市场表现综述 - 国内权益市场指数表现分化 创业板指上涨2.34% [4] - 煤炭、电力设备、电子行业涨幅居前 银行、有色金属、非银金融行业跌幅居前 [4] - 权益基金表现较好 混合债券型基金业绩回撤 [4] 基金产品发行情况 - 新成立基金63只 合计发行份额为748.28亿份 [5] - 新成立基金中债券型基金27只 股票型基金27只 混合型基金7只 [5] - 全市场新发行基金31只 股票型基金21只 FOF基金4只 混合型基金4只 [5] 基金产品表现跟踪 - TMT主题基金净值涨幅优势延续 本周涨跌幅为2.56% 金融地产主题基金回调明显 本周涨跌幅为-2.68% [6] - 医药主题基金净值持续回撤 本周涨跌幅为-2.41% [6] - 股票被动指数型基金净值涨跌幅中位数为-0.04% 半导体、游戏、港股科技ETF净值表现较好 [6] ETF市场跟踪 - 国内股票ETF资金转为净流入77.93亿元 收益中位数为0.03% [7] - 港股ETF资金维持大幅流入166.52亿元 收益中位数为0.84% [7] - 金融地产主题ETF资金净流入显著 合计流入113.16亿元 [8] 基金仓位监控 - 主动偏股基金仓位相较上周下降0.27个百分点 [9] - 汽车、电子、基础化工等行业获资金增配 银行、医药生物、农林牧渔等行业遭资金减持 [9] ESG金融产品跟踪 - 新发行绿色债券34只 已发行规模合计379.48亿元 累计发行规模达4.82万亿元 [10] - 主动权益型ESG基金本周净值涨跌幅中位数为1.42% 气候变化、低碳经济等主题基金表现占优 [10] - 国内基金市场存量ESG基金共214只 规模合计1589.84亿元 [10]

基金市场表现 - 国内新成立基金63只 市场热度上涨[4] - TMT主题基金净值涨幅优势延续 半导体和游戏主题产品净值表现占优[4] - 金融地产主题基金回调明显[4] - 国内股票ETF资金转为净流入 港股ETF维持大幅流入[4] - 被动资金减仓科创板等宽基主题ETF 金融地产主题ETF资金净流入显著[4] 中铁装配业绩表现 - 2025年上半年总营收8.7亿元 上年同期8.2亿元[4] - 2025年上半年归母净利润亏损0.4亿元 上年同期亏损0.5亿元 盈利进一步减亏[4] - 2025年第二季度总营收6.1亿元 上年同期5.1亿元[4] - 2025年第二季度归母净利润亏损0.1亿元 上年同期亏损0.2亿元[4] - 现金流及收现比同比改善[4] 中复神鹰业绩表现 - 2025年上半年收入9.2亿元 同比增长26%[5] - 2025年上半年归母净利润0.12亿元 同比下降52%[5] - 2025年上半年扣非净利润0.02亿元 同比增长110%[5] - 2025年第二季度收入5.2亿元 同比增长83%[5] - 2025年第二季度归母净利润0.6亿元 同比增长440% 时隔一年首次扭亏[5] - 2025年第二季度扣非净利润0.6亿元 同比增长228% 盈利能力显著改善[5] 盟科药业定增事件 - 拟以6.3元/股向南京海鲸药业增发1.64亿股股份[6] - 募资不超过10.33亿元[6] - 发行完成后海鲸药业将持有20%股份 成为控股股东[6] - 自然人张现涛将成为公司实控人[6] - 定增将助力研发销售生产全链条[5]

