盐津铺子 核心观点 看好魔芋及鹌鹑蛋赛道高增长，公司品类品牌体系逐步成熟，成长性可持续，全球化打开市场空间，上调25 - 27年盈利预测，但因近期股价涨幅大、估值较合理，下调评级至“推荐” [22] 业绩表现 - 24年营收53.04亿元，同比+28.89%；归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27%；25Q1营收15.37亿元，同比+25.69%；归母净利润1.78亿元，同比+11.64%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41%；24年增速符合预期，25Q1略超预期 [2][18] 品类优势 - 2024年聚焦六大核心品类，辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0亿元，分别同比+32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1% [3][19] - 麻酱素毛肚2024年成单品销量王，销售额同比增长76.1%达8.38亿元，今年3月月销突破1亿元，公司是该品类领头企业 [3][19] - 受益去年Q1低基数和赛道爆发，今年魔芋制品有望翻倍增长；“蛋皇”鹌鹑蛋24年6月进驻山姆会员店，新势能渠道上量，今年有望高速增长 [3][19] 渠道亮点 - 24年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.9/39.6/11.6亿元，分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，经销渠道为主要增量渠道 [4][20] - 产品在零食量贩和O2O渠道热卖，经销渠道高增长由零食渠道和定量装推动 [4][20] - 销售出海战略初显成效，海外收入从23年不到百万增至6273.6万，产品进入东南亚市场，在泰国实现突破 [4][20] 利润率情况 - 24年/25Q1毛利率分别为30.68%/28.47%，分别同比-2.85/-3.63pct，因鹌鹑蛋和零食量贩渠道占比提升及辣卤零食毛利率下降 [5][21] - 24/25Q1销售费用率分别为12.5%/11.24%，分别同比-0.03/-1.76pct；管理费用率分别为4.13%/3.44%，分别同比 -0.31/-0.79pct；净利率分别为12.08%/11.46%，分别同比-0.39pct/-1.6pct；费用率下降无法覆盖毛利率下降致净利率下降 [5][21] 盈利预测 预计25 - 27年归母净利润分别为8.50/10.66/12.36亿元，同比+33%/25%/16%，对应PE分别为28/22/19x [22] 龙佰集团 核心观点 公司是钛白粉行业龙头，在做大做强主业同时布局产业链上下游及新能源材料领域，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [10] 业绩表现 - 2024年营收275.39亿元，YoY+2.78%，归母净利润21.69亿元，YoY - 32.79% [7] - 2025年1季度营收70.60亿元，YoY - 3.21%，归母净利润6.86亿元，YoY - 27.86% [7] 业务情况 - 收入端：2024年钛白粉业务营收同比增6.82%至189.80亿元，销量同比增8.25%至125.45万吨；海绵钛业务营收同比增16.71%至26.47亿元，销量同比增42.57%至6.69万吨；铁系、锆系、新能源材料业务营收下滑 [8] - 利润端：2024年综合毛利率同比降1.7个百分点至25.01%，因铁精矿价格下降、新能源板块盈利未达预期及回购股权财务费用等因素，净利润下滑 [8] 产业布局 - 钛白粉与海绵钛产能规模居世界前列，拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨 [9] - 主业钛白粉：提高氯化法占比，产品向中高端升级，提高出口比率；加快禄丰钛业项目产能释放，筹划后续产能 [9] - 上游矿产：推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，加强原料保障，提升资源综合利用 [9] 盈利预测 预测2025 - 2027年净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为14、13和11倍 [10] 海大集团 核心观点 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势，维持“强烈推荐”评级 [26] 业绩表现 - 24年营收1146.01亿元，yoy - 1.31%，归母净利润45.04亿元，yoy64.30% [24] - 25Q1营收256.29亿元，yoy10.60%，归母净利润12.82亿元，yoy48.99% [24] 业务情况 饲料业务 - 2024年销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增9%；禽料/猪料/水产料分别外销1265/564/585万吨，同比分别增长12%/-3%/11% [25] - 国内业务：水产料中普水料、虾蟹料增速明显，特水鱼料承压；禽料与规模养殖户、食品公司多元合作；猪料调整客户结构开拓规模养殖场客户 [25] - 海外业务：24年销售236万吨，同比增40%；24年受原料价格下行影响，收入小幅下滑，但毛利率同比提升1.2个百分点 [25] - 