特斯拉业绩与产品 - 3Q25特斯拉全球交付量达49.7万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4% [4] - 其中Model 3和Model Y车型交付48.1万辆，同比增长9.4%，环比增长28.7% [4] - 10月8日特斯拉在北美官网上线标准版Model 3和Model Y，起售价分别降至3.699万美元和3.999万美元，较此前最低售价降低5500美元和5000美元 [4] - 国产Model 3全系交付周期延长至4-6周，焕新版Model Y交付周期延长至2-4周 [6] - 10月31日前，Model 3后驱版和长续航版可享5年0息金融政策及8000元保险补贴，Model Y全系享5年0息金融政策 [6] 新势力车企销量表现 - 9月小鹏汽车交付41,581辆，同比增长94.7%，环比增长10.3% [5] - 9月蔚来汽车交付34,749辆，同比增长64.1%，环比增长11.0% [5] - 9月理想汽车交付33,951辆，同比下降36.8%，环比增长19.0% [5] - 9月小米汽车交付量超4万辆 [6] - 鸿蒙智行9月交付量达5.3万辆，同比增长39.0%，环比增长18.7%，其中国庆期间全系车型累计大定突破4.85万辆，全新问界M7大定超1.5万辆 [6][7] 主要车企订单与交付周期 - 理想汽车：L6和L9交付周期分别维持1-3周和4-6周，L7和L8交付周期延长至3-5周，MEGA交付周期缩短至3-5周，i8交付周期缩短至8-10周，i6交付周期为13-16周，10月针对L系列推出1.5万元限时置换补贴 [6] - 蔚来汽车：EC7/ET9交付周期延长至4-6周，ES6/EC6/ET5/ET5T/ET7交付周期维持2-3周，全新ES8交付周期为24-26周，乐道L60交付周期延长至4-6周，乐道L90交付周期缩短至5-7周，萤火虫交付周期缩短至2-3周，10月乐道及萤火虫限时购车权益延续 [6] - 小鹏汽车：Mona M03、P7+、2025款X9、2025款G9交付周期维持1-4周或1-3周，2025款G6交付周期调整至1-8周，G7交付周期延长至1-4周，P7交付周期缩短至1-6周，截至10月8日推出全系车型“0首付”等限时购车优惠 [6] - 小米汽车：SU7交付周期缩短至31-37周，YU7交付周期缩短至36-48周，10月限时权益延续 [6]

市场表现总结 - 本周A股市场分化，多数主要宽基指数收跌，创业板指、科创50等指数跌幅居前，上证指数小幅收涨 [4] - 从市场风格看，中盘价值、小盘价值涨幅居前，大盘成长、小盘成长跌幅居前 [4] - 分行业看，有色金属、煤炭等行业涨幅靠前，传媒、电子等行业跌幅居前 [4] 重要事件回顾 - 政策方面多项政策密集出台，涉及关键物项出口管制、市场价格治理、新能源汽车购置税技术要求调整及云计算标准化建设 [5] - 2025年国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，累计全社会跨区域人员流动量预计达到24.32亿人次，创历史同期新高 [5] - 2025年前三季度房企融资规模达3072亿元，同比下降30%，国庆中秋假期楼市整体表现平淡，但北京、上海、深圳等核心城市新房网签面积同比实现增长 [5] - 海外方面，特朗普新的贸易言论引发美股三大指数10月10日收盘全线大跌，美国联邦政府继续停摆，以色列和哈马斯就加沙地带停火协议第一阶段达成一致 [5] 短期市场展望 - 市场短期内或进入宽幅震荡阶段，因市场估值处于近几年相对高位，部分资金相对谨慎，叠加中美关系存在较大不确定性，市场风险偏好或将回落 [6] - 党的二十届四中全会临近，市场政策预期有望升温，叠加美联储年内仍有降息空间，或将对市场形成支撑 [6] 中期市场展望与行业配置 - 中期来看上市公司盈利有望改善，1-8月工业企业利润总额累计同比增速回升，8月PPI同比降幅收窄，四季度A股盈利有望小幅修复 [7] - 行业配置方面，短期内关注高股息及消费板块，如银行、公用事业、食品饮料、美容护理等 [7] - 中期来看流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注 [7]

