投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][3] 核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压，但新型业务稳步增长，长期发展具备潜力 [1][2][3] 业绩表现与短期压力 - 2025年前三季度公司实现营收17.50亿元，同比下降25.64%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降44.73%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降57.39% [1] - 第三季度单季业绩下滑更为显著，实现营业收入5.37亿元，同比下降44.3%；归母净利润3696万元，同比下降43.2% [1] - 业绩承压主要受下游化工行业需求疲软、市场竞争加剧等因素影响，其中占营收比重最大的罐式集装箱业务是主要拖累 [1] 核心业务与新兴业务分析 - 罐式集装箱业务作为核心业务，前三季度营收13.13亿元，市场份额稳居全球首位，展现了强大的行业地位 [2] - 公司罐箱业务订单储备为后续发展提供支撑，前三季度新签订单16.13亿元，截至9月底在手订单达8.58亿元 [2] - 公司通过产品创新巩固优势，国内首台TDI铁路罐箱正式落地，解决了高危化学品运输的安全痛点 [2] - 新兴业务中，医疗设备部件业务前三季度实现营收1.81亿元，同比增长5.92%；后市场服务业务实现营收1.12亿元，同比增长3.52% [2] - 医疗设备部件业务凭借在高端影像装备领域的技术积累，客户群体持续扩大，毛利率显著高于罐箱业务，是公司重点培育的第二增长极 [2] 战略布局与未来发展 - 公司数智化转型获国家级认可，其“5G智慧工厂”成功入选工信部《2025年5G工厂名录》，生产效率与管理精度大幅提升 [3] - 公司积极布局未来赛道，与国内可控核聚变创新企业星能玄光就技术工程化落地展开交流，拟开放高端制造能力助力零碳能源装备发展 [3] - 盈利预测显示，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.83亿元、2.62亿元和3.57亿元，对应PE值分别为55倍、39倍和28倍 [3] 财务数据与预测 - 根据财务摘要，公司预计2025年营业收入为26.80亿元（2680百万），同比下降19.98%，随后在2026年和2027年分别增长23.88%和29.22%至33.20亿元和42.90亿元 [4] - 预计归属母公司净利润从2025年的1.83亿元（183百万）增长至2027年的3.57亿元（357百万），增长率在2026年和2027年分别为42.79%和36.51% [4] - 盈利能力指标预计将逐步改善，毛利率从2025年预计的15.0%提升至2027年的17.5%，净利润率从2025年预计的6.8%提升至2027年的8.3% [11] 市场数据 - 截至2025年11月5日，公司股票收盘价为16.89元，总市值为101.34亿元（10,134.00百万元），总股本为6亿股（600百万股） [5] - 近期股价表现方面，1个月绝对收益为2%，3个月绝对收益为-3%，12个月绝对收益为2% [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司为国产液压行业标杆，深耕液压行业30余载，产品覆盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、液压马达等，是大型机械的核心传动装置 [5] - 液压行业迎来上行期，工程机械领域呈现回暖态势，2025年上半年我国挖掘机销量120,520台，同比增长16.8%，公司挖机油缸、泵阀在国内市场有较高市占率且仍有提升空间 [6][41] - 公司着力布局丝杠领域作为第二增长曲线，线性驱动器项目已进入批量生产阶段，2025年上半年新增建档客户近300家 [2][5] - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为27.47/32.20/36.65亿元，对应PE值分别为42.63/36.36/31.95倍 [2] 公司概况与财务表现 - 公司发展历程超过30年，2011年在A股上市，通过多次生产基地建设和国际并购拓展海外市场 [15] - 2024年公司实现营业收入93.9亿元，创历史新高，同比增长4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增长0.4% [23][24] - 2025年上半年营业收入51.71亿元，同比增长7%；归母净利润14.29亿元，同比增长10.97%，第二季度增速加快至11.2% [23][24] - 