核心观点 - 市场在4000点关口波动常态化，热点轮转快，对普通投资者而言，获得长期平稳的持有体验比追逐短期热点更为迫切 [1] - 基金经理张容赫的投资方法论核心是“稳”，其底层逻辑是基于宏观研判的主动布局，以更宽的视野、更长的周期和更均衡的组合争取可持续回报 [1] - 在当前结构性市场中，“稳”的价值凸显，通过控制组合波动，方能在震荡中行稳致远 [9] 投资目标 - 核心目标是让投资者不用纠结“择时”，帮助投资者省去买卖时点的烦恼，使其能安心持有 [2][3] - 管理组合的核心标尺是客户体验，具体标准是尽量避免组合出现大幅、长期的亏损，让收益率曲线像稳步爬坡一样平滑向上延伸 [3] 布局逻辑 - 投资体系的基石是“万物皆周期”，不做追热点的短期交易，精力集中于宏观研判，判断未来经济走向、企业盈利趋势和市场流动性 [5] - 从周期拐点中寻找被低估的机会，例如预判逆周期调节政策发力，提前增配公用事业、交通运输板块 [5] - 关注被市场冷落的“白马股”，其未来走势与中国经济及利率水平密切相关 [5] - 评估资产性价比时特别关注成交占比与换手率，换手率短期内急剧攀升反映热度已高，应保持冷静；长期冷落且估值合理的资产可能成为重点布局目标 [5] 组合管理策略 - “稳”体现在对组合的灵活调整，而非持股不动，市场在变，组合不能一成不变 [7] - 调整逻辑清晰：波动大、估值偏高的资产逐步降仓；有性价比、具备反转动能的资产慢慢提升权重 [7] - 采用动态平衡策略，例如2025年上半年亮眼的银行股在三季度走弱后果断减持，待9月下旬估值回落、性价比重现时重新增持 [7] - 组合仓位保持中性，结构上同时配置看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产以及全球共振的科技成长资产 [7] - 注重从波动率视角管理风险，而非仅盯单一个股，通过组合内其他股票的收益贡献来抵消个别股票的长期深幅亏损，确保整体表现可接受 [8] 当前市场观点 - 当前市场并非普涨牛市，自去年9月24日以来，仅10%-20%的个股实现翻倍，涨幅集中于小盘股和AI板块，全A股涨幅中位数远低于指数涨幅 [9] - 基于对宏观经济、海外经济及流动性的判断，整体组合仓位中性，但回撤显著低于市场平均水平，较好完成了稳定目标 [9] - 只有先稳住组合的“基本盘”，才能在震荡市中不慌不乱，等待真正的行情机会 [9]

市场表现与资金流向 - 11月7日港股科技板块受美股拖累低开震荡，恒生科技指数半日跌2%，科网龙头集体下行，阿里巴巴-W、腾讯控股跌逾2%，小米集团-W、哔哩哔哩-W跌超3%，快手-W重挫5% [1] - 跟踪港股互联网龙头的港股互联网ETF（513770）场内价格跌2.55%，但盘中再现溢价交易，实时溢价率0.24%，显示买盘资金积极介入 [1] - 港股互联网ETF（513770）昨日获资金净流入1.37亿元，近5日资金连续净流入合计达6.41亿元 [4] 板块估值水平 - 自9月末阶段高位以来，港股科技板块经历震荡盘整，中证港股通互联网指数10月累计下跌10% [3] - 截至10月末，中证港股通互联网指数最新市盈率PE为24.44倍，位于近10年24.8%分位点的中低位水平 [3] - 该估值水平远低于纳指100（36.95倍）和创业板指（41.11倍），且比同期恒生科技指数市盈率历史分位（29.2%）更低 [3][5] 核心投资逻辑转变 - 港股互联网的核心叙事逻辑正发生根本性转变，从过去关注用户增长和商业模式，转向“AI赋能”带来的全新增长曲线 [5] - 机构认为当前港股位置不高，对比历史及海外市场有上行空间，调整后性价比凸显，估值盈利匹配视角下中期港股估值有抬升潜力 [5] - AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，港股是中国创新类资产的汇聚地，港股互联网等优质稀缺资产有望继续支撑本轮牛市行情 [5] 指数与ETF产品特征 - 港股互联网ETF（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数重仓互联网龙头，前三大权重股为阿里巴巴-W（19.22%）、腾讯控股（16.46%）、小米集团-W（10.41%） [6][7] - 指数前10大持仓汇聚AI大模型及各领域应用的龙头公司，合计占比超73%，龙头优势显著，是港股AI核心资产 [6][7] - 港股互联网ETF（513770）最新规模超118亿元，年内日均成交额超6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳 [7]

