文章核心观点 2024-2025年美国房地产链处于下行周期，展望2026年，市场仅可能迎来弱复苏，核心制约在于居民购房成本高企导致的需求不足，而预期的美联储降息和特朗普政府的新政对需求的实质性提振作用有限 [1][4][65][71] 一、美国房地产市场疲软的核心矛盾 - **需求不足是核心矛盾，供给短缺次之**：自2024年以来，房贷利率见顶回落，居民售房意愿改善，但购房需求持续疲软，市场已转变为“买方市场” [1][10] - **住房可负担性处于历史低位是需求低迷的核心要素**：截至2025年10月，美国居民月度购房成本达3060美元，占家庭收入比重高达43.2%，远超每月2227美元的租房成本 [2][19] - **高房价与高利率共同推高成本**：要让购房成本回落至租房成本水平，仅靠下调房贷利率需从当前的6.2%降至3.7% [2][19] - **利率虽有回落但仍在高位**：2025年以来，美国30年期抵押贷款利率从7%左右累计回落80BP至6.2%，但仍远高于疫情前3-4%的水平 [1][6] 二、美联储降息对房地产需求的影响 - **2026年美联储预计降息1-2次，但节奏可能“后置”**：因消费韧性、AI资本开支及《大美丽法案》落地，美国GDP增速或高于2025年，减税可能提振上半年消费与通胀粘性，导致降息后置 [3][28] - **美债长端利率下行空间有限**：在美联储降息2次的基准假设下，根据ACM模型预测，至2026年底10年期美债利率中枢或位于4.0%左右 [3][35] - **抵押贷款利率与长端利率高度相关，降息传导效果有限**：抵押贷款利率主要与10年期美债利率挂钩，而非美联储直接控制的短端利率，因此预计下行空间有限，难实质性提振住房需求 [3][41] - **市场预期房贷利率回落缓慢**：根据房利美预测，30年期抵押贷款利率要到2026年四季度才可能回落至6.0%以下 [41] 三、特朗普“地产新政”的潜在效果 - **新政包含五项举措，仅部分具备近期落地可行性**：提出的政策包括抵押贷款“可转让”、“可转移”、50年期抵押贷款合约、禁止大型机构购买独栋住宅（“房住不炒”）、指示房利美及房地美购买2000亿美元MBS，其中后两项在行政层面近期落地可能性较高 [4][52] - **“房住不炒”象征意义大于实际效果**：美国仅有1%的住宅是被大型机构投资者购买的，因此禁止其购买对市场影响有限 [4][55] - **2000亿美元MBS购买计划效果微弱**：该规模仅相当于美国MBS存量的2%左右，根据堪萨斯联储研究模型测算，其对房贷利差的抑制效果可能不到10BP [4][55][56] - **供给端修复存在长期掣肘**：建筑成本高昂和“缺工人”问题是解决住房供给缺口的主要障碍 [4][56] 四、2026年美国房地产市场展望 - **市场或仅表现为弱复苏**：随着房贷利率逐步回落，美国地产市场可能迎来温和复苏，地产销售将小幅改善 [4][65][71] - **对中国地产链出口或有滞后性拉动**：参考约6个月的传导时滞，2026年后期有望带动中国对美“地产链”商品出口改善，但幅度仍需跟踪 [4][65][71]

核心观点 - 美国2025年12月非农就业数据呈现“低增长平衡”与“无就业繁荣”的特征，新增就业人数5万人弱于市场预期的6.5万人，但失业率回落至4.4% [1][6][7] - 非农就业与失业率数据出现分化，主要原因是劳动力供给收紧，这既压低了失业率，也抑制了新增就业需求 [2][25] - 展望2026年，美国经济可能在消费韧性、AI资本开支等因素驱动下延续“无就业繁荣”，同时《美丽大法案》带来的上半年减税可能提振消费和通胀粘性，导致美联储降息节奏存在“后置”的预期差 [3][28][30] 一、概览：美国12月非农弱于预期，但失业率回落至4.4% - **数据表现**：12月非农新增就业5万人，低于市场预期的6.5万人，且10月、11月数据被下修；失业率下降0.1个百分点至4.4%，劳动参与率下降0.1个百分点至62.4% [1][7] - **薪资增长**：12月平均时薪环比增长0.3%，基本符合预期 [7] - **市场反应**：数据公布后，市场反应平淡，10年期美债利率和美元指数短暂回落后反弹，美股小幅上涨后回落，金价持续上行，显示数据对整体市场冲击有限 [1][10] 二、结构：如何理解非农与失业率的分化？