投资评级 - 首次覆盖，给予伯特利“增持”评级 [4][5] 核心观点 - 公司前三季度业绩稳健增长，第三季度环比修复强劲，盈利能力持续改善 [1] - 智能电控产品是核心增长驱动力，销量快速增长，产品结构优化支撑毛利率上行 [2] - 公司在手订单饱满，产能建设积极推进，未来增长确定性强 [3] - 公司前瞻布局下一代线控制动技术EMB和机器人产业，有望打开新的成长空间 [3] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入83.6亿元，同比增长27.0%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长14.6% [1] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入31.9亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长15.2%，环比增长46.5% [1] - **盈利能力**：前三季度毛利率19.3%，同比下降2.0个百分点；归母净利率10.7%，同比下降1.2个百分点 [1] - **季度毛利率改善**：2025年第三季度毛利率为20.5%，环比提升1.4个百分点，预计第四季度将持续改善 [1] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为128亿元、158亿元、192亿元；归母净利润分别为14.2亿元、18.1亿元、22.3亿元 [4] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率分别为22倍、17倍、14倍 [4] 业务与产品分析 - **智能电控产品**：前三季度销量473.3万套，同比增长41.6%，增速远超机械制动和机械转向产品 [2] - **产品营收结构**：2024年机械制动、智能电控、机械转向产品营收占比分别为44.8%、45.6%、5.6% [2] - **产品毛利率**：2024年机械制动、智能电控、机械转向产品毛利率分别为18.6%、20.0%、11.7% [2] - **产品结构趋势**：预计2025年智能电控产品收入占总营收比重将进一步提升，支撑公司整体毛利率上行 [2] 订单与产能 - **研发与订单**：2025年前三季度在研项目536项，同比增长24.1%；新增定点项目413项，同比增长37.2% [3] - **新定点项目收入**：新定点项目预计年化收入71.0亿元，超过2024年全年新定点项目年化收入水平，其中WCBS和EPB贡献主要增量 [3] - **产能建设**：墨西哥二期项目按计划推进；WCBS新增两条产线正在布局；EMB产线、空气悬架产线正在调试，预计年底前完成 [3] - **可转债募投项目**：2025年7月发行可转债募集28.02亿元，用于投资建设年产60万套EMB、年产100万套WCBS、年产100万套EPB、高强度铝合金铸件及墨西哥工厂等项目 [3] 未来增长布局 - **EMB技术布局**：作为下一代线控制动技术，响应速度更快，是高阶自动驾驶关键执行器；公司目前已有4个EMB在研项目，均为新能源车型 [3] - **机器人产业布局**：公司将机器人产业作为第二增长赛道，2025年9月与浙江健壮传动成立合资子公司浙江伯健，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品 [3]

报告投资评级 - 予以“买入”评级 [3][55] 报告核心观点 - 长芯博创是稀缺的光电互连解决方案综合提供商，凭借与谷歌在MPO领域的长期稳定合作以及在光模块、有源光缆等产品的布局，有望成为谷歌算力扩容的核心受益标的，其数通业务未来可期并有望实现快速增长 [1][2][3][55] 公司业务与定位 - 公司以PLC光分路器起家，通过收购整合，已构建从光纤到器件再到系统解决方案的完整链条，成为综合光电互连解决方案提供商 [1][13] - 主要产品面向电信、数据中心、消费及工业互连三大领域，速率覆盖10G至800G [1][13] - 旗下子公司长芯盛是全球有源光缆和MPO连接器技术领先者，拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌 [19] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入17.94亿元，同比增长45.41%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长566.59% [27] - **营收结构变化**：2025年上半年，数据通信、消费及工业互连市场业务销售收入达9.76亿元，同比增长154.37%，占营业收入的81.36% [25] - **毛利率提升**：2025年上半年整体毛利率为40.19%，其中数通、消费及工业互连市场毛利率高达45.65%，显著高于电信市场的15.94% [27] - **费用控制**：2025年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.95%、5.42%、4.79%、0.35%，期间费用率呈下降趋势 [27] - **未来预测**：预计2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、69.92亿元、120.22亿元，归母净利润分别为3.72亿元、10.94亿元、19.05亿元 [3][55] 核心增长驱动力：谷歌算力需求 - **谷歌AI商业化领先**：谷歌2025年第三季度营收首次突破千亿美元，其全栈式AI策略推动增长，Gemini大模型已进入实质商业化阶段，其App全球月活跃用户达6.5亿 [37] - **算力扩容目标激进**：谷歌云AI基础设施负责人表示，谷歌必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4到5年的总体目标是实现“1000倍能力提升” [1][39] 公司在数通领域的产品机遇 - **MPO光纤跳线**：是实现高密度光连接的核心支撑，长芯盛是谷歌MPO领域的老牌供应商，双方有长期稳定的合作供应关系 [2][43] - **有源光缆**：公司已实现10G-800G有源光缆产品布局，有源光缆结合了光纤高速传输和电缆布线优势，适用于数据中心机柜互连、AI算力集群等场景 [2][45] - **硅光光模块**：公司较早开启硅光光模块研发，根据2025年半年报，基于硅光技术的单通道400G QSFP112模块等一系列产品已完成开发设计，有望突破北美市场 [2][49] - **高速铜缆**：公司与Marvell合作，推出1.6T OSFP有源电缆产品，搭载Marvell 1.6T DSP Retimer Leo1芯片，能够实现8x224Gbps PAM4传输 [2]

投资评级 - 报告给予中国汽研“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为，L3级自动驾驶车型获批及强制性国家标准将于2027年实施，将推动智能驾驶检测需求，公司作为行业标杆将直接受益 [1][2] - 报告预计，公司投资建设的华东总部基地（投资23.82亿元）和南方试验场（投资21.39亿元）有望在2026年完成建设并投入使用，这两个项目将为公司带来较高的业绩增长 [2] - 报告预测，公司2025-2027年营业收入将分别达到46.60亿元、53亿元和67.91亿元，归母净利润将分别达到9.31亿元、10.65亿元和14.69亿元，2027年净利润增速预计为37.84% [3][4] 行业与政策动态 - **L3级自动驾驶获批**：首批L3级自动驾驶车型已于2025年12月15日获得工信部批准，包括长安深蓝SL03和北汽极狐阿尔法S两款纯电动轿车，分别在指定区域开展试点 [1] - 长安深蓝SL03：功能聚焦交通拥堵场景，可在高速公路和城市快速路单车道内实现最高50km/h的自动驾驶 [1] - 北汽极狐阿尔法S(L3版)：适配高速畅通场景，支持高速公路和城市快速路单车道内最高80km/h的自动驾驶 [1] - **强制性国家标准出台**：强制性国家标准《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》（征求意见稿）将于2027年1月1日起开始实施，该项标准实施将会大幅提高智能驾驶强制性检测项目，汽车检测费用将会大幅提高 [2] - **公司行业地位**：公司主导开发的i-VISTA已成为智能汽车检测领域的重要行业标杆，公司在智能网联汽车行业的影响力不断提升 [2] 公司财务与业务预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为46.60亿元、53亿元、67.91亿元，同比变化分别为-0.78%、13.73%、28.14% [3][4] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为9.31亿元、10.65亿元、14.69亿元，同比变化分别为2.56%、14.44%、37.84% [3][4] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的44.5%提升至2027年的47.3%，净利润率将从2024年的19.3%提升至2027年的21.6% [13] - **每股指标**：预计每股收益（EPS）将从2024年的0.92元增长至2027年的1.46元，每股净资产将从2024年的7.04元增长至2027年的9.11元 [4][13] - **估值指标**：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）分别为18.14倍、15.85倍、11.50倍，市净率（P/B）分别为2.22倍、2.05倍、1.85倍 [4][13] 资本开支与增长驱动 - **重大投资项目**：公司为智能驾驶检测建设了投资23.82亿元的华东总部基地和投资21.39亿元的南方试验场，这两个项目有望在2026年完成建设并投入使用 [2] - **现金流预测**：预计经营活动净现金流量将从2024年的4.95亿元大幅增长至2027年的21.34亿元 [13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大势 [7] 报告核心观点 - 北京楼市新政打响了新一轮政策松绑的第一枪，通过“降门槛、拓空间”的组合拳，旨在稳定市场预期、激发合理住房需求 [1][15] - 政策核心在于需求侧与供给侧同步发力：需求侧降低非户籍家庭社保年限、支持多孩家庭、统一房贷利率并降低公积金首付比例；供给侧简化房企立项审批流程，以促进“好房子”供应 [15][16][17] - 尽管有新政出台，但当前楼市销售数据仍显疲软，市场信心有待进一步提振，预计未来将有更多政策出台 [2][5] - 投资建议关注存量地产的三个方向（商业地产、二手经纪、物业服务）以及优质产品力开发商 [5][18] 根据相关目录分别总结 1. 本周核心观点与政策分析 - **北京新政具体内容**：降低非户籍家庭购房社保/个税年限要求（五环内由3年降至2年，五环外由2年降至1年）；支持多孩家庭在五环内增购一套住房；首套与二套商业贷款利率不再区分，统一按银行自主定价；公积金贷款购买二套房首付比例由30%降至25%；房企招拍挂项目立项由市区分级核准改为区级备案，大幅简化审批流程 [15][16][17][20] - **新政影响测算**：以购买五环内二套住房、贷款100万元（人民币，下同）、30年等额本息为例，利率从3.45%降至3.05%后，月供减少220元，利息总额减少7.9万元 [16] - **政策优化空间**：北京公积金首付比例降至25%后，仍高于其他一线城市，未来在降低首付比例、扩大使用范围、优化提取次数等方面仍有进一步优化空间 [1][17] - **供给端影响**：审批流程简化后，房企项目启动周期将缩短，能更快匹配新政释放的需求，并更有动力推进“好房子”产品开发 [1][17] 2. 股票市场与信用债表现 - **A股与港股市场**：本周（2025年12月22日至26日）A股房地产板块涨跌幅为1.91%，跑输大盘（沪深300指数）0.04个百分点；港股地产建筑板块涨跌幅为0.30%，跑输大盘（恒生指数）0.20个百分点 [2][21][22][33] - **近期表现**：近一个季度，A股房地产板块涨跌幅为-8.77%，跑输沪深300指数（0.64%）；近一个月，A股房地产板块涨跌幅为-7.55%，跑输沪深300指数（0.07%） [25] - **个股表现**：本周A股涨幅靠前的包括首开股份（23.55%）、苏州高新（13.38%）；港股涨幅靠前的包括康桥悦生活（12.50%）、明发集团（9.52%） [29][36] - **信用债市场**：本周地产信用债发行47.32亿元，净融资额13.15亿元；截至2025年12月26日，年内累计发行4247.13亿元，净融资额为-329.14亿元，去年同期为-160.98亿元 [2][21][40] 3. REITs市场表现 - **指数表现**：本周REITs指数涨跌幅为+1.80%，收于116.36点；产权型REITs指数涨跌幅为+2.66%，收于118.70点；特许经营权型REITs指数涨跌幅为+0.74%，收于113.26点 [3][41][42] - **细分类型**：产权型REITs中，保租房型REITs指数涨跌幅为+3.91%，产业园区型为+2.06%，物流仓储型为+2.79%；特许经营权型REITs中，高速公路型指数涨跌幅为+1.41%，生态环保型为-0.04%，能源型为-0.52% [45][48] - **相对表现**：近一个月，REITs指数跑输沪深300指数5.16个百分点 [3][52] - **成交情况**：本周REITs成交额为13.54亿元，环比增长31.54%；换手率为0.45%，环比上升0.12个百分点 [3][41][62] 4. 