投资评级与核心观点 - 报告对优步(UBER)给予“增持”评级，目标价为90.52美元 [6][9][11] - 报告核心观点认为优步正步入规模扩张与盈利能力同步提升、平台协同效应进入兑现阶段、自动驾驶战略持续推进的新阶段 [3][9][11] 财务表现与预测 - **FY25Q4业绩**：总预定额达541.43亿美元，同比增长22%；营业收入143.66亿美元，同比增长20%；经营利润17.74亿美元，同比增长130%；经调整EBITDA达24.87亿美元，同比增长35% [9] - **历史与预测营收**：预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为608亿美元、695亿美元、781亿美元，对应增长率分别为18.1%、14.2%、13.0% [5][9][11] - **历史与预测利润**：预计FY2026E-FY2028E经营利润分别为79.42亿美元、100.04亿美元、122.78亿美元；经调整EBITDA分别为111.80亿美元、134.22亿美元、156.30亿美元 [5][9][11] - **GAAP净利润**：FY2025年为100.93亿美元，预计FY2026E-FY2028E分别为68.48亿美元、85.51亿美元、105.98亿美元 [5][9] 运营与用户数据 - **用户规模与活跃度**：FY25Q4月度活跃平台消费者(MAPCs)达2.02亿，同比增长18%；总行程数37.51亿次，同比增长22% [9] - **会员体系**：Uber One会员规模已超过4600万，同比增长约55%，会员用户贡献更高订单频次与跨业务使用率 [9] - **平台协同**：当前超过40%的用户已同时使用多个产品，显示平台跨业务渗透率持续提升 [9] 分业务表现 - **出行业务**：FY25Q4预定额274.42亿美元，同比增长20%；营收82.04亿美元，同比增长19% [9] - **外卖业务**：FY25Q4预定额254.31亿美元，同比增长26%；营收48.92亿美元，同比增长30% [9] - **货运业务**：FY25Q4收入12.70亿美元，同比基本持平 [9] 战略与增长驱动 - **业务结构**：出行业务维持“杠铃型”结构，通过基础产品扩大规模、以高端产品优化收益结构；外卖业务中杂货与零售持续扩张，推动Delivery结构多元化 [9] - **自动驾驶战略**：公司坚持采用“hybrid network（人类司机+自动驾驶车辆）”模式，加速构建自动驾驶出行聚合平台，自动驾驶有望成为未来出行业务的重要增量驱动 [9] 估值与比较 - **估值方法**：报告给予优步26年市销率(PS) 3.2倍，以此推导出目标价 [9][11] - **可比公司估值**：截至2026年2月7日，优步2026E的PS为3.31倍，低于Grab(4.3倍)、Doordash(5.0倍)及行业平均(3.4倍)；2026E的PE为18.4倍，低于行业平均(29.7倍) [15]

投资评级与目标 - 报告对优步(UBER)给予“增持”评级 [6] - 基于2026年预期市销率(PS) 3.2倍，设定目标价为90.52美元 [9][11] - 当前股价为74.77美元，当前市值约为1553.59亿美元 [6][7] 核心观点与业绩表现 - 公司规模扩张与盈利能力同步提升，平台协同效应与自动驾驶战略持续推进 [3] - 2025财年第四季度总预定额(Gross Bookings)达541.43亿美元，同比增长22%；营业收入为143.66亿美元，同比增长20% [9] - 2025财年第四季度经营利润为17.74亿美元，同比增长130%，利润率持续提升；经调整EBITDA为24.87亿美元，同比增长35% [9] - 2025财年第四季度GAAP净利润为2.96亿美元，Non-GAAP净利润为14.96亿美元，同比增长25% [9] - 2025财年第四季度月度活跃平台消费者(MAPCs)达2.02亿，同比增长18%；总行程数为37.51亿次，同比增长22% [9] - 2025财年全年营业收入为520.17亿美元，同比增长18.9%；经营利润为55.65亿美元，同比增长98.8%；经调整EBITDA为87.30亿美元 [5] 分业务运营情况 - 出行业务：2025财年第四季度预定额为274.42亿美元，同比增长20%；营收为82.04亿美元，同比增长19% [9] - 外卖业务(Delivery)：2025财年第四季度预定额为254.31亿美元，同比增长26%；营收为48.92亿美元，同比增长30% [9] - 货运业务(Freight)：2025财年第四季度收入为12.70亿美元，同比基本持平 [9] - 