报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 中国炼焦煤、澳大利亚的主焦煤库价格继续下跌，峰景矿硬焦煤普氏价格指数上涨 [1][2] - 三港口合计炼焦煤库存量月环比下降 [1][2] - 全样本独立焦企的产能利用率环比上月上升，炼焦煤可用天数环比上月下降 [2] - 3月焦炭、生铁、粗钢月度产量同比提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 炼焦煤价格 - 截至2025年5月12日，综合的中国炼焦煤价格指数报收1272.44元/吨，环比上月下跌14.25元/吨，跌幅为1.11% [1][8] - 截至5月9日，太原古交2号焦煤坑口含税价报收600.00元/吨，环比上月下跌15.00元/吨，跌幅为2.44%；贵州六盘水主焦煤到厂含税价报收1350.00元/吨，环比上月上涨50.00元/吨，涨幅为3.85% [10] - 截至5月9日，京唐港对来自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收1300.00元/吨，环比上月下跌10.00元/吨，跌幅为0.76%；峰景矿硬焦煤普氏价格指数203.45美元/吨，环比上涨12.75美元/吨，涨幅为6.69% [1][10] 炼焦煤库存与产量 - 截至5月9日，三港口炼焦煤库存量共291.81万吨，环比上月下降50.11万吨，降幅为14.66% [1][14] - 截至5月9日，247家钢厂炼焦煤库存量达787.21万吨，环比上月上升7.58万吨，增幅为0.97% [14] - 截至5月9日，230家独立焦化厂炼焦煤库存共775.17万吨，环比上月下降39.55万吨，降幅为4.85%，同比上升21.49万吨，增幅2.85%；库存平均可用天数共10.90天，环比上月下降0.80天，降幅为6.84%，同比上升1.01天，增幅为9.34% [17] - 截至5月9日，全样本独立焦企的产能利用率为75.44%，环比上月上涨2.48个百分点，同比上涨4.37个百分点；炼焦煤平均可用天数为10.30天，环比上月下降0.90天，降幅为8.04%，同比下降0.50天，降幅为4.63% [2][17] - 3月，焦炭月度产量达4129.40万吨，同比上升192.2万吨，增幅为4.88%；生铁月度产量达7529.40万吨，同比增长263.70万吨，增幅为3.63%；粗钢月度产量达9284.14万吨，同比增长457.24万吨，增幅为5.18% [2][24] 行业基本资料 - 股票家数65，占比1.44% [4] - 行业市值36109.88亿元，占比3.75% [4] - 流通市值31348.75亿元，占比4.0% [4] - 行业平均市盈率11.25 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖日联科技，给予“推荐”评级 [2][77] 报告的核心观点 - 日联科技是国内领先的工业X射线检测装备供应商，实现X射线检测全产业链技术布局，打破外国在核心部件X射线源领域的垄断 [3][21][26] - 国内工业X射线检测设备有望快速增长并实现国产替代，公司将受益于国产化优势 [4][29] - 集成电路产业发展、新能源渗透及汽车市场扩大，将带动X射线检测设备需求增长，公司作为相关领域龙头有望同步受益 [5][6][11] - 随着国产替代推进和行业结构性增长机遇，看好公司设备和射线源国产替代业绩持续增长 [12][73][77] 根据相关目录分别进行总结 1. X射线检测领域领先企业，实现X射线检测全产业链技术布局 - 日联科技成立于2009年，2023年上市，是国内工业X射线检测设备领域标杆企业，实现全产业链技术布局，打破国外垄断 [21] - 公司股权结构稳定，实控人产业背景深厚，旗下有6家子公司，形成高效协同产业链布局 [23] - 公司围绕核心业务深耕多领域，产品包括工业X射线智能检测装备、影像软件和微焦点X射线源，应用广泛且出口70余国家及地区 [26] 2. 