报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][9] 报告的核心观点 - 公司两大主力品牌竞争力强，主品牌珀莱雅在天猫美妆618第一阶段排全行业第1，抖音5月美容护肤品牌榜排第3，彩妆品牌彩棠在5月抖音彩妆领域排名第5，较去年同期第16名明显提升 [8] - 公司是国货美妆中多品牌布局完善的集团之一，旗下有7大差异化品牌，覆盖多赛道，也是国货美妆中首个破百亿收入的公司 [8] - 市场担心二代接班的短期磨合和经营前景，但未认识到变革对公司长期发展的正面影响，今年公司产品推新节奏加快、加码研发投入、加快数字化建设 [8] - 公司未来发展不会因人员变动发生本质变化，取决于产业基础、运营体系和机制等，出海和并购是必经之路，公司正考虑通过巴黎分公司实施海外并购进军新领域 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为4.56、5.36和6.06元，DCF目标估值112.78元 [3][9] 公司主要财务信息 财务指标 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为123.39亿、140.72亿、155.77亿元，同比增长14.5%、14.0%、10.7% [3] - 营业利润分别为22.00亿、25.84亿、29.23亿元，同比增长16.4%、17.5%、13.1% [3] - 归属母公司净利润分别为18.06亿、21.22亿、24.01亿元，同比增长16.4%、17.5%、13.1% [3] - 毛利率分别为72.5%、72.7%、73.0%，净利率分别为14.6%、15.1%、15.4% [3] - 净资产收益率分别为28.1%、24.9%、22.3% [3] - 市盈率分别为18.7、15.9、14.1，市净率分别为4.5、3.5、2.8 [3] 其他信息 - 2025年6月11日股价85.18元，目标价格112.78元，52周最高价/最低价为121.1/73.73元 [4] - 总股本/流通A股为39,625/39,541万股，A股市值337.52亿元 [4] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 4.72%、 - 11.7%、 - 0.35%、 - 21.92% [5] - 相对表现分别为 - 5.39%、 - 12.96%、0.84%、 - 31.85%，沪深300表现分别为0.67%、1.26%、 - 1.19%、9.93% [5] 估值参数假设 - 所得税税率25%，债务比率15%，永续增长率3%，权益比率85% [10] - 无风险利率1.66%，债务利率3.5%，无杠杆影响的β系数1.21，WACC为9.89% [10] - 市场收益率8.6%，股权投资成本11.17% [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2025 - 2027年预计货币资金分别为59.39亿、78.88亿、101.51亿元 [11] - 应收票据、账款及款项融资分别为5.93亿、6.76亿、7.49亿元 [11] - 预付账款分别为2.56亿、2.92亿、3.24亿元 [11] - 存货分别为7.28亿、8.23亿、9.03亿元 [11] - 流动资产合计分别为76.46亿、98.11亿、122.58亿元 [11] 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为123.39亿、140.72亿、155.77亿元 [11] - 营业成本分别为33.95亿、38.39亿、42.11亿元 [11] - 销售费用分别为59.48亿、67.54亿、74.77亿元 [11] - 管理费用分别为4.19亿、4.78亿、5.29亿元 [11] - 研发费用分别为2.41亿、2.75亿、3.04亿元 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为18.57亿、21.69亿、24.61亿元 [11] - 投资活动现金流分别为 - 2.52亿、 - 2.52亿、 - 2.52亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为2.52亿、0.33亿、0.54亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入同比增长14.5%、14.0%、10.7%，营业利润同比增长16.4%、17.5%、13.1%，归属于母公司净利润同比增长16.4%、17.5%、13.1% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为72.5%、72.7%、73.0%，净利率分别为14.6%、15.1%、15.4%，ROE分别为28.1%、24.9%、22.3%，ROIC分别为25.1%、22.7%、20.5% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为22.0%、18.8%、16.2%，净负债率为0，流动比率分别为5.87、6.88、8.02，速动比率分别为5.31、6.31、7.43 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为22.2、22.2、21.9，存货周转率分别为4.9、4.9、4.9，总资产周转率分别为1.4、1.3、1.2 [11] - 每股指标方面，每股收益分别为4.56、5.36、6.06元，每股经营现金流分别为4.69、5.47、6.21元 [11] - 