出行业务维持“杠铃型”结构，通过基础产品扩大规模，以高端产品优化收益结构 [9] - 外卖业务中杂货与零售品类持续扩张，推动业务结构更加多元化 [9] 平台生态与用户粘性 - Uber One会员规模已超过4600万，同比增长约55% [9] - 会员用户贡献更高的订单频次与跨业务使用率 [9] - 当前超过40%的用户已同时使用公司多个产品，显示平台跨业务渗透率持续提升，用户粘性增强 [9] 自动驾驶战略 - 公司坚持采用“混合网络”模式，即人类司机与自动驾驶车辆相结合 [9] - 该模式旨在通过灵活的供给结构提升车辆利用率并应对需求波动 [9] - 在多家技术与整车合作伙伴持续接入的推动下，公司正加速构建自动驾驶出行聚合平台 [9] - 自动驾驶有望成为未来出行业务的重要增量驱动 [9] 财务预测 - 预计2026财年至2028财年营业收入分别为608.35亿美元、694.98亿美元、781.48亿美元 [5][11] - 预计2026财年至2028财年营业收入同比增速分别为18.1%、14.2%、13.0% [5] - 预计2026财年至2028财年经营利润分别为79.42亿美元、100.04亿美元、122.78亿美元 [5] - 预计2026财年至2028财年经调整EBITDA分别为111.80亿美元、134.22亿美元、156.30亿美元 [5][11] - 预计2026财年至2028财年GAAP净利润分别为68.48亿美元、85.51亿美元、105.98亿美元 [5] - 预计2026财年至2028财年GAAP每股收益(EPS)分别为3.17美元、3.96美元、4.91美元 [5] 估值比较 - 报告采用市销率(PS)进行估值，给予优步2026年预期PS为3.2倍 [9][11] - 可比公司2026年预期PS平均值约为3.4倍，其中Grab为4.3倍，Lyft为1.0倍，DoorDash为5.0倍 [15] - 优步当前2026年预期PS为3.31倍，低于行业平均及部分主要同行 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 煤炭板块周期底部已于2025年第二季度确认，供需格局已显现逆转拐点，下行风险充分释放 [2][4] - 预计从2026年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期 [4] - 印尼政府大幅削减煤炭产量配额，有望加速全球煤价进入上升周期 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业整体与投资建议 - 从板块推荐角度，推荐红利核心标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，并继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4] - 印尼2025年煤炭产量7.9亿吨，同比下降5%，较年初配额9.17亿吨明显下降 [4] - 2026年印尼可能大幅下调产量配额至6亿吨，同比下降24% [4] - 2025年印尼对中国出口煤炭2.11亿吨，占其总出口量的41% [4] - 预计2026年中国煤炭进口量可能继续保持同比下降态势，全年预计约4.5亿吨，下降约4000万吨 [4] - 预计2026年国内煤炭均价将结束连续4年的下降周期，恢复增长 [4] 动力煤市场 - 截至2026年2月5日，北方黄骅港Q5500平仓价702元/吨，较前一周上涨2元/吨（0.3%）[4][7] - 供给端国内稳定，进口继续缩量，预计全年总供给基本维持稳定下滑 [4] - 需求端呈现淡季不淡，需求大幅改善，预计第三季度盈利有望迎来反弹 [4] - 截至2026年2月5日，秦皇岛库存555万吨，较前一周减少20.0万吨（-3.5%）；CCTD北方主流港口库存3183.3万吨，较前一周减少184.5万吨（-5.5%）；南方港库存3100.5万吨，较前一周减少183.8万吨（-5.6%）[21] - 2026年2月，北方港电煤Q5500年度长协价为680元/吨，较上月下跌4元/吨（-0.6%）[26] 焦煤市场 - 截至2026年2月5日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周下跌80元/吨（-4.5%）[4][34] - 需求端有望淡季不淡 [4] - 截至2026年2月5日，港口一级焦价格1696元/吨，较前一周下跌0.5% [4] - 截至2026年2月6日，炼焦煤库存三港合计266.3万吨，较前一周减少13.6万吨（-4.9%）[4][51] - 200万吨以上焦企开工率为79.18%，较前一周微升0.08个百分点 [4] - 