谷歌AI芯片进展 - 谷歌推出其迄今为止最强大的芯片Ironwood，未来几周将全面上市 [1] - 新的Ironwood TPU在单个吊舱中连接多达9216个芯片，速度比其前代产品快四倍多 [1] - 谷歌方面最近已相继去胜宏科技等国内几大PCB巨头考察，或洽谈采购人工智能芯片用的PCB [1] AI算力与PCB需求 - 推理需求正大幅增加，ASIC需求旺盛，AI算力真实需求强劲，token数量爆发式增长 [1] - 北美大厂加大AI投入，AI-PCB公司订单强劲，满产满销 [1] - AI需求持续强劲，存储芯片、部分被动件、高阶CCL等环节已呈现出供不应求、价格上涨的趋势 [1] 电子行业展望 - 2025年三季度，算力相关PCB、国产算力芯片龙头、存力/运力芯片龙头、果链龙头等细分板块的表现相对亮眼 [1] - 未来电子行业景气度有望延续，其中AI仍是最大驱动力，海外算力与国产算力共振成长，先进逻辑/存储扩产有望提速 [1] - AI需求的景气拉动范围、幅度，以及国产算力+存力的自主可控能力及需求持续性，仍然被市场低估 [1] 市场表现 - 科技自主可控方向表现萎靡，布局电子板块核心龙头的电子ETF随市回调，场内价格一度跌超2%，现跌1.02% [2] - 成份股江波龙领涨超6%，拓荆科技、中微公司涨逾2%，蓝思科技、沪硅产业等个股涨幅居前 [2] - 工业富联、安克创新、沪电股份、传音控股跌超3%，跌幅居前，拖累指数表现 [2] 电子ETF概况 - 电子ETF及其联接基金被动跟踪电子50指数，重仓半导体、消费电子行业 [4] - 汇聚AI芯片、汽车电子、5G、云计算、印制电路板（PCB）等热门产业 [4] - 前十大权重股囊括寒武纪、工业富联、海光信息等市场热议公司 [4]

光模块及AI算力板块市场表现 - 11月7日早盘光模块CPO板块局部拉升 天孚通信逆市暴涨14% 太辰光涨超2% 中际旭创盘中翻红 [1] - 重仓光模块龙头的创业板人工智能ETF（159363）盘中翻红 冲击日线三连阳 实时成交额超3亿元 [1] - 截至2025年11月7日 创业板人工智能ETF（159363）收于0.877元 当日成交额3.26亿元 振幅2.62% [2] AI算力基础设施投资与行业前景 - 阿里巴巴CEO宣布公司正在建设超大规模AI基础设施 加大投入打造超级AI云 向全球开发者提供AI服务 [2] - 海内外科技巨头联手加码AI算力 有望完善AI产业生态并加速AI大模型迭代升级 光模块等AI算力产业链公司有望受益 [2] - 英伟达GTC给出Blackwell-Rubin 5000亿美元指引 增强了1.6T光模块等领域的投资确定性 [3] - 北美CSP 2025年第三季度资本开支高增趋势明确 资本开支预期的提前锁定有望将产业链投资逻辑由业绩博弈转向估值重构 [3] 光模块行业基本面与公司动态 - 光模块扩产是主旋律 头部公司1.6T优势更明显 中际旭创 新易盛 天孚通信固定资产与在建工程同环比增长持续 [3] - 新一代产品出货带来的综合毛利率趋势较为稳定 不同公司短期业绩释放受客户下单节奏 确收条件 光芯片缺货等因素影响 [3] - 对2026年光模块展望仍然乐观 [3] 创业板人工智能ETF产品特征 - 创业板人工智能ETF（159363）是全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF 标的指数重点布局光模块龙头"易中天" 光模块含量超54% [3] - 从赛道分布看 逾七成仓位布局算力 超两成仓位布局AI应用 [3] - 截至2025年10月31日 该ETF最新规模超35亿元 近1个月日均成交额超7亿元 其规模与交投在跟踪同一指数的7只ETF中高居第一 [3]

