报告核心观点 - 贴现率下降是中国股市上升的关键动力，为主题投资创造有利土壤，产业性和交易性主题均将获得机会，聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向的十大主题，讨论2025H2投资机会 [1][4] - 中国股市“转型牛”格局清晰，战略看多2025，行情关键动力来自无风险利率下降与风险认识的系统性降低 [10][11] 大势研判 - 遍历冲击和出清调整后，投资人对经济形势认识充分，对估值收缩边际影响减小，预期变动主要矛盾从经济周期波动转变为贴现率下降，中国政策“三支箭”、资本市场改革和商业机会涌现，有助于提振投资者长期预期，推动中国股市迈向“转型牛” [10] - 行情关键动力源于无风险利率下降与风险认识系统性降低，过去三年机会成本阻碍入市，央行举措扫清股市流动性障碍，无风险利率实质性下降，及时合理的经济政策和资本市场改革，改变投资人风险态度，增量与长期入市迎来转折点 [11] 主题策略 新兴科技产业新周期 - 我国新兴科技产业发展经历从关键技术突破到大规模应用跃升，政策引领和创新势能推动科技产业新周期，2018年以来PCT专利申请量显著提升，全球占比近30%，在数字通讯、计算机技术等领域领先 [17] - 新兴科技产业发展对应股市不同行情特征，本轮人工智能产业趋势处于从海外映射+题材炒作到自主可控+产业链势能的升级阶段，2023年初和2025年初行情核心投资逻辑有差异 [23][24] 低空经济与商业航天 - 我国低空经济进入“载人时代”，首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证颁发，空域管理优化和适航取证加速是发展驱动力，低空经济产业链长规模大，2026年市场规模有望超万亿元 [33][34][36] - 国内多个星座计划进入密集组网期，卫星发射需求显著提升，但运载能力缺口大，商业航天涵盖多领域，2024年全球航天活跃度提升，我国发射进度偏慢，提升运力和降成本是趋势 [41][49] - 投资建议关注低空飞行器整机制造和核心零部件公司、低空服务和运营公司，以及受益卫星产业组网需求的卫星制造公司和产业链公司 [54] 深海科技 - 我国深海科技政策以“海洋强国”战略为核心，经历从技术突破到产业化布局，2025年政府工作报告将其列为战略性新兴产业，2024年海洋生产总值超十万亿，海洋船舶工程等增速领先 [55] - 技术突破与装备国产化是打破国际垄断的核心，“深海一号”二期攻克技术瓶颈，长期看“卡脖子”技术攻关将提升产业链自主可控能力 [59] - 投资线索包括上游装备与材料制造、中游深海资源勘探与开发、下游资源加工与生态服务 [60] 自主可控 - 外部封锁加剧，半导体是科技博弈主阵地，国内并购重组新规推动产业链协同与国产替代深化，半导体领域并购催化密集 [3][63] - 国产EUV光刻机技术加速破局，在光源领域有突破；先进封装是芯片降本增效方式，我国2.5D封装有望25H2E扩产，Chiplet技术形成自主标准 [69][71][75] - 推荐半导体设备/材料龙头和华为等国产算力产业链 [63] 智能驾驶 - 智能驾驶产业链由感知层-传输层-决策层-执行层-平台层构成，智驾平权有望加速高阶智驾渗透率提升，为行业增长打开空间 [76][83] - 高阶智驾加速渗透，关注全产业链投资机会，智驾车型放量使硬件价格下降，技术进步降低进入门槛，推动解决方案迭代，带动零部件需求提升，整车企业有望推动销量增长 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 低空市场蓬勃发展，飞行培训市场重要性凸显，但通航和无人机培训市场均存在供需失衡风险，通航培训市场总量供过于求、地区发展失衡且面临出清转型，无人机培训机构扩张过快需警惕过剩风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 