估值比率方面，市盈率分别为18.7、15.9、14.1，市净率分别为4.5、3.5、2.8，EV/EBITDA分别为13.0、11.1、9.9，EV/EBIT分别为13.6、11.7、10.4 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 调整2025 - 26年每股收益预测为1.17、1.37元（原预测1.13、1.32元），新增2027年每股收益预测为1.58元，给予2025年8倍PE估值，对应目标价9.36元 [2] - 公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定10个月，完成后产量将提升至140万吨/年左右 [6] - 项目落地方案及进度超预期，展现经营高效率，深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效 [6] - 剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元，同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7% [2] - 营业利润分别为26.42亿、52.19亿、60.96亿、71.67亿、82.50亿元，同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1% [2] - 归属母公司净利润分别为22.05亿、44.55亿、54.26亿、63.80亿、73.43亿元，同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [2] - 每股收益分别为0.47、0.96、1.17、1.37、1.58元 [2] - 毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%；净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2% [2] - 净资产收益率分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0% [2] 可比公司估值（PE） - 中国铝业2025 - 2027年PE分别为8.54、7.51、6.76 [7] - 云铝股份2025 - 2027年PE分别为7.76、6.60、6.05 [7] - 神火股份2025 - 2027年PE分别为6.78、5.73、5.19 [7] - 南山铝业2025 - 2027年PE分别为8.69、8.34、7.80 [7] - 中孚实业2025 - 2027年PE分别为7.46、5.40、4.27 [7] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为78.12亿、91.08亿、114.11亿、134.82亿、173.30亿元 [8] - 应收票据、账款及款项融资分别为15.63亿、9.65亿、20.38亿、25.37亿、30.22亿元 [8] - 预付账款分别为20.78亿、15.08亿、28.40亿、37.05亿、44.70亿元 [8] - 存货分别为95.43亿、88.24亿、83.57亿、100.45亿、97.57亿元 [8] - 流动资产合计分别为215.12亿、209.31亿、252.39亿、303.78亿、351.94亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元 [8] - 营业成本分别为248.89亿、215.54亿、278.55亿、313.91亿、325.23亿元 [8] - 销售费用分别为0.18亿、0.19亿、0.21亿、0.24亿、0.26亿元 [8] - 管理费用分别为3.44亿、3.84亿、4.62亿、5.64亿、6.39亿元 [8] - 研发费用分别为2.17亿、2.17亿、2.73亿、3.22亿、3.49亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为39.16亿、52.20亿、62.83亿、71.11亿、93.96亿元 [8] - 投资活动现金流分别为-37.38亿、-21.16亿、-17.47亿、-19.15亿、-22.44亿元 [8] - 筹资活动现金流分别为1.00亿、-35.76亿、-22.33亿、-31.24亿、-33.05亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7%；营业利润同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1%；归属于母公司净利润同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [8] - 获利能力：毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%；净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2%；ROE分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0%；ROIC分别为6.9%、11.6%、13.6%、14.5%、15.1% [8] - 偿债能力：资产负债率分别为57.8%、52.7%、47.8%、45.3%、42.2%；净负债率分别为53.5%、22.9%、7.8%、0.0%、0.0%；流动比率分别为0.87、0.98、1.22、1.36、1.52；速动比率分别为0.49、0.57、0.81、0.91、1.10 [8] - 