欧日主权债务市场调整 - 近期欧日国债利率普遍上行 英国10年期利率升至4.85% 30年期利率达5.89%创1998年以来新高 直接诱因包括法国财政紧缩方案与国会信任投票绑定 英国内阁改组削弱财政部长预算权 日本执政联盟参议院失利引发政治不确定性 [2][7][33] - 通胀反弹提供上行动量 英国核心CPI达3.7% 美国与日本均为3.1% 日本核心-核心CPI维持3.4%高位 春斗工资涨幅5.25%创34年新高 [2][42] - 货币政策分化加剧利率波动 欧央行明确暂停降息 日央行处于加息周期中段并引导进一步加息 英国央行降息但上调QT对长端利率影响至15-25BP [3][53] 美国货币市场流动性压力测试 - 流动性环境与2019年9月类似 存在美联储缩表 TGA账户重建 企业季末缴税和国债交割等多因素共振 2019年事件中SOFR利率曾飙升至10% [3][58][61] - 当前风险可控因准备金供给充足达3.2万亿美元 逆回购充当缓冲垫减少1.9万亿 美联储缩表更具渐进特征 分两次下调国债缩减规模至250亿/月和50亿/月 [65][66] - 流动性管理工具完善 美联储创设常备回购便利(SRF)作为后盾 计划在准备金略高于充足水平时停止缩表 隔夜利差指标显示需求弹性稳定 [69][76][77] 美债风险重估与中期趋势 - 短期恐慌重演风险低 因TGA余额近4000亿美元显著高于2023年的500亿 财政部未增发长债且增加回购 经济放缓与油价控制在70美元内减弱通胀压力 [78][79][85] - 中期长端利率易上难下 核心驱动力为期限溢价上升 底层逻辑是财政主导范式回归 2019-2024年美国政府债务杠杆率扩大15个百分点至114% [38][78][83] - 降息预期存在乐观偏差 市场定价2026年降息3次以上或过于乐观 需关注降息交易阶段性反转 关税税率升至7.9%且加权平均税率达18.3% 通胀效应后置 [84][86][104]

美国8月非农数据全面遇冷 - 美国8月非农新增就业人数2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率升至4.3%的新高，劳动参与率上升至62.3% [1][6] - 6月新增就业被下修2.7万人至-1.3万人（负增长），7月新增就业被小幅上修6000人至7.9万人 [6] - 市场交易逻辑从"降息交易"转向"衰退交易"，10年期美债利率回落10个基点至4.06%，美元指数贬至97.5，现货黄金突破3600美元/盎司 [3][38] 行业就业状况全面恶化 - 周期敏感性行业就业减少4.8万人，降幅较上月扩大2.6万人，其中制造业减少1.2万人，建筑业减少7000人 [1][9] - 周期不敏感行业新增就业2.4万人，但增幅较6月减少5.2万人，教育卫生业新增4.6万人，较7月的7.7万人大幅放缓 [1][9] - 商品生产行业就业减少2.5万人，私人服务业新增6.3万人，政府部门就业减少1.6万人 [7][9] 劳动力市场供需双弱 - 美国劳动力市场处于供求双双走弱状态，职位空缺/失业人数回落至1以下，就业市场持续"松弛化" [23][26] - 均衡新增就业水平从去年10-20万人下移至11万人左右，预计下半年进一步回落至3-8万人 [23][31] - 劳动力供给走弱主因移民流入减少，外国出生劳动力人数变化显示净移民流入波动较大 [29][31] 失业率上行趋势与风险评估 - 失业率升至4.5%为基准情形，若升至4.6%将触发衰退信号，奥肯定律显示此轮失业率上行空间在0.3-0.7个百分点之间 [2][32] - 关税冲击对美国实际GDP累计影响幅度约1%，预计失业率难突破5% [32][35] - 失业率环比上升0.08个百分点，主因新进入劳动力市场人数增加（1.17%）和找到工作人数减少（-1.05%） [13] 美联储政策预期与市场反应 - 市场对9月降息50个基点的概率升至11%，2025年降息次数从2.4次上修至2.8次 [3][47] - 年内降息两次仍为基准情形，因8月数据可信度存疑（回复率仅56.7%）且就业未加速恶化 [2][14][47] - 美股先涨后跌，标普500和纳斯达克指数在数据公布后冲高回落，美元兑人民币汇率跌至7.134 [38][42][44] 数据可靠性及后续观察点 - 8月非农数据回复率56.7%为过去几年最低，历史数据显示8月数据常在后继修正中被大幅上修 [2][14][20] - 领先指标如小企业雇佣计划和续请失业金人数仍显示就业市场韧性，续请失业金人数维持在190万人左右 [2][18] - 关注9月9日非农年度基准修正和11日8月CPI数据，市场预期核心CPI环比0.3% [47]

大类资产表现 - 全球股指涨跌互现 发达市场中恒生指数上涨1.4% 纳斯达克指数上涨1.1% 日经225上涨0.7% 德国DAX下跌1.3% 澳大利亚普通股指数下跌1.1% 法国CAC40下跌0.4% 新兴市场中泰国SET指数上涨2.3% 印度SENSEX30上涨1.1% 巴西IBOVESPA指数上涨0.9% 伊斯坦布尔证交所全国30指数下跌6.0% 开罗CASE30下跌2.7% 胡志明指数下跌0.9% [3] - 美国标普500行业分化明显 通讯服务上涨5.1% 可选消费上涨1.6% 医疗保健上涨0.3% 能源下跌3.5% 金融下跌1.7% 公用事业下跌1.1% [7] - 欧元区行业表现分化 医疗保健上涨1.2% 通信服务上涨1.1% 必需消费上涨0.5% 能源下跌2.7% 金融下跌1.0% 公用事业下跌0.6% [7] - 恒生行业多数上涨 医疗保健上涨7.1% 原材料上涨6.6% 非必需性消费上涨3.6% 电讯业下跌3.7% 必需性消费下跌0.4% [10] - 大宗商品价格多数上涨 WTI原油下跌3.3%至61.9美元/桶 布油下跌3.8%至65.5美元/桶 焦煤上涨0.7%至1159元/吨 螺纹钢上涨1.7%至3143元/吨 [25] - 贵金属全线走强 COMEX黄金上涨3.6%至3600.8美元/盎司 COMEX银上涨2.1%至41.1美元/盎司 [31] - 有色金属涨跌互现 LME铜上涨0.7%至9947美元/吨 LME铝下跌0.1%至2612美元/吨 [31] 债券市场动态 - 发达国家国债收益率走势分化 美国10年期国债收益率下行13.0bp至4.1% 法国下行2.1bp至3.5% 意大利下行1.2bp至3.6% 德国上行2.0bp至2.8% 英国上行1.3bp至4.7% 日本上行0.4bp至1.6% [13] - 新兴市场国债收益率多数上涨 土耳其上行145.0bp至30.6% 巴西上行13.3bp至14.1% 南非上行1.5bp至9.6% 越南上行0.4bp至3.7% 印度下行9.7bp至6.5% 泰国持平于2.1% [15] 汇率市场变化 - 美元指数下跌0.1%至97.85 欧元兑美元升值0.3% 英镑兑美元维持前值 日元兑美元贬值0.2% 加元兑美元贬值0.6% [18] - 新兴市场货币多数升值 菲律宾比索兑美元升值0.8% 印尼卢比兑美元升值0.1% 韩元兑美元升值0.1% 土耳其里拉兑美元贬值0.2% 墨西哥比索兑美元贬值0.3% [18] - 人民币兑美元贬值 美元兑在岸人民币汇率7.1378 离岸人民币汇率7.1263 欧元兑人民币升值0.5% 日元兑人民币贬值0.6% 英镑兑人民币维持前值 [22] 欧美政治局势 - 法国政治风险上升 总理贝鲁将财政紧缩方案与9月8日国会信任投票绑定 市场预期投票可能失利导致财政紧缩方案难以落地 [39] - 英国内阁改组 首相斯塔默试图削弱"鹰派"财政部长里夫斯的预算权 [39] - 日本政局不稳 石破茂首相职位面临挑战 如果重组政府可能转向积极财政政策 [39] 美国经济数据 - 就业市场明显走弱 8月非农新增就业2.2万人远低于市场预期的7.5万人 8月ADP新增就业5.4万人低于预期的6.8万人 