25Q1外销量595万吨，同比增25%，预计全年外销增量300万吨以上；国内开拓与规模养殖主体深度产业链融合，海外加快业务布局和市场拓展 [25] 养殖业务 - 生猪养殖：24年出栏600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，24年扭亏，25Q1持续盈利，轻资产运营抗风险能力强 [26] - 水产养殖：工业化养虾专业化运营管理，成本下降，未来巩固专业化适度扩大规模 [26] 盈利预测 预计25 - 27年归母净利分别为50.71、57.87和65.84亿元，EPS为3.05、3.48和3.96元，PE为17、15和13倍 [26]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 龙佰集团2024年年报及2025年1季报显示业绩短期承压，核心业务增长但净利润下滑，公司作为行业龙头持续完善产业链布局，调整2025 - 2027年盈利预测后维持“强烈推荐”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入275.39亿元，YoY + 2.78%，归母净利润21.69亿元，YoY - 32.79%；2025年1季度实现营业收入70.60亿元，YoY - 3.21%，归母净利润6.86亿元，YoY - 27.86% [3] - 2024年钛白粉业务营收同比增长6.82%至189.80亿元，销量同比增长8.25%至125.45万吨；海绵钛业务营收同比增长16.71%至26.47亿元，销量同比增长42.57%至6.69万吨；铁系、锆系、新能源材料业务营收下滑 [3] - 2024年综合毛利率同比下降1.7个百分点至25.01%，因铁精矿价格下降、新能源板块盈利未达预期及回购股权财务费用等因素，净利润下滑 [3] 公司业务布局 - 是钛白粉行业龙头，钛白粉与海绵钛产能规模居世界前列，拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨 [4] - 主业钛白粉未来提高氯化法占比，产品向中高端升级，提高出口比率，加快禄丰钛业项目产能释放并筹划后续产能 [4] - 积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，加强上游原材料保障，提升资源综合利用 [4] 盈利预测及财务指标 - 预测2025 - 2027年净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为14、13和11倍 [5] - 给出2023A - 2027E财务指标预测，包括营业收入、归母净利润、净资产收益率等指标及增长率 [6][13] 公司简介及交易数据 - 是致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，产品销往6大洲100多个国家和地区 [7] - 钛产业基地布局五省六地市，初步形成绿色产业链，非金属锆制品由控股子公司东方锆业经营 [7] - 给出52周股价区间、总市值、流通市值、总股本等交易数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势；预计25 - 27年归母净利分别为50.71、57.87和65.84亿元，EPS为3.05、3.48和3.96元，PE为17、15和13倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营收1146.01亿元，yoy - 1.31%，实现归母净利润45.04亿元，yoy64.30%；2025Q1实现营收256.29亿元，yoy10.60%，实现归母净利润12.82亿元，yoy48.99% [1] 饲料业务情况 - 2024年实现饲料销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长9%；禽料/猪料/水产料分别外销1265/564/585万吨，同比分别增长12%/-3%/11%；国内业务水产料中普水料、虾蟹料同比增速明显，特水鱼料承压，禽料发挥专业优势建立多元合作方式，猪料因中小散户存栏下滑销售承压并调整客户结构；海外业务2024年海外销售236万吨，同比增长40%；2024年受原料价格下行影响，饲料市场价格下行，业务收入小幅下滑，但毛利率同比提升1.2个百分点；2025Q1实现饲料外销量595万吨，同比增长25%，预计全年实现300万吨以上的外销增量；公司将在国内开拓与规模养殖主体的深度产业链融合，在海外加快业务布局和市场拓展 [2] 养殖业务情况 - 生猪养殖2024年出栏肥猪600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，2024年生猪养殖业务同比扭亏，2025Q1持续贡献盈利；水产养殖工业化养虾持续专业化运营管理，养殖成本明显下降，未来会巩固专业化并适度扩大规模 [3] 公司财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 116,117.17 | 114,601.06 | 125,117.91 | 139,012.61 | 153,873.66 | | 增长率（%） | 10.89% | -1.31% | 9.18% | 11.11% | 10.69% | | 归母净利润（百万元） | 2,741.26 | 4,504.00 | 5,070.96 | 5,787.39 | 6,584.14 | | 增长率（%） | -7.21% | 