低空飞行员的执照要求：通航执照严于无人机执照 - 通航飞行执照商业化程度越高、飞机越复杂，飞行经历要求越高，CAAC构建四级管理体系，商业飞行执照要求严于非商业飞行，飞机复杂性与飞行经历要求成正比 [8][9] - 无人机飞行执照采用"微型豁免、轻型简化、中大型严格"分层管理架构，2018年后民航局建立以CAAC执照为核心的统一认证体系，对无人机系统驾驶员实施分类管理，高等级执照可向下兼容低等级权利，植保无人机要求放松 [14][15] 通航和无人机领域，低空飞行执照的供需格局差异较大 - 通航培训市场总量上供过于求，地区发展上存在结构失衡，2024年末通用及小型运输航空公司飞行员数量同比下降8.3%，与国外差距大；边际变化不理想，141部航校毕业人数同比下降9%，航校和通航公司飞行教员增速放缓；市场发展不及预期，商业通航需求未明显增长；区域错配，中南/华东/华北资源集中，西部和东北资源匮乏 [21][31][38] - 无人机操作员执照持续高增，我国注册无人机多为微型/轻型或农用植保机，不要求持证飞行，"飞手缺口高达百万"说法夸大，2018 - 2024年执照数量增长超5倍，CAGR 35%，执照类型多集中于多旋翼和视距内 [47][50] 通航培训市场面临出清和转型，无人机培训机构扩张过快 - 通航培训市场供需失衡，预计未来将面临出清和转型，2015 - 2024年航校培训空置率呈"先降后升"趋势，2023 - 2024年需求萎缩，航校训练资源空置率达18.2%，东方时尚航校营收利润下滑；未来141整体课程航校将抢占61部市场，挤压模块化航校空间，探索新业态，但新业态能否覆盖成本有待观察 [55][65] - 无人机培训机构快速入场，需警惕行业潜在的过剩风险，无人机培训机构准入门槛低，数量从2024年初不到500家激增至2690家，测算市场规模约10余亿元，难以支撑数千家机构，需警惕过剩风险 [66]

半导体板块 - 高通24亿美元收购SerDes IP巨头Alphawave，加速进军数据中心领域[9] - 世界首台非硅二维计算机问世，或助力造出更薄更快更节能电子产品[11] - AMD发布基于CDNA 4架构的Instinct MI350系列GPU，推理能力相比MI300系列提升35倍[15] - 美光追加美国制造投资300亿美元至2000亿美元，预计创造约9万个就业岗位[16] 汽车电子板块 - 广汽集团高域AirCab飞行汽车全球首发，计划2025年底建立粤港澳示范运营区域，2026年底交付[17][22] - 蔚来在重庆实现“换电县县通”，累计75座换电站覆盖38个区县，用户换电次数超100万次，主城区电区房覆盖率超80%[23] - 零跑汽车C10和T03登陆中国香港市场并开启预售，C10已获中欧澳三大五星安全认证[25] AI板块 - 剑桥大学提出注意力机制MTLA，推理加速5倍，显存减至1/8[28] - 中国科学院发布“启蒙”系统，实现芯片全流程自动设计，部分成果性能提升显著，如自动操作系统配置优化性能最高提升25.6%[31][32] - 得克萨斯大学阿灵顿分校团队提出AdaCM2框架，被CVPR 2025接收（接收率3%），为多模态模型赋予长时记忆能力[34] 元宇宙板块 - Snap宣布2026年面向消费者推出AR智能眼镜Specs[39] - 赛富乐斯发布AR应用的0.13英寸单片全彩MicroLED[41] - 佳能宣布部分镜头支持苹果公司相关格式，助力扩大3DVR市场[42] 风险提示 - 存在市场竞争、技术进步不及预期、市场需求增长不及预期的风险[46][47][48]

