面对屡创新高的美股，投资者最大的恐惧是错过涨势 （Fear of Missing Out，简称FOMO） ，期权市场显示出极度乐观，看涨期权交易量 创四年新高。 分析师将 当前狂热环境比作1990年代末 ，尽管这通常预示着未来回报将减少，但他们也警告泡沫可能持续，令投资者陷入追涨与防范回调 的两难， "过早做空或离场同样会非常痛苦。" 在投资者本应担忧关税、增长和美联储政策变化之际，他们最大的恐惧却是错过股市进一步上涨的机会。 期权数据显示，随着美国股市屡创新高， 交易员正以近乎创纪录的热情涌入看涨期权，个股期权市场看涨期权交易量超过看跌期权的幅度达到约四年来最高水 平。 巴克莱股票狂欢指标显示，散户投资者中持续存在高涨的牛市情绪，该指标的一个月移动平均值约为14.3%，较长期平均水平高出近三个标准差。 这种狂欢式交易环境让分析师联想到"后周期的过度乐观"，BNP Paribas的美国股票及衍生品策略主管Greg Boutle表示， 当前环境"开始感觉有点像1990年代 末期"。 历史数据显示，一旦相当比例的股票开始表现出狂欢迹象，通常预示着未来回报的减少。 巴克莱分析显示，高水平的狂欢情绪历史上往往先于市场 ...

财务业绩与战略转型 - 2026财年第一季度营收达117亿美元，同比增长1%，超出市场预期的109.9亿美元 [1] - 公司启动以“回归运动”为核心的“Win Now”计划，目前该计划已进入全面落地阶段，推动收入恢复同比正增长 [2][3][4] - 库存资产为81亿美元，同比下降2%，库存结构持续优化 [5] 品牌焕新与精神重塑 - 为经典口号“Just Do It”注入当代注解“Why Do It？”，在不确定的时代转向叩问行动的意义，以重建与年轻受众的深度共鸣 [6][7][8] - 品牌价值观强调“伟大”源于直面挑战的勇气，并正通过回归运动本质、将专业创新作为核心驱动力来践行这一叙事 [9][10] 产品创新与专业驱动 - 跑步业务全球增长约20%，成为拉动复苏的重要引擎，中国市场也收获高个位数增长 [4][17] - 采用“由运动员打造”的发展模式，通过支持基普耶贡的“破四计划”和组建All Conditions Racing精英团队，在真实场景中驱动产品性能迭代 [11][13] - 对路跑鞋矩阵进行战略性“9-box”重组，构建覆盖全场景的清晰产品体系，本季度重点发力Vomero系列，融合ZoomX泡棉与Air Zoom气垫单元 [16] - 同样的产品逻辑应用于篮球与户外领域，如LeBron XXIII和AJ40等产品，构建起技术特征鲜明的专业产品体系 [18] 市场渠道与区域表现 - 北美市场营收同比增长4%至50.2亿美元，欧洲、中东和非洲地区营收达33.3亿美元，同比增长6% [31][32] - 批发业务营收同比增长7%至68亿美元，与亚马逊渠道的重新合作成效显著，反映出渠道策略优化取得初步成果 [33][34] - 大中华区营收达15.12亿美元，库存水平同比下降11%，整体库存状况改善，下一阶段战略将聚焦零售空间重构、产品分区优化和库存效率提升 [37] 赛事营销与本土化连接 - 通过顶级赛事如美国Western States西部100英里和崇礼168超级越野赛展示技术实力，验证产品性能，并在精英跑者中建立强大品牌心智 [22][24][25] - 勒布朗·詹姆斯中国行、Jordan品牌“下站东单”赛事以及“下课别走”等本地项目，深化了品牌与中国年轻群体的情感联结和文化共鸣 [29][30] 组织架构与未来布局 - 公司推动组织架构调整，打破传统品类划分模式，转向以运动项目为核心的“专项运动团队”，并将Nike、Jordan和匡威三大品牌整合为按运动类别划分的敏捷单元 [38] - 通过ACG品牌的全面升级、与崇礼168超级越野赛合作以及推出联名品牌NikeSKIMS，开辟专业户外和女性运动等新增量市场 [39][40][41]