64.30% | 12.59% | 14.13% | 13.77% | | 净资产收益率（%） | 13.95% | 18.84% | 17.59% | 16.79% | 16.11% | | 每股收益（元） | 1.66 | 2.71 | 3.05 | 3.48 | 3.96 | | PE | 31.96 | 19.58 | 17.41 | 15.25 | 13.41 | | PB | 4.49 | 3.69 | 3.06 | 2.56 | 2.16 | [4] 公司简介 - 公司是集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品，已实现全国重点水产养殖区域的生产和销售 [5][6] 交易数据 | 52周股价区间（元） | 54.64 - 34.56 | | --- | --- | | 总市值（亿元） | 882.62 | | 流通市值（亿元） | 881.97 | | 总股本/流通A股（万股） | 166,375/166,375 | | 流通B股/H股（万股） | -/- | | 52周日均换手率 | 0.95 | [6] 过往报告情况 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块 | 2025 - 04 - 07 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 03 - 14 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全 | 2025 - 03 - 05 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评 | 2025 - 02 - 24 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻 | 2025 - 02 - 19 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 02 - 18 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 01 - 21 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长 | 2025 - 01 - 14 | | 行业深度报告 | 农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望 | 2024 - 12 - 31 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善 | 2024 - 10 - 23 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏 | 2024 - 08 - 01 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1业绩大幅增长 | 2024 - 04 - 29 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善 | 2023 - 10 - 25 | [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

报告公司投资评级 - 报告将盐津铺子评级下调至“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 盐津铺子24年财报及25年一季报显示收入/利润增速符合或略超预期 看好魔芋及鹌鹑蛋赛道高增长 公司品类品牌体系逐步成熟 成长性可持续 全球化打开市场空间 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营收53.04亿元 同比+28.89%；归母净利润6.40亿元 同比+26.53%；扣非归母净利润5.68亿元 同比+19.27% 25Q1实现营收15.37亿元 同比+25.69%；归母净利润1.78亿元 同比+11.64%；扣非归母净利润1.56亿元 同比+13.41% [3] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为8.50/10.66/12.36亿元 同比+33%/25%/16% 对应PE分别为28/22/19x [7] 品类优势 - 24年公司聚焦六大核心品类 辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0亿元 分别同比+32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1% [4] - 麻酱素毛肚24年销售额同比增长76.1% 达8.38亿元 今年3月月度销售额突破1亿元 公司是该品类领头企业 今年魔芋制品有望翻倍增长 [4] - “蛋皇”鹌鹑蛋24年6月进驻山姆会员商店 新势能渠道持续上量 今年有望保持高速增长 [4] 渠道情况 - 24年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.9/39.6/11.6亿元 分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0% 经销渠道为主要增量渠道 [5] - 销售出海战略初显成效 海外收入从23年不到百万增长至6273.6万 产品进入东南亚市场 