营收利润持续增长，核心技术研发加码 - 2020 - 2024年公司营收、利润持续稳定增长，2024年营收7.39亿元，同比增长25.89%，归母净利润1.44亿元，同比增长25.44% [33] - 2024年核心业务X射线检测设备营收6.56亿元，占比88.85%，其中集成电路及电子制造营收占比50.6% [40] - 集成电路及电子制造和铸件焊件及材料业务毛利率较高且稳健，新能源电池业务毛利率有望企稳回升，2024年回升至32.81% [43] - 2024年研发费用投入8151.73万元，同比增长23.08%，投向核心技术研发，160kV开管微焦点X射线源进入样品与验证阶段 [47] 3. X射线检测设备：集成电路自主化提速+新能源逐步渗透打开价值空间 - 国内集成电路产业快速发展，2025年销售规模有望达13535.3亿元，封测产业销售收入将达3303.3亿元，驱动集成电路X射线检测设备需求增长 [51] - 2025年全球PCB市场规模有望达968亿美元，中国市场规模将达4333.21亿元，PCB行业是自动X射线检测主要需求来源，公司作为龙头有望受益 [56] - 2025年中国动力锂电池出货量有望超960GWh，带动锂电池检测设备需求，公司在该领域领先，产品覆盖多家知名客户 [63] - X射线影像检测技术在铸件、焊件及材料检测领域优势明显，公司产品覆盖多家知名汽车制造厂商，汽车市场扩大将增加检测设备需求 [66][69] 4. 盈利预测 - 集成电路制造检测设备：预计2025 - 2027年营收4.6、6.2、8.1亿元，同比增长40%、34%、30%，毛利率48%、49%、50% [73] - 新能源电池检测设备：预计2025 - 2027年营收1.6、1.7、1.9亿元，同比增长12%、10%、8%，毛利率32%、32%、31% [74] - 铸件焊件及材料检测：预计2025 - 2027年营收2.3、3.0、3.7亿元，同比增长35%、30%、25%，毛利率38.5% [74] - 其他X射线检测装备：预计2024 - 2026年营收0.2、0.2、0.3亿元，同比增长30%、25%、20%，毛利率30% [76] - 备品备件及其他：预计2025 - 2027年营收1.1、1.6、2.4亿元，同比增长35%、45%、50%，毛利率70%、72%、73% [76] 5. 投资建议 - 随着国产替代推进和行业结构性增长，看好公司设备和射线源国产替代业绩持续增长，预计2025 - 2027年收入增速分别为32.75%、30.27%、28.18%；归母净利润分别为1.85、2.53和3.56亿元，对应EPS分别为1.62、2.21和3.11元 [12][73][77]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 动力煤价下跌，三大港口煤炭库存月环比上升，六大发电集团日均耗煤量月环比下降，国内海运费月环比下跌，国际海运费涨跌不一 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 价格 - 动力煤价格环比上月继续下跌，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格635元/吨，环比上月跌4.80% [11] - 产地动力煤价格内蒙古和山西地区月环比继续下跌，内蒙古乌海Q5500大卡动力煤车板含税价495元/吨，环比上月跌6.25%；大同南郊Q5500大卡动力煤车板含税价550元/吨，环比上月下跌5.34% [11] - 国际动力煤价格澳大利亚、南非、欧洲月环比均下跌，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格94美元/吨，环比上月下跌3.09%；南非理查德RB动力煤离岸价格88美元/吨，环比上月下跌1.12%；欧洲三港DES ARA动力煤离岸价格94美元/吨，环比上月下跌9.62% [17] 产量 - 3月原煤月度产量为44058.20万吨，同比增长10.33% [20] - 