投资评级 - 增持评级，目标价70.56港元（按汇率0.92折算人民币64.92元）[1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年业绩超预期，营业收入2024年达40.52亿元人民币（+86.8%），2025年预计58.77亿元人民币（+45.0%）[4][10] - 净利润2024年为10.70亿元人民币（+277.2%），2025年预计15.64亿元人民币（+46.2%）[4][10] - 毛利率从2024年30.6%提升至2025年预计35.0%，净利率稳定在26.6%左右[12] - 每股收益（EPS）2025年预计1.30元，2026年1.85元，2027年2.57元[10][12] 业务进展与订单 - 综合项目总数增至225个（+58个），IND后项目达103个（+27个）[10] - 新签37个综合项目及3个PPQ项目，未完成订单总额13.29亿美元（+57.9%）[10] - 北美地区未完成订单占比超50%，新签合同金额同比增长48.4%[10] 产能与资本开支 - 2025年资本开支计划15.6亿元人民币，其中9亿元投入新加坡基地[10] - 到2029年总资本开支将超70亿元人民币，用于扩增偶联制剂、载荷连接子产能[2][10] - 已启动无锡、上海基地扩建及江阴新基地设计，产能预计实现翻倍[10] 长期增长前景 - 预计2024-2030年收入年均复合增长率超过行业平均水平[10] - 到2030年XDC项目占比有望达20%，M端收入占比超20%[10] - 当前市值69.50亿港元，PE估值2025年43.6倍，2026年30.7倍[4][7] 行业与估值对比 - 行业可比公司平均PE为2025年37倍，药明合联2025年PE为43.6倍[4][11] - 公司ROE从2024年16.1%提升至2027年预计22.9%，ROIC同步增长至21.4%[12]

投资评级与目标价格 - 报告对洽洽食品给予"增持"投资评级 [1][5] - 目标价格设定为27.45元/股 [1][5] - 当前股价为23.37元/股 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年营收27.52亿元，同比下降5.05% [11] - 2025年上半年归母净利润8864万元，同比下降73.68% [11] - 2025年上半年毛利率同比下降8.10个百分点至20.31% [11] - 2025年上半年期间费用率同比上升3.03个百分点至18.77% [11] - 2025年上半年归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22% [11] - 2025年第二季度营收同比增长9.69%，归母净利润同比下降88.18% [11] 分产品表现 - 葵花子产品实现营收17.72亿元，同比下降4.45%，毛利率同比下降7.67个百分点至20.93% [11] - 坚果类产品实现营收6.14亿元，同比下降6.98%，毛利率同比下降13.95个百分点至14.77% [11] - 其他产品实现营收3.04亿元，同比下降13.76% [11] 分地区与渠道表现 - 东方区营收同比下降10.10%，南方区同比下降9.71%，北方区同比下降9.88% [11] - 电商渠道营收同比下降1.26%，海外市场营收同比下降4.73% [11] - 直营模式营收占比从2024年末的20.51%提升至2025年上半年的28.33% [11] - 经销和其他模式营收占比从2024年末的79.49%降低至2025年上半年的71.67% [11] 财务预测与估值 - 下修2025-2027年EPS预测至0.57/1.22/1.61元（原预测为1.25/1.71/1.93元） [11] - 给予公司22.5倍2026年预测PE估值 [11] - 预计2025年营收70.87亿元，同比下降0.6% [4] - 预计2025年归母净利润2.86亿元，同比下降66.3% [4] - 预计2026年营收73.37亿元，同比增长3.5%，归母净利润6.15亿元，同比增长114.8% [4] - 预计2027年营收75.33亿元，同比增长2.7%，归母净利润8.16亿元，同比增长32.8% [4] 未来展望与战略 - 公司将持续聚焦重点品类产品推广，加快细分品类差异化新品推出 [11] - 加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景拓展 [11] - 通过供应链优化与成本管控双轮驱动，实现降本增效 [11] - 静待下半年业绩复苏 [2][11] 市场表现与估值比较 - 总市值118.22亿元，总股本5.06亿股 [6] - 52周内股价区间为21.39-33.53元 [6] - 当前市盈率41.66倍（2025年预测），市净率2.3倍 [4][7] - 可比公司2026年平均PE为16.42倍 [13]