楼市成交数据 - **总体成交**：本周（12月20日至26日）新房和二手房成交面积滚动四周同比分别下降29.06%和34.71%；年初至今累计同比分别下降17.77%和2.40% [5][71] - **新房市场**：本周45城新房成交397.94万平方米，滚动四周同比：一线城市下降36.95%，二线城市下降24.67%，三四线城市下降33.39% [5][72] - **二手房市场**：本周14城二手房成交172.36万平方米，滚动四周同比：一线城市下降38.99%，二线城市下降37.74%，三四线城市上升54.12% [5][80] 5. 土地市场数据 - **百城土地市场**：本周百城土地供应建筑面积环比下降51.18%，成交建筑面积环比上升107.74%，成交溢价率为1.17% [4][90][91] - **各线城市表现**： - 一线城市：供应建面环比下降60.22%，成交建面环比上升76.88%，溢价率2.45% [4][90][99] - 二线城市：供应建面环比下降35.09%，成交建面环比上升111.70%，溢价率1.05% [4][90][108] - 三四线城市：供应建面环比下降57.88%，成交建面环比上升107.68%，溢价率1.07% [4][90][117] 6. 行业基本面数据 - **行业概况**：成分股数量102只，总市值11473.13亿元，流通市值5300.15亿元 [9] - **估值与盈利**：市盈率（TTM）为42.17倍，市净率（LF）为0.77倍；成分股总营收3164.87亿元，总净利润-92.87亿元，资产负债率为75.05% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 分析国内外股债恒定指数设定及其对底层资产和资管产品生态的影响 [1][112] - 股债恒定指数处于低回撤中弹性区间，股债比例决定性价比，债券风格决定收益底部，权益指数决定收益弹性 [2][113] - 股债比例为 20:80 的股债恒定指数近 3 年回撤在 5%以内且年化收益率最低为 4.7%，风险收益比优于较多二级债基，若 ETF 推出可能替代二级债基影响公募基金生态 [2][113] 各部分总结 股债恒定指数相关背景 - 现代投资组合理论为资产配置奠定数理基础，多资产基金是多元化配置的关键工具，股债恒定比例是多资产指数编制常见策略 [15] - 美国市场股债相关性受货币政策影响，国内市场股债以负相关为主，股票内部指数相关性下降 [17][20][23] 股债恒定指数基本情况及收益风险特征 股债恒定系列指数基本情况 - 截至 2025 年 11 月底，中证指数有限公司发布 100 条多资产指数，策略覆盖恒定比例等多种类型 [28] - 2024 年以来发布 9 种配置策略、5 个股债比例梯度，共 39 只股债恒定比例指数，股票指数聚焦红利和现金流等，债券指数对应中高等级信用和国债及政金债指数组合 [32] - 不同系列股债比例设置不同，若首期产品以固收 + 定位，预计聚焦股票占比 20%及以下的指数产品 [33] 股债恒定相关指数成分及行业特征 - 以中证红利指数为例分析股票指数成分股及调样情况，样本每年调整一次，调整比例一般不超 20%，行业权重有变化 [43] - 中证 800 现金流指数每季度调整，强调盈利现金流质量，行业集中在材料等；A500 指数每半年调整，强调行业均衡 [50][54] - 中证 800 现金流指数与 A500 指数成分股有重合但权重不同，中证红利指数与 A500 指数成分股差异较大 [58] 股债恒定相关指数收益、波动及回撤表现 - 近 3 年中证 800 现金流指数年化收益率较高，红利相关指数次之，A500 指数靠后；债券指数中中高等级信用债收益波动比更高 [61] - 各系列股债恒定 ETF 收益与波动率和中证转债指数可比，近 3 年多数股债恒定指数最大回撤在 5%以内 [63][68] - 近一年成长风格表现优于红利风格，中证 A500 指数收益率超过其他指数，债券指数中中高信用票息策略性价比高 [74] - 不同年份各指数表现不同，市场好时不同指数表现有差异，市场差时 A500 表现相对较差；多数年份现金流和红利指数回撤小于 A500 指数 [88][89] 股债恒定指数与主动固收 + 的比较 - 债性使股债恒定指数防御性强，如红利低波相关指数可降低波动 [93] - 近三年股债恒定指数收益整体优于 WIND 二级债基等权指数，波动率更低，走势有相关性和背离情况 [96] - 20:80 股债恒定指数表现优于大部分二级债基，若股债恒定 ETF 推出，部分资金可能从二级债基切换，影响二级资本债市场 [100][106][108] - 股债恒定 ETF 对对应指数成分股和债券指数成分券影响预计较小 [111]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大势” [5] 报告核心观点 - AI连接领域景气度有望延续，铜连接与光连接在不同应用场景均存在增长机遇 [3] - 对于铜连接，ASIC组网方案将持续带动铜缆需求 [3] - 