政策核心要点 - 六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，注重供需两端协同发力以提升行业盈利水平[4] - 与2023-2024年方案相比，新方案出台背景是市场需求不振和结构性问题突出，且未设定行业总量目标，强调盈利水平有效提升并设定了2026年绿色建材营收超3000亿元的具体目标[4] - 工作举措将强化行业管理和促进优胜劣汰排在首位，聚焦严格水泥玻璃产能调控和加强规范管理[4] 供给侧优化措施 - 严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，水泥企业需在2025年底前对超备案产能制定置换方案，依法淘汰落后产能，推动环保绩效低的企业退出[5] - 加快光伏压延玻璃产能风险预警向规划引导转变，以市场化方式加速低效产能退出，水泥行业供给有望在2026年继续削减以改善盈利[5] - 政策支持发展先进无机非金属材料，包括先进玻璃、人工晶体、高性能纤维及复合材料、先进陶瓷、超硬材料等，并支持建设中试平台培育产业聚集区[6] 需求侧与转型方向 - 需求侧要求挖掘传统消费潜力和培育新兴应用，以扩大市场需求[4][5] - 政策引导建材企业从传统建材向高端新材料转型，重点培育功能性金刚石、高性能电池材料、先进晶体材料等新兴方向[6]

文章核心观点 - 报告旨在对纯债基金的投资风格及能力建立定量化评价框架，重点从投资者结构、券种、久期、杠杆四个维度识别和分析其纯债投资风格 [4] 投资者结构 - 纯债基金规模快速增长，个人投资者持有比例有所提升，但整体仍以机构投资者为主 [4] - 机构投资者占比高的基金因申赎集中、目标激进、重仓集中度高，通常净值波动更大 [4] - 个人投资者占比较高的基金通常投资者户数更多，管理人内部持有比例较高，对应更分散的投资者结构与更稳健的运作节奏 [4] 券种风格 - 多数基金采用信用债打底、择时增配利率债的策略，信用债基金与利率债基金在风险因子暴露上存在显著差异 [5] - 以信用债为主要收益来源的基金占比最高，约四成，择时切换利率债和信用债的基金占比约三成，纯利率债型与均衡型占比较低 [5] - 利率型基金对系统、斜率、凸性与现金因子更敏感，信用型基金对信用、违约因子更敏感，择时型基金整体风险暴露通常高于均衡型 [5] 久期风格 - 通过利润表法、重仓法与高频净值法三种方式测算纯债基金久期，综合反映其利率风险暴露 [6] - 利润表法刻画基金在披露时点的真实久期水平，重仓法更新频率高但受杠杆与集中度影响大，高频净值法在时效性和动态追踪方面更具优势 [6] - 基于久期测算结果识别基金的长期久期水平、动态管理特征及相对久期水平，久期择时为主流风格，动态管理在稳健与灵活间分化 [7] 杠杆风格 - 加杠杆套息是纯债基金基本投资策略，通过近三年平均杠杆水平与杠杆极差将杠杆风格分为四类 [8] - 偏好杠杆择时的纯债基金占比较高，多数基金会基于息差空间和资金面状况灵活调整杠杆水平 [8] - 杠杆作为净值波动的放大器，与久期风格共同构成纯债基金风险收益特征的关键维度 [8]

市场行情 - 本周（2025年9月22日至26日）中证转债指数转涨，涨跌幅为+0.9%，而前一周为-1.5% [7] - 本周中证全指变动为+0.2%，前一周为-0.2%，转债涨幅超过权益，为近一个月来首次 [7] - 2025年开年以来，中证转债累计涨跌幅为+15.3%，中证全指累计涨跌幅为+21.3%，转债市场表现稍逊于权益市场 [7] - 按评级划分，高评级券（AA+及以上）、中评级券（AA）、低评级券（AA-及以下）本周涨跌幅分别为+0.69%、+0.86%、+0.51%，低评级券涨幅最小 [7] - 按规模划分，大规模转债（余额>50亿元）、中规模转债（余额5-50亿元）、小规模转债（余额<5亿元）本周涨跌幅分别为+0.73%、+1.01%和+0.01%，小规模转债涨幅最小 [8] - 按平价划分，超高平价券（转股价值>130元）本周涨幅最大，为+1.15%，高平价券（110-130元）、中平价券（90-110元）、低平价券（70-90元）、超低平价券（<70元）涨幅分别为+0.69%、+0.38%、+0.36%、+0.36% [8] 转债市场核心指标 - 截至2025年9月26日，存量可转债共427只，债券余额为5933.78亿元 [9] - 转债价格的均值为130.44元，分位值为98.4% [9] - 转债平价的均值为104.27元，分位值为94.3% [9] - 转债转股溢价率的均值为26.0%，分位值为49.6% [9] - 中平价可转债（转股价值90-110元）的转股溢价率为28.8%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数20.3% [9] 可转债表现与配置展望 - 在权益市场慢牛预期、转债市场需求强于供给格局难改的背景下，长期看转债依然是相对优质资产 [10] - 当前转债市场估值水平整体较高，需要在结构上多做文章 [10]