此外，美元的快速反弹还可能颠覆今年最受青睐的交易策略，打击第四季度对新兴市场股债的乐观预期，并对美国出口商股价构成压力。 美联储降息预期过于激进 美联储政策路径的不确定性正成为美元走强的核心驱动力。交易员目前预期年底前将有大约两次25个基点的降息，明年还会有更多降息。然而最近包括央行9 月会议纪要和政策制定者的表态，表明 降息轨迹远非确定 。 10月10日，据报道，亚洲和欧洲交易员表示，对冲基金正在增持期权头寸， 押注美元反弹将延续至年底。 海外市场动向成为关键驱动因素，欧元和日元本月 急剧下跌，同时美联储官员对进一步降息表达谨慎态度，提振了美元吸引力。 分析称，这一趋势持续越久，对那些坚持美元将进一步走低的投资者而言就越痛苦，目前高盛、摩根大通和摩根士丹利等华尔街巨头均位列美元空头阵营。 如 果美元强势延续，可能对全球经济产生连锁反应，包括增加其他央行放松货币政策的难度、推高大宗商品成本，以及加重以美元计价的外债负担。 在日交易量达9.6万亿美元的外汇市场，做空美元曾是今年的主导交易策略，但这一押注正开始遭遇挫折。 即使美国政府停摆仍在持续， 美元兑大多数主要货币汇率已升至约两个月高位。 Columbia ...

在一众科技巨头与加密货币的光环之下，今年美股市场的最大赢家悄然来自一个"备受冷落"的传统行业——金矿开采。 随着金价自1月以来飙升52%，并在本周突破每盎司4000美元大关，金矿公司的股价迎来了更猛烈的涨势。 标普全球金矿指数（S&P Global Gold Mining index）今年已飙升129%，成为标普行业指数中表现最佳的板块。 美国政府停摆的风险、各国央行的持续买入以及对主权债务膨胀的担忧，共同点燃了这轮 贵金属牛市。 对于Agnico Eagle、Barrick Mining和Newmont等行业巨头而言，金价的上涨意味着即将到来的丰厚利润。 由于矿企的日常生产成本在很大程度上是固定的， 金价上涨所带来的额外收入几乎可以转化为纯利润。 投资公司VanEck的投资组合经理Imaru Casanova直言： "对金矿股来说，这是非常棒的一年。他们手握的现金多到不知如何处理。" 黄金股表现碾压科技巨头 金矿股之所以能跑赢黄金本身，核心在于其运营模式的利润杠杆效应。 更高的金价可以直接增厚利润率，从而对股价产生放大作用。 数据显示，今年以来， Newmont股价上涨了137%，Barrick上涨118% ...

比特币面临的51%攻击风险 - 杜克大学金融学教授Campbell Harvey警告，比特币面临的"51%攻击"威胁被市场严重低估，其风险远超黄金[2][3] - 攻击者仅需约60亿美元即可在一周内完成对比特币网络的控制，具体成本包括46亿美元的硬件设备、13.4亿美元的数据中心建设以及每周约1.3亿美元的电力成本[4][6] - 51%攻击指单一方控制区块链网络超过一半算力，攻击者可篡改账本、伪造交易并进行双花攻击[8][9] 51%攻击的经济可行性 - 攻击成本仅占比特币网络总价值的0.26%，攻击者可通过衍生品市场做空比特币，在价格暴跌时获得巨额利润以覆盖攻击成本[6][11][12] - 利用不到日均交易量10%的资金建立空头头寸即可获得足以覆盖攻击成本的利润，这种利润机制大幅提升了攻击的经济可行性[11][12] - 此类攻击很可能在缺乏有效市场操纵防范措施的海外地区进行[13] 业界对51%攻击风险的分歧观点 - 美国比特币公司总裁Matt Prusak认为该担忧被夸大，积累和部署足够的挖矿设备需要数年时间，在现实中不可行[7][15] - 做空比特币需要巨额抵押品，且交易所可能因怀疑操纵行为而暂停交易，使攻击者无法兑现收益[7][16] - 规模较小、矿工支持度较低的区块链如Bitcoin Gold和以太坊经典曾遭受51%攻击并幸存下来[17][18] 比特币作为价值存储工具的兴起 - 在美元通胀和美国国债接近38万亿美元的背景下，比特币与黄金一样被视为"贬值交易"和对冲美元通胀的工具[19][21] - 将比特币纳入资产负债表的上市公司已从年初的不足100家增至超过200家，MicroStrategy持有的640,031枚比特币价值一度突破800亿美元[20][21] - 贝莱德首席执行官Larry Fink认为出于对货币贬值的担忧，比特币价格可能达到70万美元[22] 比特币在央行储备中的潜在角色 - 德意志银行报告预测，随着去美元化趋势加速和机构兴趣日增，比特币和黄金有望在2030年前成为全球多家中央银行储备的重要组成部分[23] - 美元在全球储备中的份额已从2000年的60%下滑至2025年的41%，这一变化提振了黄金和比特币，推动两者ETF在6月份分别录得50亿美元和47亿美元的净流入[24] - 在央行储备策略中，数字资产应被视为对国家货币的补充性工具而非替代品[24]

