债券托管总量及结构 - 债券托管总量174.54万亿元 环比净增1.51万亿元但较7月少增0.24万亿元[6] - 利率债托管量120.72万亿元占比68.72% 环比净增1.80万亿元[6] - 信用债托管量18.69万亿元占比10.80% 环比净减14.24亿元[6] - 金融债托管量12.81万亿元占比7.39% 环比净增287.5亿元[6] - 同业存单托管量20.38万亿元占比11.99% 环比净减0.36万亿元[6] 债券持有者结构变动 - 政策性银行增持利率债、同业存单和信用债[7] - 商业银行与信用社增持利率债和信用债但减持同业存单[7] - 保险机构、证券公司和非法人类产品增持利率债但减持同业存单和信用债[7] - 境外机构持续减持利率债、同业存单和信用债[7] - 国债托管量环比续增 商业银行大幅增持而非法人类产品减持[7] - 地方债托管量环比续增 政策性银行增持但商业银行转为减持[7] - 同业存单托管量环比续减 除政策性银行外主要机构均减持[7] - 企业债券托管量环比续减 主要机构均减持[7] 债市杠杆率观察 - 待购回质押式回购余额11.23万亿元 环比增加0.2万亿元[8] - 债市杠杆率106.88% 环比上升0.07个百分点但同比下降0.65个百分点[8]

核心观点 - 公司股东京海互联增持20.99亿元显示信心 持股比例达7.83% [4] - 当前预期股息率7.7%具备底部特征 历史超7%时段均对应估值底部 [5] - 国内线上价格竞争缓和助力份额回收 海外东南亚市场本土化加速推进 [6][7] 股东增持与股息表现 - 京海互联完成增持计划 金额达20.99亿元 增持后持股占比7.83% [4] - 按2025年预测盈利330亿元及52%分红率测算 预期股息率达7.7% [5] - 历史股息率超7%时段占比31% 分别出现在2015-2016年及2021-2022年估值底部区间 [5] 国内市场动态 - 8月线上空调品牌提价幅度对比：华凌18% 美的16% 奥克斯15% 小米12% 格力11% 海尔9% 统帅4% [6] - 线上低价空调销量占比从6月57%降至8月44% 中高端定位受益 [6] - 8月公司线上零售量同比增长21% 显著高于行业2%增速 1-8月累计零售量增长23% 均价提升1% [6] 海外市场拓展 - 东南亚自主品牌出口份额从30%提升至80% 覆盖印尼/泰国/新加坡等重点市场 [7] - 印尼市场年销量近400万台 公司成为少数能与日系品牌抗衡的中国品牌 [7] - 泰国市场年销量近200万台 9月起转为子公司本地化运营 未来试点区域销售公司 [7] - 新加坡市场对节能要求全球顶尖 为公司技术提供验证平台 [7]

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文章核心观点 - 8月中国对美出口降温趋势延续，但工程机械品类出口保持高景气度，不同消费品和资本品的出口表现呈现分化 [4] 消费品出口表现 - 8月美国零售数据环比增速为+0.6%，高于预期的+0.2% [4] - 1-8月中国出口至北美地区的电动工具累计金额同比-16%，较1-7月同比增速变动-6个百分点 [4] - 1-8月中国出口至北美地区的草坪割草机累计金额同比-2%，增速较1-7月持平 [4] - 对北美地区出口总体受到关税不利影响明显，建议关注泉峰控股、巨星科技、创科实业、格力博 [4] 资本品-工业出口表现 - 8月全球制造业PMI为49.9%，较上月上升0.6个百分点，接近50%荣枯线 [4] - 亚洲制造业保持温和增长，继续稳定在扩张区间；非洲制造业恢复力度较上月有所减弱，但仍在扩张区间；美洲和欧洲制造业均仍在收缩区间，但恢复力度较上月均有不同程度上升 [4] - 中国对非洲、拉丁美洲等新兴地区的出口金额增长较快，建议关注安徽合力、杭叉集团、纽威数控、科德数控、杰克股份、宏华数科 [4] 资本品-工程机械出口表现 - 1-8月大类工程机械累计出口金额同比增速保持双位数 [4] - 1-8月挖掘机累计出口同比增速为25% [4] - 1-8月拖拉机累计出口同比增速为30% [4] - 1-8月矿山机械累计出口同比增速为23% [4]

