报告投资评级 * 报告未明确给出对誉帆科技（001396.SZ）的投资评级 [1][3][4] 报告核心观点 * 誉帆科技是国内领先的排水管网维护综合服务商，掌握多学科检测方法及多类整段修复工艺，综合性竞争优势突出 [1][4][5] * 公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2025年12月11日）静态市盈率为35.57倍 [1][4][29] * 本次IPO发行及募投将提升公司城市排水管网智慧诊断与健康评估服务、实施病害治理综合解决方案等方面的能力，全面提升公司的技术服务水平与品牌影响力 [4][27] 公司概况与竞争优势 * 公司是国内较早从事排水管道检测和非开挖修复的企业之一，业务涉足排水管网维护全产业链 [5] * 公司积极在长江经济带、东南沿海和大湾区等重点区域布局，在全国20余个大中城市设有分公司或代表处，服务网络覆盖华东、华中、华南、西南、西北、华北等主要业务区域 [5][25] * 公司已完成和正在开展的水环境治理项目涉及32个省、直辖市及自治区 [5][24] * 公司掌握多学科检测方法，能综合运用GPS、CCTV、水质检测、流量测量等技术对排水系统运行状况进行总体评估 [6] * 公司已掌握热水固化CIPP、紫外光固化CIPP、机械螺旋缠绕等多种整段修复工艺，并研发特种设备解决了倒虹管修复等难题 [6] 主营业务与财务表现 * 公司主营业务收入来自检测及专项调查类业务、修复类业务、养护类业务、整车销售和材料销售及其他业务，其中检测及专项调查类业务、修复类业务合计营收占比超八成 [7] * 2022~2024年，公司营业收入持续增长，分别实现5.13亿元、6.30亿元、7.30亿元，复合增速为19.30% [4][7] * 2025年1~6月，公司实现营业收入3.11亿元 [7] * 2022~2024年，公司检测及专项调查类业务收入分别为1.89亿元、2.01亿元、2.59亿元，保持持续增长 [8] * 2022~2024年，公司修复类业务收入分别为2.53亿元、3.66亿元、3.59亿元，整体规模上升 [8] * 公司毛利率整体稳定在40%以上高位，2022~2024年毛利率分别为48.26%、48.54%、49.30% [11] * 2025年1~6月，受气候及假期等因素影响，毛利率较2024全年有所下滑，为42.69% [4][11] * 2022~2024年，公司期间费用率分别为26.19%、25.05%、22.09%，整体有所下降 [13] 行业发展与竞争格局 * 2012~2023年间，我国城市排水管道建设长度由43.91万公里增长至95.25万公里，年复合增长率达7.29% [4][20] * 预计我国排水管网将逐步迎来检测、修复及养护的集中释放期，市场需求将保持长期稳定的增长态势 [4][21] * 2023年我国污水年排放量达660.49亿立方米，2010~2023年间年复合增长率达4.37%，对排水管网检测、修复改造及养护需求强烈 [22] * 目前行业形成了以总承包商为主、专业服务商为辅的市场格局，行业较为分散 [4][23] * 公司是细分行业优质企业，拥有员工1100余人，获得相关资质和认证60余项，截至2025年6月30日已获得125项专利（其中发明专利33项） [24] * 报告列举的竞争对手包括巍特环境、厦门安越、数字政通、隆科兴等 [26] IPO发行与募投项目 * 本次公开发行股票数量为2673万股，发行后总股本为10690万股，公开发行股份数量占发行后总股本的比例为25% [4][27] * 公司募投项目拟投入募集资金总额5.44亿元 [4][27] * 募投项目包括：城市管网运维服务能力提升及拓展项目（投资额3.14亿元）、研发中心建设项目（投资额1.09亿元）、补充流动资金（1.20亿元） [27][28] 可比公司与估值情况 * 根据招股意向书，选择正元地信（688509.SH）、数字政通（300075.SZ）和巍特环境（872709.BJ）作为同行业可比公司 [4][29] * 截至2025年12月11日，可比公司对应2024年平均PE为负，且暂无对应2025和2026年Wind一致预测平均PE [4][29] * 2022-2024年，誉帆科技营收复合增速为19.30%，归母净利润复合增速为25.70% [30]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告认为中国在应对气候变化和推动绿色转型方面取得积极进展，体现在国际战略合作深化、国内政策法规完善、碳排放增速显著收窄以及绿色金融创新落地等多个层面 [2][9][19][22] * 报告指出移动源污染已成为中国大气污染的重要来源，治理挑战依然严峻 [14][16] * 