市场核心观点 - 报告核心观点认为，全球风险评价分化，中国经济风险评价有望继续下行，中国资产风险评价比较优势凸显，预计A股市场将延续震荡略强格局 [7] - 地缘冲突升级强化了供应链韧性的投资主线，中盘蓝筹风格将从周期涨价逻辑向更广义的“安全”与“自主”方向扩散，市场正处于该风格内部的高低切换窗口 [7] 风格策略 - 中盘蓝筹风格不仅不会削弱，反而将向更广义的“安全”与“自主”方向扩散 [7] - 市场正处于中盘蓝筹风格内部的高低切换窗口：前期涨幅较大的有色、化工等周期品交易拥挤度上升，波动或将加大；而同样具备中盘蓝筹属性、身处低位的农业相关板块性价比开始凸显 [7] 行业策略：农业 - 地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价预期已传导至农业，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显 [7] - 国内农业企业有望通过出海打开成长上限，东南亚、非洲等地区经济发展与人口增长带来广阔市场空间，核心竞争优势突出、产业链布局完善、本土化进程迅速以及配套服务跟进完备的企业有望更快兑现海外业绩增量 [7] - 报告提及的相关公司包括：隆平高科(000998)、牧原股份(002714)、海大集团(002311)、圣农发展(002299) [7] 主题策略：量子计算 - 全球主要国家纷纷制定量子科技战略并投入巨资，中国将量子计算纳入国家重大科技专项，并通过地方产业基金和人才培养加速科研成果产业化转化 [7] - 当前量子计算机已突破纠错阈值，距离构建容错量子计算更近一步，商业化进程加速，政策支持有望带来更大市场空间 [7] - 建议投资者关注上游核心设备与元器件、中游整机平台与下游应用安全等领域标的，提及的相关公司包括：国盾量子(688027)、普源精电(688337)、格尔软件(603232)、信安世纪(688201) [7]

行业投资评级 - 汽车与零部件行业评级为“中性”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“乘用车需求有望边际改善，关注燃气发电链、优质整车及汽零” [2] - 政府工作报告强调扩内需促消费，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，预计年初被抑制的乘用车消费需求将在3月起逐步释放，带动需求边际改善 [8][11] - 北美七家科技巨头（微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI、甲骨文）承诺自建或购买AI数据中心所需电力，因稳定性及部署速度优势，燃气发电成为最优解，预计将推动燃气轮机及发电机需求持续增长，国内产业链公司有望切入海外供应链 [8][12] - 人形机器人领域近期融资活跃，银河通用及松延动力分别完成25亿元及近10亿元融资，反映市场信心，预计特斯拉Optimus V3有望在3月发布，产业链将迎来催化 [8][13] - 从投资策略看，部分强α汽零公司有望抵御行业风险，数据中心液冷及燃气发电/柴发产业链、能确定进入特斯拉等机器人配套产业链的汽零及高级别自动驾驶产业链将持续迎来催化 [3][13] 根据相关目录分别总结 1 本周观点 - 政府工作报告将扩大内需列为首要任务，通过以旧换新等政策支持汽车消费，1-2月因政策切换需求较弱，预计3月起需求将边际改善 [8][11] - 北美数据中心自建电网需求增长，燃气发电因其优势成为首选，预计将推动燃气轮机及发电机需求，国内产业链迎发展机遇 [8][12] - 人形机器人融资热潮反映市场信心，Optimus V3预计3月发布，建议关注产业链确定性强的供应商及边际变化环节 [8][13] 2 销量跟踪 - 2026年2月主要新能源品牌销量：鸿蒙智行交付2.82万辆（同比+31.1%），零跑销售2.81万辆（同比+11.0%），理想交付2.64万辆（同比+0.6%），极氪销售2.39万辆（同比+70.0%），蔚来交付2.08万辆（同比+57.6%），小米交付超2万辆 [14] - 2026年1月全国狭义乘用车批发销量197.3万辆，同比下降6.2%；零售销量154.4万辆，同比下降13.9% [19] - 2026年1月全国新能源乘用车批发销量86.4万辆，同比下降3.3%，批发渗透率43.8%；零售销量59.6万辆，同比下降20.0%，零售渗透率38.6% [20] 3.1 市场行情 - 报告期内（截至3月6日当周），中信汽车一级行业涨跌幅为-2.6%，跑输沪深300指数（-1.1%） [24] - 子板块表现：商用车（-0.12%）、乘用车（-0.61%）、汽车销售及服务（-3.47%）、摩托车及其他（-3.74%）、汽车零部件（-4.11%） [24] - 