截至2026年2月5日，澳洲焦煤到岸价266美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.6%）[4][41] - 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低131元/吨 [4] 无烟煤及下游市场 - 无烟煤价格总体持平 [62] - 下游产品中，截至2026年2月4日，华鲁恒升尿素价格1740元/吨，较前一周上涨30.0元/吨（1.8%）[64] - 截至2025年8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，较前一周上涨44元/吨（0.6%）[67] 上周行情回顾 - 上周（截至2026年2月6日当周）上证综指下跌1.27%，煤炭板块整体下跌0.61%，跑赢大盘 [68] - 子板块中，动力煤上涨0.25%，炼焦煤下跌2.33%，焦炭下跌0.83% [68] - 个股涨幅前五名：陕西黑猫（12.88%）、安源煤业（9.68%）、兖矿能源（6.35%）、中煤能源（3.65%）、金能科技（3.14%）[68] 上周重要事件回顾 - 2026年鄂尔多斯将稳定接续煤炭产能，2025年其煤炭产量达8.9亿吨 [74] - 2026年1月，甘其毛都口岸进口蒙煤458.98万吨，同比增长53.58% [74] - 1月下旬，全国21个城市五大钢材品种社会库存717万吨，环比小幅上升1.1% [75][76] - 印尼矿商因政府大幅削减产量配额而暂停现货煤炭出口 [76] - 1月焦煤市场震荡运行，预计2月市场将呈弱势震荡格局 [77] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业在内的多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值数据 [77][79]

行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4] 核心观点 - 全新一代理想L9 Livis亮相，其搭载的“完全体”全线控底盘（包含线控转向、四轮转向及全电控机械制动（EMB））有望引领线控底盘技术进入新阶段，推动相应零部件企业产业升级 [2][4][15] - 汽车行业近期表现分化，新能源整车指数近一周上涨2%，但近一月及一季度表现疲软；汽车零部件与商用车板块中长期表现相对稳健 [4][7][8] - 2026年1月前18日乘用车市场零售与批发销量同比均出现显著下滑，其中新能源车零售同比下降16%，批发同比下降23% [4][14] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2026/1/30-2026/2/6），申万汽车指数相对持平，新能源整车指数上涨2%，汽车零部件指数相对持平，商用车指数相对持平 [4][7] - **相对收益**：近一周，申万汽车指数跑赢万得全A指数2%，新能源整车指数跑赢4%，汽车零部件指数跑赢2%，商用车指数跑赢2% [4][8] - **中长期表现**：近一季度（2025/11/8-2026/2/6），汽车零部件指数上涨7%，商用车指数上涨4%，而新能源整车指数下跌3% [7][8] - **个股表现**：近一个月（2026/1/7-2026/2/6），涨幅靠前的标的包括凯龙高科（上涨113%）、动力新科（上涨54%）、联诚精密（上涨50%）等；跌幅靠前的标的包括天普股份（下跌35%）、索菱股份（下跌19%）、雷迪克（下跌18%）等 [4][9][10][11][12] 全新理想L9 Livis引领线控底盘新阶段 - **产品配置**：理想L9 Livis售价55.98万元，搭载“完全体”全线控底盘，包含线控转向、四轮转向及全电控机械制动（EMB），并具备2560TOPS算力与800V全独立主动悬架 [4][15] - **行业意义**：该车型对线控转向和EMB的搭载被视为行业引领，将推动线控底盘技术从“人驾原生”向“人机共驾原生”进化，并带动相关零部件供应商产业升级 [4][15] - **投资建议**：报告推荐线控转向龙头企业耐世特和EMB国产头部企业伯特利 [4][15] 投资策略与建议 - **AIDC发电装备**：看好AIDC发电装备需求高速增长，推荐柴发、燃气发电机组及SOFC多元布局的潍柴动力 [4][16] - **液冷与数字电源**：液冷是汽车零部件有望发挥制造优势的赛道，推荐数字电源全面发力的银轮股份 [4][16] - **乘用车出海与经销商**：乘用车出海欧洲有望高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团；国内经销商利润有望反弹，推荐中升控股 [4][16] - **智驾产业链**：智驾产业链有望受L3测试进展推动，推荐耐世特、中国汽研 [4][17] - **人形机器人**：从企业长期布局能力角度，推荐德昌电机控股、宁波华翔 [4][17] 重点公司财务估值（截至2026年2月6日） - **伯特利**：收盘价50.77元，预计2026年EPS为2.95元，对应PE为17.21倍，评级“增持” [18] - **潍柴动力**：收盘价23.78元，预计2026年EPS为1.74元，对应PE为13.67倍，评级“增持” [18] - **银轮股份**：收盘价43.21元，预计2026年EPS为1.49元，对应PE为29.00倍，评级“增持” [18] - **小鹏汽车-W**：收盘价67.05港元，预计2026年EPS为1.53港元，对应PE为43.80倍，评级“增持” [18] - **上汽集团**：收盘价14.45元，预计2026年EPS为1.21元，对应PE为11.94倍，评级“增持” [18] - **耐世特**：收盘价6.72港元，预计2026年EPS为0.62港元，对应PE为10.78倍，评级“增持” [18]

粤港澳区域发展总览 - 国家“十五五”规划将港澳政策表述从“保持”调整为“促进”，预示政策支持力度将进一步强化[5] - 2019-2024年区域产业结构呈现“广东制造强、港澳服务优”格局，具备先进制造业与现代服务业融合优势[5] - 广东第一产业（农林牧渔业）占GDP比重在2024年为4.3%，较2019年增长0.2个百分点[6] - 广东第二产业（工业）占GDP比重在2024年为33.6%，较2019年下降1.9个百分点[9] - 中国香港金融业占GDP比重在2024年达22.7%，较2019年增长5.4个百分点[15] 广东产业发展与布局 - 广东已形成9个万亿级营收产业集群，包括新一代电子信息（2024年营收5.34万亿元，同比增长13.4%）和新能源（2024年营收11163.18亿元，同比增长33.8%）[28][36][47] - 广东A股上市公司（889家）中，硬件设备行业在数量和市值上均居首位，分别占24.6%和29.0%[31] - 广东低空经济规模在2024年已超千亿元，消费级和工业级无人机分别占全球70%和50%以上市场份额[52] - 广东新能源装机规模在2025年4月突破7000万千瓦，其中海上风电（超1200万千瓦）和核电（1613.6万千瓦）装机均位列全国第一[47] 港澳特色产业与规划 - 中国香港将首次制定五年规划以对接国家“十五五”规划，并巩固国际金融中心地位[54] - 2025年港交所主板IPO募资2857.92亿港元，同比增长225.73%，再融资3558.83亿港元，同比增长247.19%[59][67] - 中国香港生命健康科技产业获全方位支持，2025年有16家未盈利生物科技公司依18A规则上市，同比增长300%[81] - 中国澳门推行“1+4”经济适度多元发展战略，以综合旅游休闲业为支柱，并重点发展中医药大健康等四大产业[93]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放 [2][4] - 印尼政府大幅削减煤炭产量配额，有望加速全球煤价进入上升周期 [4] - 预计从2026年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮上行大周期 [4] 行业供需与价格展望 - **印尼产量大幅削减**：印尼政府向主要矿商下达的2026年产量配额可能大幅下调至6亿吨，同比下降24% [4] - **中国进口预计收缩**：印尼2025年对中国出口煤炭2.11亿吨，占其总出口的41%，预计2026年中国煤炭进口量可能继续保持同比下降态势，全年预计约4.5亿吨，下降约4000万吨 [4] - **国内均价预期转涨**：预计2026年国内煤炭均价将结束连续4年的下降周期，恢复增长 [4] 动力煤市场情况 - **价格淡季回升**：截至2026年2月5日，北方黄骅港Q5500平仓价702元/吨，较前一周上涨2元/吨（0.3%）[4][7] - **供给稳定，进口缩量**：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定或略有下滑 [4] - **需求淡季不淡**：需求端出现大幅度改善，预计第三季度盈利有望迎来反弹 [4] - **港口库存减少**：截至2026年2月5日，秦皇岛库存555万吨，较前一周减少20.0万吨（-3.5%）；截至2026年2月2日，CCTD北方主流港口库存3183.3万吨，较前一周减少184.5万吨（-5.5%）[21] - **年度长协价环比下跌**：2026年2月，北方港电煤Q5500年度长协价为680元/吨，较上月下跌4元/吨（-0.6%）[26] 