市场表现与数据 - 本周北证50指数下跌1.55%，收于1,440.43点，表现弱于沪深300(-0.59%)、科创50(-0.12%)和创业板指(-1.25%)[6][19] - 北交所市场共有288只个股，平均市值30.19亿元，本周日均成交额194.39亿元，环比减少2.74%，日均换手率4.09%，较上周减少0.88个百分点[6][19] - 2025年北交所新上市26家公司，募资总额75.27亿元，同比增长60.8%，占全年A股IPO总数的22.41%[19] 新股与个股动态 - 新股蘅东光上市首日盘中最高涨幅达1128%，收涨878.16%，市值达210亿元，换手率53.79%[4] - 蘅东光2025年前三季度营收16.25亿元，同比增长91.38%，归母净利润2.24亿元，同比增长123.75%[3][27] - 本周涨幅居前的个股包括天铭科技(涨65.78%)、立方控股(涨29.92%)、吉林碳谷(涨15.00%)和丰光精密(涨14.31%)，均为科技主题[4][25] 估值与投资建议 - 截至2025年12月31日，北证A股PE(TTM)为45.85倍，高于创业板(43.62倍)、上证主板(13.08倍)和深证主板(23.21倍)，但低于科创板(75.12倍)[4][28] - 报告建议关注北交所“春季躁动”行情，因其通常启动早、弹性大，并推荐关注机器人、AI、商业航天、智能驾驶等科技主线赛道[4][28] 宏观与行业政策 - 2026年设备更新补贴政策新增智能眼镜品类，个人购买单价≤6000元的产品可享15%补贴（单台最高500元）[6][17] - 国家发展改革委下达2026年提前批“两重”建设中央预算内投资约2950亿元，并批复超4000亿元重大项目[15] - 2024年全国数字经济核心产业增加值为140,891亿元，占GDP比重达10.5%[13]

市场回顾 (2025.12.29-2025.12.31) - 权益类ETF资金净流入前三类型：主题指数ETF（56.85亿元），策略指数ETF（19.45亿元），风格指数ETF（-1.61亿元）[9] - 单只ETF资金净流入前三产品：有色金属ETF基金（31.65亿元），A500ETF基金（19.35亿元），A500ETF华泰柏瑞（12.38亿元）[10] - 宽基指数涨幅前三：科创100（0.62%），科创综指（0.15%），上证指数（0.13%）[13] - 申万一级行业涨幅前三：石油石化（3.92%），国防军工（3.05%），传媒（2.13%）[18] 市场展望与模型信号 - 2026年1月宏观择时模型评分为0分，历史数据显示万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%[19][26] - 大盘指数日均成交量突破两万亿元，显示交易情绪回暖[19] - 风险趋势模型显示主要宽基指数综合评分前三为：北证50（65.60分），中证红利（74.22分），科创综指（61.41分）[31][36] - 历史数据显示1月份平均收益率较高的宽基指数：中证红利（0.54%），红利指数（0.33%），深证红利（0.09%）[40] 配置建议与关注方向 - 建议进行成长偏积极型的ETF配置[4][67] - 推荐关注的ETF方向包括机器人、工业有色、卫星通信等[19] - 商业航天方向表现强势，可能成为春季躁动主线之一[21]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年通信行业投资机会以“算力为核，卫星为翼”为核心，光互联是确定性较高的投资方向，商业航天进入发展快车道，同时端侧AI、液冷、光纤光缆等领域存在结构性机会[1][4] 光互联投资机会 - 光互联核心受益于海外算力与国内算力需求共振，海外算力链保持景气度向上，北美CSP资本开支保持高投入预期，数据中心建设热情高涨，英伟达GPU和谷歌TPU为代表的算力芯片快速上量，更下一代产品也将在2026年开始商用，配套光互联全链条需求获强支撑[4] - 国内互联网企业保持算力建设高投入，国产算力超节点形态渗透率有望持续提升，部分超节点采用光互联方案，将进一步释放光互联需求[4] - 高端光模块市场规模逐年增长，需求能见度有望进一步向后延伸，拉动供应链企业业绩保持快速增长，OCS/NPO/CPO等更多光互联技术加速落地，进一步打开相关企业成长空间[4] - 投资方向一：高确定性的龙头标的，已切入海外/国内算力供应链的龙头标的有望核心享受光互联行业高速增长带来的Beta行情，建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技等[4] - 