公司融资与估值 - 公司已完成总额超8亿元人民币的C轮融资，投资方包括达晨、京国瑞基金、北京市人工智能产业投资基金、北京市医药健康产业投资基金、联想创投、元禾璞华等机构 [2] - 公司已累计融资数十亿元，正式跻身独角兽俱乐部 [3] - 公司在2021年8月完成由高瓴创投领投的数千万美元A轮融资，随后很快完成B轮融资，在短短18个月内连续完成了四轮融资 [20] - 公司估值在三年内大涨数十倍 [21] 公司创立与团队 - 公司成立于2018年，由两位90后北大校友张林峰和孙伟杰创立 [4] - 两位创始人于2011年在北京大学元培学院相遇，张林峰主修物理、数学、计算机，孙伟杰主修政经哲 [7][8] - 公司分工明确，张林峰任首席科学家主导技术和研发，孙伟杰担任CEO负责战略和商业 [12] 技术核心与定位 - 公司是全球AI for Science基础设施公司，致力于通过人工智能赋能科学研究 [2][12] - AI for Science主要是通过AI求解电子、原子、分子等微观粒子间的相互作用，并应用于药物、材料、化工、能源等领域的关键工业问题 [12] - 公司已构建一系列智能化科学研究的基础设施，包括深势·宇知科学大模型体系、Science Navigator玻尔·科学导航、玻尔·智算和玻尔·赛博实验室体系，并打造了SciMaster科学发现智能体 [14] 技术成就与行业认可 - 2020年，公司团队核心成员凭借在“深度势能”分子模拟方面的突破，获得国际高性能计算领域最高奖项“戈登·贝尔奖” [13] - 该成果入选中国两院院士评选的“2020年中国十大科技进展” [14] - 英伟达CEO黄仁勋将大语言模型、具身智能、AI for Science并列为AI三大关键方向 [23] - 中国科学院院士鄂维南认为，AI for Science是中国科技创新历史上最好的机会 [28] 产品应用与客户成果 - 在生命科学领域，公司将传统靶点调研周期由平均三周缩短至三天 [14] - 公司的物质科学解决方案在3个月内完成了新型锂金属电池电解液设计，电池寿命达450圈，相比行业基准300圈提升50% [14] - 公司的玻尔·科学导航已服务来自全球超过1000所高校和组织的300多万名科学家，包括近百家985、211高校整体入驻 [14] - 产品累计支撑上千个科研项目，年均解答一千二百万个科学问题，为科学家节约超过20亿分钟工作时间 [14] - 公司已助力超过150家先进研发企业的研发智能化升级，深度赋能超过70家生命科学企业的100条以上研发管线，服务包括宁德时代、比亚迪在内的物质科学客户，帮助合作伙伴创造超过50项高价值科学资产 [15] 行业发展与市场热度 - AI for Science已成为当下AI圈最激动人心的方向，海外掀起创业与投资狂潮 [22][25] - 海外案例包括：斯坦福大学前校长创立的Xaira Therapeutics启动融资超10亿美元；CuspAI获淡马锡、英伟达等投资；OpenAI成立了“OpenAI for Science”部门 [25] - 国内一批AI for Science创业公司也相继官宣新融资 [26] - 公司被认为是该领域的平台和通用型代表，已构建以“玻尔·科研空间站”为枢纽的“读、算、做、智”能力体系及Science as a Service产品矩阵 [26] 早期发展与融资历程 - 创业初期，公司仅拥有20万元资金，而预计的算力成本至少需10-15亿人民币 [17] - 公司第一笔资金来自中关村颠覆性技术研发和成果转化项目，金额为1200万元人民币，分3年给到 [18] - 2020年夏天，公司获得由百度风投领投的天使轮投资，此后融资逐渐顺利 [18] - 2023年，公司吸引了众源资本、和玉资本等及多家产业资本注资 [21] - 去年10月，公司融资引进了北京市人工智能产业投资基金和中关村科学城公司等国资 [22] - 过去一年，主动接触公司的投资人络绎不绝，因融资“份额紧张”而不断被VC堵门，公司曾在深度考量后拒绝了某超级巨头的投资 [22]