7月职位空缺718.1万人低于预期的738.2万人 [62] - 财政赤字规模显著 2025年累计财政赤字达1.14万亿美元 累计支出5.31万亿美元 累计税收收入3.29万亿美元 关税收入1568亿美元 [44] - 服务业PMI超预期 8月ISM非制造业指数52.0创六个月新高 高于预期的51.0 主要由服务需求推动 [59] - 制造业PMI弱于预期 8月ISM制造业PMI为48.7 产出指数回落但新订单指数上行 [61] - 失业金申领人数分化 当周初请失业金人数23.7万人高于预期的23万人 持续申领人数194万人低于预期的195.9万人 [64] 美联储政策预期 - 降息预期大幅升温 市场对9月降息50BP的预期上升 年内降息3次的预期增强 [54] - 通胀预期下降至2.4% 10年美债实际收益率下行9.0bp至1.7% [31] - 官员表态偏鸽派 多数联储官员担心就业走弱风险 强调决策将基于经济长期发展 [54]

热点思考 - 2026年发达国家或将迎来新一轮宽财政共振 美欧日谁更积极将影响明年经济增长格局[4] - 8月经济呈现"外需韧性、内需偏弱"特征 需求分化背后存在新变化[4][5] 高频跟踪 - 8月PMI显示供给收缩预期继续提振价格 但实际生产仍偏强 需关注反内卷政策效果[6] - 特朗普解雇美联储理事库克引发金银价格共振大涨[7][8] - 国内工业生产持续分化 基建开工持续回暖而地产成交偏弱[8] - 服务业开放聚焦电信服务及相关数字产业、医疗康养、金融等领域 2001年起历经探索期、创新期和深化期[9][10] 电话会议 - 周见系列第46期讨论内需的"温度"及美国关税成本承担问题[14][18][19] - 周见系列第47期探讨9月市场风险偏好变化[14][15] - 洞见系列第89期聚焦服务业开放新蓝海[4][19] - 洞见系列第90期分析美欧日财政政策竞赛[4]

文章核心观点 - 8月经济呈现"外需强于内需、生产景气聚焦出口链"的分化特征 出口在外部环境改善和份额提升支撑下维持韧性 预计增长5.1% 而内需受补贴资金使用受限影响表现偏弱 [70][71][72] - 工业生产分化明显 外需依赖度高的冶金链和纺织设备等行业开工率保持韧性 高炉开工同比上升3.8个百分点至4.7% 而汽车半钢胎开工同比回落至-6% [72][2][11] - 基建投资回暖但地产投资仍弱 沥青开工率同比延续上行0.1个百分点至9.2% 而反映地产投资的水泥粉磨开工率同比下跌3.3个百分点至-9% [2][17][23] - 物价方面大宗商品价格回升推动PPI改善 南华工业品价格指数环比上涨0.2% 钢价和煤价分别同比上涨10.6和6.4个百分点 [73][62][56] 生产高频跟踪 - 高炉开工率同比上升0.9个百分点至6.8% 但钢材表观消费同比回落1.9个百分点至0% 显示冶金链生产与消费分化 [4][2] - 化工链生产明显走弱 纯碱和PTA开工率同比分别下降4.1和5.5个百分点至1.7%和-12.1% [2][11] - 汽车半钢胎开工率同比回落0.3个百分点至-6.2% 显示汽车生产疲软 [2][11] - 玻璃生产改善 产量同比上升0.6个百分点至-5.6% 表观消费大幅回升10个百分点至6% [23] 建筑业开工 - 反映基建投资的沥青开工率同比延续上行0.1个百分点至9.2% 显示基建投资持续回暖 [2][23] - 地产投资相关指标偏弱 水泥粉磨开工率和出货率同比分别下降3.3和1.3个百分点至-9%和-4.2% [2][17] - 水泥库容比延续下行 同比下降0.6个百分点至-3.1% [17] 下游需求 - 30大中城市商品房日均成交面积同比仅微升0.2% 其中一线和三线同比分别下降12.4%和16.2% 仅二线增长16.3% [29] - 全国迁徙规模指数同比下降7.6个百分点至12.8% 国内执行航班架次同比下降1.1个百分点至2% [2][40] - 