量化市场跟踪：大类因子表现 - 最近2周全市场股票池中，流动性因子和杠杆因子分别获取正收益0.36%和0.34% [4] - 盈利因子同期获取正收益0.27%，估值因子、非线性市值因子和市值因子分别获取正收益0.18%、0.18%和0.11%，显示市场风格偏向大市值 [4] - Beta因子、残差波动率因子和成长因子表现较差，分别获取负收益-0.65%、-0.55%和-0.21% [4] 量化市场跟踪：单因子表现 - 沪深300股票池中，最近2周表现最好的因子是单季度营业利润同比增长率(2.54%)和单季度净利润同比增长率(2.36%)，表现最差的因子是总资产增长率(-1.94%) [5] - 中证500股票池中，市销率TTM倒数(1.90%)和净利润断层(1.55%)表现较好，单季度总资产毛利率(-2.12%)和总资产毛利率TTM(-2.08%)表现较差 [5] - 流动性1500股票池中，市盈率因子(2.19%)和市盈率TTM倒数(2.09%)表现领先，单季度总资产毛利率(-1.64%)和总资产毛利率TTM(-1.63%)表现落后 [5] 量化市场跟踪：因子行业内表现 - 最近2周，净资产增长率、净利润增长率等基本面因子在纺织服装、非银金融和休闲服务行业正收益较为一致 [6] - 估值类因子中，BP因子在多数行业获取正收益，残差波动率因子和流动性因子在美容护理行业正收益明显 [7] - 市值风格上，有色金属、非银金融、建筑材料行业大市值风格显著 [7] 投资组合跟踪：PB-ROE-50组合 - 最近2周PB-ROE-50组合在中证800和全市场股票池中分别获取1.45%和0.75%的正超额收益 [8] - 该组合在中证500股票池中获得负超额收益-0.82% [8] 投资组合跟踪：机构调研组合 - 最近2周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略均获取正超额收益，相对中证800的超额收益分别为1.03%和1.89% [9] 投资组合跟踪：大宗交易与定向增发组合 - 最近2周大宗交易组合相对中证全指获取负超额收益-0.57% [10] - 同期定向增发组合相对中证全指也获取负超额收益-1.13% [11]

二级市场整体表现 - 二级市场价格整体持续下跌 加权REITs指数收于18391点 本期回报率为-047% [4] - 与其他主流大类资产相比 REITs回报率排名靠后 排序为黄金>可转债>A股>纯债>REITs>美股>原油 [4] - 产权类和特许经营权类REITs二级市场价格均下跌 [5] 底层资产类型表现 - 仅市政设施类和新型基础设施类REITs价格上涨 [5] - 本期回报率排名前三的底层资产类型为市政设施类 新型基础设施类 生态环保类 [5] - 主力净流入额前三的底层资产类型为消费基础设施类 新型基础设施类 生态环保类 [6] 单只REITs表现 - 市场涨跌互现 17只REITs上涨 1只持平 57只下跌 [5] - 涨幅排名前三的REITs为华泰南京建邺REIT 华安外高桥REIT 广发成都高投产业园REIT [5] - 主力净流入额前三的REITs为南方润泽科技数据中心REIT 华夏华润商业REIT 华安张江产业园REIT [7] 市场交易活跃度 - 总成交额为178亿元 区间日均换手率均值为045% [5] - 成交量前三的REITs为华夏凯德商业REIT 中金唯品会奥莱REIT 华夏合肥高新REIT [5] - 成交额前三的REITs为华夏凯德商业REIT 中金唯品会奥莱REIT 国金中国铁建REIT [5] 资金流向与大宗交易 - 主力净流入总额为983万元 市场交投热情较上期下滑 [6] - 大宗交易总额4310万元 较上期下降 单日最高成交额为1848万元（2025年10月09日） [7] - 大宗交易成交额前三的REITs为工银河北高速REIT 华夏大悦城商业REIT 易方达广开产园REIT [7] 一级市场动态 - 华夏凯德商业REIT于2025年9月29日上市 资产类型为消费基础设施 发行规模为2287亿元 [8] - 本期有2只REITs项目的状态得到更新 [8]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 核心观点一：市场或进入宽幅震荡阶段 9月A股震荡上行，主要宽基指数涨多跌少，从股权风险溢价来看，当前市场或仍具有一定的性价比。持续 的"赚钱效应"是短期资金持续流入的基础，目前个人投资者资金仍处于入市过程之中，未来居民或许也将通过 基金以及理财等方式入市，中长期资金流入斜率减缓，但仍然是市场中期稳定器。 当前上市公司盈利仍待企稳，三季度经济复苏进程仍相对偏缓，不过部分领域数据有所改善，如1-8月工业企 业利润总额累计同比增速回升、8月PPI同比降幅收窄。此外，未来国内出口或仍将保持韧性，内需改善的持续 性或许会超预期。整体来看，在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，为市场增添新动力。 核心观点三：把握成长主线 流动性驱动行 ...

