财务业绩摘要 - FY26H1营收40.5亿元人民币，同比增长33% [4] - 毛利润14.4亿元，同比增长9.7%，毛利率35.7%，同比下降7.4个百分点 [4] - 经调整EBITA为5.50亿元，同比下降14%，但剔除FY25H1的1.6亿元一次性收益后同比增长14% [4] - 归母净利润5.20亿元，同比增长54% [4] - 销售及市场费用3.32亿元，同比增长1%，费用率由11%下降至8% [6] - 管理费用6.69亿元，同比增长12% [6] 业务分部表现 - 演出内容与科技业务收入13.39亿元，同比增长15%，分部业绩约7.54亿，同比增长5% [5] - 演出票务业务方面，演唱会抢票用户数同比增长17%，大麦平台可售票份额维持在70%以上，服务超过2,500场大型演出，场次同比增长19% [5] - 全新旅游频道消费人次突破二十万，FY26有望突破一百万，FY26H2进军体育赛事领域 [5] - 现场娱乐内容收入同比增长超50%，拥有虾米音乐娱乐、Mailive等六大内容厂牌 [5] - IP衍生品业务收入11.6亿元，同比增长105%，分部业绩2.35亿元，同比增长44% [5] - 阿里鱼业务收入超100%同比增长，利润基本翻倍，上游签约三丽鸥、吉伊卡哇等头部IP，下游合作野兽派、喜茶等品牌 [5] - 电影内容与科技业务收入10.64亿元，同比下降15%，公司转向谨慎策略，聚焦小金额、低风险内容 [5] - 剧集制作收入4.84亿元，同比增长4.23亿元，分部业绩约0.38亿元，转亏为盈，储备项目超20部 [5] 战略与展望 - 公司将以东南亚和日韩作为国际化业务的起点，继续拓展海外市场 [5] - IP零售品牌运营方面，吉伊卡哇中国首店落地上海，知名收藏卡牌TOPPS与阿里鱼、天猫潮玩达成战略合作 [5] - 依托AI、虚拟拍摄等技术，进一步降低电影成本 [5]

文章核心观点 - 2025年前三季度商业银行净利润同比增速较上半年提升1.2个百分点，整体盈利表现平稳，其中国有行和城商行改善明显 [7] - 银行扩表维持较高强度，但信贷需求仍待修复，非信贷类资产对规模形成有力支撑 [8][9] - 负债成本压降有效缓释了息差收窄压力，前三季度净息差环比持平于1.42% [8][10] - 资产质量总体保持稳健，不良贷款率较上季末略升3个基点至1.52%，拨备覆盖率稳定在200%以上 [8][11] 盈利表现 - 商业银行前三季度实现净利润1.87万亿元，平均资本利润率8.18% [6] - 净利润同比增速较2025年上半年提升1.2个百分点至0%附近 [7] - 分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行盈利增速分别为2.3%、-2.1%、1.7%、-7.3%，其中国有行增速最高，城商行改善最明显，增速较上半年提升2.8个百分点 [7] 资产规模与结构 - 截至三季度末，商业银行总资产同比增速8.8%，贷款同比增速7.3%，分别较上季末略降0.1和0.2个百分点 [8][9] - 非信贷类资产同比增速达10.9%，对扩表形成有力支撑，三季度单季贷款增量为2.1万亿元，非信贷类资产增量为4.7万亿元 [9] - 存量贷款占总资产比例为56.7%，较二季度末下降0.4个百分点 [9] 净息差 - 商业银行前三季度净息差为1.42%，与上半年持平，但较去年同期下降11个基点 [8][10] - 分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行息差分别为1.31%、1.56%、1.37%、1.58%，股份行净息差较上半年略升1个基点，其他类型银行持平 [10] 资产质量 - 三季度末商业银行不良贷款率1.52%，较上季末提升3个基点，不良贷款余额3.52万亿元，较二季度末增加883亿元 [6][11] - 关注类贷款率为2.2%，较上季末亦提升3个基点 [11] - 分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.22%、1.22%、1.84%、2.82% [11] - 拨备覆盖率为207.2%，较二季度末小幅下降4.8个百分点，但稳定在200%以上，风险抵补能力保持较好水平 [11] 资本充足率 - 三季度末商业银行风险加权资产同比增长8%，增速较二季度末提升0.6个百分点 [12] - 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.87%、12.36%、15.36%，较二季度末分别下降6、10、22个基点 [12]

