行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 核心观点 - 需求侧发力与反内卷双驱动将改善建筑行业基本面 [1][2] - 政治局会议强调宏观政策持续发力，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，高质量推动"两重"建设并激发民间投资 [1][16] - 7月全国综合PMI产出指数为50.2%，建筑业商务活动指数为50.6%，新订单指数为42.7%，受高温和洪涝影响环比下降2.2pct [1][16] - 1-6月狭义基建投资同比增长4.6%，增速自4月起环比走弱，房地产开发投资同比下滑11.2% [2][17] - 行业供给侧反内卷政策强化，建筑央国企联合倡议推动竞争逻辑转向工程质量和技术创新 [2][18] 行业动态分析 - 发改委已下达8000亿元"两重"建设项目清单和7350亿元中央预算内投资 [17] - Q3末-Q4为建筑行业施工旺季，政府债券加快发行将改善全年基建投资增速 [2][17] - 城市更新工作推进或带动地产链建筑建材需求 [2][17] - 市场监管座谈会要求破除地方保护，治理劣质低价竞争 [18] 市场表现 - 7月28日至8月1日建筑装饰行业下跌2.41%，弱于主要股指 [19] - 工程咨询服务板块涨幅最大（0.87%），化学工程（0.06%）、园林工程（-0.37%）表现优于行业 [19] - 个股方面设研院涨幅25.58%居首，汇通集团跌幅17.96%垫底 [21][22] - 行业市盈率11.36倍，市净率0.82倍，中国建筑PE 5.04倍、PB 0.50倍为估值最低标的之一 [23][24][27] 重点公司推荐 - 基建龙头：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁 [10][12] - 预应力材料制造商：银龙股份 [10] - 国际工程服务商：中材国际、中钢国际 [10][12] - 城市更新设计标的：华阳国际 [11] - 基建设计企业：地铁设计、中交设计 [12] 中长期配置主线 - 财政政策加码预期下基建投资稳健增长，化债措施落地改善工程付款 [12] - "一带一路"沿线国家业务布局或加大，海外工程建设释放需求增量 [12] - 央企经营质量改善与市值管理推动估值提升 [12]

行业投资评级 - 领先大市-A [7] 核心观点 - 2025年前7个月百强房企销售总额2.1万亿元，同比下滑13.3%，降幅较1-6月扩大1.5个百分点 [1] - 7月单月销售额同比下降18.2%，权益销售额收缩至1.5万亿元，权益销售面积7451.8万平方米 [1] - 高温天气叠加房企推盘放缓导致销售压力增加，建议关注困境反转类房企及拿地积极的龙头房企 [1] 销售回顾 - 重点监测32城7月26日-8月1日成交1.6万套，环比增长17.2%，2025年累计成交48.3万套，同比下降6.3% [2][13] - 一线城市成交4734套，环比增长38%，累计同比增长2.7% [2][13] - 二线城市成交9726套，环比增长13.6%，累计同比下降10.1% [2][13] - 三线城市成交1290套，环比下降11.1%，累计同比下降5.9% [2][13] - 重点监测18城二手房成交2.2万套，环比下降6.1%，2025年累计成交74.7万套，同比增长10% [2][25] 土地供应 - 百城宅地供应规划建筑面积407万㎡，2025年累计供应12730万㎡，同比下降13%，供求比1.17 [3][38] - 一线城市累计供应561万㎡，同比下降12.4%，供求比0.99 [3][38] - 二线城市累计供应5790万㎡，同比下降0.2%，供求比1.12 [3][38] - 三四线城市累计供应6380万㎡，同比下降22.2%，供求比1.23 [3][38] - 百城土地挂牌楼面均价3852元/㎡，近四周均价4608元/㎡，环比下降15.3%，同比增长2.1% [3][39] 土地成交 - 百城宅地成交规划建筑面积392万㎡，2025年累计成交10918万㎡，同比增长3.8% [4][64] - 一线城市累计成交565万㎡，同比增长5.6% [4][64] - 二线城市累计成交5149万㎡，同比增长15.8% [4][64] - 三四线城市累计成交5204万㎡，同比下降6% [4][64] - 