铁路货运量和公路货车通行量同比分别下降0.5和1.6个百分点至5%和1.7% [33] - 出口相关指标走弱 港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别下降5.4和9.2个百分点至4.3%和5.6% [33] 消费与出口 - 观影消费显著回升 观影人次和票房收入同比分别大幅上升53.6和51.3个百分点至75.6%和62.2% [43] - 乘用车零售和批发量同比分别上升3.3和3.6个百分点至3.8%和8.4% [43] - 集运价格延续回落 CCFI综合指数环比下降1.6% 其中美西航线运价降幅达3.1% [49][52] - 干散货运价震荡 BDI指数前周回落4.1% 本周回升4.2% [49] 物价变动 - 农产品价格整体回落 猪肉鸡蛋和水果价格环比分别下降0.2% 0.2%和0.5% 仅蔬菜价格上涨1.7% [56] - 工业品价格回升 南华工业品价格指数环比上涨0.2% 其中金属价格指数环比上升0.2% [62] - 大宗商品价格改善 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升1.8和0.8个百分点至53.3%和49.1% [73]

文章核心观点 - 8月经济呈现外需韧性好于内需的特征 出口在份额提升和外需改善支撑下预计增长5.1% 而内需受补贴资金受限影响趋弱 生产端景气度聚焦出口链行业 通胀因需求偏弱延续低位 预计实际GDP同比增长4.8% [2][4][9][91] 需求分析 - 出口受美国进口回升周期和新兴经济体投资需求支撑 1-6月新兴国家拉动出口增长4.7个百分点 东盟贡献4.4个百分点 加工贸易指标显示韧性 预计8月出口同比增5.1% [2][11] - 内需受国补资金使用限制拖累 多地采取限时限量或摇号发放 8月乘用车零售和白色家电销售额同比仅0.8%和2.1% 设备更新周期结束致制造业投资下行 预计社零同比增4.4% [2][26] - 服务消费因暑期出行高景气支撑 8月全国迁徙规模指数和国内航班架次同比分别增14.1%和1.6% 服务业民间投资提速 教育领域民间投资增1.8% 整体投资增速预计持平1.6% [3][36] 供给表现 - 反内卷政策未对生产形成实质约束 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4% 生产指数升0.3个百分点至50.8% 新订单指数仅微增0.1个百分点至49.5% [4][43] - 出口链行业生产景气度显著更高 纺织服装PMI生产指数升23.6个百分点至57.1% 专用设备升8.6个百分点至63.9% 计算机通信升6.8个百分点至54.6% [4][50] - 高炉开工和货车通行量同比分别升3.8和1.6个百分点至4.7%和3.7% 汽车半钢胎开工同比回落至-6% 预计工业增加值同比增5.8% [5][55] 通胀走势 - PPI受大宗商品价格上涨和低基数支撑 主要原材料购进价格指数升1.8个百分点至53.3% 钢价和煤价分别涨10.6和6.4个百分点 翘尾因素从-1.4%升至-0.7% [6][64] - 国际油价环比回落3.4% 中下游产能利用率74-74.7%低于上游76.7% 制约价格传导 预计PPI同比-2.9% CPI受食品价格和青年失业率压制 预计同比-0.4% [8][74][80] 行业与区域动态 - 反内卷政策涉及多个行业 光伏玻璃厂商集体减产30% 煤炭行业严查超产 外卖和快递平台被约谈低价竞争 [44] - 各省市国补政策差异显著 河南新疆暂停补贴 广东部分城市限时限量 湖北每月1日集中放券 贵州调整为每周六发放 [36]