报告核心观点 货币政策错位叠加美元外循环受阻，美元贬值可能性增大，回顾1970年以来历次美元走弱下的资产行情，建议关注汇市、商品以及非美权益投资机会 [2][4] 1. 1970年以来美元指数七轮大幅贬值回顾 - 1971.01 - 1973.07：布雷顿森林体系解体引发美元信用危机，美元指数累计贬值25%，大宗商品最为受益，伦敦黄金价格累计大幅上涨240%，权益资产表现亚洲优于欧洲 [13][14] - 1976.06 - 1980.01：联储决策失误引发恶性通胀，美元指数累计下跌21.2%，高通胀环境下大宗商品表现最优，权益资产表现亚洲优于欧洲 [22][23] - 1985.02 - 1987.12：广场协议下的美元主动贬值，美元指数累计大幅贬值48.1%，全球经济共振复苏，工业金属优于贵金属，日本股市领跑全球 [34][35] - 1989.06 - 1992.09：美国经济衰退叠加两德合并，美元指数累计贬值25.8%，衰退与高利率环境下商品与权益表现较为平淡 [40] - 1994.02 - 1995.04：联储意外加息压制经济预期，美元指数累计贬值17.2%，非美经济体强劲复苏削弱美元优势，商品表现更优 [43] - 2002.01 - 2008.04：美国“双赤字”、新兴市场增长与储备货币多元化，美元累计贬值40.7%，需求爆发带来大宗商品牛市，权益非美市场占优 [51] - 2017.01 - 2018.02：欧元区与新兴市场经济超预期复苏，美元指数累计下跌14.2%，大宗商品与权益资产均实现正收益 [59] 2. 美元走弱驱动因素 - 经济相对优势：通常发生在全球经济共振复苏时期，资金离开美国流向增长更快地区或新兴市场，如1994 - 1995年日德复苏、2017 - 2018年欧洲与新兴市场复苏 [5][62] - 货币政策错位：历史上因货币政策错位带来的美元趋势性走弱时期较少，仅在1989 - 1992年因两德合并影响出现 [5][62] - 美元信用风险：全球投资者对美元信用担忧加剧时抛售美元，如1971 - 1973年布雷顿森林体系解体、2002 - 2008年美国财政货币“双赤字”挑战 [5][63] 3. 美元或将步入新一轮趋势性贬值周期，聚焦投资机会 - 货币政策错位叠加美元“外循环”机制受阻，美元趋势性贬值可能性增大：货币政策周期上美外利差收窄推动美元贬值；美元信用方面海外美元储蓄减少使美债利率抬升；经济相对优势上非美经济体相对优势不支持美元强势 [64][69] - 美元配置“再平衡”，欧元区将最为受益：未来美元趋势性走弱，逆向交易开启，持有更多美元资产的经济体货币将更受益，欧元区财政扩张与资本回流联动使其相对走强趋势延续 [79] - 贵金属配置价值依旧凸显，同时关注向其他实物资产扩散的可能：美元走弱下实物资产受益，当前聚焦贵金属，后续可关注原油等大宗商品补涨机会 [80] - 权益市场关注成长性，中国资产中港股更为受益：美元走弱下非美权益资产受益，资金青睐具备成长性市场，德国与印度市场值得关注，港股更受益流动性环境改善，预计较A股表现更优 [4][86]

低空经济系列(七):飞行培训行业,卖方主导向买方市场演进 产业研究中心 | 摘要: | CS | 徐淋(分析师) | | --- | --- | --- | | 本报告导读:低空市场蓬勃发展,有人与无人机百花齐放,飞行培训作为另类"基 | | 021-38676666 | | 础设施",重要性凸显;但无论是通航还是无人机培训市场,都存在供需失衡风险。 | 登记编号 | S0880523090005 | | ■ 低空飞行员的执照要求:通航执照严于无人机执照。 | | | | V 通航飞行执照的特点在于,商业化程度越高、飞机越复杂,飞行经历要求越 | | | | 高。CAAC以 61部为纲领,构建了涵盖私用、商用、航线运输及运动驾驶员 | 3 | 周天乐(分析师) | | 执照的四级管理体系。 | 8 | 021-38676666 | | V 无人机飞行执照的特点在于,"微型豁免、轻型简化、中大型严格"的分层管 | 登记编号 | S0880520010003 | | 理架构。2018年前无人机执照由 AOPA 等行业协会发放;此后民航局逐步建 | | | | 立以 CAAC 执照为核心的统一认证体系,行业协会转向 ...