政策与地缘政治动态 - 美国地质调查局发布《2025年关键矿产清单》，新增10种矿产，包括铜、银、铀等，列入清单的矿物将获得政府资金支持和审批便利 [1] - 中国商务部表示对稀土等相关物项出口将予以符合规定的许可，并不断优化许可流程，以促进合规贸易并保障全球产业链供应链安全稳定 [1] - 全球“资源民族主义”加剧供需矛盾，资源国为自身利益加强管控，推高了开发成本，导致铜等战略金属供应紧张 [1] 行业基本面与市场表现 - 有色金属板块涨幅达74.68%，稳居行业榜首，表现亮眼 [2] - 以有色龙头ETF（159876）的60只成份股为例，三季报显示56家实现盈利，44家归母净利润同比正增长 [2] - 部分公司业绩表现突出，例如楚江新材归母净利润同比暴增20倍，国城矿业、盛和资源等10只个股实现归母净利润三位数大增 [2] - 截至2025年11月7日，有色龙头ETF（159876）场内价格上涨0.56%，冲击日线3连涨，其成份股如国城矿业领涨超6% [2] 投资逻辑与品种分析 - 有色金属板块具有“资源民族主义”和通胀对冲属性，其长期投资价值在全球格局变化和新一轮宏观周期启动预期下得到强化 [1] - 直接投资有色金属板块能同时分享黄金等贵金属的避险价值，以及铜、铝、稀土等工业金属在新能源、航天军工等高景气周期下的盈利增长 [2] - 最新PPI数据显示下滑幅度收窄，市场预期新一轮宏观周期可能启动，在需求侧逻辑顺畅的背景下，工业金属和小金属有望成为后市行情的核心品种 [1] 指数与投资工具概况 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数，该指数截至10月底的行业权重构成为：铜27.7%、铝14.4%、黄金13.2%、稀土10.2%、锂9.1% [3] - 通过投资有色龙头ETF（159876）可以实现对有色金属行业的全覆盖，更好地把握整个板块的贝塔行情，并起到分散风险的作用 [3]

市场表现 - 11月7日早盘，中证金融科技主题指数盘中下探逾2%，逼近半年线 [1] - 指数成份股大面积下跌，神州信息领跌超6%，赢时胜、大智慧、银之杰、同花顺、指南针等多股跌超2% [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格一度下挫逾2%，但资金盘中净申购超4000万份，此前已连续3日净流入 [1] 板块压制因素 - 当前压制金融科技板块的主要因素或在互联网券商 [2] - 券商板块整体滞涨，存在绩优表现与行情背离的现象 [2] - 板块热门个股指南针利空因素显现，深交所终止对其再融资审核，麦高证券30亿定增计划告吹 [2] 机构后市观点 - 开源证券认为当前A股“慢牛”持续验证，板块重估延续，建议继续关注互联网券商、金融IT等赛道 [3] - 非银金融作为最受益于慢牛市的板块，其盈利和估值有望在市场上行周期中持续抬升 [3] - 建议均衡配置板块内高弹性特色公司及行业优质龙头 [3] 细分赛道投资逻辑 - 券商机构业务及跨境业务的增长确定性强，行业集中度提升仍可期待，建议关注盈利恢复较快且估值具备性价比的头部券商 [5] - 金融IT公司在牛市中因成本刚性，费用率降幅显著，能带来更高的利润弹性 [5] - 中长期维度，金融IT公司在牛市中的盈利弹性显著，部分具备市场份额增长逻辑的公司有望享受估值溢价 [5] 金融科技ETF概况 - 金融科技ETF（159851）最新规模超100亿元，近1个月日均成交额8亿元 [4] - 该ETF规模与流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一 [4] - 标的指数按申万一级行业重仓计算机与非银金融，全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [4]