文章核心观点 - 2020年后美欧日财政政策从被动稳定器转向主动产业引导 聚焦半导体 国防 清洁能源和关键矿产领域 财政扩张力度直接决定经济增长差异 [1][6][15] - 2026年美欧日将出现财政集体扩张 形成财政"锦标赛"格局 美国通过《美丽大法案》扩大减税和国防支出 欧洲推出国防扩张计划 德国放宽债务刹车 日本持续增加防务支出和通胀补贴 [3][25][34][38] - 财政扩张对经济增长提振效果存在显著差异 美国预计获得0.6%的GDP提振 欧元区0.2% 日本0.1% 2026年经济增长格局表现为美国2.0% > 欧元区1.2% > 日本0.5% 德国改善幅度最大从0.1%升至0.9% [4][52][56] 美欧日财政政策转变 - 财政定位从周期性稳定器转向主动产业引导 福利支出占比美国22% 欧洲46% 日本30% 但2020年后产业政策聚焦半导体 清洁能源 关键矿产和国防四大领域 [6][15] - 财政规则灵活性提升 美国两党对高赤字容忍度加大 日本基础预算盈余目标从2020年推迟至2025年仍未实现 欧洲启用"国家逃逸条款"允许成员国新增占GDP1.5%的国防开支 [1][15] - 2019-2025年赤字率与GDP增速正相关 美国2019-2023年GDP增速比欧盟高出4个百分点 主因更强财政刺激 [2][20] 美国财政扩张措施 - 通过《美丽大法案》延长并扩大减税规模 包括延长TCJA减税措施3.9万亿 新增个人减税0.4万亿 新增企业减税1.1万亿 企业研发支出扣除 加速折旧 利息扣除三大扣减项永久化 [25] - 新增财政支出大幅投向国防与移民驱逐领域 恢复四项企业资本开支加速器 化石能源 军工等传统行业及资本密集行业最受益 [3][25] - 预计2025-2034年赤字增加3.4万亿美元 2026年赤字率升至7% 2026-2028年财政刺激对GDP增速提升分别为0.6 0.8和0.7个百分点 [25][52] 欧洲财政扩张措施 - 欧盟推出重新武装欧洲一揽子计划总额8000亿美元 包括允许成员国每年新增GDP1.5%的国防开支排除赤字约束（规模6500亿美元）和1500亿欧元专项贷款用于军事装备采购 [34] - 德国放宽债务刹车规则 超过名义GDP1%的国防支出豁免 设立5000亿欧元特别基金 其中3000亿为联邦直接投资 1000亿注入气候转型基金 1000亿分配给各州 [3][34] - 欧盟芯片法案资金总额86.3亿欧元 其中欧盟直接管理资金4.5亿 成员国资金35.3亿 预期私人投资43亿 杠杆型股权支持2.1亿 其他资金1.4亿 [12] 日本财政扩张措施 - 2025年7月参议院选举后自民党失去多数党地位 为争取在野党支持可能推出更宽松财政政策 国民民主党主张减税和降低生活成本 [38] - 2026财年预算达122万亿日元 连续第三年创新高 较2025年115万亿日元继续增长 支出方向包括国防 通胀补贴和能源转型 [3][38] - 到2027年国防支出提高至GDP的2% 通胀补贴常态化 2024年能源补贴延至年底 2025年推出新一轮燃料补贴机制 [38] 财政扩张对经济影响 - 2026年财政赤字率扩张幅度德国0.5个百分点最高 法国0.48个百分点 美国0.4个百分点 日本0.23个百分点 欧元区整体仅0.22个百分点因内部分化 [4][43] - 财政对经济提振效果美国0.6% 欧元区0.2% 日本0.1% 军费开支与经济增长正相关但效果弱于基建 日本以补贴为主财政乘数较弱 [52] - 2026年实际GDP增速预计美国2.0% 欧元区1.2% 日本0.5% 德国从2025年0.1%显著改善至0.9% 主因债务刹车放宽 国防和基建支出上涨 [4][56]