投资方向二：紧缺物料卡位赛道，高速光模块需求规模释放对上游光芯片、光器件等核心器件带来确定性较高的需求增长，关键物料或出现多阶段供需错配，有望不断推高板块景气度，建议关注源杰科技、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份、德科立、腾景科技等[4] - 投资方向三：供应链潜在新玩家，更多速率、产品、客户需求释放催化下，更多供应商有望切入北美CSP大厂核心供应链，释放更大成长性，建议关注联特科技、炬光科技、长芯博创、汇绿生态等[4] 商业航天投资机会 - “十五五”规划建议将商业航天列为战略性新兴产业，商业航天有望迎来黄金发展期[4] - 2026年行业将迎来多重催化，特别是多枚可回收/大载量的商业火箭密集首飞，火箭运力有望迎来显著提升，从而打通此前卫星通信发展的堵点[4] - 我国低轨卫星互联网从2025年下半年已进入批量发射建设阶段，2026年有望迎来更大批量发射，产业发展进一步加速[4] - 建议关注信科移动、海格通信、通宇通讯、国博电子、陕西华达、震有科技、臻镭科技、铖昌科技、三维通信等[4] 端侧AI投资机会 - 2025年底发布的豆包手机体验出圈，随后智谱AI开源核心AI Agent模型AutoGLM，预计2026年端侧AI的竞争将从原来的耳机、眼镜等“小玩具”向手机等使用场景更多、消费者接触面更广、用户粘性更高的“大工具”延伸[4] - 投资方向一：端侧AI硬件设备商，建议关注中兴通讯、广和通、美格智能等[4] - 投资方向二：端侧AI算力不足将导致云端边缘算力需求提升，建议关注网宿科技等[4] 液冷投资机会 - 继海外英伟达、谷歌等算力设施进入液冷时代，液冷渗透率持续提升之后，国内算力也将进入超节点从0到1的黄金发展期[4] - 更高密度的算力架构提升了液冷解决方案应用的确定性[4] - 2026年国内液冷供应链企业将有望迎来海外供应链突破和国内超节点起量带来的双重催化[4] - 建议关注英维克、高澜股份、申菱环境、科创新源等[4] 光纤光缆投资机会 - 光纤光缆此前处于供过于求状态，行业景气度持续承压，国内光纤价格处于低位运行[4] - 随着海外国内AI算力需求提升及更多场景需求释放，国内光纤光缆产能利用率有望持续提升[4] - 当前光纤光缆行业的长周期维度供需格局或已出现拐点[4] - 一方面算力等需求更多集中在高端光纤，有助于增厚光纤光缆厂家的利润水平，另一方面其他需求将挤占运营商市场的产能，为光纤光缆在运营商市场提供涨价基础[4] - 建议关注长飞光纤（A+H）、烽火通信、亨通光电、中天科技等[4]

核心观点 - 市场正逐步进入“春季行情”的布局窗口，春节前后市场环境通常对多方更为有利，总体机会大于风险 [1] - 宏观与微观层面均呈现积极变化，为行情提供支撑，配置上建议以景气成长为主，并重点关注三大方向 [2][3][4] 宏观与市场环境分析 - 外部环境呈现积极变化：美联储新任主席人选公布在即，特朗普施压大幅降息可能强化弱美元交易预期，未来1-2个月内库克案审理、地方联储行长换届等事件均有望对全球流动性构成利好 [2] - 内部政策靠前发力：例如北京优化住房限购、调降二手房交易增值税，以及“两新”政策支持范围向核心领域倾斜，有助于稳定预期、激发活力 [2] - 微观资金面可能迎来改善：年末结汇需求带来的跨境资本回流显现超季节性强度，人民币汇率回升有望提振市场情绪，保险“开门红”资金入市及公募等机构新年资产布局将为市场提供流动性支撑 [2] 配置策略与方向 - 历史规律显示成长风格在春季行情中表现突出，叠加“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心 [3] - 1月进入业绩预告密集期，市场对基本面验证关注度提升，配置上应规避缺乏基本面兑现能力的纯主题个股，注重景气度与业绩支撑 [3] - 报告建议1月重点关注三大方向：AI产业链、“十五五”规划提名细分产业、周期涨价方向 [4][6] 重点配置方向详解 - **AI产业链**：海外OAI新融资预期缓解AI情绪，国内长鑫存储IPO在即有望催化半导体设备材料等上游领域，AI长期价值终将兑现于应用端，且近期催化密集（如AI眼镜纳入国补、四部委发文攻关智能机器人、1月消费电子“春晚”） [6] - **“十五五”规划提名细分**：在“建设现代化产业体系”篇章强调加快建设制造强国、航天强国、交通强国、网络强国等，新兴产业和未来产业表述更加具体，建议关注航空航天、新材料、量子科技等 [6] - **周期涨价方向**：关注两条线索，一是工业金属（供需偏紧、库存低位，叠加美联储降息预期提振金融属性），二是化工（“反内卷”政策导向下供给秩序有望优化，部分细分领域业绩弹性强） [6] 