焦煤市场情况 - **国内价格总体持平**：截至2026年2月5日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周下跌80元/吨（-4.5%），但整体国内煤价较前一周持平 [4][34] - **海外煤价上涨**：截至2026年2月5日，澳洲焦煤到岸价266美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.6%）[4][41] - **国产煤成本优势**：截至2026年2月4日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低48元/吨 [41] - **港口库存减少**：截至2026年2月6日，炼焦煤库存三港合计266.3万吨，较前一周减少13.6万吨（-4.9%）[51] - **需求端有望淡季不淡**：报告认为焦煤需求端有望淡季不淡 [4] 无烟煤及下游产品 - **无烟煤价格持平**：截至2026年2月4日，阳泉小块出矿价900元/吨，与前一周持平；截至2026年1月30日，晋城Q5600无烟煤坑口价630元/吨，与前一周持平 [62] - **下游产品价格涨跌互现**： - 尿素价格上涨：截至2026年2月4日，华鲁恒升尿素价格1740元/吨，较前一周上涨30.0元/吨（1.8%）[64] - 聚乙烯价格上涨：截至2025年8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，较前一周上涨44元/吨（0.6%）[67] - 水泥价格下跌：截至2026年1月30日，华东PO42.5水泥平均价350.8元/吨，较前一周下跌1.3元/吨（-0.4%）[67] 上周行情回顾 - **板块跑赢大盘**：上周（截至2026年2月6日当周）上证综指下跌1.27%，煤炭板块下跌0.61%，跑赢大盘 [68] - **子板块表现分化**：动力煤板块上涨0.25%，炼焦煤板块下跌2.33%，焦炭板块下跌0.83% [68] - **个股涨跌幅**： - 涨幅前五：陕西黑猫（12.88%）、安源煤业（9.68%）、兖矿能源（6.35%）、中煤能源（3.65%）、金能科技（3.14%）[68] - 跌幅前五：山西焦煤（-3.97%）、宝丰能源（-4.84%）、郑州煤电（-4.85%）、安泰集团（-5.96%）、中国旭阳集团（-6.18%）[68] 近期重要行业事件 - **印尼矿商暂停煤炭出口**：印尼政府大幅削减煤矿产量配额，并传出暂停现货煤炭出口的消息，可能加剧供应短缺并推高国际煤价 [76] - **甘其毛都口岸蒙煤进口大增**：2026年1月，甘其毛都口岸进口蒙煤458.98万吨，同比增长53.58% [74] - **鄂尔多斯稳定煤炭产能**：鄂尔多斯市2026年将强化传统能源保障，推进多座煤矿建设，以稳定煤炭产能 [74] 投资建议与重点公司 - **板块推荐角度**：推荐红利核心标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4] - **重点公司盈利预测**：报告列出了多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值，例如中国神华2026年预测EPS为2.83元，陕西煤业为1.92元，兖矿能源为1.23元 [77][79]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 全新理想L9 Livis的发布有望引领线控底盘技术进入新阶段，其搭载的线控转向和全电控机械制动（EMB）将推动相应零部件产业升级 [2][4][15] - 汽车行业在多个细分领域存在结构性投资机会，包括AIDC发电装备、液冷、乘用车出海、智驾产业链及人形机器人等 [4][16][17] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2026/1/30-2026/2/6），申万汽车指数相对持平，新能源整车指数上涨2%，汽车零部件指数相对持平，商用车指数相对持平 [4][7] - **相对收益**：近一周，申万汽车指数跑赢万得全A指数2%，新能源整车指数跑赢4%，汽车零部件指数跑赢2%，商用车指数跑赢2% [4][8] - **近期趋势**：近一季度（2025/11/8-2026/2/6），汽车零部件指数上涨7%，商用车指数上涨4%，而新能源整车指数下跌3% [7] - **个股表现**：近一个月（2026/1/7-2026/2/6），涨幅靠前的标的包括凯龙高科（上涨113%）、动力新科（上涨54%）、联诚精密（上涨50%）、铁流股份（上涨47%）和潍柴动力（上涨33%）[4][9][10] - **销量数据**：根据乘联会数据，1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，环比下降37%；新能源市场零售31.2万辆，同比下降16%，环比下降52% [4][14] 