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量陕、晋环比同比均上涨，蒙同比下降、环比上涨，3月陕西产2263.50万吨，环比涨幅为10.04%，同比涨幅为11.42%；山西产4757.60万吨，环比涨幅为4.76%，同比涨幅为15.71%；内蒙古产1994.80万吨，环比涨幅为5.62%，同比下降0.82% [23] 进口 - 4月煤及褐煤月度进口量达到3782.53万吨，环比降2.34%，同比降16.41% [26] - 3月动力煤月度进口量达到918.34万吨，环比升4.85%，同比降30.58% [26] 库存 - 截至5月9日，三港铁路调入煤炭量合计125.00万吨，环比涨幅4.60%，同比下降1.34%；三港煤炭吞吐量合计125.00万吨，环比降幅13.91%，同比涨幅为14.05% [28] - 三港煤炭库存合计1576.1万吨，环比涨幅12.73%，同比涨幅39.06% [30] - 三港锚地煤炭船舶合计38艘，环比降幅39.68%，同比降幅为49.33% [32] - 截至5月9日，六大发电集团煤炭可用天数共18.50天，环比增幅为5.11%，同比下降1.60%；煤炭库存共1409.8万吨，环比增幅4.85%，同比增幅0.67% [38] 下游需求 - 截至5月9日，六大发电集团日均耗煤量共75.94万吨，环比降幅0.26%，同比增幅2.40% [39] - 3月当月发电量同比增长4.06%至7780.20亿千瓦时，其中火力发电量同比下降1.96%至5098.70亿千瓦时 [39] - 3月当月火力发电量占比达65.53%，同比下跌4.02个百分点 [48] 运费 - 国内海运费环比上月下跌，从秦皇岛到上海航线4 - 5万DWT的CBCFI报收23.50元/吨，环比跌幅为13.92%；从秦皇岛到宁波航线1.5 - 2万DWT的CBCFI报收41.20元/吨，环比跌幅为6.79% [49] - 国际海运费涨跌不一，澳洲纽卡斯尔 - 中国煤炭海运费（巴拿马型）报收12.70美元/吨，环比降幅为3.79%；印尼塔巴尼奥 - 中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收8.47美元/吨，环比涨幅为0.91% [49] 行业基本资料 - 股票家数65，占比1.44%；行业市值36091.29亿元，占比3.71%；流通市值31336.06亿元，占比3.96%；行业平均市盈率11.24 [7]

元_20250113_173521.xlsx 金属行业 2024 年报综述：行业利润质量 已现质变，板块配置属性显现增强 2025 年 5 月 15 日 看好/维持 有色金属 行业报告 | 分析师 | 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480520100001 | | --- | --- | --- | | 研究助理 | 闵泓朴 电话：021-65462553 邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480124060003 | 投资摘要： 从十年维度观察（2015-2024），有色金属行业利润规模已实现质变。2024 年行业实现总营收 34075 亿元，十年间涨幅达 205%；同年行业 实现归母净利润 1384 亿元，十年间涨幅高达 4691%。其中，2020-2022 年间，全球量化宽松周期开启，库存周期切换叠加流动性助推下， 金属行业归母净利润由 19 年的 157 亿元增至 1818 亿元，涨幅达 1062%，行业利润实现从百亿至千亿级的跨越。至 2024 年，随着全球降 息周期的再次开启，有色 ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 集换式卡牌行业近年在我国快速兴起，凭借较强社交属性有望持续提升渗透率 [4][6] - IP 产业具备长期投资价值，集换式卡牌作为 IP 衍生形式，覆盖青少年人群，已构建庞大用户群体 [6] - 卡游在行业内份额超 70%，销售网络遍布全国，以奥特曼 IP 卡牌为基础拓展 IP 与品类矩阵，有望引领行业发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 