泰国市场实现突破 [5] 利润率分析 - 24年/25Q1毛利率分别为30.68%/28.47% 分别同比-2.85/-3.63pct 净利率分别为12.08%/11.46% 分别同比-0.39pct/-1.6pct [6] - 毛利率下降因鹌鹑蛋及零食量贩渠道占比提升 辣卤零食毛利率也下降 费用率下降无法覆盖毛利率下降致净利润率下降 [6] - 随着品类品牌心智成熟 销售费用率有望下降 规模效应释放能提升长期利润率 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势，海外市场有望贡献增长新增量，看好公司长期发展潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年实现营收 1146.01 亿元，同比降 1.31%，归母净利润 45.04 亿元，同比增 64.30%；2025Q1 实现营收 256.29 亿元，同比增 10.60%，归母净利润 12.82 亿元，同比增 48.99% [1] 饲料业务情况 - 2024 年实现饲料销售 2650 万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增 9%，其中禽料/猪料/水产料分别外销 1265/564/585 万吨，同比分别增 12%/-3%/11% [2] - 国内业务中，水产料里普水料、虾蟹料同比增速明显，特水鱼料承压；禽料与规模养殖户、食品公司建立多元合作；猪料因中小散户存栏下滑销售承压，公司调整客户结构开拓规模养殖场客户 [2] - 2024 年海外销售 236 万吨，同比增 40%；受原料价格下行影响，饲料市场价格下行致业务收入小幅下滑，但毛利率同比提升 1.2 个百分点 [2] - 2025Q1 实现饲料外销量 595 万吨，同比增 25%，预计全年实现 300 万吨以上外销增量；公司将在国内开拓与规模养殖主体深度产业链融合，在海外加快业务布局和市场拓展 [2] 养殖业务情况 - 生猪养殖方面，2024 年出栏肥猪 600 万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”运营模式，2024 年扭亏，2025Q1 持续贡献盈利，轻资产运营模式抗风险能力强 [3] - 水产养殖方面，工业化养虾专业化运营管理，养殖成本明显下降，未来巩固专业化基础上适度扩大规模 [3] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 50.71、57.87 和 65.84 亿元，EPS 为 3.05、3.48 和 3.96 元，PE 为 17、15 和 13 倍 [3] 公司基本信息 - 是集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品，已实现全国重点水产养殖区域生产和销售 [5][6] 交易数据 - 52 周股价区间 54.64 - 34.56 元，总市值 882.62 亿元，流通市值 881.97 亿元，总股本/流通 A 股 166375/166375 万股，52 周日均换手率 0.95 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116117.17|114601.06|125117.91|139012.61|153873.66| |增长率（%）|10.89%|-1.31%|9.18%|11.11%|10.69%| |归母净利润（百万元）|2741.26|4504.00|5070.96|5787.39|6584.14| |增长率（%）|-7.21%|64.30%|12.59%|14.13%|13.77%| |净资产收益率（%）|13.95%|18.84%|17.59%|16.79%|16.11%| |每股收益（元）|1.66|2.71|3.05|3.48|3.96| |PE|31.96|19.58|17.41|15.25|13.41| |PB|4.49|3.69|3.06|2.56|2.16| [4] 过往报告情况 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2 月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025 年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025 年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1 月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12 月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长|2025 - 01 - 14| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业 2025 年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善|2024 - 10 - 23| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏|2024 - 08 - 01| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1 业绩大幅增长|2024 - 04 - 29| |公司普通报告|海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善|2023 - 10 - 25| [12]