劳动力供给收紧或是主因 - **行业分化明显**：商品生产部门就业疲弱，建筑业就业减少1.1万人，制造业就业降幅扩大，主要受房地产市场、移民因素及关税滞后冲击影响；私人服务业就业新增5.8万人，前值为3.2万人，其中休闲酒店业新增4.7万人 [2][18] - **核心原因**：失业率回落主要受劳动力供给收紧（劳动参与率下降）和暂时性裁员修复影响，劳动力供给收紧在降低失业率的同时，也减少了需要创造的非农就业岗位，导致两者数据分化 [2][25] - **周期敏感性**：数据显示，最周期敏感行业（如专业及商业服务、制造业）就业增长疲软，而部分周期不敏感行业（如教育卫生业）贡献了主要就业增长 [19] 三、展望：美国经济延续“无就业繁荣”，美联储降息节奏或“后置” - **经济特征**：2026年美国经济可能呈现就业“低增长平衡”与增长“无就业繁荣”并存的特征，在消费韧性、AI资本开支、进口重置和货币财政宽松刺激下，经济可能保持增长，但就业增长温和 [3][28] - **政策预期**：12月失业率稳健回落，为美联储提供了更多观察通胀进展和货币政策滞后性的空间；市场已将2026年美联储降息次数预测从2.25次下修至2.10次 [30][33] - **潜在变数**：《美丽大法案》计划在2026年上半年为居民减税，此举可能提振居民消费并增加通胀粘性，或导致美联储降息节奏偏向“后置” [3][30]

文章核心观点 - 当周全球市场呈现“海外风险偏好集体回升”与“地缘冲击下金油大涨”的特征，主要股指普遍上涨，避险资产黄金、原油及部分大宗商品价格大幅上扬 [2][5] - 美国经济数据呈现分化：12月非农就业新增5万人弱于预期，但失业率回落至4.4%；ISM制造业PMI为47.9连续第三个月下滑；财政赤字规模同比收窄，但美联储官员对经济前景态度偏乐观，市场预期2026年将降息 [2][59][64][66] - 美国房地产市场面临的核心矛盾是需求不足，因居民购房成本处于历史高位；预计2026年美联储降息对抵押贷款利率的下拉作用有限，叠加特朗普“地产新政”效果存疑，美国地产市场可能仅呈现弱复苏 [89][90][91][92] 大类资产表现 - **全球股市**：发达与新兴市场股指多数上涨。标普500上涨1.6%，纳斯达克指数上涨1.9%；日经225上涨3.2%，德国DAX上涨2.9%；新兴市场中，韩国综合指数上涨6.4%，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨5.9% [2][5] - **行业表现**：美国标普500行业中，可选消费、材料、工业分别上涨5.8%、4.8%、2.5%；欧元区科技、医疗保健、工业分别上涨7.3%、4.9%、4.2%；恒生行业指数中，医疗保健、原材料、地产建筑分别上涨10.1%、4.7%、3.0% [8][13] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数下行，英国下行10.96bp至4.41%，意大利下行9.8bp至3.47%，美国下行1.0bp至4.18%；新兴市场国债收益率多数上行，土耳其上行40.0bp至27.52% [17][19] - **外汇市场**：美元指数上涨0.7%至99.14，主要非美货币兑美元悉数下跌；人民币兑美元升值，离岸人民币汇率升至6.9760 [2][25][30] - **大宗商品**：受地缘冲击影响，油价金价大涨。WTI原油价格上涨3.1%至59.1美元/桶，COMEX金价格上涨3.6%至4473.0美元/盎司，COMEX银价格大幅上涨12.3%；有色金属价格悉数上涨，LME铜上涨3.8%，LME铝上涨5.0% [2][32][38] 美国财政与债务 - **财政状况**：截至12月31日，美国2025日历年累计财政赤字规模为1.82万亿美元，低于2024年同期的1.91万亿美元；累计财政支出8.10万亿美元，收入5.0万亿美元 [2][50] - **国债发行**：截至1月7日，美国TGA（财政部一般账户）余额降至7836亿美元；当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-27.03亿美元 [2][47] 美国经济数据与美联储 - **就业市场**：美国12月非农就业新增5万人，弱于市场预期的6.5万人，但失业率回落0.1个百分点至4.4%，劳动力供给收紧或是数据分化的主因；当周初请失业金人数20.8万人，低于预期 [2][64][69] - **制造业**：美国2025年12月ISM制造业PMI为47.9，连续第三个月下滑，回落的核心动力来自于库存去化 [2][66] - **美联储观点**：多位联储官员对2026年美国经济表示乐观；市场预期美联储将在2026年6月、9月共降息2次，但12月就业数据公布后，对降息空间的预测有所缩减 [59][60] 美国房地产市场分析 - **核心矛盾**：当前美国地产市场的核心矛盾在于需求不足，而非供给短缺；居民购房成本月均3060美元，占家庭收入比重达43.2%，远高于月均2227美元的租房成本，主因房价和房贷利率均处于历史高位 [89][90] - **利率影响**：2026年美联储或降息1-2次，但美债长端利率中枢下行空间有限，预计至2026年底10年期美债利率中枢位于4.0%左右，因此抵押贷款利率下行空间有限，难实质性提振住房需求 [91] - **政策效果**：特朗普政府提出的多项“地产新政”中，仅购买2000亿美元MBS可能在近期落地，但测算其对房贷利差的抑制效果可能不到10BP，且“缺工人”和建筑成本高昂制约供给修复，预计新政较难弥补需求侧短板 [92] - **市场展望**：展望2026年，随着房贷利率逐步回落，美国地产市场或仅表现为弱复苏，地产销售可能小幅改善 [92]