十大金股组合及核心逻辑 - **北方华创 (002371.SZ)**：制裁加剧加速国产设备导入，国内FAB厂有望提升产线国产化率，受益于存储涨价、AI芯片需求高景气及国产先进制程产线突破，公司作为本土半导体设备平台型公司将长期受益国产替代，预计2026年设备全行业订单增速或超过30%，有望达到50%+ [7][14][15][21] - **迈为股份 (300751.SZ)**：有望充分受益于美国电力缺口带动的光伏扩产，美国本土电池产能缺口约37GW，HJT技术以其低运营成本、少人力需求等特点最适合美国，公司作为HJT整线设备龙头2023-2024年市场占有率超70%，同时平台化布局半导体及钙钛矿设备 [7][23][30][31] - **万华化学 (600309.SH)**：全球化工领军企业，MDI业务寡头垄断，公司2020-2024年市占率由22%提升至32%，截至2025H1拥有MDI产能380万吨/年，TDI业务受海外装置扰动价格回升，公司拥有TDI产能144万吨/年，石化业务在“反内卷”政策下盈利有望回升，精细化学品及新材料业务陆续迎来收获期 [7][33][35][36] - **芯碁微装 (688630.SH)**：PCB直写光刻设备龙头，在手订单饱满，深度受益于AI驱动的PCB扩产周期及半导体国产替代与AI需求爆发，积极拓展IC载板及先进封装设备 [7][41][42][43] - **中国平安 (601318.SH)**：国内保险龙头之一，2025Q1-3净利润、NBV高速增长，银保业务预计是主要增长动力，作为沪深300重要成分股但机构持仓欠配，在公募基金改革背景下配置价值凸显，截至2025年末A股股息率约3.8% [7][45][46] - **紫金矿业 (601899.SH)**：金、铜矿业领军者，预计2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨，铜价及金价在1月份预计保持震荡上行趋势，公司完美契合铜、金的结构性牛市，2025年前三季度金矿/铜矿毛利占比分别为40.4%/37.0% [7][49][50][51] - **巨人网络 (002558.SZ)**：《超自然行动组》具备长青潜力与大DAU，截至2025H1相关短视频播放量突破30亿次，看好春节活动驱动DAU与流水再创新高，存量游戏如征途2025H1新增用户超2000万 [7][56] - **中航高科 (600862.SH)**：国内航空碳纤维预浸料主供方，技术壁垒高，短期无实质竞争者，C919进入批量交付阶段有望提升民品收入占比，低空经济等新应用场景具备落地可能 [7][58] - **三花智控 (002050.SZ)**：特斯拉人形机器人关节硬件主供地位稳固，若按特斯拉5年内年产100万台目标测算，执行器总成可贡献35亿元利润，传统制冷需求稳健，数据中心液冷及储能热管理贡献增量，汽零热管理客户结构持续优化 [7][65][66][68] - **开特股份 (920978.BJ)**：汽车电子基本盘稳健，同时布局机器人、液冷、储能赛道增添估值弹性，预计25-27年归母净利润分别为1.78/2.39/3.09亿元，机器人业务已与图灵机器人达成合作并完成产品送样 [7][72][76][78] 财务预测摘要 - 报告提供了十大金股2025年至2027年的营业收入、归母净利润及EPS预测，例如北方华创预计26年营收493.69亿元、归母净利88.02亿元、EPS 12.15元，万华化学预计26年归母净利160.57亿元、EPS 5.13元，紫金矿业预计26年营收4849.23亿元、归母净利590.17亿元 [81]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对2025年12月29日至12月31日绿色债券周度数据进行跟踪分析，涉及一级市场发行、二级市场成交及估值偏离度前三十位个券情况 [1][2][3] 各部分内容总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行绿色债券13只，合计规模约133.98亿元，较上周减少93.63亿元 [1] - 发行年限多为2年、24年，发行人性质有中央国企、地方国企、外商独资企业，主体评级多为AAA、AA +级 [1] - 发行人地域涵盖湖北、福建等多地，发行债券种类包括中期票据、企业ABS、私募公司债 [1][6] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额490亿元，较上周减少155亿元 [2] - 