文章核心观点 - 英伟达与AI芯片初创公司Groq达成非独家技术许可协议，而非此前传闻的200亿美元现金收购，此举旨在强化英伟达在AI推理环节的技术布局，并通过吸纳核心团队削弱潜在竞争对手 [1][2][7] 交易详情与市场传闻 - 市场曾传闻英伟达将以200亿美元现金全资收购Groq，这将是英伟达创立三十余年来最大收购案，但双方随后均否认并明确仅为技术许可协议 [1][2] - 若200亿美元收购属实，Groq估值将较其三个月前（2024年9月）69亿美元的融资估值飙升近两倍 [3] - 作为协议一部分，Groq创始人兼CEO Jonathan Ross、总裁Sunny Madra及部分核心员工将加入英伟达，而Groq公司将继续作为实体独立运营，由原CFO接任CEO，其云业务GroqCloud维持正常运作 [1][2] Groq公司技术与市场地位 - Groq由AI芯片资深人物Jonathan Ross创立，其曾师从AI先驱Yann LeCun，并参与开发了谷歌的TPU [4] - 公司开发了专为AI推理过程优化的语言处理单元（LPU），其嵌入式内存设计在生成速度、部署效率及能耗控制上宣称优于通用GPU [5] - Groq是AI硬件领域明星初创，估值在2024年快速跃升：8月估值28亿美元，9月估值翻倍至69亿美元并融资7.5亿美元，累计融资已超30亿美元 [9] - 公司业务增长迅速，目前为超过200万开发者的AI应用提供支持，远超一年前的35.6万，并将2025年营收目标定为5亿美元 [9] - 尽管获得大量资本，挑战英伟达仍面临困难，Groq近期将2025年收入预期下调了约四分之三，部分归因于计划部署芯片地区的数据中心容量不足 [10] 行业竞争格局与英伟达战略 - 市场重心正从AI模型训练转向推理应用，对推理芯片需求急剧上升，一批初创公司正通过重新设计硬件解决能耗问题 [1][6] - 英伟达面临来自谷歌TPU、亚马逊以及自研芯片的Meta、OpenAI等大客户的竞争压力 [7][11] - 行业整合趋势明显：英特尔正谈判收购SambaNova，Meta收购了Rivos，AMD吸纳了Untether AI团队 [12] - 英伟达利用其庞大的现金储备加速构建生态护城河，截至去年10月底持有606亿美元现金及短期投资，较2023年初的133亿美元大幅增长 [12] - 公司近期密集投资AI生态系统，包括向Crusoe、Cohere注资，增持CoreWeave股份，并计划向OpenAI投资及向Intel注资50亿美元 [12] - 在英伟达强势挤压下，其他AI芯片初创生存空间充满变数，例如Cerebras Systems在完成超10亿美元融资后于10月突然撤回IPO申请 [12]

行业背景与战略逻辑 - “十五五”规划中9次提及保险，明确了其在社会保障体系构建和高质量发展中的使命，为行业勾勒了养老、健康等发展新图景 [1] - 在利率下行和老龄化加速的背景下，居民对风险保障、资产稳健增值与代际传承的需求愈发迫切，保险正从补充需求转向刚需 [2] - 行业高质量发展转型的本质是底层逻辑的更迭，经营逻辑正从早期的“产品中心”转向“客户中心” [4][5] - 实现“客户中心”转型需要围绕客户全生命周期风险曲线，重构涵盖产品、渠道、服务的经营体系，面临组织惯性和高成本限制等挑战 [6][7] 阳光保险的核心战略 - 公司认为客户是一切价值的起点，并将“一切为了客户”确立为核心价值，作为践行“以人民为中心”发展思想的重要举措 [2][3] - 2023年，公司提出以“科技阳光”、“价值阳光”、“知心阳光”为核心的“新阳光战略”，其中“知心阳光”致力于让公司成为客户的知心朋友 [3] - “客户至上”是公司自2005年成立之初便植入的基因，而非市场压力下的被动调整 [9] - 