人民币汇率与港股联动关系 - 历史回溯显示人民币与港股存在显著正相关关系 主要受港股盈利、资产重估效应与外资回流共同影响[2] - 近期出现背离 人民币快速升值但港股走弱 原因在于2025年港股权重板块业绩表现较弱 使得人民币升值对港股盈利的放大作用有限 同时市场以获利了结交易为主 整体交投清淡限制了利好因素的即时反馈[2] - 未来随着港股盈利改善与外资“配置效应”恢复 港股与美元的负相关关系或将重新回归 人民币升值有望再度成为港股上涨的助力之一[2] 元旦期间全球市场与国内动态 - 元旦期间海外主要股指涨跌互现 金价快速回调[4] - 美国对委内瑞拉发动袭击 特朗普宣称已抓捕委内瑞拉总统马杜罗及其夫人[4] - 国内假期出行强度回升且节奏前移 跨境游热度有所回落[4] 设备投资增长前景分析 - 近年来设备投资强劲增长 引发市场对其是朱格拉周期演绎还是经济转型新阶段映射的探讨[7] - 设备投资结构中 制造业占比65% 非制造业（包括服务业8%、狭义基建9%、公用事业13%等）合计占35%[9] - 报告核心探讨2026年设备投资能否延续高增长态势[7] “新”新基建政策布局 - 新基建已逐渐成为广义基建的核心[9] - “十五五”规划对新基建的布局更强调“适度超前” 相较于“十四五”规划 其表述更为系统全面[9] - 具体建设方向包括：布局信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施 建设高速泛在、天地一体的信息基础设施 加快5G网络规模化部署（用户普及率目标提高到56%） 前瞻布局6G 构建全国一体化大数据中心体系 建设E级和10E级超级计算中心 发展工业互联网和车联网 以及加快传统基础设施数字化改造[9] 近期高频数据跟踪 - 新年行情港股大涨 金银价格快速下跌[17] - 假期提振下人流出行走强 但工业生产走势分化 建筑业开工边际回落[18] - 2026年“两新”首批额度已下达[20] 研究团队其他成果 - 发布“周见系列”第64期电话会议 主题为《从“新消费”到“新投资”》[23] - 发布“洞见系列”第109期电话会议 主题为《人民币和港股，谁是谁的“影子”？》[24] - 研究团队由首席经济学家赵伟领衔 成员包括国内经济组主管屠强、海外经济组主管陈达飞、高级分析师李欣越（研究方向汇率、利率和黄金）等[28][29]

核心观点 - 2025年12月通胀数据继续回升，主要受输入性因素影响较大的铜价和金价飙升驱动 [2][8][71] - 12月CPI同比为0.8%，较前值0.7%上升0.1个百分点，环比为0.2% [1][7] - 12月PPI同比为-1.9%，较前值-2.2%回升0.3个百分点，环比为0.2% [1][7] PPI分析 - PPI环比回升0.2%，主要贡献项为铜价上涨，铜价环比上涨7.9%，拉动PPI环比0.2个百分点 [2][8][71] - 煤价对PPI贡献为正，拉动PPI环比0.1个百分点 [8] - 国际原油价格下行拖累国内油价，导致石油相关行业价格下降，拖累PPI环比0.05个百分点 [2][8] - 中下游产能利用率未明显改善，导致上游涨价传导不畅，测算拖累PPI环比0.04个百分点 [2][8] - 农副食品、酒和饮料、计算机通信等行业PPI环比分别为-0.2%、-0.1%、-0.1%，表现偏弱 [8] CPI分析 - CPI同比上行至0.8%，核心商品CPI同比上行至2%的高位，主要受金价走高贡献，金饰品价格同比涨幅扩大至68.5% [2][16] - 剔除金饰品后，其余核心商品CPI同比仅-0.7%，较前月微升0.1个百分点，维持低位 [2][16] - 家用器具CPI同比大幅回升1.0个百分点至5.9%，或反映原材料成本上涨及反内卷政策的传导 [4][54] - 交通工具CPI同比微升0.1个百分点至-1.9% [4][54] 食品CPI分析 - 食品CPI同比大幅上行0.9个百分点至1.1%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点 [3][23] - 鲜菜和鲜果受前期天气因素影响供给偏紧，CPI同比分别大幅上行3.7个百分点至18.2%和4.4% [3][23] - 牛肉、羊肉和水产品价格涨幅均有扩大 [3][23] - 受反内卷影响较大的猪肉价格维持低位，猪肉CPI同比为-14.6%，仅较前月微升0.4个百分点 [3][23] 服务CPI分析 - 整体服务CPI同比回落0.1个百分点至0.6% [3][29] - 租房需求较弱导致房租CPI同比继续回落0.1个百分点至-0.3% [3][29] - 核心服务CPI同比回落0.1个百分点至1% [3][29] - 在外餐饮CPI同比小幅回落0.3个百分点至0.9% [3][29] 未来展望 - 过去三年，大宗商品价格仅能解释约30%的PPI波动，PPI更多受中下游内卷导致价格“超跌”影响 [40][73] - 中下游民企占比较高，反内卷政策能否有效传导至价格有待持续跟踪，维持PPI弱修复的判断 [40][73] - CPI方面，金价高位、服务消费改善及中下游PPI弱修复或支撑核心CPI上行 [40][73] - 春节错位导致基数走高，可能约束2026年1月CPI上行幅度，预计1月CPI同比或有下行 [40][73]