营运能力：应收账款周转率分别为47.3、70.4、71.0、48.0、40.2；存货周转率分别为2.6、2.3、3.2、3.4、3.3；总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.6、0.6 [8] 每股指标 - 每股收益分别为0.47、0.96、1.17、1.37、1.58元 [8] - 每股经营现金流分别为0.84、1.12、1.35、1.53、2.02元 [8] - 每股净资产分别为5.18、5.77、6.79、7.76、8.86元 [8] 估值比率 - 市盈率分别为17.0、8.4、6.9、5.9、5.1 [8] - 市净率分别为1.6、1.4、1.2、1.0、0.9 [8] - EV/EBITDA分别为8.9、5.9、5.5、4.9、4.3 [8] - EV/EBIT分别为13.2、7.7、6.8、5.9、5.2 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定10个月，完成后产量将提升至140万吨/年左右 [6] - 项目落地方案及进度超预期，民营电解铝龙头展现经营高效率 [6] - 深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效 [6] - 剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红 [6] 公司主要财务信息 盈利预测 - 预测2025 - 26年每股收益为1.17、1.37元（原预测1.13、1.32元），新增2027年每股收益预测为1.58元 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,975|28,089|35,501|40,269|42,569| |同比增长(%)|-12.2%|-3.1%|26.4%|13.4%|5.7%| |营业利润(百万元)|2,642|5,219|6,096|7,167|8,250| |同比增长(%)|-21.5%|97.6%|16.8%|17.6%|15.1%| |归属母公司净利润(百万元)|2,205|4,455|5,426|6,380|7,343| |同比增长(%)|-16.8%|102.0%|21.8%|17.6%|15.1%| |每股收益（元）|0.47|0.96|1.17|1.37|1.58| |毛利率(%)|14.1%|23.3%|21.5%|22.0%|23.6%| |净利率(%)|7.6%|15.9%|15.3%|15.8%|17.2%| |净资产收益率(%)|9.4%|17.5%|18.6%|18.9%|19.0%| |市盈率|17.0|8.4|6.9|5.9|5.1| |市净率|1.6|1.4|1.2|1.0|0.9| [2] 可比公司估值（PE） |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|PE| |----|----|----|----|----| | | |2025/6/9|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |中国铝业|601600|6.82|0.79|0.90|0.99|8.54|7.51|6.76| |云铝股份|000807|14.88|1.90|2.23|2.43|7.76|6.60|6.05| |神火股份|000933|16.70|2.44|2.88|3.18|6.78|5.73|5.19| |南山铝业|600219|3.74|0.43|0.45|0.48|8.69|8.34|7.80| |中孚实业|600595|3.80|0.49|0.68|0.87|7.46|5.40|4.27| |调整后平均| | | | | |8.06|6.69|6.08| [7] 股价表现 | |1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|4.54|11.49|-14.12|3.24| |相对表现%|3.37|10.47|-12.63|-5.47| |沪深300%|1.17|1.02|-1.49|8.71| [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定10个月，完成后产量将提升至140万吨/年左右 [6] - 项目落地方案及进度超预期，民营电解铝龙头展现经营高效率 [6] - 深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效 [6] - 剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红 [6] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 26年每股收益为1.17、1.37元（原预测1.13、1.32元），新增2027年每股收益预测为1.58元 [2] - 给予2025年8倍PE估值，对应目标价9.36元 [2] 公司主要财务信息 营收与利润 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元，同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7% [2] - 营业利润分别为26.42亿、52.19亿、60.96亿、71.67亿、82.50亿元，同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1% [2] - 归属母公司净利润分别为22.05亿、44.55亿、54.26亿、63.80亿、73.43亿元，同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [2] 