投资评级 - 德马科技的投资评级为“买入”（维持）[19] 核心观点 - 政策助力行业高质量发展，智能物流装备升级换代在即[1] - 交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，推动交通运输大规模设备更新，促进投资和消费[8] - 行动方案鼓励新能源清洁能源动力交通运输工具发展，加速新能源锂电需求释放，公司有望受益于新能源锂电行业的景气度恢复[9] - 邮政快递、物流设施设备智能化更新改造，智能物流装备和信息系统是实现这一改造的关键，预计2027年中国市场智能物流分拣市场规模将增长至630.6亿元，年复合增长率为15.36%[18] - 德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕核心部件、关键设备与系统解决方案全产业链，业务遍布全球，有望受益于全国清洁能源动力交通运输工具迭代、物流设施设备智能化改造所带来的电子商务、快递物流、新能源等应用领域的增量需求[20] 财务数据 - 2023年营业收入为1384.25百万元，预计2024年增长至1867.58百万元，2025年增长至2099.76百万元，2026年增长至2306.50百万元[6] - 2023年归属母公司净利润为87.59百万元，预计2024年增长至159.85百万元，2025年增长至194.20百万元，2026年增长至230.27百万元[6] - 2023年EPS为0.71元/股，预计2024年增长至0.85元/股，2025年增长至1.03元/股，2026年增长至1.22元/股[6] - 2023年市盈率为28.27倍，预计2024年降至13.79倍，2025年降至11.35倍，2026年降至9.57倍[6] - 2023年市净率为2.04倍，预计2024年降至1.52倍，2025年降至1.36倍，2026年降至1.21倍[6] - 2023年EV/EBITDA为17.29倍，预计2024年降至8.24倍，2025年降至5.97倍，2026年降至4.56倍[6] 公司概况 - 德马科技总市值为2204.16百万元，流通市值为1964.74百万元[10] - 52周最高股价为22.60元，最低股价为11.11元[10] - 52周最高市盈率为33.44倍，最低市盈率为20.44倍[10] - 52周最高市净率为2.86倍，最低市净率为1.31倍[10] - 52周涨幅为-18.73%，52周换手率为168.18%[10]

1. 商业化创新生物医药大企业 - 和黄医药是一家处于商业化阶段的创新型生物医药公司,旨在成为发现、开发及商业化治疗癌症及免疫性疾病靶向治疗及免疫疗法的全球领导者[9][10][11] - 公司成立于2000年,目前已经在伦敦证交所、美国纳斯达克、香港交易所三地上市[9][10] - 截至2023年底,公司已于中国推进十三种肿瘤候选药物的临床试验,其中四种亦于美国和欧洲进行临床开发[9] - 三款已上市的产品(呋喹替尼、索凡替尼及赛沃替尼)现已全部获批纳入国家医保药品目录,第四种候选药物他泽司他已于海南先行区及澳门获批上市[9] 2. 呋喹替尼:十亿美元大品种 - 呋喹替尼是一种选择性VEGFR1/2/3口服抑制剂,旨在提高激酶选择性,将脱靶毒性减低,从而提高功效及耐受性[23][24] - 呋喹替尼于2018年9月获中国药监局批准,并于2018年11月底进行商业化上市,用于转移性结直肠癌(mCRC)的三线治疗[23] - 呋喹替尼作为单药疗法及联合其他疗法,2023年底已在约5700名患者中开展临床试验[23] - 除了在中国获批的首个三线治疗结直肠癌适应症,呋喹替尼和多种检查点抑制剂联合疗法的研究已在进行中[23] 2.1 呋喹替尼在三线结直肠癌市场保持领导地位 - VEGFR疗法的全球市场约200亿美元,预计到2030年将增至521亿美元[24][26] - 抑制VEGF/VEGFR信号通路可以阻止肿瘤周围脉管系统的生长,从而使肿瘤无法获得迅速生长所需的营养及氧气[24][26] - 联合免疫疗法的潜力,同时抑制VEGF与免疫检查点可能为合理的联合疗法[26][27] 2.1.2 呋喹替尼在结直肠癌治疗中的临床数据优势显著 - 结肠癌(CRC)患病人数庞大,是全球癌症相关死亡的第二大原因[29][30] - 目前CRC治疗趋势逐渐转向个体化治疗,靶向、免疫等治疗成为了研究热点[29][30] - FRESCO-2研究结果显示,与安慰剂疗法相比,呋喹替尼疗法在OS和PFS关键次要终点均达到具有统计学意义和临床意义的显著延长[31] 2.1.3 呋喹替尼深受全球知名企业青睐 - 2013年,公司与美国礼来制药签署了合作协议,共同推进呋喹替尼的药物开发、审批及其商业化进程[33][34] - 2022年1月,公司与日本武田制药订立协议,后者将取得呋喹替尼在除中国内地、香港及澳门以外全球范围的针对所有适应症的开发及商业化独家许可[40] 2.1.4 呋喹替尼销售市场表现优越 - 爱优特®(呋喹替尼的中国商品名)2023年的市场销售额为1.075亿美元,同比增长15%[41][42] - FRUZAQLA™(呋喹替尼的美国商品名)2023年的市场销售额为1510万美元[42] - 呋喹替尼继续获纳入国家医保目录,并在自2024年1月开始的新的两年期协议内维持与2023年医保目录相同的价格[42] 2.2 呋喹替尼在二线胃癌同样有竞争力 - 胃癌是世界上最常见的恶性肿瘤之一,2020年胃癌新发病例数约109万例,胃癌死亡病例数约77万例[44][45] - 2023年4月,公司宣布中国国家药品监督管理局已受理呋喹替尼联合紫杉醇用于二线治疗晚期胃癌和胃食管结合部腺癌的中国新药上市申请[46][47] - FRUTIGA研究结果显示,呋喹替尼和紫杉醇联合疗法对比紫杉醇单药疗法二线治疗晚期胃癌,PFS终点取得具有统计学和临床意义的获益[47] 2.3 呋喹替尼在多种实体瘤联用市场大 - 公司对研究者发起的呋喹替尼临床试验项目提供支持,约30项用于治疗多种实体瘤的研究正在进行中[50][51] - 公司正在开发呋喹替尼联合信迪利单抗用于治疗晚期实体瘤包括子宫内膜癌、肾细胞癌等[50][51] 3. 索凡替尼:销售增长动力强劲 - 索凡替尼是一种新型的口服激酶小分子抑制剂,2020年12月中国药监局批准其用于治疗非胰腺神经内分泌瘤(epNET)[53][54] - 索凡替尼具有独特抗血管生成及免疫调节双重活性,与多家公司联合开发联合疗法[53][54][58] - 沙利文估计2020年神经内分泌瘤(NET)疗法的全球市场约为60亿美元,预期到2030年将增至215亿美元[55][56] - 索凡替尼于2021年在中国获批上市,并纳入国家医保目录,2023年销售额同比快速增长36%至4390万美元[59][60][62] 4. 赛沃替尼:同类首创MET抑制剂 - 赛沃替尼(中国商品名:沃瑞沙®)是中国首个获批(first-in-class)的选择性MET抑制剂,由公司的合作伙伴阿斯利康推出上市并负责销售[63][

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[89] 报告的核心观点 1. 公司是国内领先的智慧民生服务商,深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域,且在手订单充足。[86] 2. 医疗医保信息化建设市场规模受政策催化持续扩张,公司是医保信息化建设龙头企业,有望长期受益。[29][30][31] 3. 医保数据要素有望率先落地,公司是医保数据要素先行者,有望受益于医保数据的加快开放。[64][65][71] 4. 数字经济加快发展,公司的智慧城市与数字政务业务将受益。[72][73] 5. 公司持续投入研发,在AI赋能民生场景方面有所突破。[84][85] 分产品总结 1. 医疗医保业务: - 医保信息化建设中,DRG/DIP系统改革正高速发展,系统普及后将带来大量精细化运营需求。[37][40][41][42][43][45] - 医疗健康方面,医联体建设将全面推开,市场规模将进一步扩张。[55][56][57][58][59][60][61] - 公司是医保数据要素先行者,有望受益于医保数据的加快开放。[64][65][71] 2. 智慧城市与数字政务业务: - 智慧城市和数字政务均为数字经济的重要组成部分,在"十四五"总体规划等政策文件的引导下,公司该业务将受益。[72][73] - 在人力资源和社会保障、住房金融等领域,公司持续深耕,市场覆盖广泛。[74][75][76][77][78][79][80][81][82]