报告关注到国际气候行动与政策出现分化，可能对全球减排进程产生影响 [24][26][28] 政策动向 * **中法气候环境合作**：中法两国发布联合声明，重申对《巴黎协定》温控目标（将全球升温控制在2℃以内并力争限制在1.5℃以内）等核心国际承诺的支持，并计划在碳定价、甲烷减排、可再生能源部署、核电发展（支持到2050年将全球核电装机容量增至三倍）及海洋保护等领域深化务实合作，拟设立“应对气候和环境挑战工作组”以机制化双边合作 [5][6][7][8][9] * **上市公司监管强化**：中国证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，该条例系统完善公司治理、强化信息披露（重点打击财务造假）、规范并购重组、加强投资者保护（对市值管理、现金分红等提出要求）及严打违法违规五大核心内容，旨在推动上市公司高质量发展 [2][11][12][13] 行业趋势 * **移动源污染形势**：生态环境部报告显示，2024年全国移动源污染物排放总量高达**1858.2万吨**，其中机动车排放**1285.6万吨**，柴油车在氮氧化物（NOx）和颗粒物（PM）排放中占比极高（分别占汽车排放量的87.1%和99%以上） [2][14][15][16] * **碳排放控制成效**：根据《中国温室气体公报（2024年）》，2024年我国人为碳排放总量相比2023年增加约**0.6%**，增幅较2023年显著收窄，且低于全球**0.8%** 的增速；青海瓦里关国家大气本底站二氧化碳年均浓度上升至**424.9 ppm**，比2023年升高**3.5 ppm** [2][17][19] * **绿色金融创新**：国家外汇管理局上海市分局开展绿色外债业务试点，截至2025年11月底，已有3家“双碳”重点企业签约，融资总额突破**三亿元人民币**，资金投向分布式新能源、储能中心和循环经济等项目 [2][20][22] 国际事件 * **气候适应资金缺口**：联合国环境规划署报告指出，发展中国家获得的气候适应资金不到所需资金的**10%**；“巴库至贝伦气候融资路线图”目标是到2035年筹集**1.3万亿美元**气候资金 [24][25] * **美国油耗标准拟放宽**：特朗普政府计划撤回企业平均燃油经济性（CAFE）标准，拟将2031款汽车燃油效率要求从拜登政府设定的**50.4英里/加仑**大幅降至**34.5英里/加仑**，并取消燃油效率积分交易机制 [26][27] * **德国能源政策调整**：德国政府同意从2026年起招标建设**10GW**的氢能兼容燃气电厂（规模为原计划一半），此举可能推迟煤炭淘汰进程 [28] 企业动态 * **中国燃气与亿纬锂能战略合作**：双方将在储能、绿色能源等领域深化合作，计划一年内实现**1GWh**电芯或储能直流侧产品的订单置换；中国燃气将为亿纬锂能多个生产基地提供生物质绿色能源替代方案，涉及**266万吨**蒸汽 [29][30][31][32] * **和黄医药ESG表现**：和黄医药连续第三年获《彭博商业周刊》评为“ESG领先企业”，并同时获得“ESG领先环境项目”及“ESG领先社区项目”两项荣誉 [2][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告跟踪了2025年12月1 - 5日国内外“双碳”领域重要动态，包括国际和国内碳交易市场情况，以及双碳前沿技术进展 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 国际碳交易市场跟踪 - 欧洲碳配额价格及成交量：EUA现货价格从12月1日的81.92欧元/吨涨至12月5日的82.56欧元/吨，周涨幅0.78%；上周EUA现货成交19.10万吨，较前一周涨幅55.28% [6] - 美国碳配额价格及成交量：EUA期货价格从12月1日的82.64欧元/吨降至12月5日的81.98欧元/吨，周跌幅0.80%，上周总成交量369.90百万吨，较前一周涨12.87%；UKA期货价格从12月1日的55.46英镑/吨涨至12月5日的56.10英镑/吨，周涨幅0.64% [8] - 韩国碳配额价格及成交量：KAU25现货价格从12月1日的10800韩元/吨降至12月5日的10450韩元/吨，周跌幅3.24%；上周共交易35.90万吨，较前一周降23.78% [14] 国内碳市场跟踪 - 全国碳市场碳配额成交量及成交均价：上周全国碳市场碳配额（CEA）累计成交量681.84万吨，累计成交金额3.99亿元，成交量和成交金额较前一周降幅为32.14%和31.84%；截至12月5日，上周CEA日成交均价58.73元/吨，较前一周涨0.61% [17] - 