财报业绩概览 - FY26Q3营收570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超出市场预期的551.89亿美元 [4] - FY26Q3 Non-GAAP净利润317.67亿美元，同比增长59%，环比增长23%，Non-GAAP每股收益1.30美元，超出市场预期的1.259美元 [4] - FY26Q4营收指引中值为650亿美元（±2%），超出市场预期的621.33亿美元，Non-GAAP毛利率指引为75.0%（±50bp） [4] 各业务板块表现 - 数据中心业务FY26Q3营收512.15亿美元，同比增长66%，环比增长25%，其中计算收入430.28亿美元，网络收入81.87亿美元 [5] - 游戏业务FY26Q3营收42.65亿美元，同比增长30%，环比下降1% [6] - 专业可视化业务FY26Q3营收7.60亿美元，同比增长56%，环比增长26% [6] - 汽车业务FY26Q3营收5.92亿美元，同比增长32%，环比增长1% [7] 产品与技术进展 - Blackwell平台需求强劲，FY26Q3 GB300型号贡献了Blackwell总营收的三分之二 [5] - 下一代Rubin平台预计在2026年下半年量产出货，从2025年初到2026年底，Blackwell和Rubin平台预计将带来5000亿美元收入 [5] - 网络业务中NVLink、Infiniband和Spectrum-X以太网均对营收增长有贡献，新推出的Spectrum XGS可助力部署千兆级别AI数据中心 [5] 下游客户与合作伙伴动态 - OpenAI周用户已突破8亿，正与公司合作部署至少10千兆瓦级AI数据中心 [5] - Anthropic年化运行收入达到70亿美元，承诺从微软购买300亿美元算力，并部署在Blackwell及未来Rubin平台上 [5] - 公司与Uber合作构建全球最大的L4级自动驾驶车队 [7]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入66.7亿元，同比增长8.8%，归母净利润15.9亿元，同比增长9.2% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为35.9%，同比下降0.3个百分点，净利率为23.9%，同比上升0.1个百分点 [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入23.4亿元，同比增长2.8%，归母净利润5.4亿元，同比下降14.7% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为36.1%，同比下降1.5个百分点但环比上升4.1个百分点，净利率为23.2%，同比下降4.8个百分点且环比下降2.4个百分点 [4] 海外市场表现与策略 - 2025年前三季度中国高机行业出口销量8.1万台，同比下降13.7%，行业出口因贸易摩擦及欧盟双反调查等因素承压 [5] - 尽管受美国加征高关税影响导致2025年第二季度对美生产发货短暂停滞，公司2025年上半年海外收入仍达33.7亿元，同比增长21.3% [5] - 公司未来将加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，并推动高端臂式产品在海外持续放量，以促进海外营收增长 [5] 产品创新与市场拓展 - 公司在通用款基础上推出无人化高空作业平台+系列，并已推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车、模板举升车等差异化产品 [6] - 新产品可应用于船厂、轨道交通等全新差异化高空作业场景和领域，满足客户不同应用场景的新需求 [6] - 公司通过拓宽下游应用场景以抵御下游单一行业景气度波动风险，并寻求打开第二成长曲线 [6]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入同比增长26.5%至2,394.8亿元，毛利率同比提升0.3个百分点至16.5%，归母净利润同比微降0.8%至131.1亿元，但核心归母净利润同比大幅增长59%至106.2亿元 [4] - 