毛利率保持稳定，2024年毛利率为42.83%，2025年上半年毛利率为41.85%；净利率2025年上半年为27.7%，同比增长1.01个百分点 [25] - 产品结构多元化，2024年液压油缸收入占比50.70%，液压泵阀及马达收入占比提升至38.16% [102] 液压行业分析与公司地位 - 全球液压行业市场规模预计从2024年的515.7亿美元增长至2034年的778.2亿美元，复合年增长率4.2% [40] - 公司处于液压行业第一梯队，与博世力士乐、派克汉尼汾等国际知名品牌并列，2025年入选全球工程机械零部件供应商100强 [84][85] - 挖掘机液压元件市场空间广阔，预计2025/2026/2027年国内挖掘机液压元件总市场规模分别为178.42亿元/223.02亿元/267.62亿元 [51] - 公司在挖掘机油缸市场占有率约为50%，2025年上半年挖掘机用油缸销售30.83万只，同比增长超15% [88][102] - 非挖泵阀业务增长迅速，2025年上半年销量同比增长超30%，并在高空作业平台、农业机械等领域扩大份额 [88] 丝杠新业务布局与前景 - 公司使用募集资金14亿元投资建设线性驱动器项目，产品包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等，2024年9月产线具备完整加工能力并已进入批量生产阶段 [2][18] - 2023年中国丝杠市场规模约25.7亿元，其中行星滚柱丝杠预计从2023年的1.04亿元增长至2030年的6.1亿元，复合年增长率28.75% [126][128] - 丝杠行业具有高技术壁垒，涉及精密加工、热处理及高端设备，公司凭借在精密制造领域的积累切入该市场 [129][136] - 丝杠产品是电动缸的核心部件，公司布局丝杠旨在抓住设备电动化趋势，开启"绿色作业"新篇章 [108]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价为10.05元 [3][5] 核心观点 - 公司主业经营稳健，顶棚产品有望打开增长空间 [1] - 公司是汽车零部件优质企业，客户资源覆盖国内外主流车企 [1] - 海外业务不断扩大，已获得国外知名新能源整车厂商的顶棚系统订单，单车供货价值约为500-800美元 [2] - 预计公司2025-2027年营收为65.5/75.0/95.4亿元，归母净利润为8.5/10.8/13.3亿元 [3] 近期业绩表现 - 2025年前三季度实现营收47.9亿元，同比下降0.2%；归母净利润4.4亿元，同比下降28.6% [1] - 2025年第三季度实现营业收入16.2亿元，同比增加6.7%；归母净利润2.0亿元，同比增加0.2% [1] 公司业务与客户 - 公司生产的汽车零部件大量出口至北美、欧洲、亚太等海外汽车市场 [1] - 在国际市场，公司为宾利、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、Stellantis、大众、特斯拉、Rivian、丰田、本田、日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品 [1] - 在国内市场，公司主要为上汽通用、一汽大众、上汽大众、长安福特、东风日产、神龙、北京奔驰、长城、蔚来、小鹏、理想、赛力斯、比亚迪等国内优势汽车企业配套供应产品 [1] 海外扩张与产能建设 - 公司在美国、法国、墨西哥、越南等地建立起生产基地，并设立全资子公司，构建起覆盖18个国家的全球性营销和服务网络 [2] - “年产70万套顶棚产品建设项目”已达预定可使用状态并产生经济效益 [2] - 推进“墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目”建设，预计达产后将显著增加顶棚系统集成产品和汽车顶棚产品产能 [2] 技术优势 - 公司在同步开发、模具制造、检测试验等方面具备技术优势 [2] - 主导开发的新型遮阳板灯开关结构成功申请国家实用新型专利并广泛应用于大众车型 [2] - 率先将LED灯应用于遮阳板并成功申请国家专利 [2] - 设计推出的具有360度旋转功能的顶棚阅读灯实现量产并应用于福特和Stellantis车型 [2] - 成功开发的拉杆结构专利技术在通用、福特、Stellantis和大众等项目产品上得到广泛应用 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为65.47亿元、75.01亿元、95.35亿元，同比增长率分别为2.66%、14.57%、27.12% [4][10] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为8.49亿元、10.79亿元、13.29亿元，同比增长率分别为5.81%、27.15%、23.18% [4][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.40元、0.50元、0.62元 [4][10] - 基于2026年预测每股收益给予20倍PE估值，对应目标价10.05元 [3] - 预计净资产收益率将提升，2025-2027年分别为16.94%、20.24%、23.19% [4][10] 市场表现与估值指标 - 当前收盘价7.84元，总市值168.449亿元 [5] - 近1个月、3个月、12个月绝对收益分别为33%、39%、11% [7] - 当前市盈率为19.85倍（2025E），预计将降至12.67倍（2027E） [4][10]

