核心观点 - 报告认为，在宏观经济呈现“一个过热科技部门+一个遇冷传统部门”的结构性特征下，可转债市场开年表现优异但上涨呈现结构性，鉴于市场情绪高涨，建议控制回撤为首要任务，可适当进行高低切换，并关注年报预增概率较大的方向 [1][44] - 对于全球大类资产，报告维持黄金看涨、人民币升值及原油低位震荡的观点，并指出边缘算力与商业航天是开年全球风险资产情绪释放的重要催化因素 [1][43] 周度市场回顾 权益市场表现 - 在2025年12月29日至2026年1月9日（剔除元旦假日）期间，权益市场总体上涨：上证综指累计上涨3.95%，深证成指累计上涨3.79%，创业板指累计上涨2.59%，沪深300累计上涨2.18% [6] - 两市日均成交额较前一周放量约6106.76亿元至25595.78亿元，周度环比回升31.33% [8] - 1月5日至9日当周，申万一级行业中28个行业收涨，其中国防军工、传媒、计算机、有色金属、电子涨幅居前，分别上涨13.63%、13.10%、8.49%、8.56%、7.74% [14] 可转债市场表现 - 同期，可转债市场整体上涨，中证转债指数上涨4.16%，收报505.77点 [6] - 1月5日至9日当周，中证转债指数上涨4.45%，29个申万一级行业全部收涨，其中27个行业涨幅超2%，通信、环保、机械设备、银行、交通运输涨幅居前，分别上涨11.69%、8.78%、6.98%、6.91%、6.10% [17] - 市场成交活跃度大幅提升：1月5日至9日当周，转债市场日均成交额为947.39亿元，较前一周放量137.28亿元，环比变化16.95%，周度前十转债成交额均值达127.70亿元 [17] - 个券普涨：1月5日至9日当周，约94.49%的转债个券上涨，其中78.48%的个券涨幅超过2% [17] 市场估值与情绪 - 转股溢价率持续回落：12月29日至1月9日期间，全市场日均转股溢价率为38.43%，较前一周下降了3.17个百分点 [25] - 分价格区间看，110-120元价格区间的转债日均溢价率分位数走阔幅度最大，达64.92个百分点 [25] - 分平价区间看，90元以下平价区间的转债日均溢价率分位数走阔幅度最大，达58.55个百分点 [25] - 从行业看，纺织服饰、建筑材料、建筑装饰等行业转股溢价率走阔幅度居前，分别达11.74、10.61、8.04个百分点 [31] - 股债情绪对比显示，本周正股市场的交易情绪更优，正股成交额环比增加110.58%，位于2022年以来93.00%的分位数水平 [38] 后市观点与投资策略 宏观与资产配置观点 - 黄金：经历短线跳水后迅速反弹至4500美元/盎司前期高位，突破前高在即，观点延续看涨 [1][42] - 人民币汇率：基于全球主要经济体财政及货币政策预计双松，且其财政赤字货币化倾向高于中国的认知，延续看升观点 [1][42] - 原油：从总需求角度边际看多，从总供给角度考虑短多长空，综合判断或维持低位震荡格局 [1][42] - 中期框架：应继续沿用“双部门模型”，即科技部门过热而传统部门遇冷，增长引擎呈现结构化特征，货币政策托底传统部门，财政政策引导科技部门 [1][42] 产业与主题催化 - 边缘算力：消费电子、车、机器人等领域在形成上游算力资本开支的商业闭环中发挥作用，是风险资产情绪释放的催化因素之一 [1][43] - 商业航天：成为大国竞逐的新竞技场，其发展可能通过降低运输成本带来新的集聚效应，并将地表商业模式（如太空光伏、太空算力）延伸至新应用场景 [1][43] 可转债投资策略 - 市场判断：可转债开年跟随权益市场表现优异，中高波动性标的在正股抬升过程中展现了十足的向上弹性 [1][44] - 首要任务：控制回撤仍是第一要务，构建组合应着重考虑具体标的回撤的可控性，而非局限于低波标的 [1][44] - 操作建议：鉴于市场情绪高涨，建议适当进行高低切换，踏空资金可关注消费电子、关键基材、资源及输配电设备等仍存博弈机会的标的 [1][44] - 中期布局：看向年报季，关注业绩预增超预期概率较大的电子、基础化工、机械设备等行业方向 [1][44] - 具体标的：列出了下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名，包括柳药转债、利群转债、鲁泰转债等 [1][44]