全新理想L9 Livis引领线控底盘新阶段 - **产品配置**：全新一代理想L9 Livis售价55.98万元，搭载“完全体”全线控底盘，包含线控转向、四轮转向以及全电控机械制动（EMB），并具备2560TOPS算力和800V全独立主动悬架 [4][15] - **行业影响**：该配置被认为将推动线控底盘技术发展，实现从“人驾原生”到“人机共驾原生”的进化，并带动相关零部件企业产业升级 [4][15] - **投资建议**：报告推荐线控转向龙头企业耐世特和EMB国产头部企业伯特利 [4][15] 投资策略与建议 - **AIDC发电装备**：看好需求高速增长，推荐柴发、燃气发电机组、SOFC多元布局的潍柴动力 [4][16] - **液冷赛道**：认为汽车零部件企业有望在该领域发挥制造体系和规模优势，推荐数字电源全面发力的银轮股份 [4][16] - **乘用车出海**：预计在欧洲碳减排背景下将高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团；同时看好国内经销商利润反弹，推荐中升控股 [4][16] - **智驾产业链**：有望受益于L3测试进展，推荐耐世特、中国汽研 [4][17] - **人形机器人**：从企业长期布局能力角度，推荐德昌电机控股、宁波华翔 [4][17]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 科技板块调整，顺周期情绪酝酿，优质消费布局正当时 [2] - 推荐关注内需三条主线与外需两条主线 [2][4] 行情回顾 - **A股市场表现**：上周（20260202-20260206）申万纺织服饰板块上涨1.32%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，在31个申万一级行业中位列第7位 [7] - 纺织制造板块上涨2.18%，服装家纺板块上涨2.25% [7] - 板块PE估值（TTM，剔除负值）为21.66倍，低于历史均值24.54倍 [7] - **港股市场表现**：上周恒生指数下跌3.02% [12] - **个股涨跌**： - A股涨幅前五：棒杰股份（+25.00%）、洪兴股份（+21.93%）、哈森股份（+18.59%）、ST起步（+18.22%）、如意集团（+17.16%） [10] - A股跌幅前五：延江股份（-13.61%）、众望布艺（-10.33%）、万事利（-7.06%）、日播时尚（-5.35%）、华茂股份（-5.06%） [10] - 港股涨幅前五：天虹国际集团（+6.81%）、维珍妮（+6.47%）、都市丽人（+4.55%）、李宁（+4.31%）、波司登（+3.98%） [12][13] - **推荐标的估值**：报告列出了12家推荐公司的盈利预测与估值，所有公司投资评级均为“增持” [15][17] 行业数据跟踪 - **国内零售数据**：2025年12月，我国限额以上单位商品服装类零售额同比增长1.2%，增速较上年同期增加0.80个百分点 [17] - 服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长0.6%，增速较上年同期增加0.90个百分点 [17] - **出口数据**：2025年12月，我国纺织品服装出口额约259.92亿美元，同比下降7.4% [19] - 2025年1-12月累计出口2937.67亿美元，同比下降2.61% [19] - **原材料价格**： - 棉花：中国328棉花价格指数报收16025元/吨，周下跌0.98%；cotlookA指数报收11139元/吨，周下跌1.68% [21] - 涤纶：POY指数报收7050元/吨，周下跌1.05%；短纤报收6530元/吨，周下跌2.10% [21] - 锦纶：POY报收11800元/吨，DTY报收14000元/吨，周均持平；CPL报收9800元/吨，周上涨2.08% [22] - 其他：布伦特原油报收68美元/桶，周下跌3.51%；澳大利亚羊毛价格指数报收1177美分/公斤，较24年同期上涨54.87% [22] 重点公告及新闻 - **公司公告**： - 新秀丽宣布Luciano Severo Rodembusch将于4月1日后出任公司及TUMI品牌总裁 [24] - 孚日股份拟在6个月内通过集中竞价减持不超过2%的已回购股份 [25] - **行业新闻**： - Ralph Lauren第三财季净收入同比增长12%至24.06亿美元，净利润同比增长21.6%至3.616亿美元，并上调全年营收增速指引 [26] - 加拿大鹅第三财季总收入同比增长14.2%至6.945亿加元，其中大中华区收入增长13.1%至2.483亿加元 [26] 投资要点详述 - **内需主线（三条）**： 1. 