核心观点 本期市场交易热度持续抬升，资金行为分化，外资转为流入，融资资金流入规模扩大，ETF 资金流出，偏股基金新发行规模下降，南下资金流入边际抬升 [1]。 市场定价状态 - 市场情绪上升，国泰海通资金流入强度指数整体持续下降，全 A 日均成交额从 1.2 万亿升至 1.4 万亿，上证指数换手率分位数抬升至 82%，科创板换手率分位数抬升至 52%，日均涨停家数下降至 66 家，最大连板数为 7 个，封板率维持 71%，龙虎榜上榜家数降至 33 家 [1]。 - 赚钱效应下降，个股收涨比例下降至 34%，全 A 个股周度收益中位数下降至 -1.3% [1]。 - 交易集中度下降，国泰海通行业轮动指数继续下降，行业交易集中度持续下降，换手率历史分位数处于 90%以上的行业有 2 个，环比不变，分别为综合金融和医药 [1][2]。 A 股流动性跟踪 公募行为观察 - 新成立公募基金份额下降，本期偏股基金新发规模下降至 12.2 亿 [4]。 - 基金股票仓位边际下降 [31]。 私募行为观察 - 6 月私募信心指数有所下降 [42]。 - 本期私募基金仓位较上期下降 2.88% [44]。 外资行为观察 - 外资资金流入 A 股市场 0.3 亿美元，陆股通成交占比降至 11.1% [4][47]。 - 主动外资流出 0.72 亿美元，被动外资流入 A 股市场 1.00 亿美元 [50][51][53]。 产业资金行为观察 - 本期 IPO 首发募集 26.5 亿元，净减持规模边际降至 1.5 亿，限售股解禁规模 454.6 亿元 [4]。 ETF 资金行为观察 - 被动资金净流出规模扩大，净流出 167.2 亿元，被动成交占比小幅环比升至 5.0%，行业成交集中度略有下降 [4]。 - 股票 ETF 本期环比减少 105.39 亿份，资产净值周环比增加 15.49 亿元 [66]。 两融行为观察 - 融资资金流入 126 亿，净买入 125.8 亿元，成交额占比抬升至 8.9%，两融余额升至 1.8 万亿元 [4][87]。 龙虎榜行为观察 - 科技制造板块占比转为抬升 [89]。 - 本期龙虎榜个股交易总额占比下降 [90]。 散户行为观察 - 社区活跃度指数边际小幅提升 [101]。 A 股资金行业配置跟踪 外资 - 明显流出食品饮料和电力设备行业，流入房地产行业 [4][105]。 ETF 资金 - 医药生物、计算机等行业净流出居前，国防军工、电子净流入居前 [4][110]。 融资资金 - 主要流入医药生物和电子行业，农林牧渔、电力设备净流出 [4]。 龙虎榜资金 - 医药生物、机械设备和环保行业处龙虎榜行业前三 [4][125]。 港股与全球流动性跟踪 市场表现 - 本期全球市场涨跌互现，韩国综指领涨 [137]。 港股流动性跟踪 - 南下资金流入抬升至 154.57 亿元 [143]。 - 外资流入港股 1.2 亿美元，主动外资流出港股 2.02 亿美元，被动外资流入港股 3.57 亿美元 [3][152][154]。 全球外资流动 - 外资边际流入美国与韩国市场 [155]。 - 发达市场主动/被动资金净流动 -40.7 亿/-56.6 亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动 -9.1/5.8 亿美元 [3]。

021-38676666 跨季扰动可控，久期行情渐显 [Table_Authors] 张紫睿(分析师) 本报告导读： 登记编号 S0880525040068 理财季末回表是确定性趋势，但考虑到目前信用债供需结构仍有支撑、跨季前后资 金面宽松预期，整体信用债回调压力或较小，跨季后信用债配置需求或快速修复， 中长端利差仍有压降空间。 投资要点： 题 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债 券 研 究 专 债券研究 /[Table_Date] 2025.06.16 [Table_Summary] 银行理财规模呈现明显的季末回落、季初回升特征，这与银行季末 考核压力密切相关，同时对信用利差产生一定扰动。季末时，理财 产品需将部分资产回表以满足存款等监管指标，导致理财规模下降， 信用债配置需求阶段性减弱，可能引发短期抛售压力。我们观察历 史季末理财规模变化和信用利差走势可以发现，季末两周的信用利 差上行概率较大，跨季后伴随理财配置力量回升，信用债配置需求 明显增加，带动信用利差有所压降。 二季度理财对信用债净买入规模并不突出，或与平滑估值整改有 关。4、5 月理财对信用债净买入规模分别为 ...