部分重点公司周度表现：银轮股份（+11.41%）、比亚迪（+4.81%）、吉利汽车（+1.30%）；岱美股份（-14.30%）、旭升集团（-9.19%）、伯特利（-7.07%） [25] 3.2 新车快讯 - 新款腾势Z9 GT上市，售价26.98-36.98万元，提供单电机后驱版（最大功率370kW）及三电机版，纯电续航最高达1036km [33] - 比亚迪海豹07 EV上市，售价16.99-18.99万元，电机最大功率240kW，续航705km [35] - 比亚迪宋Ultra EV开启预售，预售价15.5-18.5万元，提供620km及710km两种续航版本 [36] - 广汽昊铂A800上市，售价18.98-29.98万元，搭载华为乾崑智驾ADS 4.1和鸿蒙座舱，综合续航超1200km [37] 3.3 重点公司公告 - 德赛西威2025年营业收入325.57亿元，同比增长17.9%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.4% [38] - 银轮股份子公司获得国际客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计2026年四季度开始供货，年销售额约1.31亿美元 [39] - 比亚迪2026年2月销售19.02万辆，同比-41.1%；其中海外市场销售10.06万辆，同比+50.1% [40] - 吉利汽车2026年2月交付20.62万辆，同比+0.6% [41] - 上汽集团2026年2月销售26.95万辆，同比-8.6% [42] - 理想汽车2026年2月交付2.64万辆，同比+0.6% [43] - 蔚来2026年2月交付2.08万辆，同比+57.6% [44] - 小鹏汽车2026年2月交付1.53万辆，同比-49.9% [45] - 长安汽车拟回购A股7-14亿元、B股3-6亿元，总金额10-20亿元，用于减少注册资本 [48] 3.4 行业动态 - 2026年政府工作任务包含培育壮大新兴产业和未来产业，如低空经济、具身智能等 [52] - 工信部部长表示将全力推进新一代人工智能产品攻关，包括自动驾驶汽车、机器人 [53] - 比亚迪发布第二代刀片电池，能量密度较第一代提升5%，充电速度显著提升 [56] - 华为乾崑发布新一代双光路图像级激光雷达，分辨率提升4倍，视窗硬度提升25% [57] - 小鹏汽车第二代VLA（视觉-语言-动作模型）将于本月推送，计划2027年开启全球交付 [58] - 银河通用机器人完成25亿元新一轮融资，创行业单笔融资规模之最 [60] - 小马智行第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车日均净收入达338元 [69] - 智己L4级Robotaxi累计订单突破42万单，行驶里程超800万公里 [70] - 本田计划最早于2026年春季将中国生产的纯电动汽车进口至日本市场销售 [73]

投资评级与核心财务预测 - 报告给予宁波银行“买入”评级，维持此前判断，目标价为37.24元/股 [4][6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润同比增速分别为8.1%/10.2%/10.6% [4] - 预计公司2025/2026/2027年每股净资产（BVPS）分别为35.06/38.96/43.27元，当前A股股价对应0.90/0.81/0.73倍市净率 [4] - 报告发布日期为2026年3月8日，报告发布前一日（2026年3月6日）股价为31.7元 [6] 核心观点总结 - 核心管理层实现平稳接班，新任董事长庄灵君成长于公司内部，履职约20年，有望保持战略方向、业务打法与经营节奏的高度稳定 [10][14] - 存量风险加速出清，资产质量拐点预计领先市场出现，不良生成率自2024年下半年开始回落，预计2026年将出现拐点 [10][36] - 对公业务转型成效显著，通过“五管二宝”和“鲲鹏司库”等产品切入央国企和政信客户，对公贷款强势扩张支撑高成长性，且活期存款占比逆势抬升 [10][47][54] - 多元化利润中心优势突出，四大子公司利润贡献度持续提升至16%，财富管理能力领先，资本市场回暖下手续费收入上行空间预计超出同业 [10][80][84][90] 管理层与公司战略 - 2026年2月26日，董事会审议通过选举庄灵君为新任董事长，其历任公司多个重要职位，此次换届为平稳过渡 [14] - 公司长期保持战略定力与市场化经营能力，是城商行高质量发展的标杆，其优异的成长性离不开长期稳定的管理层 [14] - 得益于管理层战略的前瞻性和经营的稳定性，公司在客群定位、产品体系、风险控制等方面形成难以复制的护城河，上市以来保持较高的ROE水平 [18] 资产质量与风险处置 - 公司及时识别并确认风险，自2021年起主动放缓零售贷款投放，2025年上半年零售贷款余额明显压降，压降力度高于同业 [23] - 风险处置节奏领先同业，核销力度早于同业大幅抬升，2024年核销金额达140亿元，预计存量风险出清领先市场 [26][29] - 清收能力强，过去5年不良清收对利润总额的平均贡献超过7%，长期高于同业，2026年预计可收回部分前期处置的不良贷款以回补利润 [30] - 截至2025年上半年，个人消费贷和经营贷不良率分别为1.83%和3.3%，在城商行中较高，风险确认较为充分 [32] - 对公贷款资产质量优异，截至2025年上半年不良率仅0.28%，不良余额处于低位 [38] - 公司拥有独立且完善的风控体系，总行垂直审批机制保障了审批独立性和授信政策全行贯彻，是其资产质量穿越周期的核心 [42][44] 对公业务发展 - 公司客户基础持续夯实，截至2025年6月末，零售公司、公司银行客户数分别达43.6万家和18.8万家 [48] - “五管二宝”及“鲲鹏司库”产品体系完备，其中“财资大管家”系统已为超1.2万家企业集团服务，覆盖超60家央企和近100家互联网大厂 [47][53] - 对公贷款强势扩张，2025年上半年增速接近30%，驱动总贷款增速达18.7%，在城商行中排名第二，对公贷款占比迅速提升至63% [54] - 贷款投向巩固制造业优势，并拓展政信业务，租赁和商务服务业近两年贡献贷款增量均超过50% [56] - 区域拓展聚焦江苏省和浙江省（除宁波外），两地新增贷款占2025年上半年新增贷款总额的72%，在江苏省的贷款市场份额提升至1.3% [58][60] 零售业务与负债结构 - 零售业务较早确立以中高端客户为目标，拥有“白领通”、“贷易通”等明星产品 [61] - 零售贷款结构持续调整，消费贷占比压降，截至2025年上半年占个人贷款64%，个人贷款收益率5.15%，仍领先同业 [64][65][66] - 宁银消金公司增长迅猛，截至2025年上半年总资产突破700亿元，为消费贷带来增量空间 [67][68] - 负债成本优势突出，2019年后计息负债成本率在上市城商行中排名靠前，活期存款占比自2024年下半年起逆势提升，有助于控制成本 [72][73] - 截至2025年上半年，净息差为1.76%，在上市城商行中排名第4，高出行业均值23个基点 [78][79] 多元化经营与盈利能力 - 公司较早布局利润中心建设，目前形成9大利润中心+4大子公司的体系，2025年上半年四大子公司净利润贡献度提升至16% [80] - 永赢基金和宁银理财市场份额迅速扩大，2025年上半年宁银理财规模达6011亿元，市场份额2.0%；永赢基金股票+混合基金规模跃升至1608亿元，市场份额达1.7% [84] - 财富管理能力领先，2025年手续费及佣金净收入达61亿元，同比增长30.7%，占营收比重8.5%，高于行业均值 [90] - 公司盈利能力兼具高水平和稳健性，2024年、2025年第三季度年化ROE分别为12.49%、12.32%，在A股上市城商行中排名靠前 [18] - 营收增长基础扎实，2025年净利息收入同比增长11%，手续费收入快速增长，营收结构含金量高 [92]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 结合主动权益基金2025年四季报，基金经理对2026年农业板块展望积极，认为存在结构性机会和反转可能，强调低基数下的涨价基础与产能去化后的反转潜力；农业板块估值、机构持仓、市场情绪均处历史底部，在内需企稳背景下，有望成为重要投资方向 [3] - 2026年3月基金配置建议延续2月观点，迎接拐点，续配农业，重点看好化工、农业板块未来的涨价前景 [7][25] - 养殖板块方面，猪肉价格持续较弱，行业进入第三次去产能阶段，多地政府调控生猪产能，产能去化较充分，下半年猪肉价格有望上升，目前养殖板块估值较低，看好其投资机会；种植板块方面，以橡胶、棕榈油为代表的大宗农产品供需紧平衡，在地缘政治扰动下价格有望上行，以玉米、大豆、糖为代表的农产品，外部环境干扰或导致价格逐级向上 [4][30] 根据相关目录分别进行总结 市场风格变化跟踪 - 2026年2月，国证价值指数上涨1.24%，国证成长指数上涨1.07%，价值、成长指数收益率上涨，价值风格略占优势 [11] - 2026年2月，沪深300、中证500和中证1000分别上涨0.09%、3.44%、3.71%，大盘风格承压，中小盘风格显著占优 [11] - 2026年2月，市场在科技、周期和制造板块呈现较高活跃度 [11] 多视角基金跟踪 - 市场热点基金视角：2026年2月A股市场交易热点集中于AI硬件产业链、顺周期资源品及地缘驱动的能源与新材料板块，电网设备板块表现亮眼，主动权益基金月度业绩排名前10基金多布局制造业板块，如德邦新兴产业A、平安鑫安A等因布局AI能源与供应链安全中电力设备与新能源基础设施板块表现优异 [17] - 月度胜率视角：以万得偏股型基金指数885001.WI为基准，筛选出过去半年100%月度胜率和过去一年83.33%月度胜率的基金，高胜率基金中周期主题基金数量明显增加，如中欧周期优选A、工银核心机遇A等过去1年和过去半年胜率显著占优 [18] 2026年3月配置建议 周期主线，续配农业 - 结合地缘政治变局、国内转型背景，认为涨价在外不在内，重点看好化工、农业板块未来涨价前景，农产品位于中盘蓝筹的中风险特征内，延续2月配置观点，续配农业 [25] - 基金经理对2026年农业板块展望积极，认为存在结构性机会和反转可能；农业板块已连续表现不佳，估值、机构持仓、市场情绪均处历史底部，内需企稳背景下有望成重要投资方向，看好肉牛/牧业行业上行周期；2025年下半年开启的产能去化，将使生猪养殖板块在2026年迎来周期配置时点或价格反转 [26] - 基金经理在农业板块配置上进行结构性调整和养殖板块左侧布局，适度增配头部企业，配置向各细分领域优秀公司集中；农业主题基金专注养殖产业链，根据周期位置调整持仓结构；部分泛消费基金四季度小幅增加农业配置 [26] 重点关注：银华农业产业A - 核心关注理由：养殖板块配置鲜明，持仓以生猪与家禽养殖公司为主，养殖板块上涨时弹性较大；锐度较高的工具化属性产品，相比同类产品持股数量少、集中度高、换手率低，相比被动ETF产品养殖板块配置集中 [29] - 基金经理市场展望：农产品具备较高关注价值；养殖方面，猪肉价格弱，行业进入第三次去产能阶段，产能去化充分，下半年猪肉价格有望上升，养殖板块估值低，看好投资机会；种植方面，大宗农产品供需紧平衡，地缘政治扰动下价格有望上行，部分农产品外部环境干扰或使价格逐级向上 [30] 基金组合跟踪 底仓组合 - 低波动基金 - 低波动产品可作资产配置底仓品种，具有收益稳健、波动率低、回撤小等特征 [39] - 2026年3月筛选出近3年相对885001.WI具有低波动属性的20只基金作为核心组合，其超额收益稳定持续，低风险、低波动特征显著，基金经理有不惧冷门股等优秀投资习惯 [39] 卫星组合 - 新锐基金 - 从优选基金经理视角，挑选任职不满2年、具有显著行业配置标签、区间业绩超越同类产品、有显著业绩锐度的基金构建新锐基金组合 [44] - 2026年3月新锐基金组合包含29只产品，其中科技主题11只，周期主题4只，制造主题2只，医药主题8只，消费主题4只 [44]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [9] 核心观点 - 辨明原料价格上行本质，看多消费产业链上游 [9] - 原料价格上行是契机，但需分清其驱动力是经济因素还是地缘因素 [9] - 经济因素驱动的原料价格上行温和、持续，利于中上游盈利改善 [9] - 地缘因素驱动的成本上行显著、剧烈但持续性有限，侵蚀中下游盈利 [9] - 当前阶段（2025年以来），经济呈现结构转型和复苏早期特征，居民收入预期弱改善，需求“量比价刚性”，同时原料价格因供给或地缘因素迈入上行 [9] - 在此阶段，消费产业链上游的提价能力或阶段性强于下游，上游议价权高于下游 [9] - 食品饮料产业链上游：原料价格上涨是契机，能否兑现利润弹性是关键 [9] - 持续看好食品饮料产业链上游，包括农产品加工（泛糖加工、果汁加工及牧业）及食品原料供应商（功能糖、生物提取） [9] - 核心是判断相关标的是否能实现盈利修复或释放利润弹性，依据有三点：1）供给加速出清/已经出清，头部企业愿意涨价；2）产品有技术壁垒/不可替代性；3）之前有无低价的原料库存可以利用 [9] - 食品饮料产业链下游：继续聚焦餐饮，白酒向反转迈进 [9] - 白酒：一季报是白酒投资的分水岭，业绩底验明后，白酒将迎来反转 [9] - 餐饮供应链、啤酒：预期先行，在估值抬升后关注业绩兑现情况 [9] - 饮料、休闲食品及食品零售：具备绝对收益空间，从业绩确定性角度出发，把握具备渠道、品类增量的标的，以及成本端修复带来的业绩改善 [9] - 保健品：产业趋势向上，估值先行 [9] 投资建议与投资标的 - 总体投资建议：先上游，再下游 [4] - 上游主线一：农产品加工 [4] - 泛糖加工：推荐中粮糖业（买入），相关标的冠农股份（未评级） [4] - 果汁加工：相关标的安德利（未评级）、安德利果汁（未评级） [4] - 牧业：推荐优然牧业（买入），相关标的现代牧业（未评级） [4] - 上游主线二：食品原料供应商 [4] - 生物提取：相关标的华宝国际（未评级）、晨光生物（未评级）、阜丰集团（未评级） [4] - 功能糖：相关标的华康股份（未评级）、保龄宝（未评级）、百龙创园（未评级）、三元生物（未评级） [4] - 下游主线 [4] - 白酒：推荐山西汾酒（买入）、贵州茅台（买入）、今世缘（买入）、舍得酒业（买入） [4] - 