国内各试点省市碳市场碳配额周成交均价：上周除广东省GDEA和福建省FJEA外均下跌，广东省GDEA涨幅最大为2.42%，湖北省HBEA跌幅最大为8.59%；与上月同期相比，除北京市BEA和广东省GDEA外均下跌，湖北省HBEA跌幅最大为10.75% [20] - 国内各试点省市碳市场碳配额成交量及成交金额：上周交易主要集中在湖北省碳市场，其周交易量占全部试点周交易总量的89.25%，成交金额占87.86%；上周各试点周交易总量106.16万吨，较前一周涨幅77.37% [21] 双碳前沿技术跟踪 - 国内首座压力能零碳数据中心正式启用：国家管网集团在浙江绍兴启用，构建“压力能 - 电能 - 冷能 - 算力”一体化体系，实现天然气“一气三用”，解决行业难题，达到运行“零碳化”，年发电量突破150万千瓦时，每年节约用电成本超120万元 [23] - 中国成功研制首台套110千瓦级热耦合海水直接电解制氢系统装置：已实现超500小时连续稳定运行，由崂山实验室等协同推进，破解传统绿氢依赖高纯淡水问题，提供高效低成本解决方案 [24]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4] 报告的核心观点 * 报告为ESG投资周报，核心在于跟踪并呈现ESG相关金融产品的市场动态，包括ESG指数、基金、绿色债券及银行理财的发行、存续规模与近期表现 [2][4][5][8][13][18] 根据相关目录分别进行总结 1. ESG指数与基金市场 * **ESG指数表现**：上周（2025年12月8日-12月12日）A股市场回调，主要ESG指数均下跌，其中沪深300指数收跌0.71%，ESG300指数收跌0.73%，中证ESG100指数收跌0.97%，科创ESG指数收跌0.89% [2][5] * **市场流动性**：上周全A日均成交额约3.15万亿元，流动性环比收窄 [2][5] * **ESG基金发行**：截至2025年12月12日，本月尚未发行新的ESG基金产品 [2][8] * **ESG基金历史发行**：近一年共发行ESG公募基金产品206只，发行总份额为1,086.49亿份 [2][8] * **ESG基金存续情况**：截至2025年12月12日，市场上存续ESG基金产品共944只，其中纯ESG、ESG策略、环境保护、社会责任、公司治理基金分别为65只、388只、266只、202只、23只 [2][8] * **ESG基金规模结构**：ESG基金产品净值总规模达11,645.22亿元人民币，其中ESG策略基金产品规模占比最大，达45.09% [2][8] * **ESG基金业绩表现**：上周华泰柏瑞质量精选A回报率居首，近一周回报率9.61%，2025年以来回报率136.38% [2][10] * **基金超额收益**：上周华泰柏瑞质量精选A和泰信低碳经济A的净值超越基准收益率分别为10.45%和8.85% [2][11] 2. 绿色债券市场 * **绿色债券周度发行**：上周（2025年12月8日-12月12日）银行间及交易所市场共新发行绿色债券19只，合计计划发行规模约223.57亿元 [2][13] * **绿色债券月度发行**：截至2025年12月12日，本月发行ESG债券共65只，发行金额达469亿元 [2][13] * **绿色债券年度发行**：近一年共发行ESG债券1222只，发行总金额达13,609亿元 [2][13] * **绿色债券存量结构**：截至2025年12月2日，我国已发行ESG债券达3833只，其中绿色、社会、可持续发展、可持续发展挂钩、转型债券分别为2604只、1208只、8只、244只、18只 [2][13] * **绿色债券存量规模**：排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.74万亿元人民币，其中绿色债券余额规模占比最大，达62.24% [2][13] * **绿色债券二级市场成交**：上周ESG绿色债券周度成交额合计455,293.03亿元 [2][16] * **债券交易市场分布**：按交易市场看，银行间债券市场成交金额344,960.33亿元，占比75.77%；上海证券交易所成交98,768.57亿元，占比21.69%；深圳证券交易所成交11,564.13亿元，占比2.54% [2][16] * **债券交易方式分布**：按交易方式看，回购交易占据主导，上周现券交易、回购交易和同业拆借分别成交66.63亿元、433,356.76亿元、21,869.64亿元，占比分别为0.01%、95.18%和4.80% [2][16] 3. ESG银行理财市场 * **ESG理财月度发行**：截至2025年12月12日，本月发行ESG理财产品34只，主要为纯ESG和环境保护主题 [2][18] * **ESG理财年度发行**：近一年共发行ESG银行理财1206只 [2][18] * **ESG理财存续情况**：截至2025年12月12日，市场上存续ESG银行理财产品共1166只，其中纯ESG主题646只，环境保护主题产品68只，社会责任主题产品452只 [2][18] * **ESG理财规模结构**：纯ESG银行理财产品规模占比最大，达55.40% [2][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月FOMC如期降息25bp，但点阵图仅指向2026年一次降息，比市场预期更鹰，降息利好短端，对未来宽松空间形成压制，利率路径转向“数据依赖的慢速宽松”，市场重新定价鹰派前瞻信息 [5] - 美联储提前重启每月约400亿美元的短端国债购买，叠加MBS再投资总规模达600亿美元，改善短端流动性，对短端收益率构成支撑，但不改变整体利率下行中长期趋势 [5] - 12月降息落地后美债长端利率未大幅走低，因利多预期此前已充分计入，点阵图偏鹰限制长端下行空间，且日本收益率上行、美日利差收窄引发跨市场套利盘撤离，对长端美债形成抛压 [5] - 本次会议政策呈现“眼下的鸽、未来的鹰”，降息与提前扩表使短端利率与风险资产受益，中期降息节奏放缓、空间受限，加上全球资金流动与利差再定价扰动，长端利率需重新计入更高风险溢价，利率市场主线逻辑转向“等待数据与新任主席的政策倾向” [5] 根据相关目录分别进行总结 政策本身：偏鹰的中性降息 - 此次降息符合预期但基调偏鹰，点阵图显示2026年再降息一次，低于市场预期，声明暗示降息节奏放缓或暂停，鲍威尔强调利率处中性水平，未来降息依赖就业与通胀数据 [8] - 本次降息是“风险管理式降息”而非新一轮强降息周期启动，长端利率未来有反弹风险，政策选择在“维持不变”与“降多少”，2026年利率路径取决于数据 [9] 美联储提前重启扩表 - 自12月12日起美联储每月购买约400亿美元短期国债，叠加MBS再投资总购债规模约600亿美元，目的是维持银行体系准备金充裕，改善货币市场流动性，早于市场预期 [10] 利率市场：降息利多落地 vs. 流动性溢出效应 “利多出尽”逻辑 - 降息落地后长端美债未显著走牛，因“利多出尽”，2025年下半年市场提前计入连续降息预期，最新点阵图显示2026年仅一次降息，偏鹰的节奏限制长端利率下行空间，使其可能进入区间震荡，未来新主席鸽派或数据转弱时长端美债才可能打开下探空间 [13] 全球流动性与套息结构的变化：日债收益率上行、美元资金回流压力 - 日债收益率快速上行，美日利差收窄，削弱“卖日债、买美债”套息策略，资金回流日本，套息盘平仓对长端美债形成抛压，美国准备金与美元流动性趋紧放大冲击，短期美债收益率受全球利差变化扰动 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对达瑞电子给出“增持”评级，目标价格为87.50元 [4] - 报告核心观点认为，公司通过加码碳纤维结构件业务，未来有望受益于折叠手机起量，同时其深度布局AI终端产品，积极导入大客户新料号，预计2026年有望放量 [2][12] 公司业务与增长动力 - 公司通过增资与股权受让，收购维斯德共80%股权，加码碳纤维结构件业务 [12] - 维斯德主营折叠手机碳纤维结构件，2024年收入1.8亿元，净利润0.16亿元，2025年上半年实现收入1.42亿元，净利润0.3亿元，成长显著 [12] - 维斯德核心客户涵盖华为、三星等头部折叠手机品牌，随着苹果布局折叠产品，后续需求有望起量，公司有望借助与苹果的合作基础推动新业务验证和导入 [12] - 维斯德基于在碳纤维部件制造领域的积累，正积极拓展脑机接口等领域并实现初步应用 [12] - 公司深度布局AI终端产品，Meta是重要终端客户，合作涵盖模切件、结构件、充电盒等，各项目合作有序进行，预计2026年将加速放量 [12] 财务预测与估值 - 报告下调公司2025年EPS预测为2.30元（前值2.62元），上调2026年EPS至3.50元（前值3.30元），预计2027年EPS为5.16元 [12] - 预计公司营业总收入将从2024年的25.66亿元增长至2027年的65.13亿元，年复合增长率显著 [10] - 预计归母净利润将从2024年的2.42亿元增长至2027年的6.92亿元 [10] - 参考可比公司2026年平均市盈率20.04倍，考虑公司在碳纤维结构件业务的爆发性，给予公司2026年25倍市盈率估值溢价，从而得出目标价 [12][14] - 基于当前股价58.80元，对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为25.60倍、16.80倍、11.39倍 [10] 市场表现与交易数据 - 