公司独创的“三/五/七”家庭保障理念是其以客户为中心体系的集大成者，旨在引导客户系统性思考家庭风险与全面保障 [10][11][12] “知心阳光”战略的落地实践 - 战略内涵在于将客户洞察转化为精准、可感知的服务体验，阳光人寿启动了“客户需求感知计划”，推动产品与服务从“标准化供给”向“精准化匹配”跃迁 [14][15] - 在养老金融领域，公司构建覆盖“居家养老、社区养老、机构养老”的全场景解决方案，例如推出“阳光居家养老”服务，覆盖活力老人至失能老人 [15] - 为破解银发群体数字鸿沟，推出“阳光云柜面”智能远程服务平台，并对“我家阳光”APP进行适老化深度改造 [16] - 在健康保障方面，重点布局医保目录外特药保障，构建“预防—诊疗—康复”全周期健康管理闭环 [17] - 在财富管理方面，搭建包含浮动收益型与保障型产品在内的多元矩阵，以应对客户多元化的资产配置需求 [17] - 面向企业客户，阳光财险深化“伙伴行动”风险管理服务，建立了集保前风勘、保中防损、保后风控于一体的风险工程体系，并结合客户情况差异化定制服务方案 [18] - 2025年截至11月底，累计为超2.1万个重点企业客户提供风险减量服务 [19] 战略成效与财务表现 - 2025年上半年，阳光人寿总保费收入554.4亿元，同比增长7.1%；阳光财险原保费收入252.78亿元，同比增长2.5% [23] - 寿险板块价值型增长特征显著：2025年上半年，有效保单累计首年标准保费15万元及以上的客户数增长20.5%，5万元及以上的客户数增长17.5% [24][25] - 财险板块客户认可度提升：2025年上半年个人高频服务客户满意度均在9分以上（满分10分）；个人车险客户非车险产品购买比例达到60.9%，同比提升5.4个百分点 [27] - 财险承保效益增强：2025年上半年综合成本率控制在98.8%，同比下降0.3个百分点，实现承保利润2.9亿元 [28] - 科技赋能成效显著：截至2025年上半年末，销售领域AI客户经营助手用户满意度达95%，管理领域人伤智能定损准确率达88.3%，服务领域远程服务全流程无人办理率达65%，智能服务满意度达82% [29] 未来展望 - 公司将继续围绕“知心阳光”战略主轴，推动客户洞察、产品创新与服务交付的闭环优化 [30] - 这一以客户需求为锚点、以数据驱动为支撑的战略体系，有望在行业转型期中持续释放价值增长潜力 [30]

北京市房地产政策优化调整 - 核心观点：北京市四部门联合印发通知，自2025年12月24日起施行一系列房地产政策优化措施，旨在稳定房地产市场，更好满足居民刚性和改善性住房需求，并提升房地产投资效率 [1] 住房限购政策调整 - 放宽非京籍家庭购房条件：非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由3年调减为2年，购买五环外商品住房的由2年调减为1年 [1] - 支持多子女家庭住房需求：二孩及以上多子女家庭可在五环内增购一套商品住房，京籍多子女家庭可在五环内购买3套住房，符合条件（在京连续2年缴纳社保或个税）的非京籍多子女家庭可在五环内购买2套住房 [1] 个人住房信贷政策优化 - 银行业金融机构在确定商业性个人住房贷款利率时，不再区分首套住房和二套住房，将根据市场利率定价自律机制要求及机构经营状况、客户风险状况等因素合理确定每笔贷款的具体利率水平 [1] 公积金政策调整 - 加大公积金支持住房消费力度：对使用公积金个人住房贷款购买二套住房的借款申请人，最低首付款比例由不低于30%调整为不低于25% [2] 房地产开发流程优化 - 调整招拍挂拿地的房地产开发项目立项方式，由市区分级核准调整为区级备案，旨在优化营商环境，提升房地产投资效率 [2]

