政策研究核心观点 - "十五五"时期（2026-2030年）是我国迈向2035年远景目标的关键攻坚期，核心发展主线是以新质生产力驱动高质量发展，必须将科技创新置于核心地位[2][4] - 报告提出经济增长需保持在合理区间（年均约4.73%以上），以实现2035年经济总量或人均收入翻番的远景目标，全员劳动生产率需持续快速提升，研发投入强度将向3%迈进[5] - 为实现目标构建了系统性政策框架，提出六大政策建议：构建现代化产业体系、深化改革开放、推动绿色低碳转型、促进共同富裕、统筹发展与安全、提升治理效能[6] 海外科技行业核心观点 - 投资建议维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向[8] - OpenAI与博通计划于2026年推出定制数据中心芯片，部署10 GW由OpenAI设计的AI加速器，计划于2026年下半年开始，于2029年底完成，至此OpenAI已合计签署约26 GW的算力合作协议[8] - OpenAI正在探索新的盈利模式作为其五年计划的一部分，旨在支持其承诺的1万亿美元投入，包括与沃尔玛合作在ChatGPT中直接选购商品，以及计划推出消费级硬件产品[9] 宏观经济与策略 - 前三季度中国经济增速高于全年目标，但整体面临内外需双重压力，三季度实际GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点，9月经济呈现生产强、需求弱的格局[14] - 维持对A/H股的战术性超配观点，中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及资本市场制度改革提振市场风险偏好[16] - 维持对美债的战术性标配观点，鲍威尔货币政策指引趋于宽松有利于市场修正货币政策与流动性预期，预计全球宏观流动性有望温和改善[17] 基础化工与新材料 - 存储芯片DRAM DDR4 16Gb (2Gx8)3200现货平均价17.91美元，相较于9月初上涨91%，相对于2025年3月价格上涨510%，存储芯片DRAM价格持续上涨利好半导体材料需求增长[19] - 博苑股份与当升科技签署战略合作框架协议，博苑股份已完成高纯度碘化锂的自主研发与工艺定型，300吨碘化锂项目预计于2025年年底建设完毕并进行试生产，突破固态电池关键原材料瓶颈[19] - 推荐化工新材料公司雅克科技、圣泉集团、东材科技、国瓷材料、新宙邦、华特气体、骏鼎达，随着新兴应用需求快速发展，高端新材料实现进口替代[19] 建筑工程与地产 - 第42周（10.13-10.19）新增专项债累计发行额同比上升，城投债净融资额同比下降，截至2025年10月19日，今年以来新增专项债累计发行额36973.2亿元，同比2.0%[22] - 第42周（10.11-10.17）30大中城市新房成交面积215.6万平方米，环比171.0%，同比-21.3%，截至10月17日，新房今年以来累计成交面积同比-4.1%[23] - 第42周14城二手房成交面积199.3万平方米，环比201.7%，同比-12.5%，截至10月17日，二手房今年以来累计成交面积同比13.0%[24] 汽车与人形机器人 - 人形机器人头部企业持续发布新产品并获得重要订单，智元机器人与均普智能联合发布精灵G2，并同步开启与均胜电子过亿元采购合同的首批交付商用[27] - 优必选再中标1.26亿大单，Walker人形机器人全年订单已超6.3亿，截至目前仅优必选Walker系列人形机器人全年已获得超6.3亿元订单[29] - 推荐人形机器人产业链公司美湖股份、新泉股份、宁波华翔、拓普集团、肇民科技、均胜电子，行业短期需要重点关注由事件催化的行业景气度波动，长期需重点关注产业链上具备确定性的优质公司[27] 钢铁行业 - 上周（10月13日至10月17日）五大品种钢材表观消费量875.41万吨，环比升123.98万吨，总库存1582.26万吨，环比降18.46万吨，维持低位水平[32] - 上周247家钢企盈利率55.41%，环比降0.87%，螺纹模拟平均吨毛利111.6元/吨，环比降34.3元/吨，热卷模拟平均吨毛利21.6元/吨，环比降67.6元/吨[32][33] - 维持"增持"评级，重点推荐宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、方大特钢、新钢股份、中信特钢、甬金股份等具有产品结构与成本优势的钢企[34] 能源与石油化工 - 