基本面好且有股息率支撑（A股>5%，港股>7%）：推荐水星家纺、罗莱生活、江南布衣 [4] 2. 估值处近三年低位（20%分位以下）且有股息率支撑（>7%）：推荐波司登、滔搏 [4] 3. 基本面预期向好或上调：推荐李宁、新秀丽 [4] - **外需主线（两条）**： 1. 估值处近三年低位（25%分位以下）：推荐华利集团、申洲国际 [4] 2. 2026年利润预期增长高单位数-双位数且有股息率支撑（>6%）：推荐晶苑国际、九兴控股、超盈国际控股 [4] - **核心逻辑支撑**： - **内需环境**：2025年12月核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上，需求恢复具韧性；高端白酒动销与批价反馈积极；地产链修复预期升温 [4] - **外需环境**：2026年1月美国密歇根大学消费者信心指数终值56.4，创五个月新高；得益于“大美丽法案”，26Q1美国个人退税额预计将达3500亿美元，支撑消费；2025年10月美国服装零售商库销比2.15月，11月批发商库销比1.91月，均处三年新低，潜在补库需求催化 [4]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前REITs市场因商业不动产项目集中申报带来的供给扰动，导致二级市场行情承压，指数下行且交易活跃度减弱 [1][3][6] - 但报告指出，供给冲击整体可控，市场仍处于政策红利释放期，配置需求旺盛，建议投资者把握市场震荡过程中的配置机会，静待下一轮行情催化 [1][3][6] REITs市场行情总结 二级行情回顾 - 过去一周（2026年1月30日至2月6日），中证REITs全收益指数下跌0.91%，收于1042.83点，各板块整体下行 [3][5] - 分板块看，新型基础设施和消费类REITs跌幅最深，具体周涨跌幅为：能源（-0.26%）、交通（-0.67%）、市政环保（-0.87%）、仓储（-1.12%）、产业园（-1.17%）、保障房（-1.33%）、新型基础设施（-1.41%）、消费（-1.72%）[3][5] - 市场承压主要源于商业不动产REITs集中申报的情绪扰动，1月末以来申报项目预计募集规模超300亿元，市场担忧一级供给放量会分流二级市场资金并影响存量估值 [3][6] - 2月2日，中证REIT全收益指数单日下跌0.87%，创2026年以来最大单日跌幅；2月6日单日换手率降至0.35%，创2026年以来新低，显示市场交易活跃度显著走弱 [3][6] - 过去一周REITs市场日均交易额为5.83亿元，较前周边际下行，其中消费板块交易相对活跃 [13][17] 一级发行情况 - 过去一周有3只REITs更新发行状态：博时山东铁投路桥首发项目已问询；光大保德信光大安石、华泰紫金华住安住两只商业不动产项目已申报 [18][20] - 截至2026年2月6日，国内REITs市场共上市79只产品，总市值达2283亿元，流通市值为1239亿元 [18] - 报告列出了基础设施REIT和商业不动产REIT的详细申报进度，显示一级市场项目储备丰富 [19][20] 市场表现与估值数据 项目与板块表现详情 - 报告提供了过去一周（2月2日至2月6日）各REIT项目的日度及周度涨跌幅详细数据，例如华夏中核清洁能源REIT周涨26.80%，而东吴苏州工业园区产业园REIT周跌2.56% [12] - 过去两周（1月23日至2月6日）大类资产收益率对比显示，中证REITs全收益指数10日跌幅为0.45%，表现优于同期下跌1.25%的沪深300指数，但弱于上涨1.06%的中证红利指数和上涨0.12%的中债综合指数 [10] - 分产权类型看，过去10日产权类REITs指数下跌0.88%，特许经营权类指数下跌0.16% [10] 估值与分红指标 - 报告列出了各REIT项目的收益率（REITs收益率）和现金分派率等估值指标，例如红土创新深圳安居REIT的收益率为2.84%，现金分派率为2.69%；而华夏中国交建高速REIT的收益率达9.51%，现金分派率为4.70% [15] - 过去一周，华夏华润商业、中金联东科创、中金湖北科投光谷等REIT发布了分红公告 [21] - 报告提示了即将到来的限售股解禁情况，例如嘉实京东仓储基础设施REIT于2026年2月8日解禁后，流通份额占比将从66%提升至80% [22]