报告公司投资评级 - 报告将盐津铺子评级下调至“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 盐津铺子24年及25Q1营收和利润增速表现良好，24年营收53.04亿元同比+28.89%，归母净利润6.40亿元同比+26.53%，25Q1营收15.37亿元同比+25.69%，归母净利润1.78亿元同比+11.64% [3] - 魔芋赛道超预期增长，公司聚焦六大核心品类，麻酱素毛肚成单品销量王，魔芋制品和鹌鹑蛋有望因低基数和赛道增长而高速增长 [4] - 渠道端零食渠道维持高增长，经销和电商渠道销售额同比分别+34.0%和+40.0%，出海战略初显成效，海外收入从23年不到百万增长至6273.6万 [5] - 短期利润率因低毛利率产品和渠道占比提升而承压，但长期随着品类品牌成熟和规模效应释放有望提升 [6] - 看好魔芋和鹌鹑蛋赛道，上调25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为8.50/10.66/12.36亿元，同比+33%/25%/16% [7] 公司简介 - 盐津铺子主营业务是小品类休闲食品的研发、生产和销售，主要产品包括辣卤零食、烘焙薯类、深海零食等 [8] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,115.18|5,303.93|6,937.60|8,380.40|9,437.96| |增长率（%）|42.22%|28.89%|30.80%|20.80%|12.62%| |归母净利润（百万元）|505.77|639.95|849.99|1,066.41|1,236.10| |增长率（%）|67.76%|26.53%|32.82%|25.46%|15.91%| |净资产收益率（%）|34.95%|36.89%|46.04%|50.39%|50.56%| |每股收益（元）|2.64|2.36|3.12|3.91|4.53| |PE|32.91|36.81|27.89|22.23|19.18| |PB|11.77|13.66|12.84|11.20|9.69| [11] 附表：公司盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各指标情况，如流动资产合计、营业收入、经营活动现金流等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长、毛利率、资产负债率等 [13] - 每股指标包括每股收益、每股净现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响|2025 - 04 - 16| |行业普通报告|食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守配置|2025 - 04 - 09| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |公司深度报告|盐津铺子（002847.SZ）：多品类大单品不断打造增长曲线—从产品的角度解析公司|2025 - 01 - 24| |公司深度报告|盐津铺子（002847.SZ）：多渠道驱动，增长势能强劲—从渠道的角度解析公司增长|2024 - 12 - 25| [14]

核心观点 - 保险行业代理人体系改革有望增强队伍归属感，提升头部机构投资价值，保险ETF投资价值也值得关注；川环科技业绩符合预期，新业务有望催生增长新势能；建筑建材行业在政策推动下需求有望止跌回稳，供给端优化带来行业新平衡和估值修复；佩蒂股份海外业务受关税扰动可内部调节，国内自有品牌有望高增；泡泡玛特国内外业务高速增长，海外拓展顺利，有望持续高增；宁波高发经营提质增效，现金资产充足，看好中长期发展；利安隆核心业务增长，多元布局拓宽空间；国瓷材料主业销量增长，重点板块发展较好，布局新方向拓展成长空间 [6][12][20][24][26][31][34][38][42][46][51] 保险行业 - 金融监管总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，包含深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展基础三方面内容 [2][3] - 疫情前后代理人队伍稳定性动摇，改革有望改善代理人渠道生态，增强队伍归属感，利于险企经营和人员管理 [4] - 受经济增速放缓和贸易战冲击，年内保费增速大概率放缓，但代理人稳定性提升有望缩短保费增速企稳回升周期，头部机构优势将巩固扩大，保险ETF投资价值值得关注 [6] 川环科技 - 2024年全年营收13.63亿元，同比+22.9%，归母净利2.03亿元，同比+25.2%；2025Q1营收3.16亿元，同比+5.6%，归母净利0.46亿元，同比+5.1%，业绩增长稳健符合预期 [8] - 24年期间费用率8.4%，同比-0.3pct，管理费用率下降，人均创利9.1万元，同比+4.5%，现金流表现优异，未来有望维持稳健 [9] - 传统业务客户覆盖主流新能源品牌，有望提升盈利能力；明确储能电气、超算数据中心、军品三大新业务方向，重点产品已批量供应，有望挖掘业绩增长势能 [10][11] - 预计2025 - 