投资评级 - 报告对吉宏股份维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度实现营收净利双高增，营业收入50.39亿元，同比增长29.29%，归母净利润2.16亿元，同比增长60.11% [1] - 增长动力源于跨境电商业务的AI技术赋能与市场聚焦，以及包装业务的龙头优势与出海布局，双轮驱动模式凸显韧性 [1][2][3] - 预测公司2025-2027年营业收入至66.50/76.81/89.06亿元，归母净利润预测为2.94/3.79/5.19亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入50.39亿元，同比增长29.29%，归母净利润2.16亿元，同比增长60.11% [1] - 2025年第三季度单季营业收入18.05亿元，同比增长25.04%，归母净利润0.97亿元，同比增长56.44% [1] - 2024年全年营业收入55.29亿元，同比下降17.41%，归母净利润1.82亿元，同比下降47.28% [4] - 预测2025年营业收入66.50亿元，同比增长20.27%，归母净利润2.94亿元，同比增长61.87% [4] 跨境电商业务 - 业务增长核心引擎为自主研发的Giikin AI系统，其ChatGiiKin-6B垂类模型将爆款预测准确率提升至82% [2] - AI技术实现多语言内容生成、精准广告投放，2024年业务投资回报率远超行业平均水平，存销比表现出色 [2] - 超80%收入集中于亚洲市场（东南亚、日韩、中东），有效规避欧美关税波动风险 [2] - 品牌化转型成效初显，收购的Konciwa雨伞登顶亚马逊日本站伞类销量榜首，自有品牌矩阵覆盖六大品类 [2] 包装业务 - 作为国内纸制快消品销售包装龙头，深度绑定伊利、瑞幸、麦当劳等头部客户，提供一站式服务 [3] - 2021-2024年持续贡献超20亿元稳定收入，毛利率维持15%-20%区间 [3] - 以环保技术构建壁垒，PLA/PBAT淋膜纸可180天自然降解并通过欧盟认证，轻量化结构减少15%材料用量并提升20%抗压强度 [3] - 2024年与VENUS TRADING FZCO在阿联酋、阿曼建设生产基地及贸易平台，推动包装业务在2025年上半年实现稳健增长 [3] 盈利预测与估值指标 - 预测2025年每股收益0.65元，市盈率25.48倍；2026年每股收益0.84元，市盈率19.77倍；2027年每股收益1.15元，市盈率14.45倍 [4] - 预测毛利率持续改善，从2024年的43.9%提升至2027年的52.7%；净利润率从2024年的3.3%提升至2027年的5.8% [13] - 预测净资产收益率显著回升，从2024年的8.22%提升至2027年的17.08% [4]

投资评级 - 报告对天融信维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营业收入同比下滑24.01%至12.02亿元，归母净利润为-2.35亿元 [1] - 业绩承压主要系2025年第三季度项目进展缓慢所致，但截至10月末公司已签订单加中标未签订单同比基本持平 [2] - 公司在AI+安全、智算云、云安全等重点领域的产品与方案体系已落地，前期投入初见成效 [2] - 公司前瞻性布局量子安全领域，相关研究成果已在国家重要网络通信建设中落地实践 [3] - 分析师预测公司业绩将显著改善，2025年至2027年归母净利润预计分别为1.64亿元、2.37亿元、3.16亿元 [3] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入12.02亿元（同比-24.01%），归母净利润-2.35亿元，毛利率63.62%（同比-0.34个百分点） [1] - **单季度业绩**：2025年第三季度营业收入3.76亿元，归母净利润-1.71亿元 [1] - **费用率**：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为51.81%/11.16%/38.02%/0.07% [1] - **收入分行业表现**：前三季度运营商行业收入同比增长13.14%，交通行业增长18.73%，金融与能源行业同比持平 [2] - **智算云产品**：前三季度实现营业收入1.29亿元，占营业收入比重10.73% [2] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为31.76亿元/35.47亿元/39.63亿元，同比增长12.60%/11.70%/11.71% [4][13] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为1.64亿元/2.37亿元/3.16亿元，同比增长97.46%/44.71%/33.06% [4][13] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳定在61.1%左右，净利润率从2025年的5.2%提升至2027年的8.0% [13] 业务与技术布局 - **AI+安全**：推出大模型安全网关、安全检测评估系统、数据安全监测等产品，并利用大模型赋能防火墙、WAF、IDPS、APT、DLP等传统安全产品以提升检测精度 [2] - **智算云**：提供从通用算力到智能算力的全栈云能力，产品矩阵覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云 [2] - **云安全**：采用容器化、微服务及DevSecOps技术栈，推出云原生防火墙、云WAF、云抗D等系列产品 [2] - **量子安全**：自2018年起布局，投资安徽问天量子并战略合作，已将量子密码通信、认证、签名、密钥生成等技术应用于VPN、堡垒机、服务器密码机等产品 [3] 市场表现与估值 - **股票数据**：截至2025年11月5日收盘价10.51元，总市值123.96亿元，总股本11.79亿股 [5] - **股价表现**：近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为7%、29%、49%，相对收益分别为8%、16%、34% [8] - **估值指标**：基于盈利预测，2025年至2027年对应的市盈率（P/E）分别为75.62倍、52.26倍、39.27倍，市净率（P/B）分别为1.31倍、1.29倍、1.27倍 [4][13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司增长由“算力 + 金融科技”双轮驱动，未来具备增长潜力 [1][2][3] - 2025年前三季度营收实现稳步增长，但利润因并购整合及业务回款节奏问题而短期承压 [1] - 通过并购（中金支付、中数智汇、广电五舟）直接提升业务规模，其中广电五舟作为华为鲲鹏/昇腾服务器核心伙伴，受益于国产算力替代浪潮 [1] - 金融科技领域取得关键进展，旗下汇通香港获得MSO牌照，有助于构建“境内+境外”一体化资金通道，提升全球化服务能力 [2] - 算力布局持续加深，控股子公司广电五舟是NVIDIA数据中心产品解决方案合作伙伴，已实现DGX Spark现货供应，有望随出货量增长带动业绩 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入79.06亿元，同比增长11.08%；归母净利润6.02亿元，同比下降10.51% [1] - 2025年第三季度单季营业收入26.31亿元，同比增长9.13%；归母净利润1.36亿元，同比下滑21.97% [1] - 利润下降主因是营业成本同比增长17.15%，增速远超营收，源于并购低毛利业务及部分高毛利政企信息化业务回款延后 [1] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入123.16亿元，2026年139.37亿元，2027年150.57亿元 [3] - 预测公司2025年归母净利润8.24亿元，2026年9.83亿元，2027年10.51亿元 [3] - 预测2025年每股收益0.33元，2026年0.40元，2027年0.42元 [9] 财务指标预测 - 预计毛利率从2024年的31.1%逐步降至2027年的27.5% [9] - 预计净利润率从2024年的8.5%降至2025年的6.7%，之后回升至2027年的7.0% [9] - 预计净资产收益率从2024年的7.49%提升至2027年的9.37% [9] - 预计市盈率2025年为38.89倍，2026年降至32.60倍，2027年进一步降至30.49倍 [9]

