行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 农林牧渔行业2025Q2重仓占比1.36%，环比上升0.37pct，同比下降0.38pct，低于行业平均配置比例0.14pct，且低于10年历史平均水平1.84%[1][11] - 饲料和养殖业增配明显，养殖业25Q2重仓占比0.41%（环比+0.12pct），饲料业25Q2重仓占比0.85%（环比+0.28pct）[1][13] - 前15大重仓股中，海大集团、牧原股份增配显著，环比分别增配0.26pct、0.1pct[2][14] 行业配置分析 - 农林牧渔行业整体配置水平仍偏低，但环比有所改善，重仓占比1.36%[1][11] - 饲料业重仓市值137.90亿元，占比0.85%，环比增加0.28pct；养殖业重仓市值66.14亿元，占比0.41%，环比增加0.12pct[13][14] - 种植业重仓市值12.92亿元，占比0.08%，环比下降0.03pct[14] 个股配置变化 - 增持前5个股：海大集团（+2.95%）、邦基科技（+1.90%）、晨光生物（+1.04%）、牧原股份（+0.60%）、神农集团（+0.39%）[15][17] - 减持前5个股：路斯股份（-2.52%）、海南橡胶（-2.41%）、荃银高科（-2.10%）、瑞普生物（-1.98%）、中宠股份（-1.59%）[15][18] 投资建议 - 养殖板块建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、新希望等龙头及成长性标的[3][19] - 养殖配套（饲料、动保）建议关注海大集团、邦基科技、禾丰股份等[3][19] - 种植板块建议关注苏垦农发、北大荒等；种子板块建议关注敦煌种业、登海种业、隆平高科等[3][19]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价37.56元（2025年8月1日收盘价）[5] - 预计2025-2027年PE分别为14.8/14.0/13.4倍，PB稳定在1.6-1.7倍[3][4] 核心观点 - **资产注入战略**：国家能源集团拟向中国神华注入13家关联资产（包括国源电力、化工公司等），涉及煤炭/电力/化工/物流全产业链，总资产2,858.8亿元、净资产1,250.3亿元[8][11] - **业绩韧性凸显**：2025H1归母净利润236-256亿元（同比-8.6%至-15.7%），商品煤产量1.65亿吨（同比-1.7%），发电量987.8亿千瓦时（同比-7.4%）[2][9] - **提质增效措施**：2025年计划资本开支417.93亿元，目标商品煤产量3.348亿吨、发电量2,271亿千瓦时[3] 财务预测 - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润分别为503/532/559亿元，对应EPS 2.53/2.68/2.81元[3][4] - **营收结构**：2025E营收3,262.26亿元（同比-3.6%），毛利率31.9%，净利率15.4%[4][10] - **现金流表现**：2025E经营性现金流898.82亿元，投资性现金流-356.19亿元（含资产收购支出）[10] 业务数据 - **煤炭业务**：2025H1商品煤销量2.05亿吨（同比-10.9%），2025年计划销量4.659亿吨[3][9] - **电力业务**：2025H1售电量929.1亿千瓦时（同比-7.3%），2025年目标售电量2,271亿千瓦时[3][9] - **资产质量**：2025E净资产收益率11.4%，资产负债率23.5%，流动比率2.2倍[4][10] 股价表现 - 相对沪深300指数超额收益显著，2024年8月至2025年7月累计涨幅达22%[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 报告研究的具体公司Q2业绩超预期，单季度实现收入5.56亿元（同比增长121.5%，环比增长27.5%），净利润1.23亿元（同比增长2975%，环比增长32.3%）[1] - 光芯片及器件业务上半年实现7亿收入，成为主要增长点，主要得益于AWG系列产品和MPO连接器业务放量[1] - 无源/有源产品线全面突破，包括1.6T光模块AWG芯片验证、800G/1.6T MT-FA批量出货、CPO器件小批量出货等[2] - AI算力基础设施扩张推动光通信需求，800G/1.6T进入规模部署阶段，报告研究的具体公司卡位关键赛道[3] 