事件概述 - 刚果金宣布将钴出口禁令延长至2025年10月15日 并从10月16日起实施出口配额制度 2025年10-12月配额分别为3625吨 7250吨 7250吨 2026-2027年年度配额上限为96600吨 其中包含每月7250吨基础配额和每年9600吨战略配额 各企业配额按历史出口量比例分配 [4] 全球钴供应格局 - 2024年全球钴产量约29万吨金属吨 其中刚果金产量22万吨 占比76.3% 印尼产量2.8万吨占比9.7% 俄罗斯产量8700吨占比3% 其他国家合计3.15万吨 [5] - 中国8月钴湿法中间产品进口量5241吨 同比暴跌89.9% 环比下降62% 电解钴产量2250吨同比下降52.4% 硫酸钴产量3345吨同比下降26% [8][9] 价格与政策背景 - 2025年2月MB钴价跌至10美元/磅历史低点 中国电解钴价同步跌至15.9万元/吨 刚果金自2月22日起实施出口禁令 先后两次延长禁令期限 [6] - 刚果金钴政策调整主因钴价持续低于政府预期 当前钴价仍存在较大上涨空间 [6] 供需影响测算 - 刚果金2025年2月22日至10月15日暂停出口 预计减少14.16万吨钴供给 相当于2024年全球总产量的49% [7] - 假设2025-2027年全球钴需求保持20万吨不变 且刚果金以外地区产量稳定 则2025年钴供需缺口达7.5万吨 2026-2027年每年缺口3.3万吨 该测算未考虑库存变动因素 [7] - 受运输周期影响 刚果金第一批配额钴原料预计2025年底至2026年初才能抵达中国 中国钴产量可能继续下降 [9]

固收市场 - 截至2025年8月末，中债登和上清所债券托管量合计为174.54万亿元，环比净增加1.51万亿元，但较7月末环比少增0.24万亿元 [5] - 债券市场配置盘继续增加，而交易盘和境外机构则在持续减持 [5] 钴行业 - 刚果（金）战略矿产市场监管局将钴出口禁令延长至2025年10月15日，之后将改为钴出口配额制度 [5] - 2024年刚果（金）钴产量占全球总产量的76.3% [5] - 钴价有望进入上行周期 [5] 锑行业 - 美国锑业公司获得美国国防后勤局为期五年、最高价值2.45亿美元的锑金属锭独家供应合同 [5] - 该合同反映了美国对锑供应链安全的担忧，进一步凸显了锑的战略金属价值 [5] - 今年锑价先扬后抑，春节后价格变化主要受出口政策及需求影响，随着出口松动，内盘锑价有望上涨 [5] 高端制造出口 - 2025年1-8月，我国工程机械出口保持高景气度，大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计出口金额同比增速分别为14%、25%、30%、23% [7] - 同期，叉车、机床、工业缝纫机累计出口金额同比增速分别为1%、14%、16% [7] - 电动工具、手工工具、草坪割草机累计出口金额同比增速分别为1%、-5%、45% [7] - 8月对美出口降温趋势延续 [6] 脑机接口行业 - 脑机接口作为前沿领域，全球市场规模预计在2029年达到76.3亿美元 [8] - 政策端七部门联合发布《实施意见》明确行业发展目标，叠加卒中、渐冻症等刚需驱动，行业进入“政策-研发-应用”闭环，商业化路径逐渐清晰 [8] 格力电器 (000651.SZ) - 公司2025年预期股息率超过7%，当前预期股息率为7.7% [8] - 该股息率是基于2025年盈利预测330亿元以及52%现金分红率的假设 [8] - 2013至2024年的12年间，公司预期股息率超过7%的时间占比约为31% [8]

事件概述 - 美国锑业公司获得美国国防后勤局为期五年的独家合同，最高价值2.45亿美元，用于供应锑金属锭 [4] - 首批交付预计将在本周完成 [5] 合同细节与公司能力 - 按英国锑价计算，2.45亿美元合同对应约4600吨金属锑，平均每年供应量占2024年全球锑产量的0.9% [5] - 美国锑业在北美运营着唯二的两座锑冶炼厂，具备长期金属加工能力，两座工厂均已能生产符合严格军用标准的锭材 [5] 锑的战略价值 - 锑被美国列为35种关键矿产之一，被欧盟列入44种关键原材料清单，被日本作为战略性储备物资 [6] - 此次合同直接反映了美国对锑供应链安全的担忧，凸显了锑的战略金属价值 [6] 2025年锑价走势分析 - 2025年1月1日至4月17日，内盘锑价由14.3万元/吨上涨至24.0万元/吨 [7] - 2025年4月17日至9月22日，内盘锑价由24.0万元/吨下降至17.6万元/吨 [7] 锑价波动驱动因素 - 阶段一（2月10日至4月17日）：锑价上涨68%，原因包括库存低位、原料补充难、惜售情绪、市场看好及需求向好 [8] - 需求端，光伏新政下光伏玻璃需求抬升，日熔量由8.0万吨提升至9.6万吨，增幅达20% [8] - 阶段二（4月17日至9月22日）：锑价高位导致需求负反馈，5月国家出台政策打击走私，5-8月中国氧化锑出口量显著下滑，抑制锑价 [8] 出口政策变化与展望 - 2023年中国锑出口量占锑产量的比例为35% [10] - 2025年5月打击走私后，5-7月中国氧化锑出口量仅为159吨、87吨、74吨，仅为2023年正常月均水平的2-5% [10] - 2025年7月商务部表示将依法依规审查并批准合规出口申请，8月氧化锑出口量回升至198吨，环比增长168%，显示出口恢复迹象 [10] - 出口松动，内盘锑价有望上涨 [9]