投资评级 - 维持公司"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司定位中高端自主家居五金品牌，受益于基础五金业务快速增长，业绩呈现高速增长态势 [1] - 存量房翻新需求成为家装市场核心增长动力，为中高端本土品牌带来发展机遇，公司凭借"高端性价比"定位及多渠道销售体系具备竞争优势 [2] - 通过自动化生产提升效率与自产率，产品品质对标海外高端品牌但价格优势显著，同时户外家居出海业务有望打造第二增长曲线 [3] 公司业绩与财务表现 - 公司业绩高速增长，2020-2024年归母净利润从0.6亿元增长至5.3亿元，复合年增长率为76.2% [1] - 2025年前三季度营收达25亿元，同比增长24.3%，归母净利润为4.83亿元，同比增长38.0% [19] - 盈利能力持续提升，综合销售毛利率从2020年的28.1%增长至2025年前三季度的37.8%，销售净利率从6.5%提升至19.4% [24] - 经营性现金流表现强劲，2025年前三季度净流入7.9亿元，同比增长67.8% [1] - 公司盈利能力优于同业，2025年上半年营收增速为22.17%，毛利率为36.75%，净利率为18.47%，ROE为14.13% [30] 行业背景与增长动力 - 中国家装市场需求结构转变，存量房家装需求从2020年的883万户增长至2025年的1369万户，复合年增长率为9.17% [60] - 高线城市二手房及旧房改造需求合计占比约七到八成，成为家居家装需求的核心来源 [60] - 中国家居五金市场规模持续增长，2023年达2261亿元，同比增长8.0%，预计2023-2028年复合年增长率为7.6% [2] - 行业集中度低，整装模式需求提升，2024年整装消费占比达73.5%，同比提升10个百分点，头部品牌受益 [2] 公司竞争优势与战略 - 产品策略强调"高端性价比"：注重美学原创，截至2025年9月累计获得13项德国红点设计大奖 [3] - 自动化生产成效显著：建成超110条自动化生产线，2024年基础五金自产率提升至83%，规模效应下单位生产成本下降18% [3] - 产品价格优势明显：基础五金质量对标海外高端品牌，价格仅为后者1/3至1/5；功能五金较国内品牌具备议价权 [3] - 销售渠道多元化：以线下经销为主，2025年上半年占比52.33%，经销商数量达381个，单个经销商平均销售额同比增长20.7%至459.75万元 [3] - 积极布局云商平台、电商及旧改收纳店，拓展低渗透率区域，持续下沉市场 [3] 未来增长展望 - 盈利预测显示增长势头强劲，预计2025-2027年营业总收入分别为36.79亿元、47.79亿元、62.88亿元，同比增速分别为28.77%、29.91%、31.58% [4] - 预计同期归母净利润分别为6.93亿元、9.33亿元、12.61亿元，同比增速分别为30.42%、34.69%、35.08% [4] - 户外家居出海业务打造第二增长曲线，2024年公司境外营收达3.52亿元，占比12.33% [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 颀中转债首日转股溢价率预计在 28 - 33%，目标价 128 - 133 元，建议积极申购 [1][3][18] - 预计首日打新中签率 0.0024% - 0.004% [19] 根据相关目录分别进行总结 颀中转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA +，发行规模 8.5 亿元，初始转股价格 13.75 元，11 月 3 日转债平价 100.29 元，纯债价值 98.54 元 [2][14] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券发行规模一般，流动性一般，评级较好，债底保护性较好，机构入库不难，一级参与无异议 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司主要从事集成电路先进封装与测试业务，聚焦显示驱动芯片封测和非显示类芯片封测领域，募集资金用于相关项目，顺应行业趋势，提升竞争力，优化资本结构 [3][17] - 参考立昂转债、闻泰转债，结合市场环境及平价水平，预计上市首日转股溢价率 28 - 33%，对应目标价 128 - 133 元 [3][18] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 59 - 76%，则留给市场规模 2.03 - 3.5 亿元，假定网上有效申购数量 865 万户，打满计算中签率 0.0024% - 0.004% [4][19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司主要从事集成电路先进封装与测试业务，聚焦显示驱动芯片封测和非显示类芯片封测领域 [20] - 集成电路产业链包括芯片设计、晶圆制造和封装测试三个环节，封测行业上游是集成电路制造 [20] - 显示驱动芯片产业链中，下游显示面板企业提需求，芯片设计公司下单给晶圆制造和封测企业，封测企业完成后发货给显示面板或模组厂商；电源管理芯片下游应用市场蓬勃发展，射频前端芯片主要应用于移动通信设备 [21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营业收入分别为 13.17 亿元、16.29 亿元、19.5 亿元和 9.96 亿元，同比增长 - 0.25%、23.71%、20.26%和 6.63%，显示驱动芯片封测收入占比超九成 [24] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 39.41%、35.72%、31.28%和 27.65%，净利率分别为 23.02%、22.81%、15.99%和 9.96%，2025 年 1 - 6 月晶圆测试和玻璃覆晶封装业务毛利率大幅下降 [28] - 2022 - 2025 年上半年期间费用合计分别为 1 亿元、0.88 亿元、1.11 亿元和 0.65 亿元，期间费用率分别为 7.61%、5.39%、5.66%和 6.5%，研发费用分别为 1 亿元、1.06 亿元、1.55 亿元和 0.92 亿元，占比分别为 7.59%、6.52%、7.89%和 9.27% [30] - 2022 - 2025 年上半年应收款项分别为 0.72 亿元、1.68 亿元、2.01 亿元和 2.24 亿元，占营收比重分别为 5.45%、10.32%、10.26%和 11.27%，应收账款周转率分别为 10.71 次/年、13.58 次/年、10.61 次/年和 9.36 次/年 [36] - 2022 - 2025 年上半年归母净利润分别为 3.03 亿元、3.72 亿元、3.13 亿元和 0.99 亿元，同比增速分别为 - 0.49%、22.59%、 - 15.71%和 - 38.78%，加权 ROE 水平分别为 9.88%、7.59%、5.29%和 1.64% [39] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日，前两大股东合肥颀中科技控股有限公司和 Chipmore Holding Company Limited 持股比例合计 58.83%，前十大股东持股比例合计 76.06%，合肥颀中控股为控股股东，合肥市国资委为实际控制人 [43] - 公司拥有全资一级子公司 1 家，全资二级子公司 1 家 [43] 公司业务特点和优势 - 公司是集成电路高端先进封装测试服务商，提供全方位封测综合服务，形成显示驱动芯片封测为主，非显示类芯片封测业务并进格局 [46] - 竞争优势包括科技创新优势，掌握一系列核心技术和工艺经验；人才培养和引进政策优势，树立“人才优先”方针，加强研发队伍建设；研发激励政策优势，建立绩效奖金制度和股权激励，实施双晋升制度 [46][47][48] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超过 8.5 亿元，4.19 亿元用于“高脚数微尺寸凸块封装及测试项目”，4.31 亿元用于“颀中科技（苏州）有限公司先进功率及倒装芯片封测技术改造项目” [1][12][49] - “高脚数微尺寸凸块封装及测试项目”总投资 4.19 亿元，建设投入期 2 年，达产后预计年销售收入 3.56 亿元，内部收益率 13.24%，静态投资回收期 6.93 年 [49] - “颀中科技（苏州）有限公司先进功率及倒装芯片封测技术改造项目”总投资 4.32 亿元，建设投入期 21 个月，达产后预计年销售收入 3.46 亿元，内部收益率 12.40%，静态投资回收期 7.06 年 [50]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司管理规模稳步提升，外拓能力持续验证，住宅业务量质双增，商业管理逐步发力 [5] 2025年前三季度业绩表现 - 2025前三季度实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65% [2][3] - 2025前三季度实现归母净利润6.86亿元，同比增长10.71% [2][3] - 利润增速低于收入增速，主要因投资净收益减少至614.6万元（去年同期为1243.3万元），以及销售费用率和管理费用率分别提升0.04和0.37个百分点至0.49%和3.20% [3] - 2025前三季度毛利率为11.55%，较去年同期提高0.25个百分点 [3] 物业管理业务 - 截至25年第三季度，公司在管物业项目共2410个，同比增长7.0%；管理面积3.67亿平方米，同比下降8.5% [4] - 前三季度物业管理新签合同额30.23亿元，同比增长3.9% [4] - 市场化拓展项目新签合同额27.81亿元，占比高达92%，显示其强劲的市场化拓展能力 [4] - 