其他指标 - 毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%；净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2% [2] - 净资产收益率分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0% [2] - 市盈率分别为17.0、8.4、6.9、5.9、5.1；市净率分别为1.6、1.4、1.2、1.0、0.9 [2] 公司表现 股价表现 - 2025年6月9日股价8.06元，目标价格9.36元，52周最高价/最低价为9.64/5.8元 [3] 绝对与相对表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为4.54%、11.49%、 - 14.12%、3.24%，相对表现分别为3.37%、10.47%、 - 12.63%、 - 5.47% [4] 可比公司估值 - 中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业、中孚实业2025E的PE分别为8.54、7.76、6.78、8.69、7.46，调整后平均为8.06 [7] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产合计分别为215.12亿、209.31亿、252.39亿、303.78亿、351.94亿元 [8] - 非流动资产合计分别为355.85亿、358.49亿、353.13亿、355.96亿、361.41亿元 [8] - 负债合计分别为329.88亿、299.46亿、289.44亿、298.84亿、301.35亿元 [8] - 股东权益合计分别为241.09亿、268.34亿、316.08亿、360.90亿、412.00亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元 [8] - 营业成本分别为248.89亿、215.54亿、278.55亿、313.91亿、325.23亿元 [8] - 销售、管理、研发、财务费用等逐年有一定变化 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为39.16亿、52.20亿、62.83亿、71.11亿、93.96亿元 [8] - 投资活动现金流分别为 - 37.38亿、 - 21.16亿、 - 17.47亿、 - 19.15亿、 - 22.44亿元 [8] - 筹资活动现金流分别为1.00亿、 - 35.76亿、 - 22.33亿、 - 31.24亿、 - 33.05亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，营收、营业利润、归母净利润同比有不同变化 [8] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标逐年变化 [8] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率等指标逐年改善 [8] - 营运能力方面，应收账款、存货、总资产周转率有相应变化 [8] - 每股指标方面，每股收益、经营现金流、净资产等逐年增长 [8] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT逐年降低 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 国家发布养老机器人试点政策，反映其对机器人场景和数据需求有清晰认知，未来政策有望持续落地 [4] - 从产业链看，整机厂、灵巧手、外骨骼等环节或更受益，整机厂参与场景试点，灵巧手和传感器在护理中作用大，外骨骼可满足老年人行动需求 [4] - 建议关注整机厂优必选、中坚科技等；灵巧手和传感器相关的捷昌驱动、兆威机电等；外骨骼相关的美湖股份、精工科技等 [4] - 国家大力支持养老机器人场景试点，将加速推进养老机器人落地 [9] - 在老龄化迫切需求和国家支持下，人形机器人有望在部分场景率先落地，缩短商业化进程，促进行业需求快速增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 国家开展养老机器人场景试点情况 - 6月9日，工信部办公厅、民政部办公厅发布通知开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作，试点期为2025 - 2027年 [9] - 国家开展结对公关，面向居家、社区、机构三类养老服务形态，围绕多种应用场景，以需求痛点为导向开展研用结对攻关 [9] - 文件提出在不同场景的应用验证要求，居家养老服务机器人需完成不少于200户家庭应用验证，部署不少于200台套；社区和机构类需完成不少于20个社区或20家养老机构应用验证，部署不少于20台套 [9] 养老机器人落地的背景和基础 - 市场认为人形机器人缺少应用场景和真实数据，训练落地困难，而我国老龄化迫切需求和国家支持有望使人形机器人在部分场景率先落地 [9] - 截至2024年底，我国60岁及以上老年人口达3.1亿，占总人口22%，预计到2035年左右将突破4亿，占比超30%，进入重度老龄化阶段 [9] - 国家卫健委预计我国90%左右老年人选择居家养老，7%左右依托社区支持养老，3%入住机构养老，老龄化带来紧迫养老需求 [9] - 国内多家机器人企业开始布局养老场景，如腾讯推出第五代机器人“小五”，欧圣电气旗下伊利诺研发智能护理机器人 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 