宏观经济指数 (ECI/ELI) - 截至2026年1月11日当周，ECI供给指数为49.95%，较上周回升0.03个百分点；需求指数为49.83%，环比持平[1][6] - 2026年1月首周ECI供给指数较12月回升0.02个百分点至49.95%，需求指数回落0.02个百分点至49.83%[1][7] - 截至2026年1月11日当周，ELI指数为-0.17%，较上周回落0.15个百分点[1][11] 金融与信贷数据 - 2025年前11个月金融口径新增人民币贷款15.36万亿元，同比少增1.74万亿元[1][14] - 预计2025年12月金融口径新增人民币贷款约1万亿元，社融口径新增约2.0万亿元，同比少增约0.86万亿元[1][15] - 预计2025年12月末社会融资规模存量增速小幅回落至8.3%，仍高出名义GDP增速约3.0个百分点[1][15] - 2025年12月政府债券净融资0.5万亿元，同比少增约0.6万亿元[1][15] 高频经济活动 - 2026年1月首周，汽车全钢胎开工率58.02%，半钢胎开工率65.89%，分别环比回落0.13和2.36个百分点[16][17] - 本周全国高炉开工率79.33%，环比回升0.37个百分点；PTA开工率77.41%，环比回升3.21个百分点[16][17] - 上周（1月4日当周）30大中城市商品房成交面积226.42万平方米，环比回落25.00%[31][33] - 2025年12月乘用车市场零售229.6万辆，同比下降13.0%，其中新能源车零售138.7万辆，同比增长7.0%[24] 贸易与价格 - 韩国2025年12月出口总额同比增速13.40%，较11月回升5.00个百分点[36][41] - 本周（1月10日）猪肉平均批发价17.92元/公斤，环比回升0.26元/公斤；布伦特原油期货价61.55美元/桶，环比回升0.18美元/桶[42][43] 政策与流动性 - 本周（1月5日-11日）央行公开市场操作实现货币净回笼16550亿元[48] - 本周政策包括九部门推进绿色消费、央行工作会议强调灵活运用降准降息等工具、国务院常务会议优化贷款贴息政策等[54]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 港口动力煤现货价环比上涨，库存边际下行，刚性需求释放带动煤价探涨[1] - 短期全国气温偏高，叠加新能源挤压火电份额，预计煤价维持震荡走势[1] - 关注保险资金增量，预期其权益配置更青睐资源股，核心推荐动力煤弹性标的[2][40] 根据相关目录分别总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周报收4,120.43点，较上周上涨97点，涨幅2.41%，成交金额为5.91万亿元，较上周增加3.29万亿元，涨幅125.61%[10] - 煤炭板块指数本周报收2,924.32点，较上周上涨158点，涨幅5.70%，成交金额为742亿元，较上周增加512亿元，涨幅222%[10] - 个股涨幅前五为：江钨装备(+19.21%)、大有能源(+16.05%)、中煤能源(+11.01%)、潞安环能(+10.76%)、晋控煤业(+10.27%)[11] 2. 产地动力煤价格稳中有涨 - 大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比上涨56元/吨，报收606元/吨[17] - 内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收430元/吨[17] - 兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比持平，报收1110元/吨[17] - 秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比上涨17元/吨，报收699元/吨[17] - 环渤海地区动力煤价格指数环比下跌8元/吨，报收685元/吨[19] - CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌9元/吨，报收686元/吨[19] - 国际动力煤价格：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数环比上涨0.58美元/吨至107.53美元/吨，南非理查德RB指数持平于85.25美元/吨，欧洲三港ARA指数持平于95.88美元/吨[19] 3. 