餐饮供应链、啤酒：关注估值抬升后业绩兑现情况，推荐港股颐海国际（买入），港股相关标的锅圈（未评级），A股推荐千味央厨（增持），相关标的千禾味业（未评级）、海天味业（未评级） [4] - 饮料、休闲食品：关注业绩确定性，港股相关标的卫龙美味（未评级）、鸣鸣很忙（未评级），A股相关标的万辰集团（未评级），推荐盐津铺子（买入）、洽洽食品（买入）、妙可蓝多（买入） [4] - 保健品：相关标的民生健康（未评级）、H&H国际控股（未评级） [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 短期锂价受地缘风险偏好下降等因素压制，但上半年需求旺季来临，二季度仍看好上行机会[4] - 钴板块原料偏紧支撑价格韧性，成本与供应限制提供底部支撑，预计钴系产品短期持稳、高位整理为主[4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[9] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：短期地缘风偏压制，中期动能仍存 - **锂板块**：矿端价格随碳酸锂回调，节后补库意愿抬升但现货成交以观望为主[4][9] - 期货价格下跌：无锡盘2605合约周度跌10.14%至15.69万元/吨，广期所2605合约周度跌11.29%至15.62万元/吨[9][14] - 锂精矿价格下跌：上海有色网锂精矿价格为2155美元/吨，环比下降217美元/吨[9][14] - 碳酸锂周度产量环比上升3.52%，周度库存环比下降0.72%[9][15] - 电池级碳酸锂均价较前周下降3.00%至15.40-17.25万元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）均价较前周下降0.70%至15.13-16.26万元/吨[9][15] - **钴板块**：原料偏紧支撑价格韧性，节后成交清淡[4][9] - 电解钴价格为42.9-43.9万元/吨，均价较前周下降0.81%[9][16] - 钴中间品周均价上升0.09%[12] - 硫酸钴周均价下降0.12%，氯化钴周均价下降0.09%[13] - **下游材料**：价格多数回调 - 磷酸铁锂周均价下降2.10%至5.45-5.90万元/吨[9][16] - 三元材料622周均价下降0.55%至18.45-18.85万元/吨[9][16] 二、公司与行业动态 - **行业动态**：人大代表建议加快固态电池产业化落地，攻坚核心材料和关键装备瓶颈[18] - **公司动态**： - 川能动力表示其李家沟锂矿项目目前生产经营正常[18] - 中伟新材在阿根廷布局盐湖锂矿，预计掌握锂资源超1000万吨LCE；在印尼锁定6亿湿吨红土镍矿；在贵州开阳掌控磷矿资源量达9844万吨[18] - 国轩高科已在江西宜春布局锂矿资源，实现全产业链覆盖[18] 三、新能源材料核心数据 - **3.1 新能源金属材料产量与库存**：二月多数品种产量环比下降，库存结构性调整[10][19] - 碳酸锂2月产量环比下降15%，同比上升30%[12][23] - 氢氧化锂2月产量环比下降15%，同比上升14%[12][23] - 硫酸钴2月产量环比下降10%，同比上升6%[12][22] - 氯化钴2月产量环比下降39%，同比下降16%[12][22] - 磷酸铁锂2月产量环比下降12%，同比上升52%[12][32] - 三元材料2月产量环比下降13%，同比上升46%[12][34] - 动力电池1月库存量环比下降1.51%，储能电池库存量环比下降3.12%[12][30] - **3.2 锂盐进出口**：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口激增[10][37] - 碳酸锂12月出口量环比上升20%，同比上升46%[12][41] - 碳酸锂12月进口量环比上升9%，同比下降14%[12][41] - 氢氧化锂12月出口量环比上升88%，同比下降10%[12][45] - **3.3 锂盐周度数据**：产量环比上升，库存环比下降[10] - 碳酸锂周产量环比上升3.52%[12][51] - 碳酸锂周库存环比下降0.72%[12][51] - 碳酸锂环节合计库存天数环比下降0.3天[12][54] - 外购锂辉石生产毛利环比下降176%[12][54] - **3.4 下游材料库存**：周度库存环比上升[10][58] - 磷酸铁锂周度库存量环比上升8.61%[12][59] - 三元材料周度库存量环比上升3.35%[12][59] - **3.5 钴环节库存**：2月核心产品库存量环比普遍回落[10] - 钴中间品2月库存环比下降18.57%[12][62] - 电解钴2月库存环比下降16.17%[12][64] - 电解钴2月社会库存天数环比下降9.8天[12][64] - **3.6 