第三季度单季收入同比增长26.1%至891.9亿元，毛利率同比提升1.2个百分点至16.6%，归母净利润同比增长57.6%至38.2亿元，核心归母净利润同比增长19%至39.6亿元 [4] - 2025年前三季度总销量同比增长45.7%至217.0万辆，其中新能源销量占比大幅提升17.2个百分点至53.8%，第三季度新能源销量占比进一步提升至58.2% [5] 运营效率与市场地位 - 公司销售、一般及行政费用率持续优化，前三季度SG&A费用率同比下降0.9个百分点至7.5% [5] - 公司市占率持续提升，2025年1-9月已达10.2% [5] - 吉利银河品牌销量表现强劲，2025年1-9月销量同比大幅增长205.6% [5] 新产品与未来增长动力 - 新车型市场反响热烈，银河M9上市24小时订单突破4万辆，极氪9X上市13分钟订单突破1万辆 [5] - 公司通过领先技术推进高端化智能化，极氪9X搭载千里浩瀚H7及具备L3级能力的H9智驾方案，预售订单中80%来自原豪华品牌用户 [6] - 公司加速全球化布局，管理层指引2026年海外销量网络可超1,000家，2027年出口销量目标冲击百万辆 [6] 战略整合与协同效应 - 极氪私有化与吉利汽车合并预计将于2025年底完成交割，法律层面已无任何障碍 [6] - 领克与极氪整合成效持续显现，预计极氪私有化后2026年费用端有望进一步受益 [5] - 整合符合公司打造“一个吉利”的战略主旨，预计将实现资源优化和效益提升 [6]

吉利汽车 (0175 HK) - 2025年前三季度总收入同比增长26.5%至2,394.8亿元，毛利率同比提升0.3个百分点至16.5% [5] - 第三季度总收入同比增长26.1%至891.9亿元，归母净利润同比增长57.6%至38.2亿元 [5] - 核心归母净利润表现强劲，前三季度同比增长59%至106.2亿元，第三季度同比增长19%至39.6亿元 [5] 小鹏汽车 (XPEV N) - 第三季度总收入同比大幅增长101.8%至203.8亿元，毛利率同比提升4.8个百分点至20.1% [6] - Non-GAAP归母净亏损同比大幅收窄90.1%至1.5亿元，综合毛利率表现超预期 [6] - 公司2026年将全面启动“一车双能”战略，聚焦AI应用场景的分批落地 [6] 浙江鼎力 (603338 SH) - 2025年前三季度实现营业收入66.7亿元，同比增长8.8%，归母净利润15.9亿元，同比增长9.2% [6] - 毛利率为35.9%，净利率为23.9%，同比微升0.1个百分点 [6] - 公司正通过推出差异化产品以拓展下游应用领域 [6] 信维通信 (300136 SZ) - 公司已进入北美新客户AI硬件供应链，第二、三增长曲线空间广阔 [9] - 在全球消费电子市场复苏背景下，公司加快在AI终端硬件、商业卫星等新业务领域的布局 [9] - 公司持续投入基础材料与基础技术，以稳固原有消费电子业务并开拓新增长点 [9] 快手-W (1024 HK) - 第三季度总收入为356亿元人民币，同比增长14.2%，略超市场预期 [9] - 核心商业业务（线上营销服务及其他服务）收入同比增长19.2% [9] - 可灵收入超过3亿元，广告与电商业务表现略超预期 [9] 小米集团 (1810 HK) - 第三季度收入为1,131亿元，同比增长22.3%，Non-IFRs净利润同比增长80.9%至113亿元 [10] - 智能汽车及AI等创新业务首次实现单季盈利转正，盈利额为7亿元 [10] - 手机与汽车业务的毛利率未来可能面临压力 [10] 百度集团-SW (9888 HK) - 第三季度核心业务营业收入为246.6亿元，超出市场预期1.5%，但同比下滑7.0% [10] - 营业利润为12.2亿元，营业利润率为4.9%，主要因公司加大AI投入且传统搜索业务收入占比下降 [10] - 资本开支同比大幅增长106.4%至33.8亿元，AI云与AI原生广告商业化正在加速落地 [10]