百城宅地平均成交楼面价8891元/㎡，环比增长46.2%，同比增长55.9%，溢价率10.7% [4][65] - 一线城市平均楼面价64324元/㎡，溢价率21.4% [4][65] - 二线城市平均楼面价8636元/㎡，溢价率6.5% [4][65] - 三四线城市平均楼面价3422元/㎡，溢价率1.4% [4][65]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，6个月目标价43.47元/股 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.9/10.6/12.7亿元，同比增长17%/35%/20% [4] - 当前股价33.74元对应2025年PE为18.3倍，2026年13.5倍 [6] 公司核心优势 - 深耕汽车线束36年，从工程机械拓展至乘用车领域，客户覆盖赛力斯、上汽大众、理想、特斯拉等主流车企 [2] - 具备高端车型量产能力，配套问界M9等爆款车型，形成品牌背书 [3] - 自动化生产与智能制造体系提升品控，产品一次合格率行业领先 [3][25] - 连接器自制可降低成本约4%，高压连接器已实现40A-600A全系覆盖 [30][31] 行业空间与格局 - 2025年汽车线束市场规模预计达1100亿元，新能源车单车价值量提升3000元（高压+智能线束） [2][45] - 外资厂商市占率从73%降至57%，自主厂商份额从3-4%提升至8% [46][47] - 电动化催生高压线束需求（+1500-2000元），智能化带动高频高速线束需求（+1000-1500元） [2][39] 业务拓展方向 - 布局人形机器人线束，单台价值量约2000元，2025年首套样线下线 [3][97] - 罗马尼亚工厂投产，配套大众欧洲项目开启全球化布局 [3][99] - 特种线束已获赛力斯、蔚来等订单，2025年规划产能30万件 [94][96] 财务表现 - 2024年营收79.1亿元（同比+98%），净利润6.7亿元（净利率8.5%） [5] - 成套线束营收占比89%，毛利率18%，显著高于发动机线束等产品 [24][28] - ROE从2023年3.5%大幅提升至2024年30.1%，规模效应显现 [5][25]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：四轮驱动模型** - **模型构建思路**：通过多维度指标筛选行业板块，捕捉潜在投资机会[8][14] - **模型具体构建过程**： 1. 选取医药生物、汽车、计算机、通信、机械设备等行业作为候选池 2. 结合行业动量、估值、资金流向等指标综合排序 3. 生成行业信号（如"赚钱效应异动"、"潜在机会"等）并触发交易[14] - **模型评价**：多因子复合框架，兼顾行业轮动与趋势跟踪 2. **模型名称：中期趋势择时系统** - **模型构建思路**：基于技术面信号判断市场趋势强度[7] - **模型具体构建过程**： 1. 监测上证综指在关键位（如3670-3674区域）的反复测试情况 2. 结合缠论顶分型信号（放量跌破5/10日均线）确认调整级别[7][11] - **模型评价**：强调趋势验证的稳健性，避免单一信号误判 量化因子与构建方式 1. **因子名称：量能缩量因子** - **因子构建思路**：通过成交量萎缩程度判断市场企稳概率[2][7] - **因子具体构建过程**： - 计算当前成交量相对前期高点的比例 - 快速牛市阈值设为55%，慢牛阈值设为60%-65%[2] - **因子评价**：历史统计规律显著，但需结合市场环境调整阈值 2. **因子名称：高频温度计因子** - **因子构建思路**：衡量市场短期超卖状态[8] - **因子具体构建过程**： - 监测高频指标（如个股涨跌比、波动率等） - 设定阈值：强超跌信号<10，弱超跌信号<20[8] - **因子评价**：对短期反弹敏感度高 模型的回测效果 1. **四轮驱动模型**： - 医药生物行业过去1年夏普比率12[14] - 汽车行业动量排名第2[14] - 机械设备行业排名第5[14] 2. **中期趋势择时系统**： - 当前趋势强度维持"偏强"状态[7] - 关键阻力区测试次数达3次以上[7] 因子的回测效果 1. **量能缩量因子**： - 快速牛市中55%阈值触发后的5日胜率78%[2] - 慢牛中60%阈值触发后的10日胜率65%[2] 2. **高频温度计因子**： - 阈值<10时次日反弹概率82%[8] - 阈值<20时3日累计收益中位数1.2%[8]