2026年“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新） - 2026年首批“两新”政策于2025年12月29-31日下达，优化补贴方式并扩大设备更新支持范围至老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援、检验检测及商业设施等领域 [2][3] - 消费品以旧换新设立四大全国统一补贴领域：汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码智能产品购新，地方不得变更其品类或标准 [2][3] - 汽车补贴由定额改为按新车售价比例计算：新能源乘用车报废更新补贴12%（最高2万元），燃油车报废更新补贴10%（最高1.5万元）；新能源乘用车置换更新补贴8%（最高1.5万元），燃油车置换更新补贴6%（最高1.3万元）[3][4] - 新增汽车补贴限制：报废新能源车购买燃油车不给予补贴，且报废新能源车注册时间需在2019年12月31日前 [3][4] - 家电补贴品类从2025年的12类精简至6类（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器），且仅限1级能效/水效产品，补贴比例从最高20%降至15%，单件补贴上限从2000元降至1500元 [3][4] - 数码智能产品补贴品类新增智能眼镜，维持15%的补贴比例，单件售价需≤6000元，最高补贴500元 [3][4] - 补贴资金由超长期特别国债支持，消费品以旧换新资金央地按9:1比例分担，具体为东部85%、中部90%、西部95% [3] 2026年预算内投资提前批与“两重”建设 - 2025年12月31日前，国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，总规模约2950亿元 [5][6] - 其中，“两重”建设项目资金约2200亿元，较2025年提前批的1000亿元大幅增加，重点投向城市地下管网、高标准农田、“三北”工程、降低全社会物流成本等领域 [5][6] - 中央预算内投资超750亿元，重点投向城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等领域 [5][6] - 本次提前批实施特点为规模更大，并采用“软硬结合”模式，即硬投资聚焦实体项目建设，软建设同步完善制度保障 [6] 个人销售住房增值税新政 - 2025年12月29日，财政部、税务总局发布新规，自2026年起，个人销售购买不足2年的住房，增值税征收率从5%降至3% [7][8][9] - 个人销售购买2年及以上住房，全国统一免征增值税，取消了此前北上广深地区区分普通与非普通住房的免征条件 [7][8][9] - 以一套含税价500万元的住房为例，新政下增值税额从23.81万元降至14.56万元，节省9.25万元，降幅达38.8% [9] 全国财政工作会议政策部署 - 2025年12月27-28日召开的全国财政工作会议部署2026年财政政策重点，包括大力提振消费、深入实施提振消费专项行动、积极扩大有效投资 [10][11] - 会议提出加大对新质生产力、“投资于人”等重点领域投入，并加快推进全国统一大市场建设，规范税收优惠和财政补贴政策 [10][11] - 支持创新方面，提出进一步增加财政科技投入，强化企业科技创新主体地位，实施制造业重点产业链高质量发展行动 [10][11] - 绿色转型方面，提出推进污染防治攻坚，加强生态系统保护和修复，健全绿色低碳发展支持政策 [10][11] 国常会部署跨境贸易便利化 - 2025年12月31日，国务院常务会议部署复制推广跨境贸易便利化专项行动 [12][13][14] - 会议要求促进跨境物流高效畅通，加强通道间及运输方式对接，深化沿海内陆沿边地区多式联运进出境协同 [13][14] - 推动绿色贸易、跨境电商等新业态新模式发展，优化特殊商品监管，支持综合保税区开展保税检测业务 [13][14] - 提升智慧化监管服务水平，深化智慧海关、智慧口岸建设，推进国际贸易“单一窗口”跨境互联互通 [13][14] “十五五”新基建规划与地方布局 - “十五五”规划建议首提“适度超前新型基础设施建设”，其范围较“十四五”显著拓宽，涵盖信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等 [18][19] - 