核心观点 - 2025年8月国内工程机械行业呈现"淡季不淡"特征 内销显著增长且非挖品类复苏强劲 行业需求受更新换代周期、政策支持及出口增长等多因素驱动 电动化进程加速成为重要发展方向 [4][5][6][7][8][9] 行业销售表现 - 2025年8月挖掘机总销量16523台 同比增长12.8% 其中内销7685台同比增长14.8% [4] - 2025年1-8月挖掘机总销量154181台 同比增长17.2% 其中内销80628台同比增长21.5% [4] - 非挖品类工程机械内销全面复苏：装载机增长18.3% 平地机增长16.1% 汽车起重机增长28.2% 履带起重机增长51.7% 随车起重机增长24.2% [4] 需求驱动因素 - 更新换代需求持续增长：工程机械使用寿命8-10年 从2015年底部增长至2021年见顶 测算2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长 [5] - 二手机大量出口海外发展中国家 客观上降低国内保有量 支撑新机销量 [5] - 政策支持力度加大：2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元（同比增加3000亿元） 安排地方政府专项债券4.4万亿元（同比增加5000亿元） [6] - 新型城镇化战略推进城市更新、老旧小区改造、地下管廊建设等领域 持续带动工程机械需求 [7] 出口市场表现 - 2025年8月挖掘机出口8838台 同比增长11.1% [8] - 2025年1-8月挖掘机出口73553台 同比增长12.8% [8] - 面临俄乌形势变化、东南亚/非洲/中东基建需求提升、欧美高端市场渗透机遇 同时存在中美关税不确定性风险 [8] 电动化发展趋势 - 2025年8月电动装载机销量2477台 同比增长159.4% 电动化率达26.2%（同比提升14.8个百分点） [9] - 2025年1-8月电动装载机销量18821台 同比增长154.8% 电动化率达22.6%（同比提升13.6个百分点） [9] - 政府工作报告强调绿色转型和节能降碳 电动化成为行业重点发展方向 [9]

事件概述 - 2025年9月19日，人民银行公告将公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标[4] 货币政策操作新机制 - 7天期逆回购采用固定利率招标以释放利率信号和表明政策立场，而14天期逆回购新机制允许资金价格在稀缺资源配置中起决定性作用，使资金更多地分配给真正急需的主体[5] - 渴求14天期OMO资金的交易商可按较高利率投标，其全额中标概率较高，在需求满足后可能转为在银行间市场融出资金[5] - 7天期OMO和14天期OMO的新组合能更好地平抑收益率曲线短端波动、维护银行体系流动性充裕[5] - 预计未来14天期OMO操作将比往年更频繁，不局限于春节和国庆节前，首次新机制操作可能于9月22日进行[5] 市场利率关注重点 - 14天期OMO、买断式逆回购和MLF的中标利率由市场主体投标形成，所含货币政策信息有限[6] - 这些操作对银行体系流动性的影响会快速体现于DR和CD等利率中，后者可实时获得，而私下探听的中标利率往往滞后且片面，应更关注前者[6] 利率走廊机制 - 利率走廊是抑制货币市场曲线短端波动的辅助工具，可将利率框定在一定区间，目前走廊上限为SLF利率，下限为IOER利率0.35%[7] - 7天期SLF利率与7天期OMO利率间保持100个基点的利差[7] - 适度收窄利率走廊可降低DR波动并提高利率调控效能，可通过两种方式实现：7天期OMO利率下降带动SLF利率下行自然压缩走廊，或下调SLF利率在OMO利率之上的加点幅度[7] 利率走廊调整的可行性 - 2025年5月至8月SLF操作量分别为14亿元、19亿元、14亿元和16亿元，远小于同期银行间质押式回购成交量，表明市场主体对SLF依赖度低[8] - 2024年初至2025年9月19日，7天期SLF与DR007间利差的最低值和10%分位数分别为16个基点和66个基点，处于适中偏大水平[8] - 基于SLF操作量小和市场利差水平，适度降低SLF利率加点幅度以压缩利率走廊具备基础条件，不会导致市场主体过度依赖SLF[8]