新能源金属材料价格**：锂钴及下游材料周均价多数回调[10][66] - 工业级碳酸锂周均价下降3.06%[12][67] - 锂精矿周均价下降3.70%[12][68] - 电池级氢氧化锂周均价下降0.70%[12][68] - 电解钴周均价下降0.81%[12][69] - 三元材料523周均价下降0.68%[13][84] - 六氟磷酸锂周均价下降3.28%[13][87] - **3.7 稀有金属与小金属价格**：多数品种上行[10][95] - 黑钨精矿周均价上升16.41%，仲钨酸铵周均价上升16.42%[13][96] - 钼精矿周均价上升1.92%[13][96] - 红土镍矿周均价上升6.15%[13][77] - 镁锭周均价上升0.84%[13][98] - 锑锭周均价上升0.60%[13][101] - 精铟周均价上升0.53%[13][101] - 镨钕氧化物周均价下降3.81%[13][96]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 报告给出目标价为17.1元，当前股价（2026年03月06日）为14.16元，存在约20.8%的潜在上涨空间 [3][6] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为公司整体销量实现逆市增长，自主品牌及出口表现较好 [2] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为104.92亿元、130.75亿元、146.98亿元，同比增长率分别为529.6%、24.6%、12.4% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.14元、1.28元，较此前预测略有调整 [3] - 预测2025-2027年营业收入将恢复增长，分别为6381.10亿元、6871.96亿元、7421.72亿元，同比增长率分别为3.9%、7.7%、8.0% [5] - 预测公司盈利能力将显著修复，毛利率将从2024年的9.4%提升至2025-2027年的10.5%、11.2%、11.4% [5] 近期经营表现分析 - 2026年1-2月公司整体销量达59.69万辆，同比增长6.8%，在行业承压背景下实现逆市增长 [9] - 2026年1-2月海外及出口累计销量达20.36万辆，同比增长48.93%，其中MG品牌1-2月在欧洲销售4.9万辆，同比增长16% [9] - 上汽自主乘用车（上汽乘用车）1-2月批发销量13.89万辆，同比大幅增长44.8% [9] - 上汽乘用车1-2月新能源销量达5万辆，MG 4车型连续5个月单月销量破万 [9] - 上汽智己品牌1-2月销量0.67万辆，同比增长69.4% [9] - 合资品牌中，上汽通用1-2月累计销量7.13万辆，同比增长9.4%；上汽大众1-2月累计销量12.19万辆，同比下降11.7% [9] 未来增长驱动力 - 海外市场预计将成为2026年重要增长点，受益于加拿大取消对华纯电汽车附加关税、德国实施新一轮新能源补贴等政策利好，且公司正积极开拓新兴市场 [9] - 若欧盟以最低进口价格机制替代反补贴关税，公司MG 4等纯电车型在欧洲的销量有望边际回暖 [9] - 自主品牌方面，多款搭载华为乾崑 ADS 4的新车（如尚界 Z7、华境 S）即将上市，有望拉动新能源销量及市占率向上突破 [9] - 合资品牌正推进智能电动化转型，上汽大众ID. ERA 9X、上汽通用别克至境 E7、AUDI E7X等多款新能源车型将于上半年上市，预计将助力销量维稳 [9] - 随着以旧换新资金到位及地方政策细则落地，预计从3月起乘用车消费需求将边际改善，公司销量有望向好 [9] 财务与估值分析 - 基于2026年预测每股收益1.14元，并参考可比公司平均15倍市盈率（PE），得出17.1元的目标价 [3][10] - 报告列示的可比公司2026年预测市盈率平均值为15.46倍 [10] - 公司当前股价（14.16元）对应2025-2027年预测市盈率分别为15.5倍、12.4倍、11.1倍 [5] - 公司当前市净率（PB）为0.6倍，预计2025-2027年将维持在0.5倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对**上汽集团**维持**买入**评级，目标价为**17.1元**，当前股价（2026年3月6日）为**14.16元** [3][6] - 报告核心观点认为，公司整体销量实现逆市增长，自主品牌及出口表现较好 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为**0.91元**、**1.14元**、**1.28元**，较此前预测略有调整 