公司当前总市值为78.85亿元，总股本1.34亿股，流通A股0.86亿股 [5] - 过去52周内股价区间为43.42元至76.69元 [5] - 过去12个月股价绝对升幅为30%，相对指数升幅为9% [9] - 公司最新每股净资产为26.28元，市净率（现价）为2.2倍，净负债率为-33.19% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对世华科技给予“增持”评级，目标价格为48.25元 [5][11] - 核心观点：公司深耕中高端电子材料，AI手机爆发有望带动产品量价齐升，同时持续拓展光电显示材料，未来增长动力充足 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司营业总收入将从2024年的795百万元增长至2027年的2,008百万元，年复合增长率显著 [4][12] - 预计归属母公司净利润将从2024年的280百万元增长至2027年的698百万元，2025年预计同比增长50.1% [4][12] - 预计每股净收益(EPS)将从2024年的1.00元增长至2027年的2.49元，报告上调了2025/2026年EPS预测至1.50/1.93元 [4][11] - 基于2026年25倍市盈率(PE)估值，得出目标价48.25元，参照可比公司2026年平均PE为17.55倍 [11][13] - 当前股价34.86元，对应2025-2027年预测市盈率分别为23.28倍、18.07倍和13.99倍 [4][12] 业务与增长动力 - 公司拥有电子复合材料、光电显示模组材料和功能性粘接剂三大产品线，应用于OLED显示模组、消费电子、AI智能硬件、汽车电子等领域 [11] - AI手机性能要求提升，对电磁屏蔽及散热需求增加，有望提升公司产品单机价值 [11] - 光学材料（如OCA、光学保护膜、光学涂层材料）市场空间大，高端领域由国外企业主导，国产替代空间广阔 [11] - 公司光学产线已投产，光电类新产品实现新客户认证并量产销售，打破国外垄断，主要客户包括三星、京东方、杉金光电等 [11] - 公司拟投资20.5亿元新建“高性能光学胶膜材项目”，已开工建设，旨在完善功能性材料产业布局 [11] 财务表现与指标 - 2024年公司营业总收入为795百万元，同比增长55.4%；净利润为280百万元，同比增长44.6% [4][12] - 销售毛利率预计从2024年的56.2%逐步调整至2027年的49.6% [12] - 净资产收益率(ROE)预计从2024年的14.3%提升至2027年的19.4% [4][12] - 公司净负债率为-13.17%，处于净现金状态 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予乐舒适“增持”评级，目标价为5.19美元（约合40.36港元）[6][11] - 报告核心观点认为，公司是非洲卫生用品龙头，新兴市场行业景气度高，看好其业绩持续高增长[2][11] 公司概况与市场地位 - 公司是专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的国际化卫生用品公司，主要产品为婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤和湿巾[11][19] - 2024年，婴儿纸尿裤和卫生巾的收入占比分别为75%和17%[11][20] - 以2024年销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6%[11][19] - 以2024年销售金额计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%和11.9%[11][19][57] - 公司于2009年作为森大集团内部业务分部开展业务，于2025年11月10日在港股正式上市[11][23] 行业前景与增长动力 - 2024-2029年，非洲卫生用品市场规模预计复合年增长率为7.9%，位居全球首位[11][39] - 非洲婴儿纸尿裤市场规模预计从2024年的25.90亿美元增长至2029年的36.32亿美元，复合年增长率为7.0%[44] - 非洲卫生巾市场规模预计从2024年的8.54亿美元增长至2029年的14.13亿美元，复合年增长率为10.7%[48] - 非洲婴儿拉拉裤市场规模预计从2024年的3.89亿美元增长至2029年的5.63亿美元，复合年增长率为7.6%[51] - 增长驱动力包括年轻化的人口结构、产品认知度提高、城市化进程加速以及供应链优化[39][48] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为4.54亿美元，同比增长10.5%；净利润为9511万美元，同比增长47.0%[4][11] - 