二级市场表现 - 公募REITs二级市场价格整体小幅下跌 加权REITs指数收于184.79 本周回报率为-0.77% 在主流大类资产中表现排名末位 [4] - 从项目属性看 产权类和特许经营权类REITs价格均下跌 从底层资产看 仅能源类REITs上涨 回报率前三的资产类型为能源类 生态环保类和仓储物流类 [5] - 单只REITs层面 74只已上市REITs中10只上涨 1只持平 63只下跌 涨幅前三为博时津开产园REIT 中信建投国家电投新能源REIT和中金联东科创REIT [5] 二级市场交易情况 - 本周公募REITs总成交规模为18.6亿元 区间日均换手率均值为0.45% 新型基础设施类REITs换手率领先 [5] - 成交量前三的REITs为南方润泽科技数据中心REIT 国金中国铁建REIT和中金厦门安居REIT 成交额前三为国金中国铁建REIT 南方润泽科技数据中心REIT和中金安徽交控REIT [5] - 本周主力资金净流入总额为2688万元 市场交投热情下降 主力净流入额前三的底层资产类型为园区基础设施类 新型基础设施类和消费基础设施类 [6] - 单只REITs主力净流入额前三为创金合信首农REIT 南方润泽科技数据中心REIT和华夏华润商业REIT [6][7] 大宗交易 - 本周大宗交易总额达4211万元 较上周有所下降 共有4个交易日发生大宗交易 [7] - 9月25日大宗交易成交额最高 为1434万元 [7] - 单只REITs大宗交易成交额前三为南方润泽科技数据中心REIT 招商高速公路REIT和中信建投明阳智能新能源REIT [7] 一级市场动态 - 本周无新增REITs产品上市 [8] - 本周有3只REITs项目的状态得到更新 [9]

发行期限方面，本周信用债整体的平均发行期限为2.71年，其中，产业债平均发行期限为2.22年、城投债平均 发行期限为3.31年、金融债平均发行期限为1.88年。 发行票面利率方面，本周信用债整体的平均发行票面利率为2.33%，其中，产业债平均发行票面利率为 2.19%、城投债平均发行票面利率为2.53%、金融债平均发行票面利率为1.91%。 本周共有13只信用债取消发行。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 1、一级市场 注：本篇报告的信用债口径包括定向工具、短期融资券、公司债、金融债（不含同业存单和政金债）、中期票 据、企业债。 2025年9月22日至9月26日（以下简称"本周"），信用债共发行501只，发行规模总计5845.03亿元，环比增加 0.79%。 ...

市场整体表现 - A股市场整体上行，主要宽基指数普遍上涨，科创50指数涨幅最大，为6.5%，上证综指涨幅最小，为0.2% [4] - 万得全A估值处于2010年以来历史中等偏高位置 [4] - 市场风格偏向成长，大盘成长指数上涨2.5%，小盘价值指数下跌0.8% [4] 政策与产业事件 - 9月LPR利率维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [5] - 五部门发布钢铁行业稳增长方案 [5] - 华为举行鸿蒙智行秋季新品发布会，推出问界M7与尚界H5 [5] - 阿里云在2025云栖大会发布众多创新成果 [5] 市场展望与投资主线 - 国庆节后市场有望继续上行，支撑市场上涨的逻辑未变，市场估值较为合理 [7] - 中长期建议重点关注TMT主线，认为在流动性驱动行情下TMT更容易成为主线 [7] - TMT板块存在产业趋势进展、美联储降息周期开启等催化因素，近期板块轮动中已有所占优 [7]