百济神州第三季度及前三季度业绩 - 第三季度营收首次突破百亿元，达到100.77亿元，同比增长41.1% [1] - 前三季度总营收达275.95亿元，同比增长44.2%，已超去年全年水平 [1] - 前三季度归母净利润为11.39亿元 [1] - 前三季度产品收入同比增长43.9%至273.14亿元，是营收增长的核心动力 [1] - 公司上调2025年财务指引，全年收入预期区间为362亿元至381亿元，下限较此前指引提高4亿元 [1] 百济神州市场表现及行业影响 - 11月7日公司股价逆市高开，表现强劲 [1] - 公司是港股通创新药ETF（520880）的第一大权重股，权重占比达10.91% [1] - 尽管创新药板块整体调整，但券商分析认为产业逻辑和基本面仍在积极推进，当前股价位置更为合理 [3] 港股通创新药ETF（520880）概况 - 该ETF被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，为全市场首只跟踪该指数的ETF [4][8] - 截至11月3日，基金规模首次突破20亿元，上市以来日均成交额为4.74亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最优 [8] - 指数前十大创新药龙头公司权重合计超过71%，表征创新药硬核力量 [5][7] - 指数具备纯粹性，不含CXO，全面覆盖创新药研发类公司 [4] 恒生港股通创新药精选指数成分股 - 截至10月底，指数前十大成分股权重合计为71.51% [7] - 前三大成分股分别为百济神州（权重10.74%）、中国生物制药（权重9.76%）、信达生物（权重9.68%） [8] - 其他重要成分股包括康方生物（权重8.53%）、三生制药（权重8.43%）、石药集团（权重8.34%）等 [8] 创新药板块资金流向与市场观点 - 近期港股通创新药板块持续调整，但迎来低吸资金布局 [3] - 截至11月6日，港股通创新药ETF（520880）连续4日资金净流入超过1.25亿元 [3] - 市场行情震荡，场内延续宽幅溢价，显示买盘态度仍积极 [3] - 券商建议积极把握创新药板块调整后的投资机会 [3]

政策支持 - 重庆市发布全链条支持创新药高质量发展措施，目标到2027年每年获批上市创新药1至3个，创新药总数达到10个，并培育产业创新综合体3个、建设高能级创新平台3个、打造创新药产业集群3个 [1] - 政策覆盖创新药从研发补贴、临床加速到产业集群和国际合作的全链条，被视为对重庆生物医药产业的大提速，并有望辐射带动全国创新药产业升级发展 [1] 市场资金流向 - 恒生创新药ETF（520500）连续6个交易日（2025年10月30日至2025年11月6日）获得资金净流入，为产品成立（2024年12月16日）以来少有的连续加仓时段 [2] - 截至2025年11月6日，该ETF规模达18.72亿元人民币，近5个交易日（2025年10月31日至2025年11月6日）日均成交额为11.97亿元人民币 [2] 产品与指数特征 - 恒生创新药ETF（520500）跟踪恒生创新药指数，该指数筛选港股市场中业务与创新药研发生产相关的上市公司，并剔除主营业务在CXO行业的公司以提升创新纯度 [2] - 截至2025年11月6日，指数前五大成份股为百济神州、信达生物、中国生物制药、康方生物和科伦博泰生物-B [2] - 该ETF支持场内T+0交易，被视为便捷布局创新药产业发展机遇的工具之一 [2] 行业基本面与前景 - 创新药产业在国际化进程和研发管线推进层面表现向好，东吴证券研报指出，由于创新药国际地位有赶超之势、BD出海井喷式增长、市值空间大及业绩进入扭亏盈利阶段等原因，创新药或仍是2026年的投资主线之一 [2]