文章核心观点 - 特朗普政府通过一系列行政命令与法案，迅速改变了美国金融与能源等关键领域的政策导向与激励结构，引发大规模资本重新配置 [1] - 政策核心在于放松金融监管、推动关键机构私有化、拥抱加密资产、逆转能源投资方向并引导养老金进入另类资产市场，旨在重塑经济活力 [1] 银行监管松绑与流动性释放 - 联邦银行监管机构计划将主要贷款机构的“增强型补充杠杆率”（eSLR）从5%下调至3.5%至4.25%，以激励银行增加对国债等资产的投入 [2] - 该变动预计为摩根大通和花旗集团等大银行的子公司释放高达2190亿美元的资本 [2] - 监管放松后，美国四大银行在通过压力测试后的首个完整季度，股票回购规模几乎翻倍至210亿美元，股息支付增长约10% [2] 房贷巨头的私有化博弈 - 政府计划结束对房利美和房地美的接管，推动其私有化，此预期已使房利美股价从大选前的不到2美元一度飙升至15美元以上 [3] - 财政部目前持有两家公司高达3600亿美元的优先清算权，其处理方式是私有化讨论的核心 [5] - 斯坦福大学研究指出，改革可能推高抵押贷款利率约0.2到0.8个百分点，导致消费者借贷成本上升 [5] - 以一笔100万美元的30年期固定利率贷款为例，利率从6.2%升至7%将使贷款期限内利息成本增加20万美元 [5] 加密资产的制度化红利 - 特朗普政府签署《GENIUS Act》，为与美元挂钩的稳定币提供了法律框架，加速其主流化进程 [6] - 花旗集团预计，稳定币市场规模将从目前的约3100亿美元增长至2030年的4万亿美元 [6] - 新法案要求稳定币发行商以1:1比例维持储备，并允许使用93天以内的美国国债作为储备资产 [6] - 全球最大稳定币发行商Tether正寻求在私募市场获得5000亿美元的估值 [6] 能源投资版图的逆转 - 依据“大漂亮”法案，政府结束了针对电动汽车、风能和太阳能项目的税收抵免，并取消了数十亿美元的清洁能源赠款 [8] - 政策转向已导致价值近293亿美元的清洁能源项目被取消或推迟 [8] - 具体案例包括：Pine Gate Renewables关闭并裁员数百人；Fortescue Ltd.放弃价值2.1亿美元的电池工厂计划；Hanwha Q Cells Co.在佐治亚州工厂进行大规模停薪留职和裁员 [8] 养老金入市的新渠道 - 政府通过行政命令要求相关机构在六个月内重新评估退休计划投资另类资产的指导意见，试图撬动高达13万亿美元的退休储蓄市场 [10] - 此举被视为私募股权行业的重大利好，可能引导部分401(k)资金从传统股票和债券转向另类资产，为该行业释放数千亿美元新增资金 [10]

公司治理与战略新起点 - 公司宣布升级治理架构，实行联席董事长制度，赵佳臻与陈磊共同担任集团联席董事长兼联席CEO [1] - 公司释放未来三年“再造一个拼多多”的新雄心 [2] - 公司战略路径清晰坚决，即“All in中国供应链，带着中国供应链走向全球” [3] 行业背景与市场洞察 - 电商行业已告别流量红利，用户增长触顶与获客成本飙升倒逼模式革新，新价值从交易撮合转向产业生态共建 [4] - 在中国电商渗透率高、行业进入存量竞争的状态下，奔向海外“蓝海”市场已成为中国产业的共识 [6] - 自2018年以来的五年间，中国跨境电商进出口规模增长超过10倍，2024年跨境电商进出口总额达2.63万亿元，同比增长10.8% [5] Temu：第二增长曲线与全球扩张 - Temu仅用3年时间就走完了拼多多国内主站差不多十年成长的路，体量已接近国内主站 [3] - Temu是驱动公司高速增长的“第二增长曲线”和新的“增长引擎” [9] - Temu自2022年9月上线以来，以“全托管”、“半托管”和“柔性供应”的创新模式迅速扩张，成为行业“黑马” [7] - 仅用两年时间，Temu便成功超越eBay，成为全球访问量第二的电商网站，仅次于亚马逊 [8] - 据第一上海证券分析师表示，Temu在2025年第三季度GMV环比增速由负转正，收入进入健康增长通道，同时亏损收窄步伐预计加快 [8] 中国出海电商的增长前景 - 据中金研究预测，2025年中国出海电商GMV同比增长12%，高于中国电商11%的GMV同比增速，也领先于全球电商约8%的GMV同比增速 [7] - 主要增长动力来自Temu等四大中国出海平台，预计四大平台在2025年将保持25%的GMV同比增速，高于行业大盘 [7] - 中金研究认为，2025年中国出海电商行业总规模将达到6815亿美元，2027年行业规模将增长至8390亿美元，24年到27年CAGR为11% [7] - 其中中国四大出海电商平台的GMV在24年到27年CAGR或达23% [7] Temu对供应链与商家的赋能 - Temu让一批传统外贸起家的中国商家轻松打开了更广阔、更高收益的增长空间，成为其海外零售生意主阵地 [11] - Temu的托管模式将跨境电商挑战降到低点，带动海量中小微制造企业低成本“走出去” [11] - Temu通过全托管、半托管模式与智能物流网络，构建起“中国供应链 - 全球消费者”的高效链路 [11] - 该模式让中国制造优质商品走向世界，也通过全球市场反馈反哺国内供应链升级，形成双向赋能的良性循环 [13] “再造拼多多”的核心战略：All in 中国供应链 - 公司将高质量供应链生态建设摆在核心位置，未来战略更加聚焦，已锚定中国供应链作为业务发展核心 [16][17] - 公司未来三年内拟投入资金、流量等资源超过1000亿元人民币，加码高质量电商生态建设，助推平台商家新质转型升级 [16] - 根据《新质供给一周年发展报告》，平台产业带商家数量快速增长，95后商家数量同比增长31%，00后商家数量同比增长44%，优质产品SKU数量同比增长超五成 [16] - 战略升级的深层信号在于对自身增长范式的深刻转型与未来发展动能的主动切换，试图将“打法优势”沉淀为可持续的“结构优势” [16] - 公司明确将“重仓中国供应链”，核心意图在于实现从供应链“搬运工”转向对供应链的深度嵌入、赋能乃至重塑者的“价值跃迁” [19] - 中国的供应链植根于全球最完整的产业体系，也依靠在全球最大的消费市场，构成了坚实的支撑与活力之源 [15][19]

市场仓位与情绪 - 基金经理现金水平大幅降至资产管理规模的3.3%，创历史新低，显示避险情绪消退，风险偏好显著回升 [1][5] - 投资者对经济增长、股票和大宗商品的信心爆棚，其合计敞口已达到2022年2月以来的最高水平 [1] - 市场近乎“满仓”的激进仓位反映出，对进一步反弹的预期压倒了对高估值、AI巨额资本支出及盈利预期的担忧 [3] 估值与基本面 - 在科技股推动下，标普500指数的长期估值指标已创下历史新高，甚至超过2000年互联网泡沫破裂前及2022年1月的高点 [9] - 高估值增加了基本面支撑价格走势的压力，企业必须通过实打实的盈利来维持积极情绪 [11] - 当前市场共识是所有地区的盈利将实现两位数增长，其中新兴市场领跑，但这一观点可能过于乐观 [11] 板块轮动与投资主题 - 投资者在过去两个月已开始进行板块轮动，随着更有吸引力的投资机会出现，市场上涨广度正在拓宽 [3] - 随着AI和半导体交易陷入停滞，投资者轮换至与经济相关的股票、防御性头寸以及落后板块的押注，这种模式在美欧市场均有体现 [13] - 由于AI的回报率和可持续性持续面临质疑，投资组合主题的轮动可能会延续到明年，接下来的财报季可能促使进一步转换 [13] 经济前景与风险 - 对经济的乐观预期正面临挑战，包括通胀的粘性、劳动力市场的动态变化以及美联储的平衡术 [3][14] - 主要的下行风险是美国劳动力市场恶化，从而将衰退风险重新带回桌面 [15] - 利率路径可能重新成为焦点，目前市场仅定价了明年两次降息 [14] 行业与公司动态 - 超大规模企业已将资本支出承诺提高到可能通过资产负债表来支撑的水平 [13] - 甲骨文在公布令人失望的业绩后股价暴跌，其信用违约互换飙升至创纪录水平，是“债券卫士”准备出击的证据之一 [13] - 有策略师建议在国际范围内和各行业间分散股票敞口，纳入更多经典的周期性股票或医疗保健等较便宜的防御性领域 [15]