2025年9月地缘风险溢价支撑国际油价震荡上涨，截至9月底WTI原油价格为64.98美元/桶，较上月末上涨1.52%，布伦特原油价格为69.42美元/桶，较上月末上涨1.91%[36] - OPEC+增产计划稳步推进，10月份开启165万桶/日联合减产的恢复计划，10月增产13.7万桶/日，10月5日产油国再度宣布11月增产13.7万桶[36][38] - 根据OPEC+、EIA、IEA三大机构预计均值，2025-2026年全球原油需求分别同比增长103.3万桶/日、106万桶/日，2026年需求预测环比上月有所提升[39] 金融与保险 - 中国人寿发布2025年前三季度业绩预增公告，预计前三季度归母净利润在1,567.85-1,776.89亿元，同比增长50%-70%，三季度单季归母净利润预计为1,158.54-1,367.58亿元，同比增长75%-106%[46] - 业绩增长主要得益于投资收益大幅提升以及保险服务业绩改善，25年前三季度权益市场回稳向好，截至25年9月末沪深300指数较年初17.9%，公司核心权益资产规模达9691.23亿元，较24H1增长35.7%[46] - 维持"增持"评级，给予2025年P/EV为0.9倍，维持目标价50.42元，预计公司25年前三季度NBV可比口径下同比增长30.7%[46][47] 消费与零售 - 周大福FY26Q2集团单季度零售值同比+4.1%，同店销售全面转正，中国内地同店销售+7.6%，定价黄金零售值同比+43.7%（FY26Q1同比+20.8%），产品结构优化提振毛利率[48][49] - 特步国际主品牌Q3流水低单位数增长，索康尼Q3流水同比增长超过20%，公司维持2025年全年预测，主品牌收入正增长、索康尼收入增长30%以上，集团整体利润维持增长约10%[51] - 周大福维持"增持"评级，给予2026财年24倍PE，目标价19.68港元，特步国际维持"增持"评级，给予2026年15X PE，目标价8.74港元[48][51] 低空经济与新兴产业 - 广州地区低空安防企业辉驰智能完成A轮融资，核心聚焦低空安防，以无人机反制技术研发为核心，将携手广东空天科技研究院共建华南研发总部[56] - 上海地区eVTOL企业沃兰特完成数亿元B轮融资，其首款复合翼构型产品VE25-100"天行"每公里单座运营成本仅为同型别直升机的1/8至1/10，目前已获得南航通航等头部航司确认订单[56] - 沃兰特成立于2021年6月，2023年9月成为国内首个获得民航华东局TC审定受理的客运级eVTOL企业，专注于高等级电动垂直起降航空器的研发与制造[56]

投资评级与目标 - 对中国人寿维持“增持”评级 [7] - 目标价格为50.42元 [7] - 估值基础为2025年P/EV 0.9倍 [14] 核心业绩观点 - 预计2025年前三季度归母净利润为1,567.85-1,776.89亿元，同比增长50%-70% [14] - 2025年第三季度单季归母净利润预计为1,158.54-1,367.58亿元，同比增长75%-106%，增速较半年度6.9%显著提升 [14] - 上调2025-2027年每股收益预测至6.43元、6.82元、7.52元，较此前预测上调幅度分别为43.0%、49.1%、56.3% [14] 业绩驱动因素：投资收益 - 投资收益大幅提升是业绩增长主因，得益于权益市场回暖和公司增配权益资产 [14] - 截至2025年9月末，沪深300指数较年初上涨17.9%，其中第三季度上涨17.9% [14] - 2025年上半年核心权益资产规模达9,691.23亿元，较2024年上半年末和2024年末分别增长35.7%和20.3% [14] - 权益资产占总投资资产比例达13.6%，较2024年上半年末和2024年末分别提升1.9和1.4个百分点 [14] 业绩驱动因素：保险服务 - 预计2025年前三季度新业务价值可比口径下同比增长30.7%，增速较上半年进一步提升 [14] - 业绩改善亦得益于十年期国债收益率上行，截至2025年第三季度末较年初上行20个基点，其中第三季度单季上行23个基点 [14] 财务预测与估值指标 - 预测2025年营业收入为665,291百万元，同比增长26% [5] - 预测2025年归母净利润为181,868百万元，同比增长70% [5] - 预测2025年净资产收益率为30% [5] - 基于2025年预测每股收益，市盈率为6.34倍 [5]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [3][5] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度将更快，行业上行进展将更快展开 [3][5] - 节后需求恢复增长，库存重回下降趋势，行业盈利中枢有望逐步修复 [5] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势 [5] 钢铁市场情况 - 上周五大品种钢材表观消费量875.41万吨，环比上升123.98万吨，升幅16.5% [5][17][23] - 上周五大品种钢材产量856.95万吨，环比下降6.36万吨 [5][36] - 上周钢材总库存1582.26万吨，环比下降18.46万吨，维持低位水平 [5] - 上周上海螺纹钢现货价格3210元/吨，环比下降50元/吨，跌幅1.54% [8] - 上周热轧卷板现货价格3280元/吨，环比下降120元/吨，降幅3.53% [8] - 上周247家钢企盈利率55.41%，环比下降0.87% [5][28] 原料与炉料市场 - 上周45港进口铁矿库存14278万吨，环比上升253万吨，升幅1.81% [5][53] - 上周日照港PB粉矿价格780元/吨，环比下降10元/吨，跌幅1.27% [51] - 上周焦炭现货价格1610元/吨，环比持平；焦炭期货价格1676元/吨，环比上升9.5元/吨，涨幅0.57% [51] - 上周测算螺纹钢平均吨毛利111.6元/吨，环比下降34.3元/吨；热卷模拟平均吨毛利21.6元/吨，环比下降67.6元/吨 [5][42] - 上周唐山废钢价格2030元/吨，环比下降10元/吨 [76] 特钢及新材料 - 上周不锈钢（304，6mm卷板）价格12910元/吨，环比下降120元/吨 [100] - 上周电解镍价格123680元/吨，环比下降1170元/吨 [100] - 上周钼铁价格282000元/吨，环比上升10000元/吨 [100] - 上周工业级碳酸锂价格71500元/吨，环比持平；电池级碳酸锂价格73800元/吨，环比持平 [108] - 上周氧化镨钕价格505000元/吨，环比下降55000元/吨 [111] 宏观与下游需求 - 2025年1-8月全国粗钢产量6.72亿吨，同比降2.8% [113] - 2025年8月粗钢日均产量249.58万吨/天，环比下降7.39万吨/天，同比下降1.77万吨/天 [113] - 2025年1-8月我国钢材累计出口7749万吨，累计同比增速10% [116] - 2025年1-8月我国基建投资完成额（不含电力）累计11.584万亿元，同比增加2% [127] - 2025年1-8月我国房地产开发投资完成额累计6.031万亿元，同比下降12.9% [127] - 2025年1-8月房屋新开工面积累计同比增速-19.50% [129] - 2025年8月工业增加值累计同比增速6.2% [133] 投资建议 - 重点推荐技术与产品结构领先的宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份 [5] - 重点推荐低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 [5] - 重点推荐低估值高股息特钢龙头中信特钢、甬金股份及高壁垒材料公司 [5] - 重点推荐高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 [5] - 看好需求复苏趋势下具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业等 [5]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 当前股价为5.80港元 [6] - 目标价为8.74港元，基于2026年15倍市盈率设定 [12] 核心财务预测 - 预测2025年归母净利润为13.73亿元人民币，同比增长10.8% [11][12] - 预测2025年营业总收入为144.70亿元人民币，同比增长6.6% [11] - 预测2025-2027年净利润将持续增长，分别为13.73亿、14.92亿、16.05亿元人民币 [11][12] 第三季度经营表现 - 主品牌第三季度流水实现低单位数增长，折扣为7-75折，库存为4-4.5个月 [12] - 索康尼品牌第三季度流水同比增长超过20% [12] - 分渠道看，主品牌电商增速或优于线下，索康尼线下流水增速快于线上 [12] 公司前景与估值 - 公司为中国第三大国产运动集团，索康尼品牌被视作第二增长曲线 [12] - 预测2025年底集团库存有望降至20亿元人民币以下 [12] - 当前市盈率低于行业平均，2025年预测市盈率为10.9倍，而安踏体育和李宁平均为16倍 [11][15] 股东回报 - 预计2025年全年派息比例不低于50% [12] - 基于当前股价和预测，2025年股息率为4.6% [13]