对于光连接，看好2026年1.6T可插拔光模块放量为头部光模块厂商带来的利润空间，重视二线厂商承接海外光模块外溢需求的机会，同时建议密切关注CPO与OCS等新技术形态的应用落地节奏与边际变化 [3] 本周行情回顾 - **市场表现**：本周（2025.12.22-12.28）申万通信指数上涨4.07%，跑赢上证指数（上涨1.88%）、深证成指（上涨3.53%）、创业板指数（上涨3.90%）和沪深300指数（上涨1.95%），在31个申万一级行业中涨幅排名第八 [1][14] - **细分板块**：通信三级子行业中，通信线缆及配套涨幅最高，达6.52%，其他通信设备（5.90%）、通信终端及配件（5.38%）、通信网络设备及器件（5.12%）涨幅也较为明显，通信应用增值服务小幅上涨0.77%，通信工程及服务小幅下跌0.97% [1][17] - **个股表现**：本周通宇通讯（30.68%）、永鼎股份（28.06%）、中光防雷（25.71%）涨幅分列前三，万隆光电（-14.31%）、通鼎互联（-11.45%）、ST通脉（-6.23%）跌幅分列前三 [1][20] 行业动态 - **Marvell推出“金缆”计划**：Marvell宣布推出战略性项目“金缆”计划，旨在加速和拓宽有源电缆（AEC）生态系统，助力超大规模AI部署缩短上市时间，该计划提供软件、参考设计及支持，采用开放模式 [2][24] - **AEC市场前景**：AEC适用于机架间2-9米的中短距连接，在1.6T网络过渡和AI集群扩展推动下，其市场规模预计将从2025年的6.44亿美元增长至2029年的14亿美元 [25] - **CPO市场预测**：LightCounting预计，博通和英伟达都将在2026年推出集成CPO的Scale-Up交换机、GPU或XPU，Marvell也将利用收购的Celestial AI技术推出类似产品，这些产品出货将于2027年开始，到2030年，包括Scale-Up和Scale-Out场景的CPO引擎市场规模预计将达100亿美元，CPO端口出货量接近1亿个 [2][31] - **CPO技术进展**：英伟达已在其交换机中采用单通道200G的CPO技术，Meta测试数据显示了博通前两代CPO产品的可靠性，博通推出了第三代单通道200G CPO产品，基于CPO交换机的AI集群可靠性相比采用可插拔光模块的系统提升了10倍 [29] - **环旭电子产能扩张**：环旭电子（USI）计划在越南海防厂区投资建设月产10万只的800G及1.6T硅光模块产能，以满足北美市场光模块产品的旺盛需求 [3][36] - **环旭电子业务布局**：今年以来，环旭电子积极布局数据中心相关业务，聚焦服务器板卡（包括AI加速卡与服务器主板）、光通讯（如光引擎与光模块）以及AI服务器供电解决方案（如PDU产品）等领域 [3][36]

投资评级 - 报告给予奥来德“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司通过定增加码OLED显示核心材料PSPI，把握高增长市场机遇 [1] - 公司在PSPI材料领域已实现关键技术突破并具备自主量产能力 [2] - 公司的蒸发源产品已适配当前主流的6代及下一代8.6代AMOLED产线设备 [2] - 报告预测公司未来三年业绩将实现高速增长，2025-2027年归母净利润复合增长率显著 [3][4] 业务与战略 - **定增扩产PSPI材料**：公司拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过2.997亿元，用于建设OLED显示核心材料PSPI生产基地项目 [1] - **PSPI市场前景广阔**：PSPI是OLED制造关键材料，据QYResearch数据，2024年全球市场规模约为6.77亿美元，预计2031年将达到31.81亿美元，2025-2031年期间年复合增长率达25.1% [1] - **技术自主突破**：公司已成功突破国外企业技术壁垒，在PSPI材料领域形成了具备自主知识产权的核心技术体系，获得多项专利授权，并已实现自主量产与销售 [2] - **蒸发源产品线升级**：公司6代蒸发源产品已适配日本佳能Tokki和爱发科的蒸镀机，8.6代蒸发源产品已适配韩国SUNIC蒸镀机，契合行业向8.6代线转换的趋势 [2] - **研发实力雄厚**：公司长期深耕OLED材料行业，已取得400余项发明专利授权，构建了覆盖分子设计、合成工艺、应用测试等全链条的技术壁垒 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为6.89亿元、11.63亿元、13.76亿元，同比增速分别为29.36%、68.76%、18.30% [3][4] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.13亿元、2.62亿元、3.85亿元，同比增速分别为24.64%、132.54%、46.94% [3][4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.45元、1.05元、1.55元 [4] - **盈利能力指标**：预测毛利率将维持在较高水平，2025-2027年分别为50.5%、56.6%、55.6%；净利润率将稳步提升，分别为16.4%、22.5%、28.0% [12] - **估值指标**：基于2025年12月24日收盘价28.72元，对应2025-2027年预测市盈率分别为63.52倍、27.31倍、18.59倍；预测市净率分别为4.13倍、3.88倍、3.56倍 [4][12] - **成长性与回报指标**：预测净资产收益率将显著提升，2025-2027年分别为6.50%、14.19%、19.13% [4][12] 市场表现与数据 - **股价表现**：截至报告发布前，奥来德近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为21%、9%、53%，相对沪深300指数的收益分别为16%、8%、37% [7] - **当前市值**：以2025年12月24日收盘价计算，公司总市值约为71.59亿元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖数据港，给予“买入”评级 [2][4] - 报告核心观点：公司以IDC服务为基础，配套布局云服务，前瞻适配“东数西算”政策，具备业务持续扩张能力 [1][2] 业务模式与经营状况 - 公司是国内领先的第三方数据中心服务提供商，主营业务涵盖IDC业务、IDC解决方案业务、云服务销售业务三大类 [1] - IDC业务（服务器托管）是核心，截至2025年上半年，公司已在全国建成35座数据中心，覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区及西部核心区域 [1] - 公司以批发型业务为主，批发类业务收入占公司整体收入的98% [1] - 客户高度集中，2024年度直接、间接来自于第一大客户的收入占比为98%，且过去几年该比例均稳定在90%以上 [1] - 公司与核心客户采用“先订单、后建设、再运维”的模式，服务合同期限通常为十年，前两年灵活计费，从第三年起进入“24+”模式（按满载上架率的95%计费），锁定了未来8至10年的稳定现金流 [1] 技术优势与业务拓展 - 公司在数据中心业务中采用自然冷却、液冷系统、智能电网等多种节能技术，实现年度全国运营数据中心最低PUE达1.09，平均PUE为1.21，达到国际领先水平 [1] - 公司正积极探索产业链上下游，拓展云服务销售，根据不同客户需求制定云服务解决方案，以增强数据中心业务竞争力 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为18.93亿元、20.45亿元、21.88亿元，同比增长率分别为10.02%、8.02%、7.02% [2][3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为1.81亿元、2.25亿元、2.72亿元，同比增长率分别为37.30%、24.07%、20.58% [2][3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.25元、0.31元、0.38元 [3] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为119.38倍、96.21倍、79.79倍 [2][3] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.4%、32.5%、32.2%，净利润率分别为9.6%、11.0%、12.4% [10] 市场数据 - 报告发布日（2025年12月23日）收盘价为30.16元，总市值为216.66亿元 [4] - 过去12个月股价绝对收益为104%，相对沪深300指数收益为86% [7]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖神州数码，给予“买入”评级 [3][6] - 核心观点认为公司具备“全栈 AI 生态能力”，并正在稳步推进与大厂的合作 [1] - 公司以IT分销为基础，受益于政策驱动与生态网络，同时锚定数云服务及软件核心能力，并拥有多元产品以夯实企业级AI私有化部署能力 [1][2][3] 业务板块分析：IT分销与增值服务 - 该业务是公司的基石，2025年上半年收入占比高达**95.54%** [1] - 