产地炼焦煤价格稳中有跌 - 山西古交2号焦煤坑口含税价环比下跌20元/吨，报收610元/吨[23] - 河北唐山焦精煤车板价环比持平，报收1480元/吨[23] - 国际炼焦煤价格：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价环比持平于230美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨30元/吨至1590元/吨[23] 4. 国际原油价格环比上涨，天然气价格环比下跌 - 布伦特原油期货结算价环比上涨2.59美元/桶至63.34美元/桶，涨幅4.26%[28] - 荷兰TTF天然气价格环比下跌0.29美元/百万英热至9.70美元/百万英热，跌幅2.93%[28] 5. 环渤海四港区库存环比下降 - 环渤海四港区日均调出量161.95万吨，环比增加6.45万吨，涨幅4.15%[1][30] - 环渤海四港区日均调入量154.18万吨，环比增加16.73万吨，涨幅12.17%[1][30] - 环渤海四港区日均锚地船舶共86艘，环比增加22%[1][35] - 环渤海四港区库存2669.70万吨，环比下降133万吨，降幅4.75%[1][35] 6. 国内海运费环比下跌 - 国内主要航线平均海运费环比下跌0.55元/吨至31.9元/吨，跌幅1.69%[36] 7. 周观点 - 保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧，红利资产已处高位，预期保险资金权益配置更青睐资源股[2][40] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源[2][40]

市场表现回顾 - 本周（1月5日至9日）全A市场日均成交额达2.95万亿元人民币，环比上周放量超过7000亿元人民币[9] - 科创50指数本周涨幅居前，达9.80%，中证500指数涨7.92%，小盘风格强于大盘[12] - 市场情绪活跃，本周两融余额再次增加至超过2.6万亿元人民币[26] - 从参与者视角看，市场情绪指数（含近期涨停/跌停公司）本周表现最佳，涨幅达8.45%[20] 产业趋势与展望 - 2026年行业配置围绕两条主线：科技与安全、改革与增长[42] - 科技与安全主线关注AI产业（国产算力、芯片制造、AI电力、人形机器人等）、十五五规划前沿产业（量子科技、生物制造、核聚变能等）及资源能源安全（铜、铝、稀土、储能等）[42] - 改革与增长主线关注供给侧“反内卷”（电解液、光伏产业链等产能去化）和需求侧促消费（旅游、航空、必选消费等）[42] - 下周（报告发布后）重要产业事件包括：1月17日第五届AIGC中国开发者大会（TMT类），以及1月13-16日多项会议涉及eVTOL、核聚变能、种业科学、石化数字化转型等[39][41] 风险提示 - 主要风险包括：国内经济复苏节奏不及预期、海外降息节奏及对华政策不确定性、地缘政治“黑天鹅”事件、行业基本面不确定性[45]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 多项政策密集出台，从费率改革、发展权益类基金与指数化投资、优化运营模式三个维度推动公募基金行业高质量发展 [3] - 公募基金行业费率改革三阶段已全面落地，合计每年为投资者降低费用约500亿元 [6] - 政策定调并大力推动指数化投资发展，旨在构建主动与被动投资协同发展的新格局，为中长期资金入市提供便利 [10][11][12] - 强化业绩比较基准约束与基金绩效考核，引导行业从“重规模轻回报”转向追求长期稳健回报，并与投资者利益深度绑定 [12][15][25][26] - 在政策引导与市场环境变化下，被动投资（尤其是ETF）规模进入快速上升期，正成为行业发展趋势，并将深刻改变行业生态 [27][34][38][43] - 头部基金公司需完善产品谱系，非头部公司可聚焦差异化竞争，行业整体向主动与被动协同发展的方向转型 [59][64][67][72] 政策框架与改革要点 - **费率改革全面落地**：自2023年7月起，分“管理费—托管费—交易费—销售费”三阶段推进改革 [6] - **第一阶段（管理费与托管费）**：新注册及存量主动权益类基金管理费率不超过1.2%、托管费率不超过0.2% [5][7] - **第二阶段（交易佣金）**：自2024年7月起，调降基金股票交易佣金费率，被动股票型基金佣金费率不得超过行业平均的一倍（万分之2.62），管理人佣金分配比例上限从30%调降至15% [5][7] - **第三阶段（销售费用）**：自2026年1月1日起实施，调降认购、申购及销售服务费率上限，例如股票型基金认购/申购费率上限由1.2%/1.5%下调至0.8%，并调整尾佣比例，鼓励长期持有 [5][7][8] - **大力发展指数化投资**：2025年1月发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》从丰富产品体系、优化发展生态、加强监管三大框架定调 [10][11] - **推动行业高质量发展**：2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》提出25条举措，聚焦投资者回报，包括推行浮动管理费、优化考核机制、提升权益投资规模与稳定性等 [12] - **强化业绩基准约束**：2025年10月发布业绩比较基准指引征求意见稿，规范基准使用，要求绩效薪酬与跑赢基准挂钩，并建立基准要素库引导规范选取 [15][16][17][19][20] - **优化绩效考核与薪酬**：2025年11月发布基金管理公司绩效考核管理指引征求意见稿，提高高管与基金经理跟投比例，强化长期业绩考核，建立薪酬问责机制 [25][26] 行业发展现状与趋势 - **市场规模高速增长**：中国公募基金资产规模从2010年末的2.5万亿元增长12倍至2024年末的32.3万亿元 [28] - **发展经历三轮周期**：货币基金快速发展期（2013-2018）、非货公募基金快速扩张期（2019-2021）、以ETF为代表的被动指数投资兴起期（2022年以来） [28][34] - **被动投资规模快速增长**： - ETF数量从2018年的198只增至2025年的1401只，年复合增速32%；资产净值从5082亿元增至6.0万亿元，年复合增速42% [38] - 截至2025年末，股票型被动指数基金规模达4.7万亿元，较2018年末增长739%；债券型被动指数产品规模增长17倍；权益类基金中被动指数型基金占比已达51% [43] - **主动权益基金增长放缓**：受市场波动影响，2022-2024年主动权益基金“赚钱效应”较差，跑赢基准难度增加，而被动指数基金基本跑赢业绩基准 [33][34] 政策影响分析 - **推动主动投资向指数增强模式演变**：在浮动管理费及考核新规下，主动偏股基金持仓或向基准指数靠拢，演变为以基准指数为核心配置的增强策略 [44][47][49][50] - **主流宽基指数有望获得估值溢价**：公募资金向基准靠拢可能推动以沪深300、中证800为代表的中大盘宽基指数估值中枢上行，并强化大盘风格，类似美日市场经验 [51][53][54][55] - **短期引导资金回补低配板块**：以沪深300为基准的主动偏股基金显著低配大金融板块（银行低配8.0个百分点，非银金融低配7.9个百分点），政策约束可能引导资金回补 [57][58] - **改变基金公司产品布局策略**： - **宽基ETF是基石**：截至2025年末，宽基指数ETF规模达2.6万亿元，占股票型ETF比重67%，是规模增长主要力量 [59][60][61][62] - **拓展多元化资产类别**：如债券ETF，2025年末规模达8290亿元，同比增长377%，但占全部ETF比重仅13.8%，仍有较大发展空间 [64][65][66] - **发展指数增强基金**：2025年指数增强基金发行份额988亿份，同比增长374%，成为非头部公募实现差异化竞争的重要方向 [72][73][74] 国际经验借鉴（美国市场） - **被动投资规模已超越主动投资**：截至2024年，美国被动投资（指数ETF+指数共同基金）规模占比达51%，超过主动投资（49%） [78][79][82][83] - **低费率是核心优势**：2024年美国权益类被动基金平均费率仅0.05%，为主动基金平均费率0.64%的十分之一不到 [84][85][86][87] - **龙头公司发展路径**： - **贝莱德**：通过2009年收购巴克莱全球投资者（BGI）获得iShares平台，大力布局被动投资ETF，截至2024年被动投资产品占其长期资产比重达73%，ETF市场份额稳居第一（约50%） [88][91][92][93][95][96][97] - **先锋基金**：凭借客户所有制架构和低费率护城河，大力发展指数化投资，并抓住美国个人养老金（IRA/401k）入市机遇实现规模快速扩张 [102][103][104][105]