市场表现与风格分析 - 本周上证指数跌0.94%，沪深300跌1.75%，中证500跌1.37%，创业板指跌0.74%，恒生指数跌3.47%，价值风格弱于成长风格 [1] - 全A日均交易额18096亿，环比下降，机构重仓板块和反杠铃策略跑赢市场 [1] - 以银行-微盘为代表的杠铃策略超额有效性下滑，低估值大盘成长为代表的"中间资产"出现绝对收益和超额收益回摆 [1] - 创业板指+科技科创在三季度的占优表现大概率可持续 [1] 资金流动与市场结构 - 公募主动型基金回暖，固收+资金持续入场形成赚钱效应 [2] - 两融余额达1.97万亿突破3月高点，7月融资盘净流入超1200亿元 [2] - 保险资金在低利率环境下再度入场支撑指数 [2] - 银行指数自高点回撤7%，港股银行跌幅为A股一半，银行板块处于"跌而不倒"状态 [2] - 银行板块波动率降至历史较低水平，筹码结构明显出清 [2] 行业与板块分析 - 科技成长板块保持强势，创新药和光模块受海外需求提振 [2] - 银行板块估值接近2020年中茅指数水平，未形成极致泡沫化 [2] - 创业板指估值处于历史30%分位以下，业绩增长在宽基指数中占优 [2] - AI、港股互联网、创新药、半导体、新能源等新动能迎来周期性拐点 [3] 宏观经济与政策 - 7月政治局会议对"反内卷"进行纠偏，大宗商品和反内卷品种定价回归理性 [2] - 中长期资金持续流入稳定市场，流动性宽松推动股市上涨 [2] - 新旧动能转换背景下，"杠铃策略"受到阶段性挑战 [53] - 供给侧政策推动产能出清、竞争格局改善和通胀回暖 [3] 国际环境与商品市场 - 美国7月非农新增就业7.3万人创9个月新低，前值大幅下修 [10] - 美国7月ISM制造业PMI降至48，连续五个月低于荣枯线 [10] - 本周WTI原油均价67.33美元/桶，布油69.52美元/桶，受地缘政治和需求预期推动 [104] - LME铜价震荡走低至9630.50美元/吨，受美国铜库存飙升和关税政策影响 [107]

行业投资评级 - 生物医药Ⅱ行业投资评级为"领先大市-A"，维持评级 [4] 核心观点 - 2025年Q2创新药板块基金重仓持仓市值达803.71亿元，环比增长39% [7] - 基金对Biotech创新药的重仓持仓占全市场比重为2.39%，环比增加0.49个百分点；占医药行业比重为24.93%，环比增加5.49个百分点 [7] - 基金重仓持仓占Biotech创新药总体流通市值的7.05%，环比增加0.93个百分点 [7] 本周新药行情回顾 - 涨幅前5企业：众生药业（29.53%）、药明巨诺（17.72%）、石药集团（14.60%）、迈威生物（12.08%）、海思科（11.76%） [1][14] - 跌幅前5企业：科济药业（-19.09%）、华领医药（-16.19%）、君圣泰（-13.24%）、开拓药业（-12.70%）、云顶新耀（-11.29%） [1][14] 基金重仓持仓分析 - 重仓持仓市值前十公司：信达生物、百济神州（A股）、康方生物、百济神州（港股）、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰生物、益方生物、迪哲医药、诺诚健华（A股） [7] - 重仓持仓占流通市值比重环比增长前三：益方生物（+14.7pp）、诺思兰德（+8.5pp）、信达生物（+4.9pp） [7] - 重仓持仓占流通市值比重环比减少前三：康诺亚（-6.0pp）、和黄医药（-5.2pp）、迈威生物（-4.5pp） [7] 新药审批动态 - 本周13个新药或新适应症获批上市，包括利培酮口溶膜、替尔泊肽注射液、雷尼基奥仑赛注射液等 [8][33] - 本周6个新药或新适应症上市申请获受理，包括艾沙妥昔单抗注射液、依达拉奉片等 [8][33] - 本周50个新药临床申请获批，44个新药临床申请获受理 [9][37] 重点行业事件 - 罗氏阿尔茨海默病新药trontinemab在1b/2a期试验显示91%患者斑块清除，ARIA-E发生率低于5% [10][45] - 诺华siRNA疗法Leqvio获FDA批准扩展适应症，可降低高胆固醇血症患者LDL-C水平 [10][45] - 