国内宏观政策 - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元人民币以支持受灾地区经营主体[4][16] - 7月全国一般公共预算收入20273亿元人民币同比增长2.6%税收收入18018亿元增长5%[16][26] - 前7个月全国一般公共预算收入135839亿元人民币同比增长0.1%支出160737亿元增长3.4%[16][26] - 央行提出落实适度宽松货币政策保持流动性充裕并推动物价合理回升[8][15][26] 产业与金融政策 - 财政部对育儿补贴免征个人所得税自2025年1月1日起施行[4][16][29] - 金融监管总局拟出台商业银行并购贷款管理办法拓宽适用范围支持产业转型升级[4][16][29] - 外汇局在16省市开展绿色外债业务试点鼓励非金融企业跨境融资用于绿色项目[4][16][29] - 工信部等六部门召开光伏产业座谈会要求加强产业调控和遏制低价无序竞争[4][16][32] 地方政策 - 重庆市追加3亿元人民币预算用于2025年三季度汽车置换更新补贴分8月2亿元9月1亿元投放[5][17][34] - 黑龙江省调整汽车以旧换新补贴政策燃油车补贴0.5万至1.1万元新能源车每档增加0.2万元[5][17][34] - 成都市提高住房公积金贷款额度购买保障性住房单人最高90万元双人150万元[5][17][34] 海外动态 - 美国扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围新增407类衍生产品包括风力涡轮机等[6][18][36][39] - 美联储7月会议纪要显示几乎全体决策者支持暂不降息有两人反对[6][18][39] - 印度计划下调消费税税率从四档简化为两档5%和18%以应对美国关税冲击[6][18][39]

核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价89 80港元/股 对应2025年P/EV为1 7倍 [3][7][11] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润25 34亿美元 同比-24% 税后营运利润36 09亿美元 同比+6%(固定汇率口径) [11] - 内含价值708 53亿美元 较上年末+2 6%(剔除派息及回购影响+8 2%) 新业务价值增长贡献4 2% 预期回报贡献4 2% [11] - 中期派息49港仙/股 同比+10% 2025H1通过股息及回购向股东返还37 1亿美元 [11] - 自由盈余98 98亿美元 股东资本比率219% [11] 新业务价值(NBV)分析 - 2025H1 NBV同比增长14% 年化新保费同比+8% 价值率提升3 4pt至57 7% [11] - 香港地区NBV同比+24% 代理人渠道NBV同比+35% 活跃代理人增长9% 产能提升30% 伙伴分销渠道NBV同比+10% [11] - 内地NBV同比-4%(剔除经济假设变动影响同比+10%) 年化保费同比-7% 价值率提升1 9pt至58 6% [11] - 新拓展安徽/山东/重庆/浙江地区 目标2025-2030年NBV年复合增长40% [11] 盈利能力指标 - 2025H1每股摊薄税后营运利润33 91美仙 同比+12% 股东分配权益营运回报率提升0 9pt至16 2% [11] - 2025年新增16亿美元回购已完成 2025H1营运利润36 09亿美元 同比+6% 主要得益于CSM稳定释放 [11] - 2025-2027年预测EPS调整为0 53/0 67/0 71美元(原预测0 72/0 89/0 98美元) [11] 财务预测数据 - 2025E营业总收入20 416亿美元(同比+5 7%) 2026E 22 410亿美元(同比+9 8%) 2027E 24 659亿美元(同比+10 0%) [5] - 2025E净利润55 21亿美元(同比-19 4%) 2026E 69 93亿美元(同比+26 7%) 2027E 74 71亿美元(同比+6 8%) [5] - 2025E市盈率17 89倍 市净率2 36倍 内含价值倍数1 34倍 [5][13] 资产负债结构 - 2025E投资资产321 785亿美元 