政策导向与行业治理 - 国家持续推动市场竞争秩序优化，重视化工行业反内卷、稳增长发展方针，通过实施重点行业稳增长工作方案和修订价格法草案来治理非理性价格战和淘汰落后产能 [4] - 工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出行业增加值年均增长5%以上的目标 [4] - 工信部召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，旨在防范化解行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，标志着反内卷政策逐步落地 [5] 资本开支与供需格局 - 化工行业资本开支力度减弱，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，为2020年后首次下降 [6] - 基础化工行业上市公司2025年上半年资本开支约为1241亿元，同比减少12.5%，期末在建工程总额约为3979亿元，同比减少12.2% [6] - 资本开支减少叠加需求端逐步修复，化工行业供需格局将迎来好转，行业景气程度有望上行 [6][7] 行业估值与投资前景 - 当前基础化工行业的PB-LF估值与2019年和2024年的底部水平接近，估值水平仍处于历史低位 [7] - 行业供需持续改善，景气度有望上行，叠加低估值水平，化工板块迎来估值修复的预期强烈 [7]

事件背景 - 近期市场对美国数据中心高速建设带来的电力供给紧张形势有所担忧 [4] 美国电力供需概况 - 美国2024年发电量为4.3万亿kWh，约为中国发电量10.1万亿kWh的42.5% [5] - 美国2024年用电量为4.1万亿kWh，发电量能保证自身电力供应 [5] - 2024年美国工业部门用电量为1.03万亿kWh，占总用电量比重为26% [5] 美国数据中心用电现状与预测 - 2024年美国数据中心用电量约178TWh，占美国总用电量约4.3% [6] - 预计2030年美国数据中心用电量将达到606TWh，是2024年用电量的3.4倍，占美国总用电量比重将升至12% [6] 美国电解铝产业现状 - 美国2024年电解铝产量为67万吨，占全球产量约7200万吨的0.9%，约为中国产量4300万吨的1.6% [7] - 2024年美国电解铝产量较2000年的367万吨下降82%，主要原因为电力成本抬升 [7] 中美电解铝电力成本比较 - 截至2025年8月，美国工业用电平均售价为9.06美分/kwh，折合人民币0.64元/kwh [8] - 2025年8月中国电解铝用电均价为0.386元/kwh [8] - 按北美和中国单吨电解铝电耗15016和13262kwh/t计算，美国电解铝生产企业的电力成本是中国的1.9倍 [9] 数据中心建设对电解铝行业的影响 - 2024-2030年数据中心用电量增量约占美国用电量增量的41% [10] - 电力供应紧张将加速美国电网建设，带动铝电缆需求量提升 [10] - 电力供应紧张导致美国电价有上行压力，电解铝在美国生产的经济性进一步下降，面临退出风险 [10] - 全球数据中心加速建设将导致海外电解铝新增产能投放进度或低于预期 [10]

银行业 - 2025年三季度商业银行净利润同比增速较上半年提升1.2个百分点 [4] - 国有行净利润增速最高为2.3%，城商行净利润增速改善最明显，季环比提升2.8个百分点 [4] - 全年利息收入具有较好支撑，叠加资本市场回暖，多元化收入来源有望支撑手续费延续回暖态势 [4] 有色金属行业 - 美国2024年发电量4.3万亿kWh，用电量4.1万亿kWh，工业部门用电占比26% [5] - 10月下游消费商精炼铜库存创2015年以来新低 [5] - 线缆企业开工率在铜价上行中仍有回升，第四季度电网旺季效应仍存 [5] - 2025年11月至2026年1月空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善 [5] - 供需仍将维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行 [5] 石油化工行业 - 工信部召开PTA及瓶片发展座谈会，化工行业反内卷政策逐步落地 [7] - 持续推动市场竞争秩序优化，重视化工行业反内卷、稳增长发展方针 [7] - 供需改善景气修复，持续看好低估值化工板块迎来估值修复 [7] 中芯国际 (0981.HK/688981.SH) - 第三季度收入23.82亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，超过公司指引区间上限和市场预期 [7] - 第三季度晶圆出货量环比提升4.6%，晶圆平均销售单价环比增长3.8% [7] - 第三季度毛利率22%，同比提升1.5个百分点，环比提升1.6个百分点，超过公司指引区间上限和市场预期 [7] 大麦娱乐 (1060.HK) - 2026财年上半年营收40.5亿元人民币，同比增长33% [8] - 2026财年上半年毛利润14.4亿元，同比增长9.7%，毛利率35.7%，同比下降7.4个百分点 [8] - 2026财年上半年经调整EBITA为5.50亿元，同比下降14%，但剔除一次性收益后同比增长14% [8] - 2026财年上半年归母净利润5.20亿元，同比增长54% [8] 毛戈平 (1318.HK) - 公司发布限制性股票激励计划，旨在激发核心骨干员工积极性 [9] - 10月“双十一”大促期间，品牌在淘天、抖音、京东平台销售额分别同比增长60.5%、39.8%、22.3% [9] - “双十一”大促期间，毛戈平品牌在天猫平台美妆类目榜单中首次进入前20名，位列第20名；在京东平台国货彩妆榜单中位列第1名 [9]