全球大类资产表现 - 发达市场股指多数下跌，法国CAC40下跌3.3%，德国DAX下跌1.9%，英国富时100下跌1.4%，日经225和澳大利亚普通股指数分别上涨0.2%和0.1% [3] - 新兴市场股指涨跌互现，巴西IBOVESPA指数上涨2.5%，胡志明指数上涨2.2%，韩国综合指数上涨0.5%，印度SENSEX30下跌1.8%，泰国SET指数下跌1.3% [3] - 美国标普500行业多数下跌，公用事业下跌2.1%，日常消费下跌1.7%，工业下跌0.8%，能源和金融分别上涨2.5%和0.7% [8] - 欧元区行业悉数下跌，金融下跌3.6%，公用事业下跌3.3%，材料下跌2.5%，工业下跌2.2%，通信服务下跌1.6% [8] - 恒生指数多数下跌，中国企业指数下跌1.5%，恒生指数下跌1.0%，恒生科技上涨0.5%，医疗保健下跌3.4%，非必需性消费下跌2.1%，地产建筑下跌2.1%，原材料和能源分别上涨9.2%和0.7% [11] 全球债券市场动态 - 发达国家10年期国债收益率多数上涨，法国上行8.9bp至3.5%，意大利上行6.5bp至3.6%，英国上行3.9bp至4.7%，日本上行0.2bp至1.6%，德国下行4.0bp至2.8%，美国下行3.0bp至4.2% [15] - 新兴市场10年期国债收益率多数上涨，土耳其上行181.5bp至31.1%，巴西下行14.3bp至14.0%，印度上行3.9bp至6.6%，越南上行1.7bp至3.7%，南非下行3.5bp至9.6%，泰国持平前值2.1% [18] 外汇市场变动 - 美元指数上涨0.1%至97.85，欧元兑美元贬值0.3%，英镑兑美元贬值0.2%，日元兑美元贬值0.1%，加元兑美元升值0.6% [23] - 主要新兴市场货币兑美元悉数贬值，菲律宾比索贬值1.3%，印尼卢比贬值0.7%，土耳其里拉贬值0.5%，韩元贬值0.4%，墨西哥比索贬值0.4% [23] - 人民币兑美元升值，美元兑在岸人民币汇率为7.1330，离岸人民币汇率为7.1221，欧元兑人民币贬值0.9%，日元兑人民币贬值0.6%，英镑兑人民币贬值0.1% [29] 大宗商品价格走势 - 大宗商品价格多数上涨，WTI原油价格上涨0.5%至64.0美元/桶，布伦特原油价格上涨0.6%至68.1美元/桶，焦煤价格下跌0.9%至1151元/吨，螺纹钢价格下跌0.9%至3090元/吨 [33] - 有色价格悉数上涨，LME铜上涨1.5%至9875美元/吨，LME铝上涨1.1%至2615美元/吨 [39] - 贵金属价格悉数上涨，COMEX黄金上涨3.0%至3475.5美元/盎司，COMEX银上涨6.7%至40.3美元/盎司，通胀预期维持前值2.4%，10Y美债实际收益率下行3bp至1.8% [39] 法国政治经济事件 - 法国总理贝鲁推进总额440亿欧元的财政紧缩计划，决定在9月8日发起信任投票，引发市场对政府可能垮台的担忧 [47] - 法国市场遭遇股债双杀，CAC 40股指暴跌约2%，10年期国债收益率飙升，法德国债利差扩至数月高点 [47] 美国财政与货币政策 - 美国2025年累计财政赤字规模达1.14万亿美元，累计支出规模5.31万亿美元，累计财政税收收入3.29万亿美元，关税收入规模1568亿美元 [53] - 特朗普解雇美联储理事库克，库克已向联邦法院起诉解雇决定并申请临时禁令，若法院授予临时禁令，库克可参与9月联储例会 [63][73] - 若库克被解雇，鸽派理事在理事会中将占多数，特朗普对FOMC例会投票的影响力增强 [73] - 美国参议院金融委员会将举行听证会，审议特朗普提名白宫经济顾问米兰担任美联储理事一事 [73] - 美联储官员沃勒支持9月降息25bp，且未来3-6月继续降息，市场预计2026年末联储政策利率下降至2.75-3.00% [77] 美国经济数据 - 美国7月PCE物价指数同比2.6%，核心PCE同比2.9%，符合市场预期 [81] - 截止8月23日当周，美国失业金初申领人数22.9万人，低于市场预期的23万人，持续申领失业金人数195.4万人，低于市场预期的196.6万人 [84] 美债拍卖情况 - 美债需求表现稳健，短期国债投标倍数全部超过3，其中6个月需求最强，倍数为3.36，间接投标占比69.5% [51] - 中长期国债招标中，7年期国债间接投标占比高达77.4%，2年期浮息债券投标倍数高达3.22，间接投标占比77.9% [51] - 美债需求仍由货币基金与海外机构支撑，投资者在6个月和浮息债券上的配置意愿最为突出 [52]