公司概况 - 光峰科技成立于2006年,是中国激光显示行业的领军企业,自成立以来依托核心ALPD®技术,拓展了C端和B端应用场景,产品矩阵丰富 [1][2][3] - 公司采用合资合作的商业策略,通过成立子公司中影光峰和峰米科技等方式,布局电影放映、家用投影等不同应用领域 [16][17][18] - 公司主要产品包括激光光学引擎、专业显示投影机、激光电视、智能微投等,应用场景涵盖电影放映、家用、工程、商教等领域 [3][4][5] 激光显示技术优势 - ALPD®技术相比传统RGB激光技术具有成本优势,能有效解决散斑问题,公司拥有大量相关专利构筑了高壁垒 [13][14][15] - 公司依托ALPD®技术在核心器件和专业显示领域保持领先地位,毛利率较高,未来将持续推动新技术在家用、车载等领域的应用 [16][40] 电影放映业务 - 公司在电影放映市场率先推出"Laser as a Service"光源租赁模式,推动ALPD®技术快速普及,成为公司高毛利的现金牛业务 [49][50][51] - 随着国内电影市场的强势复苏,公司的激光放映解决方案安装量持续增加,未来还将通过布局LED影院等方式开拓新的利润增长点 [55][56] 车载光学业务 - 智能座舱是车企的核心竞争力之一,公司凭借ALPD®技术在车载投影、AR-HUD和智慧大灯等领域取得多个定点项目 [58][59][60] - 首个车载投影定点项目问界M9已经实现量产交付,预计将为公司2024年带来显著收入增长,后续AR-HUD和智慧大灯也将陆续量产 [61][62][63] 家用投影业务 - 家用投影市场经历调整期,但激光光源和4K产品成为市场热点,公司子公司峰米在细分市场保持领先地位 [74][75][76] - 公司正聚焦优势产品,推广ALPD®5.0技术,同时通过内部资源整合和成本控制等措施力争减亏 [81][82]

报告核心观点 - 地产企稳有望使A股结构性复苏延续，经济修复预期决定后续市场反弹力度，5月房地产核心政策提振市场信心，一线城市地产企稳趋缓下行预期 [1][4] 2024年6月策略观点 A股全面估值修复仍然任重道远 - 2月初至今市场反弹超4个月，31个申万一级行业中年初至今8个翻红23个收跌，经济修复预期决定后续反弹力度 [12] 海外宏观：缩表节奏放缓，静待FOMC会议 - 缩表放缓通胀下行缺乏进展，5月美联储维持利率不变，6月起国债赎回上限降低，机构债券和抵押贷款支持证券赎回上限不变 [30] - 美国经济在高息下疲软，Q1实际GDP增速下修，初请失业金人数高于预期，4月成屋签约销售指数环比大降 [31] - 4月核心PCE物价指数新低，联储内部分歧放大增加海外市场短期波动 [53] - 市场预计美联储维持利率至7月，9月近60%概率降息25BP，全年仅降息25BP，仍需关注通胀和就业数据及6月FOMC会议 [56] 国内宏观：部分行业产能过剩引发价格压力加大 - 强供给弱需求格局未变，5月制造业PMI落入收缩区间，生产扩张需求放缓，供给端修复快于需求端 [60] - 价格水平低位，4月CPI和PPI表现不佳，居民和企业收入承压，税收指标反映现金流减少 [61] - 房地产库存高位，政策助力保交楼，保障性住房再贷款缓解房企资金压力 [47] 国内政策：地产新政聚焦“保交楼”，行业拐点有待进一步观察 - 5月央行优化房地产政策，调整首付比例、公积金贷款利率和商贷利率政策，设立3000亿保障性住房再贷款带动5000亿银行贷款 [13][25][69] 东方财富证券2024年6月策略 盐湖股份（000792）：现金流保持充裕，具备分红潜力 - 2023年钾肥和锂盐业务收入下降，2024年钾肥价格有望企稳，碳酸锂销量目标4万吨，4万吨基础锂盐产能年底建成 [50] - 新公司法下公司具备分红能力，坐拥资源产品利润可持续 [97] 安科瑞（300286）：业绩整体稳健，看好产品升级迭代+海外拓展 - 2023年营收和归母净利润增长，全年毛利率微增，产品迭代升级效果显著，控费和研发投入良好 [5][75] - 能效产品增速明显，EMS 2.0拓展顺利，积极推动EMS 3.0落地 [100] - 加大海外市场开拓力度，海外收入倍增，建立多渠道和官网增加品牌露出 [76] 德马科技（688360）：盈利能力改善，跨境电商带动新需求 - 2023年营收和归母净利润增长，业务覆盖全产业链，核心部件技术壁垒高毛利率高，并购提升竞争力 [16][77][103] - 坚持全球化战略，海外业务占比提升带动整体盈利能力 [80] - 跨境电商带动新需求，有望受益于平台扩张提升系统业务收入 [81] 欧圣电气（301187）：一季度业绩亮眼，盈利能力快速恢复 - 2023年营收和归母净利润表现不一，2024年Q1营收和归母净利润大幅增长 [82] - 护理机器人业务加速成长，产品迭代领先，预计2024年放量 [85] - 产品迭代提升竞争力，具备海外渠道优势，海外补库需求强，2024年业绩有望大幅提升 [107][108] 三只松鼠（300783）：Q1变革成效延续，高端性价比战略稳步实施 - 1Q24营收和归母净利润大幅增长，延续“高端性价比”战略变革成效 [86][110] - 产品打造多款亿级大单品和爆款，未来以“一品一链”做强单品 [86] - 渠道上，线上打造日销货盘贡献增量，线下布局分销业务推动区域化深度分销 [86]

报告的核心观点 - 本周A股市场整体震荡，科创50、红利指数、中小100表现居前，分别收2.2%、0.92%、0.17%。申万一级行业中，电子、国防军工、煤炭涨幅居前，分别收2.84%、2.43%、2.03%。[1][7][8] - 本周北上资金三日净买入，二日净卖出，周合计净买入-56.61亿元。申万一级行业中电力设备板块逃逸规模最大，达到57.4亿。概念板块中中芯概念和IGBT概念表现突出。[9][10] - 本周沪深融资融券整体呈现净买入，融资净流入-12.99亿元。行业层面电子、食品饮料、公用事业净买入居前。个股层面贵州茅台、韦尔股份、湖南黄金净买入居前。[12][13] - 海外降息落地依然缓慢,美国4月PCE指数环比增速为0.3%,核心PCE指数环比增速为0.2%。地产方面,苏州取消首套房和二套房贷款利率下限,多地推出系列利好政策。工信部提出规模化发展和产业生态建设,推动5G、智能网联汽车、新能源等新兴产业。[4][16] 行业和公司研究总结 宏观经济 - 4月份,全国规模以上工业企业利润同比增长4.0%,实现由降转增。装备制造业利润稳步增长,支撑作用增强。[21][22][23] - 5月制造业PMI为49.5%,较前值低0.9个百分点,制造业景气水平有所回落。服务业景气回升,推动非制造业PMI继续扩张。[24][25] - 多地推出消费品以旧换新政策,如汽车、家电以旧换新和家装厨卫"焕新"等,目标2024年社会消费品零售总额增速超7%。[26][27][28] 行业政策 - 白宫推出系列核电支持政策,包括提供资金支持现有核电站延长服役、推动新型核电站部署、简化许可流程,以及推进浓缩铀等供应链发展。[28][30][31][32][33] - 美国3月FHFA房价指数环比上涨0.1%,不及预期。全国超过80%城市开始落地执行"5·17"新政,首套房贷平均利率低至3.6%。[34][35][36][37][38][39][40]

报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司概况 - 中航机载主要产品包括各类飞行器配套的机载航空电子系统、飞行控制系统、机电系统；各类发动机配套的电子设备、机电设备及传感器；航天、船舶、电子信息相关的电子产品、机电产品等 [2] - 公司具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力,在航空机载系统各专业领域掌握系统级、设备级和器件级产品全产业链的研发、制造和试验验证体系,打造了多个重点实验平台,在核心重点技术领域展现国际水平 [2] - 公司市场份额较大,盈利能力较强,客户关系维护基础好,通过国际合作学习借鉴西方先进企业生产管理模式,原创设计多种工艺生产模式,提高了人员生产效率,推动工业制造转型 [2] 财务表现 - 2023年全年营收290.06亿元,同比增长4.63%;2024年一季度营收56.42亿元,同比下降10.03% [2] - 2023年全年归母净利润18.86亿元,同比增长39.62%;2024年一季度归母净利润1.39亿元,同比增长8.57% [2] - 2023年全年扣非归母净利润14.63亿元,同比增长110.19%;2024年一季度扣非归母净利润3.61亿元,同比增长99.01% [2] - 盈利大幅改善主要源于中航电子换股吸收合并中航机电交易顺利完成,规模质量得到大幅提升 [2] 未来展望 - 预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别为308.95/329.45/351.79亿元,归母净利润分别为24.02/31.13/39.1亿元,对应EPS分别为0.5/0.64/0.81元,对应PE分别为25.19/19.44/15.48倍 [5][6] - 公司具有较强的新产品、新技术自主研发与创新能力,在航空机载系统各专业领域掌握系统级、设备级和器件级产品全产业链的研发、制造和试验验证体系,有利于保障公司未来产品线发展 [2] - 中航电子吸收合并中航机电交易顺利完成,全面加强了航空机电产业相关系统,产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等领域 [2]

报告公司投资评级 公司被评为"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司是数字中国进程的领军企业,聚焦金融、交通、水利、医疗、工业互联网、能源等国民经济关键重点行业,深入推进行业数字化解决方案场景落地,与华为深度合作,柏飞电子在特种行业和民用行业拥有领先的竞争优势。[3] 2) 预计公司2024/2025/2026年分别实现营收113.41/128.30/145.09亿元,实现归母净利润为6.07/7.02/8.05亿元,对应PE为21/18/16倍。[4] 公司财务数据总结 1) 2023年,公司实现营业收入100.01亿元,同比增长1.31%;营业利润5.68亿元,同比增长0.64%;归母净利润4.97亿元,同比下降4.64%;扣非净利润4.93亿元,同比下降6.23%。公司毛利率为20.28%,较2022年提高1.09个百分点。[1] 2) 2024年一季度,公司实现营业收入19.94亿元,同比增长1.19%;实现归母净利润0.47亿元,同比增长1.96%;实现扣非净利润0.47亿元,同比增长1.86%。[1] 3) 公司加大了现金分红力度,向全体股东每10股派发现金红利4.5元,分红总额较上年提高50%,连续12年累计分红金额达到15.53亿元。[1] 公司业务发展情况 1) 2023年,公司数字化产品业务板块实现收入7.12亿元,同比增长14.45%,其中数智应用软件产品收入1.36亿元,同比增长102%。[1] 2) 行业数字化业务板块实现收入84.98亿元,毛利率同比提升1.53个百分点,业务规模持续保持行业领先。公司持续深耕金融行业,金融科技行业23年签约规模达43.14亿元,信创业务发展势头良好,23年信创签约规模达23.85亿元,同比增加34.21%。[1] 3) 数字新基建业务实现收入8.17亿元,同比增长7.53%,毛利率同比提升0.39个百分点,公司聚焦数据中心基础设施工程业务能力,开展低碳节能技术创新,拓展智算数据中心建设与液冷业务,提高数据中心能效,提升数字化运维管理水平。[1] 4) 公司已成为华为政企中国区的第一大钻石合作伙伴,与华为军团紧密协同,在数字金融、智能制造、矿山和智慧园区等项目中进行深入的战略合作。[2] 5) 柏飞电子在民用领域拓展迅速,在半导体领域为半导体装备生产商提供国产化计算和控制模块,并积极扩展运动控制等纵向市场,在轨道交通和气象雷达领域计划年内完成新产品的开发与研制,并实现小批量的供货。[2]