集换式卡牌行业发展迅猛，卡游份额超 70% - 近年中国泛娱乐玩具行业增长迅猛，集换式卡牌是增长最快子品类，2019 - 2024 年市场规模从 28 亿元增至 263 亿元，复合增长率 56.6%，2024 年增速超 100% [13] - 集换式卡牌产业链包括上游 IP 创作运营、中游产品设计制作、下游产品流通，下游含二手交易市场 [18] - 中国集换式卡牌行业高度集中，2022 年及 2024 年卡游份额均超 70%，在泛娱乐玩具行业中份额第一，为 13.3% [20] - 2024 年中国集换式卡牌行业市场规模超美、日，但人均支出仅为美国约 1/6 和日本的 1/3，东南亚市场规模达 28 亿元且快速增长，国内玩家有望出海打开增量空间 [23] 卡游 2024 年业绩大幅增长，渠道布局广，积极拓品类 卡游业绩端有所波动，2024 年表现优秀 - 卡游销售品类以集换式卡牌为主，包括玩偶等，以盲盒形式售卖，设置阶梯级别和不同价位 [26] - 2024 年卡游收入同比增长 277.8%至 100.6 亿元，经调整净利润同比增长 378.3%至 44.7 亿元，2021 - 2024 年收入复合增长率 63.6%，经调整净利率复合增长率 77.7% [28] - 集换式卡牌是卡游核心品类，2022 - 2024 年收入占比均超 80%，2024 年其他玩具增速高，集换式卡牌毛利率约 70%，高于其他品类 [30] - 卡游以经销模式为主，2022 - 2024 年经销渠道收入占比均超 90%，近年拓展直营渠道，直营收入增长但比例仍低，经销渠道毛利率约 65%，直营接近 90% [33] - 2022 - 2024 年卡游毛利率稳定在 65%以上，2024 年销售和行政费用率显著回落，经调整净利率达 44.4% [37] 卡游以经销模式、线下渠道为主 - 经销线下是卡游核心销售渠道，2024 年收入占比近 90%，推测因消费者以未成年为主，线上渠道保持增长，直营线上增长快 [40] - 2024 年卡游有 217 个经销商，覆盖全国 31 个省，优化经销商网络，有零售 KA 合作伙伴及卡游中心模式，2024 年卡游中心有 351 家门店，高线城市自营旗舰店约 30 家，2024 年海外拓展 6 家，收入 262 万元 [43] 卡游积极拓展 IP 及品类 - 卡游产品以授权 IP 为主，主要有奥特曼等，2024 年合作 IP 达 70 个，前五大 IP 收入占比仍超 85%，核心 IP 合作稳定，2023 年推出自有 IP 卡游三国，截至 2024 年累计收入 2.9 亿元 [47] - 2022 - 2024 年卡游分别推出 190/236/363 个玩具系列，含 168/167/210 个集换式卡牌系列，还推出文具系列，拓展人偶等其他产品类别 [52] - 卡游推出英雄对决系列卡牌，构建完善规则，严格控制卡牌属性、产量保证游戏平衡，2025 年 4 月宣布推出小马宝莉 TCG 产品 [53] 其他相关上市公司情况 - 泡泡玛特是潮玩领军企业，2024 年 5 月推出首套收藏卡牌，渠道布局丰富，业务有发展空间 [56] - 华立科技主营商用游戏游艺设备，卡牌业务份额排名第 5，模式为配套街机设备 [59] - 奥飞娱乐与上海电影拥有大量知名动画 IP，积极拓展卡牌业务，具备发展潜力 [6] - 京华激光为卡游提供卡牌深加工服务，2024 年文创业务收入 1.84 亿元，同比增长 240.8%，收入占比 20.4%，有望受益行业发展 [59] 投资建议 - 持续关注卡游在港交所的上市进展 [6]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 4月社融同比新增体现财政政策积极前置发力；1 - 4月银行信贷投放力度较大，4月单月信贷新增受3月冲量后回落和隐债置换影响，结构上以票据融资为主，反映有效信贷需求仍不足；居民按揭贷款需求需楼市企稳支撑，对公贷款增长受隐债置换影响，企业融资需求待观察，预计下半年反映稳增长政策效果 [3] - 