脑机接口行业 - 脑机接口作为生命科学与信息融合的前沿领域 2029年预计市场规模达76.3亿美元[3][4] - 政策端七部门联合发布《实施意见》明确行业发展目标 叠加卒中、渐冻症等刚需驱动 行业进入"政策-研发-应用"闭环 商业化路径逐渐清晰[4] - 推荐关注脑机接口医疗场景整合者和技术领军者：翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、麦澜德、爱朋医疗、三博脑科等[4] 盟科药业定增事件 - 盟科药业发布定增预案 拟以6.3元/股价格向南京海鲸药业增发1.64亿股股份 募资不超过10.33亿元[9] - 发行完成后海鲸药业将持有盟科药业20%股份成为控股股东 自然人张现涛将成为公司实控人[9] - 预测公司25-27年归母净利润为-2.41/-1.90/-0.99亿元 考虑到海鲸药业为销售与生产带来的赋能 维持"买入"评级[9] 钴行业动态 - 刚果（金）战略矿产市场监管局宣布将钴出口禁令延长至10月15日 10月16日起改为钴出口配额制度[13] - 2024年刚果（金）钴产量占全球产量的76.3% 出口受限导致钴供给明显收缩 利好钴价上行[13] - 推荐华友钴业、洛阳钼业 关注力勤资源[13] 中铁装配财务表现 - 25H1收入实现稳定增长 归母净利润进一步减亏 现金流及收现比同比改善[16] - 维持对2025-2026年归母净利润预测0.02亿元、0.44亿元 新增2027年归母净利润预测0.68亿元[16] - 维持"增持"评级[16] 格力电器股息分析 - 2025年股息率已超过7% 历史经验预示底部特征[18] - 按25年盈利预测330亿元及52%现金分红率假设 当前预期股息率为7.7%[18] - 2013-2024年12年间 公司预期股息率超过7%的时间占比约31% 基于强劲股息保护能力、业绩确定性及资产稀缺性维持"买入"评级[18] 月度金股组合 - 2025年10月A股金股组合：中芯国际、寒武纪-U、海康威视、奥来德、华友钴业、三一重工、海尔智家、招商银行、招商蛇口、上海临港[23] - 2025年10月港股金股组合：阿里巴巴-W、百度集团-SW、中芯国际、华虹半导体、心动公司[23] 房地产行业动态 - 北上深楼市政策利好持续叠加 外汇及结汇收入不再限制购房[29] - 上海新房成交放量 成交强度（日均网签套数）政策节点后(8.26-9.19)较节点前(8.1-8.25)提升62.5%[29] - 2025年1-8月上海新房成交金额TOP3为保利发展、招商蛇口、华润置地 投资聚焦区域优势房企[29] 石化油服合同签署 - 公司与道达尔能源拉塔维项目公司就伊拉克拉塔维油区二期井场及井间管线项目签署EPSCC固定总价合同 合同金额3.59亿美元[33] - 预计25-27年公司归母净利润分别为9.09、10.99、13.15亿元[33] - 维持对公司A股和H股的"增持"评级[33]

9月A股港股市场表现 - 9月A股主要指数涨多跌少 创业板指涨幅最大 上证50跌幅最大[4] - A股行业涨幅分化明显 电力设备、电子、传媒等行业表现较好[4] - 港股市场震荡上行 恒生科技指数涨12.4% 恒生综合指数涨6.2% 恒生指数涨5.6% 恒生中国企业指数涨5.5% 恒生香港35指数涨0.7%[4] A股市场展望 - 国庆节后市场有望继续上行 支撑逻辑未变 估值较为合理[5] - 建议重点关注TMT主线 产业趋势持续进展 美联储降息周期开启[5] - TMT板块已显现轮动优势 未来行情或将延续[5] 港股市场展望 - 港股或继续震荡上行 盈利能力较强 资产相对稀缺 估值仍然偏低[6] - 建议关注科技成长与高股息并重的"哑铃"型配置策略[6] - 重点关注自主可控、芯片、高端制造概念 部分互联网科技公司 以及通信、公用事业、银行等高股息行业[6]

公司签订伊拉克拉塔维油区二期井场及井间管线项目合同 金额3.59亿美元（约25.53亿元人民币） 占公司2024年营业收入的3.15% 工期41个月 预计2029年3月31日实现机械完工[3][4] 项目合作意义 - 项目为设计、采购、供应、施工、试运交钥匙（EPSCC）固定总价合同 涉及5座新生产及回注井场、11座老井场改造升级、44条集输管线约140公里[4] - 合作方为道达尔能源拉塔维项目公司 本次中标彰显公司在石油工程建设领域的专业技术水平和施工管理能力 有助于深化公司和国际能源巨头的合作 是公司在海外市场开拓的重大突破[4] 海外市场拓展 - 2025年上半年海外市场新签合同额196亿元 同比增长71.8% 海外业务继续保持良好发展态势 高端化多元化市场加速开拓[5] - 在沙特市场积极参与竞标沙特阿美公司非常规压裂增产服务项目 在科威特市场签约科威特国家石油公司（KOC）南部钻井大包项目及钻修井人力资源招聘项目[5] - 成为科威特市场唯一拥有钻井一体化服务能力的承包商 顺利通过KOC测井、射孔、海洋钻机服务资审[5] 行业景气度 - 2025年全球上游勘探开发支出预计在6000亿美元左右 同比减少4% 其中深水领域投资同比减少6%[6] - 国内"三桶油"2025年资本开支计划值合计较2024年实现值下降约6% 但全球上游资本开支仍维持高位[6] - 油服行业景气有望持续 公司将获得更多服务机会 业绩有望继续增长[6]

公司业务与定位 - 公司是定制化精密冲压材料领域的高新技术企业 采用自主研发为主、合作开发为辅的协同创新研发模式 [5] - 主要产品为定制化精密冲压特殊钢材料 包括汽车零部件精冲材料及工业用精冲材料 [5] 发展战略与增长点 - 精冲材料结构逐步优化 [5] - 布局人形机器人材料作为第二增长曲线 [5]