核心观点 - 报告期内（2025年10月13日至10月17日），高频选股因子整体继续表现疲弱，出现普遍回撤 [1][2] - 多粒度模型因子表现突出，实现显著反弹 [1][2] - AI增强组合持续反弹，其中严约束的中证1000指数增强组合在2025年内的超额收益创下新高，达到17.63% [1][2][5] 高频因子表现汇总 - 报告跟踪的十个高频因子在上周和2025年10月均录得负的多空收益，显示整体回撤态势 [5] - 具体来看，尾盘成交占比因子回撤幅度最大，上周多空收益为-1.57%，10月累计为-3.17% [5] - 改进反转因子上周多空收益为-1.05%，10月累计为-1.21% [5] - 然而，从2025年年初至今的表现看，多数因子仍保持正收益，例如开盘后买入意愿强度因子年内多空收益达23.09%，开盘后大单净买入占比因子为19.69% [5] - 平均单笔流出金额占比因子是唯一在年内录得负多空收益的因子，为-2.44% [5] 深度学习因子表现 - 深度学习因子表现出现分化：GRU(10,2)+NN(10)因子上周多空收益微跌-0.03%，10月累计为-0.55% [5] - 而GRU(50,2)+NN(10)因子则表现较好，上周多空收益为0.62%，年内累计高达43.14% [5] - 多粒度模型因子表现尤为强劲：基于5日标签的因子上周多空收益达2.04%，10月累计2.53%，年内累计高达55.62% [5] - 基于10日标签的多粒度因子同样出色，上周多空收益为1.14%，年内累计为50.35% [5] AI增强组合表现 - 所有AI增强组合在上周和10月均实现了正超额收益，呈现持续反弹 [5] - 中证500指数增强组合中：宽约束组合上周超额收益为3.51%，10月为4.71%，年内为4.65%；严约束组合上周为2.90%，10月为4.01%，年内为6.78% [5] - 中证1000指数增强组合表现更优：宽约束组合上周超额收益为3.20%，10月为5.02%，年内为12.94%；严约束组合上周为2.21%，10月为3.99%，年内高达17.63% [5] - 严约束组合在年内表现普遍优于宽约束组合，尤其是在中证1000指数上 [5] 因子分组收益特征 - 报告通过分组收益图展示了各因子在不同时间维度（上周、10月、2025年以来、2014年以来）的收益特征 [13][14][16][17][18][20][24][26][29][31][33][35][37][39][43][44][47][48][50][53][56][57][60][63][66][68] - 图表直观反映了因子在不同市场环境下的表现差异和稳定性，为因子选择提供了历史参考依据

行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告核心观点 - 近期国内人形机器人头部企业持续发布新产品并获得重要订单，在部分工业领域已开始交付应用，标志着国内人形机器人产业正在快速实现商业化落地 [5] - 行业短期需重点关注由事件催化的行业景气度波动，长期则需重点关注产业链上具备确定性的优质公司 [5] - 报告推荐美湖股份、新泉股份、宁波华翔、拓普集团、肇民科技、均胜电子 [5] 行业动态与产品发布 - 智元机器人与均普智能在宁波联合举办智元精灵 G2 线下全球首发暨投产仪式，并同步开启与均胜电子过亿元采购合同的首批交付商用 [3][5] - 首批交付的智元精灵 G2 将率先部署于均胜电子的汽车零部件产线，通过深度适配实现从"人机协同"向"机器主导"的跨越 [5] - 均胜电子相关负责人指出，其制造场景中适配精灵 G2 的应用工位已达千个，上下游产业链关联场景的潜在点位更多，规模化应用空间广阔 [5] - 均普智能宣布将建设年产能"3000 台+"的具身智能机器人生产线，为精灵 G2 进入更多工业场景进行布局 [5] 企业订单与商业化进展 - 优必选中标"广西具身智能数据采集及测试中心设备采购及安装"项目，订单金额达 1.26 亿元，计划于2025年内完成交付 [5] - 此次中标是继9月份2.5亿全球单笔最大金额订单及近期数千万订单后，优必选获得的又一个超亿元人形机器人大单 [5] - 截至目前，仅优必选 Walker 系列人形机器人全年已获得超 6.3 亿元订单 [5] 推荐公司财务估值 - 美湖股份（603319.SH）：收盘价35.74元，预计2025-2027年EPS分别为0.75元、0.90元、1.07元，对应PE分别为48倍、40倍、33倍 [6] - 宁波华翔（002048.SZ）：收盘价31.37元，预计2025-2027年EPS分别为0.55元、1.79元、1.91元，对应PE分别为57倍、18倍、16倍 [6] - 拓普集团（601689.SH）：收盘价65.68元，预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.51元、3.13元，对应PE分别为35倍、26倍、21倍 [6] - 肇民科技（301000.SZ）：收盘价44.01元，预计2025-2027年EPS分别为0.78元、1.00元、1.20元，对应PE分别为56倍、44倍、37倍 [6] - 均胜电子（600699.SH）：收盘价29.2元，预计2025-2027年EPS分别为1.12元、1.37元、1.63元，对应PE分别为26倍、21倍、18倍 [6] - 新泉股份（603179.SH）：收盘价66.19元，预计2025-2027年EPS分别为2.37元、3.18元、3.88元，对应PE分别为28倍、21倍、17倍 [6]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为47.95元 [5][11][20] - 目标价基于2026年35倍市盈率（PE）估值法得出，对应2026年预测每股收益（EPS）为1.37元 [11][20] - 公司当前股价为27.72元，总市值为36.59亿元 [6] 核心观点与增长驱动 - 公司是堆焊装备龙头，正通过切入燃气轮机余热回收装置（HRSG）和油气复合管两大蓝海市场，进入高速成长期 [2][11] - 预计公司2025-2027年营收将实现高速增长，分别为5.51亿元、10.33亿元、16.78亿元，同比增速为19.64%、87.63%、62.42% [4][18] - 预计同期归母净利润分别为0.80亿元、1.81亿元、3.00亿元，同比增速为14.9%、126.6%、65.7% [4][18] - 公司现金流状况良好，近5年经营活动现金流净额持续为正，且资产负债表健康，有息负债率极低，为后续增长奠定基础 [11][43][44] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为4.60亿元，同比下降23.8%，净利润为0.69亿元，同比下降47.0% [4] - 预测2025年综合毛利率将回升至29.51%，2026年和2027年进一步提升至30.59%和31.36% [17] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的3.0%显著提升至2027年的11.6% [4] 业务板块分析 - **垃圾焚烧发电业务**：2024年该业务收入为3.15亿元，占总营收68.5%，是公司当前核心业务 [15] 预计2025-2027年该业务收入增速分别为25%、15%、15%，毛利率稳定在32.5%-33.5%区间 [15][17] - **其他业务（含HRSG与油气复合管）**：2024年该业务收入为1.45亿元，预计将成为未来主要增长引擎 [15][16] 预测2025-2027年收入增速分别为8%、270.09%、99.44%，毛利率将从22.0%提升至30.40% [16][17] 新业务市场机遇 - **HRSG（余热回收装置）市场**：受AI发展和制造业回流驱动，美国电力紧缺，燃气发电成为最优解 [11] 美国规划2025-2028年联合循环燃气发电项目装机容量分别为1.6GW、3GW、3GW、10.6GW，HRSG需求高涨 [11] 公司越南工厂于2025年9月投产，旨在承接北美HRSG需求 [11][23] - **油气复合管市场**：全球双金属复合管市场预计到2030年将增至55.09亿美元，其中石油天然气领域占比约73% [11] 公司于2025年7月与威尔汉姆成立合资公司，计划切入中东等油气市场 [11][23] 公司技术与行业地位 - 公司成立于2007年，以堆焊技术为基础，产品包括防腐防磨堆焊装备、非堆焊锅炉部件等，应用于垃圾焚烧、火电等多个工业领域 [23][26] - 在垃圾焚烧锅炉堆焊领域具有领先地位，2021年其堆焊装备在国内新增垃圾焚烧锅炉市场渗透率达40% [23] - 拥有国家A级锅炉制造许可证及ASME"S""U"钢印，客户包括国内外头部能源设备企业 [23][27]