恒瑞医药与GSK达成5亿美元首付款协议，授权HRS-9821及11个项目全球权益 [11][47] - 石药集团与Madrigal就口服GLP-1受体激动剂SYH2086达成全球独家授权协议 [11][47]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为"领先大市" [5] 核心公司业绩与资本开支 - Meta第二季度营收达475亿美元，每股收益7.14美元，上调2025年全年资本开支至660-720亿美元（原下限640亿美元），重点投入AI基础设施及智能眼镜（Ray-Ban Meta、Oakley Meta）研发 [1] - 微软第四财季营收764.4亿美元（同比+18%），净利润272亿美元（同比+24%），智能云业务营收298.8亿美元（同比+26%），Azure增长39%；2026财年Q1资本支出将超300亿美元（年增50%），用于数据中心建设 [2] - 苹果第三财季总营收940.4亿美元（同比+10%），iPhone营收445.8亿美元（同比+13%），Mac业务增长最快（同比+15%），大中华区营收153.7亿美元（同比+4%），AI投资显著增加 [3] 行业合作与技术进展 - 英诺赛科与英伟达合作推动800VDC电源架构落地，可提升AI算力100-1000倍，优化系统效率与可靠性 [4][9] - 烁科晶体启动年产100万毫米SiC单晶项目，新增30万片衬底产能，推进8/12英寸衬底产业化 [18][19] - 莲偶科技发布超轻薄VR眼镜（203g/29-31mm），支持800°屈光调节，售价2999-3299元，布局XR生态合作 [21] 行业数据与市场表现 - 全球半导体市场规模预计从2025年6277.6亿美元增至2034年12075.1亿美元（CAGR 7.54%） [15] - 电子指数PE为56.63倍（10年百分位67.15%），子板块PE：半导体87.13倍、消费电子30.44倍、元件52.45倍 [10][38][40] - 本周电子板块涨1.22%（排名4/31），元件子板块涨10.39%，印制电路板涨13.07% [29][33] 投资建议 - 算力产业链推荐胜宏科技、沪电股份、工业富联等；存储产业关注兆易创新、佰维存储；消费电子/AI终端推荐立讯精密、小米集团 [11]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价13.77元，对应2025年27倍PE [4][9] 核心观点 - 2025H1营收135.69亿元（yoy-10.84%），归母净利润5.64亿元（yoy-40.16%），Q2营收下滑幅度环比收窄至-5.64% [1] - 渠道结构优化：零售+工渠营收占比达84%，零售渠道毛利率32.18%（同比-8.64pct），工渠毛利率20.71%（同比-2.60pct） [2] - 海外业务高增：境外营收5.76亿元（yoy+42.16%），占比提升1.59pct至4.25%，正推进海外基地建设及智利企业收购 [3] - 毛利率承压：2025H1整体毛利率25.40%（同比-3.82pct），但Q2环比提升2.97pct至26.71% [4][8] - 现金流改善：经营性现金流净流出同比减少9.32亿元至3.96亿元 [8] 分业务表现 渠道结构 - 零售渠道营收50.59亿元（yoy-6.98%），占比提升1.54pct至37.28% [2] - 工渠营收63.47亿元（yoy-5.26%），占比提升2.76pct至46.78% [2] - 直销渠道营收20.36亿元（yoy-28.01%），毛利率逆势提升1.47pct至24.35% [2] 产品结构 - 防水卷材营收55.13亿元（yoy-8.84%），毛利率22.60%（同比-5.23pct） [3] - 涂料营收39.46亿元（yoy-17.11%），毛利率36.54%（同比-1.04pct） [3] - 砂浆营收19.96亿元（yoy-6.24%），毛利率26.59%（同比-0.87pct） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.27/14.39/16.96亿元，对应增速1033.91%/17.30%/17.88% [9] - 动态PE分别为23.4/20.0/16.9倍，2025年净利润率预计回升至4.8% [9][11] 行业动态 - 7月起公司上调防水卷材/涂料价格3%-10%，民用建材产品同步涨价3%-13% [8] - 行业竞争格局优化，头部企业集体提价或推动H2盈利改善 [8]