核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但在需求修复后仍看好其上行趋势 [4] - 自由港削减2025-2026年铜产量，预示供给将维持紧张 [4] - 尽管部分下游领域排产同比下降，但线缆等关键领域开工率在铜价上行中仍有回升，显示需求韧性 [4][8] 价格与市场表现 - 截至2025年11月14日，SHFE铜收盘价为86,900元/吨，环比11月7日上涨1.12% [4] - 同期LME铜收盘价为10,846美元/吨，环比上涨1.41% [4] - SHFE铜活跃合约持仓量为19.2万手，环比上周下降5.8%，处于1995年以来54%分位数 [10] - COMEX非商业净多头持仓为3.0万手，环比下降0.4%，处于1990年以来64%分位数 [10] 库存情况 - 截至2025年11月14日，国内主流港口铜精矿库存为64.8万吨，环比上周增加2.9% [5] - 截至2025年11月10日，全球三大交易所电解铜库存合计62.1万吨，环比11月3日增加2.5% [5] - LME铜全球库存为13.6万吨，环比下降0.4% [5] - SMM铜社会库存为20.1万吨，环比11月6日下降1.1% [5] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6% [6] - 2025年8月全球铜精矿产量为193.7万吨，环比下降0.3% [6] - 截至2025年11月14日，精废价差为3,488元/吨，环比11月7日扩大500元/吨 [6] - 2025年10月SMM中国电解铜产量为109.16万吨，环比下降2.6%，同比上升9.6% [7] - TC现货价为-41.82美元/吨，环比下降0.5美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] 需求端分析 - 线缆需求约占国内铜需求31%，2025年11月13日当周线缆企业开工率为64.36%，环比上周上升0.91个百分点 [8] - 空调需求约占国内铜需求13%，2025年11月、12月及2026年1月家用空调排产同比变化分别为-23.7%、-12.8%和+16.1% [8][9] - 铜棒需求约占国内铜需求4.2%，2025年10月黄铜棒开工率为43.5%，环比下降1.6个百分点，同比下降7.8个百分点 [9]

3Q25业绩表现 - 3Q25收入23.82亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，超过公司指引区间上限和市场预期的23.47亿美元 [4] - 3Q25毛利率22%，同比提升1.5个百分点，环比提升1.6个百分点，超过公司指引区间上限和市场预期的19.6% [4] - 3Q25归母净利润1.92亿美元，同比增长28.9%，环比增长44.7%，高于市场预期的1.81亿美元 [4] - 4Q25收入指引为环比增长0%至2%，对应23.8亿至24.3亿美元，毛利率指引为18%至20% [4] 各领域收入结构 - 按应用划分，3Q25消费电子、工业与汽车领域营收占比分别环比提升2.4和1.3个百分点，达到43.4%和11.9% [5] - 智能手机领域营收占比为21.5%，表现偏弱，主要因优先供应急单和客户季节性调整 [5] - 12英寸晶圆收入占比达77%，环比提升0.9个百分点 [5] - 中国区收入占比为86.2%，美国区和欧亚区分别占10.8%和3% [5] 行业需求与国产替代 - AI需求持续旺盛，其他领域实现温和增长，当前订单相对产线供不应求 [6] - 国产替代趋势推动公司客户订单和市场份额提升，模拟芯片、存储器、CIS等产业链积极向国内切换 [6] - 存储缺芯导致手机等终端厂商短期对逻辑电路拉货偏谨慎，但更多是出货节奏问题，不影响整体需求 [6] 产能与资本开支 - 3Q25稼动率达95.8%，同比提升5.4个百分点，环比提升3.3个百分点 [7] - 3Q25晶圆出货量折合8英寸达249.95万片，3Q25约当8英寸月产能为102.28万片 [7] - 3Q25资本开支23.9亿美元，环比增长27%，公司预计2026年产能扩产有望加速 [7]

事件概述 - 公司董事会建议采纳限制性股票激励计划，旨在建立健全长效激励机制，激发核心骨干员工积极性，构建事业共同体 [4] - 该计划将于12月4日召开的第二临时股东大会审议批准 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入25.9亿元，同比增长31.3% [5] - 2025年上半年归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [5] - 2025年第三季度，毛戈平品牌在淘天、抖音、京东平台的销售额分别累计同比增长25.4%、55.6%、45.7% [5] 销售与市场表现 - 10月“双十一”大促期间，品牌在淘天、抖音、京东平台的销售额分别同比增长60.5%、39.8%、22.3% [5] - “双十一”大促期间，毛戈平品牌在天猫平台美妆类目榜单中首次进入前20名，位列第20名 [5] - 在京东平台国货彩妆榜单中位列第1名 [5] - 公司多款大单品表现亮眼，天猫平台小金扇粉饼年销量突破20万，鱼子酱气垫粉底液和鱼子酱面膜年销量突破10万，凝脂柔肌妆前霜和润水奶油粉底液年销量突破8万 [5] 产品与渠道战略 - 公司持续强化高端美妆定位，产品端从彩妆、护肤类目向香水类目拓展，丰富了产品矩阵 [6] - 渠道端线上线下协同发力，上半年新入驻了北京SKP、重庆星光68百货广场等高端百货商场 [6]