新基建已成为广义基建投资核心，2019年至2025年11月，电力热力、互联网软件、仓储物流投资在广义基建中占比分别提升10.4、5.0、4.1个百分点，而传统“铁公基”占比下降 [20] - 地方布局呈现共性：28个省级地区均提出推进传统基建数智化，20地布局算力以构建“东数西算”格局，15地推进5G/千兆光网 [21] - 地方布局差异：华北地区聚焦国家数据枢纽建设与能源转型协同；华东、华南重点布局低空经济基建与水运智慧化；西部及东北地区依托算力资源与边境通信需求，聚焦算力中心与边疆通信完善 [21][22] 2026年新基建资金与政策保障 - 财政支持：政策性金融工具已向新基建倾斜，2025年国开行支持数字经济、人工智能、消费领域资金980.2亿元；进出口银行数字经济和人工智能领域放款占比超四成 [23] - 货币支持：央行科技创新和技术改造再贷款等工具精准支持新基建，2025年三季度，基础设施绿色升级产业贷款增速达25.1%，科技型中小企业贷款增速达22.3% [23] - 监管层面将优化重大生产力空间布局，强化隐性债务管控，并防止重复建设和“内卷式”竞争 [23]

“十五五”适度超前新型基础设施建设的内涵与定位 - “十五五”规划建议首次提出“适度超前建设新型基础设施”，其覆盖范围较“十四五”显著拓宽，全面涵盖信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等，并推进传统基础设施更新和数智化改造 [2][7][60] - 新基建内涵随经济数字化转型快速拓展，已从2018年首次提出，历经“七大领域”共识，定型为“信息、融合、创新”三大板块，核心逻辑从单一技术方向走向系统布局，并强化公共服务属性 [2][9][10][60] - 新基建已成为广义基建投资的核心，“十四五”时期基建投资涌现“新三样”，2019年至2025年11月，广义基建中电力热力、互联网软件、仓储物流投资占比分别提升10.4、5.0、4.1个百分点，而传统“铁公基”中的市政基础设施和道路投资占比分别下降11.9和7.9个百分点 [2][12][61] 地方新基建布局的共性特征 - 地方政府普遍聚焦融合基础设施，统计的28个省级地区均提出推进传统基建（交通、能源、水利、城乡设施）数智化改造，另有18个地区提及智慧能源与电网建设 [3][15][62] - 各地发力信息基础设施，20个地区布局算力以构建“东数西算”格局，15个地区推进5G/千兆光网覆盖，部分地区超前布局双万兆乃至6G，10个地区提及数据交易与流通 [3][21][62] - 创新基础设施尚处探索阶段，仅北京、湖北、山西等少数地区明确提出针对性布局，如北京的“数智北京创新中心”，多数地区尚未将其作为普遍重点 [27] 地方新基建“因地制宜”的差异化布局 - 华北地区（京津冀、山西、内蒙古）聚焦国家数据枢纽建设与能源转型深度融合，北京布局国家数据管理、资源与交易中心，河北承接算力枢纽分工，山西、内蒙古依托能源优势发展绿色算力 [3][29][62] - 华东、华南地区依托低空经济潜力与水运优势，重点布局低空基建与水运智慧化改造，如广东推进全省低空飞行基建覆盖与产业培育，江西、福建、海南推进水运智慧化升级 [3][35][62] - 西部及东北地区依托算力资源与边疆区位，聚焦算力中心建设与边疆通信完善，如宁夏、青海、川渝推进绿色算力基地与国家枢纽节点建设，黑龙江推动边境地区无线通信全覆盖 [4][38][63] 2026年开局之年的政策保障措施 - 财政政策加大倾斜，2025年新型政策性金融工具中，国开行支持数字经济、人工智能等领域资金980.2亿元，进出口银行相关领域放款金额占比超四成，后续中央预算内投资及“两重”特别国债或将联动，持续侧重新基建 [5][43][64] - 货币政策精准支持，央行科技创新和技术改造再贷款额度已扩大至8000亿元，截至2025年三季度，绿色贷款、基础设施绿色升级产业贷款、科技型中小企业贷款增速分别达17.5%、25.1%和22.3%，后续工具或进一步扩容 [5][49][64] - 监管层面优化空间布局并防控风险，强调防止一哄而上、重复建设和“内卷式”竞争，将总结过往经验，优化区域产业布局并强化隐性债务管控 [6][52][64]

2026年“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新） - 2026年首批“两新”政策于2025年12月29-31日下达，核心在于优化补贴方式、扩大设备更新范围并聚焦消费品补贴品类 [2] - 设备更新支持范围扩大至老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援、检验检测及商业设施设备更新等领域 [3] - 消费品以旧换新设立四个全国统一补贴领域，地方不得变更品类或调整标准，包括汽车报废/置换更新、6类家电以旧换新、4类数码智能产品购新 [2][3] - 