分债券种类，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为223亿元、199亿元和51亿元 [2] - 分发行期限，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约85.30% [2] - 分发行主体行业，成交量前三为金融、公用事业、交通运输，分别为221亿元、109亿元和17亿元 [2] - 分发行主体地域，成交量前三为北京、广东、湖北，分别为161亿元、59亿元和46亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价成交比例大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为24广州凯得MTN001B(-0.6391%)、GC天轨03(-0.1777%)、25徐州交通ABN001优先(-0.1698%)，主体行业以房地产、钢铁、金融为主，地域以贵州、河北、广东居多 [3] - 溢价率前三的个券25濮资G3(1.7539%)、24信阳G1(0.7196%)、25三峡GN010(0.4792%)，主体行业以金融、公用事业、能源为主，地域以广东、湖北、北京居多 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 公募基金降费第三阶段正式落地，整体降费约300亿元，降幅约34%，旨在引导权益类基金发展，并平滑对短债基金的负面影响[5] - 正式稿对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免，缓解了征求意见稿对短债基金的利空，使其配置性价比与降费前基本一致[5] - 通过调降各类基金销售费率、优化销售生态、调整尾佣比例等差异化制度安排，切实让利投资者，并鼓励长期持有与权益类基金发展[5] 根据相关目录分别进行总结 事件与整体影响 - 事件：证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，于2026年1月1日正式实施[5] - 以近三年平均数据测算，第三阶段费率改革整体降费约300亿元，降幅约34%[5] - 自2023年7月以来的费改三阶段合计每年让利约500亿元，其中第一阶段让利约140亿元，第二阶段让利约68亿元，第三阶段让利约300亿元[5] 正式稿与征求意见稿的核心变化 - 短债基金利空缓解：正式稿对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免，个人投资者持有满7日即可免收，机构投资者需持有满30日，调整后债券型基金配置性价比与降费前基本一致[5] - 货币基金收费规则明确：正式稿维持各类基金年费率上限，持有超过一年的股、混、债基金不再收取销售服务费，但对货币基金增设例外，持有一年以上的份额可继续收费（上限仍为0.15%/年），主要考虑了货基的高成本[5] 具体费率调降详情 - 认购费、申购费上限调降：股票型基金费率上限由1.2%/1.5%下调至0.8%，混合型由1.2%/1.5%下调至0.5%，债券型由0.6%下调至0.3%，预计对银行渠道影响较大[5] - 销售服务费上限调降：股票型、混合型基金费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年，指数基金和债基由0.4%/年调降至0.2%/年，货币基金由0.25%/年调降至0.15%/年，持有超过一年的基金不再收取销售服务费（货币基金除外）[5] 销售生态优化与长期持有引导 - 赎回费归属调整：赎回费全部归基金资产（原为部分归基金资产，部分归基金销售机构），引导基金销售机构由重流量转为重保有[5] - 鼓励长期持有：持有期在30天到6个月之间的份额仍收取0.5%赎回费，但对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免[5] 尾佣比例调整与权益类基金引导 - 尾佣比例差异化安排：对向个人投资者的基金销售，维持尾佣比例不超过50%的上限；对向非个人的基金销售，权益类基金维持尾佣比例不超过30%的上限，其他基金由30%调降至15%[5] - 政策意图：通过差异化制度安排鼓励基金销售机构重点发展零售业务，并通过对机构客户的差异化安排引导权益类基金的发展[5] 对各类基金的具体影响（基于报告表格总结） - 股票、混合基金：前端销售费率降幅相对较小，代销机构更倾向于销售股票型产品；超过一年的A/C份额不再收取销售服务费，鼓励长期持有；尾佣比例维持不变，鼓励销售机构大力发展权益类基金[7] - 