银行信贷增长较平稳，存款增速回升，但量平价降对净利息收入增长有压力；后续银行规模扩张有望稳定，净息差继续收窄幅度缩小，对业绩拖累减小；非息收入增速有望改善，资产质量整体平稳，拨备或释放反哺利润；看好银行板块配置价值，建议关注业绩稳定性强的高股息标的和具备区位优势的优质区域行 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 事件与点评 - 5月14日央行发布2025年4月社融与金融数据，4月末存量社融同比+8.7%；M2同比+8.0%、M1同比+1.5%；人民币贷款同比+7.2%、存款同比+8.0%；前四月人民币贷款+10.06万亿元，人民币存款+12.55万亿 [3] 社融情况 - 4月社融新增1.16万亿，同比+1.2万亿，主要因政府债券融资同比约+1.1万亿，体现财政政策积极、力度加大、节奏前置；后续中央金融机构注资特别国债和1.3万亿支持“两重两新”超长期特别国债发行，社融增长有支撑，存量社融同比增速8.7%有望平稳；4月企业债券融资2340亿，同比+600多亿，因4月债券利率下行利于企业发行债券 [4] 信贷情况 - 4月人民币贷款单月新增2800亿，同比 - 4500亿；前四个月累计新增6.14万亿，同比仅少增2300亿；受隐债置换和3月冲量后回落影响，4月信贷新增回落，但银行投放力度仍大 [4] - 4月非金企业贷款新增6100亿，同比少增2500亿，短贷减少4800亿，中长贷新增2500亿，票据贴现新增8341亿，以票据融资为主，反映企业有效信贷需求未显著回暖 [5] - 居民短贷新增受监管整改影响，环比大幅下降且同比下降约500亿；居民中长贷环比下降但同比多增435亿，按揭早偿有所改善，后续增长取决于楼市回暖情况 [5] 货币供应量情况 - M2同比增8.0%，增速回升因上年手工补息致非银存款流失的低基数影响，4月非金融机构存款新增1.57万亿，同比多增1.9万亿；M1同比增1.5%，增速维持低位；4月存贷款增速差回正，是隐债置换贷款、上年同期存款增速走低和当前信贷需求未显著回升综合体现，银行债券配置需求取决于有效信贷需求改善情况 [5] 投资策略 - 银行信贷增长平稳，存款增速回升，但信贷投放利率走低，存款定期化趋势未扭转，量平价降对净利息收入增长有压力 [6] - 后续银行规模扩张受特别国债发行和地方政府工作重心转变推动有望稳定；净息差继续收窄幅度缩小，对业绩拖累减小；非息收入中手续费收入增速有望改善，公允价值变动损益项或有波动但前期浮盈兑现支撑业绩；资产质量局部风险上升但整体平稳，拨备或释放反哺利润 [10] - 看好银行板块配置价值，因利率中枢下行资产荒矛盾存在，银行股息高且业绩稳定；资金面政策鼓励中长线资金入市，相关机构对银行板块有配置需求；建议关注国有大行等高股息标的和具备区位优势的优质区域行 [10] 行业基本资料 - 股票家数48家，占比1.06%；行业市值143787.67亿元，占比14.78%；流通市值99319.03亿元，占比12.56%；行业平均市盈率6.75 [6] 相关报告汇总 - 包含多份行业普通报告和公司普通报告，如《银行行业：降准降息落地，兼顾支持实体、稳定息差》《江苏银行（600919.SH）：量价双优、净利息收入高增，资产质量保持优异—2025年一季报点评》等 [25]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年化工行业增收不增利，业绩承压，处于低景气阶段，全球市场需求不足、竞争加剧使产品价格和盈利面临压力；2025年1季度同比小幅改善，但年初至今化工品价格指数继续下行 [4][15][24] - 化工行业毛利率同比有所下滑，2024年1 - 4季度单季度毛利率分别为15.49%、15.42%、13.71%、13.75%，同比分别变动0.37、 - 0.18、 - 2.12、 - 0.60个百分点；2025年1季度毛利率为15.38%，同比变动 - 0.12个百分点 [5][30] - 细分子行业表现分化，2024年和2025年1季度营收及归母净利润同比增速排名前五的子行业各有不同 [6][33][38] - 