投资评级与估值 - 报告对乐普生物-B(2157)首次覆盖给予“增持”评级 [5][9] - 目标价为9.55元人民币/10.38港元 [9] - 基于PS估值法，给予公司2025年23倍PS，对应合理估值10.87元/11.81港元；基于PB估值法，给予2025年25倍PB，对应合理估值9.55元/10.38港元 [9] 核心观点与公司概况 - 公司是国内专注于肿瘤免疫治疗，尤其在ADC联合IO领域布局领先的内资创新药企 [2][9][13] - 公司已构建覆盖免疫治疗、ADC靶向治疗和溶瘤病毒药物三大领域的肿瘤产品管线 [9][13][20] - 公司通过收购、许可引进及合营方式快速扩展产品管线，并以抗PD-1抗体为基石，差异化布局ADC与溶瘤病毒 [13][20] - 公司首个商业化产品普特利单抗注射液（抗PD-1药物）销售收入迅速增长，2024年实现销售收入3亿元，较2023年翻3倍 [23][36] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为8.53亿元、12.04亿元、16.65亿元，同比增长132%、41%、38% [4][9] - 预测公司2025-2027年毛利润分别为7.25亿元、10.23亿元、14.15亿元，毛利率稳定在85% [4][113] - 公司2025年上半年实现营业收入4.66亿元，同比增长249.59% [14][16] - 公司营收来源包括销售医药产品、许可使用费收入及CDMO服务，其中2025年上半年许可使用费收入主要来自MRG007的对外授权 [27][113] 核心产品管线与进展 - **MRG003 (EGFR ADC)**：用于治疗复发/转移性鼻咽癌的单药疗法已于2025年3月提交NDA审评，近期有望在国内获批 [9][45][52] 其与PD-1抗体普特利单抗的联合疗法已于2025年9月被CDE纳入突破性治疗药物品种 [9][61] II期数据显示联合疗法在鼻咽癌患者中确认的ORR达66.7% [62][64] - **MRG002 (HER2 ADC)**：单药及与PD-1联用均已进入III期临床 [12][76] 其在HER2阳性尿路上皮癌患者中的ORR为53.4% [78] 联合疗法在mUC患者中ORR达63.6%，显示出有望成为一线治疗选择的潜力 [85][87] - **MRG004A (TF ADC)**：已于2025年8月进入III期临床试验，并被CDE纳入突破性治疗药物品种，用于晚期胰腺癌 [12][74] I/II期研究中在TF高表达胰腺癌患者亚组的ORR达80% [66][72] - **溶瘤病毒CG0070**：用于治疗BCG无应答型非肌层浸润性膀胱癌，其III期临床试验显示任何时间的完全缓解率达75.5% [99][100] 该产品已于2025年1月获CDE授予突破性治疗药物认定 [110] 行业市场前景 - 全球ADC药物市场规模预计2030年达662亿美元，中国2023-2028年市场规模复合年增长率预计达72.6% [12][39][43] - 全球及中国癌症免疫疗法市场规模2025-2030年复合年增长率预计分别达16.3%及25.1% [12][28][30] - 中国溶瘤病毒治疗药物市场规模2021-2025年复合年增长率达327.4%，预计2030年市场总额达338.3亿元 [12][94][96]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“增持” [2][6] - 目标价上调至22.82港元，对应2025年市净率为1.6倍 [10] 核心业绩与预测 - 公司预计2025年前三季度净利润同比增长40%-60%，较半年度32.3%的利润增长进一步提速 [10] - 2025年预测净利润为47,582百万人民币，同比增长47.9% [5][10] - 2025-2027年预测每股收益分别为2.14元、2.40元、2.55元 [10] 承保业务分析 - 预计综合成本率改善，2025年车险COR目标在96%以内，非车险COR目标在99%以内 [10] - 2025年前三季度自然灾害直接经济损失为2,176.5亿元，同比下降32.7%，利好赔付 [10] - 公司通过严格费用管控和落实“报行合一”监管要求，推动费用率进一步压降 [10] 投资业务分析 - 截至2025年上半年，股票投资占比较年初提升1.9个百分点至9.2% [10] - 受益于前三季度资本市场回暖，资产配置优化推动总投资收益显著提升 [10] 财务预测摘要 - 2025年预测保险服务收入为507,552百万人民币，同比增长5% [5] - 2025年预测毛利润为56,242百万人民币 [5] - 2025年预测市盈率为7.98倍，市净率为1.31倍 [5]