文章核心观点 - 2025年以来黄金经历两轮上涨 第一轮始于黄金关税恐慌和特朗普政策冲击美元信用 第二轮始于美联储降息交易及欧洲债务危机等因素[4] - 国庆期间黄金价格强势上行 在美元信用受损和全球主权债务危机的长期逻辑下 受到美国政府停摆 欧日政坛变数 美欧资金流入黄金ETF三个新变量支撑[5][6] 2025年黄金价格驱动因素 - 第一轮上涨（1月上旬至4月中旬）始于黄金关税恐慌引发的现货抢购 后因特朗普政策冲击美元信用而加速[4] - 4月下旬至8月中旬 市场开启TACO交易 特朗普政策对美元信用的冲击出现短暂边际收敛 叠加美联储表态偏鹰 黄金价格维持震荡[4] - 第二轮上涨（8月下旬以来）始于美联储杰克逊霍尔会议转向鸽派开启降息交易 随后因欧洲债务危机及特朗普干涉美联储独立性而加速[4] 国庆期间黄金上涨的新变量 - 美国政府停摆 停摆时长超历史平均 加剧市场对美国财政可持续性与债务信用的担忧 同时经济数据暂停发布使市场预期美联储将按部就班延续降息路径[5] - 欧日政坛出现新变数削弱主权货币信心 日本高市早苗当选自民党总裁 其支持财政货币双宽松立场加剧日元贬值和日本债务可持续性忧虑 法国总理勒科尔尼辞职令法国财政整顿计划受阻推高欧洲主权债务风险[5] - 美欧资金大幅流入黄金ETF 显示避险需求从全球央行向私人投资领域扩散 因美联储降息周期开启降低持有黄金机会成本 且地缘局势动荡与发达经济体债务风险上升促使私人投资者增配黄金[6]

宏观：黄金周金价驱动因素 - 2025年国庆假期黄金价格强势上行，受三大新变量驱动 [5] - 美国政府停摆加剧市场对美国财政信用与债务可持续性的担忧，并强化市场对美联储“按部就班”降息的预期 [5] - 日本高市早苗主张宽松政策及法国总理辞职令财政整顿受阻，共同削弱主权货币信用 [5] - 美欧资金大幅涌入黄金ETF，显示避险需求正从全球央行扩散至私人投资领域 [5] 策略：A股市场展望 - 当前上市公司盈利仍待企稳，三季度经济复苏进程相对偏缓 [5] - 部分领域数据有所改善，如1-8月工业企业利润总额累计同比增速回升、8月PPI同比降幅收窄 [5] - 未来国内出口或仍将保持韧性，内需改善的持续性可能超预期 [5] - 在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，为市场增添新动力 [5] 金工：打新市场跟踪 - 2025年9月共11只新股上市，募集金额共计116.9亿元，沪深两市新股发行规模环比增长 [6] - 新股首日平均涨幅环比下降但仍处较高水平，主板新股首日平均上涨131.33%，创业板新股首日平均涨251.9% [6] - 网下打新市场询价账户数量稳步上升，报价入围率略降 [6] - 5亿规模账户当月打新收益率约为A类0.15%，C类0.13% [6] 固收：信用债市场 - 截至2025年9月末，我国存量信用债余额为30.49万亿元 [8] - 2025年9月信用债共发行12355.38亿元，月环比增长10.27%，总偿还额10956.49亿元，净融资1398.89亿元 [8] - 信用利差保持走阔态势 [8] 固收：REITs市场 - 截至2025年9月30日，我国公募REITs产品数量达75只，合计发行规模达1966.2亿元（不含扩募） [8] - 交通基础设施类REITs发行规模最大，达687.71亿元，园区基础设施类次之，为318.35亿元 [8] - 二级市场价格整体持续回调，资产类型有望得到大幅扩围 [8] 机械制造：可控核聚变行业 - 紧凑型聚变能实验装置（BEST）于2025年5月1日启动工程总装，较原计划进度提前2个月 [8] - 2025年9月底，BEST项目发布多则招标公告，涉及离子回旋共振加热高压电源系统等组件 [8] - 杜瓦底座顺利落位安装，标志BEST项目主体工程建设步入新阶段，行业有望迎来密集招标期 [8] 互联网传媒：AI生态影响 - OpenAI推出Sora2，Apps SDK重塑AI生态入口 [9] - OpenAI掌握AI流量入口战略愈发清晰，科技巨头将继续坚定AI投入以强化流量护城河 [9] - OpenAI的流量入口战略显示AI对传统SaaS是赋能而非替代，有望缓和市场对AI应用公司的悲观情绪 [9]