债券198 695亿美元 股本证券99 046亿美元 [12] - 2025E保险合约负债255 577亿美元 股东权益42 269亿美元 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格71.74元 [6][13] - 基于2025年17倍PE估值 较当前股价62.38元存在15%上行空间 [6][13] 财务表现 - 2025H1营业收入70.35亿元 同比增长17.40% [13] - 2025H1归母净利润3.52亿元 同比增长13.12% [13] - 2025H1扣非净利润3.25亿元 同比增长13.17% [13] - 2024年营业收入121.18亿元 同比增长24.3% [4] - 2024年归母净利润5.65亿元 同比增长31.0% [4] - 预计2025年营业收入135.59亿元 同比增长11.9% [4] - 预计2025年归母净利润6.68亿元 同比增长18.2% [4] - 调整后2025-2027年EPS预测为4.22/4.86/5.40元 [4][13] - 当前市盈率17.45倍(2024年) 14.77倍(2025年) [4] - 净资产收益率从2023年10.7%提升至2024年13.1% [4] 业务发展 - 全球化布局全面启动 在美国、新加坡、马来西亚等6国设立子公司 [13] - 2025年上半年完成股权投资1.83亿元 包括收购广东汇通80%股权和天津物泽30%股权 [13] - 通过"MW+"合资模式推进并购整合 补充资源短板 [13] - 全国六大战区建设进一步完善 打造化工物流一站式中国密度 [13] - 新设镇江、鄂州、惠州、漳州等多家供应链子公司 [13] 市场表现 - 52周股价区间41.73-62.40元 当前接近区间上限 [7] - 总市值98.64亿元 总股本1.58亿股 [7] - 近1个月绝对涨幅17% 相对指数超额收益11% [11] - 近12个月绝对涨幅46% 相对指数超额收益14% [11] 财务状况 - 每股净资产28.62元 市净率2.2倍 [8] - 净负债率56.51% 资产负债率65.8%(2024年) [8][14] - 货币资金13.71亿元(2024年) [14] - 应收账款44.33亿元(2024年) [14] - 销售毛利率稳定在11.1%-11.8%区间 [14]

投资评级与目标价格 - 报告对横店东磁给出"增持"评级 [5] - 目标价格为23.64元 [5] - 基于2025年20倍PE估值 [11] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入119.36亿元，同比增长24.75% [11] - 2025年上半年归母净利润10.2亿元，同比增长58.94% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.23/21.11/24.51亿元 [4][11] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18/1.30/1.51元/股 [4][11] - 2025年预测营业总收入21,053百万元，同比增长13.4% [4] - 净资产收益率预计从2024年18.1%逐步降至2027年15.1% [4] 业务板块表现 光伏业务 - 2025H1收入80.54亿元，同比增长36.58% [11] - 光伏产品出货13.4GW，同比增长超65% [11] - 电池量产转化效率提升至26.85%，研发效率达27.25% [11] - 海外产能实现满产释放，优质市场出货量持续提升 [11] 磁材业务 - 2025H1收入23.71亿元，同比略有增长 [11] - 磁材出货10.73万吨，出货结构优化 [11] - 市场占有率进一步提升，新品拓展至新能源汽车、AI服务器领域 [11] - 铜片电感已供应服务器、通讯电源、GPU客户 [11] - EMC滤波器件和贴片电感切入新能源汽车、储能、AI领域 [11] 锂电业务 - 2025H1收入12.86亿元，同比略有增长 [11] - 出货超3亿支，同比增长12.25% [11] - 稼动率维持业内领先，产量和收入创新高 [11] - 毛利率进一步回升，制造成本优化明显 [11] - 已推出高容量E型和P型新产品，完成全极耳技术储备 [11] 市场表现与估值 - 当前股价18.30元 [11] - 总市值29,769百万元 [6] - 52周股价区间11.16-18.30元 [6] - 近12个月绝对升幅58%，相对指数升幅14% [10] - 当前市盈率16.30倍（2024年），预计降至12.15倍（2027年） [4] - 市净率2.9倍（现价） [7] - 净负债率-67.39%，显示净现金状态 [7] 行业地位与竞争优势 - 新能源和磁材业务双轮驱动 [2] - 抗风险能力和经营韧性进一步增强 [2] - 磁材头部企业地位巩固 [11] - 光伏业务坚持差异化竞争策略 [11] - 锂电业务受益于电动工具复苏和行业渗透率提升 [11]