报告行业投资评级 - 维持计算机板块“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 海内外AI发展稳步推进，大模型技术升级与降价同时进行，AI越来越普惠，应用爆发加速到来 [2] - AI大模型发展进入正向循环，模型水平提升且定价下降，AI落地有望持续加速 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 推荐标的为华大九天、达梦数据、金山办公、新大陆、通行宝、赛意信息、合合信息；相关标的为日联科技 [4] 模型动态 - 6月11日OpenAI宣布o3 - pro上线，其在数学基准测试和博士级科学测试中超越对手，性能领先，且OpenAI将o3模型价格降低80%，o3 - pro每输入/输出百万tokens分别收费20/80美元，比o1 - pro便宜87%，利于AI加速推广 [4] - 6月11日火山引擎发布豆包大模型1.6等，截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超16.4万亿，较2024年5月增长137倍，1.6版本能力提升，首创按“输入长度”区间定价，在0 - 32K范围内综合成本比豆包1.5·深度思考模型、DeepSeek R1降低63%，将加速AI落地 [4] 稳定币市场 - 6月12日蚂蚁国际表示将在8月1日《稳定币条例》相关通道开启后尽快申请中国香港稳定币牌照，其对稳定币发展持积极态度，未来稳定币市场有望在支付巨头助推下快速增长 [4] 推荐标的盈利预测 | 公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2024A EPS（元/股） | 2025E EPS（元/股） | 2026E EPS（元/股） | 2024A PE（倍） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 华大九天 | 117.66 | 638.83 | 0.20 | 0.43 | 0.57 | 588.3 | 273.6 | 206.4 | 增持 | | 达梦数据 | 218.30 | 247.20 | 5.44 | 5.63 | 6.77 | 40.1 | 38.8 | 32.2 | 增持 | | 金山办公 | 270.75 | 1254.06 | 3.56 | 4.22 | 5.10 | 76.1 | 64.2 | 53.1 | 增持 | | 新大陆 | 29.05 | 299.81 | 1.00 | 1.30 | 1.50 | 29.2 | 22.3 | 19.4 | 增持 | | 通行宝 | 16.17 | 93.84 | 0.52 | 0.82 | 1.07 | 31.4 | 19.7 | 15.1 | 增持 | | 赛意信息 | 26.12 | 107.14 | 0.34 | 0.54 | 0.69 | 76.1 | 48.4 | 37.9 | 增持 | | 合合信息 | 150.00 | 210.00 | 4.93 | 4.86 | 5.97 | 30.4 | 30.9 | 25.1 | 增持 | [5]

报告行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - A股股权融资节奏边际改善，港股持续活跃、同比提振显著，推荐企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力更具优势的头部券商 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 A股市场情况 - IPO方面，5月单月A股首发上市8家、环比增加1家，募资总额98亿元、环比提升51%；年初至今，A股IPO规模同比+26% [4] - 再融资方面，5月单月再融资规模106亿元，年初至今再融资规模同比+56%，整体延续改善 [4] - 并购重组方面，政策持续加码叠加产业自身需求推动，并购需求保持旺盛，年初以来已披露的上市公司重大重组事件合计达85起，其中5月为15起 [4] - 债券发行方面，累计承销规模同比略有提升，5月核心债券（公司债+企业债+可转债）发行规模2922亿元，年初以来累计同比增速+11% [4] 港股市场情况 - 24年下半年以来港股交投活跃度大幅提升，市场流动性改善推动港股IPO及再融资大幅回暖 [4] - 5月宁德时代、恒瑞医药IPO分别募资410、99亿港元，推动单月股权融资规模大幅提升 [4] - 年初以来港股IPO规模777亿港元，同比提升709%；再融资规模1574亿港元，同比提升303% [4] - 证监会提出要为企业境外上市提供更好监管环境，预计港股融资便利度有望进一步提升 [4] 政策与业务方向 - 5月国新办新闻发布会上，证监会主席提出近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，推动典型案例落地，发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》（已落地）和相关监管指引 [4] - 服务新质生产力和提升并购重组服务能力有望成为投行业务重要方向 [4] 投资建议 - 企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力更具优势的头部券商有望在投行业务生态演进中维持领先地位，推荐中信证券、华泰证券、中金公司H [4] 推荐券商估值情况 |券商|EPS(元)（2023A - 2027E）|P/E（2023A - 2027E）|收盘价(元)|评级|BVPS(元)（2023A - 2027E）|P/B（2023A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中信证券|1.33、1.46、1.64、1.75、1.83|19.87、18.05、16.11、15.12、14.43|26.44|增持|17.01、17.70、18.84、20.02、21.25|1.55、1.49、1.40、1.32、1.24| |华泰证券|1.41、1.70、1.40、1.41、1.42|12.18、10.10、12.26、12.18、12.09|17.17|增持|18.84、20.23、20.92、22.27、23.05|0.91、0.85、0.82、0.77、0.74| |中金公司H|1.28、1.18、1.39、1.57、1.69|12.88、13.92、11.85、10.45、9.70|16.42|增持|18.27、20.15、21.20、22.40、23.67|0.90、0.81、0.77、0.73、0.69| 注：数据截至2025年6月12日；中金公司EPS、BVPS、股价均以人民币标记；数据来源：Wind，国泰海通证券研究 [11]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级，目标价 56.60 元 [3][10] 报告的核心观点 - 报告认为公司作为校企改革先锋，积极挖潜业务增长点，同时受益于 AIGC 驱动，业绩有望保持高速增长。预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 160.28/230.82/279.33 亿元，EPS 分别为 1.90/2.39/3.00 元，按照 PE 和 PB 估值，最终给予公司 2025 年 5 倍 PB 估值，对应目标价 56.60 元 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 收入和盈利预测 - 激光加工装备及智能制造产线 2024 年营收 34.92 亿元，同比增 9.45%，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 22.44%、16.66%、13.00%，毛利率分别为 32.00%、32.00%、32.00% [14] - 激光全息膜类系列产品 2024 年营收 4.27 亿元，同比降 14.72%，预计 2025 - 2027 年收入增速均为 5.00%，毛利率均为 33.00% [15] - 光电器件系列产品 2024 年营收 39.75 亿元，同比增 27.79%，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 52.69%、21.59%、15.63%，毛利率分别为 9.58%、10.13%、10.66% [16] - 敏感元器件 2024 年营收 36.68 亿元，同比增 12.93%，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 18.69%、12.47%、8.03%，毛利率分别为 26.00%、26.20%、26.50% [17][18] - 预计公司 2025 - 2027 年整体营业收入增速分别为 30.68%、16.97%、12.44%，综合毛利率分别为 