财务表现 - 2025年预测归母净利润4.57亿元（同比增长604.3%），2026年7.1亿元（同比增长55.2%），2027年9.93亿元（同比增长39.9%）[3][5] - 2025年预测PE 56倍，2026年36倍，2027年26倍[3][5] - 2025年预测ROE达31.1%，2026年37.7%，2027年40.3%[5] - 2025年预测毛利率37.6%，净利率21.0%[5] 产品与技术进展 - 建立完整"无源+有源"工艺平台，产品覆盖AWG芯片、DFB芯片、CW芯片等[2] - 数据中心领域取得多项突破：1.6T AWG芯片验证、800G/1.6T MT-FA批量出货、CPO器件小批量出货[2] - FAU器件小批量出货，大芯数主干光跳线与MMC连接器批量出货[2] - 多种CW激光器完成研发[2] 行业趋势 - AI大模型和智能算力基础设施扩张推动光通信需求升级[3] - 行业向高带宽、低功耗、高速率演进，800G/1.6T进入规模部署阶段[3] - 光芯片/光器件/光连接器领域迎来"行业贝塔"加速期[3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 2025H1营业总收入117.4亿元，同比+76.1%，归母净利润12.4亿元，同比+108.45% [1] - 单Q2营业收入66.3亿元（同比+61.5%），归母净利润7.9亿元（同比+70.8%） [1] - 电动两轮车Q2收入39.6亿元（同比+80.6%），销量138.87万台（同比+77.3%），均价2852元（同比+1.8%） [1] - 自主滑板车Q2收入9.29亿元（同比+27.6%），全地形车收入3.23亿元（同比+10.6%） [2] - 2025Q2毛利率30.9%（同比+0.5pct），净利率12%（同比+0.79pct） [2] 业务表现 两轮车业务 - 25H1毛利率23.7%（同比+1.4pct），以旧换新+新国标驱动增长 [1] 其他业务 - 自主滑板车25H1毛利率30.6%（同比-3.2pct），发布E3、F3等新品 [2] - 全地形车25H1毛利率25.9%（同比-0.1pct），覆盖ATV/UTV/SSV多品类 [2] - To B业务收入4.34亿元（同比+43.2%） [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润18.5/27.3/36.4亿元，增速70.7%/47.3%/33.6% [3] - 2025E营业收入210.1亿元（同比+48%），2027E达341.4亿元 [5] - 2025E净资产收益率23.8%，2027E提升至27.8% [5] 估值指标 - 当前股价58.64元，对应2025E P/E 22.8倍，P/B 5.4倍 [5][6] - 2027E P/E降至11.6倍，P/B 3.2倍 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 海南自贸港封关及中央育儿补贴政策相继落地，政策方向符合行业长期期盼，企业有望获得正向增长[1] - 免税环境整体趋稳，母婴行业收入、利润增速现向上拐点[2] - 出海板块部分企业维持高增，通过渠道扩充、提价及供应链转移应对关税影响[3] - 连锁潮玩调改成效显著，名创优品预计国内同店转正[4] - 餐饮茶饮龙头业绩持续兑现，H2值得关注[9] - 旅游景气度较高，部分景区数据高增[7] 细分行业总结 免税及母婴 - 2025年1-6月海南免税购物金额167.61亿元，同比下滑9.2%，购物人次248.2万人次，同比下滑26.2%，客单价同比提升[2] - 中国中免2025Q2营收114.0亿元，同比-8.5%，扣非归母净利润6.58亿元，同比-29.9%[2] - 母婴行业受益门店店型、商品结构调整，收入、利润增速现向上拐点[2] 出海板块 - Q2对美销售受关税影响，部分企业如小商品城、安克创新、焦点科技维持高增[3] - 企业通过渠道扩充、提价及供应链转移应对成本上升[3] 连锁潮玩 - 永辉超市调改门店124家，步步高调改18家，调改后日销、净利率水平提升[4] - 重庆百货超市调改门店新增客流53万人次，POS销售额同比增长15%，净毛利同比增幅24.4%[4] - 泡泡玛特2025H1维持高增，名创优品预计国内同店转正[4] 餐饮茶饮 - 小菜园2025H1净利润3.6-3.8亿元，同比增长28.6%-35.7%[9] - 绿茶集团2025H1收入22.5-23.3亿元，同比增长21.0%-25.0%，净利润2.30-2.37亿元，同比增长32%-36%[9] 