投资评级与目标价格 - 报告给予小商品城"增持"评级，目标价格为27.28元，对应2025-2027年市盈率分别为35.4倍、25.7倍和21.5倍 [5][12] - 当前股价为20.33元，总市值111.483亿元，市净率5.5倍 [5][6][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收77.1亿元，同比增长13.99%，归母净利润16.9亿元，同比增长16.78% [12] - 第二季度归母净利润增速达21%，显著高于第一季度的12.7% [4][12] - 经营现金流大幅改善，上半年经营净现金流13.8亿元，同比增长1109%，主要因六区招商款流入 [12] - 盈利能力保持稳健，上半年毛利率31.55%（同比下降1.53个百分点），净利率22%（同比上升0.56个百分点） [12] 业务板块表现 - 市场经营收入23.8亿元（+4.9%），贸易服务收入5.31亿元（+43.2%），商品销售45.3亿元（+16.4%），配套服务2.7亿元（+16.7%） [12] - CG平台表现突出，注册采购商超510万人，覆盖200多个国家，收入2.57亿元，净利润1.55亿元（+109.7%），"小商AI"应用访问量超10亿人次 [12] - 义支付跨境收款金额超25亿美元（+47%），覆盖170多个国家，为2万多商户提供服务，利润总额超4000万元（+50%） [12] 增长驱动因素 - 六区市场招商进展顺利，前两批1697个商铺吸引超2.4万户主体报名 [12] - 进口改革试点成效显著，作为全国唯一白名单企业，完成28类日用品和5类家电试点，覆盖193个SKU，实现销售2600单 [12] - 全球化布局加速，日本大阪义乌市场开业，新增8个海外展厅（肯尼亚、意大利、南非等），新增13个出海项目 [12] - 智捷元港提供国际物流服务6.5万TEU（+77%），舱位稳定性提升 [12] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为196.62亿元、241.16亿元、274.97亿元，增速24.9%、22.7%、14.0% [4] - 预测归母净利润分别为42.38亿元、58.22亿元、69.37亿元，增速37.9%、37.4%、19.2% [4] - 对应每股收益0.77元、1.06元、1.27元，净资产收益率19.0%、23.6%、25.2% [4][12] - 当前市盈率26.31倍（2025年），低于部分可比公司均值 [4][15]

核心观点 - 股票端采用小盘成长组合叠加不择时的股债10/90和20/80月度再平衡策略，2025年累计收益分别达到5.93%和11.15% [1] - 全市场固收+基金规模达17846.62亿元，产品数量1177只，其中412只上周净值创历史新高 [2] - 行业ETF轮动策略表现突出，组合上周收益4.01%（超额1.06%），8月累计收益5.81%（超额1.00%） [3] 固收+产品业绩跟踪 - 截至2025年08月15日，全市场固收+基金总规模17846.62亿元，产品数量1177只 [9] - 混合债券型一级基金规模8022.69亿元（339只），混合债券型二级基金规模6718.19亿元（338只），偏债混合型基金规模1762.21亿元（317只） [10] - 上周新发2只产品：方正富邦瑞实90天持有A（混合债券型一级基金）和华富富源三个月持有A（混合债券型二级基金） [11][12] - 按风险类型划分：保守型基金上周收益中位数-0.03%，稳健型0.16%，激进型0.37% [12] - 年初至今业绩表现：混合债券型一级基金中位数收益1.39%，混合债券型二级基金2.70%，偏债混合型基金3.11% [14] - 过去一年业绩表现：混合债券型一级基金中位数收益3.15%，混合债券型二级基金6.46%，偏债混合型基金7.81% [15] - 持有胜率分析：混合债券型一级基金季胜率中位数60.0%，月胜率69.2%，周胜率54.7% [17] - 创新高产品达412只，包括混合债券型一级基金59只、混合债券型二级基金149只、偏债混合型基金154只 [18] 大类资产配置和行业ETF轮动策略 - 2025Q3逆周期配置模型预测宏观环境为Inflation，沪深300指数Q3收益率6.76%，国证2000指数12.41% [22] - 8月以来大类资产表现：沪深300指数收益3.11%，中债国债总财富指数-0.32%，AU9999合约1.03% [3][22] - 行业ETF轮动策略8月关注：华富中证人工智能产业ETF（20%）、国联安中证全指半导体ETF（20%）、南方中证申万有色金属ETF（20%）、华宝中证银行ETF（20%）、汇添富中证主要消费ETF（20%） [3][27] - 绝对收益策略配置权重：宏观择时股债20/80再平衡策略（股票30%、债券70%），宏观择时股债风险平价策略（股票12%、债券88%） [28] 绝对收益策略表现 - 宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略上周收益0.47%（YTD 1.87%），股债风险平价策略上周收益-0.02%（YTD 1.02%） [4] - 叠加行业ETF轮动的增强策略表现：股债20/80再平衡增强策略上周收益0.97%（YTD 3.38%），股债风险平价增强策略上周收益0.14%（YTD 1.53%） [4] - 量化固收+策略表现：不择时股债20/80配置中小盘成长策略年内收益11.15%，显著高于PB盈利策略（4.21%）和高股息策略（2.82%） [4] - 宏观择时叠加小盘成长组合累计收益达12.81%，逆周期配置的PB盈利搭配小盘价值组合收益4.23% [4] - 策略风险收益特征：宏观择时股债20/80再平衡策略年化波动率2.87%，最大回撤1.78%，夏普比率1.06 [30]

行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 核心观点 - 水泥行业供需结构发生重大转变，需求进入下滑周期，供给端通过错峰生产、限制超产和碳中和政策寻求平衡 [11][42] - 非洲市场成为水泥企业出海的重要方向，需求增长快、价格水平高、盈利稳定性强 [50][55][68] - 消费建材领域需关注产品特性、品牌属性及渠道布局，涂料行业重涂比例高、品牌溢价明显 [122][126][131] 供给与需求分析 - 水泥熟料产能从2010年末12.2亿吨增至2016年18.3亿吨，2016年后维持在18亿吨附近未去产能 [11] - 水泥需求2014年见顶进入平台期（22-24亿吨），2024年预计下滑至18.3亿吨，2025年进一步降至17亿吨 [11] - 2025年预计总需求下滑7.9%至16.8亿吨，其中基建需求下滑5%，地产和农村市政需求各下滑10% [32] - 长期需求预计降至12亿吨平台期，城镇化率70%后人均需求见顶，中国人均需求1吨/人已不低 [37] 价格与盈利周期 - 水泥价格经历四阶段：四万亿后上行（2010）、产能释放下行（2014-2015）、错峰限产上行（2016-2021）、需求下滑协同破裂下行（2022-2024） [12][15] - 上市样本水泥企业2015年净利润83亿元，2024年净利润110亿元，2016-2021年行业积累厚家底，有息负债率降至低位 [16][18] - 海螺水泥单吨扣非净利20元/吨为行业盈利见底信号，当前处于底部区间 [23][25] 产能利用率与政策影响 - 全国设计产能利用率从2015年74%降至2024年68%，实际产能利用率从65%降至59% [41] - 供给端调控措施：短期错峰生产、中期治理超产（2026年执行）、长期碳中和拉开企业成本差距 [42] - 华新水泥、上峰水泥碳排放强度领先（0.809-0.802 tCO₂/t），小企业碳排放更高 [45][46] 海外市场拓展 - 撒哈拉以南非洲水泥产量从2005年3200万吨增至2020年近1.2亿吨，尼日利亚为第一大生产国 [50][51] - 非洲水泥价格超过140美元/吨，EBITDA Margin稳定在20%-40%，Dangote尼日利亚EBITDA Margin达57% [55][68][83] - 中国水泥企业出海布局东南亚、中亚、非洲、南美，华新、西部水泥在非洲多国布局 [47][49][72] 其他建材板块 - 浮法玻璃供给刚性，库存与价格负相关，需关注冷修调节和供需库存联动 [88][89] - 玻纤行业粗纱与细纱周期独立，细纱弹性更大，需关注产能利用率和库存周转率 [92][94][106] - 消费建材需关注隐蔽性、重复消费属性，涂料行业重涂比例达41%，立邦、三棵树、多乐士主导市场 [122][125][131]