公司行业地位与业务 - 公司是国内精密冲压材料行业第一梯队企业 采取自主研发为主、合作开发为辅的协同创新研发模式 主要产品为定制化精密冲压特殊钢材料 包括汽车零部件精冲材料及工业用精冲材料 [4] - 公司产品技术指标与全球最大精冲材料企业之一威尔斯集团相近 并与舍弗勒、慕贝尔等知名汽车零部件供应商长期合作 间接配套特斯拉、比亚迪等汽车品牌 [4] 行业需求前景 - 2023年中国精冲钢行业产量达124.7万吨 主要用于汽车零部件 但存在三大增长动力：进口替代、单车用钢量提升、非汽车领域需求增长 [5] - 中国汽车单车精冲用钢量为12-15kg 而发达国家达20-22kg 精冲材料还可应用于机械设备、风电、航空航天、核电、高铁及人形机器人等领域 [5] 产能扩张与产品结构 - 公司2024年产能为18万吨 安徽新厂2025年4月建成 预计当年释放4万吨产能 远期总产能或将达30万吨 [6] - 安徽项目重点生产高端制造领域产品如轴承 并开拓机器人等新下游市场 进一步优化产品结构 [6] 机器人领域布局 - 公司依托客户资源、产能和技术研发优势 布局人形机器人核心零部件材料 包括谐波减速器柔轮、行星减速器齿轮、RV减速器摆线轮及传感器弹性体 [7] - 相关材料研发已完成60% 需通过下游客户疲劳试验确认材料配比 潜在客户数量约6家 [7]

流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37 环比上升0.61% [4] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点 环比增加0.4个百分点 [4] - 伦敦金现价格达3685美元/盎司 创历史新高水平 [4] 基建和地产链条 - 9月上旬重点企业粗钢旬度日均产量环比增长7.19% [5] - 本周螺纹价格上升2.18% 水泥价格指数上升0.62% 橡胶下降0.67% 焦炭下降3.52% 焦煤上升1.25% 铁矿上升0.63% [5] - 全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别增加0.17个百分点、9.20个百分点、4.2个百分点、0.07个百分点 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉价格环比持平 玻璃价格环比持平 [6] - 玻璃毛利润为-58元/吨 钛白粉毛利润为-1268元/吨 均处于低位水平 [6] - 平板玻璃开工率为76.01% [6] 工业品链条 - 冷轧价格环比上升8.99% 铜价格环比下降1.34% 铝价格环比下降1.00% [7] - 冷轧毛利扭亏为盈 铜毛利亏损环比收窄0.21% 铝毛利环比下降3.36% [7] - 全国半钢胎开工率为73.66% 环比增加0.20个百分点 处于五年同期高位 [7] 细分品种 - 石墨电极超高功率价格为18000元/吨 环比持平 综合毛利润为1357.4元/吨 环比下降3.15% [8] - 电解铝价格为20840元/吨 环比下降1.00% 测算利润为3559元/吨（不含税） 环比下降3.36% [8] - 电解铜价格为80050元/吨 环比下降1.34% [8] - 钼精矿价格为4445元/吨 环比下降1.55% 钨精矿价格为274500元/吨 环比下降4.19% [8] - 铁矿石价格续创近6个月以来新高 [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿价格比值为4.07 [9] - 热卷和螺纹钢价差为180元/吨 [9] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差达410元/吨 环比增加120元/吨 [9] - 不锈钢热轧和电解镍价格比值为0.11 [9] - 小螺纹和大螺纹价差达110元/吨 环比下降8.33% [9] - 中厚板和螺纹钢价差为230元/吨 处于同期中高位水平 [9] 出口链条 - 2025年8月中国PMI新出口订单为47.20% 环比上升0.1个百分点 [10] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1120.23点 环比下降0.45% [10] - 美国粗钢产能利用率为79.20% 环比上升1.10个百分点 [10] 估值分位 - 本周沪深300指数下降0.44% 周期板块中工程机表现最佳 上涨6.10% [11] - 普钢PB相对于沪深两市PB比值分位为35.56% 工业金属PB相对于沪深两市PB比值分位为81.90% [11] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.52 2013年以来最高值为0.82（2017年8月达到） [11]