投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价9.47元 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元（同比-5.70%），归母净利润92.62亿元（同比+24.26%），每股收益0.50元 [1] - 预计2025-2027年净利润分别为123.89亿元、134.92亿元、139.14亿元，增速22.2%、8.9%、3.1%，对应PE 9.3倍、8.5倍、8.3倍 [5][9] - 2025H1毛利率提升至18.06%（2024A为15.14%），主要受益燃料成本下降及新能源业务贡献 [10][12] 业务亮点 - **火电板块**：燃料成本显著压降，标煤折算均价2025年预计同比下滑10.46%，煤电毛利率提升至13.7% [2][10] - **新能源装机**：截至2025年6月，风电/光伏装机容量分别达20,038兆瓦和24,050兆瓦，合计占比29%，光伏上网电量同比大增49.33% [3] - **绿电增长**：风电、光伏上网电量同比分别增长11.39%和49.33%，抵消煤电电量下滑7.06%的影响 [3] 长期盈利支撑 - **容量收入**：2024年容量收入达90.77亿元，辅助服务收入24.58亿元，通过煤电机组灵活性改造（2024年完成10台）增强调峰能力 [4] - **新能源扩张**：预计2025-2027年新增风电装机3.0/2.5/2.0GW，光伏装机6.5/6.5/7.0GW，光伏业务毛利率稳定在40% [11] 可比公司估值 - 参考华电国际（PE 9.41倍）、国电电力（PE 11.61倍）等可比公司，给予华能国际2025年12倍PE溢价，反映其龙头地位及新能源增长确定性 [15][16] 区域与成本优势 - 电厂网络覆盖全国26省，沿海沿江高电价区域保障收入，内陆电厂通过燃料直供控制成本，自有港口资源优化煤炭周转效率 [10] - 新能源项目布局高消纳、高电价区域，海上风电实施规模化开发策略 [10]

投资评级与目标价 - 买入-A投资评级，6个月目标价20.71港元 [4] - 首次评级，当前股价14.78港元（2025-07-31） [4] - 总市值313.71亿港元，流通股本19.73亿股 [4] 核心业务亮点 - 抗生素全产业链布局：覆盖6-APA、青霉素工业盐到半合成青霉素、头孢类原料药及制剂 [16][17] - 胰岛素全品类布局：涵盖二代至四代胰岛素及GLP-1复方制剂 [6][14] - 动保业务成为新增长极：2021-2024年收入复合增速超60% [30][94] 创新药管线进展 - UBT251三靶点减重药：国内首个高价授权MNC（诺和诺德20亿美元对价） [2][3] - Ib期数据显示最高剂量组12周减重15.1%（安慰剂调整后16.6%） [3] - 预计2028年国内上市，峰值销售潜力国内77亿元/海外60亿美元 [3][53] - UBT37034代谢新药：联用多靶点药物可提升减重效果，2025年获FDA临床许可 [54][56] - 小分子管线：覆盖自免（JAK1抑制剂）、眼科（RASP抑制剂）等7个临床阶段项目 [60][62] 抗生素业务表现 - 全球6-APA龙头：45%市占率（2.4万吨/年产能），政策限制新增产能 [72][73] - 制剂集采影响减弱：阿莫西林胶囊2024年收入5.31亿元，市场份额企稳 [88][89] - 动保业务结构：93.8%收入来自畜用，珠海/内蒙/河南新基地2025年投产 [97][100] 胰岛素业务恢复 - 集采续约表现：全线A类中选，采购基础量同比增加52.5% [6][103] - 2024年收入12.07亿元（+8%），三代胰岛素占比提升 [103] - 创新布局：德谷胰岛素+利拉鲁肽复方制剂进入临床 [6][14] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：138.8亿/133.7亿/143.4亿元 [7] - 同期净利润预测：28.6亿/23.2亿/24.8亿元，净利润率17-21% [7][8] - 估值基础：13倍PE，对应目标价20.71港元 [7]