二级市场整体表现 - 二级市场价格整体波动上涨，加权REITs指数收于184.03，本周回报率为0.95% [4] - 与其他主流大类资产相比，回报率排序为：黄金>REITs>可转债>纯债>美股>A股>原油 [4] - 产权类和特许经营权类REITs的二级市场价格均有所上涨 [4] 底层资产类型表现 - 保障房类REITs涨幅最大，回报率排名前三的底层资产类型分别为保障房类、交通基础设施类和消费类 [4] - 从单只REIT层面看，56只REITs上涨，1只REIT与上周持平，20只REITs下跌 [4] - 涨幅排名前三的REITs分别是中金联东科创REIT、中金山东高速REIT和招商基金蛇口租赁住房REIT [4] 市场成交与流动性 - 本周公募REITs成交规模为28.4亿元，已上市的77只REITs周内总成交额为28.4亿元 [4] - 周内区间日均换手率均值为0.67%，水利设施类REITs区间日均换手率领先其他 [4] - 周内成交量前三的是华夏合肥高新REIT、华夏基金华润有巢REIT、红土创新盐田港REIT [5] 资金流向与大宗交易 - 本周主力净流入总额为-5139万元，市场交投热情较上周有所下降 [5] - 周内主力净流入额前三的底层资产类型是消费基础设施类、水利设施类、保障性租赁住房类 [5] - 本周大宗交易总额达101086万元，较上周有所增加，星期三（2025年11月12日）大宗交易成交额为期内单日最高的30082万元 [5] - 单只REIT大宗交易成交额前三的是中信建投国家电投新能源REIT、中金安徽交控REIT、华夏中国交建REIT [5] 一级市场动态 - 本周无REITs产品新增上市 [6] - 本周无项目状态得到更新 [6]

量化市场因子表现 - 本周残差波动率因子和杠杆因子获得正收益，分别为0.50%和0.36%，而beta因子、规模因子和动量因子表现不佳，收益分别为-1.10%、-0.92%和-0.70%，市场呈现小市值风格占优和显著反转效应 [4] - 在沪深300股票池中，大单净流入因子、市盈率因子和5日成交量标准差表现领先，收益分别为1.63%、1.50%和1.40%，而单季度营业利润同比增长率、5日反转和总资产增长率因子表现落后，收益分别为-1.67%、-1.83%和-2.26% [5] - 在中证500股票池中，下行波动率占比、大单净流入和市净率因子表现较好，收益分别为2.64%、2.22%和2.09%，总资产增长率、早盘后收益因子和动量弹簧因子表现较差，收益分别为-0.37%、-0.78%和-1.00% [5] - 在流动性1500股票池中，对数市值因子、日内波动率与成交金额的相关性和下行波动率占比表现领先，收益分别为1.76%、1.52%和1.38%，而ROE稳定性、总资产增长率和ROA稳定性因子表现落后，收益分别为-1.76%、-1.94%和-2.08% [5] 因子行业内表现 - 本周净资产增长率因子在钢铁行业表现较好，但在多数其他行业表现较差，净利润增长率因子在综合行业表现较好 [6] - 每股净资产因子和每股经营利润TTM因子在各行业普遍表现欠佳 [6] - 5日动量因子在综合、煤炭、电气设备行业呈现明显动量效应，而在石油石化、美容护理行业呈现反转效应，1月动量因子在综合、煤炭、纺织服装行业有动量效应，在石油石化行业有反转效应 [6] - 估值类因子中，BP因子在房地产行业表现较好，EP因子在多数行业表现不佳，对数市值因子在钢铁行业表现较好，残差波动率因子和流动性因子在综合、煤炭行业表现较好 [6][7] 投资组合策略跟踪 - 本周PB-ROE-50组合超额收益出现回撤，在中证500、中证800和全市场股票池中的超额收益分别为-0.23%、-0.98%和-1.39% [8] - 公募调研选股策略和私募调研跟踪策略获得正超额收益，相对于中证800的超额收益分别为1.82%和1.06% [9] - 大宗交易组合和定向增发组合均获得正超额收益，相对于中证全指的超额收益分别为2.39%和2.16% [10][11]