债券基金：前端费率调降幅度较大，可能降低代销机构销售意愿；正式稿对赎回费的差异化豁免缓解了短债基金的负面影响；对于机构投资者销售的尾佣由30%下降至15%，降低了代销机构积极性[7] - 货币基金：销售服务费下降直接反映在收益上，货基收益率会有小提升；持有超过1年仍可继续收费；短期债基赎回费增加导致其投资性价比下降，相对提升了货币基金的性价比；对于机构投资者销售的尾佣由30%下降至15%，降低了代销机构积极性[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中国人民银行于2025年12月29日发布新行动方案，推动数字人民币自2026年1月1日起从“现金型1.0”向“存款货币型2.0”升级，此次升级是机制与技术架构的双重升级，将数字人民币从“试点产品”推向“银行核心负债与基础设施”[3] - 机制升级的核心是“负债属性重定性+宏观框架入表”，使数字人民币从以M0属性为主的支付工具，扩展为兼具价值储藏能力的“数字活期存款”，并提升宏观调控与监管治理的精细度和效率[3] - 技术架构升级提出“账户体系+币串+智能合约”的数字化路径，旨在推动数币从“电子支付”走向“可编程的数字支付”，并已通过累计交易数据验证了新架构对规模化与跨境场景的支撑能力[3] - 对A股市场的影响将更偏“订单驱动+长期渗透”，而非单纯主题交易，并指出了金融IT、支付受理与终端、通信运营商三大受益方向及相关建议关注的公司[3] 机制层面升级总结 - 核心是“负债属性重定性+宏观框架入表”，客户在商业银行实名钱包中的数币余额被明确为“以账户为基础的商业银行负债”[3] - 银行类运营机构钱包余额统一计入存款准备金交存基数，参与运营的非银行支付机构执行100%数字人民币保证金要求[3] - 银行机构对实名钱包余额按存款利率定价自律约定计付利息，并由存款保险依法提供与存款同等的安全保障，从而提升用户持有与使用意愿，并为银行形成可经营的资产负债管理空间[3] - 数币余额按流动性分层计入相应货币层次，在“双层运营+全局一本账”下可计量、可监测，有助于提升货币统计与流动性管理精细度[3] - 通过“管办分离”与管理委员会统筹、自律办公室牵头行业规范，强化权责对称与合规、反洗钱治理效率[3] 技术架构升级总结 - 提出“账户体系+币串+智能合约”的数字化路径[3] - 升级以广义账户为基础的钱包体系，保持与现有银行账户规则的规范性与低摩擦对接[3] - 引入“币串”形态实现价值转移与可离线流通，并在兼容分布式账本技术的前提下增强可验真与系统韧性[3] - 升级数字人民币智能合约生态服务平台，支撑构建智能合约开源生态，智能合约可在供应链金融、预付资金监管、财政补贴发放、碳普惠激励等场景实现条件触发与自动核验[3] - “全局一本账”能力强化风控与统计精度：截至2025年11月末，累计交易34.8亿笔、金额16.7万亿元；mBridge跨境支付累计4047笔、折合3872亿元，数币占比约95.3%[3] 投资建议与受益方向总结 - **金融IT**：在钱包计息、准备金计量、存款保险衔接、反洗钱与运营自律等制度落地过程中，银行需改造核心、账务、渠道与数据治理体系，金融IT企业更可能获得银行IT与数币平台建设增量，建议关注恒生电子、京北方、长亮科技、宇信科技等[3] - **支付受理与终端**：随着受理环境扩张及与存量支付体系互通，受理设备、收单/运营、硬钱包/安全载体等环节具备增量空间，建议关注新大陆、拉卡拉、恒银科技、东信和平等[3] - **通信运营商**：SIM硬钱包、专网承载、云与边缘算力、跨境连接等底座能力的企业直接受益，建议关注中国电信、中国联通、中国移动等[3]

宏观策略 - 核心观点：尽管市场普遍预期2026年财政边际增量资金可能放缓，但财政支出仍可能超预期，主要源于物价回升带来的财政收入增量以及2025年留存的财政“余粮” [1][19] - 具体分析：若PPI同比增速回升1.8个百分点（从-2.4%至-0.6%），可能带来约2600亿元的额外税收收入，效果相当于赤字率提高0.2个百分点（从4.0%至4.2%）[1][19] - 具体分析：2025年财政支出偏慢，预计财政“余粮”可能超过5000亿元，与物价回升带来的税收增收合计7600亿元，可额外提升一般公共预算支出增速约2.6个百分点 [1][19] - 历史佐证：历史上曾多次出现赤字率不增但支出增速回升的现象，例如2021-2022年官方赤字率从3.2%下调至2.8%，但财政支出增速从0%大幅拉升至6.1% [19] - 贸易顺差分析：2020年至2025年11月，商品贸易顺差累计达4.9万亿美元，但并未等额转化为外汇储备增加，其中约2.9万亿美元通过境内银行流入国内，约2.0万亿美元留存在海外市场 [2][21] - 贸易顺差分析：流入境内的约2.9万亿美元资金中，约1.78万亿美元结汇成人民币（期间平均结汇率53%），约1万亿美元继续以美元形式持有，其中企业部门形成约0.19万亿美元美元存款 [21] - 海外资产：2020年至2025年二季度末，留存在海外的约1.9万亿美元外汇成为搭建海外净资产的基础，非储备性质的私人部门合计净流出1.4万亿美元，其中对外证券投资增加5050亿美元，对外直接净投资增加1298亿美元 [21] 固收与流动性 - 核心观点：对2026年1月流动性情况的预测显示，当月流动性缺口约为19000亿元，可通过公开市场操作和降准等进行调节，降准50bp可释放约10000亿元长期资金 [22][23] - 流动性影响因素：预计2026年1月外汇占款环比减少约630亿元，财政存款净增加约6200亿元，M0环比增加约7800亿元，法定存款准备金环比增加约5000亿元，均对银行间流动性有负面影响 [22][23] - 债市观点：对于2026年上半年债市并不悲观，预计10年期国债活跃券收益率顶部在1.85%左右，存在宽松政策落地和基金赎回费率新规冲击后缓和的双重利好 [31] - 近期市场：本周（2025.12.22-12.26）10年期国债活跃券收益率从1.835%上行0.05bp至1.8355%，市场对LPR调降预期落空及明年初政府债发行放量有所顾忌 [22] - 转债策略：整体对需求的重视大于供给，推荐在需求端存在明显增长预期的部分，并建议关注平衡踏空风险，任何短期回调都构成显著右侧布局机会 [3][27] - 转债关注方向：最具弹性的标的是年度策略中核心主线的股性标的，同时关注三个价值洼地方向：AI端侧（消费电子、汽车智能化、具身机器人）、上游关键资源型材料及输配电设备相关环节 [27][34] - 绿色债券数据：本周（20251222-20251226）新发行绿色债券28只，规模约227.61亿元，较上周增加16.51亿元；周成交额645亿元，较上周减少156亿元 [4][29] - 二级资本债数据：本周（20251222-20251226）新发行二级资本债8只，规模531.50亿元；周成交量约2729亿元，较上周减少10亿元 [4][30] 电子行业 - 云端算力：2026年国产算力芯片龙头有望进入业绩兑现期，看好国产GPU受益于先进制程扩产带来的产能释放，同时看好AI ASIC服务商在供应链中的关键角色 [9][39] - 端侧算力：端侧AI接力云AI，端云混合架构夯实场景基础，海外大模型有望驱动AIoT落地，利好眼镜、汽车、机器人三大先导场景，26年有望成为NPU落地元年 [9][39] - 3D DRAM：2026年将成为端侧AI存储放量元年，高带宽/低成本的3D DRAM有望在机器人、AIOT、汽车等领域放量，是多款NPU流片发布的关键适配硬件 [10][39] - 端侧AI模型：2026年云端模型将通过数据质量与后训练优化提升能力；端侧通过蒸馏承接云端能力，并结合结构优化提升性能；生态格局由终端厂商、超级APP和第三方模型厂共同决定 [10][39] - AI终端：2026年是AI终端创新元年，Meta、苹果、谷歌、OpenAI均有新终端推出，形态以眼镜为代表，同时有AI pin、摄像头耳机等新形态 [10][11] 有色金属行业 - 铜市场：本周伦铜报收12,133美元/吨，周环比上涨3.37%；沪铜报收98,720元/吨，周环比上涨5.95%，并于周五夜盘突破10万元/吨关口 [11] - 铜供需：供给端，进口铜矿TC下跌至-43.2美元/吨，2026年铜精矿长单加工费Benchmark定为0美元/吨，较2025年显著下行；需求端，临近年底需求持续收缩，线缆企业普遍存在高库存问题 [11] - 铝市场：本周LME铝报收2,957美元/吨，周环比上涨1.76%；沪铝报收22,405元/吨，周环比上涨0.99%；电解铝社会库存环升7.22%至62.55万吨 [11] - 贵金属：本周COMEX黄金收盘价为4562.00美元/盎司，周环比上涨4.54%；SHFE黄金收盘价为1,016.30元/克，周环比上涨3.71%，价格受美元下行支撑维持上行驱动 [11] - 白银市场：本周Comex白银周环比上涨21.71%，沪银周环比上涨19.14%，同时出现了期现溢价以及内外盘溢价 [11] 保险行业 - 核心观点：负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间，当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [12] - 