2027年营收16.73/20.49/25.04亿元，同比+22.7%/+22.5%/+22.2%，归母净利2.48/3.08/3.84亿元，同比+22.4%/+24.2%/+24.5%，维持“推荐”评级 [12] 建筑建材行业 - 行业受宏观和行业政策影响大，集中度提升是长期趋势，需求分布在房地产各阶段及存量房装修环节，部分产品受地产景气度影响大 [22] - 2025年房地产低迷仍影响需求，但基建和制造业增长，地产负向循环动力减弱，销售面积下滑幅度收窄，建筑建材需求拖累程度有改善迹象 [23][24] - 美国高关税推动内需释放，促进地产止跌回稳和基建发力，带动行业需求改善；市场和政策推动供给端优化，带来行业新平衡和估值修复，龙头和优秀公司将受益 [24][25][26] 佩蒂股份 - 2024年营收16.59亿元，yoy17.56%，归母净利润1.82亿元，yoy1742.81%；2025Q1营收3.29亿元，yoy - 14.40%，归母净利润0.22亿元，yoy - 46.71% [32] - 24年海外产能与订单释放，海外营收增长，毛利率提升，期间费用率降低，业绩高增；25Q1受关税和费用投入影响，收入业绩波动，预计全年海外订单量相对稳定 [32][33] - 爵宴品牌高速增长，将拓展品类和渠道；预计2025 - 2027年归母净利润1.99、2.33和2.86亿元，维持“强烈推荐”评级 [33][34] 泡泡玛特 - 2025年Q1收入同比增长165% - 170%，国内增长95% - 100%，海外增长475% - 480% [36] - 境内线下增长85% - 90%，线上增长140% - 145%，后续有多增长点；境外亚太、美洲、欧洲均高速增长，公司将发展重点转向欧美，效果显著，4月启动全球组织架构调整 [36][37] - 预计2025 - 2027年归母净利润61.1、79.0、101.7亿元，维持“推荐”评级 [38] 宁波高发 - 2024年营收146,065.34万元，同比增长15.61%，归母净利润19,058.85万元，同比增长17.18% [40] - 主要产品销量增长，市场份额提升，主要业务营收有增有减，毛利率受部分业务价格和传统产品影响下降，费用率控制优秀，净利率和ROE提升 [40][41] - 现金资产充足，有息负债少，2024年分红率81.93%；新增客户和产品，看好中长期发展，预计2025 - 2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，维持“推荐”评级 [42] 利安隆 - 2024年营收56.87亿元，YoY + 7.74%，归母净利润4.26亿元，YoY + 17.61% [44] - 核心业务销量增长，带动营收增长，综合毛利率提升，带动净利润增长 [44] - 主业高分子材料抗老化助剂发展前景好，润滑油添加剂业务规模扩大，生命科学业务转型，切入聚酰亚胺等新材料领域，多领域布局拓展成长空间 [45] - 预测2025 - 2027年净利润5.28、6.19和7.13亿元，维持“强烈推荐”评级 [46] 国瓷材料 - 2024年营收40.47亿元，YoY + 4.86%，归母净利润6.05亿元，YoY + 6.27% [48] - 各产品销量增长，带动营收和净利润增长，综合毛利率提升 [49] - 电子、催化、生物医疗、新能源、精密陶瓷等重点业务板块发展较好，市场前景佳；布局高端陶瓷制品，拓展成长空间 [50][51] - 预测2025 - 2027年净利润7.44、8.24和9.25亿元，维持“强烈推荐”评级 [51]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 宁波高发经营持续提质增效，现金资产充足，具备优秀成本、费用控制能力，现有业务领先且持续开拓市场，看好其中长期发展 [3][5] 公司简介 - 宁波高发主营汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品研发、生产和销售，主要产品有汽车变速操纵系统总成、电子加速踏板、汽车拉索 [7] 财务数据 2024年财报数据 - 实现营业收入146,065.34万元，同比增长15.61%，归母净利润19,058.85万元，同比增长17.18% [3] - 电子换挡器总成销量310万套，同比增加31.36%，电子加速踏板总成销量743万套，同比增加29.44% [3] - 档位操纵系统总成及软轴营收同比增长4.68%，电子加速踏板总成营收同比增长32.3%，其他业务营收同比增长66.04% [3] - 档位操纵器及软轴单价下降7.9%，电子油门踏板和汽车拉索单价分别增长2.2%和1.7% [3] - 主营业务毛利率为22.62%，较2023年下降0.41pct，档位操纵器业务毛利率为24.09%，同比下降1.16pct，汽车拉索毛利率为13.55%，下降4.31pct，电子加速踏板总成毛利率为24.54%，增加1.72pct [4] - 期间费率合计为9.1%，同比下降2.51pct，净利率为12.98%，好于2023年的12.86% [4] - 加权平均净资产收益率为9.41%，同比增长1.16pct [4] 盈利预测数据 - 预计2025 - 2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，对应EPS 0.99/1.15/1.34元，按照当前股价对应PE 15x/13x/11x [5] 