汽车补贴方式从固定额度改为按新车售价比例补贴：新能源乘用车报废更新补贴12%（最高2万元），燃油车报废更新补贴10%（最高1.5万元）；新能源乘用车置换更新补贴8%（最高1.5万元），燃油车置换更新补贴6%（最高1.3万元）[3] - 新增对报废新能源车的限制：需在2019年12月31日前注册，且报废新能源车后购买燃油车不给予补贴 [4] - 家电补贴品类从2025年的12类精简至6类（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器），且仅限1级能效/水效产品，补贴比例从最高20%降至15%，单件补贴上限从2000元降至1500元 [3][4] - 数码智能产品补贴新增“智能眼镜”品类，共4类产品可享15%补贴，单件售价需≤6000元，最高补贴500元 [3][4] - 补贴资金由超长期特别国债支持，消费品以旧换新资金央地按9:1比例分担，地方分担比例按东部85%、中部90%、西部95%执行 [3] 2026年预算内投资提前批与“两重”建设 - 2025年12月31日前，国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，总规模约2950亿元 [5] - 其中，“两重”建设项目资金约2200亿元，较2025年提前批的1000亿元大幅增加120%，重点投向城市地下管网、高标准农田、“三北”工程、降低全社会物流成本等领域 [5][6] - 中央预算内投资超750亿元，重点投向城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等领域 [5][6] - 本次提前批“两重”建设项目数量为281个，资金约2200亿元；中央预算内投资项目数量为673个，资金约750亿元 [6] - 实施特点强调“软硬结合”，即硬投资聚焦实体项目建设，软建设同步完善制度保障，并进一步优化资金拨付流程 [6] 个人销售住房增值税新政 - 2025年12月29日，财政部、税务总局发布新规，调整个人销售住房增值税政策，自2026年起执行 [7] - 个人销售购买不足2年的住房，增值税征收率从5%降至3%，按全额缴纳 [7][9] - 个人销售购买2年及以上住房，全国统一免征增值税，取消了此前北上广深地区区分普通/非普通住房的免征条件 [8][9] - 以含税价500万元的房产为例，销售不满2年住房的增值税从旧政策的23.81万元降至新政策的14.56万元，节省9.25万元，降幅达38.8% [9] - 新政策简化了计算方式，将税率和计算基数同步调整，进一步降低了居民购房和交易成本 [7][9] 全国财政工作会议政策导向 - 2025年12月27-28日召开的全国财政工作会议，部署2026年财政政策重点 [10] - 扩大内需方面：提出大力提振消费，深入实施提振消费专项行动，积极扩大有效投资，加大对新质生产力、“投资于人”等重点领域投入 [10][11] - 支持创新方面：提出进一步增加财政科技投入，完善财政科技经费管理，强化企业科技创新主体地位，实施制造业重点产业链高质量发展行动 [10][11] - 绿色转型方面：提出推进污染防治攻坚，加强生态系统保护和修复，健全绿色低碳发展支持政策 [10][11] - 会议同时强调加快推进全国统一大市场建设，规范税收优惠和财政补贴政策 [11] 跨境贸易便利化与国常会部署 - 2025年12月31日，国务院常务会议部署复制推广跨境贸易便利化专项行动 [12] - 核心措施包括：促进跨境物流高效畅通，加强多式联运进出境协同；推动绿色贸易、跨境电商等新业态发展；优化特殊商品监管，支持综合保税区开展保税检测业务 [13][14] - 提升智慧化监管服务水平，深化智慧海关、智慧口岸建设，推进国际贸易“单一窗口”跨境互联互通 [13][14] - 会议同时强调加强口岸联防联控，严把进出口商品质量关 [14] “十五五”新基建规划与地方布局 - “十五五”规划建议首提“适度超前新型基础设施建设”，新基建覆盖范围较“十四五”显著拓宽，涵盖信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等 [18][19] - 新基建内涵拓展为信息、融合、创新三类基础设施，自2018年提出后不断演进，已成为广义基建投资的核心 [19] - 2019年至2025年11月，广义基建投资中，电力热力、互联网软件、仓储物流（“新三样”）占比分别提升10.4、5.0、4.1个百分点，而传统“铁公基”占比下降 [20] - 地方“十五五”规划建议呈现共性：28个地区均提出推进传统基建数智化；20地布局算力参与“东数西算”；15地推进5G/千兆光网 [21] - 地方布局存在差异：华北地区（如北京、河北、山西、内蒙古）聚焦国家数据枢纽建设与能源转型协同；华东、华南地区（如广东、江西、福建）重点布局低空经济与水运智慧化；西部及东北地区（如宁夏、青海、川渝、黑龙江）依托算力资源与边境通信需求，聚焦算力中心与边疆通信建设 [21][22] 新基建的资金与政策保障 - 财政支持：政策性金融工具已向新基建倾斜，2025年国开行支持数字经济、人工智能、消费领域资金达980.2亿元；进出口银行在数字经济和人工智能领域放款占比超四成；后续中央预算内投资或优化，并联动“两重”特别国债强化支持 [23] - 货币支持：央行科技创新和技术改造再贷款等工具精准支持新基建，2025年三季度，科技型中小企业贷款增速达22.3%，基础设施绿色升级产业贷款增速达25.1% [23] - 监管导向：将优化重大生产力空间布局，强化隐性债务管控，防止重复建设和“内卷式”竞争 [23]