3Q25业绩表现 - 3Q25总收入达203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [4] - 综合毛利率为20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [4] - Non-GAAP归母净亏损为1.5亿元，同比收窄90.1%，环比收窄60.6% [4] - 汽车业务收入为180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [5] - 汽车交付量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [5] - 汽车业务平均售价为15.6万元，同比下降17.7%，环比下降4.9% [5] - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点 [5] - 研发费用率为11.9%，同比下降4.2个百分点，环比下降0.2个百分点 [5] - 销售及行政费用率为12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升0.4个百分点 [5] - 截至3Q25，在手现金及等价物合计约483.3亿元 [5] 业务展望与分析 - 汽车业务毛利率环比回落主要由于Mona M03销量占比偏高及旧车型清库影响 [5] - 随着X9超级增程版上市，管理层指引4Q25E交付量为12.5-13.2万辆 [5] - 看好4Q25E实现扭亏 [5] 2026E战略与规划 - 2026E计划推出7款“一车双能”车型，包括4款全新车型 [6] - 海外本地化合作生产工厂（印尼工厂、与麦格纳合作的奥地利工厂）将逐步爬坡 [6] - 与大众基于G9平台的合作车型将于2026E开始量产，大众将成小鹏VLA2.0+图灵芯片首发用户 [6] - 第二代VLA模型已发布，全新智驾版本预计于今年底启动先锋共创体验，1Q26E全量推送至Ultra车型 [6] - 2026E计划推出3款Robotaxi车型（去激光雷达方案）并启动试运营 [6] - 发布全新一代IRON机器人（采用第二代VLA大模型+3颗图灵芯片），预计2026年底规模量产，2030年销量目标超100万台 [6][7]

核心财务表现 - 3Q25总收入356亿元人民币，同比增长14.2%，小幅超出市场一致预期的353亿元 [4] - 经营利润53亿元，同比增长69.9% [4] - 经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%，超出市场一致预期的48.3亿元 [4] - 毛利率为54.7%，较3Q24提高0.4个百分点，但略低于一致预期的55.2% [4] 费用管控 - 销售与市场推广费用104亿元，与去年同期基本持平，费用占收入比重由去年同期的33.3%下降至29.3% [4] - 研发费用37亿元，同比增长17.7%，主要由于对可灵等AI相关业务的人员投入增加 [4] - 管理费用6.88亿元，同比下降13.6%，系雇员福利开支减少 [4] 线上营销服务业务 - 3Q25实现收入201亿元，同比增长14%，略超市场一致预期的198.7亿元 [5] - 端到端生成式推荐大模型OneRec与生成式强化学习出价模型G4RL协同提效，为国内线上营销服务收入带来约4–5%的增量 [5] - AIGC营销素材推动消耗金额突破30亿元 [5] - UAX全自动投放解决方案在外循环的消耗渗透率达70%以上 [5] - 全站推产品的营销消耗占内循环消耗比例提升至65%以上 [5] 其他服务（含电商） - 3Q25实现收入59亿元，同比增长41.3%，超出市场一致预期的56.6亿元 [6] - 电商GMV达3850亿元，同比增长15.2%，基本符合市场一致预期的3839亿元 [6] - 泛货架电商GMV占比超过32% [6] - 端到端生成式检索架构OneSearch带动商城搜索订单量提升近5% [6] - OneRec在商城Feed流场景下带来GMV的高单位数增长 [6] 直播业务 - 3Q25实现收入95.7亿元，同比增长2.5%，低于市场一致预期的97.9亿元 [7] - 三季度末签约公会机构数量同比增长逾17% [7] - 三季度末签约主播数量同比增长超20% [7] AI业务进展（可灵） - 3Q25可灵AI营收超过3亿元，相较于2Q25的超2.5亿元实现环比增长 [8] - 截至3Q25季度末，可灵全球用户突破4500万人 [8] - 累计生成超过2亿个视频与4亿张图片 [8]