核心财务表现 - 25H1总营收8.7亿元 同比增6% 归母净利润-0.4亿元 同比减亏20%[4] - 25Q2总营收6.1亿元 同比增20% 归母净利润-0.1亿元 同比减亏50%[4] - 综合毛利率8.5% 同比提升3.2个百分点 归母净利率-4.2% 同比改善1.7个百分点[6] - 经营性现金流净额0.4亿元 同比增加0.1亿元 收现比111% 同比大幅提升46个百分点[6] 业务发展进展 - 在云南 山东等重点区域中标国际产业示范园 仓储物流产业园等多个项目[5] - 日照市东港区城乡供水一体化项目落地 拓展民生工程业务版图[5] - 钢结构业务实现快速突破 在铁路站房 机场等细分领域项目占比提升[5] - 掌握大跨度钢框架安装 超高层钢结构安装等核心技术 打造多项标志性工程[5] 海外市场拓展 - 亮相2025中国亚欧商品贸易博览会 第20届哈萨克斯坦-中国商品展览会[5] - 展示核心技术产品与精品工程案例 为海外市场布局奠定基础[5] - 推动业务结构向国内强劲 海外拓展的双循环格局优化升级[5] 费用与负债结构 - 期间费用率13.0% 同比上升2.2个百分点[6] - 研发费用率3.9% 同比大幅提升3.3个百分点[6] - 销售费用率1.3% 管理费用率5.8% 财务费用率2.0% 同比分别变化+0.1/-0.8/-0.3个百分点[6] - 资产负债率81% 同比上升5个百分点[6]

定增方案与股权结构 - 公司拟以6.3元/股价格向南京海鲸药业定向增发1.64亿股股份 募资不超过10.33亿元 资金将用于日常研发与经营投入 [4] - 发行完成后海鲸药业将持有公司20%股份 成为控股股东 自然人张现涛将成为公司实际控制人 [4] - 海鲸药业有权向董事会提名5名董事 超过董事半数席位 [4] 战略投资者产业协同 - 海鲸药业主营业务以维生素及矿物质类产品为核心 覆盖"临床+OTC"全销售渠道 具备强大渠道覆盖能力和销售经验 [5] - 借助海鲸药业销售网络 公司设定2026-2028年产品销售收入目标分别为2.60亿元 3.88亿元与6.00亿元 [5] - 海鲸药业在化学原料药开发领域积累成熟经验 可帮助公司降低产品成本并提升整体盈利能力 [5] 研发管线加速推进 - 定增资金将加速MRX-5/MRX-8等抗菌药物的海外临床研发进度 两款产品已完成海外临床I期试验 [6] - MRX-5已获得FDA孤儿药资格认定 若顺利开展海外临床II期试验将显著提升公司价值 [6] - 富余资金将助力临床前管线推进 包括多肽偶联药物 抗体偶联药物及其他抗感染类药物进入临床阶段 [6]

财务表现 - 25H1公司实现收入9.2亿元 同比增长26% 归母净利润0.12亿元 同比下降52% 扣非净利润0.02亿元 同比增长110% [4] - 25Q2单季度收入5.2亿元 创24Q1以来新高 同比增长83% 环比增长29% 归母净利润0.6亿元 同比增长440% 实现过去一年首次扭亏 [4][5] - 25Q2毛利率达24.5% 同比提升4.2个百分点 环比大幅提升21.1个百分点 创24Q2以来新高 [5] 经营改善 - 碳纤维市场价格底部企稳 25H1市场均价保持稳定 未继续下探 [6] - 单位生产成本同比下降4.55% 通过技术改造和工艺优化实现3K丝线制造成本持续降低 [6] - 管理费用同比下降44.93% 应收账款与存货规模同比下降27.58% 资金周转效率显著提升 [6] 业务发展 - 25H1销量同比增长带动收入增长 3K丝等小丝束产品销量同比增长77% [7] - 高强高模系列产品销量同比增长53% 新能源领域（风电/光伏/氢能）产品销量同比增长63% [7] - 风电领域销量同比增长超200% 航空航天领域取得重大突破 T800级及以上碳纤维销量稳步增长 [7][8]