公司持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，并加大对住宅业态的拓展力度，前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38% [4] 资产管理业务 - 截至25年第三季度，公司在管商业项目72个，管理面积397万平方米（含3个自持项目） [4] - 受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个 [4] - 第三季度在管项目集中商业实现客流同比提升超20%，销售额同比提升约15% [4] - 截至25年第三季度，公司持有物业总体出租率为94%，同比高位持平 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为190.8亿元、208.7亿元、226.8亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.6亿元、11.6亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为12.9倍、11.4倍、10.4倍 [5]

核心观点 - 2026年作为“十五五”规划关键一年，数字经济将成为驱动新质生产力发展的核心力量，推动科技行业从“技术突破”向“价值释放”转型 [2] - AI技术将通过四大路径释放价值：科技产业创新、数据要素释放、现代化产业体系建设及生产关系优化，为高质量发展注入动力 [2][19] - 智能驾驶、工业AI、网络安全、AI医疗、国产AI硬件等领域将实现技术进阶与商业化落地，创造长期投资机会 [2][3][4] 2026年数字经济框架 - 数字经济通过优化生产力三大要素（劳动者、劳动对象、劳动资料）实现全要素生产率提升，数据要素成为新型劳动对象，数字技术拓展劳动资料虚拟形态 [17] - AI推动生产要素创新性配置，改变传统生产方式，催生新产业、新模式，实现全要素生产率大幅提升 [19] - 2026年数字经济将聚焦车、工业AI、安全、AI医疗、国产芯片等方向协同发展，全方位激活新质生产力创新动能 [21][22][23][24][25] 智能驾驶：双轨发展 - **技术路径**：渐进式自动驾驶（L2+/L3）与跨越式自动驾驶（L4）双线并行，从高速NOA（2022年量产）、城市NOA（2024年量产）升级至全场景D2D（2025年量产） [26][31][33] - **市场渗透**：L2+渗透率预计从2024年的8%跃升至2025年的15%，高阶智驾功能下探至10万元级车型（如比亚迪高速NOA进入8万元级） [2][31][37] - **商业化进展**：L4级智能驾驶在Robotaxi、物流等场景实现规模化运营，2025年五城L4车辆保有量突破10万辆，带动产业链规模超200亿元 [68][75][87] 工业AI：全链重构 - **研发设计环节**：端到端智能实现从概念设计到工艺落地的全流程自动化，AI仿真可将计算效率提升3倍以上 [3][22] - **生产制造环节**：自适应智能系统破解柔性生产难题，实现设备预测性维护与工艺参数动态优化 [3][22] - **国产替代**：工业软件与国产硬件（华为鲲鹏服务器、海光CPU）适配率提升，构建“软件-硬件-算法”自主可控体系 [22][92] AI赋能网络安全 - 安全厂商发布安全大模型一体机，推动行业从“被动防御”转向“主动免疫” [3][23] - AI在恶意软件检测、攻击流量识别、UEBA及加密流量分析等领域提升威胁检测准确性与运营自动化程度 [3] - 通过AI安全大模型构建、数据合规流通机制完善及全球安全规则参与，筑牢数字经济安全屏障 [3][23] AI+医疗生态重塑 - 中国AI医疗行业规模2025年达1157亿元，预计2028年增至1598亿元，多模态AI诊断将成为临床标配 [4][24] - AI医疗在医学影像诊断、药物研发、健康管理等细分赛道加速落地，破解医疗资源“不可能三角”困境 [4] - 国产AI医疗设备突破垄断，推动医疗资源下沉与普惠化覆盖 [24] 国产AI硬件与多领域渗透 - 国产AI芯片在推理、边缘计算等中低端场景已具备成本与安全优势，华为昇腾、寒武纪等企业通过技术迭代，预计2027年推理场景国产替代率超80% [4] - AI向财税信息化领域渗透，“金税四期”落地推动税务管理向“大系统、大架构”升级，助力智能审批与风险稽查 [4] - 国产算力与框架适配工具（如异构算力调度平台、数据闭环工具链）成为解决技术瓶颈的关键投资方向 [66][67] 投资机会聚焦 - 智能驾驶领域关注“汽车算力+数据闭环”方案供应商，解决算力调度与数据合规流通需求 [46][52][66] - 工业AI投资方向包括国产算力适配工具、高价值数据挖掘平台及跨场景协同解决方案 [66][67][92] - L4场景运营商（如Robotaxi、物流）通过技术授权与规模化运营实现降本增效，头部企业净利率有望达15% [87][89]