一场席卷全球的避险浪潮，正在将贵金属市场推向"沸腾"的顶点。 在全球多重风险因素叠加下， 黄金价格突破每盎司4000美元的历史性关口，年内涨幅已达54%。 而市场的"沸腾"并不仅限于黄金。白银涨势更为迅猛，年内涨幅超67%跑赢黄金，价格逼近50美元。 与此同时，钯金价格周三飙升近10%，涨至1482美元以上，创下自2023年5月以来的最大单日涨幅。 贵金属一涨势的背后，是地缘政治紧张、对美元强度的担忧、美联储独立性问题、持续的通胀压力以及欧洲经济增长乏力等一系列风险因素的叠加 。 分析师认为，目前几乎看不到能阻止这轮涨势的因素，并预测此轮金属牛市可能延续至2026年。 黄金为何再创历史新高？ 在强劲的基本面支撑下 ，市场对金价的预期持续走高。 黄金此轮牛市的核心驱动力，是全球范围内弥漫的避险需求。 市场普遍认为，从特朗普政府的贸易关税政策到俄乌冲突，再到对通胀的担忧，几乎所有传统的黄金驱动因素都在同时发挥作用。法国巴黎银行分析师David Wilson表示： 如果你是一名投资者，你会把钱放在哪里？如果你担心美国经济和债务前景，你还会想买传统的避险资产美国国债吗？答案是否定的。 除了个人投资者的避险需求，各国央 ...

美联储9月FOMC会议纪要核心观点 - 美联储在9月将基准利率下调0.25个百分点至4%至4.25%的区间，这是今年首次降息，官员们大体同意近期就业增长放缓的重要性超过了对持续高企通胀的担忧 [1] - 会议投票结果为11比1，唯一反对的成员新任美联储理事斯蒂芬·米兰主张降息0.5个百分点，他认为实际中性的利率水平可能低于此前估计 [2] - 展望未来，美联储官员表现出今年进一步降息的意愿，但同时也因通胀风险而保持谨慎 [4] 利率决策与内部意见分歧 - 根据点阵图中位数估算，官员们预计到年底还将再降息两次，每次0.25个百分点 [6] - 委员会内部存在明显分歧，19位与会者中略多于一半预计今年还将至少再降息两次，但另有7名官员认为今年不会再有进一步降息 [7] - 少数官员对降息持保留态度，部分官员认为上月无需降息，或本可支持维持利率不变 [5] - 一些官员认为当前的借贷状况显示货币政策可能并不特别紧缩，主张在进一步降息时保持谨慎态度 [12] 劳动力市场与就业考量 - 尽管注意到劳动力市场风险上升，但许多官员认为最新指标并未显示劳动力市场状况出现明显恶化 [8] - 一些官员担心，如果维持当前利率水平过久，可能导致劳动力市场出现不必要的疲软，尤其是在对利率变化敏感的住房领域 [8] - 自9月会议以来，多位美联储理事表示美国劳动力市场走弱是进一步降息的理由 [8] - 更严格的移民限制可能通过抑制劳动力增长，导致就业增速放缓 [16] 通胀风险与担忧 - 通胀水平已连续四年高于美联储2%的目标，一些政策制定者担忧企业与消费者可能逐渐习惯于较高的价格增长，从而使通胀长期保持在约3% [9] - 多数与会者强调了通胀前景上行的风险 [4] - 多位官员承认关税可能暂时推高物价，并警告进口商品和原材料成本上升可能削弱企业的招聘意愿，同时企业将成本转嫁给消费者会削弱消费者购买力 [10] 政策平衡与外部环境挑战 - 与会者强调在促进就业与控制通胀目标之间采取平衡政策的重要性，美联储官员在未来决策中将同时权衡通胀与就业风险 [11] - 美联储主席鲍威尔正试图在两种风险之间寻求平衡，一方面担心利率过高导致就业疲软，另一方面又担心降息过度令通胀回升 [11] - 美国政府停摆导致包括9月非农就业报告在内的重要数据未能公布，使美联储官员自上次会议以来掌握的信息有限，难以协调彼此观点 [13] - 决策者在缺乏官方数据的情况下，只能依赖私营机构的数据或企业关于定价和招聘的反馈信息 [14] - 特朗普实施的关税措施提高了制造商和小企业的成本，其对消费者价格的全面影响仍不明朗 [15]

