期货） 我国进口量或下降 （文章来源：期货日报） 国庆假期后，国内青海盐湖等前期检修装置陆续重启，MTO行业整体维持高开工负荷。数据显示，截 至2025年10月10日当周，国内MTO装置平均开工负荷为87.97%，环比小幅增加4.94个百分点； ...

沪铝期货价格走势 - 沪铝期货主力合约AL2511在10月10日盘中冲高至21205元/吨，创近11个月以来新高，但未能有效站稳便迅速回落 [1] - 预计后市沪铝将以震荡偏强走势为主，主力合约上方压力位为21130元/吨，下方支撑位为20650元/吨 [1][6] 电解铝供需基本面 - 9月电解铝产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比降低3.18% [3] - 截至9月底，行业运行产能为4406万吨，实现环比增长，主要因山东、云南置换项目及广西技改项目陆续投产 [3] - 8月中国原铝进口量为217344.07吨，环比减少12.26%，同比上升33.12%，其中从俄罗斯进口138114.07吨，占比63.55% [3] - 国庆长假期间国内铝锭与铝棒共累库8.1万吨，增幅11.5% [4] - 截至10月13日，中国主要市场电解铝库存为64.2万吨，较10月9日增加0.8万吨，较去年同期低0.4万吨 [4] - 10月上半月电解铝库存持稳于65万~68万吨，因铝水比例计划提升，铝锭供应压力较小，下半月库存有望转入去化通道 [4] 电解铝成本与利润分析 - 9月国内电解铝行业含税完全成本平均值为16488元/吨，环比下跌1.37%，同比下跌6.58% [4] - 9月SMM国内电解铝行业平均利润为4340元/吨，环比增长8.63% [4] - 预计10月国内电解铝行业含税完全成本平均值在15800~16200元/吨区间，主要因氧化铝价格下行主导 [5] 终端消费市场表现 - 9月汽车产销完成327.6万辆和322.6万辆，环比增长16.4%和12.9%，同比增长17.1%和14.9% [5] - 9月新能源汽车产销完成161.7万辆和160.4万辆，同比增长23.7%和24.6%，环比增长16%和15%，占汽车总销量49.7% [5] - 中汽协预计2025年中国汽车总销量为3290万辆，同比增长4.7%，预计新能源汽车销量为1600万辆，同比增长24.4% [6] - 四季度汽车行业将步入产销冲刺阶段，同时电网相关订单有望加速释放，对铝消费构成关键支撑 [6]

空头前20席位中，增持空单的有13家。其中，增持多单数量超过500手的有5家，分别为中信期货席位、东证期货席位、银河期货席位、瑞达期货席 位和宝城期货席位，分别大幅增加1028手、1538手、694手、1565手和554手。另外，增持空单数量介于100手至500手的有3家，分别为国投期货席 位、中泰期货席位和中金财富期货席位，分别增加272手、129手和154手。剩余5家增持不足100手。 昨日，燃料油期货2601合约呈现缩量增仓、弱势下行态势，盘中期价重心继续下移至2680元/吨一线，最低跌至2649元/吨。持仓大幅增加5289手，至 257652手，增幅达2.10%。 交易所多空持仓排行榜前20席位数据显示，燃料油期货2601合约持仓出现多空双增的态势。其中，多头合计增持3060手，至143800手；空头合计增 持464手，至194617手。多头合计增持数量远超空头合计增持数量，导致净空头寸缩小至50817手。 具体来看，在燃料油期货2601合约多头前20席位中，增持多单的有15家。其中，增持多单数量超过500手的有3家，分别为国泰君安期货席位、中信 期货席位和东证期货席位，分别大幅增加584手、951手 ...