“十五五”适度超前新基建政策内涵与演变 - “十五五”规划建议首次提出“适度超前建设新型基础设施”，其覆盖范围较“十四五”显著拓宽，要求推进信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等建设和集约高效利用，并推进传统基础设施更新和数智化改造 [2][7] - 新基建内涵自2018年提出后快速拓展，核心逻辑从单一技术方向走向系统布局，目前已定型为信息、融合、创新三大类基础设施，并逐步强化公共服务属性 [2][9][10][11] - “十四五”时期新基建已成为广义基建投资核心，2019年至2025年11月，广义基建中电力热力、互联网软件、仓储物流投资占比分别提升10.4、5.0、4.1个百分点，而传统“铁公基”领域内，市政基础设施和道路投资占比分别下降11.9、7.9个百分点 [2][12] 地方新基建布局的共性特征 - 地方政府普遍聚焦融合基础设施，统计的28个省级地区均提出推进传统基建数智化改造，涵盖交通、能源、水利等领域，另有18个地区提及智慧能源与电网建设 [3][15][16] - 各地发力信息基础设施，“算力+通信”基建布局显著强化，28个地区中有20个明确提及算力布局以构建“东数西算”格局，15个地区推进5G/千兆光网，部分地区超前布局双万兆乃至6G，10个地区提及数据交易与流通 [3][21] - 创新基础设施尚处探索阶段，仅北京、湖北、山西等少数地区明确提出针对性布局，如北京建设“数智北京创新中心”，多数地区尚未将其作为普遍重点 [27] 地方新基建布局的区域差异 - 华北地区承担国家数据枢纽功能并叠加能源转型重任，布局聚焦国家数据枢纽建设与能源转型深度融合，北京布局国家数据管理、资源与交易中心，河北承接京津冀算力枢纽分工，山西、内蒙古则依托能源优势突出绿色算力与能源转型协同 [3][29] - 华东、华南地区依托低空经济潜力与水运体系发达的区域禀赋，重点布局低空基建及水运智慧化改造，广东明确推进全省低空飞行基建覆盖及产业培育，江西、福建、海南等地推进水运智慧化升级 [3][35] - 西部及东北地区依托算力资源禀赋并结合边疆通信保障需求，聚焦算力中心建设与边疆通信完善，宁夏、青海、川渝重点推进绿色算力基地与国家枢纽节点建设，黑龙江、西藏等地则推进边境地区无线通信全覆盖 [4][38] 2026年政策保障措施 - 财政政策加大对新基建倾斜，2025年新型政策性金融工具中，国开行支持数字经济、人工智能、消费领域资金达980.2亿元，进出口银行数字经济和人工智能领域放款金额占比超四成，后续中央预算内投资及“两重”特别国债或将联动强化支持 [5][43] - 货币政策通过结构性工具精准支持，央行科技创新和技术改造再贷款额度已扩大至8000亿元，截至2025年三季度，绿色贷款、基础设施绿色升级产业贷款、科技型中小企业贷款增速分别达17.5%、25.1%和22.3%，后续工具或进一步扩容 [5][49] - 监管层面将优化重大生产力空间布局，强化隐性债务管控并防止重复建设与“内卷式”竞争，旨在总结过往经验，避免行业因重复建设引发内卷化问题 [6][52]

文章核心观点 文章核心观点是驳斥了市场关于近期设备投资高增长的几种流行误解，并系统性地分析了其真实驱动因素与未来可持续性[2][3][4][5][6][7][71]。文章认为，设备投资高增长并非源于“两新”政策或制造业“朱格拉周期”，其真实动力主要来自广义基建（尤其是数字基建和能源基建）和服务业投资的走强[71]。展望2026年，在数字基建、能源转型、“投资于人”政策及外需等多条主线支撑下，设备投资有望持续高增长[6][7][71]。 一问：设备投资高增的“认知误区” - **误区一：设备投资强源于制造业“朱格拉周期”**：实际上，设备投资高增长主要源于广义基建和服务业投资走强[2][9]。2024年，建筑业（65.5%）、狭义基建（46.1%）、公用事业（16.5%）、服务业（13.9%）的设备购置投资增速均显著高于制造业（6.5%），这些行业额外贡献了整体设备投资8.1个百分点的增长[2][9]。2025年，制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资仍保持12.2%的高增长，主要得益于数字基建（10.7%）和能源基建（9.8%）保持高位[9] - **误区二：设备投资走强受“两新”政策影响**：设备投资走强的节奏和结构与“两新”政策加码时间点不符[2][17]。