旅游及酒旅OTA - 同程旅行子公司以9.56亿元获得大连圣亚23.08%股权，间接获得控制权[7] - 长白山主景区7月接待游客81.02万人次，同比增长37.8%，创历年7月单月新高[7] 人力会展及线上 - 科锐国际布局AI，推出禾蛙AI2.0战略及9大智能体[8] - 米奥会展2025年会展增量预计增加，下半年AI慧展产品有望推进[8] - Keep 2025H1经调整利润由亏转盈，Q2净利率环比提升[8] 投资建议 - 新消费景气较高，关注古茗、茶百道、孩子王等[10] - 零售调改主线延续，关注永辉超市、重庆百货等[10] - 跨境龙头如小商品城、安克创新等维持增长[10] - 餐饮改善显著，关注锅圈、小菜园等[10] - 旅游景气度高，关注祥源文旅、宋城演艺等[10]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《地方党政领导干部生态环境保护责任制规定（试行）》，要求将生态环境保护融入发展规划，强化督察整改与考核问责，直接利好环保产业及绿色技术应用行业[1][20] - 海南省发布《深化推进"无废岛"建设工作方案（2025-2030年）》，提出到2030年建成梯次化"无废城市"体系，规划新建建筑垃圾处理设施105座[1][31] - 宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企[2] - 环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，行业确定性与成长性强，配置性价比较高[32] 政策动态 - 《地方党政领导干部生态环境保护责任制规定》明确4类追责情形及从重/从轻处理标准，建立覆盖全面、权责一致的责任体系[20] - 海南省"无废岛"建设方案目标到2030年建筑垃圾综合利用率达到85%，畜禽粪污资源化利用率稳定在90%以上[23][31] - 方案提出到2030年城市生活垃圾资源化利用率达到65%，营业网点快递包装废弃物回收装置覆盖率超过95%[23] 重点公司推荐 - 惠城环保：拥有61例授权专利，废塑料项目试生产成功，装置运行平稳[33] - 高能环境：危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快[33] - 洪城环境：2016-2024年归母净利复合增速22.7%，2024年分红比例50.1%[33] - 聚光科技：环境监测领域重点公司[1] 行业数据 - 当周全国碳市场综合价格最高价73.69元/吨，最低价72.27元/吨，收盘价较上周五下跌1.72%[2] - 当周全国碳排放配额总成交量249.12万吨，总成交额1.82亿元[2] - 截至当周，全国碳市场碳排放配额累计成交量6.81亿吨，累计成交额468.23亿元[2] 板块表现 - 当周环保板块（申万）涨幅为-1.29%，跑输上证综指-0.36%，跑输创业板-0.55%[3][35] - 环保子板块涨幅：监测（-2.22%）、水处理（-1.79%）、水务运营（2.04%）、节能（0.33%）、大气（-2.31%）、固废（-1.87%）[3][35] - A股环保股涨幅前三：安车检测（12.69%）、上海洗霸（6.77%）、双良节能（5.33%）[3][35]

核心观点 - 7月政治局会议政策转向高质量发展，删除"适时降准降息"表述，强调"落实落细"财政货币政策[16] - 制造业PMI连续4个月处于收缩区间(49.3%)，需警惕"强预期"与"弱现实"的差异[18] - 中美经贸会谈暂缓关税风险但未达超预期成果，特朗普关税政策长期风险仍需警惕[23][26] - A股资金面改善明显，融资余额创阶段新高，债市资金可能转向股市[27] - 2025年A股盈利预期整体偏弱，二、三季度可能回踩，四季度回升[29][31] - 8月中报季建议关注"业绩高增+股价高开"个股，重点行业包括光学光电子、中药等[34][40] 宏观政策分析 - 政治局会议定调"十五五"规划方向，强调经济"质的有效提升和量的合理增长"[16] - 宏观政策由"量"向"质"转变，删除降准降息表述，强调政策落实[16] - "反卷"政策首次纳入政策定调，重点治理新能源、互联网等十大行业产能[17] - 房地产相关表述被删除，反映发展新模式正在构建中[17] 经济数据解读 - 7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，连续4个月处于收缩区间[18] - PPI回升预期增强，但历史显示需实体经济拐点确认才能持续改善[19][20] - 