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为**6381.10亿元**、**6871.96亿元**、**7421.72亿元**，同比增速分别为**3.9%**、**7.7%**、**8.0%** [5] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为**104.92亿元**、**130.75亿元**、**146.98亿元**，同比增速分别为**529.6%**、**24.6%**、**12.4%** [5] - 预测公司毛利率将稳步提升，从2024年的**9.4%**升至2027年的**11.4%**；净利率从2024年的**0.3%**升至2027年的**2.0%** [5] - 基于可比公司2026年平均**15倍**市盈率（PE）估值，得出目标价 [3][10] 近期经营表现与销量分析 - **整体销量逆市增长**：2026年1-2月，公司整体销量达**59.69万辆**，同比增长**6.8%**，表现好于行业平均水平 [9] - **自主品牌表现亮眼**：上汽乘用车（含荣威/MG）1-2月批发销量**13.89万辆**，同比增长**44.8%**；1-2月新能源销量达**5万辆**，其中MG 4车型连续5个月单月销量破万 [9] - 智己品牌1-2月销量**0.67万辆**，同比增长**69.4%** [9] - **出口销量高速增长**：公司1-2月海外及出口累计销量**20.36万辆**，同比增长**48.93%**；其中MG品牌1-2月在欧洲销售**4.9万辆**，同比增长**16%** [9] - **合资品牌销量分化**：上汽大众1-2月累计销量**12.19万辆**，同比下滑**11.7%**；上汽通用1-2月累计销量**7.13万辆**，同比增长**9.4%** [9] 未来增长驱动与展望 - **海外市场为增长点**：预计2026年海外新能源车需求持续旺盛，且迎来政策利好（如加拿大取消对华纯电汽车附加关税、德国实施新能源补贴计划）[9] - 若欧盟未来以最低进口价格机制替代反补贴关税，公司MG 4等纯电车型在欧洲销量有望边际回暖 [9] - **自主品牌新车上市**：预计尚界Z7、华境S等搭载华为乾崑ADS 4的新车将助力自主品牌新能源销量及市占率突破向上 [9] - **合资品牌电动化转型**：上汽大众ID. ERA 9X、上汽通用别克至境E7、AUDI E7X等多款新能源车型将于2026年上半年上市，覆盖多种动力类型，有望助力销量维稳 [9] - 随着以旧换新资金到位及各地政策细则落地，预计从2026年3月起乘用车消费需求将边际改善，公司销量有望向好 [9] 可比公司与财务比率 - 报告选取了长安汽车、长城汽车、比亚迪、江淮汽车、赛力斯作为可比公司，其调整后2026年平均市盈率（PE）为**15.46倍** [10] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为**3.6%**、**4.3%**、**4.6%** [5] - 报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为**15.5倍**、**12.4倍**、**11.1倍**；市净率（PB）均为**0.5倍** [5]

宏观环境与市场情绪 - 美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，短期压制风险偏好[28] - 国内政策转向理性务实，中国经济风险评价有望继续下行[28] - 近一月商品短期情绪和中期不确定性上行，中债短期不确定性下行[34] 银行理财表现 - 2月权益类银行理财录得0.15%正收益，表现较好[11] - 2月商品及金融衍生品类银行理财规模减少11.39%[15] - 2月混合类银行理财规模增加1.14%[15] 大类资产观点 - A股主线在风险偏好变化，中盘蓝筹相对占优[47] - 黄金短期预计震荡，但年内仍有概率再创新高[47] - 商品受地缘事件扰动，短期波动加大[47] - 美股缺乏新增催化，建议与黄金进行对冲配置[47] 配置模型建议 - 动态全天候策略2025年以来年化收益5.7%[51] - 低波策略（动态全天候）建议3月小幅增持A股和中债[57] - 中波策略（主动增强型）2025年以来中低波/中高波年化收益分别为10.9%和16.5%[59] - 中波策略建议3月加仓中债、黄金和美股[63] 黄金与策略展望 - 金价近期波动放大主要是交易问题，1月曾出现一周涨幅高达10%的极端行情[65] - 测算显示，若美债与黄金规模扩张速度不变，年内金价隐含上沿约在5700美元/盎司[67] - 