业务受益于国家设备更新与以旧换新政策，加速了国产半导体布局，引入了海思、长鑫、京东方、华星光电等顶级品牌 [1] - 与英特尔、希捷、戴尔等核心厂商保持长期稳定合作 [1] - 通过“千帆计划”构建了超过**1500家**的生态网络，覆盖多个重点行业，形成了强大的渠道网络 [1] 业务板块分析：数云服务及软件 - 2025年上半年，该业务实现营业收入**16.4亿元**，同比增长**14.1%** [2] - 公司自研的AI原生赋能平台“神州问学”已升级为企业级Agent中台，打通算力、模型、知识、应用四大要素，支持在主流大模型上开发AI Agent [2] - 公司通过构建覆盖算力调度、数据资产运营、Agent平台等关键能力，形成了端到端的一体化解决方案体系 [2] - 服务客户持续拓展，在汽车、医疗、运营商、零售、金融、高端制造、消费等重点行业稳居领先地位 [2] - 报告认为公司跟随技术融合趋势，具备“数云融合”核心能力体系 [2] 业务板块分析：自有品牌 - 公司自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器、人工智能服务器及DCN网络产品 [3] - 神州鲲泰基于鲲鹏+昇腾处理器打造AI智算系列服务器，适用于深度学习、模型开发和AI训练等多种场景 [3] - 神州鲲泰已经与近**300家**ISV伙伴完成产品互认证，打造了涵盖CPU、操作系统、数据库、云平台等多个领域的高质量生态体系 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为 **1448.68亿元**、**1569.30亿元**、**1684.62亿元**，同比增长**13.03%**、**8.33%**、**7.35%** [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为 **10.98亿元**、**15.48亿元**、**17.61亿元**，同比增长**45.83%**、**41.05%**、**13.74%** [3][4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为 **24.82倍**、**17.60倍**、**15.47倍** [3][4] - 报告发布日（2025年12月23日）收盘价为 **37.66元**，总市值为 **272.45亿元** [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大势 [5] 报告核心观点 - 核心观点：蚂蚁集团旗下AI健康助手“蚂蚁阿福”升级，叠加国家医保局发布政策明确AI辅助诊断收费路径，政策与产品双重驱动，AI医疗行业蓄势待发 [1][3] 蚂蚁阿福：产品与生态分析 - 产品定位与市场表现：蚂蚁阿福（前身AQ）是中国AI原生应用Top10中唯一的健康垂类应用，月活跃用户增长率达83.4%，位居行业首位 [2] - 核心功能与服务：基于蚂蚁医疗大模型，提供健康问答、健康陪伴与一站式健康服务，AI健康管家累计服务达1.8亿人次 [2] - 生态闭环构建：好大夫平台已接入支付宝医疗健康频道，联合推出“AI找医生”服务，实现智能推荐对接医生、在线问诊或挂号，平台覆盖支付宝医疗健康板块超四亿精准用户 [2] - 赋能多元主体：围绕医生、医院、医保等主体，提供AI诊后管理分身、智能导诊陪诊、医保政策与服务一体化支持，实现全链路赋能 [2] AI诊断：政策驱动与应用前景 - 政策核心内容：国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将“人工智能辅助诊断”明确列为病理诊断费项目的价格构成与扩展项 [1][3] - 价格与激励机制：政策规定，医疗机构若未能提供病理切片数字化图像服务，将执行减收政策，标准为每切片5元，单次多张切片最高减收不超过15元；若未能提供病理诊断报告，同样减收5元 [3] - 政策目标与影响：通过价格机制促进病理诊断的数字化转型，随着病理检查与诊断数据的系统整合，将为AI辅助诊断提供更广阔的应用前景，并助力AI诊断模型获得大规模训练与快速优化 [3] 行业趋势与相关公司 - 行业趋势判断：大模型厂商对于医疗领域的布局进一步加强，已成为重点布局领域之一，叠加政策支持，AI医疗有望进一步发展 [3] - 提及的相关公司：阿里巴巴、阿里健康、金域医学、安必平、华大基因、润达医疗、晶泰控股、三诺生物、鱼跃医疗 [3] 行业基础数据 - 成分股数量：336只 [7] - 总市值：45834亿 [7] - 流通市值：25851亿 [7] - 市盈率：83.49倍 [7] - 市净率：4.27倍 [7] - 成分股总营收：12390亿 [7] - 成分股总净利润：154亿 [7] - 成分股资产负债率：44.08% [7]