21.26%、21.27%、21.39% [18][19] 估值方法 - PE 估值法：选取锐科激光、北方华创、光迅科技、光库科技为可比公司，预计 2025 - 2027 年华工科技 EPS 分别为 1.90/2.39/3.00 元，基于审慎考虑给予 2025 年 35 倍 PE，对应目标价 66.67 元 [21] - PB 估值法：选取锐科激光、北方华创、光迅科技、光库科技为可比公司，预计 2025 - 2027 年华工科技 BPS 分别为 11.32/13.31/15.82 元，给予 2025 年 5 倍 PB，对应目标价 56.60 元 [22] - 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，基于华工科技目标价 56.60 元 [23] 激光技术领导者，校企改革落地活力全面激发 脱胎于高校，成长于光谷，受益于校企改制 - 华工科技脱胎于华中科技大学，2021 年 3 月完成校企分离改制，实际控制人变为武汉市国资委 [25] - 2016 年落实提质增效计划，推动管理体制变革；2021 年校企改革多赢，激励加码，深度绑定公司核心高管 [27][29] 完善多元化布局，业绩持续稳健增长 - 公司业务布局涵盖智能制造、感知、连接三大核心业务，由华工高理、华工图像、华工正源、华工激光和华工赛百五大子公司执行 [32] - 2003 - 2024 年，公司营业收入规模由 4.01 亿元增长至 117.09 亿元，CAGR 为 17.43%；归母净利润规模由 3767 万元增长至 12.21 亿元，自 21 年校企改制后，每年利润均保持双位数增长 [33] - 自 21 年校企改制后，公司毛利率触底回升，2024 年销售毛利率为 21.55%；盈利能力持续增强，2024 年销售净利率达 10.43% [39] - 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 4.61%/2.28%/7.49%，同比 - 0.80pct/-1.75pct/+0.15pct；自 2019 年起持续获得财务收益，2024 年财务费用率为 - 0.72% [40] 通信 + 激光 + 传感 + 防伪，泛“激光”应用龙头 华工正源：光器件领导者，核心通信产品供应商 - 华工正源成立于 2001 年 3 月，现有 4 条产品线，产品应用广泛，市场占有率领先 [43] - 2003 - 2024 年间，光电器件系列产品收入规模由 1.14 亿元增长至 39.75 亿元，CAGR 为 18.42%，2024 年联接业务营业收入 39.75 亿元，同比增长 27.79%，营收增长主要来自 AIGC 应用领域 [48] - 该业务毛利率受营收结构与产品生命周期影响较大，近年来受电信侧资本开支收缩拖累，毛利率有所承压 [49] 华工激光：厉兵秣马 27 载，思变前行智造梦 - 华工激光成立于 1997 年，是国家重点高新技术企业等，依托三大平台承担重点项目和重大科技攻关项目 [51] - 公司在激光加工领域实现“芯片 - 激光器 - 激光设备”全产业链覆盖 [55] - 2003 - 2024 年间，激光加工装备及智能制造产线收入规模由 1.31 亿元增长至 34.92 亿元，CAGR 为 16.92%，毛利率较为稳定，近年来保持 30%上下 [56] 华工高理：技术实力突出，打造敏感元器件全球龙头 - 华工高理创立于 1988 年，温度传感器全球市场占 70%，新能源汽车 PTC 加热器国内市场占 60%，拥有七大创新平台 [58] - 主要产品包括 NTC 和 PTC 两大类 [62] - 2003 - 2024 年间，敏感元器件业务收入规模由 5055 万元增长至 36.68 亿元，CAGR 为 22.63%，受益于新能源车渗透率提升对 PTC 的拉动，收入规模自 2020 年起维持高速增长，近几年毛利率有所提升 [65] 华工图像：激光防伪行业龙头，新用户拓展提速 - 华工图像主要生产多种防伪及装饰材料，开发激光全息综合防伪解决方案，为多行业客户提供品牌保护和表面装饰产品 [66] - 公司在多地建有制造基地，具备较强生产能力，产品远销 20 个国家和地区 [71] - 2003 - 2024 年间，激光全息膜类系列产品收入规模由 5801 万元增长至 4.27 亿元，CAGR 为 9.97%，收入峰值为 2022 年的 5.73 亿元，2024 年毛利率为 33.60%，仍为公司各项业务中最高值 [73][74]