财务指标预测数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,263.48|1,460.65|1,681.47|1,931.35|2,235.70| |增长率（%）|21.79%|15.61%|15.12%|14.86%|15.76%| |归母净利润（百万元）|162.64|190.59|221.45|256.24|298.50| |增长率（%）|41.54%|17.18%|16.19%|15.71%|16.49%| |净资产收益率（%）|8.07%|9.22%|10.50%|11.88%|13.48%| |每股收益（元）|0.73|0.85|0.99|1.15|1.34| |PE|19.79|16.89|14.54|12.56|10.78| |PB|1.60|1.56|1.53|1.49|1.45|[12] 其他要点 - 公司货币资产等合计为10.2亿元，短期借款等有息负债合计仅为4565万元，2024年分红率为81.93% [5] - 2024年新增外资及合资客户包括斯特兰蒂斯、雷诺等，新增产品汽车制动踏板并进入上汽等供应体系 [5] - 未来3 - 6个月重大事项提示：2025 - 04 - 29公司2025年一季报 [8] - 交易数据：52周股价区间21.6 - 10.77元，总市值32.19亿元，流通市值32.19亿元等 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势|2025 - 04 - 18| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |公司深度报告|宁波高发（603788.SH）：受益汽车电动智能化趋势，公司强成本控制、高效率将持续领先|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20|[15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年海外产能与订单顺利释放，业绩高增；2025Q1受关税扰动及费用投入，收入业绩波动；爵宴品牌高速增长，品类有望持续拓展；海外业务受关税扰动有望通过内部产能调节消化，国内自有品牌有望在新品类新产品推动下维持高增 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入16.59亿元，同比增长17.56%，归母净利润1.82亿元，同比增长1742.81%；2025年Q1实现营业收入3.29亿元，同比下降14.40%，归母净利润0.22亿元，同比下降46.71% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99、2.33和2.86亿元，EPS为0.79、0.92和1.13元，PE值为18、15和13倍 [3] 海外业务情况 - 2024年海外营收重回增长轨道，实现海外市场销售13.71亿元，同比增长29.12%，海外业务毛利率28.94%，相比2023年增长11.04个百分点 [1] - 2025Q1受关税加征后订单产地转移影响，生产节奏阶段性调整致收入波动，已将美国客户订单全部转移至东南亚工厂交付 [2] - 预计全年海外订单量相对稳定 [2] 国内业务情况 - 2024年国内市场实现销售收入2.88亿元，因聚焦自主品牌、压缩代理业务，国内收入下滑，自有品牌收入实现33%增长，其中爵宴品牌增长52% [2] - 爵宴品牌定位高端，在专注高端狗食品基础上向高端猫食品延伸；好适嘉聚焦猫狗性价比市场；新西兰主粮SmartBalance进行上市前准备 [2] - 渠道上，除传统电商布局，计划将自有品牌入驻更多平台，线下重点拓展中高端商超；运营上，持续锁定超头主播，拓展达人直播和新媒体内容投放 [2] 公司财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,411.28|1,659.04|1,895.68|2,326.19|2,897.83| |增长率（%）|-18.51%|17.56%|14.26%|22.71%|24.57%| |归母净利润（百万元）|(11.09)|182.21|199.07|232.75|285.67| |增长率（%）|-108.72%|1742.81%|9.26%|16.92%|22.74%| |净资产收益率（%）|-0.59%|9.34%|10.82%|12.63%|15.38%| |每股收益（元）|(0.04)|0.75|0.79|0.92|1.13| |PE|(355.75)|18.97|18.11|15.49|12.62| |PB|1.93|1.81|1.96|1.96|1.94| [4] 公司简介 - 成立于2002年10月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，也是宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，拥有多个国内外品牌 [6] 交易数据 - 52周股价区间19.42 - 11.45元，总市值35.41亿元，流通市值23.05亿元，总股本/流通A股24,883/24,883万股，52周日均换手率5.75 [6] 