核心观点与市场展望 - 报告核心观点认为，尽管美国经济数据喜忧参半，但失业率意外回落及AI需求预期提振了美股，预计2026年第一季度美国经济将迎来脉冲式向上，对权益、有色等风险资产最为友好[1] - 预计2026年第一季度美国GDP将获得来自政府停摆结束带来的+2.8%宽财政脉冲，以及自2025年第三季度以来累计75个基点的降息带来的宽货币脉冲支持[5] - 报告预期2026年第一季度对权益、有色等风险资产最为友好，叠加了特朗普访华预期升温及中期选举年市场对财政与货币双宽的乐观展望[1][6] 近期市场表现与数据 - 2026年1月5日至9日当周，风险资产领涨，大宗商品短暂下跌后延续涨势，其中白银价格大涨9.67%[4] - 美国12月新增非农就业人数为5万人，低于预期的7万人，前值下修至5.6万人，前两个月累计下修7.6万人[14] - 美国12月失业率意外回落至4.38%，低于预期的4.5%，前值下修至4.54%[17] - 截至1月9日，彭博编制的美国经济意外指数从12月31日的0.115升至0.124，显示经济数据出现小幅超预期改善[7] 关键事件前瞻与风险评估 - 市场关注1月13日将公布的美国12月CPI数据，彭博分析师预期CPI与核心CPI环比均增长0.3%，同比均增长2.7%[5] - 美联储模型预测12月美国CPI环比增长0.2%，核心环比增长0.22%，同比与核心同比分别为2.57%和2.64%[22] - 市场预期美国最高法院可能在1月14日公布对特朗普IEEPA关税合法性的裁决，但报告认为该事件对市场的冲击将较为有限[24][27] - 报告提示的风险包括特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹，以及维持高利率时间过长引发金融系统流动性危机[28]

核心观点 - 报告核心观点认为，上证指数在取得十六连阳后，市场后续演绎需从短期情绪、中期制度红利和长期基本面三个维度审视，短期无明显风险冲击，中期享受权益投资变革红利，长期有望迎来基本面修复，因此牛市行情尚未结束 [1][10][11] - 配置上建议以景气成长风格为主，重点关注AI产业链、“十五五”规划提名细分产业以及周期涨价方向 [11][12] 历史连阳行情回顾与驱动因素分析 - A股历史上十连阳及以上行情极其罕见，自1990年以来仅出现7次（含本次），其中10连阳2次，11连阳3次，12连阳1次 [2] - 统计显示，十连阳后短期（5日）上涨概率极高，但随时间拉长，上证指数涨跌互现，因此需分析催化上涨的核心因素 [2] - **1990-1992年四次十连阳**：驱动因素主要是改革开放背景下交易所制度完善与股票市场稀缺性，例如1992年5月21日全面放开股价限制当日，上证指数单日收涨**105%**，但随后迎来6个月调整 [3][4] - **2006年十连阳**：驱动因素是股权分置改革推进与强劲基本面共振，宏观呈现高增长、低通胀特征，连阳后市场经小幅调整便开启了波澜壮阔的牛市行情 [4][5][7] - **2018年十连阳**：驱动因素是经济复苏与供给侧改革推进下的强基本面，2017年实际GDP增速为**6.9%**，为2012年以来首次提速，同时陆股通资金持续流入，2017年累计流入**2000亿**，2018年累计流入**3000亿**，累计流入同比增速超**150%**，对沪深300有强定价权 [8][9] - 但2018年连阳行情结束后市场出现近一年调整，原因包括经济增速回落、中美贸易摩擦风险以及微观流动性收缩（全A成交额普遍低于**4000亿**） [9] 当前市场展望：短、中、长期分析 - **短期（情绪与风险）**：当前无明显风险冲击，类似2006年连阳前夕虽有AI泡沫论、中美关税博弈等扰动，但人民币升值叠加躁动预期助推了连阳，后续需关注春节前季节性缩量，但总体风险可控 [10] - **中期（制度红利）**：历史上有5次十连阳享受了制度性改革红利，当前主要受益于两方面变革：一是在“资产荒”背景下，政策打开险资权益配置空间；二是公募新规背景下被动投资兴起，推动权益成为居民财富增长工具 [10] - **长期（基本面定价）**：市场长期定价锚定基本面，从**M1与M2的剪刀差**领先**PPI**修复约**6个月**的规律看，叠加反内卷政策推动，PPI增速有望收敛并带动企业利润率抬升，进而推动A股盈利修复 [11] 配置方向建议 - 总体以景气成长风格为主，因成长风格在春季行情中历来表现突出，且正值“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心，但需注意1月进入业绩预告密集期，应注重景气度与业绩支撑 [11] - **方向一：AI产业链**：海外OAI新融资预期有望缓解AI情绪，催化半导体设备材料等上游领域；AI长期价值将兑现于应用端，近期催化密集，如AI眼镜纳入国补、四部委联合发文攻关智能机器人、1月消费电子“春晚”等事件均利好应用 [12] - **方向二：“十五五”规划提名细分**：规划建议稿在“建设现代化产业体系”篇章强调加快建设制造强国、航天强国等，对新兴产业表述具体，建议关注航空航天、新材料、量子科技等新兴及未来产业的潜在政策催化及产业进展 [12] - **方向三：周期涨价方向**：关注两条线索，一是工业金属，因供需偏紧、库存低位，叠加美联储降息预期提振金融属性；二是化工，在“反内卷”政策导向下行业供给秩序有望优化，部分供需良好的细分领域有望呈现强业绩弹性 [12]

市场表现与数据 - 截至2026年1月9日当周，北证50指数上涨5.82%，表现优于沪深300指数（上涨2.79%）和创业板指（上涨3.89%），但弱于科创50指数（上涨9.80%）[5][30] - 北证A股成分股共287个，平均市值达31.97亿元，本周日均成交额约为261.3亿元，较上周上涨34.57%，区间日均换手率为5.07%，环比上升0.98个百分点[5][30][32] - 北证A股在换手率（5.07%）和流动性指标上优于科创板（4.10%）和上证主板（3.10%），但在平均市值和成交规模上仍有提升空间[5][32] - 本周北交所涨幅前五公司中，倍益康、众诚科技、天力复合涨幅居前，分别为45.10%、42.86%、35.97%[36] 宏观与政策环境 - 中国人民银行2026年工作会议定调继续实施适度宽松的货币政策，市场预期降准降息可期[5][11][12] - 2026年首场证监会会议强调深化财务造假综合惩防体系建设，2024年以来证监会累计查办财务造假案件159起，罚没金额81亿元[5][17][18] - 国家统计局数据显示，2025年12月CPI同比上涨0.8%，创2023年3月以来最高；PPI环比连续3个月上涨0.2%，同比下降1.9%[22][24] - 联合国报告预测2026年全球经济将增长2.7%，略低于2025年的2.8%；预计中国经济在定向政策支持下增长4.6%[5][26][27] 行业动态与投资建议 - 我国于2025年12月向国际电联（ITU）申请了超过20万颗卫星的频轨资源，其中超过19万颗来自无线电创新院，显示商业航天领域发展迅猛[5][29] - 工信部等八部门发布《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，打造100个高质量数据集和500个典型应用场景[10] - 投资建议关注商业航天、机器人、低空经济、储能等产业景气度高及稀缺性龙头，短期可关注强势题材，中长期配置技术壁垒突出且与产业政策共振的创新成长领域及低估值个股[5][40] - 截至2026年1月9日，北证A股、创业板、上证主板、深证主板、科创板的PE（TTM整体法）分别为48.40倍、45.54倍、12.69倍、24.07倍、78.26倍[5][40]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告推荐关注光伏设备在太空算力领域的机遇，并看好液冷及光模块设备因高增速和快速迭代带来的机会 [1] - 报告认为AI算力需求爆发是驱动多个细分领域增长的核心动力，包括液冷散热、光模块自动化设备、半导体设备、燃气轮机等 [2][3][4][5] - 报告指出工程机械行业在2025年末出现内销翘尾行情，并看好2026年板块开门红 [5] 根据相关目录分别进行总结 液冷 - CES展会上英伟达展出Rubin架构液冷方案，沿用GB300架构，采用大冷板方案，交换机ASIC芯片采用小冷板覆盖，柜内进水温度45℃即可满足要求 [2] - 以台达、广达为代表的电源厂和ODM厂正切入液冷赛道并配合北美客户打样，在CDU环节引入国内供应商 [2] - 以宏盛股份为代表的零部件企业出货量增长超预期 [2] - 报告推荐宏盛股份、英维克，并建议关注领益制造、鸿富瀚、申菱环境、高澜股份、冰轮环境、奕东电子、中石科技、同飞股份、捷邦科技、依米康等公司 [2] - 液冷成为AI服务器散热标配，冷板与CDU价值量快速抬升，Rubin架构推动单柜功耗翻倍 [39] - 报告测算2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元，其中ASIC用液冷系统规模达294亿元，英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元 [32] - 英维克已进入英伟达GB200/300 NV72的RVL名单，有望进入其供应链 [34] 光模块设备 - 光模块是算力Scale Out核心组件，英伟达服务器向Rubin架构演进提出了更高信号传输带宽需求 [3] - 光模块引入自动化设备是必然趋势，驱动力包括：1）技术升级要求更高的组装精度和检测准确率；2）需求放量，2026年对光模块需求已上修至千万级别；3）海外产能建设中劳动力素质与稳定性问题 [3] - 2026年有望成为光模块设备放量元年，奥特维已斩获光模块头部厂商泰国工厂检测设备订单，凯格精机斩获外资光模块客户自动化组装线订单 [3] - 报告建议关注罗博特科、奥特维、天准科技、快克智能、博众精工、凯格精机、杰普特等公司 [3] 光伏设备 - AI时代算力供需失衡催生“轨道数据中心”新范式，将高算力卫星部署于低/中轨形成“太空算力” [4] - 硅基HJT（异质结）电池因其柔性减重、成本低、不受原材料限制等特性，成为太空光伏短期最优方案，远期将转向钙钛矿-HJT叠层电池 [4] - 全球卫星发射数量呈指数级增长，叠加太空数据中心需求，原有三节砷化镓电池无法满足GW级别部署 [4] - 报告看好设备商充分受益于太空光伏新需求，重点推荐HJT整线设备龙头，并建议关注晶盛机电、奥特维、高测股份 [4] - 太空算力系统能源系统成本占比高达22%，卷展式光伏阵列搭配柔性电池是关键，HJT电池最适配 [20] - 根据测算，10GW光伏产能可对应448个谷歌Suncatcher星簇或2座Starcloud母舰 [21] 半导体设备 - 存储需求持续放量，全球存储持续涨价，2026年1月5日三星与SK海力士宣布将一季度服务器、PC及手机用DRAM报价较去年四季度上调60%-70% [5] - 中日关系不确定性增加，设备国产替代有望加速，2024年中国大陆自日进口半导体设备391.7亿元，占同期总进口额23% [5] - 报告重点推荐北方华创、中微公司，以及低国产化率环节设备商芯源微、中科飞测、精测电子，薄膜沉积设备商拓荆科技、微导纳米，后道封测华峰测控、长川科技 [5] - 预计2026-2027年全球晶圆厂设备支出约8827亿/9471亿元，分别同比增长9%/7%，预计同期中国大陆晶圆厂设备销售额将达4414亿/4736亿元，分别同比+21%/+7% [26] - 预计2025年半导体设备国产化率提升至22%，但光刻、薄膜沉积、检测、涂胶显影等高端环节国产化率仍低于25% [27] 工程机械 - 2025年12月国内挖掘机销量10331台，同比+10.9%，年末出现翘尾行情，判断主要系资金到位率有所改善 [5] - 2025年12月31日国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单，项目资金升至2200亿元，同比翻倍 [5] - 2025年12月挖机出口12764台，同比+27%，超预期原因包括欧美市场恢复及非洲、印尼等矿区表现优异 [5] - 报告建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [5] - 2025年1-10月国内挖机累计销量同比+19.6%，工程机械进入全面复苏阶段 [42] - 预计在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，与国内市场形成共振 [42] 燃气轮机 - 在AIDC（AI数据中心）建设加速背景下，电力供需缺口持续放大，燃气轮机行业有望开启新一轮上行周期 [22] - 2025年全球燃机意向订单已超80GW，实际可交付产能不足50GW，供需缺口明确 [22] - 报告推荐杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、联德股份 [24] - 埃隆·马斯克确认其AI初创公司xAI采购5台斗山能源380MW燃气轮机，前两台预计2026年底交付 [75] 其他高景气赛道与新技术 - **PCB设备**：AI算力带动PCB需求激增，钻针行业量价齐升，报告重点推荐大族数控、鼎泰高科 [39] - **固态电池设备**：干法成膜技术正成为下一代固态电池前道工艺的主流方向，报告重点推荐先导智能、联赢激光、杭可科技 [58][59] - **人形机器人**：特斯拉Optimus机器人有望2026年量产，国产零部件厂商有望充分受益，报告推荐关注恒立液压、新坐标、绿的谐波、高测股份、天奇股份等 [40] - **叉车**：行业成长性强于周期性，电动化、国际化与智能化是主要逻辑，报告重点推荐杭叉集团、中力股份、安徽合力 [36][54] 行业高频数据（2025年11-12月） - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比增长0.9个百分点 [13][85] - 2025年11月制造业固定资产投资完成额累计同比+1.9% [13][87] - 2025年11月金切机床产量7.1万台，同比-3% [13][86] - 2025年11月新能源乘用车销量132万辆，同比+4% [13][89] - 2025年11月动力电池装机量93.5GWh，同比+39% [13][94] - 2025年11月全球半导体销售额752.8亿美元，同比+30% [13][97] - 2025年11月工业机器人产量69059台，同比+21% [13][96] - 2025年11月电梯、自动扶梯及升降机产量为13.2万台，同比+8.2% [13][99] - 2025年11月全球散货船/集装箱船/油船新接订单量同比分别+111%/-14%/+436% [13][105] - 2025年11月我国船舶新承接/手持订单同比分别+17%/+18% [13][109]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 我国卫星通信战略提速，产业有望迈入发展黄金周期，建议从“行业中军”和“细分方向龙头”两大方向进行布局 [1][4] 行业动态与事件总结 - **我国申请大批量卫星频轨资源**：2025年12月，我国向国际电信联盟申请了14个星座共计超20万颗卫星的频轨资源，其中超19万颗卫星来自无线电创新院，包揽最大的两个星座CTC-1和CTC-2（规模均为96714颗）其他重要申请包括中国移动的2520颗CHINAMOBILE-L1、垣信卫星的1296颗SAILSPACE-1、国电高科的1132颗TIANQI-3G等，这是继GW星座（12992颗）、千帆星座（超1.5万颗）和鸿鹄星座（1万颗）之后，我国最大批次的申请，若获批准，申请单位需按规则在7年内完成首批10%部署，9年内完成50%，14年内完成全部部署 [4] - **卫星互联网频谱资源“国家队”亮相**：无线电创新院于2025年12月30日注册成立，由7家单位联合共建，是我国无线电管理技术领域首家以技术创新和成果转化为目标的新型研发机构，旨在服务卫星互联网产业、研究电磁空间技术、挖掘频谱资源价值潜力 [4] - **海外龙头进展**：FCC批准SpaceX新增部署7500颗Gen2星链卫星，使其全球在轨卫星总数达1.5万颗，同时批准其使用Ku、Ka、V、E和W五个频段运营，并允许其在美国境内外提供和强化卫星直连手机服务 [4] 投资方向与建议总结 - **把握行业中军**：部分企业布局早、卡位优势强、参与产业链环节多，且在6G通信网络有前沿参与，受益行业发展的确定性较高，建议关注信科移动、海格通信、烽火通信等 [4] - **积极布局细分方向龙头**： - **当前发展重点（卫星部署阶段）**：星上软硬件受益程度高，如相控阵天线、光电互联、星间激光通信、核心网等 [4] - **未来应用阶段**：地面站及地面终端有望展示快速发展弹性 [4] - 建议关注震有科技、陕西华达、通宇通讯、臻镭科技、铖昌科技、上海瀚讯、国博电子、西测测试、盟升电子、信维通信等 [4]