克强指数与PPI走势显示经济复苏仍需观察[20] 中美经贸关系 - 中美瑞典会谈推动关税暂停展期90天，短期冲击有限[21][23] - 参考2018年经验，特朗普政策易反复，长期关税风险仍存[24][26] - "大美丽法案"需要关税收入支持财政加码[26] 资本市场动态 - A股融资余额创阶段新高，债市资金可能转向股市[27] - 万得全A股权风险溢价(ERP)为3.21%，周变动12.08bp，风险偏好边际回落[41][42] - 全球权益市场普遍下跌，美股三大指数全面收跌[49][61] - 大宗商品价格涨跌互现，铜金比回落，油金比回升[64][65] 行业配置建议 - 8月中报季建议关注摩托车及其他、光学光电子、中药等盈利预测上调行业[40] - 医药生物(2.95%)、通信(2.54%)、传媒(1.13%)本周涨幅居前[52] - 恒瑞医药与GSK达成125亿美元License-out合作利好医药板块[52][72]

宏观政策与市场动态 - 7月政治局会议定调下半年政策四大主线：抓落实、灵活加码、反内卷落地、十五五规划编制[6] - 美国7月非农就业数据大幅下修，前两月数据修正至极低水平，失业率小幅反弹，市场对美联储9月降息预期升至87%[8] - 债券利息收入增值税恢复征收采取"新老划断"方式，短期推动利率下行，长期对利率债偏利空[9] - 市场修复行情持续，10年和30年国债短期可能回到1.65%和1.85%水平，后续突破需观察基本面压力[20][21] 行业与公司研究 汽车与零部件 - 飞龙股份前瞻布局机器人+AI领域，形成"汽车+泛工业"双轮驱动，新能源车渗透率提升带动电子水泵需求[26][27][28] - 混动车增长驱动涡壳需求，公司拥有800万只/年涡壳产能，海外生产基地正在投产[27] 电力设备与新能源 - 英联股份开辟复合集流体+金属负极业务，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达133%[30][32] - LG新能源签订5.94万亿韩元储能磷酸铁锂电池订单，储能系统投标均价0.4645元/Wh[52] 医药生物 - 恒瑞医药与GSK达成合作协议，潜在总金额约120亿美元，上调2025-2027年盈利预测[33][34] - 医药行业创新药板块持续强势，重点关注海外大药、中小市值科技革命等方向[80][81] 煤炭与有色金属 - 神华启动大规模资产收购，行业开启外延并购新篇章，2024年全球新建煤矿产能降至十年低点1.05亿吨[42][62] - 贵金属价格受美非农数据影响上涨，铝价因"反内卷"政策情绪反复震荡运行[44] 房地产与基建 - 7月百强房企销售同比降幅扩大至24.3%，创近六年同期新低[86][87] - 建筑装饰行业新疆板块受政策催化，重点关注交通基建央企和本地龙头企业[59] - C-REITs市场持续升温，中证REITs全收益指数上涨1.25%，消费基础设施和市政水利板块表现较优[37][38] 科技与AI - CSP巨头集体上调资本开支指引，谷歌、Meta、亚马逊分别上调至850亿、660-720亿和1200亿美元[51] - "人工智能+"行动意见通过，GPT-5或将8月发布，能力全方位升级[76][79] - AI算力形成完整闭环，光通信、算力设备、液冷等领域存在投资机会[67][68] 消费与零售 - 纺织服饰行业运动鞋服板块表现优于大盘，安踏体育、特步国际等龙头公司被推荐[48][49] - 食品饮料行业关注白酒龙头和大众品成长机会，育儿补贴政策落地带来增量[57] - 黄金珠宝行业产品力和品牌力重要性提升，周大福、潮宏基等公司被关注[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场修复期将持续，利率第一阶段回到调整前水平，10 年和 30 年国债短期或回到 1.65%和 1.85%左右，后续能否突破前低需观察其他市场表现和基本面压力，若其他市场涨势温和且需求放缓，利率有望再创新低 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 债市修复行情情况 - 本周债市开启修复行情，各期限利率普遍下行，10 年和 30 年国债累计下行 2.7bps 和 2.3bps 至 1.71%和 1.95%，信用债修复更显著，3 年和 5 年二级资本债累计下行 7.8bps 和 6.4bps 至 1.85%和 1.95%，1 年 AAA 存单累计下行 3.6bps 至 1.64% [1][9] - 