核心观点 报告认为，热点主题交易热度边际回落，外部扰动加剧背景下应关注国内新线索[4] 地方两会政策聚焦“扩内需”与“强科技”，叠加春节假期临近，看好受益于增量政策与产业事件催化的四大方向：商业航天、机器人、城市更新和内需消费[1][4] 主题温度计：市场交易热度与主题表现 - **整体热度回落**：上周热点主题日均成交额平均为9.9亿元，日均换手率为3.91%，均出现边际回落[4] - **主题表现分化**：太空光伏相关主题在事件催化下走强，光纤、光伏玻璃等板块上涨[4] 同时，春节临近带动航空、酒店等出行板块上涨[4] 福莱新材的采购协议也引爆了机器人主题热度[4] - **回调主题**：贵金属、工业金属以及半导体相关的存储、GPU主题出现大跌[4] 光通信主题在海外乐观预期收敛下也显著回调[4] 重点推荐主题一：商业航天 - **政策驱动**：多省市在地方两会中部署商业航天产业发展任务[4] 例如，山东推动烟台东方航天港融入国家商业航天布局，河南支持天兵科技、天章卫星等企业做大做优，海南加快商业航天发射场及配套产业重大项目建设[4][14] - **产业新路径**：太空算力成为商业航天发展新路径[14] 马斯克指出，星舰若实现完全可复用，将使太空准入成本下降100倍，每磅运费不足100美元[4][21] 预计我国将在2030年前建成世界领先的太空计算中心[4][24] - **市场前景**：据赛迪智库预测，2025年我国商业航天市场规模有望突破2.5万亿元[31] - **投资方向**：推荐受益于火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭制造与发射服务产业链，以及太空光伏相关的砷化镓、异质结、钙钛矿电池[4][14] 重点推荐主题二：机器人 - **政策目标明确**：多地部署机器人产业2026年发展任务[4] 山东力争机器人和智能装备产业规模突破2000亿元，浙江提出“一链一策”推动人形机器人等产业发展[4][15] - **产业化进程加速**：灵心巧手向福莱新材采购10万套触觉传感器，显示产业规模化量产加速[4][15] 宇树、银河通用、松延动力等多家机器人公司产品将亮相马年春晚[4][15] 第三代特斯拉Optimus机器人即将发布，预计年产达100万台[4][15] - **市场增长潜力**：据高工机器人产业研究所(GGII)预测，到2035年，全球人形机器人市场销量将超过500万台，市场规模将超过4000亿元[44] 其中，中国市场到2035年销量有望达到200万台左右，市场规模接近1400亿元[44] - **投资方向**：推荐受益于技术升级迭代的传感器、电子皮肤、灵巧手、丝杠等关键环节，以及具备规模化量产能力的特斯拉、宇树、智元等机器人核心供应链[4][15] 重点推荐主题三：城市更新 - **政策定位重要**：城市更新有望成为稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手[4] 国常会提出在基础设施、城市更新等重点领域深入谋划推动一批重大项目、重大工程[4][16] - **地方积极行动**：上海市明确今年要深入实施城市更新行动，推动城中村改造提速扩容增效，并启动收购存量二手房扩大保租房供给[4][16] - **投资规模庞大**：2024年全国城市更新项目数量达60015个，完成总投资额2.9万亿元[4][16] “十四五”期间，全国累计改造城镇老旧小区24万多个，更新改造地下管网84万公里[51] - **投资方向**：推荐受益于老旧小区、城中村改造投资的防水、管材、涂料等消费建材，以及受益于城市基础设施与公共空间更新建设的地下管网、园林绿化等[4][17] 重点推荐主题四：内需消费 - **消费结构转变**：我国居民消费结构正从商品消费为主向商品和服务消费并重转变[4] 2025年，人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重已达46.1%[4][62] - **地方培育新场景**：各地部署具体举措扩大内需[18] 上海提出培育打造20个融合性服务消费新场景，广东提出积极发展宠物经济，大力发展赛事经济、演艺经济、会展经济[18][62] 江苏以“苏超”促进文旅体商融合发展[4][62] - **消费带动效应显著**：据体育总局监测，2025年重点赛事场均带动消费2215.1万元[18][62] 2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25%[63] - **投资方向**：推荐受益于促消费与假期政策优化的旅游、酒店、航空等出行消费，以及体育、潮玩等新兴消费与动销改善的大众消费品[4][18]