市场整体表现 - A股整体宽幅震荡 大市值表现占优[4] - 主要宽基指数量能收缩 短线观点转向谨慎[4] - 融资增加额持续为正 股票型ETF转向净流入[4] - 市场从高斜率上涨转向宽幅震荡 主题博弈加剧[4] - 成长板块相对占优 中长线维持震荡上行观点[4] 货币政策动态 - 14D OMO逆回购招标方式调整 采用可变利率招标和多标位中标[4] - 资金价格在央行资金资源配置中发挥决定性作用[4] - 7D OMO利率作为主要政策利率采用固定利率招标[4] 房地产市场 - 北上深楼市政策利好持续叠加 外汇及结汇收入不再限制购房[4] - 上海新房成交放量 政策节点后(8.26-9.19)日均网签套数较节点前(8.1-8.25)提升62.5%[4] 钢铁行业 - 铁矿石价格周内续创近6个月以来新高[5] - 工信部出台《钢铁行业规范条件(2025年版)》推动落后产能有序退出[6] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 PB有望随之修复[6] 工程机械行业 - 8月国内挖掘机内销"淡季不淡" 非挖品类景气度显著复苏[6] - 挖掘机出口持续增长 工程机械出海仍大有可为[6] - 电动装载机销量维持大幅提升趋势 工程机械电动化有望加速[6] - 两会政策支持力度较大 中期需求持续复苏有保障[6] 医药行业 - 首项脑机接口医疗器械行业标准落地 国家药监局发布《采用脑机接口技术的医疗器械术语》[6] - 为脑机接口产业确立统一技术语言 奠定高质量发展基础[6] 翔楼新材公司分析 - 公司为定制化精密冲压材料领域高新技术企业[7] - 采用自主研发为主、合作开发为辅的协同创新研发模式[7] - 主要产品包括汽车零部件精冲材料及工业用精冲材料[7] - 精冲材料结构逐步优化 布局人形机器人材料第二增长曲线[7]

地产开发板块估值与市场表现 - 截至2025年9月19日，房地产(申万)市净率PB(LF)为0.85倍，历史分位数31.46% [4] - 截至2025年9月19日，恒生地产建筑业市净率PB(LF)为0.45倍，历史分位数30.12% [4] - 2025年9月1日至9月19日，房地产(申万)指数上涨5.2%，跑赢沪深300指数5.05个百分点 [4] - 2025年1月1日至9月19日，A股地产开发重点公司涨幅前三为滨江集团(+34.68%)、新城控股(+31.77%)、华发股份(+0.99%) [4] - 2025年1月1日至9月19日，H股地产开发重点公司涨幅前三为中国金茂(+63.25%)、建发国际集团(+49.68%)、中国海外宏洋集团(+48.88%) [4] 物业服务板块估值与市场表现 - 截至2025年9月19日，房地产服务(申万)市盈率PE(TTM)为47.78倍，历史分位数75.95% [5] - 截至2025年9月19日，恒生物业服务及管理市盈率PE(TTM)为41.51倍，历史分位数82.28% [5] - 2025年9月1日至9月19日，房地产服务(申万)指数上涨4.1%，跑赢沪深300指数3.97个百分点 [5] - 2025年1月1日至9月19日，A股物业服务重点公司涨幅前三为南都物业(+67.33%)、新大正(+46.07%)、招商积余(+14.70%) [5] - 2025年1月1日至9月19日，H股物业服务重点公司涨幅前三为华润万象生活(+52.36%)、建发物业(+42.22%)、绿城服务(+35.34%) [5] 房地产政策利好 - 2025年8月8日北京出台房地产优化政策，提出符合购房条件的居民家庭在五环外购买商品住房不限套数 [6] - 2025年8月26日上海出台房地产优化政策，提出符合购房条件家庭在外环外购房不限套数，商业性个人购房贷款利率不再区分首套和二套住房 [6] - 2025年9月5日深圳出台房地产优化政策，提出符合条件购房家庭在多个指定区域购房不限套数 [6] - 2025年9月15日外汇局发布政策深化跨境投融资改革，取消了外汇收入及结汇所得不得用于购买非自用住宅性质房产的限制 [6] 主要城市政策效力与市场成交 - 北京商品住宅成交强度政策节点后(8.9-9.19)较节点前(7.1-8.8)提升11.3%，二手房成交强度提升13.3% [7] - 上海商品房成交强度大幅放量，政策节点后(8.26-9.19)较节点前(8.1-8.25)提升62.5% [7] - 2025年1-8月上海新房成交金额TOP3为保利发展、招商蛇口、华润置地 [7] - 深圳商品房成交强度政策节点后(9.6-9.19)较节点前(8.23-9.5)提升28.4%，二手房成交强度提升11.4% [7]