核心观点 - 报告核心观点为系统梳理了2025年10月10日至10月16日期间的海内外重要政策动态，重点包括国内宏观逆周期调节加力、产业政策聚焦科技创新与绿色转型、地方积极布局未来产业以及中美经贸摩擦升级等关键事件 [1][3] 国内宏观政策 - 国务院总理李强强调要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环 [15] - 央行于10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月累计净投放4000亿元，连续五个月加量续作 [1][15][16] - 9月金融数据显示，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，"剪刀差"刷新年内低值；前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元 [16] - 9月CPI同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1%，为近19个月以来涨幅首次回到1%；PPI同比下降2.3%，降幅连续两个月收窄 [16] - 商务部明确稀土出口管制并非禁止出口，对符合规定的申请将予以许可，并就中美经贸会谈持开放态度 [1][15][16] 产业政策 - 自然资源部发布《城市存量空间盘活优化规划指南》，明确存量空间盘活优化为未来国土空间规划重要任务 [6][18] - 国家发改委等六部门印发电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案，目标到2027年底建成2800万个充电设施，满足超8000万辆电动汽车需求 [3][19] - 工信部启动城域"毫秒用算"专项行动，目标到2027年实现城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于70% [3][20] - 国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持电力、钢铁、有色等重点行业节能降碳改造 [3][19] - 金融监管总局加强非车险业务监管，明确"报行合一"要求；央行就《金融机构客户受益所有人识别管理办法》公开征求意见 [6][18] - 财政部等三部门调整车船税优惠技术门槛，自2026年1月1日起插混/增程式乘用车纯电续航要求从43公里提升至100公里 [3][18] 地方政策 - 上海发布《关于加快推动前沿技术创新与未来产业培育的若干措施》，重点布局未来制造、未来信息等六大方向，目标到2027年智能终端产业规模突破3000亿元 [7][21][22] - 海南自由贸易港旅游条例将于2025年12月1日施行，明确逐步放宽或取消外商投资旅游业限制 [3][21] - 第138届广交会参展企业超3.2万家，展位总数7.46万个，均创历史新高；预登记采购商20.7万名，环比增长14.1% [7][22] - 深圳举行2025湾区半导体产业生态博览会，我国自研90GHz实时示波器正式发布，打破国外技术封锁 [7][22] - 成都扩大"商转公"政策受益范围，取消"本市缴存"限制，异地缴存人也可申请 [7][22] 海外动态 - 特朗普宣布自11月1日起对中国进口商品加征100%新关税；中方决定自10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费作为反制 [3][8][23] - 荷兰政府以"国家安全"为由冻结中资147亿半导体资产（安世半导体）；中方表示将采取必要措施维护企业权益 [3][8][23] - 全球加密货币市场现"黑天鹅"，单日全网合约爆仓金额突破190亿美元，爆仓人数达164万，创历史纪录 [3][8][23] - 美国政府停摆进入第14天，开始永久性裁员，首轮裁撤超4000名联邦雇员 [3][8][23] - IMF发布《世界经济展望报告》，预计2025年全球经济增长3.2%，较7月预测上调0.2个百分点 [25]