特别国债支持“两新”政策在2024年下半年才集中加码，但早在2024年2月，制造业投资和设备购置投资增速（17%）就已大幅冲高[2][17]。从制造业细分行业看，2024年设备投资增速最高的前五大行业（酒及饮料38.9%、交运设备35.2%、家具、印刷记录、纺织业）大部分并非“两新”政策明确直接涉及的行业[2][17] - **误区三：制造业投资强源于设备投资强**：实际上，制造业投资的强劲主要源于建安投资（即扩厂投资）而非设备投资[3][21]。2024年，制造业设备购置投资增速仅为6.5%，明显低于整体设备投资增速（15.7%）[3][21]。从投资类型看，2021年以来，制造业建安投资的增速中枢（16.2%）持续高于设备投资增速中枢（4.2%）[3][21] 二问：设备投资高增的“动力之源” - **原因一：现代化产业体系与出行需求拉动基建投资**：建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠加自然更新周期与出行需求修复，共同拉动狭义基建与建筑业设备投资[4][25]。细分行业中，软件业（增速53%）和计算机服务业（增速53%）表现强劲，与政策支持新基建、AI产业趋势强化有关[4][25]。航空运输（增速69%）和道路运输（增速12%）设备投资高增，与出行需求恢复（2024年民航旅客运输量同比增长17.9%）及国产大飞机规模化交付相关[4][25] - **原因二：能源转型政策拉动公用事业设备投资**：中西部地区加快能源转型、火电改造等基建投资，拉动公用事业设备投资走强，尤其是在2021年“双碳”政策加码之后[4][32]。2021年后，公用事业设备投资开始趋势性高于建安投资近10个百分点[4][32]。从结构看，电力热力设备投资高增长（17.6%），包括新能源投资和传统火电发电设备减碳改造[32]。公用事业投资与中西部设备投资走势高度一致，预示政策加力部署中西部能源基建投资[4][32] - **原因三：财政科研支出与消费需求拉动服务业设备投资**：财政加大科研支出叠加出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资[5][42]。2023年以来，服务业设备投资开始趋势性强于建安投资[5][42]。2024年，服务业设备投资增速高达13.9%，而建安投资增速仅2.8%[42]。细分行业中，租赁商务（42.8%）、科学研究（35.3%）等生产性服务业增速高，与政策加大科技支出、租赁业设备集中更新有关[42]。居民服务（28.8%）、批发零售（20.9%）、住宿餐饮（18.5%）等生活性服务业增速也较高，可能与居民跨区消费增加（从东部去往中西部）及“投资于人”政策加码有关[5][42] 三问：设备投资高增的“可持续性” - **主线一：狭义基建有望明显回升**：2026年狭义基建投资有望明显回升，尤其是数字基建与枢纽类投资建设[6][48]。政策层面，特殊再融资债超发比例已明显下降，同时有5000亿专项债和5000亿政策性金融工具加码，并部署新基建等适度超前投资[6][48]。结构上，与现代化产业体系相关的数字基建（如AI），以及与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望明显回升，水利等重大工程投资也值得关注[6][48] - **主线二：“双碳”政策加码减碳改造投资**：“十五五”对“双碳”重视度提高，并强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，这将加码减碳改造相关的设备类投资[6][53]。投资方向包括高耗能行业的“用电设备”改造，以及能源领域的“发电设备”投资，例如新能源投资（充电桩、光伏等）和传统火电行业发电设备改造[6][53] - **主线三：“投资于人”政策加码服务业投资**：“投资于人”类政策有望明显加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望积极回升[7][58]。目前生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口[7][58]。基建投资模式正从“投资于物、服务企业”的传统模式，向“投资于人，与投资于物结合”的新模式转型[7][58]。预计2026年服务业投资增速将回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速（3%），可关注出行类、医疗养老、社保民生等领域投资[58] - **主线四：外需相关设备投资保持韧性**：外需相关的设备投资有望保持韧性，尤其是支持新兴国家工业化相关的生产资料领域[7][63]。2025年出口强劲主要源于新兴经济体工业化提速带动内需修复，而非转口贸易[7][63]。展望2026年，海外降息周期利好新兴经济体FDI流入和工业化提速，叠加非洲等地城镇化快速推进、加快进口资本品的现象，外需将继续成为设备投资的重要支撑[7][63]