公司盈利预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|1601|1578|1949|2254|2716| |货币资金（百万元）|816|675|948|1163|1449| |应收账款（百万元）|240|218|286|328|423| |存货（百万元）|377|343|418|488|616| |非流动资产合计（百万元）|1336|1417|1534|1594|1594| |资产总计（百万元）|2936|2995|3483|3848|4310| |流动负债合计（百万元）|292|280|756|1114|1555| |负债合计（百万元）|1054|1026|1424|1782|2222| |归属母公司股东权益合计（百万元）|1867|1952|1840|1842|1858| |营业收入（百万元）|1411|1659|1896|2326|2898| |营业成本（百万元）|1138|1171|1339|1614|2003| |营业利润（百万元）|3|226|254|298|366| |利润总额（百万元）|3|224|253|297|364| |净利润（百万元）|-16|186|202|238|292| |归属母公司净利润（百万元）|-11|182|199|233|286| |经营活动现金流（百万元）|178|366|211|296|318| |投资活动现金流（百万元）|-154|-368|-294|-211|-161| |筹资活动现金流（百万元）|-50|-146|356|129|128| |现金净增加额（百万元）|-26|-148|273|215|286| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长（%）|-18.51%|17.56%|14.26%|22.71%|24.57%| |营业利润增长（%）|-98.08%|6854.48%|12.61%|17.37%|22.73%| |归属于母公司净利润增长（%）|-108.72%|1742.81%|9.26%|16.92%|22.74%| |毛利率（%）|19.33%|29.42%|29.37%|30.63%|30.88%| |净利率（%）|-1.13%|11.20%|10.66%|10.21%|10.06%| |总资产净利润（%）|-0.38%|6.08%|5.72%|6.05%|6.63%| |ROE（%）|-0.59%|9.34%|10.82%|12.63%|15.38%| |资产负债率（%）|36%|34%|41%|46%|52%| |流动比率|5.48|5.63|2.58|2.02|1.75| |速动比率|4.19|4.41|2.02|1.58|1.35| |总资产周转率|0.48|0.56|0.59|0.63|0.71| |应收账款周转率|7|7|8|8|8| |应付账款周转率|11.38|11.03|12.06|12.49|12.78| |每股收益(最新摊薄)（元）|-0.04|0.75|0.79|0.92|1.13| |每股净现金流(最新摊薄)（元）|-0.10|-0.59|1.08|0.85|1.13| |每股净资产(最新摊薄)（元）|7.37|7.84|7.26|7.27|7.33| |P/E|-355.75|18.97|18.11|15.49|12.62| |P/B|1.93|1.81|1.96|1.96|1.94| |EV/EBITDA|56.46|12.92|11.30|9.43|7.86| [11] 相关报告情况 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|佩蒂股份（300673.SZ）：业绩高增，自主品牌快速增长|2024 - 11 - 08| |公司普通报告|佩蒂股份（300673.SZ）：业绩实现扭亏，新型主粮发力国内市场|2024 - 09 - 02| |公司普通报告|佩蒂股份（300673.SZ）：海外业务持续修复，看好国内自主品牌表现|2024 - 04 - 29| |公司普通报告|佩蒂股份（300673）：海外订单正常化，国内自有品牌表现突出|2023 - 10 - 30| [12] 分析师简介 - 程诗月，美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 金融监管总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，旨在推动行业高质量发展转型 [3] - 此次制度改革有针对性地改善了代理人渠道生态，有望增强队伍归属感，利于险企经营和人员管理，推动保费增速企稳回升 [5] - 年内保费增速大概率放缓，但随着代理人稳定性提升，保费增速企稳回升周期有望缩短 [5] - 当前保险行业马太效应增强，新政实施有望巩固并扩大头部机构优势，提升其投资价值，同时保险ETF投资价值也应重点关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 《通知》主要内容 - 深化个人营销体制改革，提升销售人员专业化水平，引导职业化发展，创新管理体制，增强长期服务能力，建立合理激励分配机制 [4] - 强化管理和监督力度，压实保险公司主体责任，监管部门严格监管，确保各渠道监管要求一致 [4] - 夯实行业发展基础，支持协会建立标准和体系，保险公司加强人员管理，提升销售人员职业认同感和归属感 [4] 行业现状及问题 - 庞大的保险代理人队伍是险企基本盘，但疫情前后的扩张和收缩使队伍稳定性动摇，归属感下降，流动性上升，产生大量“孤儿单”，影响客户权益 [5] 投资建议 - 关注保险行业头部机构，新政实施有望巩固并扩大其优势，提升投资价值 [6] - 关注保险ETF投资价值，以满足投资需求差异化 [6] 行业基本资料 - 股票家数81家，占比1.79% [7] - 行业市值65833.53亿元，占比7.02% [7] - 流通市值51781.14亿元，占比6.81% [7] - 行业平均市盈率12.57 [7]