负债端：市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [12] - 资产端：近期十年期国债收益率企稳于1.84%左右，预计未来伴随经济复苏，长端利率若继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [12] - 估值水平：2025年12月26日保险板块估值2025E为0.67-1.0倍PEV、1.31-2.17倍PB，处于历史低位 [12] 计算机行业 - 国企改革：预计2026年各地将进一步加强地方国企考核管理，随着地方加强盘活存量资产及国企改革深化，地方国企资本运作有望持续加速推进 [13][14] - 太空算力：太空算力产业正加速演进，作为破解全球算力资源瓶颈的核心路径，其战略价值日益凸显，有望成为未来十年算力基础设施中增长最快、技术壁垒最高、最具颠覆性的关键领域 [15] 环保行业 - 核心逻辑：垃圾焚烧板块的红利价值源于资本开支下降叠加经营性现金流改善双轮驱动 [16] - 资本开支影响：当板块资本开支降至维护性水平（占总资产1.0%/1.5%/2%）时，对应2024年分红潜力分别为125%、114%、102% [16] - 国补影响：2025年第三季度国补回收显著加速，测算可再生能源补贴基金或于2025年迎来收支平衡拐点，国补回款或将迎来常态化改善 [16] - 综合测算：在资本开支下降（假设降至总资产1.5%）基础上，叠加国补回款率从40%提至100%，板块的分红潜力将从114%提升至141% [16] 个股推荐 - 龙净环保：紫金矿业现金全额认购其定增，持股比例提升，公司资金就位，成长性有望加速体现；维持2025-2027年归母净利润预测为12.3/15.3/17.5亿元 [17] - 林清轩：公司以山茶花为核心原料，差异化定位高端护肤赛道，预计2025年12月30日上市，IPO募资净额约9.97亿港元；预计2025-2027年归母净利润分别为3.82/5.78/7.42亿元，同比增长104.24%/51.50%/28.38% [17][18]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“增持”，且为维持该评级 [1] 报告核心观点 - Meta以“数十亿美元”收购AI智能体产品Manus的开发方，旨在补齐“可执行”的应用层能力，将AI从“问答/辅助”推向“自主执行”，此举标志着AI竞争从“模型军备竞赛”转向“Agent平台竞赛” [3] - 此次收购为AI Agent进行了重新定价，预计市场资金将向有真实场景、可落地交付与持续订阅收入的标的聚集 [3] - 报告认为，在AI Agent的发展趋势下，ToB领域的机遇大于ToC [3] 事件概述 - 事件发生于北京时间2025年12月30日，Meta官宣收购AI智能体产品Manus的开发方（母公司Butterfly Effect）[3] - 谈判推进极快，前后仅十余天，收购后Manus保持独立运作，其创始人肖弘出任Meta副总裁并直接向扎克伯格汇报 [3] - 收购前，Manus正以约20亿美元估值推进新一轮融资 [3] Manus公司分析 - Manus源自Monica.im团队，其产品从“聊天+搜索+写作/翻译”的浏览器插件Monica，升级为2025年3月推出的通用型Agent Manus，核心能力从“给答案”升级为“做事情” [3] - 其核心思路是将大模型当作大脑，以任务拆解与工具调用为手脚，可自动浏览网页、读写文档、运行代码/脚本、生成PPT/研究报告等 [3] - 为降低成本与提升可控性，团队曾在2025年与阿里云通义千问等开源模型生态推进国产算力落地 [3] - 商业化以订阅制为主并探索ToB交付，2025年末披露的年化经常性收入（ARR）已突破1亿美元 [3] 行业影响与趋势 - 此次收购将加速全球AI从“模型军备竞赛”转向“Agent平台竞赛”，推动软件形态从SaaS工作流重写为“以任务为中心”的新操作系统 [3] - 行业将抬升数据合规、权限隔离、可追溯审计与对抗欺诈的门槛，促使形成新的安全标准与监管框架 [3] - Manus以新加坡为基地，反映了在地缘政治不确定性下，全球巨头倾向通过合规、可控的国际化主体吸纳中国团队的产品与人才 [3] - 对中国AI创业生态而言，这一案例强化了应用层“出海+商业化验证”路径的可行性，并可能触发新一轮跨境并购与创业潮 [3] 投资建议与关注方向 - 投资结构上，认为ToB领域的机遇大于ToC [3] - 关注大模型/云与算力平台：建议关注阿里巴巴（云+通义生态）以及国内公有云与算力集成相关公司 [3] - 关注企业软件与办公：建议关注用友网络、金蝶国际、金山办公、泛微网络等有望加速业务流程Agent化的标的 [3] - 关注垂直行业应用：建议关注恒生电子（金融IT）、广联达（工程数字化）等具备数据与工作流壁垒的标的 [3] - 关注数据要素与语料：建议关注海天瑞声等提供高质量数据服务的公司 [3] - 关注其他方向：建议关注快手-W等内容平台 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2026年营销转型方向务实、思路清晰，多元扁平的“森林式”渠道生态有助于更好挖掘大众需求，价格体系随行就市、防止炒作有利于动销尽早筑底企稳 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为901.54亿元、910.36亿元、928.82亿元，同比增速分别为4.55%、0.98%、2.03% [1][7] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为1828.83亿元、1865.29亿元、1918.18亿元，同比增速分别为5.02%、1.99%、2.84% [1] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为71.99元、72.70元、74.17元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19.30倍、19.12倍、18.74倍 [1][8] 市场与基础数据 - **股价表现**：截至报告日收盘价为1389.72元，过去一年股价最低为1383.18元，最高为1657.99元 [5] - **市值**：总市值及流通A股市值均为1.74万亿元 [5] - **财务指标**：最新市净率（P/B）为6.77倍，每股净资产（LF）为205.28元，资产负债率（LF）为12.81% [5][6] 2026年营销与渠道战略 - **茅台酒产品策略**：明确产品功能及价格定位，夯实500ml飞天“塔基”优势；做强精品、生肖等“塔腰”产品，目标将精品打造为2000元价位大单品；陈年、文化类“塔尖”产品强调稀缺价值 [7] - **茅台酒投放聚焦**：预计2026年投放向500ml飞天、精品两大单品聚焦 [7] - **飞天茅台**：提升500ml经典装的市占率及开瓶率，缩减100ml、200ml、1000ml规格以减少渠道倒挂负担 [7] - **非标产品**：规划增投精品，调节生肖、陈年酒投放量，并停供珍品，规范总经销产品，加强43度产品深耕 [7] - **渠道模式构建**：规划构建“自售+经销+代售+寄售”的多元销售模式，根据市场供需动态调节投放 [7] - **经销渠道**：通过量化指标优化商家管理，激励优质经销商经销陈年、精品、53度茅台酒 [7] - **直营渠道**：42家直营公司及i茅台定位以零售为主、团购为辅，发挥价格平权功能；i茅台将陆续上线各年份500ml茅台经典装产品 [7] - **代售模式**：500ml普飞探索以代售形式拓展电商、零售、餐饮、私域等渠道 [7] - **寄售模式**：借助其灵活性强化对区域市场的需求调控能力（主要是直营渠道非标产品） [7] 茅台酱香酒战略 - **产品体系**：打造“2+N”产品体系，集中资源巩固茅台1935、茅台王子酒全国性大单品地位，力争形成“双百亿”产品格局，并推动贵州大曲、汉酱、赖茅等向全国性大单品迈进 [7] - **投放承诺**：2026年承诺茅台1935不增量，旨在提升渠道韧性，解决渠道商盈利问题 [7] - **价格体系**：遵循“价值定价”原则，依托市场动销反馈机制，建立健全供需平衡的市场化价格体系 [7] - **渠道布局**：国内渠道向批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域五大渠道协同发展转型；国外渠道尝试分步探索，前期可在中亚、东南亚等重点国家布局 [7] 关键财务预测摘要 - **毛利率**：预计2025-2027年毛利率分别为91.84%、91.12%、90.84% [8] - **归母净利率**：预计2025-2027年归母净利率分别为50.37%、50.00%、49.64% [8] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年摊薄ROE分别为36.44%、34.30%、32.18% [8] - **投入资本回报率（ROIC）**：预计2025-2027年ROIC分别为36.73%、34.37%、32.26% [8]