信用债发行与到期 - 截至2025年9月末，我国存量信用债余额为30.49万亿元，2025年9月信用债发行12355.38亿元，月环比增长10.27%，净融资1398.89亿元 [4] - 截至2025年9月末，我国存量城投债余额为15.31万亿元，2025年9月城投债发行5039.05亿元，环比增长0.84%，同比增长9.78%，城投主体净融资额为-105.01亿元 [4] - 截至2025年9月末，我国存量产业债余额为15.18万亿元，2025年9月产业债发行7316.33亿元，环比增长17.85%，同比增长15.04%，产业主体净融资额为1503.9亿元 [4] 信用债成交与利差 - 2025年9月，我国城投债成交量为10210.31亿元，换手率为6.67%，各等级城投债信用利差较上月有所走阔 [5] - 2025年9月，我国产业债成交量为12677.1亿元，换手率为8.35%，各等级产业主体信用债信用利差较上月均有所走阔 [5]

文章核心观点 - 紧凑型聚变能实验装置BEST项目取得关键进展，杜瓦底座顺利落位装配，标志着项目主体工程建设进入新阶段，部件研制和工程安装有望提速 [4][5] - 国内聚变行业整体进展积极，多个项目稳步推进，新技术不断突破，行业有望迎来密集招投标期 [6] - AI发展驱动用电需求激增，凸显聚变能源战略价值，产业具备长期增长潜力，高价值量环节公司有望受益 [7] BEST项目进展 - BEST装置杜瓦底座作为国内聚变领域最大的真空部件，已于10月1日顺利完成制造交付及落位装配 [4] - BEST项目于2025年5月1日启动工程总装，较原计划进度提前2个月 [5] - 2025年9月底，聚变新能官网发布多则BEST项目招标公告，涉及离子回旋共振加热高压电源系统相关组件、COOL TBM相关组件等 [5] 国内聚变行业动态 - “星火一号”项目环评及审批工作于2025年4月展开，计划于2029年底完成装置建设 [6] - 中国聚变公司于2025年7月挂牌成立，注册资本增至150亿元，并于9月宣布将在上海建设“中国环流四号”高温超导聚变实验装置 [6] - 中科院院士张杰团队致力于在2045年前后于上海建成首个50赫兹百万千瓦级的激光聚变电站 [6] - 东部超导于2025年9月26日推出适配可控核聚变场景的千米级REBCO超导带材，其两端样品在20K、20T条件下临界电流分别达到1299A与1340A [6] - 中科院等离子体所等于2025年9月28日联合研发的全超导磁体成功产生35.10万高斯的稳态强磁场 [6] - 西物院在等离子体智能控制领域取得重要进展，相关成果发表于《Nature》旗下期刊 [6] AI驱动与产业前景 - 麦肯锡预测，到2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%-9% [7] - AI巨头积极布局聚变能，例如Helion于2023年与微软达成协议，约定2028年起交付50MW商用聚变电力；谷歌于2025年6月与美国CFS公司签署协议，计划购买200MW电力；美国CFS公司于2025年9月与意大利埃尼集团签署金额超过10亿美元的售电协议 [7] - 以ITER计划为例，磁体系统、真空室及容器内部组件、电源系统三大核心环节成本占比分别为28%、25%和15% [7]

新股发行概况 - 2025年9月共11只新股上市，其中主板3只、创业板5只、北交所3只，募集总金额116.89亿元，环比增长185.58% [4] - 2025年9月参与网下发行的个股共8只，募集金额合计106.28亿元，环比大幅增长314.65% [4] - 2025年年初以来共76只新股上市，主板25只、创业板29只、科创板7只、北交所15只，累计募集金额760.25亿元 [4] - 2025年年初以来参与网下发行的个股共55只，累计募集金额677.32亿元 [4] 市场询价与表现 - 2025年9月主板3只新股上市首日平均涨幅为131.33%，环比下降9.35个百分点，初步询价配售对象9194家，报价入围率95.18% [5] - 2025年9月主板网下中签率A类和C类投资者均为0.11‰ [5] - 2025年9月双创板块（创业板和科创板）5只新股上市首日平均涨幅为251.91%，环比下降50.67个百分点，无个股破发，初步询价配售对象8306家，报价入围率94.96% [5] - 2025年9月双创板块网下中签率A类投资者为0.22‰，C类投资者为0.20‰ [5] 打新收益测算 - 2025年9月，5亿规模账户主板打新收益率A类为0.026%，C类为0.025% [6] - 2025年9月，5亿规模账户创业板打新收益率A类为0.125%，C类为0.103% [6] - 2025年9月，A类5亿规模账户当月打新收益率约为0.151%，2025年累计收益达1.285% [6] - 2025年9月，C类5亿规模账户当月打新收益率约为0.129%，2025年累计收益达1.164% [6]