美联储政策框架潜在调整 - 美国财政部长贝森特暗示美联储可能用通胀“区间制”取代固定的2%点位目标 例如1.5%至2.5%或1%至3%的区间[1][2] - 贝森特认为经济系统更类似“生物学” 追求小数点级别的确定性是荒谬的[3] - 贝森特透露现任临时美联储理事米兰可能在二月或三月重返白宫 时间点与下一任美联储主席提名决策窗口吻合[5] 沟通工具与领导层变动 - 贝森特指出新任美联储主席可能会考虑废除每季度发布的经济预测摘要中的“点阵图”[6] - 潜在的美联储主席人选如沃什、哈塞特和沃勒均倾向于缩小美联储职能范围 减少市场对央行官员言论的过度解读[7] - 贝森特对“点阵图”持批评态度 认为其改变旨在降低市场对央行短期利率预测的过度依赖[8] 批评过往政策与主张职能缩减 - 贝森特严厉批评量化宽松政策 称其为“不平等的引擎” 认为其人为推高资产价格并扩大了贫富差距[10] - 他认为大规模资产购买应仅限于应对紧急危机 而非长期维持庞大资产负债表[10] - 他指出美联储目前因高价购买债券而每年面临约1000亿美元的亏损[10] - 贝森特主张美联储应剥离其同时进行利率设定、资产负债表操作和金融监管的复杂角色 回归后台运行的可预测机构[10] 财政与货币政策的协同 - 贝森特主张美联储应与财政部进行更紧密配合 引用德国央行模式[12] - 他提出若财政部能展示控制赤字的决心和成果 美联储应当通过降低利率来“为财政紧缩铺平跑道”[12] - 贝森特预计2026年美国将迎来经济“盛宴” 并致力于将预算赤字占GDP的比例降至3%[12] - 他强调关税政策不仅是贸易平衡工具更是国家安全手段 并引用旧金山联储研究称关税具有反通胀效应[12] 长期经济与社会愿景 - 贝森特描绘“华尔街与主街融合”的愿景 提出通过“特朗普账户”为每个出生的美国儿童提供1000美元投资启动资金 以普及股权所有权和提升金融素养[12] - 财政部将致力于放松对社区银行的监管 以释放其对中小企业和农业的信贷支持能力[12]

贵金属价格普创历史新高 - 黄金、白银和铂金价格在地缘政治风险、全球供应短缺及强劲投资需求推动下冲上历史新高 [3] - 现货黄金价格首次突破每盎司4500美元，今年以来累计上涨超过三分之二，有望创1979年以来最佳年度表现 [4] - 铂金价格飙升至每盎司2300美元上方历史最高点，已连续10个交易日上涨，创2017年以来最长连涨纪录，今年以来累计涨幅超过150%，有望创彭博自1987年有数据记录以来最佳年度表现 [6] - 现货白银价格突破每盎司70美元关口，涨势仍在延续 [9] 国内期货市场联动上涨 - 国内商品期货市场开盘后，铂期货主力合约触及涨停，沪银、钯金期货涨幅均超过6% [11] - 具体品种表现：铂2606合约现价657.65，涨跌幅7.00%；沪银2602合约现价17357，涨跌幅6.57%；钯2606合约现价574.55，涨跌幅6.27% [12] 黄金上涨核心驱动因素 - 各国央行持续大量买入为牛市提供坚实基础，全球黄金ETF总持仓量除5月外每月上升 [13] - 全球最大贵金属ETF道富集团SPDR Gold Trust持仓量今年已增长超过五分之一 [13] - 美国总统特朗普重塑全球贸易体系的激进措施及对美联储独立性的挑战助推金价 [13] - 投资者因担忧全球债务规模侵蚀主权债券及货币价值，转向黄金进行“货币贬值交易” [13] - 高盛集团预测金价在2026年基准情景下将达到每盎司4900美元，并认为存在更大上行风险 [13] 铂金上涨核心驱动因素 - 主要生产国南非供应中断导致铂金市场走向连续第三年供应短缺 [14] - 高昂借贷成本使工业用户更倾向租赁而非购买铂金，加剧现货市场紧张 [14] - 市场关注美国“232条款”调查结果，可能导致对铂金征收关税或实施贸易限制 [14] - 为对冲贸易风险，交易员已将超过60万盎司铂金存放在美国仓库，数量远高于正常水平 [14] - 对中国的铂金出货量保持强劲，广州期货交易所新交易的铂金合约价格远高于其他国际基准，提振需求乐观情绪 [14] 白银上涨核心驱动因素 - 全球白银ETF持仓量持续攀升，投资需求强劲 [15] - 印度等主要消费国受排灯节推动大量进口白银，一度导致伦敦基准市场出现供应挤压 [15] - 工业需求旺盛，白银广泛用于电子产品、太阳能电池板和医疗设备涂层等领域 [15] - 根据白银协会数据，全球白银需求已连续五年超过矿山产量，呈现结构性短缺格局 [15]

文章核心观点 - 全球资产管理巨头阿波罗正在采取一系列激进的防御性举措，通过囤积现金、降低杠杆、抛售高风险资产等方式，为可能到来的市场动荡做准备 [1][2][3] - 公司首席执行官Marc Rowan明确表示当前首要任务是打造最佳资产负债表，确立防御姿态，以在市场面临更大挑战时确保有利的盈利位置 [2] - 公司的战略转向被视为私募信贷行业面临严峻考验、市场显现裂痕之际具有信号意义的重大变化 [4][10] 现金为王与“避险模式” - 公司内部弥漫着高度警惕的氛围，管理层认为当前资产价格过高，长期利率粘性超出预期，且地缘政治风险加剧 [3][6][7][8] - 公司拒绝追逐风险，专注于清理资产负债表，这种防御性姿态的转变已持续一年多 [9] - 公司专注于削减AI相关贷款风险敞口，并警告离岸监管套利可能引发保险市场系统性风险 [3] 抛售高风险资产：AI贷款与CLO - 公司正在削减容易受人工智能技术颠覆影响的领域的风险，特别是软件行业贷款，认为AI发展可能影响企业偿债能力 [11] - 私募信贷巨头Blue Owl Capital近期也因风险考量退出了甲骨文一项价值100亿美元的AI数据中心项目，印证了该领域的风险 [4][11] - 公司认为债务市场回报率缺乏吸引力，特别是CLO（抵押贷款凭证）利差已“完全且彻底地压缩” [12] - 公司旗下保险公司Athene计划将其CLO风险敞口削减约一半至200亿美元，并通过购买数百亿美元的国债来建立流动性 [13] 去杠杆与利率对冲 - 公司旗下规模达230亿美元的旗舰基金Apollo Debt Solutions，其杠杆率已低于竞争对手 [15] - 该基金10月份的净债务权益比为0.58，虽略高于一年前，但远低于2022年10月接近1的水平，也低于2023年10月的0.71 [16] - 针对利率波动风险，公司今年增加了针对浮动利率债务的对冲仓位，押注美联储将继续降低利率 [17] - 由于Athene持有500亿美元的浮动利率债务组合，对冲措施旨在保护公司在利率下行周期的盈利能力 [17] 警惕离岸监管套利风险 - 公司首席执行官警告保险市场中存在的“传染风险”，指出私人资本集团在缺乏监管的情况下快速扩张 [18] - 其严厉批评了部分保险公司将资产转移到开曼群岛等离岸司法管辖区的做法，认为那里规则更少、资本要求更低 [18] - 他指出开曼群岛已发生三起破产案，并断言不相信其在未来24个月内仍会是一个可行的司法管辖区 [18] - 公司认为，一旦离岸出现违约，最终将由美国保险公司承担损失，从而引发全行业的连锁反应 [18] 行业背景与市场现状 - 阿波罗的防御性举措是在整个私募信贷行业面临“清算时刻”的背景下展开的，该市场规模超过2万亿美元 [19] - 摩根大通首席执行官戴蒙曾警告私募信贷市场存在广泛的系统性风险 [20] - 随着违约率上升，面向个人投资者的商业发展公司（BDC）板块正遭受重创 [21] - 尽管标普500指数今年上涨，但FS KKR Capital、贝莱德旗下的BDC等股价均出现大幅下跌 [22] - FS KKR Capital的不良贷款率已从年初的3.5%升至约5% [22] - 市场对估值倒挂和赎回压力的恐慌正在蔓延 [23]