农牧渔ETF市场表现 - 11月7日10时17分，农牧渔ETF（159275）场内价格逆市上涨0.6%，成交额为525万元，基金最新规模为2.00亿元 [1] - 成份股中宏辉果蔬、罗牛山和海南橡胶涨幅居前，分别上涨6.22%、4.04%和2.56% [1] - 成份股中兄弟科技、众兴菌业和海大集团表现较弱，跌幅分别为3.59%、2.81%和0.54% [1] 行业政策与金融支持 - 2025年11月4日农业农村部部署建立农产品质量安全全链条监管机制，推动形成"产""管"协同工作格局 [1] - 截至9月末，内蒙古自治区金融系统涉农贷款余额达9519.4亿元，加大对乡村振兴和农畜产品基地建设的支持力度 [1] - 中国农学会公示"2025中国农业重大科技新成果"，华蒙肉羊羔羊智能保育技术入选，该技术通过物联网和精准营养调控提升养殖效益 [1] 行业景气度与价格走势 - 国信证券指出下游消费行业中食品饮料环比回升，农产品价格整体温和上涨 [1] - 农林牧渔行业景气度与食用农产品价格指数、蔬菜平均批发价及猪料比价相关，显示行业呈现温和复苏态势 [1] - 太平洋证券指出养殖业面临多重压力，生猪行业持续亏损且能繁母猪存栏仍处高位，但黄鸡价格受消费旺季推动持续上涨 [2] 细分领域动态 - 生猪行业产能去化动力增强，叠加非瘟疫情风险上升及政策引导减产能 [2] - 白鸡行业产能升至历史高位，毛鸡价格低位震荡，但中期有望反弹 [2] - 动保行业景气回升，抗生素价格维持高位，种植产业链方面粮价企稳中期有望上涨 [2] 指数与成份股信息 - 农牧渔ETF（159275）及其联接基金被动跟踪农牧渔指数，该指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [2] - 种子产业战略地位突出，转基因技术推进带动行业升级 [2]

市场表现 - 周五A股低开回调，沪指再次失守4000点，医疗板块延续盘整态势，个股表现分化 [1] - 英科医疗和稳健医疗逆市领涨，而三博脑科领跌5%，昭衍新药、康龙化成等CXO概念股齐跌 [1] - A股最大医疗ETF（512170）早盘窄幅震荡，盘中考验半年线支撑，场内再现溢价，或有资金继续押注关键支撑位 [1] 资金流向 - 医疗ETF（512170）近期持续获得资金流入，继周二单日吸金超3.2亿元后，昨日再获1亿元资金增仓 [1] 行业基本面与业绩 - 随着三季报披露，医疗板块业绩修复持续得到验证，行业或将进入新一轮“持续且高质量”的营收/利润增长周期 [3] - 医疗ETF（512170）标的指数的50只成份股中，有45只实现盈利，其中17只净利润实现两位数同比增长 [3] - 部分公司业绩表现突出：昭衍新药净利润同比增长高达214.79%，美年健康净利润同比增长110.53% [3] - 其他高增长公司包括：药明康德（净利润同比增长84.84%）、华大基因（净利润同比增长82.78%）、华大智造（净利润同比增长74.20%） [4] 行业前景与估值 - 分析人士指出，医疗行业作为“新质生产力”，正迎来“高质量发展”，未来盈利质量可能更高、更确定、更持续 [4] - 当前板块估值并未充分反映中国医药工业产业升级的重大基本面变化，估值向上修复空间或巨大 [4] - 医疗ETF（512170）标的指数当前PE估值为33.29倍，仍低于近10年66%以上的时间区间，当前或属于配置的较好时间点 [4][5] 产品信息 - 医疗ETF（512170）是A股规模最大的医疗ETF，截至2025年10月31日规模为256亿元，在全市场医药类ETF中规模最大（1/50） [5][6] - 该ETF聚焦“医疗器械+医疗服务”，与AI医疗相关度高，并覆盖6只CXO龙头股 [5]