文章核心观点 - OpenAI已签署总额近1万亿美元的算力采购协议，并计划进行更多此类交易，这是一次激进的基础设施押注 [3][4][5] - 公司通过创新的“金融炼金术”，包括“循环融资”和“股权换采购”模式，重写AI时代的资本规则，以支撑远超自身营收和融资能力的巨额投资 [5][8][9] - 尽管金融工具设计精巧，但公司真实的资金缺口巨大，其宏伟算力帝国的建设高度依赖外部资本市场融资，存在显著风险 [14][17][21] 算力采购协议规模 - 协议总额近1万亿美元，包括与英伟达的5000亿美元合作、与AMD的3000亿美元合作、与甲骨文的3000亿美元合作，以及与CoreWeave超过220亿美元的交易 [7] - 这些协议旨在为OpenAI在未来十年内提供超过20吉瓦（GW）的计算能力，其能耗约等于20座核反应堆 [7] - 公司首席执行官Sam Altman透露，未来几个月将有更多此类交易 [4] 创新的融资模式 - 采用“AMD模式”：即“股权换采购”，OpenAI计划采购价值900亿美元的AMD GPU，而AMD向OpenAI发行认股权证，允许其以每股0.01美元购买最多1.6亿股AMD股票 [10] - 采用“英伟达模式”：即更直接的“循环收入”，英伟达计划在未来十年向OpenAI投资高达1000亿美元，OpenAI再用这笔钱购买英伟达芯片 [11][12] - 这些模式将硬件销售转化为股权配置或形成资金循环，将算力从资本支出演变为可金融化、证券化的资产类别 [9][10][12] 财务状况与资金需求分析 - 从运营现金流视角看，高盛估计OpenAI在2026年的年度运营基础设施成本约为350亿美元，其中自身收入贡献约48%，供应商融资贡献约27%，外部股权/债务融资贡献约25% [15][16][18] - 计入未来重大资本承诺（如自建数据中心需600亿美元，“星际之门”项目需190亿美元）后，2026年总资金需求飙升至约1140亿美元 [17] - 在此模型下，外部股权和债务融资的需求占比激增至75%，自有收入贡献被稀释至17%，供应商融资贡献骤降至8%，显示公司对外部资本的高度依赖 [17][19][21] 市场影响与潜在风险 - 合作协议立竿见影地推高了合作伙伴市值，例如甲骨文和AMD在宣布合作后市值分别飙升了2440亿美元和630亿美元 [22] - 评级机构穆迪已对甲骨文发出警示，因其未来数据中心业务过度依赖OpenAI这个尚未盈利的客户，整个生态建立在AI应用持续增长的假设上 [25] - 公司被评价“天生就没有成本纪律”，其不计成本、优先增长的战略在市场转向时可能面临巨大压力 [25] - 上游企业如英伟达的客户结构正在变化，收入更多流向风险更高的AI创业公司和主权AI基金，高盛预计到2027年这两类客户将分别为英伟达贡献660亿和460亿美元收入，增加了产业链的波动性 [25]

当前人工智能（AI）热潮正将全球股市的估值推向类似2000年互联网泡沫时期的水平，值此之际，国际货币基金组织（IMF）和英国央行（BoE）双双发出警 告。 IMF总裁Kristalina Georgieva周三表示， 市场对人工智能提升生产力潜力的乐观情绪可能会突然转变，从而冲击全球经济。 Georgieva在下周IMF年会前的讲 话中指出： 当下的市场估值正接近我们25年前互联网热潮时的水平。围绕AI的乐观预期点燃了市场，并在一定程度上支撑了全球经济。 但她同时警告称 ，股价的急剧调整可能拖累全球增长，暴露脆弱性，并使发展中国家面临更艰难的处境。 AI热潮和美元走弱共同推动了金融环境宽松，提振了全球经济。我们预计今年和明年的全球增长仅会小幅放缓。各种迹象表明，全球经济总体上经受住了多 重冲击带来的巨大压力。 就在Georgieva发表讲话的数小时前，同日，负责监管金融稳定风险的英国央行金融政策委员会也作出了类似的警告， 指出当前的市场情绪与2000年互联网泡 沫破裂前的状况相似，全球金融市场存在突发性调整的风险。 英国央行金融政策委员会也在会议纪要中表示： 市场急剧调整的风险已经上升。 委员会指出，美国股市 ...

达利欧对黄金的观点 - 当前经济环境与20世纪70年代初相似，投资者应持有更多黄金[6][15] - 建议将投资组合中高达15%的资产配置在黄金上，因其是极佳的分散化资产[2][7] - 黄金是强有力的价值储藏工具，在货币贬值和地缘政治不确定时期具有独特的对冲作用[14][17] 黄金市场表现与机构观点 - 黄金价格今年已飙升超过50%，自7月底以来上涨逾20%至约每盎司4000美元，本周黄金期货达到每盎司4071美元[8] - 高盛将2026年12月的金价预测从4300美元上调至4900美元[22] - 中国央行9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金[21] 达利欧对人工智能和科技股的看法 - 围绕人工智能的投机具有典型的泡沫特征，与历史上的创新热潮相似[4][17] - 尽管对估值持谨慎态度，但不会做空科技巨头，仍看到利用人工智能带来收益的机会[4][18][19] 其他机构对黄金的配置建议 - DoubleLine Capital首席执行官建议投资组合中黄金的比重可高达25%[22] - 景顺资产管理全球市场策略师建议超配黄金以对冲美元风险[23]