政策核心内容 - 五部门联合发布通知 自2025年11月1日起完善免税店政策 旨在提振消费、引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费 [2] - 政策优化国内商品退（免）税管理 支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品 鼓励引入体现中华优秀传统文化的特色优质产品 [3] - 政策进一步扩大免税店经营品类 新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品 [3] - 政策放宽免税店审批权限 下放口岸出境免税店设立及经营主体变更等审批权限 支持地方整合优化免税店布局 [3] - 政策完善免税店便利化和监管措施 支持免税店提供网上预订服务 允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货 [3] 市内免税店发展 - 政策允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货 相比2024年管理办法要求必须在口岸出境隔离区提货 购物便利性大幅提高 [4] - 深圳市内免税店由中免集团、深圳免税集团、深业集团联合打造 广州市内免税店由中免集团、广百股份、岭南控股、白云机场联手打造 已于2025年8月26日开业 [4] - 市内免税提货方式优化有望扩大市场规模 改善消费者体验 [4] 行业影响与机遇 - 此次政策是继海南离岛免税新政后的再度加码 有望打开行业增长空间 [2] - 政策引导海外消费回流 促进免税商品零售业务健康有序发展 [2]

政策与市场趋势 - 中国证监会于2025年1月印发行动方案，旨在推动指数化投资规模与比例明显提升，并研究推出多资产ETF等创新指数产品[1] - 截至2025年三季度末，国内ETF市场规模已超过5.6万亿元，较2024年末增长近1.9万亿元，增幅达51%[1] - 低利率环境持续，传统高收益资产供给收缩，推动资产管理机构拓展投资边界，市场对低波动稳健回报资产组合的需求迫切[2] 产品结构与市场需求变化 - 2025年以来，以混合一二级债基及可转债基金为代表的“固收+”基金受到广泛青睐，与主动纯债基金规模呈现此消彼长态势[2] - 截至前三季度，债券基金整体规模小幅攀升2200余亿元，但主动纯债基金规模较2024年末下滑8448亿元，而混合债基规模则提升7577亿元[2] - 债券基金内部结构的变化体现出市场对于低波稳健资产以及低费率指数化的迫切需求[2] 海外经验与策略演变 - 美国首只平衡型共同基金Vanguard Wellington Fund创立于1928年，通过结合股票与债券，成为股债混合策略的早期典范[3] - 股债混合策略在ETF市场中演化为两大方向：恒定比例型与动态调整型[3] - 恒定比例型ETF长期维持固定股债配置比例，结构简洁、费用低、波动较小；动态调整型ETF则根据时间或市场信号灵活调整权重以提升风险调整后回报[3] 国内指数创新与产品前景 - 为应对多资产ETF创新需求，中证于2024-2025年发布了一系列股债恒定策略多资产指数，构建了近40个基准指数[4] - 新指数系列股债权重范围自5/95至30/70，相较于2012年发布的权重仅限于70/30与30/70的指数，颗粒度更为精细[4] - 新指数在近年取得了不错的风险调整后收益，为未来多资产ETF的推出奠定了基础[4]

AI产业链发展 - DeepSeek开源AI补齐国内AI产业链短板 [2][4] - AI叙事加速演进带动token用量指数级增长 [3] - 服务器算力、存储、运输协同升级 [5] - 国产算力自主可控进程加速 [6] 半导体产业链需求 - 2025年全球硅晶圆出货量预计达12824亿平方英寸同比增长54%主要受AI数据中心和边缘计算需求驱动 [10] - 2025年第三季度DRAM合约价较2024年同期上涨超过170%部分内存条现货价格月内翻倍 [11] - AI服务器DRAM需求是普通服务器的8倍大模型厂商订单消耗全球DRAM月产能近一半 [11] - 存储厂商将产能转向HBM和DDR5导致DDR4等传统品类供给紧张 [11] 晶圆制造与先进制程 - 台积电3纳米制程订单激增产能利用率达历史高点晶圆制造成本较前代上浮25% [12] - 台积电计划将2025年资本支出下限上调至400亿美元约70%投资于先进工艺 [12] - 高端手机与AI应用共同拉动尖端芯片需求晶圆厂和光刻设备商受益显著 [12]

国泰海通证券2026年度策略核心观点 - 出行领域有望实现高增长 新消费业态景气度将持续 [3] - 航空业将受益于持续的人口红利 市场期待超级周期 [3] - 快递行业业务量将保持较快增长 行业反内卷趋势开启盈利修复通道 [3] 批零社服行业 - 出行相关消费预计高速增长 新消费领域维持高景气度 [3] 航空行业 - 行业具备持续的人口红利基础 市场对出现超级周期抱有期待 [3] 快递行业 - 快递业务量预计持续较快增长 行业内部竞争趋缓推动盈利能力修复 [3]

会议议程概览 - 会议主题为开启AGI时代的人形机器人生产力革命，将于11月5日下午在北京中国大饭店举行 [1] - 议程包含四个主题演讲，时间从13:30持续至15:30 [1] 演讲主题与嘉宾 - 动易科技联合创始人毛书翰将演讲“开启AGI时代的人形机器人生产力革命” [1] - 曦诺未来销售总监范中阳将分享“人形机器人灵巧手趋势展望” [1] - 中科光电总经理吴易明将探讨“具身智能是智能科学的新范式” [1] - 北京航空航天大学博士杨予光将介绍“智能感知与机器人技术研究前沿亮点及趋势” [1]