行情回顾 - A股医药生物指数上周下跌0.67%，跑输沪深300指数0.23个百分点，跑输创业板综指1.97个百分点，在31个子行业中排名第18 [4] - H股恒生医疗健康指数上周收跌1.95%，跑输恒生国企指数3.1个百分点 [4] 脑机接口行业标准 - 国家药品监督管理局于9月15日正式发布YY/T 1987—2025《采用脑机接口技术的医疗器械术语》医疗器械行业标准，这是首项脑机接口医疗器械行业标准 [5] - 该标准通过快速程序推动立项和制定，系统构建了脑机接口医疗器械的术语体系，明确了基本概念、范式类型、信号形态、信号处理及应用等核心术语与定义 [5] - 标准的发布实施有助于破解行业发展的基础性难题，为脑机接口医疗器械研发、生产和科学监管提供权威统一的技术依据，为产业确立统一的技术语言并奠定高质量发展基础 [5] 全球脑计划发展 - 美国于2013年发布脑计划，由美国国立卫生研究院主导，研究方向包括大脑结构原理、神经记录和调控、神经影像技术等 [6] - 欧盟于2013年发起为期十年的人类脑计划，规划总投入10亿欧元 [6] - 中国工业和信息化部等七部门于2025年7月23日联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，多部门协同模式为产业发展提供全方位、多层次的保障 [6]

市场整体表现与风格 - 上周A股市场呈现宽幅震荡格局 大市值风格表现相对占优 [4] - 主要宽基指数涨跌不一 其中上证综指下跌1.30% 上证50下跌1.98% 沪深300下跌0.44% 中证500上涨0.32% 中证1000上涨0.21% 创业板指上涨2.34% 北证50指数下跌1.43% [4] - 市场从前期高斜率上涨转为震荡 主题博弈加剧 成长板块相对表现较好 [4] 市场估值与波动性 - 截至2025年9月19日 中证1000和创业板指估值分位数处于"适中"等级 而上证指数、上证50、沪深300和中证500则处于"危险"等级 [4] - 食品饮料、农林牧渔、非银行金融、交通运输行业的估值分位数处于"安全"等级 [5] - 最近一周沪深300、中证500、中证1000指数的横截面波动率和时间序列波动率均环比下降 显示短期Alpha环境恶化 [5] 资金面情况 - 南向资金上周净流入368.507亿港元 其中沪市港股通净流入133.384亿港元 深市港股通净流入235.123亿港元 [7] - 股票型ETF上周资金净流入254.16亿元 收益中位数为0.02% [7] - 跨境ETF上周资金净流入12.27亿元 收益中位数为1.56% 港股ETF上周资金净流入166.52亿元 收益中位数为0.83% 商品型ETF上周资金净流出2.57亿元 收益中位数为-0.65% [7] 机构关注度 - 上周机构调研关注度最高的前五大个股依次为汇川技术（449家）、美埃科技（106家）、厦钨新能（101家）、广合科技（101家）和杰普特（86家） [7]