核心业绩表现 - 公司3Q25实现总收入1131亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [4] - 实现Non-IFRs净利润113亿元，同比增长80.9%，环比增长4.4%，Non-IFRs净利率为10% [4] - 智能汽车及AI等创新业务首次实现单季度正向盈利7亿元 [4] 智能手机业务 - 3Q25智能手机收入460亿元，同比下降3.1%，环比微增1% [5] - 智能手机出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长，连续21个季度市占率全球前三 [5] - 智能手机平均售价为1062.8元，同比下降3.6%，环比下降1%，海外市场ASP下降是主因，但国内高端产品小米17系列出货占比提升至24.1%起到缓冲作用 [5] - 智能手机毛利率为11.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点，主要受核心零部件价格上涨及市场竞争加剧影响 [5] - 预计4Q25至1H26智能手机业务毛利率仍将承压，因内存成本上涨趋势延续且终端涨价传导有限 [5] IoT与生活消费产品业务 - 3Q25 IoT业务收入276亿元，同比增长5.6%，环比下降28.8%，呈现季节性回调 [6] - 智能大家电收入同比下滑15.7%，环比大幅下滑64.8%，受空调淡季、国家补贴退坡及竞争加剧影响 [6] - IoT业务毛利率提升至23.9%，同比上升3.1个百分点，环比上升1.4个百分点，得益于高毛利产品出货量提升 [6] - 展望未来，IoT业务的出海策略与重点品类布局将成为关键，武汉新工厂有望支撑高端化突破与成本优化 [6] 互联网服务业务 - 3Q25互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，环比增长3.1%，创历史新高 [7] - 2025年9月全球月活用户规模达7.42亿，同比增长8.2% [7] - 广告业务收入同比增长17.4%至72亿元，境外互联网收入同比增长19.1%至33亿元，均创历史新高 [7][8] - 互联网服务毛利率提升至76.9%，环比上升1.5个百分点 [8] 智能汽车等创新业务 - 3Q25汽车等创新业务收入290亿元，同比大幅增长199.2%，环比增长36.4% [9] - 小米汽车出货10.9万辆，平均售价同比提升9.0%，环比提升2.5%至26.0万元，受益于高ASP的YU7和SU7 Ultra系列交付 [9] - 该业务分部毛利率为25.5%，并首次实现单季度经营正向盈利7亿元 [9] - 公司推出"跨年购置税补贴方案"，单车最高补贴1.5万元，短期可稳定终端需求，但中长期可能侵蚀2026年利润，叠加行业竞争，汽车业务毛利率面临下行风险 [9]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入27.59亿元，同比增长4.20% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.25亿元，同比下降1.77%，主要因政府补助金额减少 [4] - 2025年前三季度公司毛利率为21.53%，同比提升0.73个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度毛利率为25.45%，同比提升1.69个百分点，盈利质量持续改善 [4] 业务布局与战略 - 公司在稳固消费电子业务基础上，加快在新一代AI终端硬件、商业卫星、数据中心、机器人等新业务领域布局与产品落地 [4] - 公司坚持对基础材料、基础技术进行投入，持续加大重要战略产品线投入及优化产品结构 [4] 新业务进展 - 公司成功进入北美新客户的AI硬件供应链，提供天线、无线充电到精密结构件的综合解决方案 [5] - 公司在商业卫星领域保持领先优势，持续加大与北美两大客户的业务合作 [5] - 公司车载雷达、大功率无线充电模块、USB Hub数据连接模块及定制化线束、连接器等智能汽车核心产品取得良好进展 [5] 核心产品与技术研发 - AI技术变革带动手机、眼镜、智能可穿戴设备等终端出货量增长，推动公司天线、无线充电模组、精密结构件等核心产品线持续增长 [6] - 公司持续在高分子材料、磁性材料、陶瓷材料、散热材料等核心基础材料领域保持高强度研发投入 [6] - 天线业务积极开发柔性可重构天线、卫星通信相控阵天线、毫米波雷达缝隙波导天线、高频封装天线等产品 [6] - 无线充电领域巩固非晶纳米晶、铁氧体等材料和工艺优势，储备NFC无线充电、Qi2.0/Ki、高自由度充电技术 [6] - 高速连接器领域研发满足高频高速需求的轻量化、高频低损耗介电材料 [6]