预计2025-2027年营业总收入分别为5.21亿美元、5.93亿美元和6.69亿美元，同比增速分别为14.7%、13.7%和12.9%[4][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.07亿美元、1.28亿美元和1.47亿美元，同比增速分别为12.7%、19.8%和14.8%[4][16] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在35.3%至35.8%之间[4][16] - 2024年公司销售净利率为20.9%，预计2025-2027年将维持在20.6%至22.0%之间[12][16] 分业务收入预测 - **婴儿纸尿裤**：预计2025-2027年收入增速分别为10.1%、9.1%、8.1%[15][16] - **拉拉裤**：预计2025-2027年收入增速分别为37.2%、36.0%、33.9%[15][16] - **卫生巾**：预计2025-2027年收入增速分别为24.8%、21.5%、19.5%[15][16] - **湿巾**：预计2025-2027年收入增速分别为37.7%、32.6%、27.5%[15][16] 核心竞争优势 - **品牌矩阵**：拥有Softcare、Veesper、Maya、Cuettie和Clincleer五大品牌，覆盖大众、中端、中高端全价格段[11][71] - 在婴儿纸尿裤与拉拉裤领域，主要品牌认知度高达89.0%，复购率达95.7%；在卫生巾领域，主要品牌认知度高达95.4%，复购率达92.0%[11][87] - **销售渠道**：深耕非洲市场超过15年，销售网络覆盖超过30个国家，可触达这些国家80%以上的本地人口[11][88] - 2024年，来自批发商和经销商的收入合计占总收入的96.2%[90] - **产能布局**：在非洲8个国家设有8家工厂及44条生产线，实现100%本土化供应，以2024年产量计在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场均排名第一[11][98] 估值分析 - 选取恒安国际、百亚股份、可靠股份作为可比公司，其2025年平均市盈率为42.8倍[11][17][18] - 考虑到公司海外市场增长较快且产能有望爬坡，给予公司2025年30倍市盈率，对应目标价5.19美元（40.36港元）[11][17]

投资评级与核心观点 - 报告给予汉得信息“增持”评级，目标价格为23.80元 [6] - 核心观点：AI业务推动公司向产品型、数智解决方案供应商逐步转型，AI生态圈不断扩大，看好公司在AI时代的发展潜力 [2] - 投资建议：公司当前已逐步向企业级AI数字化产品与解决方案服务商转型，平台、产品、智能体场景化落地持续加速，和互联网大厂等模型、渠道方合作愈加密切，看好公司在B端AI市场的潜力 [12] 财务表现与预测 - **收入增长**：2024年营业总收入为32.35亿元，同比增长8.6% [4][12]。预计2025-2027年收入分别为34.02亿元、37.83亿元、43.07亿元，同比增长5.2%、11.2%、13.9% [4] - **利润扭亏为盈**：2024年归母净利润为1.88亿元，同比大幅增长842.3%，实现扭亏 [4]。预计2025-2027年归母净利润分别为2.44亿元、3.04亿元、3.73亿元，同比增长29.7%、24.4%、22.5% [4] - **盈利能力改善**：2025年前三季度毛利率同比增长2.13个百分点 [12]。预计销售毛利率将从2023年的26.8%提升至2025-2027年的34.6%、34.1%、34.2% [13] - **经营质量提升**：2025年前三季度经营性现金流净额同比增长299.41% [12] - **每股收益**：预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.24元、0.30元、0.36元 [4][12] 业务进展与AI转型 - **AI业务快速落地**：2025年第三季度，公司AI智能化应用业务实现约1亿元收入，前三季度累计实现约2.1亿元收入 [12] - **自主产品占比提升**：2025年前三季度自主产品业务同比增长9.7%，在收入中的占比持续提升至57.84% [12] - **产业数字化驱动增长**：2025年前三季度产业数字化业务同比增长13.58%，驱动整体业务增长 [12] - **客户覆盖广泛**：企业级AI数智化产品签约客户覆盖行业广，包括双环传动、陆家嘴地产、雅迪、天合储能等 [12] 生态合作与市场拓展 - **携手大厂打造生态圈**：在2025 Oracle NetSuite中国高峰会上，汉得作为最高级别赞助商及Oracle NetSuite大中华区最大合作伙伴参会 [12] - **联合打造解决方案**：与Oracle NetSuite联合打造“敏捷企业”能力，通过“敏捷供应链”、“敏捷营销”、“敏捷财务”等能力，帮助企业实现全面敏捷化 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2025年12月11日收盘价18.56元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为77.63倍、62.40倍、50.92倍 [4][13] - **目标价依据**：参考可比公司2026年预测平均市盈率90.16倍，给予公司2026年80倍市盈率，对应目标价23.80元 [12][14] - **市值与股价表现**：公司总市值为189.73亿元 [7]。过去12个月股价绝对升幅为63%，相对指数升幅为42% [11]

投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [2] - 目标价格：**18.90元** [2] - 核心观点：尽管2025年前三季度业绩低于预期，但公司正积极向新质生产力、硬科技领域寻求投资机会，并正式启动建筑行业AIAgent平台建设，以推动业务升级和获取长期回报，基于2025年35倍市盈率给予目标价 [3][4] 近期财务表现与业绩预测 - **2025年Q1-Q3业绩**：营业收入为**8.9亿元**，同比增长**10.1%**；归母净利润为**0.7亿元**，同比下降**36.9%**；扣非归母净利润为**0.6亿元**，同比下降**41.2%** [4] - **2025年Q1-Q3盈利能力**：毛利率为**25.9%**，同比下降**8.1个百分点**；归母净利率为**7.9%**，同比下降**5.9个百分点**；加权ROE为**4.5%**，同比下降**2.7个百分点** [4] - **现金流状况**：2025年Q1-Q3经营净现金流为净流出**0.8亿元**，较2024年同期净流出**0.3亿元**有所增加 [5] - **业绩预测调整**：下调2025-2027年EPS预测至**0.54元**、**0.61元**、**0.64元**，变动幅度分别为**-15.2%**、**+12.6%**、**+4.7%** [4] - **历史与预测财务摘要**：预计2025-2027年营业总收入分别为**12.26亿元**、**12.63亿元**、**13.02亿元**，归母净利润分别为**1.06亿元**、**1.20亿元**、**1.25亿元** [7] 业务发展与战略举措 - **新业务投资**：公司积极寻找新质生产力、硬科技领域的投资机会，例如投资深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业，旨在通过专业机构获取长期回报并推动业务升级 [4][5] - **国际业务拓展**：在巩固国内市场基础上，公司将沿“一带一路”方向积极拓展国际业务，力争实现业绩稳定增长 [5] - **数字化转型与AI应用**：公司积极推进数字化转型，挖掘数据价值，并推动人工智能在建筑设计、工程造价咨询领域的应用，已在部分设计场景实现生成式AI与智能体技术落地 [6] - **AIAgent平台建设**：公司已正式启动建筑行业AIAgent平台建设，接入文心4.5系列开源模型，旨在通过大模型技术重塑建筑设计流程，为全流程提供智能化解决方案 [3][6] 估值与市场数据 - **当前估值**：报告发布时股价为**13.63元**，对应2025年预测市盈率(PE)为**25.15倍**，近十年分位数为**82%**；市净率(PB)为**1.9倍**，近十年分位数为**12%** [6][7][13] - **股息与分红**：当前股息率为**2.6%**，2024年年报分红比例为**54.8%** [6] - **市场表现**：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为 **-7%**、**-3%**、**-22%**；相对指数升幅分别为 **-6%**、**-5%**、**-43%** [12] - **可比公司估值**：与可比公司（设计总院、华设集团、苏交科）2025E平均PE **25.27倍**相比，公司2025E PE **25.15倍**处于合理水平 [16] - **公司基本数据**：总市值为**26.72亿元**，总股本为**1.96亿股**，每股净资产为**7.95元** [8][9]