2025年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖，部分细分领域存在较好投资机会，建议关注供需格局有望改善的子行业、资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业、受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [7][43][44] 根据相关目录分别进行总结 化工行业2024年年报及2025年一季报总结 - 2024年化工行业整体实现营业收入28649.67亿元，同比变动 + 2.96%；归母净利润1080.70亿元，同比变动 - 7.10%；行业销售毛利率（整体法）为14.57%，同比变动 - 0.65个百分点 [4][15] - 2025年1季度化工行业整体实现营业收入6769.65亿元，同比变动 + 1.30%；归母净利润337.50亿元，同比变动 + 5.58%；行业销售毛利率（整体法）为15.38%，同比变动 - 0.12个百分点 [4][24] 细分子行业表现分化 - 2024年营收同比增速排名前五的子行业分别是橡胶制品（ + 23.27%）、改性塑料（ + 16.60%）、锦纶与涤纶（ + 14.65%）、膜材料（ + 12.56%）、其他塑料制品（ + 9.70%） [6][33] - 2024年归母净利润同比增速排名前五的子行业分别是氮肥（ + 145.81%）、氯碱（ + 122.69%）、印染化学品（ + 119.16%）、复合肥（ + 59.81%）、橡胶助剂（ + 42.74%） [6][33] - 2025年1季度营收同比增速排名前五的子行业分别是复合肥（ + 26.73%）、改性塑料（ + 22.35%）、民爆制品（ + 20.07%）、钾肥（ + 19.93%）、合成树脂（ + 18.71%） [6][38] - 2025年1季度归母净利润同比增速排名前五的子行业分别是氟化工（ + 99.89%）、氯碱（ + 86.21%）、农药（ + 72.93%）、膜材料（ + 54.54%）、钾肥（ + 44.95%） [6][38] 投资建议 - 2025年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖，部分细分领域存在较好投资机会 [7][43] - 建议重点关注供需格局有望改善的子行业、资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业、受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料 [7][43] - 推荐投资标的龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [7][44]

报告核心观点 - 2024 年机械板块涨幅落后但 2025 年居前，扣非归母净利润先降后升，细分板块分化大，建议围绕积极财政政策和新质生产力布局；国轩高科全球份额提升、海外业务拓展，看好长期成长；航空业客座率提升但盈利承压，国内航线有望供需平衡，国际线有过剩压力，旺季航空股有弹性；金融科技板块经营承压但政策扶持、技术共振带来成长性恢复 [2][3][9][19][25] 机械行业 市场表现 - 2024 年申万机械指数涨 5.04%，排名靠后，跑输上证指数 7.63 个百分点、深证成指 4.3 个百分点；2025 年初至今涨幅 10.44%，排名居首，跑赢上证指数 10.43 个百分点、深证成指 12.52 个百分点 [2] 业绩情况 - 2024 年机械行业营收 19995.67 亿元，同比增 6.55%，扣非归母净利润 863.64 亿元，同比降 3.28%；2025 年一季度营收 4540.09 亿元，同比增 11.23%，扣非归母净利润 274.96 亿元，同比降 30.03% [3] 细分板块 - 2024 年营收增速高的有半导体设备（39.08%）等，扣非归母净利润增速高的有摩托车（59.02%）等；2025Q1 营收增速高的有半导体设备（33.38%）等，扣非归母净利润增速高的有航海装备（351.08%）等 [4] 投资建议 - 围绕积极财政政策和新质生产力布局；财政政策加快项目进度，有望提振工程机械销量，新能源渗透率或加速提升，关注三一重工等；关注低空经济、深海科技、人形机器人、工业母机方向，低空经济关注木林森等 [5][7][8] 国轩高科 业绩情况 - 2024 年营收 353.92 亿元，同比+12.0%，归母净利 12.07 亿元，同比+28.6%；2025Q1 营收 90.55 亿元，同比+20.6%，归母净利 1.01 亿元，同比+45.6% [9] 业务亮点 - 动储出货量延续高增，24 年合计出货约 63GWh，同比+40%；国内外份额提升，国内装机份额 4.6%，同比+0.5pct，全球 3.2%，同比+0.9pct；费用管控出色，24 全年/25Q1 期间费用率下降；海外业务拓展稳步推进，越南、欧洲、北非基地建设中 [10][11][12] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 446.62/551.65/671.99 亿元，同比+26.2%/+23.5%/+21.8%，归母净利 16.21/22.18/29.59 亿元，同比+34.3%/+36.9%/+33.4%，维持“强烈推荐”评级 [13] 航空业 业绩概览 - 24Q4 - 25Q1 航司盈利承压，24Q4 三大航扣非归母共亏约 108 亿元，25Q1 合计亏损由 24 年 Q1 的 21 亿升至 44 亿；“量升价降”，24 年上市公司国内航线客座率超 23 年，25Q1 进一步提升，经济舱平均票价下降 [19] 航线展望 - 国内航线：民航局推动供需再平衡，25Q1 三大航国内线运力投放同比下降，客座率提升，若维持客座率压缩供给、稳住票价，有助于盈利能力恢复 [20] - 国际航线：部分航线需求恢复慢，供给结构性过剩短期难避免 [21] 飞机引进 - 25 - 27 年行业供给端增速低，航司实际运力增长低于计划增长，有助于市场向供需平衡转换 [22] 投资建议 - 航空股 PCF 估值与三大航市值处于低位，旺季航空股有向上弹性，建议关注旺季盈利弹性 [23] 金融科技板块 经营情况 - 2024 年 A 股 35 家上市公司合计收入 1186.37 亿元，同比-2.73%，归母净利润 147.62 亿元，同比-13.85%；金融信息服务、保险 IT 增速稳健，证券 IT 营收增速降幅大，银行 IT 分化明显；研发费用率相对稳定，24 年达 11.41% [25] 发展趋势 - 政策扶持，需求端新兴领域机会带来成长性恢复，技术层面云、AI、数据要素多维共振；金融信创推高金融 IT 服务商价值量，格局进一步分化，关注新兴领域机会 [26][27]

美国4月CPI数据情况 - 4月CPI环比0.2%，预期0.3%，前值 - 0.1%；同比2.3%，预期2.4%，前值2.4%[4] - 核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%；同比2.8%，预期2.8%，前值2.8%[4] 通胀影响因素 - 能源价格主导通胀回落，3 - 7月是通胀传统低迷期，关税效应未显现[5] - 住宅环比上涨0.3%，贡献4月超一半通胀；能源价格环比涨0.7%，食品价格环比降0.1%[5] - 核心通胀中，家具家装涨1%、医疗涨0.5%等，机票降2.8%、二手车降0.5%等[5] 关税影响 - 中美关税战暂停90天，关税对美国通胀影响或较温和；无差别基础关税10%会提高美国消费者关税承担比例[6] 市场态度 - 美股中短期中性略谨慎乐观，长期中性；美国股债避险情绪下降，年内衰退概率降低，通胀或因基础性关税略升，美联储维持当前利率时间可能延长[5][7] 风险提示 - 海外地缘政治风险上升[7]