债市修复直接触发因素是供给收缩预期降温，以及商品和股市回调，政治局会议对产能过剩治理表态温和，市场预期降温，南华工业品指数本周累计下跌 3.8%，股市也有所调整 [1][9] 基本面状况 - 基本面走弱压力上升，7 月制造业 PMI 为 49.3%，较上月下降 0.4 个百分点，新订单指数环比下行 0.8 个百分点至 49.4%，服务业和建筑业 PMI 同样走弱，7 月分别较上月回落 0.1 和 2.2 个百分点至 50.0%和 50.6% [2][10] - 反内卷政策下供给收缩预期上升，但缺乏需求配合，价格上涨是结构性的，终端价格难明显上升，上游价格上升难传导至中下游，中下游行业盈利被动压缩，供给收缩降低融资需求，对利率无直接推升作用 [2][15] 债市自身状况 - 总体资产荒格局延续，资金需求后续存在放缓压力，票据利率走弱，6 个月国股票据转帖利率本周最低达 0.4%，政府债券供给将减少，后 5 个月剩余政府债券净融资 4.26 万亿，同比减少 [3][16] - 资金供给充足，银行存款、保险资产以及理财、债基等规模稳定增加，央行表态维持流动性充裕，资金将保持宽松态势 [3][16] 国债税率调整影响 - 国债税率调整是一次性的，增加银行等金融机构税负，利好老券，利空金融债和新券，新老券利差可能拉大 5.6 - 10.8bps，估算税收增加规模 315.5 亿元，税负集中在银行，公募短期税收优势加强，未来公募税收有调整可能 [4][18] 债市波动和脆弱性 - 随着行情发展，债市波动和脆弱性上升，交易盘占比持续提升，市场机构拉长久期增厚收益，2 季度中长期利率债基和信用债基平均久期大幅上升，增加市场脆弱性和波动 [5][19]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"增持"（维持）[3] 核心观点 - 政治局会议强调高质量开展城市更新，依法治理企业无序竞争，政策基调较前有所缓和[2] - 地方政府债发行加速，2025年7月发行量环比增长3.2%，同比增长70.7%，专项债同比增加2.21万亿元[2] - 浮法玻璃需求淡季不淡，光伏玻璃行业自律减产缓解供需矛盾[2] - 消费建材受益二手房交易及消费刺激政策，推荐北新建材、伟星新材等标的[2] - 水泥行业错峰停产力度加强，价格围绕盈亏平衡线波动，"反内卷"政策改善超产现状[2] - 玻纤价格触底回升，风电招标量快速增长，电子纱需求回暖[2] 行情回顾 - 建筑材料板块周下跌2.30%，水泥/玻璃/玻纤/装修建材子板块分别下跌1.25%/4.55%/4.01%/2.03%[1] - 板块资金净流出24.33亿元，相对沪深300超额收益-0.35%[1] - 个股涨幅前五：韩建河山（+20.34%）、再升科技（+12.33%）、海象新材（+7.64%）[12] 水泥行业 - 全国水泥价格指数337.69元/吨（周环比-0.76%），出库量275.4万吨（周环比+1.07%）[15] - 熟料产能利用率58.09%（周环比-0.01pct），库容比62.21%（周环比-0.39pct）[15] - Q3基建需求有望维持韧性，专项债发行提速支撑市政工程类项目[15] - 错峰停产执行分化：云南执行较差，河北推迟至8月20日执行20天停窑[24] 玻璃行业 - 浮法玻璃均价1295.28元/吨（周涨幅4.58%），库存环比减少156万重箱[28] - 华北重质纯碱价格1400元/吨（周环比+50元/吨），管道气玻璃税后毛利-154.56元/吨[30] - 2025年冷修停产22条产线（日熔量13420T/D），复产及新点火17条产线（日熔量13060T/D）[38] 玻纤行业 - 无碱粗纱均价3595.25元/吨（周环比-0.64%），电子纱G75报价8800-9200元/吨[42] - 7月在产产能71.44万吨（同比+17.67%），库存90.15万吨（同比+26.01%）[42] - 6月出口量18.25万吨（同比-5.93%），出口均价10500.19元/吨（同比+8.68%）[43] 消费建材原材料 - 铝合金价格20920元/吨（周环比-320元），苯乙烯现货价7375元/吨（周环比-125元）[52][54] - 沥青价格3780元/吨（同比+1.6%），LNG出厂价4388元/吨（同比-9.6%）[60][63] 碳纤维行业 - T300（12K）价格8-9万元/吨，T800（12K）价格18-24万元/吨[68] - 周产量1824吨（开工率60.59%），库存15450吨，单位生产成本10.64万元/吨[70] - 行业平均毛利率-8.51%，多数企业利润持续承压[72]