核心业绩表现 - 25Q3核心业务营业收入246.6亿元 同比下滑7.0% 但超出市场一致预期1.5% [4] - 25Q3营业利润12.2亿元 低于市场一致预期9.7% [4] - 营业利润率为4.9% 同比下滑16.5个百分点 主要因公司加大AI投入且传统搜索业务收入占比下降 [4] - 25Q3资本开支33.8亿元 同比大幅增长106.4% 反映对AI领域的大力投入 [4] AI业务收入构成 - 25Q3首次披露AI季度收入达100亿元 同比增速超过50% [5] - AI云业务25Q3营收62亿元 同比增长21% 其中IaaS+PaaS收入42亿元 同比增长33% AI基础设施相关订阅收入同比增长128% [5] - AI应用业务25Q3营收26亿元 产品包括百度文库 百度网盘 秒哒 企业AI数字员工 一见 小度等 [5] - AI原生广告25Q3营收28亿元 同比高速增长262% 占公司核心广告收入比例达18% 相比24Q3的4%占比显著提升 [5] 自动驾驶业务进展 - 萝卜快跑25Q3提供310万次无人驾驶服务 订单数同比增长212% 增速较25Q2的148%进一步加快 [6] - 截至2025年10月 萝卜快跑业务已拓展至全球22个城市 在亚洲和中东与Uber合作 在德国和英国与Lyft合作 持续进行全球扩张 [6] 传统广告业务分析 - 排除AI原生广告后 25Q3传统广告收入为125.8亿元 同比下滑26.8% [7] - 传统广告收入承压源于AI搜索/AI概览不导向网页点击 降低了传统搜索广告的变现能力 [7] - AI原生广告并非简单替代传统搜索 而是通过Agent 数字人等形态将无广告意图的网页更有效商业化 形成第二增长曲线 [7]

项目招标进展 - BEST项目建设方聚变新能公司近期发布采购项目总金额超20亿元，涉及电源系统、低温系统、屏蔽包层等环节 [4][5] - BEST项目招标自2025年10月1日杜瓦底座落位安装后明显提速，11月13-14日集中发布超20亿元招标，开标时间集中在2025年12月4日至9日 [5] - 本次招标中预算金额超亿元的项目包括：低温系统关键部件约7.28亿元、ECRH回旋管4.4亿元、磁体电源1.89亿元、环布系统总装工程1.8亿元、离子回旋波源系统1.7亿元、不锈钢屏蔽块1.39亿元 [5] 行业资本开支 - 聚变行业进入密集招标期，除BEST项目超20亿元招标外，中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所近期也发布采购项目，合计预算金额超13亿元 [6] - 中国科学院合肥物质科学研究院的采购项目主要为涉氚相关平台，包括氚安全防护平台项目5.14亿元、内燃料循环平台项目约3.72亿元、固态包层氚提取与回收实验平台项目2.47亿元、液态包层氚提取系统项目2.12亿元 [6] - 伴随聚变行业多个项目稳步推进，新路线及项目不断发布，行业资本开支有望持续扩大，建议关注BEST项目、"星火一号"、"中国环流四号"、CFEDR等项目后续进展 [6] AI驱动与产业前景 - 麦肯锡预测，到2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%至9%，AI发展驱动用电结构重构 [8] - 聚变能作为战略能源，AI巨头纷纷布局：2023年Helion与微软达成全球首个聚变电力购电协议，约定2028年起交付50MW商用聚变电力；2025年6月谷歌与美国CFS公司签署协议购买200MW电力；2025年8月CFS完成8.63亿美元融资，投资方包括英伟达旗下风投和Alphabet [8] - 2025年11月，国内核聚变技术公司星能玄光完成数亿元Pre-A轮融资，由蚂蚁集团领投，显示产业长期增长潜力 [8]