公司活动 - 国泰海通证券计划于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举行2026年度策略会 [2]

宏观年度展望 - 2026年宏观经济总量稳定但结构分化明显，内需偏弱问题待解，稳增长关键在于稳价格[4] - 通胀预期对居民财富管理至关重要，资产重构将决胜于“价”[5] - 全球经济与货币体系重构导致黄金、美元、美债等资产的定价框架发生变化[6] 港股策略展望 - 港股估值处全球洼地，科技等板块相较A股和美股估值吸引力更高，中期估值抬升潜力大[11] - 2026年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元[12] - 港股互联网、新消费、创新药、红利等领域具备稀缺优势，AI浪潮下科技板块是2026年行情主线[12][13] 非银金融行业 - 证监会与基金业协会就公募基金业绩比较基准发布新规征求意见，旨在解决产品“风格漂移”等问题[19] - 新规强化基准选取、变更、信息披露及约束作用，要求基金定期报告披露实际投资与基准的对比情况[20] - 基准约束强化有望改善基金投资透明度与超额收益，长期看指数产品占比有望进一步提升[21] 资产配置策略 - 截至10月31日当周，全球资产表现为风险强于避险，权益优于商品，日韩股市领涨，日经225大涨6.3%[25][26] - 当周A股与美股间相关系数达0.43，较年初的0.2显著上升；A股与国债间相关系数为-0.36，较年初的-0.5显著上升[25] - 韩国综指10月累计涨幅达19.9%，年内涨幅高达71.2%；美债收益率曲线上移呈“熊平”特征，COMEX黄金连续两周回调[26][27][28]

投资建议 - 投资策略为成长为先，关注供需出清迎来的行业拐点 [1] - 白酒行业加速出清，大众消费品领域韧性较强 [1] 白酒行业 - 25年第三季度白酒行业加速出清，出清顺序为次高端、地产酒、高端 [1] - 与2012-14年V型调整周期相比，本轮周期需求和预期调整幅度较小但周期明显拉长，25年第三季度起调整幅度加大，单季度跌幅超过上一轮最低值 [1] - 行业动销见底，报表和库存加速出清，批价下跌激发需求，短期股价已反应悲观预期，板块有望震荡上行 [1] 啤酒与饮料行业 - 啤酒行业在25年出清早于白酒，行业吨价和销量保持平稳，但分化加剧 [1] - 区域啤酒公司凭借大单品和根据地优势表现相对突出，全国化啤酒公司表现平稳，建议关注有竞争优势的区域啤酒龙头 [1] - 饮料行业韧性较强，龙头公司在核心大单品驱动下保持结构性景气，部分传统龙头公司兼具长期确定性和低估值，具备价值修复空间 [1] 大众消费品行业 - 大众消费品行业整体见底并保持平稳，部分行业如食品原料、保健品仍处于成长期，保持较高弹性 [2] - 调味品、乳制品、肉制品等行业表现平稳但内部分化显著，其中调味品相对较强，乳制品供给端逐步出清，肉制品平稳 [2] - 零食板块景气度边际回落，未来需重视品类创新和渠道拓展能力强的公司 [2]

人身险行业 - 预计到2026年，银保新单及价值率改善将推动新业务价值延续增长 [1] - 预定利率调整、分红险占比提升以及全渠道报行合一的实施将推动行业负债成本下移 [1] - 预计上市公司新业务价值增速仍有望实现20%以上 [1] - 在净投资收益率承压背景下，保险公司预计会进一步强化主动管理能力 [1] - 投资端预计呈现权益多元化配置和利率择时配置两大显著变化 [1] 财产险行业 - 头部险企竞争格局预计进一步改善 [2] - 车险保费预计稳健增长，头部公司承保盈利水平持续向好 [2] - 非车险业务预计因报行合一实施而推动费用率改善 [3] 行业整体展望 - 预计上市险企2026年盈利将稳健增长 [3] - 利率企稳有利于保险公司基本面改善 [3]

会议核心内容 - 会议主题为“国博弈与创新浪潮”与“如何媚賞资产”，聚焦于2026年度策略展望 [3] - 会议于11月6日上午在北京中国大饭店举行 [3] 会议议程安排 - 09:00-09:05 由国泰海通研究所所长路颖致辞 [3] - 09:05-09:30 特邀财政部科研院专家解读四中全会并展望2026年财政政策 [3] - 09:30-10:00 由海通资管副总经理左秀海分享2026年度大类资产配置展望与投资策略 [4] - 10:00-10:30 由华安基金首席指数投资官许之彦分析2026年度黄金前景与投资策略 [4] - 10:30-11:00 由国泰海通证券策略研究分析师苏徽探讨2026年度中国权益主题投资前景与投资策略 [4] - 11:00-11:30 举行圆桌论坛，主题为“资产配置与ETF配置”，由国泰海通证券资产配置部联席总经理叶康主持，嘉宾包括来自华安基金、富国基金、海通资管、建信基金、大成基金、海富通基金及国泰海通证券的多位投资负责人 [4]