报告的核心观点 - 2024年5月,A股全行业的中位数回报为-1.36%,走势偏弱。涨幅前5名的行业为煤炭、房地产、农林牧渔、银行、交通运输,回报率排名靠后的5个行业为传媒、计算机、综合金融、通信、综合。[3] - 风格方面,大盘仍然显著强于小盘,价值显著强于成长,大盘价值风格继续占优。[3] - 2024年前5个月,推荐组合的累计收益率为2.78%,相较行业等权组合的累计超额收益率为4.21个百分点。[12] 行业分析 1. 各行业5月情况跟踪 - ROE指标显示,商贸零售、消费者服务、交通运输、传媒的ROE有显著提升,煤炭、有色金属、电力设备及新能源的ROE有显著下降。[3][4] - 分析师盈利预测被显著上调的行业有石油石化、家电,被显著下调的行业有钢铁、基础化工、建材、机械、商贸零售等。[6] 2. 行业估值分析 - PE估值在历史分位数20%以下的行业有有色金属、电力及公用事业、建筑等。PB估值在历史分位数20%以下的行业有钢铁、基础化工、建筑等。[8][9] - 将PB与ROE结合来看,ROE分位数较高、PB分位数较低的行业有有色金属、基础化工、机械、电力设备及新能源、食品饮料、通信。[10] 3. 行业配置建议 - 2024年6月推荐配置的行业包括家电、食品饮料、石油石化、煤炭、银行、非银行金融、有色金属。[12]

报告公司投资评级 公司发布的2024年一季报显示，公司2024年一季度实现营业收入117.85亿元，同比增长8.45%,归母净利润5.13亿元,同比增长29.87%。[1] 报告的核心观点 1) 公司经营稳健,持续增长。公司在通信和能源两大领域持续发力,致力于成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商。[1][2][3][4][5][6][9] 2) 公司聚焦新一代通信产品和核心技术的研发创新,充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势,提高通信网络产品与运营服务业务的市场占有率,积极拓展海洋通信、光模块、智慧城市等领域业务。[9] 3) 公司聚力打造全球能源互联解决方案服务商,加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电等核心技术的研发投入,以高端核心产品和装备为龙头,以系统成套解决方案和工程总包为两翼,打造能源互联产业全价值链体系。[9] 4) 公司在全球线缆、海缆、光纤光缆领域均位列前三强,并连续多年蝉联"中国线缆产业最具竞争力企业10强"榜首。[9] 5) 公司预计2024-2026年实现营收533.67/600.90/681.14亿元,实现归母净利润27.42/31.36/37.06亿元,对应PE为13.71/11.98/10.14倍,给予"增持"评级。[9] 分部门总结 通信业务 1) 公司聚焦新一代通信产品和核心技术的研发创新,充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势,提高通信网络产品与运营服务业务的市场占有率。[2][3][4] 2) 公司积极拓展海洋通信、光模块、智慧城市等领域业务,打造集"产品-服务-运营"于一身的全产业链模式。[9] 能源业务 1) 公司聚力打造全球能源互联解决方案服务商,加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电等核心技术的研发投入。[9] 2) 公司以高端核心产品和装备为龙头,以系统成套解决方案和工程总包为两翼,打造能源互联产业全价值链体系。[9] 3) 公司在全球线缆、海缆、光纤光缆领域均位列前三强,并连续多年蝉联"中国线缆产业最具竞争力企业10强"榜首。[9] 海洋业务 1) 公司拥有完善的海上风电系统解决方案及服务能力,形成了从海底电缆研发制造、敷设、风机基础施工、风机安装到风场运维的海上风电场运营完整产业链。[3][4] 2) 公司成功研制35kV与66kV动态海缆系统,并成功应用于国内首台深远海漂浮式风电机组"扶摇号"。[4] 3) 公司是国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力,以及跨洋通信网络系统解决方案提供能力的全产业链公司。[5][6] 4) 公司拥有全球海底光缆交付里程数已累计突破94,000公里,并持续拓展国际海缆运营市场。[5][6]