核心观点 - 供给收缩预期继续提振价格 但实际生产仍偏强 需关注反内卷政策效果 [2][8][33] - 制造业PMI小幅改善0.1个百分点至49.4% 两大价格指数明显回升 [2][8] - 生产指数表现好于新订单指数 反映价格上涨对企业盈利和生产形成较大拉动 [2][8] 制造业PMI表现 - 主要原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3% 出厂价格指数上升0.8个百分点至49.1% [2][8] - 生产指数上升0.3个百分点至50.8% 采购量指数上升0.9个百分点至50.4% [2][8] - 新订单指数仅小幅上升0.1个百分点至49.5% 内需和新出口订单指数均小幅上升0.1个百分点 [2][8] - 高技术制造业PMI上升1.3个百分点至51.9% 生产和新订单指数均上升至54% [3][21] - 高耗能行业PMI延续回升0.2个百分点至48.2% 装备制造业PMI上升0.2个百分点至50.5% [3][21] - 消费品行业PMI回落0.3个百分点至49.2% [3][21] 非制造业PMI表现 - 非制造业PMI回升0.2个百分点至50.2% [47] - 服务业PMI明显改善0.5个百分点至50.5% [3][24] - 铁路运输和航空运输等行业PMI位于60%以上高景气区间 资本市场服务PMI连续两个月高于70% [3][24] - 建筑业PMI回落1.5个百分点至49.1% 为近5年来最低点 [3][29] - 建筑业新订单指数大幅回落2.1个百分点至40.6% [6][62] 行业结构分析 - 黑色压延和金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数升至52%以上 [2][8] - 暑期出行带动服务业改善 全国迁徙指数同比维持高位14.6% [53] - 国内执行航班架次同比增长1.7% 国际执行航班架次同比增长11% [53] - 零售和房地产等行业商务活动指数低于临界点 景气度偏弱 [25] 后续展望 - 生产指数50.4%仍明显好于新订单指数49.5% 价格上涨持续性有待跟踪 [33] - 不同于2016年供给侧改革 高耗能行业已集中大规模改造 后续需聚焦中下游供给 [33] - 需重点关注上游价格向下游传导不畅情况下的反内卷政策效果 [33]

深度专题 - 服务业开放成为政策焦点 国务院提出推动服务贸易制度型开放并以服务进口带动本土服务业发展 后续开放可能集中在金融 教育 医疗等行业 [7] 热点思考 - 鲍威尔杰克逊霍尔演讲转向鸽派 指出2025年上半年美国实际GDP增速放缓至1.2% 仅为2024年同期的一半 主要因消费支出放缓 [10][11] - 美国劳动力市场供需双弱 过去三个月平均每月新增就业岗位放缓至3.5万个 大幅低于2024年的16.8万个 劳动力参与率下降 [11] - 通胀方面7月PCE同比2.6% 核心PCE同比2.9% 关税的通胀效应已清晰可见 但预计影响相对短暂 [11] - 社保改革可能成为"十五五"重点推进领域 中国社保体系经历从单位保障向社会保险转型 加速建设及高质量发展等阶段 [13][14][19] - 经济增长动能或现强弱切换 下半年需关注"两新"透支效应及地产拖累 但服务业产需韧性强 出口存在超预期空间 [17][18][27] 高频跟踪 - 海外制造业PMI反弹 美国扩大钢铝关税 [21] - 国内暑期人流持续高位 工业生产有所回升 基建开工改善 港口货运量保持韧性 [23] - 7月工业企业利润增速延续回升 但更多与低基数有关 成本压力仍在高位 钢厂盈利率本周小幅下行 [24][25][26] 电话会议 - 举办多场专题会议 包括聚焦内需温度的"周见"第46期和讨论Jackson Hole的"周见"第45期 [31][33][34] - "洞见"系列召开美联储政策展望及社保改革破局点等主题会议 [6]