国家发布养老机器人试点政策，反映对机器人场景和数据需求的清晰认知，未来政策有望持续落地 [4] - 从产业链看，整机厂、灵巧手、外骨骼等环节或更受益，整机厂参与场景试点，灵巧手&传感器在护理中作用大，外骨骼满足老年人行动需求 [4] - 建议关注整机厂、灵巧手&传感器、外骨骼相关企业 [4] 报告内容总结 政策事件 - 6月9日，工信部办公厅、民政部办公厅发布通知开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作，试点期为2025 - 2027年 [9] 国家支持养老机器人场景试点 - 国家开展结对公关，面向三类养老服务形态，围绕多种应用场景，以需求痛点为导向开展研用结对攻关 [9] - 文件提出在家庭、社区和养老机构等场景试点应用，规定应用验证周期和部署数量，将加速养老机器人落地 [9] 场景重要性及落地速度 - 国家发布政策反映对机器人应用痛点的清晰认知和老龄化迫切需求，人形机器人有望在部分场景率先落地，缩短商业化进程，促进行业需求增长 [9] - 截至2024年底，我国60岁及以上老年人口达3.1亿，占比22%，预计到2035年将突破4亿，占比超30%，进入重度老龄化阶段 [9] - 我国90%左右老年人居家养老，7%依托社区，3%入住机构，老龄化带来紧迫养老需求 [9] - 国内多家机器人企业已布局养老场景，我国具备养老机器人发展基础，有望在政策支持下进入真实场景 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债方面，6月2 - 8日一级发行环比小幅提升、总偿还量环比缩减约1/3，净融入1262亿元，各等级短端收益小幅上行、长端普遍下行，债市周五明显下行，建议继续保持3Y左右下沉挖掘票息 [5][8][9] - 可转债方面，上周权益市场震荡上行，转债显著跟涨，当前数据真空期权益多看震荡，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [5][11] 各目录总结 信用&转债市场观察与思考 - 信用债继续以挖掘票息为先，6月2 - 8日一级发行2737亿元、总偿还量1475亿元，净融入1262亿元，AAA、AA+级平均票息分别持平和下行27bp，不建议拉长久期，保持3Y左右下沉挖掘 [8][9][10] - 可转债观望情绪依旧，上周权益市场各主要指数均收涨，转债跟涨，中证转债指数上行1.08%，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [11] 信用债回顾 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调情况，有3起重大负面事件涉及贵州宏财投资集团等公司 [12][13] 一级发行 - 信用债一级发行量环比小幅增长、到期规模明显缩减，净融入规模显著提升过千亿元，6月2 - 8日发行2737亿元、偿还1475亿元，净融入1262亿元，仅1只取消/推迟发行，中低等级发行成本环比明显下降，AAA、AA+级平均票息分别持平和下行27bp [13][14] 二级成交 - 信用债估值短端上行、长端下行，各等级短端利差走阔约4bp、中长端在±1bp内窄幅波动，期限利差继续收窄约2bp，中高等级5Y - 1Y收窄4 - 5bp，各等级利差多数收窄约2bp，仅5Y AA - AAA利差走阔2bp [9][16][18] - 城投债各省信用利差多数小幅走阔1 - 2bp，个别高估值区域略有收窄，产业债各行业利差窄幅波动整体倾向走阔约1bp，房地产行业继续走阔14bp [9][21][23] - 受节假日影响换手率环比下降0.75pct至1.01%，高折价债券数量小幅下降，偏离10%以上均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体主要涉及碧桂园 [9][24] 可转债回顾 市场整体表现 - 6月3 - 6日，上证指数等各主要指数均收涨，通信、有色金属、电子涨幅居前，领涨转债表现强于正股，金陵、亿田、京源转债涨幅居前，天阳、金陵、利民转债成交活跃 [28] 转债跟随上行，观望情绪依旧 - 上周转债跟涨，中证转债指数上行1.08%，平价中枢上行0.7%至96.0元，转股溢价率中枢下行1.0%至26.0%，日均成交额显著上行至640.75亿元，中低评级、高价、小盘转债表现较好 [32] - 当前数据真空期权益多看震荡，转债市场长期有配置诉求、底仓稀缺逻辑没变，估值相对中性，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 6月6日消息，快手可灵4、5月流水均突破1亿元，5月29日可灵2.1版本上线 [3] - 可灵技术、用户、商业化持续得到验证，技术得分领先，4月访问量达2020万且环比增长18.7%，商业化规模提升势头亮眼，已走入良性向上循环，后续商业化提速势能和韧性或更强 [8] - 看好更高性价比的2.1版本上线后带来用户数进一步上抬和付费增长，该版本与1.6版本同价但效果与2.0大师版相当，比谷歌Veo3价格低近2倍 [8] - 产品力带动多场景扩圈，除创作者端、B端应用，还与逆水寒、Lovart合作展示产品力 [8] - 快手基本面稳健，主业稳步推进，25年以来已累计回购19亿港元，参考24年累计回购53.6亿，对应（回购 - 股权激励费用）/期末市值为3% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 维持此前预测，预计25 - 27年公司经调整归母净利润为195/219/246亿元，采用PE估值，维持25年15xPE估值，对应合理价值为2,931亿CNY/ 3,201亿HKD（汇率0.916），目标价74.58港元/股 [4] 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|113,470|126,898|141,167|153,351|164,138| |同比增长 (%)|20.5%|11.8%|11.2%|8.6%|7.0%| |营业利润(百万元)|6,431|15,287|19,944|24,143|27,290| |同比增长 (%)|-151.2%|137.7%|30.5%|21.1%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|6,396|15,335|17,875|20,417|23,080| |同比增长 (%)|-146.7%|139.8%|16.6%|14.2%|13.0%| |每股收益（元）|1.48|3.56|4.17|4.76|5.38| |毛利率(%)|50.6%|54.6%|55.5%|56.2%|56.7%| |净利率(%)|5.6%|12.1%|12.7%|13.3%|14.1%| |净资产收益率(%)|14.4%|27.6%|24.8%|21.7%|19.5%| |市盈率（倍）|38.5|16.0|13.7|12.0|10.6| |市净率（倍）|2.2|1.9|1.7|1.6|1.5|[9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如现金及等价物、营业收入、经营活动现金流等 [10][11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比增长、毛利率、资产负债率等 [10][11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 4月房地产交易市场受季节性因素影响环比明显下降，5月新房环比改善、同比降幅缩窄，二手房环比继续下降、同比维持正增，5月成交端展现一定韧性，预计6月延续5月趋势 [6][29] - 下半年房地产市场销售下行压力较大，若市场或预期产生较大波动，可能出台相关托底政策，节奏和力度取决于后续中美贸易谈判，时点或至少延后至三季度末 [6][29] - 2025年二手房成交量预计同比抬升，延续以价换量趋势，部分城市价格可能率先企稳；新房销售继续探底，降幅有望明显收窄，核心区高得房率的改善/高端楼盘为主要拉动力量 [29] - 推荐保利发展、招商蛇口，建议关注华润置地、越秀地产、中国海外发展、新城控股、滨江集团，推荐房产中介平台贝壳 - W [6][29] 根据相关目录分别进行总结 第23周市场行情回顾（2025.05.31 - 2025.06.06） 第23周行业指数表现 - 第23周房地产板块指数弱于沪深300指数和创业板指，房地产板块较沪深300指数相对收益为 - 0.1%，沪深300指数报收3874.0，周度涨幅0.9%，创业板指数报收2039.4，周度涨幅2.3%，房地产指数(申万)报收2174.1，周度涨幅0.8% [6][9] 第23周地产板块个股表现 - 第23周地产板块涨幅居前的公司为海泰发展、天府文旅、ST广物、南都物业、津投城开，跌幅居前的公司为*ST中迪、金地集团、华夏幸福、新大正、沙河股份 [11][12] 行业及公司要闻回顾（2025.05.31 - 2025.06.06） 行业一周要闻回顾 - 全国性政策方面，中央财政支持城市更新行动，北京、广州等20城入选；地方性政策方面，江苏加大住房公积金提取支持力度，湖南推进收购存量商品房用作配租型保障性住房，浙江出台农房改造补贴政策，浙江发行552.67亿元存量房专项债，16.53亿元用于收购存量房 [6][13] 房地产行业重点城市周度数据回顾 - 第23周44大城市新房销售1.4万套，较第22周减少33.1%；21大城市二手房销售1.5万套，较第22周减少23.0%；一线城市新房、二手房交易较第22周分别减少41.5%、35.0%；二线城市新房、二手房交易较第22周分别减少24.5%、18.3% [6][16] - 截至第23周，18大城市库存为82.5万套，较第22周减少2.1万套；库销比为16.8个月，较第22周减少4.5个月；一线城市库存量25.73万套，较第22周减少0.2万套，库销比为9.9个月，较第22周减少2.0个月；二线城市库存量17.77万套，较第22周增加0.3万套，库销比为12.7个月，较第22周减少4.1个月 [23] 重点公司一周要闻回顾 - 城建发展拟转让北京科技园建设(集团)股份有限公司股权；信达地产发布收购报告书；海泰发展筹划重大资产重组；皇庭国际进行债务重组及重大资产出售；广宇集团等进行股份回购；春兰股份等实施2024年度权益分派 [6][28][29]

以旧换新政策 - 截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份，使用财政资金1392亿元，进度达42%[5] - 部分地区暂缓原因包括资金下拨与购物节错位、系统升级、线上补贴甄别更严[5] - 资金接续是大概率事件，预计6月上旬出台第二阶段补贴政策，未来有品类扩围等提升空间[5] 经济数据表现 - 4月CPI同比-0.1%，环比0.1%；PPI同比-2.7%，环比-0.4%[7] - 4月社零总额当月同比5.1%，固定资产投资累计同比增长4%，规模以上工业增加值同比增长6.1%[9] - 4月出口同比增长8.1%，进口降幅显著收窄[11] 金融支持情况 - 4月社融增量11591亿元，存量424万亿元，同比增长8.7%，金融支持由贷款转向债券[12] - 4月信贷规模同比少增，企业信贷融资下滑，企业债券增多，政府债券发行支撑社融[13][15] - 4月M1、M2同比增速分别为1.5%、8%，M1M2剪刀差扩大至-6.5%[14]