核心观点 - 航空业国内航线有望供需再平衡，国际航线短期仍承受结构性供给过剩压力，旺季航空股具备向上弹性 [2][3][4] - 金融科技板块整体经营承压，但政策扶持、需求端新兴领域机会及技术共振有望带来行业成长性恢复 [9][10][11] - 中美经贸会谈取得实质性进展，降低关税风险，利好国内出口，降低全球经济和贸易体系不确定性 [16][17][18] - 中美谈判超预期，市场有望重回活跃，可关注出口链、大科技和大消费板块 [22][23][24] - 公募基金监管方案落地，推动行业高质量发展，建议关注证券和保险行业头部公司及相关 ETF [27][28][30] 航空业 业绩概览 - 24 年下半年以来航空业经营压力大，24Q4 三大航扣非归母共亏损约 108 亿，25Q1 合计亏损由 24 年 Q1 的 21 亿提升至 44 亿 [2] - 2024 年“量升价降”，国内航线客座率显著提升，经济舱平均票价明显下降 [2] 国内航线展望 - 2025 年国内航线有望向供需再平衡演进，民航局将通过考核指标约束供给端 [3] - 25Q1 三大航国内线运力投放同比下降，客座率继续提升，若维持客座率压缩供给，对盈利能力恢复有助益 [3] 国际航线展望 - 国际线供需再平衡难度大，部分长航线需求未恢复正常，宽体机利用率低，短期承受结构性供给过剩压力 [4] 供给情况 - 预计 25 - 27 年行业供给端维持较低增速，航司实际运力增长大概率低于计划增长 [7] 投资建议 - 目前航空股 PCF 估值与三大航市值处于相对低位，旺季航空股具备向上弹性，建议关注旺季盈利弹性 [8] 金融科技板块 经营情况 - 2024 年 A 股金融科技板块 35 家上市公司合计收入 1186.37 亿元（同比 - 2.73%），归母净利润 147.62 亿元（同比 - 13.85%） [9] - 金融信息服务、保险 IT 板块增速相对稳健，证券 IT 板块营收增速降幅较大，银行 IT 板块分化明显 [9] - 行业整体研发费用率相对稳定，24 年达 11.41% [9] 发展趋势 - 政策端依托“五篇大文章”加快金融强国建设，行业景气度持续提升 [10][11] - 需求端金融机构 IT 投入有望提升，新兴领域技术需求带动行业成长性恢复 [11] - 技术端云、AI、数据要素多维共振，带来行业自下而上催化 [11] 市场格局 - 金融信创推高金融 IT 服务商价值量，格局进一步分化，关注新兴领域机会 [12] 中美经贸会谈 主要成果 - 双方承认会谈取得实质性进展，达成重要共识，关税及相关反制政策状态回到 4 月 2 日之前，叠加对等 10%关税 [17] - 建立中美贸易交流机制，双方工作组定期和不定期交流磋商 [17] - 针对芬太尼的关税有望进一步下降，最终关税会比 30%低 [17] 影响分析 - 利好国内出口，减轻经济压力，出口或保持高增长，未来向中端和中高端产业倾斜 [18] - 降低全球经济和贸易体系不确定性，美国希望平衡贸易 [18] - 无差别基础关税 10%提高美国消费者关税承担比例，刺激商品价格上升，增加联邦政府税收 [19][20] - 市场关注点转向夏季中期后的新减税法案，关税与减税结合调整税收体系 [20] 市场观点 - 对美股短期态度从中性转为中性略谨慎积极，长期从中性略谨慎转为中性 [20] - 国内资本市场维持震荡牛市判断不变 [20] 中美谈判对市场影响 市场表现 - 中美谈判超预期，一次性大幅降低双边关税，短期稳定市场预期，中期存在不确定性 [22] 市场趋势 - 市场有望重回活跃，出口问题缓解，政策效果显现，资金充裕，风险偏好提升 [23] - 中期若 2 季度业绩改善得到验证，指数有望开启新上涨周期，关键验证时点在 7 - 8 月 [23] 投资策略 - 关注受关税冲击较大的出口链，存在修复预期 [24] - 关注大科技板块，以人工智能、机器人以及国防军工为主线 [25] - 考虑市场热点轮动，关注大消费板块 [25] 公募基金行业 政策举措 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，共 25 条举措，涉及多方面 [27][28] 政策重点 - 推动浮动管理费收取机制落地，加强信息披露透明度，降低投资者成本 [28] - 改革绩效考核机制，加大薪酬管理力度，强化核心投研能力建设 [28] - 引导基金长期投资行为，建立逆周期调节机制 [28] 政策影响 - 为公募基金向中长期价值投资风格靠拢提供政策指导，提升投资者获得感，改善资本市场流动性 [29] - 助力证券价格趋近合理价值，提升投资回报 [29] 投资建议 - 关注证券和保险行业头部公司投资价值，以及证券、保险 ETF 投资价值 [30]