可关注资产配置策略相关衍生品及A股中盘指数增强产品[69]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价53.46元（基于2026年18倍市盈率） [4][7][97] 核心观点 - 一次性手套行业经历四年调整，产能出清已近尾声，2025年全球销量有望追平2021年，价格趋稳小幅回升，“量增价减”趋势有望改变 [10][39][43] - 英科医疗凭借疫情期间的快速扩产已跻身全球头部，行业集中度提升，市场份额加速向龙头聚拢 [10][33][35] - 公司的核心壁垒在于其领先的成本优势，这源于先进的第三代生产线、全面的节能技改以及上游原材料布局 [10][51][60][65] - 在行业供需趋于理性平衡、竞争回归成本与效率的背景下，公司有望凭借规模、成本与全球化优势，实现市场份额提升和业绩弹性释放 [10][65][96] 根据相关目录分别总结 一、疫情扰动出清，英科跻身头部 - **公司业务与经营**：公司锚定一次性手套业务，个人防护类产品营收占比维持在90%左右，业务辐射120余个国家。2024年境外收入80.6亿元，占比84.7%，境外毛利率24.5%高于境内的18.9% [10][18][23] - **业绩与增长**：2019-2024年，公司总营收从20.8亿元增长至95.2亿元（CAGR=36%），归母净利润从1.8亿元增长至14.7亿元（CAGR=52%）。2024年营收同比增长37.6%，归母净利润同比增长282.6% [6][28] - **行业格局演变**：2019-2024年，中国头部生产商（英科、蓝帆、中红）合计产能较2019年增长233.2%，扩产幅度显著高于国际巨头（Top Glove等合计提升15.3%），英科跻身全球前列。公司销售额占比从2019年的2.3%快速增长至2021年的8.0% [33][35][38] - **行业量价修复**：预计到2025年，全球一次性手套销售量有望追平2021年，销售收入有望回到2021年一半的水平。丁腈与PVC手套价格在2024年触底后开始反弹并企稳 [39][43] 二、产线先进，成本优势构筑核心壁垒 - **产线代际领先**：公司以第三代丁腈双手模全自动生产线为主，线速行业领先、能耗更低，单线长度达1.8公里，良率长期稳定在99%以上，生产效率与灵活性优于国际同行 [10][51][52] - **能源与材料成本控制**：公司生产主要依赖低成本清洁燃煤，而海外龙头如Top Glove依赖价格更高的天然气。公司通过“余热回收+智控变频+关键部件升级”等节能技改，年节煤约10660吨，并布局上游丁腈胶乳产能以保障供应和降低成本 [56][59][60] - **利润率行业领先**：横向对比，英科医疗在毛利率和净利率方面均表现优于中红医疗、Top Glove、Hartalega等同业，成本优势构筑了核心竞争壁垒 [10][63][64] 三、量价逐级改善，具备业绩弹性 - **销量端：市场多元化与产能扩张**： - **国内市场**：中国执业（助理）医师和注册护士总数从2018年的770.6万增至2024年的1093.7万（CAGR=6%），且人均一次性手套使用量仅9只/年，远低于全球平均水平，需求具备稳健增长潜力 [67][69] - **海外市场**：受美国高关税影响（2026年医用手套关税或超110%），公司积极拓展非美市场。2025年上半年，海外非美市场销售收入同比增长约45%。非美地区（如欧盟、日本）关税较低，市场开拓空间巨大 [71][74][78] - **产能储备**：公司在建项目（山东年产500亿只、安庆年产400亿只、江西年产271.68亿只）稳步推进，账面净现金充裕（截至25Q3为51亿元），具备大规模扩产能力 [80][81][82] - **价格端：传导能力与供需平衡**： - 原材料（丁二烯、丁腈胶乳）成本占比近50%，当前有上涨压力。但在过剩产能出清的背景下，丁腈手套行业已具备一定的成本传导能力 [85] - 全球需求并未出现激增，目前供需格局相对平衡，终端价格不具备大幅波动的条件 [91] 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预测公司2025-2027年营业收入分别为101.55亿元、117.82亿元、135.63亿元，同比增长6.6%、16.0%、15.1%；归属母公司净利润分别为12.96亿元、19.43亿元、22.09亿元；每股收益分别为1.98元、2.97元、3.37元 [4][6][93] - **预测依据**：收入增长主要基于行业库存出清、公司新产能投放及非美市场拓展。毛利率提升主要基于可持续的成本优势及一定的价格传导能力，预计2025-2027年综合毛利率分别为24.2%、24.9%、25.6% [95][96] - **估值与建议**：参考可比公司2026年平均估值，给予公司2026年18倍市盈率，对应目标价53.46元，首次给予“买入”评级 [4][97]